1、第第7 7章章 筹资管理筹资管理权益资金的筹集权益资金的筹集2负债资金的筹集负债资金的筹集3筹资决策筹资决策4企业筹资概述企业筹资概述1 企业筹资企业筹资（Financing），又称企业融资，是指又称企业融资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，活动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行为。采取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行为。（一）设立筹资动机（一）设立筹资动机（二）扩张性筹资动机（二）扩张性筹资动机（三）偿债性筹资动机（三）偿债性筹资动机（四）
2、解困性筹资动机（四）解困性筹资动机（五）混合性筹资动机（五）混合性筹资动机1.1.企业筹资的概念和动机企业筹资的概念和动机企业筹资渠道：企业筹资渠道：是指筹措资金来源的方是指筹措资金来源的方向与通道。向与通道。国家财国家财政资金政资金非非银行金融银行金融机构资金机构资金民间民间资金资金外商外商资金资金其他企其他企业资金业资金银行信银行信贷资金贷资金自留自留资金资金企业企业筹资渠道筹资渠道2.2.企业筹资的渠道与方式企业筹资的渠道与方式企业筹资方式：企业筹资方式：是指企业筹措资金所采取是指企业筹措资金所采取的具体形式，体现着资金的属性。的具体形式，体现着资金的属性。吸收直接投资吸收直接投资发行股
3、票发行股票银行借款银行借款商业信用商业信用发行债券发行债券利用留存收益利用留存收益租赁筹资租赁筹资企业企业能够利用和开能够利用和开发的筹资方式发的筹资方式2.2.企业筹资的渠道与方式企业筹资的渠道与方式 根据企业所筹资金的来源渠道不同分为根据企业所筹资金的来源渠道不同分为权权益筹资益筹资和和负债筹资负债筹资。根据企业所筹资金的期限分为根据企业所筹资金的期限分为短期资金短期资金和和长期资金长期资金。根据资金的取得方式，分为根据资金的取得方式，分为内部融资内部融资和和外外部融资部融资。根据筹资活动是否通过中介金融机构分为根据筹资活动是否通过中介金融机构分为直接融资直接融资和和间接融资间接融资。3.
4、3.企业筹资的种类企业筹资的种类一、吸收直接一、吸收直接投资投资二、发行股票二、发行股票筹资筹资三、留存收益三、留存收益筹资筹资吸收直接投资的种类吸收直接投资的种类吸收国家投资吸收国家投资吸收法人投资吸收法人投资吸收个人投资吸收个人投资吸收外商投资吸收外商投资1.1.吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资的出资方式吸收直接投资的出资方式现金投资现金投资实物投资实物投资工业产权投资工业产权投资土地使用权土地使用权1.1.吸收直接投资吸收直接投资 吸收直接投资的优点吸收直接投资的优点筹资方式简便筹资方式简便有利于提高企业信誉有利于提高企业信誉有利于尽快形成生产有利于尽快形成生产 能力能力有利于降低财
5、务风险有利于降低财务风险1.1.吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资的缺点吸收直接投资的缺点资金成本较高资金成本较高不利于产权流动不利于产权流动会使原有股东的会使原有股东的每股每股 利利润稀释润稀释容易分散企业的控制权容易分散企业的控制权吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优缺点股票的含义与特征股票的含义与特征1股票的概念股票的概念股票股票(Stocks)是股份公司为筹措自有资本而发行是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。2股票的特征股票的特征（1）法定性法定性（2）收益性收益性（3）风险性风险性（4）参与性参与性（
6、5）无限期性无限期性（6）可转让性可转让性（7）价格波动性价格波动性2.2.发行股票筹资发行股票筹资19491949年年1010月月1 1日，新中国成立大典之时，恒源祥日，新中国成立大典之时，恒源祥也在这天发行也在这天发行恒丰毛绒厂股份有限公司恒丰毛绒厂股份有限公司股股票，这是新中国成立后发行的第一张股票。票，这是新中国成立后发行的第一张股票。股票的常见分类股票的常见分类1.股票按股东的权利、义务分为股票按股东的权利、义务分为普通股普通股和和优先股优先股 普通股票简称普通股普通股票简称普通股 (Common Stock)是股份是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通公司发行的具有管理
7、权而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。股是股份公司股票的主要存在形式。优先股票简称优先股优先股票简称优先股 (Preference Stock)是股是股份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。2.2.发行股票筹资发行股票筹资2.按按投资者是以人民币认购和买卖还是以外币认购投资者是以人民币认购和买卖还是以外币认购和买卖股票划分，股份可分为和买卖股票划分，股份可分为内资股内资股和和外资外资股股。（A A股、股、B B股、股、H H股）股）2.2.发行股票筹资发行股票筹资普通股融资的优点：普通股融资的优点：(1)(1)筹资风险小筹资
