1、第七章第七章 利润分配管理利润分配管理【学习要点学习要点】1、了解利润分配的基本原则；2、熟悉影响利润分配的有关因素；3、掌握不同的利润分配政策的计算以及应用；4、了解利润分配程序；5、熟悉利润分配方案；6、熟悉股票的分割；7、了解股票的回购。第一节第一节 利润分配管理概述利润分配管理概述 一、利润分配的基本原则一、利润分配的基本原则 公司收益分配主要是确定公司实现的净利润如何在分给投资者和用于再投资这两方面进行的分配。利润分配是一项十分重要的工作，投资不仅影响公司的筹资和投资决策，而且涉及国家、公司、投资者、职工多方面的利益关系，涉及公司长远利益和近期利益、整体利益和局部利益等关系的处理与协
2、调。通过利润分配能正确处理公司与各方面的经济关系，调动各方面的积极性，促进生产的发展，由此可见，公司的利润分配具有重要的意义。作为一项重要的财务活动，公司的利润分配应当遵循以下原则：合法性原则兼顾各方面利益原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则资本保全原则二、确定收益分配政策时应考虑的因素二、确定收益分配政策时应考虑的因素 收益分配政策是公司财务管理的一项重要内容。不但涉及到投资收益的分配，还关系到公司的投资、融资等各个方面。所以制定比较稳定的利润分配政策是很重要的。在确定公司的收益分配政策时，应当考虑相关因素的影响。(一)法律因素 为了保护债权人和股东的利益，法律法规会就公司的收益分配做出
3、规定，公司的收益分配政策必须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现在资本保全约束、偿债能力约束、资本积累约束、超额累积利润约束等几个方面：资本保全约束资本积累约束偿债能力约束超额累积利润约束(二)公司因素 公司出于长期发展和短期经营的考虑，需要考虑以下因素，来确定收益分配政策。公司的偿债能力未来投资机会资产的流动状况盈利的稳定状况筹 资 成 本其 他 因 素(三)股东因素 股东在收入、控制权、税赋、风险及投资机会等方面的考虑也会对公司的收益分配政策产生影响。稳定收入考虑控制权考虑避税考虑(四)债务契约因素债权人为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式限制公司现金
4、股利的分配。这种限制通常包括：1、规定每股股利的最高限额。2、规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留存利润。3、规定公司的流动比率、利息保障倍数低于一定的标准时，不得分配现金股利。4、优先股条款要求保留一定的未分配利润到下年，以保证下年优先股的权益。三、股利分配理论三、股利分配理论 股利分配理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。(一)股利无关论股利无关论是由米勒（Merton Miller）与莫迪格里安尼（Franco Modigliani）于1961年提出的，所以也称MM理论。这一理论认为，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产
5、生任何影响，即一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。这一理论是以完全市场理论为基础的，有其假定性：1、市场具有强式效率。2、不存在任何公司或个人所得税。3、不存在任何筹资费用(包括发行费用和各种交易费用)。4、公司的投资决策与股利决策彼此独立(公司的股利政策不影响投资决策)。5、不存在信息不对称。(二)股利相关论 股利相关论认为：在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配对公司市场价值是有影响的。公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。股利重要论信号传递理论所得税差异理论(三)代理理论 由简森（J
6、ensen）和梅克林（Meckling）于1976年深入研究公司内部信息不对称和激励问题提出的，这一理论后来发展成为契约成本理论，其主要任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。契约成本理论前提是：公司由一系列契约所组成，包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、公司与供贷方、公司与顾客、公司与员工等的契约关系。代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，也就是说，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。这种理论基本特征是：1、代理人以被代理人的名义实施法律行为。2、代理人直接向第三人进行意思表示。3、代理人
7、在代理权限内独立地为意思表示。4、代理行为的法律效果直接归属于被代理人。【练习7.1】单选题：下列关于股利分配政策的表述中，正确的是（）。A.公司盈余的稳定程度与股利支付水平负相关 B.偿债能力弱的公司一般不应采用高现金股利政策 C.基于控制权的考虑，股东会倾向于较高的股利支付水平 D.债权人不会影响公司的股利分配政策【练习7.2】单选题：股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上可以抑制管理层的过度投资或在职消费行为。这种观点体现的股利理论是（）。A.股利无关理论 B.信号传递理论 C.“在手之鸟”理论 D.代理理论第二节第二节 股利政策股利政策 股利政策是指在法律允许的范围内
8、，公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。从狭义上来说，是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定；而广义上的股利政策包括股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。通常可供选择的股利政策包括：剩余股利政策、固定或稳定增长的股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。一、剩余股利政策一、剩余股利政策 （一）含义：剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。（二）理论依据：剩余股利政策的理论依据是MM股利无关理论。根据MM股利无关论，在完全理
