1、第十章 外汇风险管理 第二节 交易风险管理 管理办法： 投机（不从事套期保值）； 利用远期外汇市场进行套期保值； 利用货币市场进行套期保值； 利用期权市场进行套期保值； 互换协议套期保值 例：假定1月份一家美国公司向一家英国客户出口 一批产品。产品的交易金额为375000，信用期 为三个月（公司可望在4月份收到货款）。外汇市 场和货币市场的相关资料如下： 即期汇率： $1.4000/ ； 3个月远期汇率： $1.4175/ ； 美国3个月期国库券利率： 9.05%； 英国3个月期国库券利率： 4%； 4月份到期的英镑期权交易价为 140，每个期权 的经纪费用为25美元，期权交易费为每镑2.5美
2、分。 每一英镑期权的标准合同数为12500。 1.投机 此时，公司承担汇率变动的风险。 汇率变动 预期值（美元） $1.4300/ 536250 $1.3700/ 513750 总之，三个月后公司收到的美元货款无 法确切得知。理论上，汇率的上升或下降 是无止境的，因此公司美元收入的增加或 减少也是无限度的。 2.远期外汇市场套期保值 公司在卖出商品的同时，可以远期外汇市场上同 时卖出相等金额的三个期的远期英镑。4月份，用 收回的应收款办理远期外汇合同的交割。 4月份公司可获得的美元金额： 375000 $1.4175/ =$531562.50 这是一个完全的保值措施，因为由应收帐款所产 生的交
3、易风险完全被消除。但是当汇率上升时， 公司的收益会少于投机的收益。(但是，投机办法 的收入是不确定的。） 3.货币市场套期保值 步骤： 1）借入外币（英镑）； 2）将英镑兑换成本国货币（美元）； 3）投资（如投资于本国货币市场） 1）借入英镑 公司可以在英国货币市场上借入英镑。借入的 期限应等于应收帐款的回收期限，即3个月期 的英镑借款。借款金额的计算应遵循的原则： 借款金额借款金额（即本金即本金）加上利息应正好由收回的加上利息应正好由收回的 应收帐款偿还应收帐款偿还。由于英国3个月期国库券的利 率为4%，应收帐款的金额为375000，则借 款金额x可通过以下公式求得： x(1+4%3/12)
4、= 375000 x= 371287.13 3个月后，公司收回的应收款375000正好可 以偿还371287.13的借款本金和3712.87的 利息。 2）将英镑兑换成美元 公司借入英镑后，在即期外汇市场上将借 入的英镑兑换成美元： 371287.13 $1.4000/ =$519802。也就是说，公司即 时收回的应收款的美元金额是$519802。 3）投资 公司可将收回的美元进行各种投资，如投资于本 国的货币市场，可获得9.05%的利息收入，投资 的总收入为： $519802 （1+9.05% 3/12） =$531562.50 此时公司收到的美元额等于前面远期外汇市场套 期保值所能收回的美
5、元金额，这是因为两国名义 利率的差额等于远期外汇的升水或帖水率（利率 平价理论），即两个市场是处于均衡状态的。 4.期权市场套期保值 1）计算期权交易成本； 每个期权的交易费用（0.025 12500) $312.50 每个期权的经纪费用 25.00 每个期权的总成本 $337.50 每镑期权成本（$337.50/ 12500) $0.0270 所需购买的期权数(375000/ 12500) 30 总成本(30 $337.50) $10125 2）公司可以发出商品后即在期权市场上买进30个期限为 三个月的英镑卖权（买进看跌期权）。三个月后公司 所能收到的美元额取决于那时即期外汇市场上的汇率 水
6、平。例如： 汇率升至$1.4000/ 以上，公司可不行使卖权，按那 时的即期汇率将货款兑换成美元。因此使公司美元收 入的增加具有无限性，这与投资办法相同。 汇率跌至$1.4000/ 以下，公司则可行使卖权，公司 实际收到的美元数为： 375000 $1.4000/ $10125=$514875。虽然这一结果不如货币市场或远 期外汇市场保值，但有利的汇率变动使企业收入的增 加不受限制，而其他两个办法所能收到的美元却是固 定的。三种方法的选择取决于企业对风险的偏好。 3）期权交易的选择 高临界点的计算：主要用于期权市场保值 远期外汇市场保值的比较。如将来即期汇 率高于远期汇率（$1.4175/ ）
7、，并能抵 销未行使期权的成本（$0.0270/ ），公 司就应选择期权市场保值。因此，高临界 点为$1.4445/ （ $1.4175/ + $0.0270/ ）。 低临界点的计算：主要用于期权市场保值与投机 办法的比较。如将来的即期汇率降至$1.4000/ 以下，公司就行使卖权，以期权交易价140卖出 英镑，净收入为$1.3730/ （ $1.4000/ $0.0270/ ）。因此， $1.3730/ 为低临界点。 如将来即期汇率降至$1.3730/ 以下，行使期权 的净收入大于投机；反之，如将来即期汇率高于 $1.3730/ ，投资办法的收入比期权市场保值高。 以上四种管理办法的比较： 投
8、机：风险高，亏损无限，收益无限； 远期外汇：无风险。丧失汇率上升的收益； 远期货币：无风险。当货币市场与远期外 汇市场处于均衡状态时，两者的收益相同。 期权：消险了亏损的风险。可获得汇率上 升的收益。 5.互换协议套期保值。 最后，美国公司还可以通过货币互换来回 避外汇风险。美国公司想将其三个月后的 375,000换成美元。通过互换交易商，它 可以找到另一家想将英镑换成美元的英国 公司，该公司原意按$1.4250/的汇率换入 375,000。两家公司签订互换协议后，美 国公司就可以将三个月后的美元收入锁定 为$534,375。 6.交叉套期保值(Cross hedge) 当公司收取的外汇不在外汇交易所交易货币品种 之列，则公司可以利用某一在交易所交易并与公 司的外汇高度相关的外汇对公司的交易风险进行 套期保值，这就是交叉套期保值。 例如，假设（1）一家美国公司有一笔三个月期的 港币应收款；（2）港币预期将对美元贬值；（3） 远期合约或其他的套期保值工具中没有港币的交 易；（4）英镑对美元的波动与港币对美元的波动 高度相关。此时，美国公司可以利用英镑作为港 币的代理货币有效的对交易风险进行套期保值。