8、风险小(2)(2)财务负担轻财务负担轻(3)(3)能增强公司的信誉能增强公司的信誉(4)(4)筹资限制少筹资限制少普通股融资的缺点普通股融资的缺点(1(1）资金成本较高）资金成本较高(2)(2)容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权(3(3)可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌下跌2.2.发行股票筹资发行股票筹资发行优先股筹资发行优先股筹资优先股的性质优先股的性质优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点2.2.发行股票筹资发行股票筹资优先股的性质优先股的性质普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券这是
9、因为，它在普通股之前取得收益，分享资产。这是因为，它在普通股之前取得收益，分享资产。从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于主权资金。主权资金。2.2.发行股票筹资发行股票筹资从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的一项负担。利，成
10、为财务上的一项负担。优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。但却兼有债券的某些性质。2.2.发行股票筹资发行股票筹资l优先股与债券的区别优先股与债券的区别 公司支付给债券人的利息是从税前利润中公司支付给债券人的利息是从税前利润中支付的支付的 公司支付给优先股股东的股息是从税后利公司支付给优先股股东的股息是从税后利润中支付的润中支付的2.2.发行股票筹资发行股票筹资vv优先股与普通股的联系优先股与普通股的联系v 都属于权益资金都属于权益资金v 都参与税后利润分配都参与税后利润分配v优先股与普通股的区别优先股与普通股的区别v 优先股股
11、息固定优先股股息固定v普通股股利不固定普通股股利不固定2.2.发行股票筹资发行股票筹资优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点u优点：优点：有利于增强公司的信誉；有利于增强公司的信誉；没有固定的到期日，无需偿还；没有固定的到期日，无需偿还；股利支付既固定，又有弹性；股利支付既固定，又有弹性；优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理 的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司 的权利分散。的权利分散。u缺点：缺点：资金成本较高；资金成本较高；筹资限制多筹资限制多财务负担重财务负担重2.2.发行股票筹资发行股票筹资 留存
12、收益留存收益是指企业从历年实现税后利是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，它是权主要包括盈余公积、未分配利润，它是权益资金的一种。益资金的一种。3.3.留存收益筹资留存收益筹资v v留存收益筹资的优点留存收益筹资的优点v (1)无筹资费用无筹资费用v (2)性质上属于主权筹资性质上属于主权筹资v (3)使所有者获得税收利益使所有者获得税收利益 v留存收益筹资的缺点留存收益筹资的缺点v (1)数量受到限制数量受到限制v (2)在股利支付过少，留存收益过多时，在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后
13、的外部筹资可能会影响到今后的外部筹资。3.3.留存收益筹资留存收益筹资 一、银行借款一、银行借款 二、发行债券二、发行债券 三、租赁筹资三、租赁筹资与银行借款有关的信用条件与银行借款有关的信用条件1）信贷额度信贷额度 信贷额度是银行对借款人规定的贷款的信贷额度是银行对借款人规定的贷款的最高额。最高额。信贷限额的有效期通常为一年，但根据情况也可延期信贷限额的有效期通常为一年，但根据情况也可延期一年。一年。一般而言，企业在批准的信贷额度内，可随时一般而言，企业在批准的信贷额度内，可随时使用银行借款，但是银行并不承担必须提供全部信使用银行借款，但是银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务，如果企业信誉
14、恶化，即使银行曾经贷限额的义务，如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借同意按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款，这时，银行不会承担法律责任。款，这时，银行不会承担法律责任。1.1.银行借款银行借款2）周转信贷协定周转信贷协定 周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转满足企业任何时候提出的借款要求。企业
15、享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。笔承诺费。周转信贷协定的有效期通常超过一年，但实际周转信贷协定的有效期通常超过一年，但实际上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特征。和长期借款的双重特征。1.1.银行借款银行借款3）补偿性余额补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%20%）计算的最低存款余额。）计算的最低存款余额。补偿性
