1、 公司理财公司理财 投资篇投资篇 n资本预算资本预算n资本预算方法及应用资本预算方法及应用1.公司理财公司理财第第8讲讲 资本预算法则资本预算法则 （资本预算决策指标及应用）（资本预算决策指标及应用）n资本预算决策指标的计算资本预算决策指标的计算n资本预算决策指标的应用资本预算决策指标的应用2.案例案例 nJoes Diner公司的案例公司的案例3.资本预算决策指标资本预算决策指标n 贴现现金流量指标贴现现金流量指标n 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标n 各种指标的比较各种指标的比较4.资本预算决策指标资本预算决策指标 概论概论n资本预算决策指标是评价投资方案是否资本预算决策指标是评价投资
2、方案是否可行或孰优孰劣的标准。可行或孰优孰劣的标准。n资本预算决策指标很多，但可以概括为：资本预算决策指标很多，但可以概括为：u 贴现现金流量指标贴现现金流量指标u非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标5.贴现现金流量指标贴现现金流量指标n体现了贴现现金流量（体现了贴现现金流量（DCF Discounted Cash Flow)的思想，即把的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策。值计算各种指标，并据以进行决策。6.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 净现值净现值n净现值（净现值（Net Present Value）u特定投资方
3、案未来现金流入量的现值与未特定投资方案未来现金流入量的现值与未来流出量的现值之间的差额来流出量的现值之间的差额u计算公式计算公式7.ntttntttkOkI00)1()1(式中，式中，n为投资涉及的年限，为投资涉及的年限，k为贴现率，为贴现率，It为第为第t年的现金流入量，年的现金流入量，Ot 为为 第第t年的现金流年的现金流出量。出量。CKNCFCKNCFKNCFKNCFNPVntttnn 12211)1()1()1()1(式中，式中，NCFt:第第t年的净现金流量；年的净现金流量；K:贴现率；贴现率；n:项目预计使用年限；项目预计使用年限；C:初始投资额。初始投资额。8.ntttKCFAT
4、NPV0)1(式中：式中：NPV净现值净现值n开始投资至项目寿命终结时的期数，第一开始投资至项目寿命终结时的期数，第一期投资发生在期投资发生在t=0的时刻；的时刻；CFATt第第t期的现金流量；期的现金流量；K贴现率贴现率 9.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 净现值净现值n影响影响NPV大小的因素大小的因素u项目的现金流量项目的现金流量u项目的贴现率项目的贴现率 确定项目贴现率的方法：资本成本，确定项目贴现率的方法：资本成本，资本的机会成本，投资收益率资本的机会成本，投资收益率 等。等。10.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 净现值净现值nNPV的计算步骤的计算步骤 计算每年的营计算每年的营
5、业净现金流量业净现金流量 计算未来现金计算未来现金流量的总现值流量的总现值 计算净现值计算净现值11.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 净现值净现值nNPV的决策规则的决策规则u在只有一个备选方案的采纳与否决策在只有一个备选方案的采纳与否决策中：净现值为正者则采纳，净现值为中：净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。负者不采纳。u在有多个备选方案的互斥选择决策中：在有多个备选方案的互斥选择决策中：应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。12.预期现金流序列预期现金流序列CFt资本成本资本成本k预期现金流序列预期现金流序列的风险的风险净现值净现值NPV拒绝拒绝采纳采纳 0 0
6、13.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 净现值净现值nNPV指标评价指标评价u优点：优点：NPV法考虑了整个寿命周期内的法考虑了整个寿命周期内的各年现金流量的现时价值，反映了投资各年现金流量的现时价值，反映了投资项目的可获收益，在理论上比较完善；项目的可获收益，在理论上比较完善；是一种较好的方法。是一种较好的方法。u不足：净现值法并不能揭示各个投资方不足：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。而内含报酬率则弥补了这一缺陷。14.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 内部收益率内部收益率n内部收益率（内部收益率（
7、Internal Rate of Return）u又称内部报酬率，是使投资项目的又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。净现值等于零的贴现率。u计算公式计算公式ntttntttrOrI00)1()1(15.ntttnnCrNCFCrNCFrNCFrNCF122110)1(0)1()1()1(即式中：式中：NCFt第第t年的净现金流量；年的净现金流量；r内含报酬率；内含报酬率；n项目使用年限；项目使用年限；C初始投资额。初始投资额。16.k NPV IRR17.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 内部收益率内部收益率nIRR的计算步骤的计算步骤u每年的每年的NCF都相等都相等计算年金现
