1、藉市場價格衡量債信區國強n藉由公司之股票、公司債及信用衍生性金融商品的市場價格的訊息，估計該公司的信用違約可能性，較由評等機構作債信評等快且更精確n我們將以公司之股票視為對該公司資產的買權，而藉股票市場價格的變動去衡量債信公司之信用違約可能性利差與違約風險n假定一簡單公司債:在下一期償還$100。若市場要求的收益率為y*，則其價格為n若市場無風險利率為 y，該公司破產的机率為，破產後的追償比率為 f，則根據風險中立訂價:)1(100$*yPn可得:n化簡:yfyyP1100$1100$11100$*)1(1)1()1(*fyyn破產率:n若忽略二階項，可得n移項，得利差(spread):)1(
2、)1(1)1(1*yyf)1(*fyy)1(*fyyn若為多期(T)公司債:n化簡:TTTTTyfyyP)1(100$)1(1)1(100$)1()1(100$*TTTTfyy)1(1)1()1()1(*n若非風險中立，則應加上風險貼水(risk premiumn風險貼水可加入流動性貼水(liquidity premium)及賦稅效果rpfyy)1(*重要概念n公司債與無信用風險債劵的收益差異，反映公司債的信用風險所導致的預期損失(違約機率乘上違約時所發生的損失)，加上風險貼水例:導出破產機率nIBM所發行的公司債被 S&P及Moodys評為A級n10年期政府公債及IBM公司債的收益分別為6%
3、和7%，半年複利一次n假是IBM的破產追回率為45%，求IBM在10年內的累加破產機率為何?n因為)1(1)1()1(*fyy%8.16%4510923.00923.0%)5.31(%)31(1)1(2020fnMoodys評為A級的10年累加破產機率為3.4%左右，則16.8%太高了n若假定收益差異的80%為風險貼水，則IBM的7%收益可改為6.2%，重新計算，可得10年累加破產機率為3.5%例:2002 FRM exam Q.95n一年期政府公債及某公司債的收益分別為10%和12%，若破產追回率為50%，求該公司的隱含破產機率A.4%B.2%C.1%D.0.5%例:2002 FRM exa
4、m Q.96n向A銀行貸款1,000萬，該銀行的預期年破產機率為2%，破產追回率為40%，則貸款利息應為:A.LIBOR+120bpB.LIBOR+240bp C.LIBOR-120bp D.LIBOR+160bp 例:2002 FRM exam Q.81n下列何者為對?A.債劵收益差的變動領先信用評等的變動B.債劵收益差的變動落後信用評等的變動C.兩者同時發生D.兩者無必然的時間差異例:1998 FRM exam Q.11n若假定AAA級與A級債劵的收益差為S1；BBB級與B級債劵的收益差為S2，則A.S1=S2B.S1 S2C.S1 S2D.兩者無必然不等關係n用債劵收益差去衡量信用風險有
5、不少缺點:1.許多開發中國家沒有健全的公司債市 場2.契約對方不一定有公開發行的公司債3.契約對方的公司債不一定 actively 交易以股價估算信用風險nMerton Model:假定:公司的總值為 V;有一期的 zero債劵面值為K，在債劵期滿時公司股票的價值為 ST在債劵期滿時，1.如果 VK，則債劵充份支付，股東獲得 V K2.如果 V=06.賣選擇權:CE=0例:2002 FRM Exam.Q93n下列何者將不會對甲造成長期信用風險?A.甲無担保貸款給乙B.甲與乙訂簽利率交換契約，收固定利率C.甲向乙買明年九月小麥的選擇權D.甲賣給乙S&P500期指的賣權例:1999 FRM Exa
6、m.Q130n賣以現金結算的S&P500期指的買權，將面對:A.市場風險而非信用風險B.信用風險而非市場風險C.市場風險和信用風險D.既非市場風險，也非信用風險例:1999 FRM Exam.Q151n甲在OTC市場以10,000元買入at-the-money的S&P500賣權，其面對的可能最大EAD為A.0B.少于8,000C.介乎8,000 至12,000D.多于12,000例:2001 FRM Exam.Q84如果契約對方在契約到期日前破產，何者對你造成信用損失?A.你以一年期歐元/美元遠期外滙short歐元，歐元升值B.你以一年期歐元/美元遠期外滙short歐元，歐元貶值C.你在OTC
7、賣一年期的歐元買權，歐元升值D.你在OTC賣一年期的歐元買權，歐元貶值Credit exposure的分配n現在的Credit exposure:已知潛在的Credit exposure:為未知的隨機變數n預期信用exposure(expected credit exposure,ECE):令資產的重置成本為 x，則dxxfxMaxECE)()0,(n最大的credit exposure(WCE):在某信賴度 p 下，最大的可能信用損失n例:如果x 為常態分配，平均數為0，標準差為，則預期信用exposure為 WCEdxxfp)(122210|21xxEECEn95%信賴度下的最大的可能信用損失n平均預期信用exposure(average expected credit exposure,AECE)為n平均最大信用exposure(AWCE):645.1WCETttdtECETAECE01TttdtWCETAWCE01