16、余额有助于银行降低贷款风险，补偿其补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的风险；但对借款企业来说，补偿性余额可能遭受的风险；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。1.1.银行借款银行借款 A A公司向银行借款公司向银行借款100100万元，期限万元，期限1 1年，利年，利率率6%6%，银行要求企业保持，银行要求企业保持15%15%的补偿性余额，的补偿性余额，则公司实际可用借款只有则公司实际可用借款只有8585万元，而实际支付万元，而实际支付利息利息6 6万元，该项借款的实际利率为：万元，该项借款的实际利率
17、为：6 685 85 100%7.1%100%7.1%1.1.银行借款银行借款4）借款抵押借款抵押 银行向财务风险较大、信誉情况不确定的企业银行向财务风险较大、信誉情况不确定的企业发放贷款，往往需有抵押品担保，以减少自己蒙受发放贷款，往往需有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。损失的风险。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存货、股票、货、股票、债券、不动产等。银行接受抵押品后，债券、不动产等。银行接受抵押品后，将根据抵将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的押品账面价值的30%70%。这一比率的
18、高低取。这一比率的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。1.1.银行借款银行借款v注意：抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款，这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款视为一种风险投资，因而收取较高的利息；此外，银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款更为困难，为此往往另外收取手续费。企业取得抵押借款还会限制其抵押财产的使用和将来的借款能力。5）偿还条件偿还条件 贷款的偿还有贷款的偿还有到期一次偿还到期一次偿还和和在贷款期内定期在贷款期内定期等额偿还等额偿还两种方式。一般说来，企业不希望采用后两种方式。一般说来，企业不希望采用后种方式，因为这
19、会提高贷款的实际利率；而银行则种方式，因为这会提高贷款的实际利率；而银行则不希望采用前种方式，因为这会加重企业还款时的不希望采用前种方式，因为这会加重企业还款时的财务负担，增加企业拒付风险。财务负担，增加企业拒付风险。1.1.银行借款银行借款6）以实际交易为贷款条件以实际交易为贷款条件 当企业发生经营性临时性资金需求，向当企业发生经营性临时性资金需求，向银行申请贷款以求解决时，银行则以企业将银行申请贷款以求解决时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，最后做出决定并确定贷款的相应单独审批，最后做出决定并确定贷款的相应条件和信用保证。
20、条件和信用保证。1.1.银行借款银行借款银行借款筹资的优缺点银行借款筹资的优缺点优点：优点：1 1）筹资速度较快。筹资速度较快。2 2）筹资成本较低。筹资成本较低。3 3）借款弹性好。借款弹性好。4 4）可以发挥财务杠杆作用。可以发挥财务杠杆作用。缺点：缺点：1 1）财务风险较大。财务风险较大。2 2）限制条款较多限制条款较多3 3）筹资数额有限。筹资数额有限。1.1.银行借款银行借款 债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。的书面债务凭证。债券的基本
21、要素债券的基本要素（1 1）债券的面值）债券的面值（2 2）债券的期限）债券的期限（3 3）债券利率）债券利率（4 4）债券的偿还方式）债券的偿还方式（5 5）债券的发行价格）债券的发行价格2.2.发行债券发行债券债券的特征债券的特征 债券体现的是债券持有人与债券发行者的债权、债券体现的是债券持有人与债券发行者的债权、债务关系，一般具有以下基本特征：债务关系，一般具有以下基本特征：收益性收益性 流通性流通性 自主性自主性 安全性安全性2.2.发行债券发行债券债券与股票的区别债券与股票的区别1.债券是债务凭证，股票是所有权凭证；债券是债务凭证，股票是所有权凭证；2.债券是固定收益证券，股票多为变
22、动收益证券；债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；3.债券风险较小，股票风险较大；债券风险较小，股票风险较大；4.债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；5.债券在剩余财产分配中优先于股票。债券在剩余财产分配中优先于股票。2.2.发行债券发行债券债券发行价格的确定债券发行价格的确定债券面额债券面额票面利率票面利率市场市场利率利率债券债券期限期限决定债券发行价格的因素决定债券发行价格的因素2.2.发行债券发行债券确定债券发行价格的方法确定债券发行价格的方法在实务中，公司债券的发行价格通常由三种情在实务中，公司债券的发行价格通常由三种情况，即况，即平