9、想状态下的资本市场中，上市公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会影响股东的财富，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式，公司的股利政策随着公司的投资、融资方案的制定而自然制定。因此，在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。此种政策主要适用于公司初创阶段。其决策的基本步骤是：第一步，根据公司的投资计划确定公司的最佳资本预算；第二步，根据公司的目标资本结构及最佳资本预算预计公司资金需求中所需要的权益资本数额；第三步，尽可能用留存收益来满足资金需求中所需增加的股东权益数额；第四步，留存收益在满足公司股东权益增加需求
10、后，如果有剩余再用来发放股利。【例题71】假设河南公司2010年在提取了公积金之后的税后净利润为1200万元，2011年的投资计划需要资金1500万元，公司的目标资本结构为权益资本占70，债务资本占30。按照目前资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：150070=1050(万元)2010年可以发放的股利额为：1200-1050=150(万元)假设该公司当年流通在外的普通股为800万股，那么，每股股利为：150800=0.1875(元/股)（三）剩余股利政策的优缺点 1、优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳资本结构，实现公司价值的长期最大化。2、
11、缺点：如果完全遵照剩余股利政策执行，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将和投资机会的概率呈反方向变动：投资机会越多，股利发放越少；反之，就越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。剩余股利政策不利于投资者安排收人与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。二、固定或稳定增长的股利政策二、固定或稳定增长的股利政策 （一）含义：固定或稳定增长的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当公司对未来利润
12、增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。（二）理论依据：该政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，有利于股票价格上升；如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递公司经营不稳定的信息，导致投资者对风险的担心，进而使股票价格下降。稳定股利或稳定的股利增长率可以消除投资者内心的不确定性，等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。(三)固定或稳定增长股利政策的优缺点 1、优点：固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、
13、管理层对未来充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳定公司股价；有利于吸引那些打算作长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。2、缺点：公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力能做出较准确的判断。一般来说，公司确定的固定股利额不应太高，要留有余地，以免陷入公司无力支付的被动局面。固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的公
14、司，且很难被长期采用。三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策 （一）含义：固定股利支付率政策是指公司确定一个股利占净利润（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润中向股东发放股利。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。(二)理论依据：此种政策使公司的股利支付与公司的盈利状况密切相关。盈利状况好，则每股股利额就增加；盈利状况差，则每股股利额就会下降。股利会随着公司的业绩“水涨船高”，这种政策不会给公司造成较大的财务负担。（三）固定股利支付率政策的优缺点 1、优点：发放的股利随着公司经营业绩的好坏而上下波动，体现了“多盈多分，少盈少分，不盈不
15、分”的原则。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从公司支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。【例题7.2】长江公司长期以来采用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为35%。2010年税后利润为2000万元，如果继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：200035=700(万元)但公司在下一年度有较大的投资需求，因此，准备在本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为2200万元，目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：220060=1320(万元)2010年
