1、第九章第九章 项目投资决策项目投资决策 财务管理学 第一节第一节 投资概述投资概述 第二节第二节 项目投资决策程序项目投资决策程序 第三节第三节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 第四节第四节 项目投资决策方法项目投资决策方法 第五节第五节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用 教学内容教学内容 教学要求教学要求 主要内容主要内容：固定资产和无形资产的投资决策，决：固定资产和无形资产的投资决策，决 策指标的计算及运用，有风险情况下的投资决策。策指标的计算及运用，有风险情况下的投资决策。 重点及难点重点及难点：非贴现现金流量指标和贴现现金流：非贴现现金流量指标和贴现现金流 量指标
2、的计算与运用，固定资产更新决策。量指标的计算与运用，固定资产更新决策。 学习目有学习目有：全面掌握决策指标的计算及运用：全面掌握决策指标的计算及运用 第一节第一节 投资概述投资概述 一、投资的概念和特征 二、企业投资的目的 三、企业投资活动的影响因素 四、投资的分类 一、投资的概念和特征 投资是指将资金投放于一定对象，以期未来 获取经济利益的行为。投资有广义和狭义之 分，广义的企业投资既包括对外部投出的资 金，也包括对内部资金的投放和使用。狭义 的投资仅指企业对外投出的资金。 资金上的预付性 时间上的选择性 空间上的流动性 目标上的收益性 收益的不确定性 回收上的时限性 特征 二、企业投资的目
3、的二、企业投资的目的 企业生存和扩张 资金的保值和增值 转移和分散风险 三三、企业投资活动的影响因素企业投资活动的影响因素 企业财务状况 企业经营目标 投资对象的风险与收益 四、投资的分类四、投资的分类 短期投资和长期投资 对内投资和对外投资 直接投资和间接投资 第二节 项目投资决策程序 一、项目投资决策的涵义一、项目投资决策的涵义 二、投资决策分析的一般程序二、投资决策分析的一般程序 一、项目投资决策的涵义一、项目投资决策的涵义 项目投资决策是指为了实现一定的预测目标， 根据现实的主客观条件和所拥有的数据资料， 提出各种备选方案，用科学的方法对各种方 案进行分析、评价，选择最佳投资方案的过
4、程。投资决策是涉及企业生产经营全面性和 战略性问题的决策，其最终目的是为了提高 企业总体经营能力和获利能力。 二、投资决策分析的一般程序二、投资决策分析的一般程序 明确投资目标 提出投资方案 收集相关信息 分析有关指标 确定最优方案 第三节第三节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 一、现金流量的构成一、现金流量的构成 二、计算现金流量应注意的问题二、计算现金流量应注意的问题 三、现金流量分析举例三、现金流量分析举例 一、现金流量的构成现金流量的构成 (一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策 有关的现金流入与流出的数量。 净现金流量：现金流入量现金流出量 (二)现金流量的构成 初
5、始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 1 1初始现金流量初始现金流量 固定资产投资固定资产投资( (购置生产线的价款购置生产线的价款) ) 流动资产上的投资流动资产上的投资( (垫支流动资金垫支流动资金) ) 其他投资费用其他投资费用 原有固定资产的变价收入（原有固定资产的变价收入（固定资固定资 产更新时原有固定资产的变卖所得产更新时原有固定资产的变卖所得 的现金收入。的现金收入。） 2 2营业现金流量营业现金流量 现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入 现金支出：现金支出： 营业现金支出营业现金支出( (付现成本付现成本) ) 缴纳的税金缴纳的税金 营业现金流量营业现金流量= =销售
6、收入销售收入- -付现成本付现成本 营业成本营业成本 付现成本付现成本 非付现成本非付现成本 ：以货币资金支付以货币资金支付 ：例如：例如：折旧折旧 付现成本付现成本= =成本成本- -折旧折旧 付现成本指每年支付现金的成本，不需要每年付现成本指每年支付现金的成本，不需要每年 支付现金的部分为非付现成本支付现金的部分为非付现成本( (折旧费折旧费) ) 净现金流量（净现金流量（ Net Cash Flow Net Cash Flow 缩写缩写 为为 NCFNCF）的计算）的计算 营业现金流量营业现金流量= =销售收入销售收入- -( (成本成本- -折旧折旧) ) = =利润利润+ +折旧折旧
