1、第五章第五章 公司筹资管理公司筹资管理【学习要点学习要点】1、了解筹资的含义及其目的；2、熟悉筹资渠道和筹资方式；3、掌握资金需要量的计算；4、熟悉资金成本影响筹资决策的因素；5、掌握个别资金成本以及综合资金成本的计算；6、熟悉不同筹资方式的优缺点。第一节第一节 公司筹资概述公司筹资概述一、公司筹资的含义和目的一、公司筹资的含义和目的 (一)筹资的含义 公司筹资是指公司根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过各种取得资金的渠道和资金市场，运用有关方式经济、有效地获得和集中资金的一种行为。筹资管理是公司财务管理的一项最原始、最基本的内容。对于任何一个公司，为保证生产经营的正常进行，必须
2、具备一定数量的资金。即使是在公司生产经营过程中，由于季节性和临时性原因，以及公司扩大生产规模等的需要，也同样要筹集资金。因此，资金筹集既是公司生产经营活动的前提，又是公司生产顺利进行的保证。从另一方面来看，公司要降低经营风险、获得更高的效益，就必须进行各种投资，而筹资则为投资提供了基础和前提。没有资金的筹集，就无法进行资金的投放，筹资的数量与结构直接影响公司效益的好坏，从而会影响公司收益分配。因此，筹资在财务管理中处于极其重要的地位。(二)筹资的目的 公司筹资的基本目的是为了自身的生存与发展，但同时公司筹资还有其他的动机，主要有扩张性动机、偿还性动机、混合性动机。扩张性动机偿还性动机混合性动机
3、指公司因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机指公司为了偿还某项债务而形成的借款动机，即借新债还旧债公司因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机，即为混合筹资动机二、筹资渠道和方式二、筹资渠道和方式 公司的资金可以从多种渠道，用多种方式来筹集。不同来源的资金，其使用时间长短、附加条款限制、财务风险大小、资金成本高低都不相同。这就要求公司在筹集资金时不仅要从数量上满足公司生产经营的需要，而且要考虑各种筹资方式给公司带来的资金成本的高低和财务风险的大小，以选择最佳筹资方式，实现财务管理的总目标。(一)筹资渠道 筹资渠道指公司资金来源。我国公司资金来源的渠道主要有以下几种：国家财政资金
4、银行信贷资金非银行金融机构其他公司资金个 人 资 金公司内部形成资金外 商 资 金.(二)筹资方式 指公司取得资金的具体形式。公司取得资金的方式多种多样，主要有发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。公司根据资金需要情况来确定筹资的方式。发行股票发行债券租 赁吸收投资商业信用银行借款发行信托产品表51 筹资渠道与筹资方式关系表 方式渠道吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券发行信托产品租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金公司内部资金外商资金三、筹资的分类三、筹资的分类 公司筹资可以按不同的标志划分为不同的类型，不同类型的资金构成公司不同的资金
5、组合，认识和了解筹资种类有利于掌握不同种类的筹资对公司筹资成本和筹资风险的影响，有利于选择合理的筹资方式。按资金的权益性质划分权益性融资混合性融资负债性融资按资金使用期限划分长期资金筹集短期资金筹集来源于国家、其他公司、个人和国外投资等。来源于银行、非银行的金融机构、其他公司等发行优先股、可转换公司债券等筹集方式为短期借款、商业信用等筹集方式有吸收直接投资、发行股票、长期借款、发行债券、融资租赁等按筹资是否以金融机构为媒介划分按资金来源的范围不同划分直接筹资间接筹资两者区别筹资载体不同、筹资范围不同、筹资费用及成本不同、筹资风险不同外部融资内部融资 四、筹资原则四、筹资原则 公司筹集资金是一项
6、重要而复杂的工作，除了选择多种筹资方式外，还应遵循以下一些基本原则：规模适当原则筹措及时原则来源合理原则方式经济原则 总之，公司的资金来源应该由单一渠道向多种渠道发展，由纵向渠道为主逐步向横向渠道为主发展，并根据生产经营活动的特点，选择适当的资金供应渠道。公司除了重视筹资环节外，还应关心资金的利用效果，使有限的资金发挥最大的效能，这样才能从根本上解决资金紧张的问题。第二节第二节 资金需要量与资金成本资金需要量与资金成本 一、资金需要量的预测一、资金需要量的预测 资金需要量预测是指公司根据生产经营的需求，对未来所需资金的估计和推测，它是公司制定融资计划的基础。公司资金需要量的预测可以采用定性预测