8、值系数计算年金现值系数查年金现值系数表查年金现值系数表利用插值法计算利用插值法计算IRR年金现值系年金现值系数数=初始投额初始投额/每年每年NCF18.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 内部收益率内部收益率nIRR的计算步骤的计算步骤u每年的每年的NCF不相等不相等预先估计贴现率，预先估计贴现率，并计算并计算NPV利用插值法计算出利用插值法计算出实际的实际的IRR根据上述两个相近根据上述两个相近的贴现率再来用插的贴现率再来用插值法，计算出方案值法，计算出方案的实际内含报酬率。的实际内含报酬率。19.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 内部收益率内部收益率n内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策
9、规则u在只有一个备选方案的采纳与否决策中：在只有一个备选方案的采纳与否决策中：IRR大于或等于公司的资金成本或必要报酬率就采大于或等于公司的资金成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。纳；反之，则拒绝。u 在有多个备选方案的互斥选择决策中：在有多个备选方案的互斥选择决策中：选用选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的投资项超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。目。20.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 内部收益率内部收益率n内含报酬率指标评价内含报酬率指标评价u优点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。投资
10、项目的真实报酬率，概念也易于理解。u 缺点：缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年但这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。才能算出。21.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 获利指数获利指数n获利指数（获利指数（Profitability Index）获利指数（获利指数（PI）又称利润指数或现值）又称利润指数或现值指数，是投资项目的所有未来现金流指数，是投资项目的所有未来现金流入量的总现值与现金流出量的总现值入量的总现值与现金流出量的总现值之比。之比。n 计算公式计算公式22.ntttntttkOkI
11、PI00)1()1(初始投资额未来现金流量的总现值即 PICKNCFKNCFKNCFPInn/)1()1()1(2211或：或：23.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 获利指数获利指数nPI的计算步骤的计算步骤u计算未来现金流量的总现值。计算未来现金流量的总现值。u计算获利指数。计算获利指数。24.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 获利指数获利指数nPI的决策规则的决策规则u在只有一个备选方案的采纳与否决策中在只有一个备选方案的采纳与否决策中：PI大于或等于大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。，则采纳，否则就拒绝。u 在有多个方案的互斥选择决策中：在有多个方案的互斥选择决策中：应采用应采用PI超
12、过超过1最多的投资项目。最多的投资项目。25.贴现现金流量指标贴现现金流量指标 获利指数获利指数n获利指数评价获利指数评价u获利指数可以看成是获利指数可以看成是1元的原始投资渴望获得元的原始投资渴望获得的现值净收益。的现值净收益。u优点：优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。的投资方案之间进行对比。u缺点：缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代获利指数只代表获得收益的能力而不
13、代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。中，可能会得到错误的答案。26.贴现现金流量指标贴现现金流量指标n贴现现金流量指标运用举例贴现现金流量指标运用举例n投资决策指标：嘉华快餐公司投资决策指标：嘉华快餐公司27.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标n非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。的各种指标。n这类指标主要有：投资回收期和平均报酬率，这类指标主要有：投资回收期和平均报酬率，平均会计收益率
14、也不考虑资金的时间价值，但平均会计收益率也不考虑资金的时间价值，但它不属于现金流量指标。为了与投资回收期指它不属于现金流量指标。为了与投资回收期指标进行比较，这里还将介绍贴现投资回收期指标进行比较，这里还将介绍贴现投资回收期指标。标。28.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 投资回收期投资回收期n投资回收期（投资回收期（Payback Period）n是指投资引起的现金流入累计达到与投资额相等是指投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。它代表收回投资所需的年限。时所需要的时间。它代表收回投资所需的年限。u在初始投资一次支出，且每年的净现在初始投资一次支出，且每年的净现金流量（金