7、 每年净营业现金流量每年净营业现金流量= =利润利润+ +折旧折旧- -所得税所得税 = =净利净利+ +折旧折旧 3 3终结现金流量终结现金流量 1)收回的流动资金收回的流动资金 该生产设备出售该生产设备出售(报废报废)时，企业可以相应增时，企业可以相应增 加流动资金。加流动资金。 2)固定资产的残值收入或变现收入固定资产的残值收入或变现收入 由于是当初购置该生产线引起的，应当作为由于是当初购置该生产线引起的，应当作为 投资方案的一项现金流入。投资方案的一项现金流入。 3)停止使用的土地变价收入停止使用的土地变价收入 0 1 2 3 4 5 初始现初始现 金流量金流量 营业现营业现 金流量金
8、流量 终结现终结现 金流量金流量 现金流现金流 出出 现金流现金流 入入 财务管理学 1 1、确定原则：、确定原则： 确定投资方案的相关现金流量，应遵循确定投资方案的相关现金流量，应遵循 的最基本的原则：只有增量现金流量才是的最基本的原则：只有增量现金流量才是 与项目相关的现金流量。与项目相关的现金流量。 增量现金流量：指接受或拒绝某个投资增量现金流量：指接受或拒绝某个投资 方案后，企业总现金流量因此发生变化。方案后，企业总现金流量因此发生变化。 二、计算现金流量应注意的问题二、计算现金流量应注意的问题 财务管理学 2 2、相关概念：、相关概念： 1)1)区分相关成本和非相关成本区分相关成本和
9、非相关成本 相关成本：与特定决策有关的，在分析相关成本：与特定决策有关的，在分析 评价时必须加以考虑的成本。评价时必须加以考虑的成本。( (未来成本、未来成本、 机会成本等机会成本等) ) 非相关成本：与特定决策无关的，在分析非相关成本：与特定决策无关的，在分析 评价时不必加以考虑的成本。评价时不必加以考虑的成本。( (过去成本、过去成本、 账面成本等账面成本等) ) 例：某企业于例：某企业于1999年曾经打算新建一年曾经打算新建一 个车间，支付咨询费个车间，支付咨询费5万元。后来由于万元。后来由于 该公司有更好的投资机会，该项目被该公司有更好的投资机会，该项目被 搁置下来，咨询费已入账。搁置
10、下来，咨询费已入账。02年旧事年旧事 重提，问在进行投资分析时，这笔咨重提，问在进行投资分析时，这笔咨 询费是否仍是相关成本？询费是否仍是相关成本？ 财务管理学 2)2)不要忽视机会成本不要忽视机会成本： 机会成本：在投资决策中，如果选择了机会成本：在投资决策中，如果选择了 某一投资项目，就会放弃其他投资项目，某一投资项目，就会放弃其他投资项目， 其他投资机会可能取行的收益就是本项目其他投资机会可能取行的收益就是本项目 的机会成本。的机会成本。 例：上述公司新建车间，需要使用公司拥例：上述公司新建车间，需要使用公司拥 有的一块土地，该土地账面价值为有的一块土地，该土地账面价值为20万元，万元，
11、 现在出售可得现在出售可得15万元，问此土地的成本是万元，问此土地的成本是 否应该考虑在内？如果考虑机会成本又是否应该考虑在内？如果考虑机会成本又是 多少？多少？ 财务管理学 3)要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响 例：新建车间生产的产品上市后，原例：新建车间生产的产品上市后，原 有其他产品的销路可能减少，公司在进有其他产品的销路可能减少，公司在进 行投资分析时，不应将新车间的销售收行投资分析时，不应将新车间的销售收 入作为增量收入来处理，而应扣除其他入作为增量收入来处理，而应扣除其他 部门因此减少的销售收入。部门因此减少的销售收入。 财务管理学 4）对净营运
12、资金的影响）对净营运资金的影响 净营运资金指增加的流动资产与增加净营运资金指增加的流动资产与增加 的流动负债之差额。的流动负债之差额。 通常，在进行投资分析时，假设开始时通常，在进行投资分析时，假设开始时 筹措的净营运资金在项目结束时收回。筹措的净营运资金在项目结束时收回。 例例P248 例题例题 甲甲 乙乙 单位：元单位：元 初始投资初始投资 10000 1200010000 12000 垫支营运资金垫支营运资金 30003000 使用寿命使用寿命 5 5年年 5 5年年 残值残值 20002000 年销售收入年销售收入 6000 80006000 8000 年付现成本年付现成本 第一年第一
