1、第一章 金融工程概述 金融衍生产品概述 金融工程概述 金融工程的发展历史与背景 金融工程的基本分析方法 预备知识目 录金融衍生产品概述 金融衍生产品本质 衍生产品（Derivatives）是指价值依赖于其标的资产（Underlying Assets）的金融工具。金融衍生产品的类别 远期（Forwards）期货（Futures）互换（Swaps）期权（Options）金融衍生产品概述 远期合约 定义：远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产的合约。主要术语：多头（Long positions）/空头（Short positions）标的资产（the U
2、nderlying）交割价格（the Delivery Price）到期日（the Maturity Date）支付（Payoff）/利润（Profit）金融衍生产品概述远期合约 案例：2009年8月28日银行间USD/CNY远期报价BidOfferSpot6.8307 6.83081-month forward6.83626.83733-month forward6.84326.84536-month forward6.85276.855812-month forward6.85676.8648金融衍生产品概述 远期合约 案例（续）：2009年8月28日，A公司进入一份6个月的远期合约多头；
3、约定2010年2月28日，支付685.58万人民币，获得100万美元。可能的结果如何？金融衍生产品概述 远期合约 远期多头支付/利润利润利润到期日标的到期日标的资产价格资产价格,ST金融衍生产品概述 远期合约 远期空头支付/利润利润利润到期日标的到期日标的资产价格资产价格,ST金融衍生产品概述 期货合约 期货合约与远期合约非常类似 区别：期货在交易所交易，而远期为OTC产品 集中交易/分散交易 标准化合约/量身定制 交易机制不同金融衍生产品概述 互换 定义：当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。主要类别：利率互换和货币互换金融衍生产品概述 期权 定义：期权是指赋予其购买者
4、在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格，Exercise Price或Striking Price）购买或出售一定数量标的资产的权利的合约。分类（期权购买者权利性质）看涨期权 看跌期权金融衍生产品概述 期权 期权到期日的支付（Payoff）PayoffPayoffSTSTKKPayoffPayoffSTSTKK金融衍生产品概述 衍生产品的用途 套期保值（Hedge）投机（Speculate）套利（Arbitrage）金融工程概述 案例A 法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划I 1993年1月，当该公司部分私有化时，法国政府给予员工10%的折扣来购买公司股票，公司除了允许在12个
5、月之内付款之外，还额外给予15%的折扣。尽管如此，只有不到20%的员工参与购买，分配给员工的配额也只认购了75%。1993年底，该公司在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。金融工程概述 案例A 法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划II 美国信孚银行的金融工程方案：员工持股者在未来的4.5年内获得25%的最低收益保证加上2/3的股票超额收益；作为交换，在此期间持股者不可出售股票，但拥有投票权，4.5年后可自由处置股票。具体收益为：25%+2/3 max(R4.5 25%,0)金融工程概述 案例A 法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划III公司股票公司股票4.5年内升值
6、年内升值%25%25%员工持股者员工持股者每股收益每股收益金融工程概述 案例B 美国大通银行的指数存单I 1987年3月18日，美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单与S&P500指数未来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构中选择：0%-75%、2%-60%和4%-40%。max(60%R,2%)=max(60%R 2%,0)+2%=60%max(R-3.3%,0)+2%金融工程概述 案例B 美国大通银行的指数存单IIS&P一年内升值%2%3.3%存款利息%金融工程概述 理解金融工程 为各种金融问题提供创造性的解决方案：金融工程的根本目的 设计、定价与风险管理：金融工程的三大主要内容
7、 基础证券与金融衍生产品：金融工程的主要工具 现代金融学、工程方法与信息技术：金融工程的主要技术手段金融工程概述 理解金融工程（续）前所未有的创新与加速度发展：金融工程的作用 变幻无穷的新产品：市场更加完全；促进合理定价；降低市场交易成本、提高市场效率 更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理 风险放大与市场波动 如何理解衍生工具与次贷危机的关系？金融工程的发展历史与背景 金融工程的发展历史 金融工程技术与衍生证券市场经历了从简单到复杂，从市场风险到信用风险，从少数到普及的过程。金融工程的发展历史与背景 金融工程发展的历史背景 日益动荡的全球经济环境 鼓励金融创新的制度环境 金融理论和技术的
