1、臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享1Outlinen推廣面：推廣面：n選擇權體操10式n選擇權天龍八部n法人面：法人面：n股票選擇權於資產管理之運用n國內外法人於股票選擇權之運用n期貨自營商及造市者於股票選擇權之運用 n市場面：市場面：n國內衍生商品市場展望n期貨,選擇權,認購權證,保本商品等衍生商品之競合關係 臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享2股票選擇權展望股票選擇權展望n由期貨到選擇權由期貨到選擇權n由指數到個股由指數到個股n由認股權證到選擇權由認股權證到選擇權nWhat do you like?指數指數 個股個股nWh
2、at do you like?現貨現貨 期貨期貨 選擇權選擇權n現在五檔股票選擇權現在五檔股票選擇權,到年底到年底?n現在約現在約6000口口,到年底到年底?臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會選擇權之基本部位選擇權之基本部位-選擇權之定義、基本策略選擇權之定義、基本策略-簡易的情境分析簡易的情境分析 牛牛文库文档分享臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享4Call option&put optionn買權買權(Call option)nThe right to buyn買方支付權利金，取得買進標的之權利n賣方收取權利金，負擔賣出標的之義務n賣權賣權(Put op
3、tion)nThe right to selln買方支付權利金，取得賣出標的之權利n賣方收取權利金，負擔買進標的之義務n好比是買房子好比是買房子,付訂金付訂金.n所不同的是所不同的是,訂金是內含的訂金是內含的,權利金是外加的權利金是外加的.臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享5Long call 買買權損益分析Indexlevel(S)Payoff=max(S-K,0)LongIndexCallOption:KCallFuturespremium*max.profit:unlimited*max.loss:premium*initialinvestment:de
4、bit*breakevenpoint:K+premium臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享6Short call 賣買權損益分析IndexlevelPayoff=-max(S-K,0)ShortIndexCallOption:*max.profit:premium*max.loss:unlimited*initialinvestment:credit*breakevenpoint:K+premium臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享7Long put 買賣權損益分析IndexlevelPayoff=max(K-S,0)Long
5、IndexPutOption:*max.profit:K-premium*max.loss:premium*initialinvestment:debit*breakevenpoint:K-premium臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享8Short put 賣賣權損益分析IndexlevelPayoff=-max(K-S,0)ShortIndexPutOption:*max.profit:premium*max.loss:K-premium*initialinvestment:credit*breakevenpoint:K-premium臺灣期貨商同業公會臺
6、灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享9Bull Spread多頭價差IndexlevelPayoffLongacallatK1+ShortacallatK2,K1K2c1c2K1K2*max.profit:K2-K1-(c1-c2)*max.loss:c1-c2*initialinvestment:netdebit*breakevenpoint:K1+(c1-c2)臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享10Bear Spread空頭價差IndexlevelPayoffShortacallatK1+LongacallatK2,K10,Max profit
7、.Max loss=diff in K max profitnCase 2:(P.Received-P.paid)0,Max profit.nMax loss=diff in K max profit=200-110=90nCase 2:Bull spreadn買進二月到期履約價格5,100買權，付400點，n賣出二月到期履約價格5,300買權，收290點n(P.Received-P.paid)=290-400=-1100,Max loss.nMax profit=diff in K max profit=200-110=90,Tips for exam臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會20
8、23/1/ 牛牛文库文档分享51Spread-BreakevennBreak-even pointnCase 1:call Klow+|Diff in P|nCase 2:put Khigh-|Diff in P|Tips for exam臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享52Exercise:breakevennCase 1:Calln賣出二月到期履約價格5,100買權，收400點，n買進二月到期履約價格5,300買權，付290點nKlow+|Diff in P|=5100+110=5210nCase 2:Putn賣出二月到期履約價格5,100賣權，收170
9、點n買進二月到期履約價格5,300賣權，付260點nKhigh-|Diff in P|=5300-90=5210Tips for exam臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享53Straddle and stranglenMax profit:Long:unlimited Short:Premium receivednMax loss:Long:Premium paid Short:unlimitednBreakeven Straddle:K+total premium,K-total premium Strangle:K(call)+total premium
10、,Low K(put)-total premiumTips for exam臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享54Exercise:Long straddlen買進二月履約價格5,200買權，付340點n買進二月履約價格5,200賣權，付210點nMax profit:Long:unlimitednMax loss:340+210=550 nBreakevennK+total premium=5200+550=5,750nK-total premium=5200-550=4,650Tips for exam臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛
11、牛文库文档分享55Exercise:short stranglen賣出二月履約價格5,100買權，收400點n賣出二月履約價格5,300賣權，收260點nMax profit:400+260=660nMax loss:unlimitednBreakevennK(c)+total premium=5100+660=5,760nK(p)-total premium=5300-660=4,640Tips for exam臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會選擇權於資產管理之運用選擇權於資產管理之運用及法人操作策略及法人操作策略Applying option in asset 牛牛文库文档分享臺灣期貨