13、年 2000 30002000 3000 第二年第二年 20002000 34003400 第三年第三年 20002000 38003800 第四年第四年 20002000 42004200 第五年第五年 20002000 46004600 所得税率所得税率40%40% 1.1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元） 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000=(12000- -2000)/5=20002000)/5=2000（元）（元） 2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量 3.3.计算投资项目现金流量计算
14、投资项目现金流量 步步 骤骤 5 4 3 2 1 项目 时间 6000 6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200 现金流量 税后净利 所得税 税前利润 折旧 付现成本 销售收入 2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元 5 4 3 2 1 项目 时间 8000 8000 8000 8000 8
15、000 4600 4200 3800 3400 3000 2000 2000 2000 2000 2000 1400 1800 2200 2600 3000 560 720 880 1040 1200 840 1080 1320 1560 1800 2840 3080 3320 3560 3800 现金流量 税后净利 所得税 税前利润 折旧 付现成本 销售收入 2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元 3.投资项目现金流量计算投资项目现金流量计算 单位：元单位：元 7840 3080 3320 3560 3800 -15000 3000 2000 2840 3080 3320
16、 3560 3800 -3000 -12000 3200 3200 3200 3200 3200 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 -10000 现金流量合计 营运资金回收 固定资产残值 营业现金流量 营运资金垫支 固定资产投资 现金流量合计 营业现金流量 固定资产投资 5 4 3 2 1 0 项目 时间 甲方案 乙方案 （四）使用现金流量的原因（四）使用现金流量的原因 1 、在投资有效年限内在投资有效年限内,利润总计与现金流量总计是相等的利润总计与现金流量总计是相等的(例例) 2 、采用现金流量使投资决策更符合客观实际情况、采用现金流量使投资决策更符合客观实际情
17、况(例例) 4、有利于科学考虑时间价值因素、有利于科学考虑时间价值因素 3 、在投资分析中、在投资分析中,现金变动状况比盈亏状况更重要现金变动状况比盈亏状况更重要 财务管理学 财务管理学 例:某个项目投资总额为100万元,分5年在年 初支付工程款,2 年后开始投产,有效期为5年. 投产开始时垫付流动资金20万元,结束时收回. 每年销售收入100万元,付现成本70万元.该项 目的现金流量如下表所示.假设现金流出在年 初支付,现金流入在年末取得(不考虑所得税). 30 30 30 30 30 50 20 10 5 0 100 10 20 25 30 10 10 10 10 10 70 70 70
18、500 100 营业现金流量营业现金流量 利润利润 折旧折旧 付现成本付现成本 加速折旧法加速折旧法 利润利润 付现成本付现成本 直线法折旧法直线法折旧法 销售收入销售收入 合计合计 7 6 5 4 3 时间(年末) 100 -20 -20 -20 投资投资 100 70 20 折旧折旧 0 20 -20 流动资金流动资金 50 50 30 10 10 -40 现金净流量现金净流量 0 2 -20 -20 1 100 100 100 100 70 350 20 20 20 20 50 70 70 70 70 70 350 15 15 150 -20 -20 30 第四节第四节 项目投资决策方法
