1、资本市场专题研究资本市场专题研究1 12019.62019.6申宇申宇shenyu2071163shenyu2071163推荐书目1、伟大的博弈，祁斌翻译2、聪明的投资者，格雷厄姆著3、非理性繁荣，席勒著4、金融的逻辑，陈志武著5、黑天鹅，6、诚信的背后（泥哥吧）7、中国改革做对的和没做的，华生8、激荡三十年，吴晓波9、三体近期热点话题1、谈“IPO”色变的市场：优先股试行2、国信证券“保荐王”还是“保贱王”：PE腐败3、美国财政悬崖危机4、全球货币“放水”泛滥一个案例理解国际汇率案例分析案例分析外管局一领导：“巨额外汇不是老百姓的血汗钱巨额外汇不是老百姓的血汗钱”，“无法均分给国内老百姓以增
2、加福利无法均分给国内老百姓以增加福利”？。（1）为什么需要对外贸易？（2）汇率是由什么决定的？（3）汇率升降有没有客观标准？（4）出口企业是在赚谁的钱？人民币升值利弊分析人民币升值利弊分析积极影响积极影响 （1）有利于真实反映中国的国力，带来三个升值人民币升值全球汉语热(专业性,群众性)综合国力提升 对GDP评估问题，两种折算方法购买力平价指数（偏高）(1:25)汇率（偏低）(1:8)（2）有利于扩大进口，引进技术设备，特别是进口能源和资源解决国内发展瓶颈问题（3）有利于企业走出去，到境外投资（4）有利于减轻政府和企业偿还外债的本息压力（5）有利于民众购买进口的国外优质产品,也能增强百姓的国际
3、购买力，出国学习、旅游、购物消极影响消极影响（1）打压中国出口，减弱出口对经济增长的拉动力（2）为中国通货紧缩带来压力（3）对外资的吸引能力下降，减少外商投资投资分析关注重点1 1、收益、收益稳定、持续2 2、风险、风险不要把鸡蛋放在一个篮子里保险机制3 3、期限、期限主要讨论内容投资工具股票债券基金信托外汇银行理财产品集合资产计划QDII金融衍生品黄金分类定价1.股票 我国股票市场建立初衷与“契约精神”第一只股票：小飞乐“俏江南”与“温跑跑”事件一、基本概念一、基本概念（1 1）股票的性质）股票的性质反映财产的有价证券股东的法律凭证投资行为的法律凭证（2 2）股票的分类）股票的分类按股东权利
4、分：普通股/优先股优先权利：分红和清算优先，但没有投票选举权 p238发行地方分：A股/B股/H股/N股/S股按风险和收益：蓝筹股/绩优股/垃圾股 p241经济周期的影响：周期型/防守型 我国股票交易市场（3）股票交易市场一级市场/二级市场场外/场内市场（4）股票价格指数上证/深圳综合指数（指数效应）（5）股票交易规则时间:9:30-11:30,13:00-15:00价格优先，时间优先涨跌幅限制案例：涨停板敢死队“徐翔”在酒鬼酒事件中全身而退集合竞价时，成交价格的确定原则为：（一）可实现最大成交量的价格；（二）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交；（三）与该价格相同的买方或卖方至
5、少有一方全部成交。两个以上价格符合上述条件的，取距前收盘价最近的价格为成交价。集合竞价的所有交易以同一价格成交。连续竞价时，成交价格的确定原则为：（一）最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价（二）买入申报价格高于集中申报簿当时最低卖出申报价格时，以集中申报簿当时的最低卖出申报价格为成交价；（三）卖出申报价格低于集中申报簿当时最高买入申报价格时，以集中申报簿当时的最高买入申报价格为成交价。例如：序号序号买入价买入价数量数量序号序号卖出价卖出价数量数量13.8213.52523.76623.57133.65433.6243.6743.65653.54653.7663.453(六)挂牌
6、、摘牌、复牌挂牌摘牌停牌复牌（七）ST、PT制度ST（PT）处理二、股票发行（二、股票发行（IPOIPO）为什么要上市？“多少楼台烟雨中”：太子奶对赌铩羽而归 “IPO溢价之谜”：中石油1.股票发行目的 P242 老干妈不上市的理由2.股票发行制度演变1993-2019：”额度管理”2019-2000：“指标管理”（“四川红光”）2019-2019：“通道制”（发审委寻租：“王小石案”）2019：“保荐核准制”(荐而不保)3.股票发行方式 p244 上交所和深交所竞争 4.股票定价方式 5.配股 配股不是分红配股与投资选择配股与投资风险：配股是经营不善的前兆6.增发（SEO）7.现金红利与股票
7、股利（1）“One bird in hands”（2）除权日 （“填权效应”）案例：法人股大王：刘益谦的暴富之路国债327事件成功逃顶（3）除权价计算除权除息价前收盘价现金红利配（新）股价格配股率(1送股率+配股率)例1：某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息(20.35(20.350.40.45.505.500.2)0.2)(1(10.10.10.2)0.2)16.19(16.19(元）元）例2：某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.
