1、融资融券交易策略融资融券交易策略紫金矿业（601899）环保门事件华侨城 A（000069）6.29娱乐设施故障双汇发展（000895）瘦肉精事件披露华兰生物（002007）贵州采浆站关停中国南车（601766）高铁事故频发,高铁概念股短期受到负面影响图：重大事件性影响带来的融券机会图：重大事件性影响带来的融券机会标的证券出现负面事件影响标的证券出现负面事件影响事件性融券机会事件性融券机会 随着标的证券扩大至随着标的证券扩大至280280只，由于事件性影响出现的市只，由于事件性影响出现的市场机会也将显著增多。场机会也将显著增多。高开低走高开低走利用融券可以利用融券可以T+0T+0进行短线交易。
2、判断股票下跌时，在高位融券进行短线交易。判断股票下跌时，在高位融券卖出，在低位买券还券，当日偿还融券负债。适用于个股剧烈波卖出，在低位买券还券，当日偿还融券负债。适用于个股剧烈波动，有明确预期股价将会回落，锁定当日利润。动，有明确预期股价将会回落，锁定当日利润。T+0T+0交易交易T+0T+0交易交易低开高走低开高走当日普通买入股票当日普通买入股票A A，价格上涨到高点后，预计次日股价会有所回落，价格上涨到高点后，预计次日股价会有所回落，为了避免隔夜风险，高点融券卖出同样数量的股票为了避免隔夜风险，高点融券卖出同样数量的股票A A，次日开盘现券还，次日开盘现券还券方式了结融券负债，避免个股持仓
3、风险。（类似券方式了结融券负债，避免个股持仓风险。（类似T+0T+0操作）操作）适用于：当日股价波动较大，个股低开高走，但次日股价未知，为有效适用于：当日股价波动较大，个股低开高走，但次日股价未知，为有效避免次日股价回落风险，采用融券的方式卖出同数量的股票，次日现券避免次日股价回落风险，采用融券的方式卖出同数量的股票，次日现券还券，避免次日股价回落。还券，避免次日股价回落。同一日，对同一种股票，进行相同数量的同一日，对同一种股票，进行相同数量的“融资买入，融券卖出融资买入，融券卖出”成交成交日次日，采用现金还款偿还融资负债、现券还券偿还融券负债。日次日，采用现金还款偿还融资负债、现券还券偿还融
4、券负债。避免持股过夜风险避免持股过夜风险 ，适用于单日股价波动大，快进快出，避免套牢，适用于单日股价波动大，快进快出，避免套牢，为资金不足的投资者带来较大的利润。为资金不足的投资者带来较大的利润。套期保值策略套期保值策略对冲个股风险对冲个股风险如果是可以卖空的标的证券，为了对冲该只股票下跌的风险，如果是可以卖空的标的证券，为了对冲该只股票下跌的风险，投资者只要融券卖出相同数量的股票即可。投资者只要融券卖出相同数量的股票即可。如果不是标的证券，融券卖出与其相关性较高的可以卖空的标如果不是标的证券，融券卖出与其相关性较高的可以卖空的标的证券。的证券。对于所持组合中股票全部为标的证券，融券卖空即可；
5、对于所持组合中股票全部为标的证券，融券卖空即可；对于组合中股票部分为标的，构建成指数组合，卖空指数或卖空对于组合中股票部分为标的，构建成指数组合，卖空指数或卖空所有组合中为融券标的的股票；所有组合中为融券标的的股票；对于组合中全部非标的，将融券标的证券构建成与组合相关性较对于组合中全部非标的，将融券标的证券构建成与组合相关性较高的组合高的组合,并融券卖出这个组合。并融券卖出这个组合。对冲组合风险对冲组合风险 套期保值策略套期保值策略 举例：投资者持有浦发银行限售股，没到解禁日，投资者看跌举例：投资者持有浦发银行限售股，没到解禁日，投资者看跌该股票，却无法卖出。该股票，却无法卖出。那么投资者可融
6、券卖出相同市值的浦发银行，解禁日将解禁那么投资者可融券卖出相同市值的浦发银行，解禁日将解禁的浦发银行归还负债。的浦发银行归还负债。投资者也可融券卖出相同市值的相关系数较大的招商银行，投资者也可融券卖出相同市值的相关系数较大的招商银行，解禁日卖出解禁的浦发银行，同时买入招商银行归还负债。解禁日卖出解禁的浦发银行，同时买入招商银行归还负债。套期保值策略套期保值策略套期保值套期保值可转债定义可转债定义 在一定条件下在一定条件下，可转债是可以被转换成公司股票的债券。可，可转债是可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，转债具有债权和期权的双重属性，其持有