23、价、溢价、折价平价、溢价、折价。债券的发行价格按第三章所学债券的发行价格按第三章所学资金时间价值资金时间价值原原理计算。理计算。2.2.发行债券发行债券v注意：债券之所以会存在溢价发行和折价发行，这是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券一经发行，就不能调整其票面利息率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行 第一种情况：按期付息，到期一次还本第一种情况：按期付息，到期一次还本债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（P/F,iP/F,i1 1,n,n）+票面金额票面金额i i2 2（P/AP/
24、A，i i1 1，n n）n n为债券期限；为债券期限；i i1 1为市场利率；为市场利率；i i2 2为票面利率。为票面利率。第二种情况第二种情况:不计复利、到期一次还本付息的债券不计复利、到期一次还本付息的债券债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（1+i1+i2 2n n）（P/FP/F，i i1 1，n n）2.2.发行债券发行债券例例5 某公司某公司2005年年1月月1日拟发行面值为日拟发行面值为1000元，票元，票面利率为面利率为10%的的5年期债券，市场利率年期债券，市场利率12%。假设：假设：（1 1）一次还本付息，单利计息。）一次还本付息，单利计息。（2 2）分期付息，每
25、年年末付一次利息）分期付息，每年年末付一次利息，到期一次还，到期一次还本。本。针对以上针对以上（1）、（）、（2）两种付息方式，分别考两种付息方式，分别考虑如何计算确定虑如何计算确定2005年年1月月1日该债券的发行价格？日该债券的发行价格？2.2.发行债券发行债券一次还本付息：一次还本付息：债券债券的的发行价格发行价格=1000（1+10%5）（P/F，12%，5 ）=15000.5674=851.1(元元)分期付息，每年年末付一次分期付息，每年年末付一次利息，到期一次还本：利息，到期一次还本：债券债券的的发行价格发行价格=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）
26、=1003.6048+10000.5674=927.88(元元)2.2.发行债券发行债券例例6 光华公司发行面值为光华公司发行面值为1000元，利率为元，利率为10%10%期限为期限为1010年，每年年末付息的债券。在公司年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认为决定发行债券时，认为10%10%的利率是合理的。的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现按变化，那么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情况分别讨论。以下三种情况分别讨论。2.2.发行债券发行债券（1）资本市场上的利率保持不变，光华公司资本
27、市场上的利率保持不变，光华公司的债券利率为的债券利率为10%仍然合理，则可采用等价仍然合理，则可采用等价发行。债券的发行价格为：发行。债券的发行价格为：1000/（1+10%）10+100010%（P/A，10%，10）=1000/2.5937+1006.14461000（元）元）2.2.发行债券发行债券（2）资本市场上的利率有较大幅度的上升，资本市场上的利率有较大幅度的上升，达到达到15%，则应采用折价发行。发行价格为则应采用折价发行。发行价格为1000/（1+15%）10+100010%（P/A，15%，10）=247.18+1005.0188=749.06（元）元）即只有按即只有按749
28、.06元的价格出售，投资者才能购元的价格出售，投资者才能购买此债券，获得买此债券，获得15%的报酬的报酬2.2.发行债券发行债券（3）资本市场上的利率有较大幅度的下降，资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到达到5%，则可采用溢价发行。发行价格为：则可采用溢价发行。发行价格为：1000/（1+5%）10+100010%（P/A，5%，10）=613.91+1007.7217=1386.08（元）元）也就是说，投资者把也就是说，投资者把1386.08元的资金投元的资金投资于光华公司面值为资于光华公司面值为1000元的债券，便可获元的债券，便可获得得5%的报酬。的报酬。2.2.发行债券发行债券v目前
29、，世界各国已基本对债券信用评级形成惯例，目前，世界各国已基本对债券信用评级形成惯例，即将其划分为三等九级。以美国著名的债券评级即将其划分为三等九级。以美国著名的债券评级机构标准普尔公司的评级为例，其将债券级别从机构标准普尔公司的评级为例，其将债券级别从高到低分为高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九个等级。九个等级。vAAA：该债券到期具有极高的还本付息能力，没该债券到期具有极高的还本付息能力，没有风险；有风险；vAA：该债券到期具有很高的还本付息能力，基本该债券到期具有很高的还本付息能力，基本没有风险；没有风险；vA：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采该债券到期
