1、2023-1-10第六章项目投资管理第六章项目投资管理第六章项目投资管理第六章项目投资管理本章学习要求：本章学习要求：通过本章的学习，了通过本章的学习，了解项目投资的概念、特解项目投资的概念、特点；点；掌握现金流量的测掌握现金流量的测算方法、项目投资决策算方法、项目投资决策评价指标、项目投资的评价指标、项目投资的风险性决策。风险性决策。第六章第六章 项目投资管理项目投资管理第六章项目投资管理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 企业投资：指以收回现金并取得收益为目的企业投资：指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。而发生的现金流出。投资按其对象可分为生产性资产投资和金融投资按其对象可分
2、为生产性资产投资和金融性资产投资。性资产投资。投资投资生产性资产投资生产性资产投资短期投资短期投资第八章内容第八章内容长期投资长期投资本章内容本章内容金融性资产投资金融性资产投资下一章内容下一章内容第六章项目投资管理一、项目投资的含义及其类型一、项目投资的含义及其类型项目投资项目投资：P224一种以特定项目为一种以特定项目为对象，直接与新建对象，直接与新建项目或更新改造项项目或更新改造项目有关的长期投资目有关的长期投资行为。行为。第六章项目投资管理投资投资项目项目以新增生产以新增生产能力为目的能力为目的的新建项目的新建项目（外延扩大（外延扩大再生产型）再生产型）单纯固定资产投资项目（固定资单纯
3、固定资产投资项目（固定资产投资）：在投资中只包括为取产投资）：在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入入而不涉及周转资本的投入完整工业投资项目：不仅包括固完整工业投资项目：不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资定资产投资，而且还涉及流动资金投资，甚至包括其他长期资产金投资，甚至包括其他长期资产项目（无形资产、递延资产）的项目（无形资产、递延资产）的投资投资以恢复或改善生产能力为目的的更新改造以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目（内涵扩大再生产型）项目（内涵扩大再生产型）第六章项目投资管理（一）资金回收期长（一）资金回收期长（二）投资
4、数额多（二）投资数额多（三）变现能力差（三）变现能力差（四）资金占用量相对稳定（四）资金占用量相对稳定（五）投资次数较少（五）投资次数较少（六）投资风险大（六）投资风险大二、项目投资的特点二、项目投资的特点第六章项目投资管理第二节第二节 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计一、现金流量一、现金流量的概念的概念现金流量现金流量：P225在投资决策中是在投资决策中是指一个项目引起的企业现金指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。支出和现金收入增加的数量。第六章项目投资管理1、现金流出量、现金流出量现金流出量：指现金流出量：指该方案引起的企该方案引起的企业现金支出的增业现金支出的增
5、加额。加额。第六章项目投资管理 包括：包括：P227（1）建设投资（含更新改造投资）：指在建设）建设投资（含更新改造投资）：指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总和，它是建设期发生的主要现金流出投资的总和，它是建设期发生的主要现金流出量。其中，固定资产投资是所有类型量。其中，固定资产投资是所有类型 投资项投资项目注定要发生的内容，具体由工程费用、工程目注定要发生的内容，具体由工程费用、工程建设其他费用、预备费用、建设期借款利息构建设其他费用、预备费用、建设期
6、借款利息构成。成。（2）垫支流动资金：在营业终了或出售（报废）垫支流动资金：在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别处。该生产线时才能收回这些资金，并用于别处。第六章项目投资管理 2、现金流入量、现金流入量现金流入量：是现金流入量：是指该方案所引起指该方案所引起的企业现金收入的企业现金收入的增加额。的增加额。第六章项目投资管理 包括：包括：P227 （1）营业现金流入）营业现金流入 营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成付现成本本 付现成本：需要每年支付现金的成本。付现成本：需要每年支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非成本中不需要每年支付现金的部
7、分称为非付现成本。付现成本。付现成本付现成本=成本成本-折旧及摊销折旧及摊销 第六章项目投资管理 则：则：营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入-（成本（成本-折折旧旧及摊销及摊销）=利润利润+折旧折旧及摊销及摊销 即每年现金流动的结果，增加的现金流入来即每年现金流动的结果，增加的现金流入来自两部分：一部分是利润形成的货币增值；一自两部分：一部分是利润形成的货币增值；一部分是以货币形式收回的折旧。部分是以货币形式收回的折旧。（2）该固定资产的残值收入）该固定资产的残值收入 （3）回收流动资金）回收流动资金第六章项目投资管理 3、现金净流量、现金净流量现
8、金净流量：是现金净流量：是指一定期间现金指一定期间现金流入量和流出量流入量和流出量的差额。的差额。第六章项目投资管理 1、实际现金流量的原则、实际现金流量的原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。实际现金流量原则的另一个含义是项目未实际现金流量原则的另一个含义是项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计算，而不是用现在的价格和成本计算。算，而不是用现在的价格和成本计算。2、增量现金流量原则、增量现金流量原则 增量现金流量：接受或拒绝某
9、个投资方案增量现金流量：接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。后，企业总现金流量因此发生的变动。二、确定现金流量二、确定现金流量时应坚持的原则时应坚持的原则第六章项目投资管理 应注意的问题：应注意的问题：（1）附加效应（）附加效应（side effect）（2）沉没成本（）沉没成本（sunk costs）沉没成本沉没成本：过去已经发生，无法由现在或：过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。将来的任何决策所能改变的成本。（3）机会成本（）机会成本（opportunity costs）机会成本机会成本：在投资方案的选择中，如果选：在投资方案的选择中，如果选择了一个
10、投资方案，则必须放弃投资于其他途择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，而其他投资机会可能取得的收益就径的机会，而其他投资机会可能取得的收益就是实行本方案的机会成本。是实行本方案的机会成本。（4）制造费用（）制造费用（manufacturing expense ）第六章项目投资管理 3、税后原则、税后原则第六章项目投资管理 1、整个投资有效年限内，利润总计与现、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。金净流量总计是相等的。2、利润在各年的分布要受折旧方法等人、利润在各年的分布要受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素
