1、财务报表分析与风险防范 赵国强 河南财政金融学院教授 主要内容 一、财务报表与企业经济活动 二、财务报表分析的基本程序 三、财务报表风险分析 四、财务报表风险防范 一、财务报表与企业经济活动?会计本质的认识?财务报表与企业经济活动?财务报表分析的意义?财务报表之间勾稽关系?财务报表看企业管理问题 会计本质的认识?目的：如实反映企业经济活动实质?手段：对企业经济活动的确认（定性）、计量（定量）和报告?体现企业管理层意图?会计数字=经济实质+估计误差+人为操作?案例：武钢股份：千方百计增利润 养猪不够折旧来补?案例：叶问3片方花钱包场“自买票房”虚增收入 财务报表与企业经济活动?资产负债表?经营活
2、动：应收账款、应收票据、存货、应付账款、应付票据、固定资产等?投资活动：长期股权投资等?筹资活动：短期借款、长期借款?利润表?经营活动：营业收入、营业成本?投资活动：投资收益?筹资活动：财务费用?现金流量表 财务报表分析的意义（1）评价工具 评价筹资、投资和经营活动的有效性。（2）预测工具 预测未来财务状况和经营结果；（3）减少决策的不确定性 减少对预感、猜测和直觉的依赖；（4）判断工具 搜寻投资及兼并对象，判断管理决策的有效性。财务报表之间的逻辑关系 所有者权益变动表 财务报表看企业管理问题?能读懂报表，就能读懂企业从报表的角度解决管理的问题?如何从报表看出企业管理的问题：?如何突破企业盈利
3、？利润表该如何分析，如何管理?企业没钱为什么，钱去了哪里？现金该如何管理?企业资产结构合理吗？如何搭配资产的结构，才能使得企业运行效率最快?沉淀企业资金的应收账款如何管理?吃企业钱的存货如何变成钱?如何筹划企业的报表筹划报表就是筹划企业的未来?任何一个数字变化的背后都是有段故事.?财务是数字，是结果。业务是财务的故事，是过程。二、财务报表分析的基本程序?财务报表分析的基本方法?财务报表分析的程序 财务报表分析的基本方法 1.三维分析 比较分析 结构分析 趋势分析 2.报表项目之间逻辑分析?报表不同项目逻辑分析?报表之间逻辑分析 四川长虹应收账款结构分析 四川长虹应收账款分析表 单位：万元 项
4、目 2003年 2002年 2001年 应收账款净额 498 513.35 422 020.90 288 070.76 应收账款增长率（%）18.13 46.50 58.15 资产总计 2 140 020.27 1 867 036.72 1 763 751.17 应收账款占资产比重（%）23.29 22.60 16.33 主营业务收入 1 413 319.55 1 258 518.47 951 461.85 应收账款占主营业务收入比重（%）35.27 33.53 30.28 趋势分析 图1 胜景山河近几年资产结构趋势图 胜景山河财务造假案例：虚增收入、虚增存货胜景山河财务造假案例：虚增收入、虚
5、增存货 报表项目之间逻辑分析 胜景山河营运能力财务指标胜景山河营运能力财务指标 年份区间 2008-12-31 2009-12-31 2010-9-30 应收账款周转率 35.28 60.86 125.01 应收账款周转天数(天)10.20 5.91 2.16 存货周转率 0.37 0.32 0.22 存货周转天数(天)968.55 1,115.96 1,229.59 营业周期（天）979 1122 1232 流动资产周转率 0.61 0.58 0.42 固定资产周转率 1.78 2.43 2.26 总资产周转率 0.43 0.45 0.34 应收账款周转率与存货周转率匹配性分析 财务报表分析