30、具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能按期还本付息，风险较低取保护措施后，有可能按期还本付息，风险较低。2.2.发行债券发行债券债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点优点：优点：债券成本低债券成本低可利用财务杠杆可利用财务杠杆保障股东控股权保障股东控股权便于调整资本结构便于调整资本结构缺点：缺点：财务风险较高；限制条件较多；财务风险较高；限制条件较多；筹资数量有限筹资数量有限2.2.发行债券发行债券 租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁
31、的种类租赁的种类 经营租赁经营租赁 融资租赁融资租赁3.3.租赁筹资租赁筹资 经营租赁经营租赁 概念：是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供概念：是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供 设备维修保养和人员培训等服务性义务。设备维修保养和人员培训等服务性义务。特点：特点：（1 1）承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产；）承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产；（2 2）租赁期较短；）租赁期较短；（3 3）承租人可按规定提前解除租赁合同，对承租人有利；）承租人可按规定提前解除租赁合同，对承租人有利；（4 4）出租人提供专门服务；）出租人提供专门服务；（5 5）租赁期满或合同中止，租赁
32、设备由出租人收回。）租赁期满或合同中止，租赁设备由出租人收回。3.3.租赁筹资租赁筹资融资租赁融资租赁概念：概念：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。的信用性业务。特点特点：（1 1）一般由承租企业提出正式申请，由租赁公司）一般由承租企业提出正式申请，由租赁公司 融资购买；融资购买；（2 2）时间较长；）时间较长；（3 3）合同比较稳定，只有双方同意才能解除合同；）合同比较稳定，只有双方同意才能解除合同；（4 4）承承租企业负责日常维
33、修保养和保险；租企业负责日常维修保养和保险；（5 5）租赁期满时，按约定的办法处理设备。）租赁期满时，按约定的办法处理设备。融资租赁的具体方式：融资租赁的具体方式：直接租赁直接租赁 杠杆租赁杠杆租赁 售后租回售后租回 3.3.租赁筹资租赁筹资融资租赁租金的确定融资租赁租金的确定 租金的租金的构成构成 设备价款设备价款租金租金 融资成本融资成本 租息租息 租赁公司承办租赁设备的营业费用租赁公司承办租赁设备的营业费用 手续费手续费 租赁公司承办租赁设备一定的盈利租赁公司承办租赁设备一定的盈利3.3.租赁筹资租赁筹资融资租赁租金的支付形式融资租赁租金的支付形式（1）按支付间隔期的长短，可分为年付、半
34、年付、按支付间隔期的长短，可分为年付、半年付、季付和月付等方式。季付和月付等方式。（2）按支付时期先后，可分为先付租金和后付租金。按支付时期先后，可分为先付租金和后付租金。后付租金相当于普通年金；先付租金相当于即付年金后付租金相当于普通年金；先付租金相当于即付年金。（3）按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支付两种。付两种。3.3.租赁筹资租赁筹资租金的确定租金的确定（1 1）平均分摊法）平均分摊法 计算公式：计算公式：R=（CS）+I+FN 式中：式中：R，每期支付的租金每期支付的租金 C，租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本 S，租赁设备预计残值租
35、赁设备预计残值 I，租赁期间预计利息租赁期间预计利息 F，租赁期间手续费租赁期间手续费 N，租赁期限（或租期内租金支付总次数）租赁期限（或租期内租金支付总次数）3.3.租赁筹资租赁筹资例例6 某企业于某企业于1997年年1月月1日从租赁公司租入设备，日从租赁公司租入设备，价值价值200万元，租期为万元，租期为10年，预计租赁期满时的残值年，预计租赁期满时的残值为为6万元，归租赁公司，年利率按万元，归租赁公司，年利率按10%计算，租金手计算，租金手续费为设备价值的续费为设备价值的5%。租金每年末支付一次。则该。租金每年末支付一次。则该套设备每次支付的租金为多少？套设备每次支付的租金为多少？I=2
36、00（1+10%）10-200=319 F=2005%=10 R=(200-6)+319+1010=52.3万元万元3.3.租赁筹资租赁筹资（2）等额年金法等额年金法 后付租金的计算后付租金的计算 租金租金:A=P/（P/A，i，n）先付租金的计算先付租金的计算 租金租金:A=P/（P/A，i,n-1）+13.3.租赁筹资租赁筹资例例7 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价100万元，租期万元，租期6年，预计设备的残值为年，预计设备的残值为5万元，年利率万元，年利率为为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的2%。要求：计算在下列情况下该企