8、3，配股价为每股6.00元，则次日股价为：(18.00(18.006.006.000.3)0.3)(1(10.3)=15.23(0.3)=15.23(元元)三、股票投资的收益与风险三、股票投资的收益与风险 “不小心被幸运撞了一下腰”：深发展 “因为有风险,所以有机会”（1）投资收益：红利和买卖差价（2）风险系统性风险：政策风险，利率风险，购买力风险，市场风险非系统性风险：经营风险，财务风险，信用风险，道德风险交易过程风险例例1 1：某投资者于2019年7月1日买入一只股票，价格为每股12元，同年10月1日该股进行分红，每股现金股利0.5元，同年12月31日该投资者将该股票卖出，价格为每股13元
9、，则该项投资的年化收益率应为（）。A 18.75%B 25%C 21.65%D 26.56%数学知识期望-方差期望值（加权平均值）:E(X)方差:E(X-E(X)2)经济状况经济状况概率概率收益率收益率经济运行好0.150.20经济衰退0.15-0.20正常运行0.70.10三、投资组合管理（1）均值-方差模型（2）资本资产定价模型(CAPM)马科维兹-威廉夏普 其中,表示资产收益率，表示无风险利率，表示市场收益率，表示系统性风险()ifmfR rRriRfrmR价值投资构架的五大要素是否是由精明人士经营的理想企业？投资人必须考虑注意影响该企业价值的所有层面，包括公司本身与产业相关的种种议题，
10、例如：盈余素质、产品线、市场规模、管理团队等等。价值投资构架的五大要素2.该公司价值多少？通过一些数值（如：常态化自由现金流量、企业分解价值、出售价值或者资产价值）估计企业合理价值。价值评估提供的合理价值可以用来估计目标价格。价值投资构架的五大要素3.该公司的价格多诱人，我应该支付多少?价格评估让投资人了解目前股票市场对于该公司价值的认定。分析过程中，投资人需要考虑很多因素，比如为什么该公司的股价咋看之下这么诱人？价值投资构架的五大要素4.最有效的催化事件，发生的可能性有多少？要分析催化事件发生的可能性。不同催化事件的影响力不同，具有潜能的有效催化事件有：公司分割，结束某部门，新的管理团队或者
11、是一些持续性的内部催化事件，如企业文化。价值投资构架的五大要素5.就购买价格判断，我有多少安全空间？安全空间是指廉价取得股票。至于价格是否低廉，则又取决于企业的基本面。2.债券一、基本概念1.债券基本要素（四点）（1）票面价值（2）债券价格（3）偿还期限（4）票面利率2.2.债券类型债券类型（1）按发行主体分政府债券国债：实物债券、凭证式债券、记账式债券地方政府债券 地方政府债券危机金融债券公司债券国际债券：外国债券（两方）、欧洲债券（三方）（2）按偿还期限分短期（10年)、永久债券（3）按计息方式单利，累进利率（时间段不同，利率不同）（4）利率是否浮动固定利率，浮动利率3、债券的风险（1）利
12、率风险（2）信用风险（3）提前偿还风险（4）通胀风险（5）流动性风险（6）汇率风险（7）收益率曲线风险（8）价格波动风险（9）事件风险4.债券的评级 弗里德曼：我们生活在两个超等大国之间，一个就是美国，一个就是穆迪。美国可以用枪榴弹摧毁一个国家，穆迪可以用评级毁灭一个国家。“除非费用问题谈妥，不然无法开展评级工作。”5.债券与股票比较（1）相同点：有价债券（2）不同点：发行主体发行人与持有者的关系期限不同价格稳定不同风险程度不同会计处理不同6.可转债 “茂炼转债”和“保安转债”国债政府通过发行国债，增加政府财政收入，为财政赤字融资，减少总需求。国债的利率对于市场利率有一定的引导作用信用评级的作
13、用案例案例：地方融资平台危机（1）成立背景：应对金融危机，2.82万亿基础建设。截止2019年末，全国1万家融资平台，县级占70%三种贷款方式：信用贷款、财政担保、土地抵押（2）融资运转失灵，14万亿债务如何还？（3）2019年6月14日，首批地方债招标发行422亿元，1/3偿还到期的地方债案例：债券黑幕调查2019年债券“老鼠仓”事件“代持养券”：风险由表内转向表外，杠杆率扩大2019年6月，近期债券流动性趋紧（1）企业财政税收上缴高峰（2）外汇占款回落（3）央行公开市场操作降低重点内容：计算器使用重点内容：计算器使用11.计算器中符号说明现值：pv年金：pmt终值：fv期数：n利率：rat