15、流量（NCF）相等时，投资回收期）相等时，投资回收期可按下式计算：可按下式计算：u如果每年净现金流量（如果每年净现金流量（NCF)不相等，不相等，或者初始投资是分几年投入的，计算或者初始投资是分几年投入的，计算回收期要根据每年年末尚未收回的投回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。资额加以确定。NCF每年初始投资额投资回收期 nttnttOI0029.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 投资回收期投资回收期n投资回收期评价投资回收期评价u优点优点：投资回收期法的概念容易理投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便解，计算也比较简便u缺点缺点：这一指标的缺点在于不仅忽：这一指标的缺点在于
16、不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况，优虑回收期满后的现金流量状况，优先考虑急功近利的项目先考虑急功近利的项目30.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 投资回收期投资回收期n贴现投资回收期（贴现投资回收期（DPP）u贴现投资回收期贴现投资回收期（Discounted Payback Period）是使项目的累计）是使项目的累计贴现现金流量等于其初始贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。成本所需要的时间。u计算计算 类似于非贴现的投资回收期的计算类似于非贴现的投资回收期的计算方法，计算回收期要根据每年年末方法，计算回收期要根据每年年末尚
17、未回收的投资额加以确定。可使尚未回收的投资额加以确定。可使下式成立的下式成立的n为回收期：为回收期：CkNCFnttt0)1(式中：式中：NCFt 该投资项目该投资项目在第在第t年的净现金流量年的净现金流量 C该投资项目初该投资项目初始投资额始投资额31.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 投资回收期投资回收期n贴现投资回收期评价贴现投资回收期评价u优点：优点：考虑了资金的时间价值，在考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投资回收期法。这一点上优于投资回收期法。u缺点：它同样没有考虑回收期以后缺点：它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，并且计算起来比的现金流量情况，并且计算起来比较复杂，也要
18、计算净现值，所以不较复杂，也要计算净现值，所以不如直接使用净现值法。如直接使用净现值法。32.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 平均会计收益率平均会计收益率n平均会计收益率（平均会计收益率（Average Accounting Return）u平均会计收益率（平均会计收益率（AAR)是与平均报酬率非是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念使用现金流量概念u计算公式计算公式原始投资额年均净利润平均会计收益率10033.非贴现现金流量指标非贴现现金流量
19、指标 平均会计收益率平均会计收益率n平均会计收益率评价平均会计收益率评价u平均会计收益率计算简单，但是它使平均会计收益率计算简单，但是它使用利润而不使用现金流量，用利润而不使用现金流量，u另外未考虑货币的时间价值，所以只另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为贴现现金流量指标的一种辅助能作为贴现现金流量指标的一种辅助指标。指标。34.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 平均报酬率平均报酬率n平均报酬率（平均报酬率（ARR，Average Rate of Return）u投资项目寿命周期内平均的年投资投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。报酬率。u计算计算%100)(原始投资额平均现金流量平均报
20、酬率ARR35.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 平均报酬率平均报酬率n平均报酬率的决策规则平均报酬率的决策规则u事先确定一个要求的平均报酬率，或称必事先确定一个要求的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。的方案。u优缺点优缺点 优点：简明、易算、易懂。优点：简明、易算、易懂。缺点：没有考虑资金的时间价值，必要平均缺点：没有考虑资金的时间价值，必要平均报酬率的确定具有很大的
21、主观性报酬率的确定具有很大的主观性36.投资决策指标的比较投资决策指标的比较贴现指标与非贴现指标的比较贴现指标与非贴现指标的比较n贴现和非贴现现金流量指标在投资决策应贴现和非贴现现金流量指标在投资决策应用中的变化趋势用中的变化趋势u20世纪世纪50年代的情况：全部企业都采年代的情况：全部企业都采用非贴现现金流量指标用非贴现现金流量指标u20世纪六、七十年代的情况：非贴现现世纪六、七十年代的情况：非贴现现金流量指标的使用逐年下降；金流量指标的使用逐年下降；u20世纪世纪80年代的情况，大部分采用贴年代的情况，大部分采用贴现现金流量指标现现金流量指标37.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比