6、的程序?行业分析?产品分析?公司治理?战略与经营模式分析?财务报表分析程序 行业分析?是上市公司还是非上市公司?是国有企业还是民营企业?是垄断行业还是竞争行业?是制造业还是服务业?在行业中处于上游、中游还是下游 战略与经营模式分析?战略实际上是策略?财务数据，除了带着它在行业的烙印之外，也一定带着它自身的战略选择的烙印，还能够表现它的战略执行状况。?战略因素?外部环境、战略定位、战略执行（后两个体现企业的竞争方式?战略选择?多元业务、单一业务、每个业务竞争方式，即战略规划?战略定位 财务报表分析程序 1.一般性阅读财务报表 2.仔细阅读会计报表的各个项目 3.同上期数据比较，分析其变化趋势 4
7、.分析这些数据变化的合理性 5.进行财务指标分析?资产负债风险分析?利润表风险分析?现金流量表风险分析 三、财务报表风险分析 流动资产 货币资金 商业债权 其他应收款 存货 投资资产 经营资产 股东入资 经营性负债 利润积累 战略结构资产负债 非流动资产 固定资产 无形资产 对外投资（发展战略）（扩张战略）金融性负债?资产负债表风险分析?资产负债表风险分析 货币资金 短期借款 资产负债表风险分析 融资必要与合理 应收票据 应收账款 应付票据 应付账款 其他应收款 预付账款 预收账款 其他应付款 竞争优势 经营风险 集团资金管理 存货 盈利手段 固定资产在建工程 盈利发动机 长期股权投资 扩张手
8、段 资产负债表风险分析?资产负债表结构分析?盈利模式及风险分析?现金流分析（营运资金分析）?资产负债表偿债能力分析?资产负债表营运能力分析?资产负债表主要项目风险分析 资产负债表风险分析?表内项目（五大项目）?货币资金与短期借款：融资能力?正常企业，货币资金占流动资产比较高，达25%-35%。造假公司现金占流动资产比较低，尤其占总资产比更低。短期借款少，长期借款多。?应收与应付：竞争优势、营运能力、扩张效应?存货：盈利能力。正常企业存货占流动资产2030%。?固定资产与在建工程：战略定位。家电等一般企业固定资产占比20%左右。钢铁行业占比80%左右。?长期股权投资：企业战略 资产负债表偿债能力
9、分析?偿债能力是企业对到期债务清偿的能力或现金保证程度。?流动资产越多 变现能力越强 偿债能力越强?资产运用越好 盈利能力越强 偿债能力越强?短期偿债能力?流动比率=流动资产/流动负债?速动比率=（流动资产-存货）/流动负债?营运资本=流动资产流动负债?营运资本=存货预收款应付款?长期偿债能力?资产负债率=负债/资产100%?重资产行业，资产负债率偏高，航空公司达80%?轻资产行业、流通性企业、新型行业，资产负债率较低?权益乘数=资产总额所有者权益=1（1-资产负债率）?已获利息倍数=息税前利润利息费用?=（净利润 所得税利息费用）/利息费用 企业 行业 2015年 2015年 2014年 2
10、013年 首钢股份000959 钢铁 0.17 0.17 0.23 0.99 大唐发电601991 电力 0.3 0.3 0.33 0.42 华联综超600361 商业百货 1.07 1.07 1.09 1.31 万科A000002 房地产 1.3 1.3 1.34 1.34 宇通客车600066 机械制造 1.39 1.39 1.68 1.56 深高速600548 高速公路 2.05 2.05 1.37 1 黄山旅游600054 旅游酒店 2.5 2.5 2.06 2.12 贵州茅台600519 酿酒 3.24 3.24 4.51 3.71 不同行业企业流动比率 资产负债表营运能力分析?营运