14、e2.在每次计算答案前，需加CPT3.计算器中显示+、-，表示存入和支出3.小数点设置：2nd，.3,ENTER，退出：2nd，CPT4.一年还款12次设置：2nd，I/Y,12,enter，退出：2nd，CPT5.计算器很简单，一定要熟练掌握，多加练习计算器很简单，一定要熟练掌握，多加练习计算器使用22.复利终值和现值的计算（基础p582）例例1 1：李先生现在存入：李先生现在存入50005000元，年利率为元，年利率为10%10%，2020年后该金额为多少？年后该金额为多少？步骤：1.复位：2Nd，+/-,enter2.输入期数：20，n3.输入利率：10，I/Y4.输入初值：5000，p
15、v5.计算终值：CPT，FV答案：33637.5 计算器使用3例例2 2：如果李先生希望：如果李先生希望2020年后银行账户里有年后银行账户里有200 000200 000元钱，以元钱，以10%10%的年利率计算，李先生的年利率计算，李先生应最初往里面存多少钱？应最初往里面存多少钱？步骤：1.复位：2nd，+/-,Enter2.输入期数：20，n3.输入利率：10，I/Y4.输入期末金额：200 000，FV5.计算现值：CPT,PV答案：29728.73计算器使用4例例3 3：李先生每：李先生每年末年末向银行存入向银行存入50005000元，存期元，存期为为5 5年，年利率为年，年利率为5%
16、5%，银行账户，银行账户5 5年后共有多年后共有多少钱？（如果银行账户已有少钱？（如果银行账户已有1 1万元呢）万元呢）步骤：1.复位：2.年金，5000,PMT3.利率：5，I/Y4.期数：5，N5.计算终值：CPT，FV答案1：27628.16答案2：40390.97计算器使用5例例4 4：李先生需要在：李先生需要在5 5年后有年后有100 000100 000元资金，元资金，年利率为年利率为5%5%，那么他需要每年末向银行存入，那么他需要每年末向银行存入多少钱？（如果账户已有多少钱？（如果账户已有1000010000元，每年末还元，每年末还需向银行存入多少呢？）需向银行存入多少呢？）1.
17、复位2.FV=100 000,N=5,I/Y=5,3.CPT,PMT-增加 PV=-10000就ok答案1：18097.48答案2：15787.73计算器使用6例例5.5.小王计划开一个账户，每年年初存入小王计划开一个账户，每年年初存入一笔金额，一笔金额，1010年后希望账户中有年后希望账户中有150 000150 000元，元，假设年利率为假设年利率为5%5%，每年初应存多少呢？，每年初应存多少呢？1.复位2.设为期初付款：2nd,PMT,2nd,ENTER,出现BGN3.返回计算器：2 nd，CPT4.输入期数 10，n 5.利率：5，I/Y6.终值：150000,FV7.计算年金：CPT
18、，PMT答案：11357.8计算器使用7债券半年支付例例6 6：小王新房：小王新房3030万元，首付万元，首付3 3成以后，成以后，2020年年还款，其余向银行贷款，每年的利率为还款，其余向银行贷款，每年的利率为4.95%4.95%，如果采用等额本息的方法，每月须月供多少？如果采用等额本息的方法，每月须月供多少？注意：需要设置每年还款次数 2 nd，I/Y，12，ENTER退出：2 nd，CPT答案：1380.11二、债券的定价二、债券的定价1.付息债券（二级P272）计算器：例例1 1：某3年期债券面值100元，票面利率7%，每年付息，如果必要收益率8%，则该债券的发行价格为（）元。A 10