19、项目投资决策方法 一、投资决策评价方法一、投资决策评价方法 二、投资决策指标的比较二、投资决策指标的比较 一、投资决策评价方法一、投资决策评价方法 （一）非贴现现金流量（一）非贴现现金流量 （二）贴现的现金流量法（二）贴现的现金流量法 （一）非贴现现金流量（一）非贴现现金流量 1、投资回收期、投资回收期 2、平均报酬率、平均报酬率 财务管理学 1、投资回收期、投资回收期 概念：投资引起的现金流入累计到与投概念：投资引起的现金流入累计到与投 资额相等所需要的时间。资额相等所需要的时间。 公式：公式：(1)、在原始投资一次支出，每、在原始投资一次支出，每 年现金净流量相等时。年现金净流量相等时。
20、财务管理学 回收期回收期 原始投资额原始投资额 每年现金净流量每年现金净流量 例：例：P251的甲方案的甲方案 回收期回收期10000/32003.125（年）（年） 财务管理学 (2)、每年现金流量不等或原始投资、每年现金流量不等或原始投资 是分几年投入的是分几年投入的 n为回收期 财务管理学 财务管理学 乙方案 现金净流量 回收额 未回收额 原始投资 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 回收期41240/78404.16 3800 11200 3560 3560 7640 3320 3320 4320 3080 3080 1240 7840 1240 3800 （15000） 0 投资
21、回收期法的优缺点 优点：计算简便，并且容易为决策人所正确优点：计算简便，并且容易为决策人所正确 理解。理解。 缺点：缺点：1）没有考虑时间价值）没有考虑时间价值例例 2）没有考虑回收期后的收益）没有考虑回收期后的收益例例 3）没有测度项目盈利性，不利于说明）没有测度项目盈利性，不利于说明 问题。问题。 财务管理学 单位单位:万元万元 项目项目 A方案方案 B方案方案 投资额投资额 50 50 现金流量现金流量 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 2.5 5 10 15 17.5 17.5 15 10 5 2.5 回收期回收期 5年年 5年年 A、B方案的选择方案的选择
22、财务管理学 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 A方案 现金流量 （10000） 4000 6000 4000 4000 4000 B方案 现金流量 （10000） 4000 6000 6000 6000 6000 概念：投资项目寿命周期内平均的年投概念：投资项目寿命周期内平均的年投 资报酬率。资报酬率。 公式：公式： 平均报酬率平均报酬率 平均现金流量平均现金流量 初始投资额初始投资额 2、平均报酬率(average rate of return缩写为ARR) 财务管理学 例：例：P250甲、乙方案甲、乙方案 甲方案：平均报酬率甲方案：平均报酬率3200/1000032%
23、乙方案：平均报酬率乙方案：平均报酬率 （38003560332030807840）/5 15000 28.8% 2、平均报酬率 优点：简便、易懂优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值缺点：没有考虑资金的时间价值 （二）贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指贴现现金流量指标是指考虑了资金时间考虑了资金时间 价值价值的指标。的指标。 净现值法净现值法 获利指数（现值指数法）获利指数（现值指数法） 内部报酬率法内部报酬率法 二、贴现现金流量指标 1、净现值(net present value缩写 为NPV) C k NCF k NCF k NCF NPV n n )1( . )1()1( 2
24、 2 1 1 C k NCF NPV n t t t 1 )1 ( 净现值净现值 贴现率贴现率 第第t年净现金年净现金 流量流量 初始投资额初始投资额 资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或或 财务管理学 分析：分析：1）当）当NPV0时，说明该投资时，说明该投资 项目的报酬率大于预定贴现项目的报酬率大于预定贴现k。 2）当）当NPV0时，说明该投资时，说明该投资 项目的报酬率小于预定贴现项目的报酬率小于预定贴现k。 3）当）当NPV0时，说明该投资时，说明该投资 项目的报酬率等于预定贴现项目的报酬率等于预定贴现k。 例题：甲方案：例题：甲方案：NPV=NCF*PVIF