7、人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。股利分配或资本增值。持有人可转债发行人支付价格，即可转债价格获得权力：特定日期特定比例转换成股票我们主要利用隐含的期权特性套利可转债套利可转债套利当转债出现较大幅度折价时，投资者可以买入转债，同时融当转债出现较大幅度折价时，投资者可以买入转债，同时融券卖出转债的标的股票，并快速将转债转换成股票，用于归券卖出转债的标的股票，并快速将转债转换成股票，用于归还借券，从而赚取收益。当转债出现较大幅度溢价时，投资还借券，从而赚取收益。当转债出现较
8、大幅度溢价时，投资者可以融资买入标的股票，同时融券卖出转债。者可以融资买入标的股票，同时融券卖出转债。可转债套利原理可转债套利原理如何判断是否存在套利空间：正股收盘价如何判断是否存在套利空间：正股收盘价*转股比例转股比例-可转债收可转债收盘价盘价-融券利息融券利息-各项费用各项费用0,0,即存在套利机会即存在套利机会可转债套利可转债套利l 通过做多、做空和适当的杠杆相结合来追求最优的风险调通过做多、做空和适当的杠杆相结合来追求最优的风险调整后收益整后收益l 关键因素：选股能力（分为量化选股和基本面选股）关键因素：选股能力（分为量化选股和基本面选股）l 特点：将市场风险转化为管理风险来获取收益，
9、可以获得特点：将市场风险转化为管理风险来获取收益，可以获得绝对收益的途径之一绝对收益的途径之一l 多空策略的本质是以高概率捕捉资产或者资产群体的相对多空策略的本质是以高概率捕捉资产或者资产群体的相对价格运动价格运动多空策略多空策略l 配对交易（配对交易（Pairs TradingPairs Trading）：对于那些价值被低估或者业绩）：对于那些价值被低估或者业绩加速增长的概念公司进行买入并持有多头，而同时寻找价值加速增长的概念公司进行买入并持有多头，而同时寻找价值被低估或者正在发生不良事件的公司（通常在同一行业中）被低估或者正在发生不良事件的公司（通常在同一行业中）进行卖空并持有空头，并保持
10、投资组合的中性。进行卖空并持有空头，并保持投资组合的中性。l 为什么配对交易有可能成功：为什么配对交易有可能成功：1 1、不同股票对于同一基本面或者同一宏观事件的反应时、不同股票对于同一基本面或者同一宏观事件的反应时间不一样间不一样 2 2、市场资金追涨杀跌造成某股票短时高估或者低估，会、市场资金追涨杀跌造成某股票短时高估或者低估，会造成价值修复造成价值修复配对交易配对交易l 配对交易本质上是押注于两支特定有价证券之间的相对配对交易本质上是押注于两支特定有价证券之间的相对估价将最终趋同。这是一种降低风险的策略，不过其本身也估价将最终趋同。这是一种降低风险的策略，不过其本身也存在风险存在风险配对
11、交易原理配对交易配对交易每个月选择上个月涨幅居前的每个月选择上个月涨幅居前的10%10%的股票卖空，跌幅最后的股票卖空，跌幅最后的的10%10%的股票做多，投资收益曲线为：的股票做多，投资收益曲线为：可以选择的方法一：可以选择的方法一：个股配对策略个股配对策略对于同一板块内的可融券股票对于同一板块内的可融券股票,排列近期涨幅排列近期涨幅,融券卖空融券卖空涨幅最多的涨幅最多的,做多跌幅最大的做多跌幅最大的 可以选择的方法二：可以选择的方法二：银行板块此月招商银行板块此月招商银行涨幅最大，兴银行涨幅最大，兴业银行最小业银行最小个股配对策略个股配对策略个股配对策略个股配对策略个股配对策略个股配对策略
12、注：板块之间也是存在板块的配对的，例如当金融商贸板块指数注：板块之间也是存在板块的配对的，例如当金融商贸板块指数1010日均线收益率差值超过日均线收益率差值超过0.4%0.4%的时候存在套利的机会。的时候存在套利的机会。行业之间也存在配对的机会：行业之间也存在配对的机会：行业配对策略行业配对策略l上海、深圳证券交易所分别规定上证上海、深圳证券交易所分别规定上证5050指数成分股（共指数成分股（共5050支支）和深证成指成分股（共）和深证成指成分股（共4040支）为融资融券的标的证券。支）为融资融券的标的证券。l香港交易及结算有限公司网站香港交易及结算有限公司网站可进行卖空的指定证券名单可进行卖