11、能力主要指企业资产运用效率与效益。效率指资产的周转率或周转速度 效益指企业的产出额与资产占用额之间的比率 周转速度快 经营能力强 盈利能力强 偿债能力强?应收账款周转率=营业收入/平均预收账款?预收账款周转天数=360/应收账款周转率?存货周转率=营业成本/平均存货?房地产行业不适应?流动资产周转率=营业收入/平均流动资产?固定资产周转率=营业收入/平均固定资产?港口企业，主营突出的企业适用?多元化企业无意义（中粮集团）?总资产周转率=营业收入/平均总资产?财务指标匹配分析?存货周转率与应收账款周转率匹配?周转率与收入、现金流量匹配 不同行业企业存货周转率 企 业 行业 2015年 2014年
12、 2013年 宇通客车宇通客车600066 600066 机械制造 17.22 17.22 15.22 13.38 大唐发电大唐发电601991 601991 电力 11.16 13.22 12.16 华联综超600361 商业百货 6.96 7.24 7.77 首钢股份首钢股份000959 000959 钢铁 4.52 8.53 8.16 深高速深高速600548 600548 高速公路 2.84 3.88 8.77 黄山旅游黄山旅游600054 600054 旅游酒店 1.04 0.9 0.8 万科万科A000002 A000002 房地产 0.4 0.32 0.32 贵州茅台600519
13、 酿酒 0.15 0.17 0.2 货币资金分析“现金为王?规模适当性?支付能力是否受限制（IPO募资受限）?不恰当融资行为分析，短期借款分析。?管理者经营思想（保守、稳健）?融资模式?集中管理融资与分散管理融资模式?为了与银行保持较好的联系，往往会出现非需求性融资。?现金循环分析?流量增加、余额不变?应收账款规模变化分析?经营方式和行业特点 信用政策、账龄?债务人集中度及财务实力分析 银广夏?周转情况分析?应收账款周转率与存货周转率匹配性分析?收款竞争力分析?应收与应付结合分析?报表项目逻辑关系分析?销售与收款分析 销售与存货变化分析?关联方分析?坏账准备计提合理性分析 应收账款分析 存货分
14、析质量分析?存货规模分析?原材料规模过大，库存周转率降低影响公司的盈利能力，如鲁泰，原料棉花一般有半年的库存期限，如果半年内棉花价格波动过大，就会影响鲁泰的盈利能力。?产成品规模过大，周转率降低影响公司现金流，且一定程度上能反映公司的销售状况。?存货与应收应付分析?存货周转率与应收账款周转率匹配?万福生科存货周转率低，应收账款周转率高。存货积压，虚增利润。?房地产，存货周转率低，应收账款周转率高，具有行业特点。?存货规模与营业成本分析?康佳集团99年末存货中，产成品余额较期初上涨29.87%，附注解释是分支机构的大规模扩展，铺底占用的产成品较多。上市公司年末的产成品30亿左右，企业全年的营业成
15、本为78亿。企业如果按照上一年度的销售速度，当年年末的存货可供未来销售几个月。这种存货积压原因，用“分支机构的大规模扩展，铺底占用的产成品较多”来解释不能完全说明其合理性。?毛利率与存货周转分析?存货增加，导致毛利率提高，当期利润增加。毛利率下降，存货周转速度应加快。毛利率下降，存货周转速度没加快，说明降价没带来市场购买者购买欲望。?固定资产规模分析。?固定资产结构合理性分析?固定资产会计估计分析?固定资产规模与存货规模之间对应关系分析?同方向变化 反方向变化?减值准备计提合理性分析?关注：?融资租入，降低进一步举债能力，计提折旧抵税?经营租入（表外融资）固定资产分析 在建工程?关注工期长短，
