1、第七章 营运资本 第一节 营运资本概述营运资本：占用在生产经营活动中的流动资金。广义营运资本，又称总营运资本，指流动资产总额；狭义营运资本，又称净营运资本，指流动资产减去流动负债后的净额。流动资产流动负债长期负债股东权益长期资产 长期筹资长期资产长期筹资净额 流动资产流动负债筹资长期筹资净额经营性营运资本，指经营性流动资产减去经营性流动负债（自发性负债）后的净额。经营性流动资产现金、应收账款和存货现金不包括交易性金融资产应收款项不包括应收利息、股息等经营性流动负债自发性负债对客户的应付款项对职工的应付职工薪酬对国家的应交税费对股东的应付股利这些与对银行的短期借款（临时性负债）不同，具有自发形成
2、、无需付息、滚动使用三个特征。营运资本政策 营运资本持有政策（与企业资产组合策略联系起来）如何确定营运资本持有量，要在收益和风险进行权衡适中的投资政策宽松的投资政策（收益、风险均低）紧缩的投资政策（收益、风险均高）营运资本筹集政策（与企业筹资组合策略联系起来）如何筹集营运资本，就是安排临时性流动资产与永久性流动资产的资金来源配合型筹资政策激进型筹资政策稳健型筹资政策营运资本周转模式存货周转期应收账款周转期应付账款周转期现金周转期购货销售付款收款第二节 现金管理 现金是流动性最强的资产，包括：库存现金、银行存款、银行本票和汇票等。交易性金融资产是现金的一种转换形式和替代品。现金多余时，可将现金兑
3、换为交易性金融资产；现金短缺时，再将交易性金融资产换回成现金。现金持有的动机交易动机（transaction motive）预防动机（precautionary motive）投机动机（speculative motive）现金持有的成本 管理成本，是固定成本，与现金持有量无关；机会成本，是变动成本，与现金持有量呈正相关。机会成本=平均现金持有量证券收益率 =Q/2 K 交易成本：现金与交易性金融资产之间相互转换的交易成本，佣金、手续费、监管费、过户费等。交易成本总额=证券变现次数每次转换成本 =（现金需要量现金持有量即证券变现额）每次转换成本 =SQE 可见，交易成本与现金持有量呈负相关。短
4、缺成本：由于现金不足造成的损失，包括直接损失和间接损失。短缺成本与现金持有量呈负相关。现金管理的目标 现金管理的目标，是在资产的流动性和盈利性（成本）之间进行均衡，作出抉择，确定现金的最佳持有量，以获取最大的长期利益。注：资产的流动性、盈利性和安全性是相互矛盾的，流动性越大，盈利性越低。最佳现金持有量的决策一、成本分析模式 总成本管理成本机会成本短缺成本Q2现金持有成本现金持有量机会成本线管理成本线短缺成本线总成本线最佳现金持有量二、存货模式（鲍莫W.J.Baumol）总成本=交易成本机会成本现金持有量现金持有成本机会成本相关总成本最佳现金持有量交易成本2QKEQSTC三、随机模式(米勒Mil
5、ler奥尔Orr)设现金持有量的上限为H，下限为L，最优现金返回线为M。当现金达到H点时，应购入（HM）证券，引起现金持有量下降，返回到M水平；当现金达到L点时，应卖出（ML）证券，引起现金持有量上升，返回到M水平。这样能够确保现金持有量在H与L之间尤其是M附近波动。3275.0KELM)(2LMMH3275.03KELH3275.03KELH3275.0KELMLMH23 现金日常收支管理严格现金管理工作力争现金流量同步加速现金的收取银行业务集中法 企业分别在许多点建立收款中心来加速资金的收取过程锁箱法（邮政信箱法）企业在各销售点的邮局租用一个加锁的专用信箱，同时委托当地的代理银行开箱收取顾
6、客邮寄的支票其他方法：加强内部现金管理开出票据收到票据票据交银行收到现金邮寄时间停留时间结算时间严格控制现金的支出浮游量的合理利用：所谓“浮游量”是指企业利用支票开具与支票兑现之间存在的时间差向银行开出的支票总金额超过了其存款账户上结存的余额 延缓应付款的支付采用汇票付款改进工资支付方式 闲置现金投资管理有价证券投资应考虑的因素安全性流动性收益性到期性第三节 应收账款管理 形成应收账款的原因 商业竞争 销售与收款的时差 应收账款投资的结果 扩大产品销路，增加销售收入 形成应收款项，提高经营风险 应收账款的功能促进销售减少存货变动成本销售收入 应收账款的成本第一、机会成本 资金占用在应收账款上所