13、空的指定证券名单显示共有显示共有582582支支H H股股票可进行卖空操作。股股票可进行卖空操作。l其中，共有其中，共有2424支支A+HA+H股都可以进行卖空交易。受数据可得性的股都可以进行卖空交易。受数据可得性的限制，去除其中限制，去除其中20092009年年1111月月2626日日H H股上市的民生银行，股上市的民生银行，1212月月2323日日H H股上市的中国太保，一共有股上市的中国太保，一共有2222组组A+HA+H股可用于配对交易分析股可用于配对交易分析。AHAH股跨市场配对策略股跨市场配对策略注：上述数据为复权后数据，另外因为注：上述数据为复权后数据，另外因为A A股市场和股市
14、场和H H股市场交易日略股市场交易日略不相同，仅仅保留不相同，仅仅保留A A股和股和H H股共同的交易日。股共同的交易日。AHAH股配对组合举例：中兴通讯股配对组合举例：中兴通讯AHAH股走势对比股走势对比AHAH股跨市场配对策略股跨市场配对策略AHAH股配对组合举例：中兴通讯股配对组合举例：中兴通讯AHAH股股注：上图图表中黑线为中兴通讯注：上图图表中黑线为中兴通讯AHAH股股价比值，蓝线和红线分股股价比值，蓝线和红线分别为别为2 2倍布林带的上下限，黑线突破蓝线或者红线为建仓平仓时倍布林带的上下限，黑线突破蓝线或者红线为建仓平仓时机。机。AHAH股跨市场配对策略股跨市场配对策略结论：结论：
15、AHAH股的配对交易存在盈利机会，在股的配对交易存在盈利机会，在20102010年表现尤其优异年表现尤其优异注：收益率与配对的具体方法有关。注：收益率与配对的具体方法有关。运用上述策略的投资曲线：运用上述策略的投资曲线：AHAH股跨市场配对策略股跨市场配对策略 经典的理论基础：经典的理论基础：若两只股票的历史股价序列同阶非平稳，建立回归方程：若两只股票的历史股价序列同阶非平稳，建立回归方程：并计算非均衡误差并计算非均衡误差 如果残差是平稳数列，则判断两只股票存在协整关系如果残差是平稳数列，则判断两只股票存在协整关系上述经典方法的优点是收益率相对较平稳，但是相对比较复杂，适合上述经典方法的优点是
16、收益率相对较平稳，但是相对比较复杂，适合机构投资者。有无其余配对方式？机构投资者。有无其余配对方式？A A股配对与股配对与AHAH股跨市场配对之间相比，首先要解决的问题是如何选择股跨市场配对之间相比，首先要解决的问题是如何选择配对配对AHAH股跨市场配对策略股跨市场配对策略 A A股市场（指数）日内波动幅度较大股市场（指数）日内波动幅度较大 20112011年上证年上证180180指数和上证指数和上证5050指数日均震幅达指数日均震幅达1.8%1.8%，深证，深证100100指数日均震幅达指数日均震幅达1.9%1.9%。若买入。若买入ETFETF并抵押再次融资买入，最大杠杆并抵押再次融资买入，
17、最大杠杆可为可为2.52.5倍，则理论日收益可放大至倍，则理论日收益可放大至-4.5%-4.5%至至4.5%4.5%。ETFETF交易成本低廉交易成本低廉 ETFETF交易不收印花税，且成本低于股票，而高频投资者更能获交易不收印花税，且成本低于股票，而高频投资者更能获得佣金折扣。得佣金折扣。交易策略简便易懂交易策略简便易懂 市场日内波动具有一定规律，结合一些易用的交易策略可以市场日内波动具有一定规律，结合一些易用的交易策略可以帮助投资者捕捉日内波段。帮助投资者捕捉日内波段。ETFETF日内趋势交易的可行性日内趋势交易的可行性ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略继续继续交易交易继续继续交
18、易交易申赎模式申赎模式融券模式融券模式ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略申赎模式实现日内趋势交易申赎模式实现日内趋势交易/159901 20111012 10:00-11:30159901 20111012 10:00-11:30买入买入ETFETFETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略赎回赎回ETFETF并卖出并卖出申购申购ETFETF并卖出并卖出 日内波动价差日内波动价差对日内指数对日内指数ETFETF的上涨行情进行操作，低买高卖；的上涨行情进行操作，低买高卖；折溢价收益折溢价收益ETFETF行情相对净值（行情相对净值（IPOV IPOV）溢价时，买入一揽子股票、申购）溢价