16、及时发现问题?关注是否有不符合在建工程的开销?通过在建工程粉饰报表?关注企业是否存在借款费用资本化问题。?计提在建工程减值准备以及计提的合理性。?在建工程不需要计提折旧，因此，该项目容易成为上市公司业绩造价的“死角”，如果发现一项工程拖了几年不完工，则要保持警惕。?农业类上市公司、港口类上市公司，新农村建设上市公司，易利用在建工程，虚增利润?蓝天公司，银广夏，万福生科，胜景山河?山西天能科技股份有限公司?利用应县道路亮化工程项目，金沙植物园太阳能照明工程项目，和谐小区太阳能照明工程项目，虚构了上述三个工程项目的销售回款。长期股权投资?控制性投资的识别?母公司报表：长期股权投资、其他应收款?控制
17、性投资的撬动效益控制性投资的撬动效益?控制性投资的撬动效益的表现形式?融入合并利润报表的基本效益?子公司分红在投资方财务报表的表现?扩张效应不好的情况?子公司亏损严重?可能子公司整体扩张能力较差，经营能力不好。?企业盈利模式分析?企业盈利持续性分析?企业盈利质量分析?利润表财务指标分析?利润表主要项目风险分析 利润表风险分析 利润表风险分析 营业收入 营业成本 毛利 三大费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 净利润 企业发展成长的基础 成本（存货）管理及竞争力 市场竞争力 费用管理效益及竞争力 资产管理质量 适应市场变化能力 对外投资效益 持续竞争力 持续竞争力质量 利润表
18、与企业效益与质量利润表与企业效益与质量 企业利润表分析?盈利模式分析?营业利润？营业外收支？资产重组？利润操纵？?关联方操纵？?竞争力分析?毛利率?销售费用率、管理费用率?竞争性行业、固定资产占比低的企业，销售费用大于管理费用?基础性行业、垄断性行业、制造业、固定资产占比高的企业，销售费用小于管理费用?亏损企业、虚增收入企业，销售费用小于管理费用。?持续盈利能力分析：增长率?利润质量分析?润结构基本合理?与企业的资产结构相匹配?利润含金量较高。?利润表风险分析程序?利润表分析三点式?一个中心（营业收入，绝对指标）?两个基本点（毛利率、费用率，相对指标）?分析?规模分析?结构分析?趋势分析?利润
19、质量?利润形成的过程?利润的结构及变化发展方向?利润的结果?结构是资产 利润表财务指标分析?经营盈利能力?毛利率=毛利/营业收入100%?销售利润率=营业利润/营业收入100%?销售净利率=净利润/营业收入100%?资产盈利能力指标?总资产报酬率（ROA）=（净利润+所得税+利息）/平均总资产100%=息税前利润（EBIT）/平均总资产 100%?资本盈利能力指标?净资产收益率（ROE）=净利润/平均净资产100%?投资回报=效益效率?实体企业：资产经营?虚拟企业：资本经营?养男孩：实体经济，挣钱能力?养女孩：资本运营，赚钱能力?传统银行，和企业打交道，穿西装的农民工 案例 盈利与资产结合分析
20、?盈利能力指标比较表 类别 2011年 2012年 增减幅度 行业水平 销售毛利率 40.13 40-0.13 42 主营业务利润率 39.92 39.84-0.08 40 销售净利润率 18.19 19.03 0.84 15 总资产报酬率 2.43 2.94 0.51 10 净资产收益率 3.96 4.42 0.46 16?该企业的销售毛利率低于同行业水平，而销售净利率却比同行业高，说明该企业的期间费用控制得当。总资产报酬率和净资产报酬率低于同行业水平。?疑惑：为什么仅从利润表的数据分析，该企业的获利能力强，而将资产负债表与利润表结合后，结论就矛盾呢？营业收入分析?毛利率?工业时代：高毛利率
21、?新经济网络时代?毛利率低，有人群，就有收入?有忠诚消费者，未来发展就好?费用率?与企业的商业模式、管理水平、规模效应、竞争方式有关?哈药六厂，广告费几千万，研发费用几十万 不同行业企业销售毛利率 企企 业业 行业行业 2015年年 2014年年 2013年年 首钢股份首钢股份000959 钢铁钢铁 1.32 7.22 0.97 华联综超华联综超600361 商业百货 22.6 22.03 20.79 宇通客车宇通客车600066 机械制造 25.33 24.28 19.46 万科万科A000002 房地产房地产 29.35 29.94 31.47 大唐发电大唐发电601991 电力电力 31
