1、风险投资概论风险投资概论第一讲第一讲风险投资基本理论风险投资基本理论主要内容主要内容n风险投资的直观认识（实例）风险投资的直观认识（实例）n风险投资的概念（内涵）风险投资的概念（内涵）n风险投资的基本特征风险投资的基本特征 n风险投资的风险风险投资的风险 n风险投资的运行程序风险投资的运行程序n风险投资的切入与退出风险投资的切入与退出风险投资的实例风险投资的实例1、仙童公司（、仙童公司（FAIRCHILD）n人物一：斯科克雷，晶体管的发明者，诺人物一：斯科克雷，晶体管的发明者，诺贝尔奖获得者贝尔奖获得者n人物二：克莱纳，斯科克雷实验室的一个人物二：克莱纳，斯科克雷实验室的一个年轻工程师年轻工程
2、师n人物三：洛克，华尔街的银行家人物三：洛克，华尔街的银行家n人物四：人物四：Fairchild，投资者，投资者n人物五：诺伊斯，硅产品的发明者，诺贝人物五：诺伊斯，硅产品的发明者，诺贝尔奖获得者尔奖获得者n事件进程：事件进程：n1.斯科克雷成立导体实验室，招募了年轻工斯科克雷成立导体实验室，招募了年轻工程师克莱纳，克莱纳建议把科研成果引入市程师克莱纳，克莱纳建议把科研成果引入市场，斯科克雷无动于衷场，斯科克雷无动于衷n2.克莱纳给洛克写了一封信，请求资金和管克莱纳给洛克写了一封信，请求资金和管理方面的帮助理方面的帮助n3.洛克寻找可以为这项风险事业提供资金的洛克寻找可以为这项风险事业提供资金
3、的人，他找到了人，他找到了Fairchildn4.Fairchild提供了提供了50万美元，但有个条件，万美元，但有个条件，他有特权在他有特权在5年内以年内以30万美元的资金购买这万美元的资金购买这家公司家公司n5.克莱纳成立了创业公司并以投资者的名字克莱纳成立了创业公司并以投资者的名字命名，称为命名，称为“Fairchild半导体公司半导体公司”，即仙，即仙童公司。两年后，这家刚刚起步的公司的销童公司。两年后，这家刚刚起步的公司的销售额就达到了售额就达到了300万美元，税后利润为销售万美元，税后利润为销售额的额的10。不久，这家公司又发展为一家微。不久，这家公司又发展为一家微处理器公司，当时
4、在世界占领先地位。处理器公司，当时在世界占领先地位。n6.诺伊斯慕名而来，后来又离开这家公司，诺伊斯慕名而来，后来又离开这家公司，创建了新的风险投资公司创建了新的风险投资公司Intel公司。公司。2、数字设备公司（、数字设备公司（DEC）n人物一和二：奥尔森和安德森，两位刚离人物一和二：奥尔森和安德森，两位刚离开麻省理工学院林肯实验室的工程师开麻省理工学院林肯实验室的工程师n人物三：多里奥特，美国第一家职业风险人物三：多里奥特，美国第一家职业风险投资机构投资机构美国研究与发展中心美国研究与发展中心ARD的的总裁总裁n人物四：人物四：康勒顿康勒顿，多里奥特的心腹，多里奥特的心腹n1.奥尔森和安德
5、森决定创办一家计算机公司，奥尔森和安德森决定创办一家计算机公司，需要需要10万美元创业投资，所以给多里奥特写万美元创业投资，所以给多里奥特写信信n2.多里奥特将来信交给康勒顿处理多里奥特将来信交给康勒顿处理n3.康勒顿要求奥尔森和安德森提供一份经营康勒顿要求奥尔森和安德森提供一份经营提案，奥尔森和安德森制定了一份非常精炼提案，奥尔森和安德森制定了一份非常精炼的计划，只有的计划，只有4页页n4.康勒顿要求更详细的计划，奥尔森和安德康勒顿要求更详细的计划，奥尔森和安德森重新制订了一个为期四年的经营计划森重新制订了一个为期四年的经营计划n5.ARD为奥尔森和安德森提供为奥尔森和安德森提供10万美元，
6、其万美元，其中中7万美元为创业资本，拥有万美元为创业资本，拥有DEC的的70的的股份，另外股份，另外3万美元为贷款万美元为贷款n6.多里奥特从不把自己的意志强加给多里奥特从不把自己的意志强加给DEC，成为奥尔森和安德森的坚强后盾，帮助成为奥尔森和安德森的坚强后盾，帮助DEC度过了蹒跚学步阶段度过了蹒跚学步阶段n7.1957年年DEC公司诞生，公司诞生，1958年的销售额年的销售额为为9.4万美元，公司获得了微利；万美元，公司获得了微利；1962年，年，DEC公司的第五个财政年度，公司的净利润公司的第五个财政年度，公司的净利润为为80万美元；万美元；1963年，净利润为年，净利润为120万美元，