19、时，买入一揽子股票、申购为为ETFETF并卖出，赚取溢价收益；并卖出，赚取溢价收益；ETFETF行情相对净值（行情相对净值（IPOV IPOV）折价时，买入）折价时，买入ETFETF、赎回为一揽子、赎回为一揽子并卖出，赚取折价收益。并卖出，赚取折价收益。申赎模式：收益构成申赎模式：收益构成ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 固定交易成本（包括买入固定交易成本（包括买入/申赎申赎/卖出）卖出）折价套利折价套利-印花税及交易规费约为印花税及交易规费约为1.5 1.5；溢价套利溢价套利-交易规费约为交易规费约为0.5 0.5 。如股票单边交易佣金为如股票单边交易佣金为22，ETFETF单边
20、交易佣金为单边交易佣金为0.50.5，则折，则折价套利固定交易成本总计价套利固定交易成本总计44，溢价套利固定交易成本总计，溢价套利固定交易成本总计33。冲击成本冲击成本冲击成本是买卖至少一个申赎单位（冲击成本是买卖至少一个申赎单位（100100万份万份ETFETF）的）的ETFETF或或一揽子股票时，对成交价格冲击造成的损失。一揽子股票时，对成交价格冲击造成的损失。ETFETF冲击成本，随着各冲击成本，随着各ETFETF流动性（盘口情况）不同而有所差流动性（盘口情况）不同而有所差异。异。保守估计一次完整的买入保守估计一次完整的买入/申赎申赎/卖出程序冲击成本合计约为卖出程序冲击成本合计约为2
21、 2。申赎模式：交易成本申赎模式：交易成本ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略“持有持有”风险风险在投资者建立相关头寸后出现下跌，日内做多趋势失败在投资者建立相关头寸后出现下跌，日内做多趋势失败导致投资损失。导致投资损失。交易风险交易风险由于股票涨停或跌停导致无法买入或卖出部分篮子股票，被由于股票涨停或跌停导致无法买入或卖出部分篮子股票，被迫采取的现金替代，对最终收益带来一定程度不确定。迫采取的现金替代，对最终收益带来一定程度不确定。折溢价波动风险折溢价波动风险ETF ETF 净值与市场价格之间的价差波动使得交易起点和终点的净值与市场价格之间的价差波动使得交易起点和终点的折溢价状态存在
22、较大差异，例如以折价流程启动交易在交易折溢价状态存在较大差异，例如以折价流程启动交易在交易结束时点上价差状态可能是溢价。结束时点上价差状态可能是溢价。申赎模式：风险因素申赎模式：风险因素ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略融券模式实现日内趋势交易融券模式实现日内趋势交易/159901 20111011 14:00-14:56159901 20111011 14:00-14:56融券卖出融券卖出ETFETFETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 收益构成收益构成 对日内指数对日内指数ETFETF的下跌行情进行操作，高卖低买；仅赚取日内价的下跌行情进行操作，高卖低买；仅赚取日内价差波
23、动收益。差波动收益。风险因素风险因素 仅承担仅承担“持有持有”风险。由于不需要买入风险。由于不需要买入 卖出一揽子股票，也不卖出一揽子股票，也不需要申购赎回，因此不承担交易风险和折溢价波动风险。需要申购赎回，因此不承担交易风险和折溢价波动风险。融券模式的收益构成及风险因素融券模式的收益构成及风险因素ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 固定交易成本（仅为固定交易成本（仅为ETFETF买卖交易费用）买卖交易费用）ETFETF买卖不缴纳印花税，双边交易规费约为买卖不缴纳印花税，双边交易规费约为0.17 0.17 ，假设单，假设单边交易佣金为边交易佣金为0.5 0.5，则固定交易费用总计，则