7、法、比率预测法和资金习性预测法。（一）定性预测法 定性预测是指预测者依靠熟悉业务知识、具有丰富经验和综合分析能力的人员与专家，根据已掌握的历史资料和直观材料，运用个人的经验和分析判断能力，对事物的未来发展做出性质和程度上的判断，然后，再通过一定形式综合各方面的的意见，作为预测未来的主要依据。定性预测偏重于对市场行情的发展方向和施工中各种影响施工项目成本因素的分析，能发挥专家经验和主观能动性，比较灵活，而且简便易行，可以较快地提出预测结果。但是在进行定性预测时，也要尽可能地搜集数据，运用数学方法，其结果通常也是从数量上做出测算。（二）比率预测法 比率预测法是指依据财务比率与资金需要量之间的关系，
8、预测未来资金需要量的方法。能用于资金预测的比率可能会很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是资金与销售额之间的比率。销售额比率法是指以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。应用销售额比率法预测资金需要量时，是以下列假定为前提的：第一：公司的部分资产和负债与销售额同比例变化。第二：公司各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。销售额比率法的计算公式为：）（）（资金需要量SSBSSA11）（SSB-A1）（）（）（则，对外筹资需要量211SEPSSBSSA）（）（21SEPSSB-A其中：A为随销售额变化的资产（变动资产）；B为随销售额变化的负债（变动负债）；S1为基期销售
9、额；S2为预测期销售额；S为销售变动额；P为销售净利率；E为留存收益比率；应用销售额比率法预测资金需要量通常需经过以下步骤：1、分别确定随销售收入变动而变动的资产合计A和负债合计B（变动资产和变动负债）。2、用基期资料分别计算A和B占销售收入（S1）的百分比，并以此为依据计算在预测期销售收入（S2）水平下资产和负债的增加数。3、确定预测期收益留存数（预测期销售收入销售净利率收益留存比例，即S2PE）。4、确定对外界资金需求量：外界资金需求量A/S1SB/S1SS2PE【例题5.1】龙达公司2010年12月31日资产负债表如表52所示：资产负债表 表52 2010年12月31日 单位：万元资 产
10、负 债 及 所 有 者 权 益现金应收账款存货固定资产净值 5000150003000050000应付费用应付账款短期借款应付债券实收资本留存收益10000 500025000100004000010000资产合计100000负债及所有者权益合计100000 假设：该公司2010年销售收入为120000万元，销售净利率为8%，股利支付率为60%，公司现有生产能力尚未饱和，若增加销售不需要追加固定资产投资。经预测，该公司2011年的销售收入将达到150000万元，其他条件不变。要求：预测该公司2011年的资金需要量及对外筹资数额。解：（1）确定随销售额变动而变动的资产、负债项目 根据上述条件，现
11、金、应收账款、存货、应付费用、应付账款将随着销售额的变动而变动，其他项目几乎不变或变化很小。各变动项目资金数额占销售收入的比率计算如53表所示：表53 销售额比率表资 产销售额比率（%）负债与所有者权益销售额比率（%）现金应收账款存货固定资产4.17（5000/120000）12.5（15000/120000）25（30000/120000）不变动应付费用应付账款短期借款应付债券实收资本留存收益8.33（10000/120000）4.17（5000/120000）不变动不变动不变动不变动合计41.67合计12.5 （2）确定资金需要量 从上述计算得出，每增加100元收入，就需要增加41.67元
12、的资金占用，同时有12.5元的资金来源，其缺口为29.17元的资金需求；本题中收入由2010年的120000万元增加到2011年的150000万元，增加了30000万元，按照29.17%（41.67%-12.5%）的比率，资金需要增加8751万元。按公式计算如下：）（资金需要量SSB-A1）（）（）（120000-150000120000500010000-30000150005000=8751（万元）（3）根据以上计算结果和有关的财务指标确定对外筹资数额 依据资料可得，该公司2011年预计净利润为12000万元（1500008%），公司股利支付率为60%，说明净利润中有40%即4800万元被
13、留置使用，所以公司需要外筹资金3951万元（8751-4800）。采用公式计算可得：）（）（对外筹资需要量21SEPSSB-A150000%40%8120000-150000120000500010000-30000150005000）（）（）（=3951（万元）则，该公司2011年资金增加量为8751万元，其中外筹资金为3951万元。(三)资金习性预测法 资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。这里所说的资金习性，是指资金的变动与产销量(或业务量)变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金区分为固定资金、变动资金和半变动资金。固定资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动
