1、一、简答题 1 1企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别有哪些？企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别有哪些？ 答： 无论从理论还是实践的角度出发， 企业的价值都不能简单地等同于企业单项可确指 资产价值的汇总，二者的区别在于： （1）二者评估对象的内涵不同。企业价值评估的对象是按特定目的组合起来的资产综 合体的获利能力；而企业单项可确指资产价值汇总的评估对象是企业各要素资产（可确指） 的价值总和。 （2）二者的评估结果不同。企业价值评估值与企业单项可确指资产评估值加总之间往 往存在差额。如果前者大于后者，就表明被评估企业存在不可确指的无形资产商誉，也就 是说该企业的资产收益率高于企业所
2、在行业的平均水平； 如果前者小于后者， 就表明被评估 企业存在经济性贬值， 即该企业的资产收益率低于企业所在行业的平均水平。 如果被评估企 业的资产收益率与其所在行业的资产收益率相等， 则企业价值评估值就应等于企业单项可确 指资产评估值加总。 （3）二者的评估目的与具体的适用对象不同。以持续经营假设前提下的企业产权变动 为评估目的，就需以企业的获利能力为评估的标的，评估出企业价值。如果以破产清算为假 设对企业评估， 就需将企业全部可确指资产作为生产要素逐一评估后加总， 然后减去企业的 负债。此外，对于非盈利企业的评估，也需采用单项资产评估加总而后减去负债的方法。 2 2如何界定企业价值评估的范
3、围。如何界定企业价值评估的范围。 答： （1）从产权的角度界定企业价值评估范围。从产权的角度界定，企业价值评估的范 围应该是企业的全部资产， 包括企业产权主体自身占用及经营的部分， 企业产权主体所能控 制的部分，如全资子公司、控股子公司、以及非控股公司中的投资部分。在实务操作中，具 体界定企业价值评估资产范围的依据，一是企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章 程中规定的企业资产变动的范围；二是对国有企业而言，若产权变动需要报批，以上级主管 部门批复文件所规定的评估范围为准。 （2）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围。企业价值评估的标的是企业的 获利能力。 企业获利能力是企业全部资产
4、中的有效资产共同作用的结果。 因此在对企业整体 进行评估时， 需要将企业资产范围内的有效资产与对整体获利能力无贡献的无效资产进行正 确的界定与区分，并且将无效资产“剥离”或对其单独评估。 3 3运用收益法评估企业价值时，对企业未来收益的运用收益法评估企业价值时，对企业未来收益的预测应考虑哪些因素，可以预测应考虑哪些因素，可以 采用哪些方法进行预测？采用哪些方法进行预测？ 答：预测企业未来收益时，主要分析以下两方面因素的影响： （1）对商品市场形势的分析，包括对商品的市场需求和供给状况两方面进行分析。其 中，预测产品市场需求量，需要对产品寿命进行分析，以确定产品是处于引进期、成长期、 成熟期还是
5、衰退期。在企业产品需求和供给的预测基础上，确定企业未来的销售量，同时考 虑产品价格对企业收益的影响， 求出预计销售收入， 为进一步预测企业的未来收益提供依据。 （2）对国家宏观经济政策和技术政策对企业未来生产经营（收益）的影响进行分析。 国家在特定时期、特定范围内采取的各种经济、技术政策，对不同企业的发展和未来获利能 力具有不同程度的影响。 企业收益的预测方法一般有两类： 一类属于主观预测法， 即根据经营者和专家们的经验、 知识来进行预测，如综合调整法、产品周期法等；另一类属于客观预测法，如利用时间顺序 排列的一组数据来预测未来收益趋势的时间序列法等。 企业未来收益的预测方法的选择需根 据企业
6、的特点、产品特征、收益的特点和发展趋势，选择恰当的预测方法。在实际工作中， 也可以将几种方法结合起来使用，或分别使用、互相印证。 4企业价值评估时，确定折现率和资本化率的原则是企业价值评估时，确定折现率和资本化率的原则是什么？什么？ 答：在企业价值评估中，折现率和资本化率的确定一般应遵循以下原则： （1）不低于无风险报酬的原则。在存在正常资本市场和产权市场的条件下，政府债券 利率和银行存款利率是投资者进行其他投资时， 在考虑和权衡投资报酬率时必须考虑的基本 因素。 如果折现率小于无风险报酬率， 就会导致投资者将投资转存银行或购买无风险的国债， 而不愿去冒险进行得不偿失的投资。 （2）以行业平均
7、报酬率为重要参考指标的原则。行业平均报酬率是衡量一个行业同类 企业投资总额的平均净收益水平的指标。任何买主或投资者，之所以愿意投资于某一企业， 是期望他的投资起码能获得该企业所在行业的平均收益率。 （3）折现率和资本化率与收益额相匹配的原则。通常情况下，如果预期收益中考虑了 通货膨胀因素和其他因素（如税收）的影响，那么在折现率中也应有所体现。 5 5简述商誉的概念、特点以及评估商誉的目的？简述商誉的概念、特点以及评估商誉的目的？ 答：商誉是指企业在同等条件下，能获取比正常投资报酬率更高的超额收益的能力。它 是由企业优越的地理位置、 有效的经营组织管理、 良好的企业形象等多种因素共同作用而形 成