24、固定交易费用总计1.17 1.17 。冲击成本冲击成本融券模式融券卖出、买入融券模式融券卖出、买入ETFETF产生两次产生两次ETFETF交易。交易。在交易金额较大时，一次完整的融券在交易金额较大时，一次完整的融券T+0T+0套利冲击成本或高于套利冲击成本或高于申赎模式。申赎模式。融券模式：交易成本融券模式：交易成本ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略时点时点2011/10/11 14:10 2011/10/11 14:29深圳深圳100ETF-1100ETF-1分钟收盘价（元）分钟收盘价（元）0.6450.64融券模式实现日内趋势交易融券模式实现日内趋势交易/159901 20111
25、012 14:00-14:56159901 20111012 14:00-14:56估算交易费用估算交易费用ETF买卖的双边佣金及规费为成交金额的0.117%ETF买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.2%交易成本总计：成交金额0.317%=0.6450.317%=0.0024（元/份）即：深圳100ETF价格低于0.6426元时，买券还券即可获利。执行交易（交易规模执行交易（交易规模100100万元）万元）2011/10/11 14:10 融券卖出159901 15500手2011/10/11 14:29 买券还券159901 15500手ETF固定费用及冲击成本共计 1013元日内交易净收益
26、=15500（0.645-0.64）-1013=6737元收益率=6737100000=0.67%ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略日内交易的申赎模式与融券模式获利机会比较日内交易的申赎模式与融券模式获利机会比较申赎模式申赎模式融券模式融券模式套利获利次数套利获利次数461461551551累计获利收益累计获利收益157.34%157.34%187.34%187.34%目前申赎模式实现目前申赎模式实现ETFETF日内趋势交易所采用的策略类型，可直接日内趋势交易所采用的策略类型，可直接适用于融券模式适用于融券模式ETFETF日内趋势交易。日内
27、趋势交易。行情形成典型波段时行情形成典型波段时 高低点比较策略高低点比较策略 行情未形成典型波段时行情未形成典型波段时 突破策略突破策略避免行情大幅回落风险避免行情大幅回落风险 滤波策略滤波策略避免波动较小的频繁买卖避免波动较小的频繁买卖 量价策略量价策略 量能阀值策略量能阀值策略通过通过关键时点成交量预测指数走势关键时点成交量预测指数走势ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略现有现有ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 策略策略1 1：高低点比较策略：高低点比较策略选择走势较为平滑，微小波动较少的选择走势较为平滑，微小波动较少的ETFETF产品作为策略标的。产品作为策略标的。买
28、点条件：出现低点，且高于前一个低点；买点条件：出现低点，且高于前一个低点；卖点条件：出现高点，且低于前一个高点。卖点条件：出现高点，且低于前一个高点。策略策略2 2：行情突破策略：行情突破策略如果按照策略如果按照策略1 1买入，而行情经过较长时间下跌后才出现高买入，而行情经过较长时间下跌后才出现高点，则可能流失过多利润。此时需要使用行情突破策略：点，则可能流失过多利润。此时需要使用行情突破策略：新的卖点条件：当出现高点，且高于前一个高点时，如果行新的卖点条件：当出现高点，且高于前一个高点时，如果行情转头向下，并跌破上一个低点（此低点可能距离高点附情转头向下，并跌破上一个低点（此低点可能距离高点