7、丧失的其他利益 变动成本销售收入资本成本变动成本率平均收账期日赊销额资本成本变动成本率天数应收账款周转期赊销收入净额资本成本边际贡献率次数应收账款周转率赊销收入净额资本成本变动成本率应收账款平均余额资本成本维持赊销业务所需资金机会成本)(360)1()(第二、管理成本客户调查费、信息收集费、记账费、收账费等，主要是收账费用。第三、坏账成本主要是坏账损失信用政策（应收账款投资决策）第一、信用标准是否给予信用1.影响信用标准的因素分析：(5c)character(品质）；capacity（能力）；capital（资本）；collateral（抵押品）；condition（经济状况）。2.确定信用等
8、级好、差的评价标准（见下表）3.计算用户的指标值并与评价标准比较，得出客户的拒付风险系数（见下表）4.进行风险排队并确定各有关客户的信用等级指 标信用标准信用好信用坏流动比率2.511.61速动比率1.110.81现金比率0.410.21产权比率1.8141已获利息倍数3.211.61有形净值负债率2.511.91应收账款周转率（次）149存货周转率（次）64总资产报酬率（%）3520赊购付款履约情况及时拖欠客户拒付风险分析例甲客户的流动比率、速动比率、产权比率、已获利息倍数、存货周转率、总资产报酬率、赊购付款履约情况等指标均等于或高于好的信用标准值，因此，这些指标产生拒付风险的系数为0；而现
9、金比率、有形净值负债率、应收账款周转率五项指标值则介于信用好与信用坏标准值之间，各自发生拒付风险的系数为5%，累计15%。这样即可认为该客户预期可能发生的坏账损失率为15%。指 标指标值拒付风险系数（%）流动比率2.610速动比率1.210现金比率0.315产权比率1.710已获利息倍数3.210有形净值负债率2.315应收账款周转率（次）10次5存货周转率（次）7次0总资产报酬率（%）350赊购付款履约情况及时0累计拒付风险系数15 信用条件：即付款条件信用期限现金折扣和折扣期限 “2/10,1/20,n/30”信用条件变化的决策 信用期限放宽后，随着销售收入的增加，信用成本前收益的增加；同
10、时，应收账款总额增大，结果增加了机会成本、收账费用和坏账损失。改变折扣条件后，增加了现金折扣，加速了应收账款的回收；同时，应收账款总额减少，结果减少了机会成本、坏账损失和收账费用。通过比较不同政策的信用成本后收益，可以确定合适的信用政策。例例A A 某企业预测的年度赊销收入净额为某企业预测的年度赊销收入净额为 24002400万元，其信用条件是：万元，其信用条件是：NN3030，变动成本率为变动成本率为 65%65%，资金成本率（或有价证券利息率）为，资金成本率（或有价证券利息率）为20%20%。假设企业收账政策。假设企业收账政策不变，不变，固定成本总额不变固定成本总额不变。该企业准备了三个信
11、用条件的备选方案：。该企业准备了三个信用条件的备选方案：A A：维持：维持NN3030的信用条件；的信用条件；B B：将信用条件放宽到：将信用条件放宽到NN6060；C C：将信用条件放宽到：将信用条件放宽到NN9090。为各种备选方案估计的赊销水平、坏账百分比和收账费用等有关数据见表为各种备选方案估计的赊销水平、坏账百分比和收账费用等有关数据见表7 75 5。表75 信用条件备选方案表 单位：万元项 目A（N/30）B（N/60）C（N/90）年赊销额240026402800应收账款周转率（次数）1264应收账款平均余额2400/122002640/64402800/4700维持赊销业务所需
12、资金20065%13044065%28670065%455坏账损失/年赊销额2%3%5%坏账损失24002%4826403%79.228005%140收账费用244056例A：可见信用期限放宽后，随着销售收入的增加，信用成本前收益(毛利）增加。但与此同时，应收账款的机会成本、收账费用和坏账损失也增加。因此，信用成本后收益（相关收益）最大者，为合适的信用政策，即B项目项 目A（n/30）B（n/60）C（n/90）年赊销额2400.02640.02800.0变动成本1560.01716.01820.0信用成本前收益840.0924.0980.0信用成本：机会成本13020%2628620%57.