22、.48 30.05 28.11 黄山旅游600054 旅游酒店 49.88 48.77 47.24 深高速深高速600548 高速公路 50.92 52.9 53.46 贵州茅台贵州茅台600519 酿酒酿酒 92.23 92.59 92.9 营业成本高低，可判断企业的核心竞争力在哪儿，企业的盈利有没有提营业成本高低，可判断企业的核心竞争力在哪儿，企业的盈利有没有提 高的潜力，营业成本是所有支出中最大的一部分 （1 1）营业成本与营业收入配比）营业成本与营业收入配比毛利率分析 （2 2）营业成本与期间费用联系分析）营业成本与期间费用联系分析 （3 3）营业成本与存货关系分析 （4）谨防企业操纵
23、营业成本的行为。不转成本，将营业成本作资产挂账，导致当期费用低估，资产价值高估，误导会计信息使用者；将资产列作费用，导致当期费用高估，资产价值低估，既歪曲了利润数据，也不利于资产管理；随意变更成本计算方法和费用分配方法，导致成本数据不准确。营业成本分析 营业税金及附加与期间费用分析（1）营业税金及附加与营业收入配比 进行前期间比较。如果二者不配比，则说明企业有“偷税”、“漏税”之嫌。（2）销售费用与营业收入配比 通过该比率的行业水平，以及本企业历史水平分析，考察其合理性。（3）管理费用与营业收入配比?管理费用率随着业务增长一般会降低 （4）财务费用与营业收入配比?如果企业的三费增长幅度远远超过
24、营业收入增长幅度，那么营业收入增长的可持续性值得怀疑。现金流量表风险分析 经营现金净流量经营现金净流量 投资现金净流量投资现金净流量 筹资现金净流量筹资现金净流量 造 血 流血 输 血 2015-2-20 43?现金流量表风险分析?经营活动现金流量?营业收入VS销售商品收到的现金?营业成本VS购买商品支付的现金?投资活动现金流量?投资项目VS收回投资收到的现金、取得投资收益收到的现金?固定资产等VS处置固定资产等收到的现金?固定资产等VS购建固定资产等支付的现金?长期股权投资VS投资支付的现金?筹资活动现金流量?借款VS筹资活动现金流入量?偿还债务支付的现金?分配股利偿付利息支付的现金 经营
25、质量 企业前景 信心 现金流量表 经营风险 财务风险 不同阶段现金流量变化的规律不同阶段现金流量变化的规律 阶 段 初创与成长 成熟 衰 退 经营净流量 0 0 0 投资净流量 0 0或0 0 筹资净流量 0 0或0 0 净流量合计 0 0 0 净利润 0 0 0 现金流量与企业生命周期分析 现金流量比率分析?现金偿付能力?现金流动负债比=经营活动现金净流量/流动负债?现金流量负债比（债务保障率）=经营活动现金净流量/负债总额?现金获取能力?营业现金比率=经营活动现金净流量/营业收入?销售收现率=销售商品收到的现金/营业收入?收益质量?现金获利能力=经营活动现金净流量/净利润?银广夏两种财务分
26、析对比?毛利率高，现金流量指标低?蓝天股份财务造假?毛利率高，现金流量高?流动比率、速度比率低?营运资金为负 银广夏财务造假分析 经营活动现金流量负债总额指标 单位：元单位：元 项目 1998 1999 2000 流动比率 1.46 2.27 1.4 资产负债率 53.8%53.7%57.1 已获利息倍数 3.3 3.22 7 毛利率 42.33%64.17%总资产报酬率 18.4%9%17%总资产周转率 0.46 0.26 0.32 净资产收益率 15.35%13.35%34.56%传统财务指标体系分析 银广夏财务造假分析 经营活动现金流量负债总额指标 单位：元 项目 1998 1999 2