29、附近），则及时卖出平仓，而不是等到下一个更低的高点出现近），则及时卖出平仓，而不是等到下一个更低的高点出现再卖。再卖。交易策略探讨交易策略探讨ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 策略策略3 3：行情滤波策略：行情滤波策略行情窄幅震荡时，频繁交易的成本可能大于收益，使策略行情窄幅震荡时，频繁交易的成本可能大于收益，使策略1 1和策略和策略2 2均无利可图，因此需要过滤出真正的均无利可图，因此需要过滤出真正的“机会机会”。布林极限宽（震荡幅度）缩小至一定门槛时，触发封锁交易的指布林极限宽（震荡幅度）缩小至一定门槛时，触发封锁交易的指令。当布林极限宽重新放大至门槛值时，解除封锁。当布林极限
30、令。当布林极限宽重新放大至门槛值时，解除封锁。当布林极限宽继续缩小，判断反转指标，跟踪可能出现的趋势反转信号。宽继续缩小，判断反转指标，跟踪可能出现的趋势反转信号。策略策略4 4：量能阀值策略：量能阀值策略关键时点上，市场指数和成交量分布均有可能对市场日后走势有关键时点上，市场指数和成交量分布均有可能对市场日后走势有一定的预测功能。一定的预测功能。设置观察时间在设置观察时间在 9:459:45，量能阀值定为，量能阀值定为0.250.25，即开盘前，即开盘前1515分钟的成分钟的成交量超过前五日日均成交量的交量超过前五日日均成交量的25%25%。满足上述条件的交易日，日内择时融券卖出，满足上述条
31、件的交易日，日内择时融券卖出，14:3014:30前择时平仓。前择时平仓。交易策略探讨交易策略探讨ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略ETFETF期现套利策略期现套利策略 股指期货期现套利：利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。利用ETF进行股指期货期现套利：利用多个ETF组合实现对套利组合中现货部分的复制。在正向套利中买入ETF组合，反向套利中卖出ETF组合。ETFETF与股指期货套利基本形式与股指期货套利基本形式反向套利机会反向套利机会下限下
32、限=理论价格理论价格-各种成本各种成本正向套利机会正向套利机会上限上限=理论价格理论价格+各种成本各种成本 使用使用ETFETF组合代替股票组合，可避免股票停牌、组合代替股票组合，可避免股票停牌、“零股零股”等交易风等交易风险。险。ETFETF交易固定费用较低，不需缴纳印花税、佣金也低于股票交易佣交易固定费用较低，不需缴纳印花税、佣金也低于股票交易佣金。金。目前市场已形成较为稳定的目前市场已形成较为稳定的ETFETF组合（一般包含上证组合（一般包含上证50ETF50ETF、深证、深证100ETF100ETF、上证、上证180ETF180ETF）及权重比例，对）及权重比例，对HS30HS30指数
33、的跟踪误差可控，指数的跟踪误差可控，仅需交易仅需交易2-32-3个个ETFETF品种即可实现套利组合中的现货头寸。品种即可实现套利组合中的现货头寸。相对买入或融券卖出一揽子股票组合，对交易系统要求较低。相对买入或融券卖出一揽子股票组合，对交易系统要求较低。反向套利中，相对于筹措一揽子股票的融券券源，融券卖出反向套利中，相对于筹措一揽子股票的融券券源，融券卖出2-32-3个个ETFETF品种显得更为可行。品种显得更为可行。正向套利中，融资买入正向套利中，融资买入ETFETF引入交易杠杆，可节省投入资金、提高引入交易杠杆，可节省投入资金、提高套利收益率。套利收益率。ETFETF实现股指期货套利的特
34、点实现股指期货套利的特点ETFETF期现套利策略期现套利策略 可能进入标的证券可能进入标的证券ETFETF与沪深与沪深300300指数的相关系数指数的相关系数相关系数相关系数2010.1.29-2010.1.29-2011.10.112011.10.112011.1.1-2011.1.1-2011.10.112011.10.11易方达深易方达深证证1001000.9188 0.9188 0.9823 0.9823 华夏中华夏中小板小板0.7128 0.7128 0.9005 0.9005 南方深成南方深成0.9137 0.9137 0.9721 0.9721 交银交银180180治理治理0.9