13、245520%91.0坏账损失48.079.2140.0收账费用24.040.056.0小计98.0176.4287.0信用成本后收益742.0747.6693.0 例例B B 仍按上例，如果企业选择了仍按上例，如果企业选择了B B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为改为“2/102/10，1/201/20，n/60”n/60”（D D方案），估计约有方案），估计约有60%60%的客户（按赊销额计算）会利用的客户（按赊销额计算）会利用2%2%的折的折扣；扣；15%15%的客户将利用的客户将利用1%1%的折扣。坏账损失降为的折扣。坏账损
14、失降为2%2%，收账费用降为，收账费用降为3030万元。根据上述资料，万元。根据上述资料，有关指标可计算如有关指标可计算如应收账款周转期应收账款周转期60%60%101015%15%202025%25%60 60 2424（天）（天）应收账款周转率应收账款周转率36036024241515（次）（次）应收账款平均余额应收账款平均余额264026401515176176（万元）（万元）维持赊销业务所需要的资金维持赊销业务所需要的资金17617665%65%114.4114.4（万元）（万元）应收账款机会成本应收账款机会成本114.4114.420%20%22.8822.88（万元）（万元）坏账损
15、失坏账损失264026402%2%52.852.8（万元）（万元）现金折扣现金折扣2640 2640（2%2%60%60%l%l%15%15%）35.6435.64（万元）（万元）根据以上资料可编制下根据以上资料可编制下 表表 单位：万元单位：万元项 目B（n/60）D（2/10，1/20，n/60）年赊销额2640.002640.00减：现金折扣35.64年赊销净额2640.002604.36减：变动成本1716.001716.00信用成本前收益924.00888.36减：信用成本应收账款机会成本57.2022.88坏账损失79.2052.80收账费用40.0030.00小计176.4010
16、5.68信用成本后收益747.60782.68第三，收账政策 收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。企业如果采用较积极的收账政策，可能会减少应收账款投资，减少坏账损失；但要增加收账成本。如果采用较消极的收账政策，则可能会增加应收账款投资，增加坏账损失，但会减少收账费用。项目现行收账政策建议收账政策年收账费用（元）1000015000应收账款平均收现期（天）6030坏账损失率（%）42例、该企业当年销售额为 1 200 000元（全部赊销），收账政策对销售收入的影响忽略不计。该企业应收账款的机会成本为 10%。现根据以上资料计算见下表。单位：元项目当前收账政策建议收账政策（1）年销售
17、收入1 2000001 200000（2）应收账款周转次数612（3）应收账款平均占用额200000100000（4）建议收账政策节约的机会成本-10000-10000（5）坏账损失4800024000（6）建议计划减少坏账成本-24000-24000（7）两项节约合计（4）+（6）-34000（8）按建议政策增加收账费用+5000+5000（9）建议政策可获得收益（7）（8）-29000 应收账款的日常管理应收账款追踪分析：分析客户的销售等状况，如：积压和赊销。并把握客户的两个重要方面：其一客户的信用品质；其二客户现金的持有量与调剂程度。应收账款账龄（结构）分析 即各帐龄应收账款的余额占应收
18、账款总额余额的比重应收帐款帐龄表（账龄越长，坏账可能性越大）应收账款账龄账户数量金额（万元）比重（%）信用期内（平均为3个月）1006060超过信用期1个月内501010超过信用期2个月内2066超过信用期3个月内1044超过信用期4个月内1577超过信用期5个月内1255超过信用期6个月内822超过信用期6个月以上1666应收账款余额总计100100 应收账款收现保证率分析 由于企业当期现金支付需要量与当期应收账款收现额之间存在着非对称性矛盾，并呈现出预付性与滞后性的差异特征（如企业必须用现金支付与赊销收入有关的增值税和所得税，弥补应收账款资金占用等），这就决定了企业必须对应收账款收现水平制
19、订一个必要的控制标准，即应收账款收现保证率应收账款收现保证率 应收账款坏账准备制度 一般说来，确定坏账损失的标准主要有两条：（1）因债务人破产或死亡，以其破产财产或遗产清偿后，仍不能收回的应收款项；（2）债务人逾期未履行偿债义务，且有明显特征表明无法收回 当期必要现金支付总额当期其他的现金流入当期应收账款总计金额第四节 存货管理存货的内容 企业在生产经营过程中为销售或者生产耗用而储存的各种资产，包括商品、产成品、半成品、在产品以及各类材料、燃料、包装物、低值易耗品等存货的目的 保证生产或销售的需要，避免停产、短销损失。出于价格的考虑，适应市场变化，降低生产成本。存货管理，就是要在存货成本和存货