14、的影响而保持固定不变的那部分资金。即产销量在一定范围内变动，这部分资金保持不变。这部分资金包括：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，以及厂房、机器设备等固定资产占用的资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。它一般包括直接构成产品实体的原材料，外购件等占用的资金。另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资金是指虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金，如一些辅助材料所占用的资金。半变动资金可采用一定的方法划分为固定资金和变动资金两部分。资金习性预测法有两种形式：一种是根据资金占用总额同产销量的关系来预测资金需
15、要量；另一种是采用先分项后汇总的方式预测资金需要量。设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可用下式表示：y=a+bx 式中，a为不变资金，b为单位产销量所需变动资金，其数值可采用高低点法或回归直线法求得。1、高低点法资金预测的高低点法是指根据公司一定期间资金占用的历史资料，按照资金习性原理和y=a+bx直线方程式，选用最高收入期和最低收人期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求b的值，然后再代人原直线方程，求出a的值，从而估计推测资金发展趋势。其计算公式为：Y1=a+bX1 (1)Y2=a+bX2 (2)其中，X1,Y1,X2,Y2分别代表最低销售收入、最
16、低现金占用量和最高销售收入、最高现金占用量。则有 a=最高收入期资金占用量-b最高销售收入或=最低收入期资金占用量-b最低销售收入最低销售收入最高销售收入最低收入期资金占用量最高收入期资金占用量b【例题5.2】光明公司历史上现金占用量与销售收入之间的关系如表54所示。表54 现金与销售收入变化情况表 单位：万元年 度销售收入（Xi）现金占用量（Yi）2006200720082009201012001500180020002200100120130150180 根据以上资料采用高低点法计算如下：每元销售收入占用变动资金=(180-100)/(2200-1200)=0.08 销售收入占用不变资金总
17、额=180-22000.08=100-12000.08=4（万元）则，其方程式为：Y=4+0.08X假设2011年光明公司销售收入为2500万元，则现金占用量为：Y=4+0.082500=204（万元）高低点法简便易行，在公司资金变动趋势比较稳定的情况下，较为适宜。2、回归直线法回归直线法是根据若干期业务量和资金占用量的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种资金习性分析方法。其计算公式为：Y=a+bX分别对该公式求和、积，和式)1(XbnaY）积式（22XbXaXY把已知数据及求得数据分别代入上述两式，计算出b、a再带回原公式，预测下期资金需要量。【例题5.3】光明
18、公司近5年的销售收入与资金总额的资料如表55所示：表55年份销售收入（万元）资金总额（万元）2006302020073624200840262009442820105030如果该公司2011年销售收入为65万元，采用回归直线法预测其资金需要量。解：资金需要量计算表如表56所示：表56年份销售收入（万元）资金需要量（万元）XYX22006302060090020073624864129620084026104016002009442812321936201050301500250020012852368232把上述数据代入上述方程组得 128=5a+200b 5236=200a+8232b 计算
19、得出 b=0.5 a=5.6则把a=5.6，b=0.5代入公式，得Y=5.6+0.5XY=5.6+0.565 =38.1（万元）即该公司2011年销售收入为65万元，资金需要量预计为38.1万元。从理论上讲，回归直线法是一种计算结果最为精确的方法。【练习5.1】汇通公司2004年2008年甲产品的销售量与其资金占用额历史数据如表57所示 表57 汇通公司2004-2008年甲产品销售量与资金占用情况年年 度度销售量（万件）销售量（万件）资金占用量（万元）资金占用量（万元）20042005200620072008 8.0 7.5 7.0 8.5 9.0 650 640 630 680 700要求