35、551 0.9551 0.9870 0.9870 华夏上华夏上证证50500.8806 0.8806 0.9680 0.9680 华安上华安上证证1801800.9872 0.9872 0.9964 0.9964 华泰柏华泰柏瑞红利瑞红利0.9098 0.9098 0.9829 0.9829 20112011年相对年相对20102010年，年，ETFETF与沪深与沪深300300指数相关系数明显上升，用指数相关系数明显上升，用ETFETF来复制来复制沪深沪深300300更为精准。更为精准。用用20112011年年7 7月月8 8日至日至20112011年年8 8月月1919日日5 5分钟高频数
36、据，用现有市场上的分钟高频数据，用现有市场上的ETFETF对对沪深沪深300300指数进行回归复制。相关系数都能达到指数进行回归复制。相关系数都能达到0.9990.999以上，指数的跟踪误以上，指数的跟踪误差平均方差在差平均方差在8 8个点以内。个点以内。利用利用ETFETF与股指期货进行正向套利与反向套利，仍将是未来期现套利的主与股指期货进行正向套利与反向套利，仍将是未来期现套利的主流方式。流方式。ETFETF期现套利策略期现套利策略ETFETF实现股指期货套利流程实现股指期货套利流程期现套利实质上是对基差的投机。期现套利实质上是对基差的投机。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。
37、当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。ETFETF期现套利策略期现套利策略融券卖出融券卖出ETFETF实现反向套利实现反向套利时点时点2011/8/16 10:102011/8/17 9:35HS300HS3002931.362895.68当月合约当月合约29052893价差价差-26.36-2.6820112011年年8 8月月1616日至日至1818日期间，当月合约出现反向套利机会。日期间，当月合约出现反向套利机会。ETFETF期现套利策略期现套利策略 第一步：计算交易
38、成本第一步：计算交易成本 ETF买卖的双边佣金及规费为成交金额的0.117%ETF买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.2%期货买卖的双边佣金为成交金额的0.02%期货买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.1%融券卖出ETF利息（持有至交割日）为成交金额的0.083%交易成本总计：成交金额 0.52%=29050.52%=15.11点第二步：判断套利机会第二步：判断套利机会 2011/8/16 10:10当月合约与沪深300指数价差为-26.36点。2001年7-8月期现价差的波动区间大致为（-5,5）。预期套利空间（26.36-5.5=20.86）大于交易成本（15.11），可执行反向套利交易。
39、融券卖出融券卖出ETFETF实现反向套利实现反向套利ETFETF期现套利策略期现套利策略 第三步：执行套利交易第三步：执行套利交易(2011/8/16 10:10)设定套利规模为1000万元。买入期货IF1108合约1111张张，交易金额958.65万元；融券卖出上证180ETF117098117098手手、深证100ETF 3145131451手手，交易金额比例为3:1，交易金额合计958.64万元。按照期货当月合约15%、上证180ETF及深证100ETF 折算率90%计算（现金抵押），初始投入保证金合计719719万元万元。第四步：监视基差变动第四步：监视基差变动 2011/8/17 9
40、:35当月合约与沪深300指数价差为-2.68点，位于2011年7-8月价差波动区间（5，-5）内。套利收益26.36-2.67=23.69大于交易成本15.37，进行平仓了结。融券卖出融券卖出ETFETF实现反向套利实现反向套利ETFETF期现套利策略期现套利策略 第五步：了结套利交易第五步：了结套利交易(2011/8/17 9:35)期货IF1108合约多头平仓1111张张，交易金额954.69万元；买券还券上证180ETF117098117098手手、深证100ETF 3145131451手手，交易金额合计945.58万元。期货交易费用（含冲击成本）1.15万元，ETF交易费用（含冲击成