16、可以发放的股利额为：2000-1320=680(万元)2、缺点：（1）由于公司收益额的不稳定，采用固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的不等，而股利不等信息容易成为公司的不利因素；（2）如果公司的现金流量状况不好，还要按固定比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的财务压力；（3）在不同阶段，公司应根据财务状况制定不同的股利政策，才会更有效地实现公司的财务目标。但在固定股利支付率政策下，公司就会失去利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性；（4）公司确定适宜的固定股利支付率的确定难度较大。固定股利支付率政策主要适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。四、低正常股利加额外股利政策四、
17、低正常股利加额外股利政策 （一）含义：低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在公司盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。(二)理论依据：低正常股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。当公司派发的股利固定地维持在较低的水平，公司盈利较少或需用较多的保留盈余进行投资时，则公司仍然能够按照既定的股利水平派发股利，体现了“一鸟在手”理论；而当公司盈利较大且有剩余现金，公司可派发额外股利，体现了股利信号理论。公司将派发额外股利的信息传播给股票投资者，有利于股票价格的上扬。（三）低
18、正常股利加额外股利政策的优缺点 1、优点：（1）公司可以根据本年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标；（2）由于公司每年固定派发的股利维持在一个较低的水平上，在公司盈利较少或需用较多的留存收益进行投资时，公司仍然能够按照既定承诺的股利水平派发股利，使投资者保持一个固有的收益保障，这有助于维持公司股票的现有价格。而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以在正常股利的基础上再派发额外股利，而额外股利信息的传递则有助于公司股票的股价上扬，增强投资者信心。可以看出，低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成
19、的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。2、缺点：（1）由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉；（2）当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。此种政策适用于经营状况和利润不稳定的公司及盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。【练习7.3】在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是（）。
20、A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 第三节第三节 股利分配程序与方案股利分配程序与方案一、股利分配程序一、股利分配程序 根据我国公司法的规定，公司进行利润分配涉及的项目包括盈余公积金和股利两部分，公司税后利润分配步骤如下：(一)弥补公司以前年度亏损 公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。(二)提取法定盈余公积金 根据公司法的规定，法定盈余公积金的提取比例为当年税后利润(弥补亏损后)的10。法定盈余公积金已达注册资本的50时可不再提取。法定盈余公积金可用于弥补亏损、扩大公司生产经营
21、或转增资本，但公司用盈余公积金转增资本后，法定盈余公积金的余额不得低于转增前公司注册资本的25。(三)提取任意盈余公积金 根据公司法的规定，公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。(四)支付投资者利润 根据公司法的规定，公司弥补亏损和提取公积金后剩余利润，可以向投资者支付利润。二、股利分配方案的确定二、股利分配方案的确定 确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容：(一)选择股利政策 股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤为重要。公司在进行股利政策决策时，要综合考虑公司面临的各种
22、具体影响因素，适当遵循收益分配的各项原则，以保证不偏离公司目标。公司在不同成长与发展阶段所采用的股利政策可用表7l来描述公司发展阶段特 点适用的股利政策公司初创阶段经营风险高，有投资需求且融资能力差剩余股利政策公司快速发展阶段快速发展，投资需求大低正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段公司业务稳定增长，投资需求减少，净现金流入增加，每股净收益呈上升趋势固定或稳定增长股利政策公司成熟阶段盈利水平稳定，积累了一定的留存收益和资金固定股利支付率政策公司衰退阶段业务锐减，获利能力和现金获得能力下降剩余股利政策(二)确定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率来衡量。其公司如下：每股收益每股股利当年净利
23、润当年发放股利股利支付率低股利支付率虽然有利于公司对收益的留存，有利于扩大投资规模和未来的持续发展，但显然在资本市场上对投资者的吸引力会大大降低，进而影响公司的增资扩股；而高股利支付率政策有利于增强公司股票的吸引力，有利于公司在公开市场上筹措资金，但由于留存收益的减少，又会给公司资金周转带来影响，加重公司财务负担。股利支付率高低的确定及是否对股东支付股利，取决于下列因素：1、公司所处的成长周期；2、公司的投资机会；3、公司的筹资能力；4、公司的资本结构及筹资成本；5、股利的信号传递功能；6、借款协议及法律限制；7、股东偏好；8、通货膨胀等因素。(三)确定股利支付形式 1、现金股利 现金股利，用