20、：采用高低点法和回归直线法预测2009年销售100000件时的资金占用量。二、资金成本二、资金成本 资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费等。需要注意的是，公司发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为公司筹集费用，因为此手续费并未通过公司会计账务处理，公司是按发行价格和除发行手续费后的净额入账的。资金使用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。（一）资金成本的一般计算方法
21、在财务管理中，资金成本一般用相对数表示，资金成本的计算公式为：筹资费用率）筹资总额（年用资费用筹资费用筹资总额年用资费用资金成本1在实际当中，因为不同的筹资方式，其资金成本不尽相同，所以，要根据不同的筹资方式，适用不同的资金成本公式进行计算。（二）资金成本影响筹资决策的因素 资金成本是公司选择资金来源、拟订筹资方案的依据。资金成本对公司筹资决策的影响主要表现在以下几个方面：资金成本并不是公司筹资决策中所要考虑的惟一因素，公司还要考虑到财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要的因素，直接关系到公司的经济效益，是筹资决策时需要考虑的一个首要问题。资金成本是影响公司筹资总额的
22、重要因素资金成本是公司选择资金来源的基本依据资金成本是公司选用筹资方式的参考标准资金成本是确定最优资本结构的主要参数第三节第三节 权益性筹资权益性筹资 权益性筹资或称为自有资金，是指公司通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式筹集的资金。一、吸收直接投资一、吸收直接投资 吸收直接投资是指公司按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。(一)出资方式 公司在采用吸收投资方式筹集资金时，投资者可以用现金、厂房、机器设备、材料物资、无形资产等作价出资。出资方式主要有以下几种：以现金出资以实物出资以工业产权出资以土地使用权出资v符合以下条件：(
23、1)能帮助研究和开发出新的高科技产品；(2)能帮助生产出适销对路的高科技产品；(3)能帮助改进产品质量，提高生产效率；(4)能帮助大幅度降低各种消耗；(5)作价比较合理。(三)吸收直接投资的成本 吸收直接投资成本，是公司因吸收直接投资而支付给直接投资者的代价。吸收直接投资成本除不需考虑筹资费用外，其计算方法与普通股筹资基本相同。(四)吸收直接投资的优缺点 1、吸收直接投资的优点 (1)有利于增强公司信誉。吸收直接投资所筹集的资金属于自有资金，能增强公司的信誉和借款能力，对扩大公司经营规模、壮大公司实力具有重要作用。(2)有利于尽快形成生产能力。吸收直接投资可以直接获取投资者的先进设备和先进技术
24、，有利于尽快形成生产能力，尽快开拓市场。(3)手续相对比较简便，筹资费用较低，有利于降低财务风险。吸收直接投资可以根据公司的经营状况向投资者支付报酬，公司经营状况好，可向投资者多支付一些报酬，反之亦然，报酬支付较为灵活，财务风险较小。2、吸收直接投资的缺点（1）相对于股票来说，吸收直接投资的资金成本较高；（2）由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明确，也不便于产权的交易；（3）由于不面向社会公众，故难以吸收大量的社会资本参与。吸收直接投资的投资者资本进入容易，但出来艰难，融资规模受到限制。(二)种类吸收国家投资吸收法人投资吸收外商直接投资吸收社会公众投资二、发行股票二、发行股票(一)股票的分类
25、 股票的种类很多，按照不同的标准，可以有不同的分类。例如，按股东承担风险和享有权益的大小，可分为普通股和优先股两大类；按票面有无记名，可分为记名股票和无记名股票；按票面是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票；按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股；按发行对象和上市地点，可分为A股、B股、H股、N股和S股等。在本书中主要介绍第一种分类。1、普通股 普通股是股份有限公司发行的标准股票，也是公司资金结构中最基本、数量最多的股份。如果公司只发行一种股票，那么只能是普通股。普通股股东具有四个方面的权利：公司管理权优先认股权公司盈利的分享权剩余财产分配权 2、优先股 优先股是一种特别股票