25、Ak,n 10000 =3200*PVIFA10%,5- 10000 =2131(元元) 乙方案：乙方案： 财务管理学 年度年度 各年的各年的NCF 现值系数现值系数 现值现值 1 3800 2 3560 3 3320 4 3080 5 7840 甲、乙两项投资的净现值均为正数，说甲、乙两项投资的净现值均为正数，说 明其报酬超过明其报酬超过10%。 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15861 减：初始投资减：初始投资 15000 净现值净现值 861 净现值法的决策规则净现值法的决策
26、规则 独立决策独立决策 净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳 互斥决策互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者应选用净现值是正值中的最大者。 财务管理学 优点：考虑了时间价值，能反映各投资优点：考虑了时间价值，能反映各投资 方案的净收益。方案的净收益。 缺点：不能揭示各个投资方案本身所缺点：不能揭示各个投资方案本身所 能达到的实际报酬率。能达到的实际报酬率。 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 运用净现值法的主要问题运用净现值法的主要问题： 如何确定贴现率资金成本（较困难）如何确定贴现率资金成本（较困难） 企业要求的最低资金利润率企业要求的最低资金利润率 财务
27、管理学 2、获利指数（现值指数法）、获利指数（现值指数法） 概念：投资项目未来报酬的总现值与概念：投资项目未来报酬的总现值与 初始投资额的现值之比。初始投资额的现值之比。 公式：公式： 分析分析：当：当PI1说明投资报酬超过预定的贴现说明投资报酬超过预定的贴现 率率 当当PI1说明投资报酬没达到预定的贴说明投资报酬没达到预定的贴 现率现率 当当PI1说明投资报酬等于预定的贴现说明投资报酬等于预定的贴现 率率 财务管理学 例题例题P250甲、乙方案甲、乙方案 甲方案：甲方案：PI3200 PVIFA10%,5 10000 1.21 乙方案：乙方案：PI15861150001.06 获利指数法的优
28、缺点：获利指数法的优缺点： 优点：考虑了时间价值，能够真实地反优点：考虑了时间价值，能够真实地反 映投资项目的盈亏程度。映投资项目的盈亏程度。 缺点：无法直接反映投资项目的实际收缺点：无法直接反映投资项目的实际收 益率。益率。 3、内部报酬率(internal rate of return 缩写为IRR) 内部报酬率是指使投资项目的内部报酬率是指使投资项目的 净现值等于零的贴现率净现值等于零的贴现率。 0 )1( . )1()1( 2 2 1 1 C r NCF r NCF r NCF n n 内部报酬率计算公式内部报酬率计算公式 0 )1( 1 C r NCF n t t t 第第t年净现金
29、年净现金 流量流量 初始投资额初始投资额 内部报酬率内部报酬率 计算过程计算过程 （1）如果每年的）如果每年的NCF相等。相等。 NCF PVIFAi,n C0 PVIFAi,n C/NCF 例方案甲：例方案甲： PVIFAi,5 10000/32003.125 然后利用内插法求然后利用内插法求i. i=18.03% 财务管理学 （2）每年的）每年的NCF不相等。不相等。 第一步，先预估一个贴现率，计算出净现值。第一步，先预估一个贴现率，计算出净现值。 如如NPV0，提高贴现率再进行测算。，提高贴现率再进行测算。 如如NPV0，降低贴现率再进行测算。，降低贴现率再进行测算。 找到净现值由正到负
30、并且比较接近于零的两个找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个 贴现率。贴现率。 第二步，用内插法求实际的内部报酬率。第二步，用内插法求实际的内部报酬率。 乙方案：乙方案： 年年 度度 NCFt 10% 11% 12% 系数系数 现值现值 系数系数 现值现值 系数系数 现值现值 0 15000 15000 15000 15000 1 3800 0.909 3454 0.901 3424 0.893 3393 2 3560 0.826 2941 0.812 2891 0.797 2837 3 3320 0.751 2493 0.731 2427 0.712 2364 4 3080 0.683 2