7、万美元，1966年年DEC公司公开上市，价格为每股公司公开上市，价格为每股22美美元，总市值约为元，总市值约为6000万美元万美元l1971年10月生于宁波l1993年毕业于成都电子科技大学l1997年6月创办网易凭借敏锐的市场洞察力和扎扎实实的工作，网易从一个10几个人的私企发展到拥有超过3000多名员工在美国公开上市的知名互联网技术企业l与王志东、张朝阳被称为“网络三剑客”3、创业之风云人物、创业之风云人物丁磊丁磊创业之风云人物创业之风云人物张朝阳张朝阳n1986年毕业于北京清华大学物理系，同年考取李政道奖学金赴美留学。n1993年底在美国麻省理工学院（MIT）获得博士学位，并继续在MIT
8、从事博士后研究。n1996年在MIT媒体实验室主任尼葛洛庞帝教授和MIT斯隆商学院爱德华罗伯特教授的风险投资支持下创建了爱特信公司，成为中国第一家以风险投资资金建立的互联网公司。1998年，爱特信正式推出“搜狐”产品,并更名为搜狐公司。n搜狐公司目前已经成为中国最领先、最强劲的互联网品牌创业之风云人物创业之风云人物汪延汪延创业之风云人物创业之风云人物江南春江南春创业之风云人物创业之风云人物俞敏洪俞敏洪n -新东方新东方n阿里巴巴阿里巴巴n腾讯科技腾讯科技n比亚迪比亚迪n 风险资本的内涵？风险资本的内涵？n广义广义n风险资本（风险资本（risk capital）泛指一切）泛指一切具有高风险、高潜
9、在收益的投资具有高风险、高潜在收益的投资n狭义狭义n风险资本（风险资本（venture capital）指以）指以高新技术为基础，对于技术密集型高新技术为基础，对于技术密集型产品的生产与经营进行的投资产品的生产与经营进行的投资风险资本，创业资本风险资本，创业资本名词名词风险投资，创业投资风险投资，创业投资名词、动词名词、动词风险投资的定义风险投资的定义n1全美风险投资协会（全美风险投资协会（NVCA）n风险投资是由专业投资者投入到新风险投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种力的企业中的一种股权性股权性资本。资本。n2经济合作与发展
10、组织（经济合作与发展组织（OECD）n风险投资风险投资n(1)投资于以高科技和知识为基础，投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的生产与经营技术密集型的创新产品创新产品或服务或服务；n(2)提供提供股权资本股权资本，购买在新思想，购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形的股份，并促进这些中小企业的形成和创立；成和创立；n3成思危成思危 风险投资是指把资金投向蕴藏着较大风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败失败危险危险的高新技术开发领域，以期的高新技术开发领域，以期成功后取得成功后取得高资本收益高资本收益的一种商业投的一种商业
11、投资行为资行为风险投资的基本特征风险投资的基本特征 n1风险投资以风险投资以“创业创业”为出发为出发点，开发高新技术产品或创新事点，开发高新技术产品或创新事业业n因此，因此，资本、技术、资本、技术、人才人才 是不可是不可缺少的要素缺少的要素n2.风险投资在考察财务指标之前，风险投资在考察财务指标之前，更注重企业更注重企业/项目的市场前景、技术项目的市场前景、技术水平、发展战略和管理团队素质水平、发展战略和管理团队素质 n3.风险投资以股权投资为主，无担风险投资以股权投资为主，无担保，风险投资家与企业共担高风险，保，风险投资家与企业共担高风险，同时投入资本与管理，与企业家密同时投入资本与管理，与