24、现金支付股利是股利支付的最常见方式。发放现金股利将同时减少公司资产负债表上的留存收益和现金，所以公司选择支付现金股利时，除了要有足够的留存收益之外，还要有足够的现金。2、财产股利 财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。3、负债股利 负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。4、股票股利 股票股利对公司来说，并没有现金流出公司，也不会导致公司的财产减少，而
25、只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。【例题7.3】信达上市公司在2010年发放股票股利前，其资产负债表上的股东权益账户情况如表72所示。表72 发放股票股利前股东权益账户情况股东权益账户 金额（万元）普通股（面值1元，流通在外3000万股）3000资本公积金 2000盈余公积金 2500未分配利润 2500股东权益合计 10000 假设该公司宣布发放40的股票股利，现有股东每持有10股，即可获得赠送的4股普通股。则该公司发放股票股利后股东权益情况如表73所示。表73 发放股票股利后股东权
26、益账户情况 股东权益账户 金额普通股（面值1元，流通在外3000万股）4200资本公积金 2000盈余公积金 2500未分配利润 1300股东权益合计 10000说明：该公司发放的股票股利为1200万股，随着股票股利的发放，未分配利润中有1200万元的资金要转移到普通股的股本账户上，因而普通股股本由原来的3000万元增加到4200万元，而未分配利润的余额由2500万元减少到1300万元，但该公司的股东权益总额并未发生改变，仍是10000万元。假设一位股东派发股票股利之前持有公司的普通股5000股，那么，他拥有的股权比例为：（5000股3000万股）100%=0.017 派发股利之后，他拥有的股
27、票数量和股份比例为：5000股+2000股=7000股 7000股4200万股=0.017 通过上例可以说明，由于公司的净资产不变，而股票股利派发前后每一位股东的持股比例也不发生变化，那么他们各自持股所代表的净资产也不会改变。从理论上讲，派发股票股利之后的每股价格会下降，即保持股东的持有价值不变。但实务中市场和投资者普遍认为，公司发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的信息传递不仅会稳定股票价格甚至可能使股价上升。如果股东把股票股利出售，变成现金收入，还会给他带来资本利得的纳税上的好处。（四）股票股利的优点 1、发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得
28、投资回报的感觉。如果公司资金紧张，没有多余的现金派发股利，而又面临市场或股东要求分派股利的压力时，股票股利不失为一种好的选择。2、发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。3、发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。4、发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心。5、股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。三、股利的发放三、股利
29、的发放 公司在选择了股利政策、确定了股利支付水平和方式后，应当进行股利的发放。公司股利的发放必须遵循相关的要求，按照日程安排来进行。一般情况下，股利的支付需要按照下列日程来进行：(一)预案公布日 上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。(二)宣布日 董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。(三)股权登记日 这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为
30、股东享受公司分派的股利。在此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。(四)除息日 在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外，由于失去了“附息”的权利，除息日的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。(五)股利发放日 在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。【练习7.4】多选题：处于初创阶段的公司，一般不宜采用的股利分配政策有（）。A.固定股利政策 B.剩余股利政策 C.固定股利支付率政策 D.稳定增长股利政策【练习7.5】单选题：如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则
31、这种股利的方式称为（）。A.现金股利 B.股票股利 C.财产股利 D.负债股利第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购 一、股票分割一、股票分割 (一)股票分割的含义 股票分割，又称股票拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。股票分割与股票股利非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加了股份的数量，所不同的是，股票股利虽不会引起股东权益总额的改变，但股东权益构成项目之间的比例会发生变化，而股票分割之后，股东权益总
32、额及其构成项目的金额都不会发生任何变化，变化的只是股票面值。(二)股票分割的作用 1、股票分割会使公司股票每股市价降低，买卖该股票所必需的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且可以使更多的资金实力有限的潜在股东变成持股的股东。因此，股票分割可以促进股票的流通和交易。2、股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心。3、股票分割可以为公司发行新股做准备。公司股票价格太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。4、股票分割有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。