19、2.62 B 100.00 C 98.56 D 97.42例2.某5年期债券面值100元，票面利率7%，每半年付息，如果必要收益率为8%，则该债券的价格（）。A、95.01元 B、95.94元 C、96.01元 D、124.33元2.一次性还本付息债券定价 M为债券的面值，r为债券的票面利率，K为贴现率，n为发现期限，m为到期期限分两步-（1）面值至到期的价值（2）贴现过程例例3 3：一张面值为：一张面值为100100元的元的3 3年期一次性还本付息债券，票面年期一次性还本付息债券，票面利率为利率为3%3%，小王在第二年末的时候买入债券，贴现率为，小王在第二年末的时候买入债券，贴现率为5%5%
20、，那么债券的合理价格是多少？，那么债券的合理价格是多少？答案：答案：104.069104.069(1)(1)nmrPMk3.零息票债券的定价其中，M为面值，P为购买的价格，r为利率 例例4 4：某公司发行了某公司发行了5 5年期到期一次还本付息的债年期到期一次还本付息的债券，面值为券，面值为100100元，票面利率为元，票面利率为8%8%，已知市场上，已知市场上与其信用等级相同的与其信用等级相同的5 5年期面值为年期面值为10001000元的零息债元的零息债券目前售价为券目前售价为798798元，则该债券目前的合理价格为元，则该债券目前的合理价格为（）元。）元。A 124 B 175.35 C
21、 117.23 D 185.25A 124 B 175.35 C 117.23 D 185.25(1)nPrM3.共同基金一、基本概念1.基金的定义：2.基金的特点小额投资，费用低组合投资，分散风险专业管理，专家操作规模经营，降低成本流动性强，变现性高托管人（银行）投资者管理人（基金公司）3.基金的分类（1）组织形式：公司型和契约型但我国只允许契约型但我国只允许契约型（2）按是否可赎回：开放式和封闭式 “封闭式基金折价”之谜 开放式基金资金流动和溢价（“智钱效应”和“规模效应”）封转开原因：投资者，经理人，信托人三方约定，终止封闭式基金市值连读两个月低于净值产的20%封闭式和开放式比较：P32
22、1项目项目开放式基金开放式基金封闭式基金封闭式基金基金份额随时变化固定不变交易渠道通过银行、券商代销二级市场买卖流动性交易日可赎回，通常T+5到帐交易日随时卖出激励约束通过申购、赎回刺激经理人激励关系较弱透明度每日公布净值每周公布净值折价净值交易，无折价有折价和溢价存续期一般无规定一般10-15年手续费收取申购、赎回费和股票一样收取交易费投资策略考虑申购、赎回冲击无需考虑份额变化最小投资额通常不低于1000元一手100份（3）投资风格：成长型、收入型与平衡型成长型：高P/B值，长期成长前景收入型：可带来现金收入，具有较高，稳定分红股票平衡型：即获得当期收入，又追求基金资产长期增值（4）管理形式
23、：主动型和被动型 “基金的指数效应”指数基金的特点：业绩透明度高，流动性更好，成本较低 买基金就是买基金经理？基金家族溢出效应（5）基金投资对象：股票型、债券型、混合型、货币市场型和其他类型（6）资本来源和运用地域不同：国内、国外、离岸和国家基金国内:来源于本国，投资于本国国外：来源于本国，投资于国外（区域/环球）离岸：来源于国外，投资于国外国家：来源于国外，投资于国内（7）其他类型FOF：基金中的基金双重费用券商发售和银行发售保本基金上市型开放式基金（LOF）运转核心运转核心：份额登记制（同时登记在登记过户机构和证券清算机构才满足条件）意义：为“封转开”提供技术手段；减少赎回压力；缓解银行销
24、售瓶颈交易所交易基金（ETF）一篮子股票与基金的交易4.基金的发行（1）发行方式私募，公募按渠道划分直接销售包销销售集团方式银行参与的分销（2）发行定价发行价格=基金单位金额+发行手续费二、有关基金的计算1.开放式基金的前端、后端收费 后端收费份额高2.申购份额计算在前端收费方式下，两种方法：价内法申购份额=申购金额（1-申购费率）/单位净值价外法申购份额=申购金额/（1+申购费率）/单位净值例1：投资者投资一前端收费的基金，申购金额10000元，收购费率1.2%，当日基金净值为1.5元，申购份额为？3.赎回资金的计算通常持有时间越长，费率越低货币市场基金费用最低，债券其次，最高的是股票型基金