8、的。作为一种无形资产，它具有不可确指性，即人们无法确切地指明商誉具体是由什么因 素形成的，各种因素对形成商誉的贡献有多大。但作为一种客观存在，它也能为企业带来收 益，具有资本属性，因而它也是一种资产。随着人们认识的提高，一些可确指的无形资产会 逐渐从商誉中分离出来，商誉的内涵有逐渐缩小的趋势。 商誉具有如下特性： （1）商誉不能离开企业而单独存在，不能与企业的可确指资产分开出售，只能和企业 同时转让。 （2）商誉是由多种因素共同作用而形成的结果，但形成商誉的个别因素无法以任何方 式单独计价。 （3）商誉本身不是一项单独的、能产生收益的无形资产，而只是超过企业可确指资产 价值之和的价值。 评估商
9、誉的目的主要有： （1）为企业产权转让以及与此有关的其他经济活动服务。 （2） 为管理咨询服务。 （3）为分析企业偿债能力服务。 二、论述题： 1. 企业评估与企业构成要素单项评估加总的区别与联系。企业评估与企业构成要素单项评估加总的区别与联系。 参考答案： （1）主要区别：评估的标的及对象不同；评估时考虑的因素不同；评 估的结果不同。 （2）主要联系：企业的构成要素资产是整体企业的物质基础，其评估值之和 是整体企业价值的基础部分。 2.2.为什么行业基准收益率不能作为整体企业评估中的折现率或资本化率？为什么行业基准收益率不能作为整体企业评估中的折现率或资本化率？ 参考答案：在我国，行业基准收
10、益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建 项目对国民经济的净贡献方面， 按照行业统一制定的最低收益率标准。 行业基准收益率着眼 于拟建项目对国民经济的净贡献， 包括拟建项目可能提供的税收和利润， 而不是对投资者的 净贡献。因此，它不宜作为整体企业评估的折现率或资本化率。 三、计算题： 1 1评估某企业价值时，已知其资产总额为评估某企业价值时，已知其资产总额为 1330013300 万元，长期负债万元，长期负债 30003000 万元。万元。 市场平均收益率为市场平均收益率为 2020，国债利率，国债利率 1515，该企业适用的，该企业适用的? ?系数为系数为 1.41.4，长期负债，长
11、期负债 利率利率 1717。若所得税税率为。若所得税税率为 2525，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两 位小数） 。位小数） 。 解：依题意可知该企业的资本结构为： 长期负债占总资产的比重=3000/13300100%=22.56% 则所有者权益占总资产的比重=1-22.56%=77.44% 权益资本成本=15%+（20%-15%）1.4=22% 加权平均资金成本=22%77.44%+17%（1-25%）22.56%=19.92% 2 2甲企业拟产权转让，需进行评估。经专家预测，其未来甲企业拟产权转让，需进行评估。经专家预测，其未来 5 5 年的净
12、利润分别为年的净利润分别为 100100 万元、万元、120120 万元、万元、150150 万元、万元、160160 万元、万元、200200 万元，从第六年起，每年的利润万元，从第六年起，每年的利润 处于稳定状态， 即保持在处于稳定状态， 即保持在 200200 万元的水平上。 该企业有一笔万元的水平上。 该企业有一笔 1010 万元的短期负债，万元的短期负债， 其有形资产有货币资金、存货和固定资产，且其评估值分别为其有形资产有货币资金、存货和固定资产，且其评估值分别为 8080 万元、万元、120120 万万 元和元和 660660 万元。该企业还有一个尚有万元。该企业还有一个尚有 5
13、5 年剩余经济寿命的非专利技术，该技术年剩余经济寿命的非专利技术，该技术 产品每件可以获得超额净利润产品每件可以获得超额净利润 1515 元。目前该企业每年生产产品元。目前该企业每年生产产品 1010 万件，经分万件，经分 析：未来析：未来 5 5 年中，每年可以生产年中，每年可以生产 1212 万万件。若折现率和资本化率均为件。若折现率和资本化率均为 10%10%，试计，试计 算甲企业的商誉价值并说明评估技术思路（以万元为单位，计算结果保留两位算甲企业的商誉价值并说明评估技术思路（以万元为单位，计算结果保留两位 小数） 。小数） 。 解： （1）评估技术思路 该企业商誉价值评估应当采用割差法
14、进行。 首先运用收益法评估企业整体价值， 再运用 加和法计算出企业各单项资产价值之和， 最后用企业整体价值减掉企业单项资产评估值之和 即可得到企业商誉价值。 （2）计算企业整体价值 （3）计算企业各单项资产价值 短期负债为 10 万元 单项有形资产评估值为 860 万 估算非专利技术的评估值： 1512（0.9091+0.8265+0.7513+0.683+0.6209）=15123.7908=682.34（万元） （4）评出商誉价值 商誉=企业整体评估值-（有形资产评估值+非专利技术评估值短期负债） =1778.05-（860+682.34-10）=245.71（万元 3 3 A A 企业为
15、了整体资产转让， 需要进行评估， 评估基准日为企业为了整体资产转让， 需要进行评估， 评估基准日为 20042004 年年 1212 月月 3131 日。日。 预计其未来预计其未来 5 5 年的预期利润总额分别为年的预期利润总额分别为 100100 万元、万元、110110 万元、万元、120120 万元、万元、150150 万万 元和元和 160160 万元。该企业长期负债占投资资本的比重为万元。该企业长期负债占投资资本的比重为 50%50%，平均长，平均长期负债成本为期负债成本为 7%7%，在未来，在未来 5 5 年中平均每年长期负债利息额为年中平均每年长期负债利息额为 2020 万元，每