12、商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享57交易策略之分類交易策略之分類 The spectrum of trading strategiesNakedpositionPI-technicalhedgePImechanicalhedgePISpecu-tragePureArbitrage/spreadtradeTimingRatio期期貨貨現現貨貨PISSA臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享58複合部位複合部位Synthetic position nLong futures=long call+short putn(+1,-1)=(+1,0
13、)+(0,-1)nShort futures=short call+long putn(-1,+1)=(-1,0)+(0,+1)nLong call=futures+long putn(+1,0)=(+1,-1)+(0,+1)100+101Long put 100+1-11Short00Sum100-101Short put1000-11Short call1000+11Long call100-1+11LongKDown 1Up 1NumberTypeprice100+101Long put 100+1-11Short00Sum100-101Short put1000-11Short cal
14、l1000+11Long call100-1+11LongKDown 1Up 1NumberTypeprice臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享59複合部位複合部位Synthetic position nLong put=short futures+long calln(0,+1)=(-1,+1)+(+1,0)nShort call=short futures+short putn(-1,0)=(-1,+1)+(0,-1)nShort put=long futures+short calln(0,-1)=(+1,-1)+(0,+1)100+101Long pu
15、t 100+1-11Short00Sum100-101Short put1000-11Short call1000+11Long call100-1+11LongKDown 1Up 1NumberTypeprice100+101Long put 100+1-11Short00Sum100-101Short put1000-11Short call1000+11Long call100-1+11LongKDown 1Up 1NumberTypeprice臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享60Synthetic futures-longnLong call sho
16、rt put at the same strike.nLong 5800 call,pay 325.nShort 5800 put,receive 85.nNet cash outflow,-240.nThe price of synthetic futures 6040.nMarch 21 cash close 6046,future 6047.買低賣高賺價差臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享61Synthetic futures-short nLong put short call at the same strike.nLong 6000 put,pay
17、 143.nShort 6000 call,receive 206.nNet cash outflow,+63.nThe price of synthetic futures 6063.nMarch 21 cash close 6046,future 6047.買低賣高賺價差臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享62風險之微調控管風險之微調控管 Hedge=Exposure tuningWhatIwantiswhatIget.Risk(exposure)=Systematicexposure+SpecificexposureFullyorpartiallyhedg
18、emarketriskShortindexfutures市場大好市場大好 兩者都賺兩者都賺 市場不好市場不好 只賺個別表現只賺個別表現臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享63避險的難題避險的難題 To hedge,or not to hedgenWhen?How much?1.Fullhedge全然規避大盤風險全然規避大盤風險2.Technicalhedge技術性擇時避險技術性擇時避險3.Protectiveputhedge使用或複製賣出權使用或複製賣出權臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享64投資組合保險投資組合保險 買入買入
19、protective putLong equity portfolio+Long protective putLong synthetic call持有績優之投資組合買進 index put option下檔風險有限,上檔獲利無窮臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享65投資組合保險投資組合保險 payoff using protective putprofitLossSyntheticpositionAssumingnotrackingerrors臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享66個股選擇權怎麼用個股選擇權怎麼用n同一標的如
20、同指數同一標的如同指數n善用不同標的之強弱勢善用不同標的之強弱勢nLong 2002,long 2002 put.nLong 2002 call,long 2002 put.nLong 2002 call,long 2303 put.nLong 2002 call,short 2303 put.nLong 2002 call,short分開分開 2302 call.n可以一起看，也可以分開看可以一起看，也可以分開看臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享67n選擇權選擇權(Put option)之履約價之履約價Higher strike,better protect
21、ion,but higher premium.選擇權選擇權(Put option)之時間長短之時間長短3m 5.59%,6m 7.66%,9m 9.15%,12m 10.33%n投資組合之績效表現投資組合之績效表現Outperform or under-perform indexnPut option之持有時間之持有時間Early termination can not ensure the protection effect.Pay insurance premium to get down side protection.投資組合保險投資組合保險 Issues of using prote
22、ctive put臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享68Ex.保本型基金保本型基金 PGFn連動標的：NIKKIE 225 indexn方向：看多n期限：2 yearsn保本率：100%n參與率：125%n到期回收：100%Principal+125%return of N225 index.臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享69The basic structure 10093.456.55Buy0.5optiontoensurefixedparticipationratePVFV7%95FV88.78PVBuy0.85op
23、tionsandgethigherparticipationrate11.22臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享70Investors payoff with call基金到期價值（看跌型）投資指數起算日指數回收本金Option valueOption valuePrincipal臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享71Investors payoff with Put基金到期價值（看跌型）投資指數起算日指數回收本金Option valuePrincipal臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享72