8、发展 信息技术进步的影响 市场追求效率的结果金融工程的基本分析方法 衍生证券市场上的三类参与者 套期保值者（Hedgers）套利者（Arbitrageurs）投机者（Speculators）金融工程的基本分析方法 绝对定价法与相对定价法 绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流贴现加总（股票和债券）相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格（衍生证券）绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券金融工程的基本分析方法 无套利定价法 套利：利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且
9、无需自有资金的情况下获取利润的行为 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。金融工程的基本分析方法 无套利定价法 案例I 假设市场上有三种国债A,B,C.国债A一年后支付100元现金，二年后支付1000元现金。国债B一年后支付100元现金。国债C二年后支付1000元现金。国债A、B、C目前的市场价格分别为800，80，620。问目前市场处于均衡状态吗？如存在套利机会，则如何设计套利策略。假设B和C的价格保
10、持不变，则均衡状态下,国债A的价格为多少？（设允许卖空，无交易成本）金融工程的基本分析方法 无套利定价法 案例II*国债A012100元1000元800元100元80元01国债B国债C1000元620元02金融工程的基本分析方法 无套利定价法 案例III 策略一：目前卖出1份国债A，收到800元；买入1份国债B（80元）和1份国债C（620元），共需花费700元。未来用国债B和C的现金流偿还国债A的现金流，在1时刻和2时刻A和B、C组合的现金流正好相抵。0时刻获利100元。现在获利，未来不亏。策略二：目前卖出7份国债A，收到5600元；买入8份国债B（80元）和8份国债C（620元），共需花费
11、5600元。0时刻A和B、C组合的现金流正好相抵。1和2时刻用国债B和C的现金流偿还国债A的现金流，1时刻获利100元，2时刻获利1000元。现在不亏，未来获利。结论：如果国债B、C的价格保持不变，则均衡状态下，A的价格必须降为700元。我们把700元称作国债A的无套利均衡价格。金融工程的基本分析方法 风险中性定价法 在对衍生证券进行定价时，我们可以作出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度都是中性的。在此条件下，所有与标的资产风险相同的证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所
12、有与标的资产风险相同的现金流都应该使用无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。金融工程的基本分析方法 风险中性定价法（续）风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性。风险中性假定仅仅是一个纯技术假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。金融工程的基本分析方法 状态价格定价法 状态价格：在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。状态价格定价
13、法与无套利定价原理、风险中性定价原理同样具有内在一致性。金融工程的基本分析方法 积木分析法 积木分析法也叫模块分析法，指将各种金融工具进行分解和组合，以解决金融财务问题。“积木”是一种比喻的说法，就像儿童拿着不同的积木或者用不同的摆法创造出神奇的“建筑物”一样，金融工程师运用他的“金融积木箱”中的积木（各种金融工具），来解决现实问题。金融工程的基本分析方法 积木分析法 金融工程中六块基本的积木=+=金融工程的基本分析方法 积木分析法 在上图中，共有六种图形。我们可以将这六种图形，看做金融工程中所运用的六块“积木”。这里的每一块积木，都可以看做一种金融工具。金融积木分析就是要对各种金融工具进行分
14、解或组装。我们首先看横线上面的部分。左边的图形表示某种资产的多头交易。右边的图形表示某种资产的看涨期权多头和看跌期权空头。这一部分的图示表明，当人们将某种资产的看涨期权多头与其看跌期权空头组合在一起时，可以形成该种资产的多头交易。即资产多头=看涨期权多头+看跌期权空头。我们再看横线下面的部分。左边的图形表示某种资产的空头交易。右边的图形表示某种资产的看跌期权多头和看涨期权空头。这一部分的图示表明，当人们将某种资产的看涨期权空头和看跌期权多头组合在一起时，可以形成该种资产的空头交易。即资产空头=看涨期权空头+看跌期权多头。金融工程的基本分析方法 积木分析法 看涨期权多头=资产多头+看跌期权多头
15、看涨期权空头=资产空头+看跌期权空头 看跌期权多头=资产空头+看涨期权多头 看跌期权空头=资产多头+看涨期权空头预备知识 衍生证券定价的基本假设 假设一：市场不存在摩擦 假设二：市场参与者不承担对手风险 假设三：市场是完全竞争的 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越多越好 假设五：市场不存在无风险套利机会预备知识 连续复利 利率是出让货币资金在一定时期内的使用权而给货币所有者的报酬。利率是影响衍生产品价格的一个重要因素，其具有不同的表示方法。常用的有年度复利，一年计m次复利和连续复利等。预备知识 连续复利预备知识 连续复利预备知识连续复利复利频率100元在一年末的终值每一年（m=1）110每半年（m=2）110.25每季度（m=4）110.38每月（m=12）110.47每周（m=52）110.51每天（m=365）110.52连续复利110.52预备知识 连续复利作业题1.请列示中国金融市场上现有的金融衍生产品。2.请阐述套期保值、投机和套利三者的关系。3.P24的习题。