27、000 现金流动负债比 -0.028 -0.007 0.085 现金利息保障倍数 0.715，0.935 2.794 经营现金流量负债-2.4%-0.4%6.9%现金收入比 -3.4%-1.1%13.7%现金资产比现金资产比 -1.3%-0.2%3.9%经营现金流量营业利润 -12.3%-4.8%27.8%现金流量指标分析 报告期 2000/12/31 1999/12/31 1998/12/31 主营业务收入 1,840,909,605 1,851,429,974 1,640,339,546 净利润 431,628,612 513,027,67 362,588,946 经营活动产生的现金流量净
28、额 785,829,628 691,283,729 300,230,321 投资活动产生的现金流量净额 -715,316,231-708,813,589-455,682,080 流动资产合计 433,106,704 486,134,604 646,733,177 流动负债合计 560,713,384 453,671,839 385,827,099 资产总计 2,837,651,898 2,342,430,409 1,706,789,261 蓝天股份财务报表相关数据 2000年，流动比率0.77 速度比率0.33 营运资金127,606,680.11 蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换
29、成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还12.7亿元的到期流动负债。财务指标分析应注意的几个问题 1.财务指标的经济意义 资产周转速度，营业收入/平均资产总额 应收账款周转率 2.比率对象?行业比较 一般来说，资产周转率指标，行业平均指标无意义。成本费用率，行业平均指标分析时可参考。?特定对象比有意义?同自己比（历史比、预算比）有意义 3.注意结构性的变化，企业年度间的变化。企业兼
30、并，资产重组增值，资本公积增加导致每股净资产增加；但若兼并后利润没有增加，会导致每股收益下降。4.结合企业经营特点 5.关注与其他指标的联系 四、财务报表风险防范 短期借款 长期借款 应收票据 应收账款 存货 货币资金 营业收入 核心利润 经理 竞争规模效应 竞争能力 企业风险与财务报表 融资安排 应付票据 应付账款 预付账款 存货周转率 应收账款周转率 股权资本 营运资本 经营风险 毛利及毛利率率 竞争效应 市场与效应 经营质量 资产负债表 现金流量表 经营活动现金流量充足 利润表 资源运用与能力 财务风险 资产负债率 已获利息倍数 固定资产?财务造假的重要特征反常识 财务造假的形式表现在利
31、润表（面子）财务造假的结果表现在资产负债表（底子）财务造假的质量表现在现金流量表表（日子）?资产负债表看资源?利润表看效益?现金流量表看质量 财务风险分析的八个比率?1.销售增长率?2.销售毛利率?3.成本费用率?4.净资产报酬率?5.资产负债率（包括结构分析）?6.每股收益?7.现金获利能力?8.市盈率 案例：胜景山河财务造假 虚增收入VS存货与费用 资产 金额（亿元）结构（%）权益 金额（亿元）结构（%）现金 0.22 7 短期借款 1.22 61.6 应收账款 0.012 应付票据 0.06 其他应收款 0.038 应付账款 0.26 预付账款 0.085 预收账款 0.23 存货 2.