12、企业家密切合作协助企业制定发展规划、改切合作协助企业制定发展规划、改进管理，甚至直接参与管理进管理，甚至直接参与管理 n4风险投资一般不以企业分红风险投资一般不以企业分红为目的，而是着眼于未来企业的为目的，而是着眼于未来企业的资本增值资本增值n一般通过上市或股权转让退出，一般通过上市或股权转让退出，获取高额回报。再选择新的项目获取高额回报。再选择新的项目开始新一轮的风险投资开始新一轮的风险投资n5.风险投资是中长期投资风险投资是中长期投资n风险投资一般耗时风险投资一般耗时3-8年，通常经历年，通常经历5个个阶段阶段即种子阶段、初创阶段、幼稚即种子阶段、初创阶段、幼稚阶段、扩张阶段和成熟阶段，这
13、阶段、扩张阶段和成熟阶段，这5个阶段个阶段大体上与高新技术中小企业成长的生命大体上与高新技术中小企业成长的生命周期吻合，这也是风险投资适合培育创周期吻合，这也是风险投资适合培育创新企业的理由之一新企业的理由之一n创业资本完成创业资本完成5个阶段的周期循环后即退个阶段的周期循环后即退出，再选择新的项目出，再选择新的项目n6与传统产业相比：高风险、高收与传统产业相比：高风险、高收益益n从发达国家的实践来看，种子阶段的成果能从发达国家的实践来看，种子阶段的成果能够为初创阶段所采用比例大约只有够为初创阶段所采用比例大约只有10左右，左右，初创阶段成功渡过幼稚阶段的机率也仅有初创阶段成功渡过幼稚阶段的机
14、率也仅有20，再进入产业化阶段的比例为，再进入产业化阶段的比例为30n从风险投资的内部收益率来看，据全美风险从风险投资的内部收益率来看，据全美风险投资协会的统计，成功的投资中有投资协会的统计，成功的投资中有7的企业的企业年内部收益率可高达年内部收益率可高达40，回收资本超过原，回收资本超过原投资投资10倍倍 风险投资的一般风险风险投资的一般风险 l风险投资首先具有一般投资所具有风险投资首先具有一般投资所具有的风险，包括：的风险，包括：l1信用风险信用风险(credit risk)l2市场风险市场风险(market risk)l3经营风险经营风险(operational risk)l4环境风险环
15、境风险(environmental risk)l投资者和被投资者之间的信息不对称所投资者和被投资者之间的信息不对称所导致的风险导致的风险l(1)投资前的不对称：投资前的不对称：l创始人的专业知识比风险投资机构的管创始人的专业知识比风险投资机构的管理者丰富得多，同时大多数新兴企业都理者丰富得多，同时大多数新兴企业都没有或很少有过往记录，均大大加剧了没有或很少有过往记录，均大大加剧了信息不对称的程度信息不对称的程度l投资前的不对称与逆向选择有关投资前的不对称与逆向选择有关风险投资的特有风险风险投资的特有风险l即那些素质不高、技术上有缺陷、经营即那些素质不高、技术上有缺陷、经营管理不善的企业可能从管
16、理不善的企业可能从“包装包装”上下功上下功夫，将各项数据和材料夫，将各项数据和材料“做做”漂亮；而漂亮；而真正优秀的企业、未来收益高的创业家真正优秀的企业、未来收益高的创业家们反而没做好这方面的工作。们反而没做好这方面的工作。l这就需要风险投资家有超人的眼光来识这就需要风险投资家有超人的眼光来识别、甄选企业和项目别、甄选企业和项目l(2)投资后的不对称投资后的不对称l与道德风险有关与道德风险有关l被投资公司的创业者往往既是大股东又被投资公司的创业者往往既是大股东又是经营管理者，可能侵损风险投资家的是经营管理者，可能侵损风险投资家的利益，例如股权稀释、关联交易、滥用利益，例如股权稀释、关联交易、
17、滥用资金、给自己订立过高的报酬等。要降资金、给自己订立过高的报酬等。要降低这种风险，必须加强合同的约束力低这种风险，必须加强合同的约束力风险投资的运作程序风险投资的运作程序风险投资的运作程序上通常可以划分为风险投资的运作程序上通常可以划分为三个阶段：三个阶段：n1、项目筛选、评估、交易条款谈判、项目筛选、评估、交易条款谈判n2、经营和管理投资项目、经营和管理投资项目n3、投资退出、投资退出1、项目筛选、项目筛选、评估、交易条款谈判、评估、交易条款谈判 经过筛选阶段的备选企业（项目）还需经过筛选阶段的备选企业（项目）还需进行深入、复杂且耗时的进行深入、复杂且耗时的专业评估专业评估，评，评估内容主