26、，它与普通股有许多相似之处，但又具有债券的某些特征。优先股对比普通股主要有两个方面的优先权：一是优先分配股利，即公司在付给普通股股利之前，必须先按规定付给优先股股息；二是优先分配公司剩余财产，优先股比普通股有优先索取权。优先股除有上述优点外，同时也有某些权利的限制，例如优先股一般没有投票权和对公司的经营控制权，无权享受超过预定股息的部分利息，当公司盈利较多时，优先股的收益不如普通股。优先股由于拥有的权利不同，主要有以下的几种分类：累积优先股非累积优先股累积优先股是指公司在某一年度因出现亏损或获利不多而未发股息时，所积欠的未发股息，须在次年或以后年度补发。非累积优先股，则不再补发积欠的股息。我国
27、公司发行的优先股大多数具有累积权。参与优先股非参与优先股可转换优先股不可转换优先股可赎回优先股不可赎回优先股参与优先股是指根据固定的股息率分得股息后，还可按特定比率与普通股一起分享红利，一般情况下，很少发行参与优先股。非参与优先股仅能获得固定的股息，公司盈利再多，也不能与普通股共同分享红利。可转换优先股允许股东在股票发行后一定期间内，按一定比例将优先股转换成普通股。转换的比例一般是预先规定的，转换时的比价视两种股票价格而定。不可转换优先股则不具备转换为普通股的权利。可赎回优先股，又称可收回优先股，指股份公司可以按一定价格收回的优先股股票。不可赎回优先股则是指不能收回的优先股股票。(二)股票发行
28、 我国股份公司发行股票必须符合证券法和上市公司证券发行管理办法规定的发行条件。股票的发行方式有公募发行和私募发行，公募发行有自销方式和承销方式，承销方式具体分为包销和代销。(三)股票上市 公司发行的股票并非都能上市。股票上市，指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。1、股票上市的目的：（1）资本大众化，分散风险；（2）提高股票的变现能力；（3）便于筹措新资金；（4）提高公司知名度，吸引更多顾客；（5）便于确定公司价值。2、股票上市的条件：（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行，不允许公司在设立时直接申请股票上市；（2）公司股本总额不少于人民币5000万元；（3）开业
29、时间在3年以上，最近3年连续盈利。属国有公司依法改制而设立股份有限公司的，或者在公司法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型公司的股份有限公司，可连续计算；（4）持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司资本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15以上；（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。3、股票上市的暂停与终止：（1）公司股本总额、股权分布等发行变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）；（2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告作虚假记载（后果严重的，终止其股
30、票上市）；（3）公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）；（4）公司最近3年连续亏损（限期内未能消除，终止其股票上市）；另外，公司决定解散被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。(四)股票的资金成本 1、普通股的资金成本普通股筹资的资金成本就是普通股投资的必要报酬率，其计算方法一般有两种：即股利折现模型和资本资产定价模型。（1）股利折现模型其基本公式是：nttctKDP10)1(式中，P0为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年股利；Kc为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。运用上面的公式计算普通股的资金成本，因具体的股
31、利政策而有所不同。如果公司采用固定股利政策，即每年分派固定数额的现金股利，则普通股资金成本可按下式计算：0%1001PDKc普通股筹资费率）普通股筹资金额（年固定股利【例题5.4】启明公司拟发行一批普通股股票，发行价格22元，每股发行费用2元，预计每年分派现金股利每股1.8元。则该普通股资金成本为：%92228.10PDKc 如果公司采用固定股利增长的政策，股利固定增长率为g，则普通股资金成本可按下式测算：gKc0PD%1001增长率股利固定普通股筹资费率）（普通股筹资金额第一年预计股利【例题5.5】宏达公司准备增发普通股股票，每股发行价为18元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5