22、较n贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较u净现值和内含报酬率之间的比较净现值和内含报酬率之间的比较u净现值和获利指数之间的比较净现值和获利指数之间的比较38.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和IRR的比较的比较u在多数情况下，运用净现值和内含报在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。酬率这两种方法得出的结论是相同的。u会产生差异的两种情况：会产生差异的两种情况：互斥项目非常规项目39.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和IRR的比较的比较u产生差异的情形之一：互斥项目产生差异的情形之一：互斥项目 互斥项目的分析中，两者
23、得出的结论不互斥项目的分析中，两者得出的结论不一致一致u原因分析原因分析l投资规模不同投资规模不同l再投资率假设再投资率假设（Reinvestment Rate Assumption)。40.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和IRR的比较的比较n投资规模不同投资规模不同 当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内部报酬率可能较大但净现值可模较小的项目的内部报酬率可能较大但净现值可能较小。能较小。例如，假设项目例如，假设项目A的内含报酬率为的内含报酬率为30，净，净现值为现值为100万元，而项目万元，而项目B的内含报酬率
24、为的内含报酬率为20，净现值为净现值为200万元。在这两个互斥项目之间进行万元。在这两个互斥项目之间进行选择，实际上就是在更多的财富和更高的内含报选择，实际上就是在更多的财富和更高的内含报酬率之间的选择，很显然，决策者将选择财富。酬率之间的选择，很显然，决策者将选择财富。所以，当互斥项目投资规模不同时，净现值决策所以，当互斥项目投资规模不同时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。规则优于内含报酬率决策规则。41.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和IRR的比较的比较n再投资率假设（再投资率假设（Reinvestment Rate Assumption)即两种方法假定投资项
25、目使用过程中产生即两种方法假定投资项目使用过程中产生的现金流量进行再投资时，会产生不同的报的现金流量进行再投资时，会产生不同的报酬率。酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资金成本的利润率，而内会产生相当于企业资金成本的利润率，而内含报酬率法却假定现金流入量重新投资产生含报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内含报酬率相同。的利润率与此项目的特定的内含报酬率相同。42.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和IRR的比较的比较n产生差异的情形之二：现金流模式不同产生差异的情形之二：现金流模式不同l投资
26、项目的现金流量如果在投资期投资项目的现金流量如果在投资期限内为只改变一次符号的常规型，限内为只改变一次符号的常规型，则则NPV是贴现率的单调减函数，随是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，着贴现率的上升，NPV将单调减少；将单调减少；l当现金流量的符号不只改变一次，当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个可能会有不止一个IRR43.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和IRR的比较的比较n净现值法与内部报酬率法的比较净现值法与内部报酬率法的比较结论：结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是净现值与内含报酬率相
27、比较，净现值是一种较好的方法。一种较好的方法。44.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和PI的比较的比较n只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。产生差异。u由于净现值是用各期现金流量现值减初始投资，由于净现值是用各期现金流量现值减初始投资，是一个绝对数，代表投资的效益或者说是给公是一个绝对数，代表投资的效益或者说是给公司带来的财富，而获利指数是用现金流量现值司带来的财富，而获利指数是用现金流量现值除以初始投资，是一个相对数，代表投资的效除以初始投资，是一个相对数，代表投资的效率，因而，评价的结果可能会产生不一致率，因而
28、，评价的结果可能会产生不一致。l 净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较45.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较-NPV和和PI的比较的比较n净现值与获利指数的比较结论净现值与获利指数的比较结论u最高的净现值符合企业的最大利最高的净现值符合企业的最大利益也就是说，净现值越高，企业的益也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。策中，应选用净现值较大的投资项目。u也就是