18、要有：估内容主要有：n创业家和管理队伍的素质，包括事业心、创业家和管理队伍的素质，包括事业心、动力、信誉、创造性等；动力、信誉、创造性等；n产品歧异性，包括特性、价格和分销渠产品歧异性，包括特性、价格和分销渠道等；道等；n技术水平和竞争能力；技术水平和竞争能力；n市场潜力；市场潜力；n退出渠道和退出方式。退出渠道和退出方式。风险投资评估风险投资评估 因素评估因素评估 收益风险评估收益风险评估 投资决策投资决策市场规模市场规模市场需求市场需求市场潜力市场潜力市场进入市场进入产品独创性产品独创性技术水平技术水平利润水平利润水平产品专利产品专利管理技能管理技能市场技能市场技能财务技能财务技能宏观经济
19、宏观经济政府政策政府政策法律法规法律法规市场市场前景前景产品产品新意新意管理管理能力能力环境环境因素因素预期预期收益或收益或风险风险决策决策交易条款谈判交易条款谈判n金融工具的种类、组合以及资本结构金融工具的种类、组合以及资本结构n交易定价交易定价n确定企业控制权、对未来融资的要求、确定企业控制权、对未来融资的要求、管理的介入和资金退出方式的安排管理的介入和资金退出方式的安排2、经营和管理投资项目、经营和管理投资项目风险基金或风险投资公司有别于传统风险基金或风险投资公司有别于传统金融机构的最重要特征之一是金融机构的最重要特征之一是风险投资风险投资家具有在投资之后介入风险企业经营管家具有在投资之
20、后介入风险企业经营管理的意愿理的意愿风险投资家本身一般是企业管理的专风险投资家本身一般是企业管理的专家或与专家有着广泛的联系，特别是在家或与专家有着广泛的联系，特别是在财务、营销方面对风险企业提供强有力财务、营销方面对风险企业提供强有力的支持的支持3、投资退出投资退出经过经过38年的运作，风险投资公司可年的运作，风险投资公司可将自己所占股份增值转让，使风险投资将自己所占股份增值转让，使风险投资获得最大限度的回报。获得最大限度的回报。资料：美国风险投资退出渠道资料：美国风险投资退出渠道退出途径退出途径 比例比例回报回报(倍倍)IPO 30%1.95兼并收购兼并收购 23%0.4企业股份回购企业股
21、份回购 6%0.37股份转售股份转售 9%0.41亏损清算亏损清算 6%-0.34因亏损而注销股份因亏损而注销股份 26%-0.37风险投资的切入时机与退出途径风险投资的切入时机与退出途径l一项高新技术的产业化，通常要历经三个一项高新技术的产业化，通常要历经三个阶段：研发阶段、成果转化阶段、工业化阶段：研发阶段、成果转化阶段、工业化大生产阶段：大生产阶段：l1 1、研发阶段研发阶段l各项活动主要属于探索、研究性质，距成各项活动主要属于探索、研究性质，距成果的商品化、产业化较远，能带来商业利果的商品化、产业化较远，能带来商业利润的可能性不易测评，因而风险投资一般润的可能性不易测评，因而风险投资一
22、般不会介入不会介入n2、成果转化阶段、成果转化阶段n有了样机、新工艺、新方法和新流程，有了样机、新工艺、新方法和新流程，能够看到商业利润的曙光，但还需进行能够看到商业利润的曙光，但还需进行二次开发，才能形成产品，进入市场。二次开发，才能形成产品，进入市场。这一阶段所需的资金往往十倍或数十倍这一阶段所需的资金往往十倍或数十倍甚至上百倍于上一阶段，单靠个人的集甚至上百倍于上一阶段，单靠个人的集资往往力不从心资往往力不从心n在技术创新阶段，不仅技术风险没有消在技术创新阶段，不仅技术风险没有消失，而且还增加了市场风险、管理风险、失，而且还增加了市场风险、管理风险、政策风险等，因而以追求利润最大、风政策
23、风险等，因而以追求利润最大、风险最小原则的银行信贷也不会轻易涉足险最小原则的银行信贷也不会轻易涉足这一阶段这一阶段n当风险投资者认为预期收益大于其风险当风险投资者认为预期收益大于其风险的代价时，风险投资便会勇敢地切入的代价时，风险投资便会勇敢地切入n3 3、工业化大生产阶段、工业化大生产阶段n所需的投资又往往十倍于成果转化阶段，所需的投资又往往十倍于成果转化阶段，这时，技术成果的技术风险与市场风险都这时，技术成果的技术风险与市场风险都大为减小，银行资本会大举介入，高额垄大为减小，银行资本会大举介入，高额垄断利润也将不复存在断利润也将不复存在n这时风险投资就开始退出这时风险投资就开始退出n4 4