32、元，以后每年股利增长3。则该普通股资金成本为：%13%3%1003185.10gPDKc（2）资本资产定价模型 资本资产定价模型的含义可以简单地理解为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表示如下：)(fmfcRRRK式中，Rf代表无风险报酬率；Rm代表市场报酬率或市场投资组合的期望收益率；代表某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。当整个证券市场投资组合的收益率增加1时，如果某公司股票的收益率增加2，那么该公司股票的为2，如果另外一家公司股票的收益率仅上升0.5，则其值为0.5。【例题5.6】胜利股份公司普通股股票的B值为1.2，无风险利率为4，市场投
33、资组合的期望收益率为12%。则该公司的普通股筹资成本为：%6.13%)4%12(2.1%4)(fmfcRRRK2、优先股的资金成本优先股的资金成本取决于投资者对优先股收益率的要求，优先股每期都有固定的股利支付率，所以优先股实际上是一种永续年金，其资金成本为：0PDKp其中，Kp为优先股资金成本，D为固定股利，P0为优先股当前价格。.(五)发行股票筹资的优缺点1、普通股筹资的优缺点优点没有固定利息负担没有固定到期日，不用偿还筹资风险小能增加公司的信誉筹资限制较少缺点资金成本较高容易分散控制权2、优先股筹资的优缺点缺点优点筹资风险小有利于增加公司财务的弹性股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股
34、股东对公司的控制权具有财务杠杆作用增强公司的实力，提高公司的信誉筹资限制多筹资成本高财务负担重 三、留存收益筹资三、留存收益筹资 (一)留存收益筹资的渠道 留存收益是公司在经营过程中所创造的，但由于公司经营发展的需要或由于法定的原因等，没有分配给所有者而留存在公司的盈利，包括公司的盈余公积和未分配利润两个部分。1、盈余公积 盈余公积，是有指定用途的留存净利润，它是公司按照公司法规定从净利润中提取的积累资金，包括法定盈余公积金和任意盈余公积金。2、未分配利润 未分配利润是指公司实现的净利润经过弥补亏损、提取盈余公积和向投资者分配利润后留存在公司的、历年结存的利润。是公司所有者权益的组成部分。(二
35、)留存收益筹资的资金成本 留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般公司都不会把全部收益以股利形式分给股东，留存收益是公司资金的一种重要来源。公司留存收益等于股东对公司进行追加投资，股东对这部分投资与以前交给公司的股本一样，要求获得同普通股等价的报酬，所以留存收益也要计算成本。留存收益筹资成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。1、在普通股股利固定的情况下，留存收益筹资的资金成本计算公式为：%100普通股筹资净额每年固定股利留存收益资金成本2、在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益筹资的资金成本计算公式为：股利年增长率普通股筹资净额第一年预计股利留存收益资金成本%100.【
36、例题5.7】大名公司普通股目前的股价为20元股，筹资费率为6，刚刚支付的每股股利为3元，股利固定增长率2，则该公司留存收益的资金成本为：%3.17%2%10020%213%100）（股利年增长率普通股筹资净额第一年预计股利留存收益资金成本(三)留存收益筹资的优缺点优点缺点资金成本较普通股低保持普通股股东的控制权增强公司的信誉期限受到限制与股利政策的权衡【练习5.2】光明公司发行一批普通股股票，发行价格30元，每股发行费用3元，预计每年分派现金股利每股1.5元。计算该普通股资金成本。第四节第四节 债务性筹资债务性筹资 一、银行借款一、银行借款 (一)银行借款的种类按期限划分是否需要担保贷款机构分
37、短期借款中期借款长期借款票据贴现信用借款担保借款商业银行贷款政策性银行贷款(二)银行借款筹资的程序 公司向金融机构借款，通常要经过以下步骤：1、公司提出申请，附资金使用的可行性报告并提供借款资料 公司提出申请，填写借款申请书并提供以下资料：(1)借款人及保证人的基本情况；(2)财政部门或会计师事务所核准的上年度财务报告；(3)原有的不合理借款的纠正情况；(4)抵押物清单及同意抵押的证明，保证人拟同意保证的有关证明文件；(5)项目建议书和可行性报告；(6)贷款银行认为需要提交的其他资料。2、银行或其他金融机构审批 银行接到公司的申请后，对公司审查下列内容：(1)对借款人的信用等级进行评估；(2)
38、进行相关调查，贷款人受理借款人的申请后，应当对借款人的信用及借款的合法性、安全性和盈利性等情况进行调查，核实抵押物、保证人情况，测定贷款的风险；(3)贷款审批。3、签订借款合同借款合同是规定借贷各方权利和义务的契约，其内容分基本条款和限制条款，限制条款又有一般性限制条款、例行性限制条款和特殊性限制条款之分。基本条款是借款合同必须具备的条款。限制条款是为了降低贷款机构的贷款风险而对借款公司提出的限制条件，它不是借款合同的必备条款。限制条款中，一般性限制条款最为常见，例行性限制条款次之，特殊性限制条款比较少见。借款合同的基本条款包括：借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及