33、5、股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。6、如果公司认为其股票价格过低，不利于其在市场上的声誉和未来的再筹资时，为提高其股票的价格，会采取反分割措施，实质上就是公司将流通在外的股票进行合并。反分割显然会降低股票的流通性，加大投资者入市的门槛，它向市场传递的信息通常都是不利的。实例表明，在其他因素不变的条件下，股票分割宣布日前后股票价格会有大幅度的下跌。【例题7.4】鸿运上市公司在2010年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如表74所示：表74 鸿运公司股东权益账户表 单位：万元 股东权益账户金额普通股（面值15元，流通在外1000万股）
34、15000资本公积金 20000盈余公积金 5000未分配利润 10000股东权益合计 50000要求：1、假设该公司宣布发放40%的股票股利，即现有股东每持有10股，即可获赠4股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？2、假设该公司按照1：5的比例进行股票分割。股票分割后，股东权益有何变化？每股的净资产是多少？解：1、发放股票股利后股东权益情况如表75所示：表75 鸿运公司股东权益账户表 单位：万元 股东权益账户 金额普通股（面值15元，流通在外1400万股）21000资本公积金 20000盈余公积金 5000未分配利润 4000股东权益合计 50000每股净资产=500
35、00（1000+400）=35.71（元/股）2、股票分割后股东权益情况如表76所示：表76 鸿运公司股东权益账户表 单位：万元 股东权益账户 金额普通股（面值3元，流通在外5000万股）15000资本公积金 20000盈余公积金 5000未分配利润 10000股东权益合计 50000每股净资产=50000（10005）=10（元/股）二、股票回购二、股票回购 (一)含义及其法律规定 股票回购，是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票行为。公司可以将所回购的股票注销或作为库存股。我国公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：1、减少公司注
36、册资本；2、与持有本公司股份的其他公司合并；3、将股份奖励给本公司职工；4、股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。(二)股票回购的动机 在证券市场上，股票回购的动机主要有以下几点：现 金 股 利 的 替 代防止其他公司的兼并和收购稳定或提高每股收益水平和股票价格重 新 资 本 化巩固既定控制权或转移公司控制权满 足 认 股 权 的 行 使(三)股票回购的方式 股票回购包括公开市场回购、要约回购及协议回购三种方式。1、公开市场回购 公开市场回购，又称为场内公开收购，是指公司在股票的公开交易市场上以等同于任何潜在投资者的地位，按照公司股票当前市场价格回购股票。这种方
37、式透明度比较高，所以在国外较为成熟的股票市场上比较流行。但很难防止价格操纵和内幕交易，因而，美国证券交易委员会对实施场内回购的时间、价格和数量等均有严格的监管规则。2、要约回购 要约回购，是指公司在特定期间向市场发出的以高出股票当前市场价格的某一价格，回购既定数量股票的要约。这种方式赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会。与公开市场回购相比，要约回购通常被市场认为是更积极的信号，原因在于要约价格存在高出股票当前价格的溢价。但是，溢价的存在也使得回购要约的执行成本较高。3、协议回购 协议回购，又称为场外协议收购，是指公司以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。在卖方首先提出的情况下，协议
38、价格一般低于当前的股票市场价格。但是有时公司也会以超常溢价向其认为有潜在威胁的非控股股东回购股票。很显然，这一种方式的缺陷就在于透明度比较低，有违于股市“三公”原则。(四)股票回购的意义 1、股票回购对上市公司的意义 (1)有助于增加每股盈利水平。通过股票回购能过减少公司的自由现金流，起到了降低管理层代理成本的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。（2）避免股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。（3
39、）发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变公司的资本结构。虽然发放现金股利也可以减少股东权益，增加财务杠杆，但两者在收益相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速提高负债比率。（4）调节所有权结构。公司拥有回购的股票（库藏股），可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，从而避免发行新股而稀释收益。通过股票回购，还可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。2、股票回购对股东的意义 对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性。因为股东对公司派发的现金股利没有是否接受的可选择性，而对股票回购则具有可选择性，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东则可继续持有股票。如果公司急于回购相当数量的股票，而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为回购行动过后，股票价格会出现回归性下跌。【练习7.6】单选题：在下列各项中，能够增加普通股股票发行在外股数，但不改变公司资本结构的行为是（）。A.支付现金股利 B.增发普通股 C.股票分割 D.股票回购