31、104 0.659 2030 0.636 1959 5 7840 0.621 4869 0.593 4649 0.567 4445 NPV 861 421 2 财务管理学 利用内插法：利用内插法： （4212）/(11%-12%)=(421-0)/(11%-i) i=11.995% 优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂 内含报酬率的固有缺陷 内部报酬率法的优缺点内部报酬率法的优缺点 财务管理学 缺陷缺陷1:多个或无内含报酬率多个或无内含报酬率 时间 0 1 2 3 4 5 6 净现 金流 量 -1000 800 150 150 150
32、 150 -150 财务管理学 内部报酬率内部报酬率= - 50% 或或15.2% 财务管理学 时 间 0 1 1 现金流量 1000 -3000 2500 D项目项目 D项目在任何贴现率的净现值都大于0 无内部报酬率 财务管理学 缺陷缺陷2:可误导相互排斥的项目选择可误导相互排斥的项目选择 0 1 内含报酬 率(%) 10%下的 净现值 A项目 -10000 20000 100 8182 B项目 -20000 35000 75 11818 项目 时间 内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策规则 独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必 要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用
33、内部报酬率超过资本成本或必要报酬率 最多的投资项目。 财务管理学 （一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势 1 1、2020世纪世纪5050年代的情况。据调查几乎全部使用投年代的情况。据调查几乎全部使用投 资回收期等非贴现现金流量指标。资回收期等非贴现现金流量指标。 2 2、2020世纪六七十年代的情况。运用贴现现金流量世纪六七十年代的情况。运用贴现现金流量 指标的比重逐渐增加，非贴现现金流量指标的指标的比重逐渐增加，非贴现现金流量指标的 比重逐渐减少。比重逐渐减少。 3 3、2020世纪世纪8080年代的情况。贴现现金流量指标的占年代的情况。贴现现金流
34、量指标的占 主导地位。主导地位。 二、投资决策指标的比较二、投资决策指标的比较 （二）（二）.贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取以企业的资本成本或必要报酬率为投资取 舍依据舍依据,符合客观实际符合客观实际 财务管理学 （三）贴现现金流量指标的比较（三）贴现现金流量指标的比较 1、净现值和内部报酬率的比较。、净现值和内部报酬率的比较。 这两方法在多数情况结论一致，但是有些情况会这两方法在多数情况结论一致，但是有些情况会 产生差异：产生差异：1）初始投资不一致。）初始投资不一致。 2）现金流入
35、时间不一致。）现金流入时间不一致。 2、净现值和获利指数的比较。、净现值和获利指数的比较。 当初始投资不同时，净现值和获利指数才不一致。当初始投资不同时，净现值和获利指数才不一致。 （四）贴现现金流量指标的比较（四）贴现现金流量指标的比较 结果结果 在无资本限量的情况下，利用净现值法在无资本限量的情况下，利用净现值法 在所有的投资评价中都能做出正确的决策。在所有的投资评价中都能做出正确的决策。 因此，在这三种评价方法中，因此，在这三种评价方法中，净现值法是最净现值法是最 好的评价方法好的评价方法。 财务管理学 练习：某企业投资一项固定资产项目，建设期需要 3年，并需要于每年年初投入资金各100
36、0000元，该 固定资产估计可使用10年，报废时无残值，该固定 资产采用直线法计提折旧。项目于第四年投产后， 每年的营业收入为8500000元，付现成本为7900000 元。所得税率为40%，企业要求的最低投资报酬率 为10%。 （1）计算该项目各年的现金净流量； （2）计算该项目的静态投资回收期； （3）计算该项目的获利指数； （4）如果该企业要求的最低投资报酬率为10%，计 算该项目的净现值； （5）计算该项目的内含报酬率。 第五节第五节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用 财务管理学 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 二、资本限量决