29、说，当获利指数与净现值作出也就是说，当获利指数与净现值作出不同结论时，应以净现值为准。不同结论时，应以净现值为准。46.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较n贴现现金流量指标比较总结贴现现金流量指标比较总结u在无资金限量的情况下，利用净现值法在在无资金限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策。所有的投资评价中都能作出正确的决策。u而利用内含报酬率和利润指数在采纳与否而利用内含报酬率和利润指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。结论。因而，在这
30、三种评价方法中，净现值仍然是因而，在这三种评价方法中，净现值仍然是最好的评价方法。最好的评价方法。47.资本预算决策指标的运用资本预算决策指标的运用n 一般应用一般应用n 特例应用特例应用n 应用推广应用推广48.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用n一般应用一般应用n 应用特例应用特例u项目寿命不等条件下的运用项目寿命不等条件下的运用u重置型投资决策重置型投资决策n应用推广应用推广49.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 一般应用一般应用n一般应用举例一般应用举例 单项目的投资与否分析单项目的投资与否分析 使用寿命相等的互斥投资项目的决策分析使用寿命相等的互斥投资项目的决策
31、分析 一般应用推广：投资期决策一般应用推广：投资期决策 投资时机决策投资时机决策50.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n项目寿命不等条件下的应用项目寿命不等条件下的应用u当在两个寿命不同的项目之间进行选择时，当在两个寿命不同的项目之间进行选择时，存在着不可比的问题。存在着不可比的问题。l重复投资法（最小公倍寿命法）重复投资法（最小公倍寿命法）l年均净现值法（年均成本法）年均净现值法（年均成本法）51.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n最小公倍寿命法最小公倍寿命法u它将两个方案使用寿命的最小公倍数作为它将两个方案使用寿命的最小公倍数作为
32、比较期间，并假设两个方案在这个比较区比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。的净现值进行比较的分析方法。u最小公倍寿命法的优点是易于理解，缺点最小公倍寿命法的优点是易于理解，缺点是有时计算比较麻烦。是有时计算比较麻烦。52.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n年均净现值法年均净现值法u年均净现值法是把投资项目在寿命期年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。值并进行比较分析的方法。u年均净现值的
33、计算公式为：年均净现值的计算公式为：nkPVIFANPVANPV,53.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n年均成本法年均成本法u由年均净现值法的原理还可以推导出年由年均净现值法的原理还可以推导出年均成本法。均成本法。u当使用新旧设备的未来收益相同，但准当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出现值转化为每年是把项目的总现金流出现值转化为每年的平均现金流出值。的平均现金流出值。54.nkPVIFACAC,式中，式中，
34、AC 年均成本年均成本 C项目的总成本的现值项目的总成本的现值 建立在公司资金成本和项目寿命建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。期基础上的年金现值系数。nkPVIFA,55.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n 年均成本法的例子见教材年均成本法的例子见教材56.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n重置型投资决策（固定资产更新决策）重置型投资决策（固定资产更新决策）u重置型投资决策分析重置型投资决策分析u固定资产更新改造的例子固定资产更新改造的例子57.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 特例应用特例应用n资本限额
35、决策资本限额决策u资本限额是指企业可以用于投资的资金总资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有一定限度，不能投资于所有可接受的量有一定限度，不能投资于所有可接受的项目项目.u在有资本限额的情况下，为了使企业获得在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种投资组合。可以采用的方法有两种获利获利指数法和净现值法。指数法和净现值法。58.采用获利指数法的步骤采用获利指数法的步骤计算所有项目的计算所有项目的获利指数，并列出每个项目获利指数，并列出每个项目的初始投资额。的初始投资额。项目完成项目完成资本是资本是
36、否满足否满足投资额投资额是是在资本限额内根据项目在资本限额内根据项目获利指数大小进行排序获利指数大小进行排序逐步调整进行选择逐步调整进行选择否否59.采用净现值法的步骤采用净现值法的步骤计算所有项目的计算所有项目的净现值，并列出每个项目净现值，并列出每个项目的初始投资额。的初始投资额。项目完成项目完成资本是资本是否满足否满足投资额投资额是是在资本限额内进行在资本限额内进行可能的组合，并计算可能的组合，并计算每种方案的净现值的每种方案的净现值的合计数合计数接受净现值合计数接受净现值合计数最大的投资组合最大的投资组合否否60.资本预算决策指标资本预算决策指标的运用的运用 应用推广应用推广n敏感性分析敏感性分析n决策树分析决策树分析61.案例案例n投资微型案例投资微型案例62.谢谢谢谢您的关注！您的关注！