25、赎回金额赎回价格=单位净值（1-赎回费率）赎回金额=赎回价格赎回分数4.私募基金1.私募基金的组织形式公司型契约型有限合伙人型（主流模式）虚拟型混合型2.私募基金的运作方式承诺保底接收帐号：跌破10-30%保底，高于10%提成“从容”投资内讧：吕俊 VS.姜广策 私募基金与公募基金业绩差异来源，运气还是技术？3.私募基金和公募基金的比较4.我国私募基金的特点投资目标更有针对性募集成本相对较低投资方式更易风格化投资手法更灵活投资收益更高与资本市场关系更密切 案例1：长期资本管理公司(LTCM)的兴衰案例2：腾泰的MOM5.VC/PE研究 中国互联网发展史PE组成模式：GP-LPPE盈利模式：成本
26、：110=10；收益：220=40PE业绩和风险分析正在研究的课题：（1）中国的PE投资，雪中送炭还是锦上添花？（2）PE投资存在“过度包装”吗？6.私募基金分析方法尽职调查估值：现金流贴现法/相对比较法/类比法互联网公司的“烧钱率”5.投资型信托一、基本概念1.分类 p354（1）是否为商业行为：民事和商事信托（2）财产类别：资金信托和财产信托（3）成立原因：自由信托和法定信托（4）服务对象：个人信托和法人信托（5）目的：私益信托和公益信托（6）行为方式：合同信托和遗嘱信托（7）利益是否归于本人：自益信托和他益信托（8）跨国：国内信托和国际信托（9）可否撤销：可撤销/不可撤消信托2.集合资金
27、信托（1）分类证券投资集合信托股权投资集合信托贷款集合资金信托权益投资集合信托不动产投资集合信托（2）证券投资集合资金信托特点针对性强灵活运作隐蔽性高投资能力强（3）不动产投资信托（REITs）分类投资标的：权益型，抵押型和混合型组织结构：契约型和公司型能否赎回：开放式和封闭式投资特性资产流动性，变现性高分散投资组合风险可对抗通货膨胀收益稳定税收优惠6.外汇1.定义 2.分类 3.外汇市场特点无形市场24小时交易品种少，便于操作成交量大，不易被操纵案例：美元和欧元的多空交战4.外汇储蓄存款 p377甲种外币：单位外币存款乙种外币：境内外国人丙种外币：中国人7.银行理财产品1.商业银行个人理财业
28、务包括：理财顾问和综合理财服务2.类型按币种：人民币，外币和双币风险：固定收益，最低收益，保本浮动收益，非保本浮动收益投资方向：利率类，汇率类，信用类，商品类3.特点收益率高于银行存款安全性高流动性差面临利率和汇率风险理解内容理解内容8.券商集合资产管理计划特点 9.QDII：合格境内投资者优点:风险10.金融衍生品特点 分类保证金交易例：大连商品交易所某商品的保证金比例为例：大连商品交易所某商品的保证金比例为5%5%，维持保证金率为，维持保证金率为0.750.75，如小王以，如小王以27002700元元/吨价格买入吨价格买入5 5张期货合约（每张张期货合约（每张1010吨），那么吨），那么该
29、客户须向交易所支付的初始保证金为多少？该客户须向交易所支付的初始保证金为多少？假设商品结算价下跌至假设商品结算价下跌至26002600元每吨，是否需元每吨，是否需要添加保证金，添加多少？要添加保证金，添加多少？计算分六步：（1 1）计算合约总价值：）计算合约总价值：27002700（10105 5）=135000=135000元元（2 2）计算初始保证金：）计算初始保证金：1350001350005%=67505%=6750元元（3 3）计算维持保证金：）计算维持保证金：675067500.75=5062.50.75=5062.5元元（4 4）计算亏损价值）计算亏损价值：（2700-26002700-2600）50=500050=5000元元（5 5）计算还剩金额：）计算还剩金额：6750-5000=17506750-5000=1750元元（6 6）如果还剩金额小于维持保证金，则补充）如果还剩金额小于维持保证金，则补充:亏亏损多少就补充多少损多少就补充多少11.黄金黄金投资的优点影响黄金主要因素案例：中国大妈 V.S.华尔街资本大鳄12、艺术品投资到酒类投资酒业负面新闻：2019.6，黄酒古越龙山：在香港被检测出含有致癌物质2019.8，张裕葡萄酒被曝出含有农药残留物古井贡酒陷入“勾兑门”，山西汾酒陷入“秘密召回门”2019.11，酒鬼酒曝出“塑化剂风波”，谢谢大家！