37、业每次应付租金的数要求：计算在下列情况下该企业每次应付租金的数额。额。（1）残值归出租人所有，租金每年末支付一次；）残值归出租人所有，租金每年末支付一次；（2）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。3.3.租赁筹资租赁筹资（1）由于残值归出租人所有，故应作为承租人应获由于残值归出租人所有，故应作为承租人应获弥补租金的减项扣除，扣除时将其折现；由于租金弥补租金的减项扣除，扣除时将其折现；由于租金每年末支付一次，即租金每年末支付一次，即租金A是普通年金，根据题意是普通年金，根据题意列出等式列出等式 A(P/A,12%,6)=100-5(P/F,12%,6)查
38、表：查表：(P/A,12%,6)=4.1114 (P/F,12%,6)=0.5066所以，所以，A=23.71万元万元3.3.租赁筹资租赁筹资（2）残值归出租人所有，须扣减租金；每年初支付）残值归出租人所有，须扣减租金；每年初支付一次租金，租金一次租金，租金A是即付年金，依据题意，列出等式：是即付年金，依据题意，列出等式：A(P/A,12%,6)(1+12%)=100-5(P/F,12%,6)所以，所以，A=21.17万元万元注：以上计算的各期租金都包含租赁手续费在内，注：以上计算的各期租金都包含租赁手续费在内，如果租赁手续费是在租赁开始时一次付清的，即各如果租赁手续费是在租赁开始时一次付清的
39、，即各期租金不包含租赁手续费时，贴现率应不包含期租金不包含租赁手续费时，贴现率应不包含2%。3.3.租赁筹资租赁筹资融资租赁筹资的优缺点融资租赁筹资的优缺点优点：筹资速度快；限制条款较少；优点：筹资速度快；限制条款较少；设备遭淘汰风险小；财务风险小；设备遭淘汰风险小；财务风险小；税收负担轻税收负担轻。缺点：资金成本较高，固定租金负担重。一般来说缺点：资金成本较高，固定租金负担重。一般来说其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。高得多。3.3.租赁筹资租赁筹资 资金成本资金成本 杠杆原理杠杆原理 筹资决策筹资决策-最优资金结构的确定最优资金
40、结构的确定资金成本的概念资金成本的概念、内容、内容 概念概念 资本成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。1.1.资金成本资金成本资 金 成资 金 成本本用资费用：用资费用：利息股利利息股利筹资费用：筹资费用：手续费手续费 内容内容资金成本的作用资金成本的作用 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。方案的依据。（1 1）个别资金成本是企业比较筹资方式优劣的尺度。）个别资金成本是企业比较筹资方式优劣的尺度。（2 2）综合资金成本是企业进行资金结构决策的依据。）综合资金成本是企业进行资
41、金结构决策的依据。（3 3）边际资金成本是比较选择追加筹资方案的依据。）边际资金成本是比较选择追加筹资方案的依据。是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。济标准。可以作为评价企业整个经营业绩的基准。可以作为评价企业整个经营业绩的基准。1.1.资金成本资金成本2.2.资金成本的计算资金成本的计算资金成本的计算资金成本的计算个别资金成本的计算个别资金成本的计算综合资金成本的计算综合资金成本的计算边际资金成本的计算边际资金成本的计算银行借款资金成本银行借款资金成本债券资金成本债券资金成本优先股资金成本优先股资金成本普通股资金成本普通股资金成
42、本留存收益成本留存收益成本)1(FPDfPDK或个别资金成本的计算个别资金成本的计算个别资本成本率的高低取决于三个因素：个别资本成本率的高低取决于三个因素：年用资费用（年用资费用（D D）；）；筹资总额（筹资总额（P P）；）；筹资费用（筹资费用（f f）/筹资费用率筹资费用率（F）。2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本项目项目 A公司公司 B公司公司 企业资金规模企业资金规模 10001000负债资金（利息率：负债资金（利息率：10%）0500 权益资金权益资金 1000 500 资金获利率资金获利率 20%20%息税前利润息税前利润 200 200 利息利息 0
43、50 税前利润税前利润 200 150 所得税（税率所得税（税率30%）60 45 税后净利润税后净利润 140 105（单位：万元）（单位：万元）银行借款资金成本的计算银行借款资金成本的计算2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本银行借款资金成本银行借款资金成本=由于银行借款的手续费很低，由于银行借款的手续费很低，公式可简化为：公式可简化为：银行借款资金成本银行借款资金成本 =借款利率借款利率（1-所得税率）所得税率）i（1T）%100)1()1(银银行行借借款款筹筹资资费费率率银银行行借借款款筹筹资资总总额额所所得得税税税税率率年年利利息息2.2.资金成本的计算资金成