37、策二、资本限量决策 三、投资期决策三、投资期决策 四、投资规模不同、项目寿命不等的四、投资规模不同、项目寿命不等的 投资决策投资决策 财务管理学 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 （一）更新决策的现金流量分析（一）更新决策的现金流量分析 更新决策研究更新决策研究：1.是否更新是否更新 2.用什么资产来更新用什么资产来更新 假设条件假设条件： 1.不影响生产规模；不影响生产规模； 2.无现金流入量（少量残值变无现金流入量（少量残值变 价收入属于支出的抵减）价收入属于支出的抵减） 唯一的普遍的分析方法是比较继续使用和唯一的普遍的分析方法是比较继续使用和 更新的年成本，而不考虑利润、收入。更
38、新的年成本，而不考虑利润、收入。 例例1. 假设某企业要求的最低报酬率为假设某企业要求的最低报酬率为15% 旧设备旧设备 新设备新设备 原值原值 2200 2400 预计使用年限预计使用年限 10 10 已经使用年限已经使用年限 4 0 最终残值最终残值 200 300 变现价值变现价值 600 2400 年运行成本年运行成本 700 400 复习 例例10某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A、B 两种可使节选择。两种可使节选择。A设备的价格比设备的价格比B设备高设备高50000 元，但每年可节约维修费元，但每年可节约维修费10000元。假设元。假设A设备的设备的 经济寿
39、命为经济寿命为6年，利率为年，利率为8%，问该公司应选择哪，问该公司应选择哪 一种设备？一种设备？ 答案：PVA6 A PVIFA8%,6 100004.623 462350000 应选择B设备 财务管理学 分析：分析：1、由于没有适当的现金流入，无、由于没有适当的现金流入，无 论哪个方案都不能计算其净现值和内含论哪个方案都不能计算其净现值和内含 报酬率。报酬率。 2、由于使用年限不同，也不能比、由于使用年限不同，也不能比 较总成本较总成本 3、能否使用差额分析法来判断。、能否使用差额分析法来判断。 两个方案投资相差两个方案投资相差1800（2400600），作），作 为更新的现金流出；每年运
40、行成本相差为更新的现金流出；每年运行成本相差300 （700400）为更新设备带来的成本节约）为更新设备带来的成本节约 视同现金流入。视同现金流入。 财务管理学 适用条件适用条件：旧设备继续使用年限与新：旧设备继续使用年限与新 设备使用年限设备使用年限不同不同 方法方法：取：取年平均成本最低年平均成本最低的方案的方案 (二）固定资产的平均成本二）固定资产的平均成本 概念：是指该资产引起的现金流出的概念：是指该资产引起的现金流出的 年平均值。年平均值。 1.不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值. 它是未来使用年限内的现金流出总额与它是未来使用年限内的现金流出总额与 使用年限的比值使用年限的比
41、值。 财务管理学 如例如例1资料，资料， 旧设备平均年成本旧设备平均年成本=(600+7006-200)/6 =767（元）（元） 新设备平均年成本新设备平均年成本=（2400+400*10-300）/10 =610（元）（元） 2.考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值. 它是未来使用年限内现金流出总现值与它是未来使用年限内现金流出总现值与 年金现值系数的比值。年金现值系数的比值。 有三种计算方法：有三种计算方法： 财务管理学 （1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一 年。年。 旧设备旧设备: 年平均成本年平均成本 600+700*PVIFA15%,6-
42、200*PVIF15%,6 PVIFA15%,6 836（元）（元） 新设备：新设备： 年平均成本年平均成本 2400+400*PVIFA15%,10-300*PVIF15%,10 PVIFA15%,10 863（元）（元） 财务管理学 （2）由于各年已有相等的运行成本，只要将原始）由于各年已有相等的运行成本，只要将原始 投资和残值摊销到每年，然后求和，也可得每年投资和残值摊销到每年，然后求和，也可得每年 平平 均的现金流出量。均的现金流出量。 平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本运行成本-残值摊销残值摊销 财务管理学 年平均成本 2400/PVIFA15%,10+400-300/