41、本）3.04万元，融券ETF利息（仅为1天）0.26万元。融券卖出融券卖出ETFETF实现反向套利实现反向套利期货损益期货损益-3.96现货损益现货损益13.05费用总计费用总计4.45 净收益净收益4.84ETFETF实现反向套利收益（万元）实现反向套利收益（万元）ETFETF期现套利策略期现套利策略 正向套利中普通买入正向套利中普通买入ETFETF的初始资金投入的初始资金投入 期货交易保证金=交易金额15%买入ETF占用资金=交易金额100%合计投入资金：交易金额交易金额115%115%正向套利中融资买入正向套利中融资买入ETFETF的初始资金投入的初始资金投入 期货交易保证金=交易金额1
42、5%买入ETF占用资金=交易金额40%使用买入的ETF作为抵押，融资买入ETF：(交易金额40%90%)/(1+50%-90%)=交易金额60%合计投入资金：交易金额交易金额55%55%融资买入融资买入ETFETF进行正向套利进行正向套利 减少交易成本、扩大无套利区间、增加套利机会。节省投入资金，提高收益率。融资买入融资买入ETFETF提高套利收益率提高套利收益率ETFETF期现套利策略期现套利策略100%复制指数基准头寸30%杠杆多头30%杠杆空头100%纯多头30%杠杆多头30%杠杆空头组合包括一个组合包括一个100%100%的基于指数的净多头部分，以及利用杠杆的的基于指数的净多头部分，以
43、及利用杠杆的30%30%空头和空头和30%30%多头部分。以沪深多头部分。以沪深300 300 为例，我们采用复制指数的方法，如优选为例，我们采用复制指数的方法，如优选50 50 只只成分股跟踪沪深成分股跟踪沪深300 300 指数，然后我们通过以股票做抵押，融资买入指数，然后我们通过以股票做抵押，融资买入30%30%预期预期收益好的股票，同时以股票做抵押融券卖空预期差的股票，以形成收益好的股票，同时以股票做抵押融券卖空预期差的股票，以形成30%30%的空的空头头寸，这样，就完成了我们的组合结构配置。头头寸，这样，就完成了我们的组合结构配置。130/30130/30策略策略所谓所谓130/30
44、 130/30 策略是指组合中持有策略是指组合中持有130130的多头仓位及的多头仓位及 3030的的空头仓位。空头仓位。130/30 130/30 策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（=1=1）。也就希望是）。也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的，进而提高投资组合的alphaalpha。130/30130/30策略的一个简单的方法是：第一步，对股票池股票的策略的一个简单的方法是：第一步
45、，对股票池股票的进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票；第三进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票；第三步，用卖空所得买入排名靠前的股票。步，用卖空所得买入排名靠前的股票。130/30 130/30策略策略市场规模扩大，流动性增加市场规模扩大，流动性增加套利方式更加丰富套利方式更加丰富 股票同股票同ETFETF套利、股指期货套利等套利、股指期货套利等可套利组合呈指数上升可套利组合呈指数上升 AHAH股套利组合、股套利组合、A A股套利组合等股套利组合等套利机会和收益有望增加套利机会和收益有望增加标的券扩容与转融通后标的券扩容与转融通后标的券扩容与转融通后标的券扩容与转融通后标的券扩容与转融通后标的券扩容与转融通后 机构投资者会积极介入融资融券市场机构投资者会积极介入融资融券市场 投资策略将日益丰富投资策略将日益丰富非标的券种将受到比价效应的较大影响非标的券种将受到比价效应的较大影响融资融券成交信息将成为判断个股乃至大盘的重要参照融资融券成交信息将成为判断个股乃至大盘的重要参照