20、收益之间作出权衡，实现最佳结合。存货的成本订货成本：取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮费、电话电报费等。一部分与订货次数无关，为固定订货成本，用F1表示；另一部分与订货次数有关，为变动订货成本。设每次变动订货成本为B（booking cost），订货次数等于全年存货需要量A（aggregate demand）与每次订货量Q的商。订货成本=F1+A/QB进货成本：购买存货的成本，是全年存货需要量A和单价P的乘积。进货成本=AP=QA/QP储存成本：持有存货的成本，如存货占用资金的利息（放弃利息和应付利息）、仓库保管费、保险费、存货变质和毁损等。储存成本分为固定成本和变动成本，前者与储存量无关，
21、用F2表示；后者与储存量有关，设单位储存成本为C（contain），变动储存成本为Q/2C。储存成本=F2+Q/2C缺货成本：存货不足的损失，如材料供应中断的停工损失、产成品库存空缺的拖欠发货和丧失销售机会的损失等。用F（Q）表示。总成本=F1+A/QB+DP+F2+Q/2C+F（Q）在存货决策中，只考虑变动成本，固定成本属于决策无关成本。存货量的决策经济批量法(EOQ-economic ordering quantity)使存货的订货成本与储存成本之和最小时的订货量经济批量法的前提条件1）在一定时期内已经确知或能够预测某项存货的耗用量A2）存货价格P稳定，不存在数量折扣3）每次订货成本B固定
22、不变4）单件存货的储存成本及单位时间的储存成本C都固定不变5）存货能够得到及时的补充，不允许缺货情形，F（Q）=06）能够及时补充存货，并且集中到货，而不是陆续入库，平均存货量Q/2与决策有关的成本=A/QB+Q/2C 存量时间0Q基本经济批量模型下的存货流转过程订货点 经济批量模型 最佳订货量 全年订货次数 决策有关成本 最佳订货周期作业题：每年耗用某种材料3600千克，一次订货成本25元，单位储存成本2元。求经济订货量及相关指标。CBAQ2BCAQAN2CBACQCQQTC222)(CABAQt2经济批量模型的扩展一、数量折扣 每年耗用某种材料3600千克，一次订货成本25元，单位储存成本
23、2元。如果供货单位给予数量折扣，条件：每次订货量400千克，每千克单价可以优惠0.01元。作业题：公司全年需要某零件1200件，每次订货成本400元，每件年储存成本6元。（1）最优经济订货批量（2）如果每件价格10元，而每次订货量600件，可享有2%的数量折扣，问应不应该享受数量折扣。二、订货提前期 在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有一定的库存量，称为订货点（订购下批存货时本批存货的储存量）。其数量等于交货时间L乘以平均存货需用量d。如果企业订货日至到货日的时间10天，每日存货需要量10千克，则再订货点：1010=100千克再订货时间点QT0再订货点QdLRP-ddQ-Q/Pd三、
24、存货陆续供应和使用 设每批订货量Q，每日送货量p，则该批货全部送达所需日数，为送货期（Q/p）。Q/PT0由于每日耗用量d，则送货期内 全部耗用量为：Q/p d。由于货物边送边用，每批送完时，最高库存量为：QQ/p d=Q（1d/p）平均库存量1/2Q（1 d/p）与决策有关的成本=A/QB+1/2Q（1 d/p）C 每年耗用某种材料3600千克，一次订货成本25元，单位储存成本2元。每日送货量30千克，每日耗用量10千克)1(2pdCBAQ四、保险储备保险储备的确定 保险储备量=（预计每天最大耗用量平均每天正常耗用量）交货时间=（Dd）L订货点 订货点=平均每天正常耗用量交货时间+保险储备量
25、 =LdL（Dd=LD 缺货损失=缺货数量定货次数缺货概率 单位缺货损失存货日常管理 ABC控制法 对存货按其总价值的大小以及品种数量（参考)分成A、B、C三类，根据每一类存货占用资金的比重不同，分别进行不同方式的管理 例 假定某企业材料的品种有100种，它们的资金占用额以及各自所占比重如下表所示，材料品种占用资金分 类占全部资金的比重1570万元A70%62020万元B20%2110010万元C10%100100万元100%以上三类资金，A类只有5个品种，却占有70%的存货资金；B类、C类品种多达95个，资金总共只占30%存货储存期控制 1.批进批出控制 利润毛利-固定储存费用-销售税金及附加 -每日变动储存费储存天数 （在目标利润的前提下，计算保本储存天数以及保利储存天数）2.批进零售控制 （关键在于平均实际储存天数的变化,可用于控制日销售量等）