43、FVIFA15%,10 =478.18+400-14.78 =863(元) 旧设备：旧设备： 平均年成本平均年成本600/PVIFA15%,6+700-200/FVIFA15%,6 =158.56+700-22.85 =836(元元) 新设备：新设备： （3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担）将残值在原投资中扣除，视同每年承担 相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本 总计，求出每年的平均成本。总计，求出每年的平均成本。 旧设备：旧设备：(600-200)/PVIFA15%,6+700+200*15% =836(元元) 新设备：新设备： (2400-3
44、00)/PVIFA15%,10+400+300*15% =863(元元) 财务管理学 注意：平均年成本法将继续使用旧设备注意：平均年成本法将继续使用旧设备 与购置新设备看成两个互斥方案。（因与购置新设备看成两个互斥方案。（因 此，旧设备变现值不作新的现金流入）此，旧设备变现值不作新的现金流入） 二二.所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响 （一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 税后成本税后成本=付现成本付现成本*（1-税率）税率） 税后收入税后收入=收入金额收入金额*（1-税率）税率） （二）折旧的抵税作用（税收挡板）（二）折旧的抵税作用（税收挡板） 税负减少额税负减少额
45、=折旧额折旧额*税率税率 财务管理学 （三）税后现金流量（三）税后现金流量 1.根据定义根据定义 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 2.根据年末营业结果根据年末营业结果 营业现金流量营业现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧 3.根据所得税对收入和折旧的影响根据所得税对收入和折旧的影响 营业现金流量营业现金流量=收入（收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本 （1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率 财务管理学 例：某公司有一台设备，购于例：某公司有一台设备，购于3年前，年前， 现在考虑是否需要更新，假设两台设备现在考虑是否需要更新，假设两台设备 的生产能
46、力相同，并且未来可使用年限的生产能力相同，并且未来可使用年限 相同。该公司所得税率为相同。该公司所得税率为40%，其他资，其他资 料见下表。料见下表。 项目项目 旧设备旧设备 新设备新设备 原价原价 60000 50000 税法规定残值（税法规定残值（10%） 6000 5000 税法规定使用年限税法规定使用年限 6 4 已用年限已用年限 3 0 尚可使用年限尚可使用年限 4 4 每年操作成本每年操作成本 8600 5000 两年后大修成本两年后大修成本 28000 最终报废残值最终报废残值 7000 10000 目前变现价值目前变现价值 10000 每年折旧额每年折旧额 （直线法）（直线法）
47、 （年数总和法）（年数总和法） 第一年第一年 9000 18000 第二年第二年 9000 13500 第三年第三年 9000 9000 第四年第四年 0 4500 项目项目 现金流量现金流量 年年 次次 系数系数 10% 现值现值 继续用旧设备：继续用旧设备： 旧设备变现价值旧设备变现价值 (10000) 0 1 （10000） 旧设备变现损失减旧设备变现损失减 税税 (10000-33000) 0.4=(9200) 0 1 （9200） 每年付现操作成本每年付现操作成本 8600(1-0.4)=(5160) 1 4 3.170 （16357.2） 每年折旧抵税每年折旧抵税 90000.4=3600 1 3 2.487 8953.2 两年后大修成本两年后大