39、还款方式、保证条款、违约责任等。借款合同的一般性限制条款通常包括：对公司流动资金保持量的规定、对公司支付现金股利的限制、对公司资本性支出规模的限制、对公司借入其他长期债务的限制等。借款合同的例行性限制条款一般包括：公司定期向贷款机构报送财务报表、公司不准在正常情况下出售大量资产、公司要及时偿付到期债务、禁止公司贴现应收票据或转让应收账款、禁止以资产作其他承诺的担保或抵押等。借款合同的特殊性限制条款一般包括：贷款专款专用、要求公司主要领导购买人身保险、要求公司主要领导在合同有效期内担任领导职务等。4、公司取得借款 双方签订借款合同后，贷款银行按合同的规定按期发放贷款，公司便可取得相应的资金。贷款
40、人不按合同约定按期发放贷款的，应偿付违约金。借款人不按合同的约定用款的，也应偿付违约金。5、公司偿还借款 公司应按借款合同的规定按时足额归还借款本息。如果公司不能按期归还借款，应在借款到期之前，向银行申请贷款展期，但是否展期，由贷款银行根据具体情况决定。(三)银行借款的资金成本 银行借资金资成本的计算公式为：%10011银行借款筹资费用率）（银行借款筹资总额所得税率）（年利息资金成本银行借款)1()1()1()1(fLTiLfLTIKl【例题5.8】河苍公司欲从银行借款2000万元，手续费率0.1，年利率4，期限5年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为40。则该笔银行借款的资金成本为
41、：%402.2%)1.01(2000%)401(%42000)1()1(fLTIKl由于银行借款的手续费率很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可以简化为：%4.22000%)401(%42000)1(LTIKl(四)银行借款筹资的优缺点优点缺点融资速度快成本较低便于利用财务杠杆效应灵活性较强易于公司保守财务秘密筹资数量有限限制性条款比较多筹资风险较高二、发行债券二、发行债券 (一)债券的种类 债券可按不同的标准进行分类：1、按发行主体划分，债券可以分为政府债券、金融债券、公司债券 （1）政府债券，政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、地方政府债券等；（2）金融债券，金融
42、债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行；（3）公司债券，公司债券是公司依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券，公司债券的发行主体是股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券。2、按债券是否记名，债券分为记名债券和无记名债券 （1）记名债券，是指在券面上注明债权人姓名或名称，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券；（2）无记名债券，是指债券票面未注明债权人姓名或名称，也不用在债权人名册上登记债权人姓名或名称的债券。3、按债券能否转换为公司股票，债券分为可转换债券和不可转换债券 （1）可转换债券，是指在一定时期内，可
43、以按规定的价格或一定比例，由持有人自由地选择转换为普通股的债券；（2）不可转换债券，是指不可以转换为普通股的债券。4、按有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券（1）信用债券，是指仅凭债券发行者的信用发行的、没有抵押品作抵押或担保人作担保的债券；（2）抵押债券，是指以一定抵押品作抵押而发行的债券。抵押债券按抵押物品的不同，又可分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券信托债券。5、按债券形态，可分为实物债券、凭证式债券、记账式债券（1）实物债券（无记名债券）是一种具有标准格式实物券面的债券，实物债券是一般意义上的债券，很多国家通过法律或者法规对实物债券的格式予以明确规定。实物债券由于其发
44、行成本较高，将会被逐步取消；（2）凭证式债券是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。（3）记账式债券指没有实物形态的票券，以电脑记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。(二)债券的发行 1、债券发行条件指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等。由于公司债券通常是以发行条件进行分类的，所以，确定发行条件的同时也就确定了所发行债券的种类。2、债券的发行程序债券发行的基本程序如下：(1)做出发行债券的决议；(2)提出发行债