44、本的计算-个别资金成本个别资金成本例例8 8 某企业取得长期借款某企业取得长期借款150150万元，年利率万元，年利率10.8%10.8%，期限，期限3 3年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为本。筹措这笔借款的费用率为0.20.2。企业所。企业所得税率得税率3333。求这笔借款的成本？。求这笔借款的成本？%25.7%)2.01(150%)331(%8.10150LK如果筹资费用可以忽略不计的话，则有如果筹资费用可以忽略不计的话，则有 K K10.810.8（1 13333）7.247.242.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成
45、本债券资金成本的计算债券资金成本的计算)1()1(BbbfBTIK债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有平价、溢价和折价等情况，也要考虑。行还有平价、溢价和折价等情况，也要考虑。%100)1()1(债债券券筹筹资资费费率率债债券券筹筹资资额额所所得得税税税税率率年年利利息息债券成本债券成本=2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本例例9 9 某公司发行总面额为某公司发行总面额为400400万元的债券万元的债券800800张，张，票面利率票面利率1212，发行费用占发行价格的，发行费用占发行价格的5 5，所，所得税率得税率
46、3333，发行价如下，求债券成本。，发行价如下，求债券成本。%48.7%)51(450%)331(%12400bK 按平价按平价400400元发行元发行%46.8%)51(%)331(%12bK 按折价按折价360360元发行元发行 按溢价按溢价450450元发行元发行%4.9%)51(360%)331(%12400bK2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本 优先股资金成本的计算优先股资金成本的计算例例9 Y9 Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8 8元，每股发行费用元，每股发行费用0.50.5元，预定每年分派现金股元，预定每年分
47、派现金股利利0.750.75元，测算其资本成本率。元，测算其资本成本率。%105.0875.0pK%100)1(优优先先股股筹筹资资费费率率发发行行优优先先股股总总额额优优先先股股每每年年的的股股利利=)1(ppppfPDK2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本普通股资金成本率的测算普通股资金成本率的测算在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：P-普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D年年固定股利
48、；固定股利；Kc-普通股普通股资金成本率。资金成本率。%100)%100fPDKc-1PD0（2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本即：即：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利股利D元，则资金成本率可按下式测算：元，则资金成本率可按下式测算：普通股成本普通股成本=%100PDKc%100)1(普普通通股股筹筹资资费费率率普普通通股股金金额额每每年年固固定定股股利利2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为定增长率为G
49、，则资金成本率需按下式测算：，则资金成本率需按下式测算：普通股成本普通股成本=+股利固定增长率股利固定增长率GPDKc1)1(普普通通股股筹筹资资费费率率发发行行价价格格第第一一年年预预期期股股利利2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本例例10 10 某公司拟发行一批普通股，发行价格某公司拟发行一批普通股，发行价格1515元，元，每股发行费用每股发行费用3 3元，预定每年分派现金股利元，预定每年分派现金股利1.21.2元，元，测算其资金成本率。测算其资金成本率。%103152.1cK2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本例例11 Y11 Y公司增
50、发新股，发行价格公司增发新股，发行价格1515元，发行费元，发行费率率2%2%，预定第一年分派现金股利，预定第一年分派现金股利1 1元，以后每年元，以后每年增长增长3%3%，测算其资金成本率，测算其资金成本率。%8.9%3%)21(151cK2.2.资金成本的计算资金成本的计算-个别资金成本个别资金成本u留存收益成本留存收益成本 一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本，即机会成本。投资者同意将这部存在内含性成本，即机会成本。投资者同意将这部分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收益，这就构成