24、Guaranteed rate vs.Participation raten朝三暮四 vs.朝四暮三nHigher Principal Guaranteed rate,lower Participation rate.n保本率 G%n到期時保證回收本金的比例n參與率 P%n參與市場漲（跌）幅而獲利的比例臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享73Conservative vs.AggressiveAggressiveConservativePrincipalGuarantee rate臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享74保本商品種
25、類保本商品種類 Types of PGIn組合性存款存款Structured Deposit(SD)nInterest payment is linked exotic structuren股價連動債債(票票)券券 Equity linked note(ELN)nLong option/short optionn保本型票券票券 Principal Guaranteed Note(PGN)nLinked to an underlined assetn保本型基金基金 Principal Guaranteed Fund(PGF)nLinked to an underlined asset臺灣期貨商同
26、業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享75n天龍八部作自營天龍八部作自營n買進買進 call 出股票出股票 Long call,sell stock.n買進買進 put 抱股票抱股票 Long put,hold stock.n賣出賣出call 買買(抱抱)股票股票Short call,buy/long stock.n賣出賣出put 賣賣(空空)股票股票 Short put,sell/short stock.n同市場套利同市場套利:TX,TXO.n不同市場套利不同市場套利:MSCI,TX.n衝擊交易衝擊交易 Impact trade.n結構新商品結構新商品 Structure
27、new productsQFII 怎麼用怎麼用 臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享76自營自營 怎麼作怎麼作n天龍八部作自營天龍八部作自營n買進買進 call 出股票出股票 Long call,sell stock.n買進買進 put 抱股票抱股票 Long put,hold stock.n賣出賣出call 買買(抱抱)股票股票Short call,buy/long stock.n賣出賣出put 賣賣(空空)股票股票 Short put,sell/short stock.n同市場套利同市場套利:TX,TXO.n衝擊交易衝擊交易 Impact trade.n結構
28、新商品結構新商品 Structure new products臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享77造市者怎麼作造市者怎麼作n回覆詢價回覆詢價,n天龍八部作自營天龍八部作自營 strategy basedn見便宜就買見便宜就買 implied volatility vs.forecast volatility n見高價就賣見高價就賣 implied volatility vs.forecast volatility n用期貨及股票避險用期貨及股票避險 Dynamic hedge Deltan監控其他部位風險監控其他部位風險 Greeks portfolion以
29、避險參數作自營以避險參數作自營 Greeks based trading strategies臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享78Market makers P/L臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享79Market makers Delta position臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享80Market makers Gamma position臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享81造市者怎麼用造市者怎麼用n回覆詢價回覆詢價,多詢無妨多詢無妨.n詢兩次好
30、過詢一次詢兩次好過詢一次.n長天期一定要詢長天期一定要詢.n大部位可找幾家議價大部位可找幾家議價.n由於無法放空現股由於無法放空現股,造市者造市者n願意願意short call,long put,n不願不願long call,short put.nCall lower than put.臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享82投信怎麼作投信怎麼作n自營作的也可以作自營作的也可以作,但是額度較小但是額度較小.n以避險為目的之交易居多以避險為目的之交易居多n結構保本及避險基金結構保本及避險基金臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享83大
31、股東怎麼作大股東怎麼作n看多看多:賣股票賣股票,買買 call.Higher leveragen看空看空:抱股票抱股票,買買 put.Offset down side riskn看不漲看不漲:賣賣 call.Premium incomen看不跌看不跌:賣賣 put,Premium income臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享84國內衍生商品市場展望國內衍生商品市場展望指數期貨利率期貨Principal Guaranteed note/fundEquity linked noteCBO認股權證個股選擇權指數選擇權Equity swap臺灣期貨商同業公會臺灣期貨
32、商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享85國內衍生商品市場展望國內衍生商品市場展望 期貨期貨 vs vs 選擇權選擇權v由期貨進入選擇權難由期貨進入選擇權難.v由指數選擇權進入個股選擇權容易由指數選擇權進入個股選擇權容易.v個股選擇權提供多種選擇個股選擇權提供多種選擇,而且選擇越來越多而且選擇越來越多.v槓桿倍數高槓桿倍數高,將取代融資將取代融資.v瓶頸瓶頸 market maker short sell limit臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享86國內衍生商品市場展望國內衍生商品市場展望 認股權證認股權證 vs 選擇權選擇權v認股權證為封閉且區隔之市
33、場認股權證為封閉且區隔之市場v選擇權為開放市場選擇權為開放市場v認股權證標的較多認股權證標的較多v選擇權標的至年底選擇權標的至年底20檔檔?vBottle neck:the system of TAIFEXv逐漸壓迫權證市場逐漸壓迫權證市場臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享87國內衍生商品市場展望國內衍生商品市場展望 結構商品結構商品,保本商品保本商品 vs 選擇選擇權權v結構商品結構商品 Structure productStructure productv主要工具主要工具v期貨期貨 +指數選擇權指數選擇權 +個股選擇權個股選擇權 +v利率期貨期貨及選擇權利
34、率期貨期貨及選擇權 (FRA,IRS,IRO)(FRA,IRS,IRO)v匯率期貨期貨及選擇權匯率期貨期貨及選擇權 (inter-bank market)(inter-bank market)vStructure depositStructure depositvEquity linked noteEquity linked notevEquity swapEquity swapvPrincipal guaranteed note/fundPrincipal guaranteed note/fund臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會2023/1/ 牛牛文库文档分享88Welcome to the world of derivatives敬請批評指教臺灣期貨商同業公會臺灣期貨商同業公會敬請批評指教 牛牛文库文档分享