16、年流动负债利息额为万元，每年流动负债利息额为 4040 万元。评估时市场平均收益率为万元。评估时市场平均收益率为 8%8%，无风险报酬率为，无风险报酬率为 3%3%，企业所在行业的平，企业所在行业的平 均风险与社会平均风险的比率为均风险与社会平均风险的比率为 1.21.2。A A 企业为正常纳税企业，且生产经营比较企业为正常纳税企业，且生产经营比较 平稳。试运用年金法计算平稳。试运用年金法计算 A A 企业的投资资本价值。企业的投资资本价值。 解： （1）计算 A 企业适用的折现率 风险报酬率（83）1.26 所有者权益要求的回报率6+39 适用于企业价值评估的加权平均资本成本（折现率）为：5
17、07%+5098 （2）计算企业年金 计算年金现值系数 计算年金 （3）计算评估值 4 4A A 公司目前处于稳定增长阶段，本年度的税后利润为公司目前处于稳定增长阶段，本年度的税后利润为 40004000 万元，假设没有非万元，假设没有非 营业收益， 发行在外的股数为营业收益， 发行在外的股数为 20002000 万股， 资本支出万股， 资本支出 20002000 万元， 折旧和摊销万元， 折旧和摊销 18001800 万万; ;本年度比上年度净经营性营运资本增加本年度比上年度净经营性营运资本增加 800800 万元。按照经济预期，长期增长万元。按照经济预期，长期增长 率为率为 5%5%。该公
18、司的负债比率目前为。该公司的负债比率目前为 20%20%，预计将来继续保持这一比率。经估计，预计将来继续保持这一比率。经估计 该公司的股权成本为该公司的股权成本为 10%10%。要求。要求: : (1)(1)计算该公司当前的每股价值；计算该公司当前的每股价值； (2)(2)若考虑到今后想支持若考虑到今后想支持 6%6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为的增长率，若要保持股权价值与增长率为 5%5%前提下前提下 的股权价值的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少？相等，则股权净投资应增加到多少？ 解：(1)净投资=总投资-折旧摊销=(资本支出+净经营性营运资本增加)-折旧摊销 = (2000+
19、800)-1800=1000(万元) 股权现金流量=净利润-净投资(1-负债率) =4000-1000(1-20%)=3200(万元) 每股现金流量 =3200/2000=1.6(元/股) 每股价值= 33.6(元/股) (2)若考虑到今后想支持 6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为 5%前提下的股权 价值相等，则股权净投资应增加到多少? 每股价值=33.6， 则 x=1.27(万元) ， 所以， 股权净投资=净利润-股权现金流量=4000-1.27 2000=1460(万元) 5.5.某企业某企业20002000年支付的每股股利为年支付的每股股利为 1.281.28 元， 预期股利将永久
20、性地每年增长元， 预期股利将永久性地每年增长 5%5%。 股票的贝塔系数为股票的贝塔系数为 0.90.9，1 1 年期国债利率为年期国债利率为 3.25%3.25%，市场风险补偿为，市场风险补偿为 5%5%。估算该。估算该 企业每股的价值。企业每股的价值。 解：用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中，DPS1=1.281.05=1.344 元，股 利的预期增长率为 g， g=5%， rg=rf+(rm-rf)=3.25%+0.95%=7.75%每股股权价值为 P0， 则： Po= 1.344/（7.75%-5%）=48.87 元 6.6.A A 公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳
21、定增长状态。公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001 2001 年每股净年每股净 利润为利润为 13.713.7 元。根据全球经济预期，长期增长率为元。根据全球经济预期，长期增长率为 6%6%，预计该公司的长期增长，预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同， 为维持每年率与宏观经济相同， 为维持每年6%6%的增长率， 需要每股股权本年净投资的增长率， 需要每股股权本年净投资11.211.2元。元。 据估计，该企业的股权资本成本为据估计，该企业的股权资本成本为 10%10%。请计算该企业。请计算该企业 20012001 年每股股权现金流年每股股权现金流 量和每股股权价值。量和每股股权价值。 解：每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5(元/股) 每股股权价 值=(2.51.06)/(10%6%)=66.25(元/股) 如果估计增长率为 8%，本年净投资不变，则股权价值为：(2.51.08)/(10%-8%)=135(元 /股)