24、、风险投资的退出、风险投资的退出风险投资公司是具有自我增风险投资公司是具有自我增值能力的金融型企业。风险投值能力的金融型企业。风险投资退出的途径主要有：资退出的途径主要有：上市、转让股权、回购、清算上市、转让股权、回购、清算l风险投资者与高技术企业组成股份制风险风险投资者与高技术企业组成股份制风险企业，在投资取得成功后，风险投资者可企业，在投资取得成功后，风险投资者可以按其股权取得分红；以按其股权取得分红；l当风险企业进入成熟期，社会开始认识其当风险企业进入成熟期，社会开始认识其价值时，风险投资者往往通过柜台交易价值时，风险投资者往往通过柜台交易(OTC)或二板市场以几倍于原始投资的价格或二板
25、市场以几倍于原始投资的价格转让其股权；转让其股权；l如果风险投资者对风险企业未来的预期比如果风险投资者对风险企业未来的预期比较乐观，他们也可留在风险企业，直到公较乐观，他们也可留在风险企业，直到公司取得更大的成功并获得充分的社会承认，司取得更大的成功并获得充分的社会承认，股票正式上市，最后以几十倍、几百倍于股票正式上市，最后以几十倍、几百倍于原始投资的价格出售其所控股票。原始投资的价格出售其所控股票。n一般来说，风险投资是很少长期停留在一个一般来说，风险投资是很少长期停留在一个成熟企业中的成熟企业中的n之所以成熟后退出是因为之所以成熟后退出是因为n第一，风险投资者的风险资金毕竟是有限的，第一，
26、风险投资者的风险资金毕竟是有限的，不退出就不可能有资金从事新的投资不退出就不可能有资金从事新的投资n第二，风险投资追求的并不是成熟企业的常第二，风险投资追求的并不是成熟企业的常规利润，它追求的是高技术企业成长期的高规利润，它追求的是高技术企业成长期的高额垄断利润额垄断利润n高投资回报率是风险投资的动力所在高投资回报率是风险投资的动力所在1、有事业的峰峦上，有汗水的溪流飞淌；在智慧的珍珠里，有勤奋的心血闪光。2、人们走过的每一个足迹，都是自己生命的留言；留给今天翻过的日历，留给未来永久的历史。3、人生是一座可以采掘开拓的金矿，但总是因为人们的勤奋程度不同，给予人们的回报也不相同。4、理想之风扯满
27、人生的帆；奋斗之杆举起理想之旗。5、人应该学会走自己的路，但更应该掌握手中的罗盘。6、不能因为人生的道路坎坷，就使自己的身躯变得弯曲；不能因为生活的历程漫长，就使求索的脚步迟缓。7、人生的意义在理想的光辉中闪烁；生命的价值在创造的生活中闪现。8、只有走完平凡的路程，才能达到伟大的目标。9、奋斗目标是人生的精神支柱。10、共同的事业，共同的斗争，可以使人们产生忍受一切的力量。奥斯特洛夫斯基11、属于每个人的道路，都在每个人的足下；属于每个人的历史，都在每个人的身后。12、终于有一天，海水和泪都是甜的。13、有志者自有千方百计，无志者只有千难万难。14、贫不足羞，可羞是贫而无志。吕坤15、人，只要
28、有一种信念，有所追求，什么艰苦都能忍受，什么环境也都能适应。丁玲16、人生的途程是遥远的，只要双脚不息地前行，道路就会向远方延伸。17、理想是人生的坚实支柱，如果失去了生活的理想，精神也就会随之而瘫痪。18、目标不是都能达到的，但它可以作为瞄准点。28、我学习了一生，现在我还在学习，而将来，只要我还有精力，我还要学习下去。别林斯基29、任何时候我也不会满足，越是读书，就越是深刻的感到不满足，越是感到自己的知识贫乏。马克思30、外国语是人生斗争的一种武器。马克思31、学习这件事不在乎有没有人教你，最重要的是在于你自己有没有觉悟和恒心。法布尔32、笔落惊风雨,诗成泣鬼神。杜甫33、别裁伪体亲风雅,转益多师是汝师。杜甫28、我学习了一生，现在我还在学习，而将来，只要我还有精力，我还要学习下去。别林斯基29、任何时候我也不会满足，越是读书，就越是深刻的感到不满足，越是感到自己的知识贫乏。马克思30、外国语是人生斗争的一种武器。马克思31、学习这件事不在乎有没有人教你，最重要的是在于你自己有没有觉悟和恒心。法布尔32、笔落惊风雨,诗成泣鬼神。杜甫33、别裁伪体亲风雅,转益多师是汝师。杜甫