45、券的申请；(3)公告债券募集办法；(4)委托证券机构发售；(5)交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。(三)债券的还本付息 1、债券的偿还 债券的偿还有以下几种方式：(1)到期偿还，包括分批偿还和一次偿还两种。是指当债券到期后还清债券所载明的义务。(2)提前偿还。公开上市的债券，其市价随市场利率的升降而变动。债券市场的升降以及利率的增减变动，都为公司提供调度资金，获取利益的机会。如果提前偿还的债券不是规定的付息日，则必须将上个付息日至提前偿还的利息付清，并在注销债券的同时注销相关的未来摊销溢价、折价及债券发行成本。（3）债券赎回。是指债券发行人在债券到期时或到期前，因某些约定事项的发生，以债券
46、发行说明书中规定的参照价格买回其发行在外债券的行为。有三种形式：即强制性赎回、选择性赎回和通知赎回。()滞后偿还。债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。这种偿还条款一般在发行时便订立，主要是给予持有人以延长持有债券的选择权。滞后偿还有转期和转换两种形式。()举借新债偿还旧债。公司举债经营若有利可图，而长期债券到期前已定下继续利用外借长期资金，则可以发行新债券，偿还旧债券。举借新债还旧债的具体方法，既可以是直接交换，也可以是用现金偿还。在清偿时间上，既可以在旧债到期时，也可以提前偿还。2、债券的付息债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式；
47、债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息(利随本清、贴现发行)五种；付息方式有两种：一种是采用现金、支票或汇款方式，另一种是息票债券的方式。（四）债券资金成本的计算债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行的手续费、债券注册费、印刷费、上市费及推销费用等。其资金成本公式为%10011债券筹资费用率）（债券筹资总额所得税率）（年利息债券资金成本)1()1()1()1(fBTiBfBTIKb【例题5.9】圣达公司等价发行面值为1000万元，期限为8年，票面利率为6%的长期债券，该债券每年结息一次。发行费用率为4%，所得税率为40
48、%。则该批债券的资金成本为：%75.3%)41(1000%)401(%61000)1()1(fBTIKb【练习5.3】接【例题5.9】假如该批债券的发行价格分别为1200万元、800万元，请计算各自的资金成本。（五）债券筹资的优缺点优点缺点资本成本较低发挥财务杠杆作用保障公司控制权筹资额有限限制条件多筹资风险高债务性筹资除了银行借款和发行债券外，经常使用的还有融资租赁和商业信用，这里不再赘述。第五节第五节 综合资金成本综合资金成本 综合资金成本是公司所筹集资金的平均成本，它反映公司资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹集资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。边际资金成本是指
49、公司追加筹资的资金成本，即公司新增一元资金所需负担的成本。本节主要讲述加权资金成本的计算。公司可以从多种渠道、以多种方式筹集资金，而各种方式筹集的资金成本是不一样的。为正确进行筹资和投资决策，就必须计算公司综合的资金成本。加权平均资金成本是指一个公司全部资金的成本率，通常是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均测算的。因此，加权平均资金成本是由个别资金成本和各种资金比重这两个因素所决定的。个别资金成本前两节已介绍，包括银行借款、债券、普通股、优先股和留存收益的资金成本。各种资金比重是指一个公司各种资金分别占公司全部资金的比重。加权平均资金成本的计算公式为：njjjwWKK1式中：Kw-综合资金成本率；Kj-第j种资金成本率；Wj第j种资金比例。【例题5.10】日特公司本期准备筹资1000万元，筹资方式及各种筹资方式下的资金成本如表58。表58 日特公司筹资表 单位：万元筹 资 方 式资 金 量比 重（%）资 金 成 本（%）银行借款200203.5长期债券300305普通股400408留存收益100107合计1000100-要求：计算该公司的综合资金成本。解：njjjwWKK1=3.5%20%+5%30%+8%40%+7%10%=6.1%则日特公司的综合资金成本为6.1%。