32、78 89 流动资产 3.12 100 流动负责 1.98 固定资产 0.64 长期借款 在建工程 0.001 总资产 3.86 100 权益合计 3.86 100 资产负债表2009.12.31 注：货币资产少，应收账款少，存货多，资产结构不合理，流动资产如何运用？难以相信存货的真实性、合理性。存货周转1229天，远大于应收账款周转 2.16天，二者不匹配，说明产品没销售出去，哪来收入增加？很难解释应收账款来源。?固定资产上年 0.67亿元，规模在缩小，产能降低，存货不应增加。案例：胜景山河财务造假 虚增收入VS存货与费用 项目 金额（亿元）（亿元）结构（%）项目（%)营业收入 1.59 1
33、00 营业收入增长率 22.6 营业成本 0.79 毛利率 49 销售费用 0.18 11.32 管理费用 0.17 10.69 营业利润 0.26 营业利润率 9.5 利润表（2009）?公司的销售模式是公司直销或经销商经销，销售费用不应很高，为何增加？案例：胜景山河财务造假 虚增收入VS存货与费用 项目 金额（亿元）项目 金额（亿元)1.经营活动现金流量净额 0.0337 销售商品收现 2.12 营业收入 1.59 购买商品付现 1.58 营业成本 0.79 2.投资活动现流量净额 -0.047 购建固定资产、在建工程等付现 0.047 投资支付现金 现金流量表2009?购买商品付现大于营
34、业成本，一般表现为存货增加或将支付其他的现金计入所致。?投资增加的原因：一是扩大规模，二是开发新的利润增长点。案例：胜景山河财务造假 财务比率 1.总资产周转率=1.59/3.89=0.4 2.总资产收益率=0.326/3.89=0.083 短期借款占流动负责比61%，财务风险高 3.净资产收益率=0.296/1.91=0.15 4.现金获利能力=0.03/0.296=0.1 5.现金流动负债比=0.03/1.98=0.015 6.现金收入比=0.03/1.59=0.018 风险管理 把风险战略融入企业战略 企业战略?分析盈利风险?适应新的风险环境 董事会与CEO?透明度?洞察力?责任性?决策
35、?执行?衡量?企业 韧性 风险战略 外延企业的观点?风险分析的相互依赖性 风险的类别 经济风险?经济风险?政治和社会经济济?市场结构?公司竞争地位 销售额 息税前收益 税后 收益 经营风险 财务风险 经济风险，无法改变，应承担 经营风险，固定资产杠杆风险，提高增长速度 重资产，经营风险高，降低债务风险 轻资产，经营风险低，高债务风险 财务风险，举债风险 资金链断裂 资金链断裂资金链断裂 1.营运资金不足 短贷长投 2.信用风险 应收账款收不回 3.投资失误 4.管控失败 成本与风险传导?何为风险？Risk is uncertainty?风险的类别 经济风险（Economic Risck)?环境
36、风险（经济条件、政治及社会环境）环境风险（经济条件、政治及社会环境）?市场风险（市场结构、企业竞争优势）市场风险（市场结构、企业竞争优势）经营风险（Operational Risk)?固定成本与变动成本比例 财务风险（Financial Risk)?资本结构与金融市场利率 利润易变性 Profit Volatility 营业风险 Budiness Risk 传传导导 传传导导 传统行业风险，客户风险，新型行业，投融资风险 只有经营稳健，才能财务稳健 财务投资的目的是“转卖”?不在乎天长地久，只在乎曾经拥有?投资是PE的经营行为?看重股权巨大的增值空间，寻求差价?树与摇钱树定价不同?“你好我也好
37、”：与企业及高管供餐?私募股权投资案例：对赌之殇 投资入股 股权增值 转卖盈利 经营风险与财务风险关系分析?经营风险和财务风险是密切相关?经营风险越低，财务风险不可能越高?如果企业没有经营能力，融资风险绝对是高的。?一定要把盈利能力和贷款能力联系在一起考察。没有增长是最大的风险?从财务角度分析，一定的经营规模是企业盈亏临界点和获利水平的基础，是企业安全边际的前提。?从投资者偏好分析，无论是公众公司还是私营企业，都不会满足于主要通过消减成本而获取收益，投资者还是希望公司从收入中获取利润的增加?从资本市场来看，过低的增长率必然制约公司价值创造的潜力，也会导致公司成为视角敏锐的收购者的目标猎物。总结总结 历史只能决定未来的一部分 未来是由未来诸因素决定的 企业走向灭亡 不是经营问题 是发展、扩张问题 谢谢大家！祝大家学习生活愉快！祝大家学习生活愉快！