11、的影响，可以保证评价的这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。客观性。3、在投资分析中，现金流动状况分析比、在投资分析中，现金流动状况分析比盈亏状况分析更重要。盈亏状况分析更重要。三、投资决策中运用三、投资决策中运用现金流量的理由现金流量的理由第六章项目投资管理（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 1、税后成本、税后成本 税后成本：扣除了所得税额影响后的费用税后成本：扣除了所得税额影响后的费用净额称为税后成本。净额称为税后成本。例：某公司目前的损益状况如下，该公司例：某公司目前的损益状况如下，该公司正在考虑一项广告计划，每月支付正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所元，所得
12、税率为得税率为25%，该项广告的税后成本是多少？，该项广告的税后成本是多少？四、所得税和折旧四、所得税和折旧对现金流量的影响对现金流量的影响第六章项目投资管理 上例广告费上例广告费2000元的税后成本为：元的税后成本为：2000（1-25%）=1500元元 税后成本税后成本=支出金额支出金额（1-税率）税率）第六章项目投资管理 2、税后收入、税后收入 税后收入税后收入=收入金额收入金额（1-税率）税率）收入金额指根据税法规定需要纳税的收入，收入金额指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金收入。不包括项目结束时收回垫支资金等现金收入。（二）折旧及摊销额的抵税作用（二）折旧
13、及摊销额的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称为称为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收挡板税收挡板”。例：假设有甲公司和乙公司，全年销售收例：假设有甲公司和乙公司，全年销售收入、付现费用均相同，税率为入、付现费用均相同，税率为25%，两者的区，两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如下：旧额相同。两家公司的现金流量如下：第六章项目投资管理第六章项目投资管理 折旧对税负的影响可按下式计算：折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额税负减少额=折旧额折旧额税率税率 上例中，上例中
14、，3000 25%=750元元（三）税后现金流量（三）税后现金流量 在加入所得税因素后，现金流量的计算在加入所得税因素后，现金流量的计算有三种方法：有三种方法：营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税1根据现金流量根据现金流量的定义计算的定义计算根据年末营根据年末营业结果计算业结果计算2营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧第六章项目投资管理根据所得税根据所得税对收入和折旧对收入和折旧的影响计算的影响计算营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后成本税后成本+税负减少税负减少=收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率
15、）+折旧折旧税率税率第六章项目投资管理（一）单纯固定资产投资项目的净现金流（一）单纯固定资产投资项目的净现金流量的计算（扩充型）量的计算（扩充型）五、净现金五、净现金流量的计算流量的计算第六章项目投资管理 例：某企业投资例：某企业投资15500元购入一台设备，该设元购入一台设备，该设备预计残值为备预计残值为500元，可使用元，可使用3年，折旧按直线法年，折旧按直线法计算，设备投产后每年销售收入增加额分别为：计算，设备投产后每年销售收入增加额分别为：10000元，元，20000元，元，15000元，除折旧外的费用元，除折旧外的费用增加额分别为：增加额分别为：4000元，元，12000元，元，50
16、00元，企元，企业适用所得税率为业适用所得税率为25%，目前年税后利润为，目前年税后利润为20000元。元。要求：（要求：（1）预测未来）预测未来3年每年的税后利润年每年的税后利润 （2）计算该投资方案各年的净现金流量）计算该投资方案各年的净现金流量 解：（解：（1）预测未来）预测未来3年每年的税后利润年每年的税后利润 年折旧额年折旧额=（15500-500）/3=5000元元 第一年税后利润第一年税后利润=20000+（10000-4000-5000）（1-25%）=20750元元第六章项目投资管理 第二年税后利润第二年税后利润=20000+（20000-12000-5000）（1-25%）
17、=22250元元 第三年税后利润第三年税后利润=20000+（15000-5000-5000）（1-25%）=23750元元 （2）计算该投资方案各年的净现金流量）计算该投资方案各年的净现金流量 第一年净现金流量第一年净现金流量=（20750-20000）+5000=5750元元 第二年净现金流量第二年净现金流量=（22250-20000）+5000=7250元元 第三年净现金流量第三年净现金流量=（23750-20000）+5000+500=9250元元 例：例：P231232自己看自己看（二）固定资产更新改造项目的净现金流量的计（二）固定资产更新改造项目的净现金流量的计算（重置型）算（重置
18、型）第六章项目投资管理 例：某企业打算变卖一套尚可使用例：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。新旧设备的替换另行购置一套新设备来替换它。新旧设备的替换不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期为零），企业所得税率为为零），企业所得税率为25%，取得新设备的投取得新设备的投资额为资额为180 000元，元，旧设备帐面价值旧设备帐面价值90 000元，变元，变价净收入为价净收入为80 000元，元，到第到第5 年末，新设备与继年末，新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等，另外，续使用旧设备届时的预计净残值相等
19、，另外，使使用新设备可使企业在用新设备可使企业在5年内每年增加营业收入年内每年增加营业收入60000元，并增加付现成本元，并增加付现成本30000元，元，设备采用直设备采用直线法计提折旧。线法计提折旧。要求：计算该更新设备项目计算期内各年的要求：计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现金流量差量净现金流量 解：根据所给资料计算相关指标如下：解：根据所给资料计算相关指标如下：第六章项目投资管理（1）更新设备比继续使用旧设备增加投资的现）更新设备比继续使用旧设备增加投资的现金流出量金流出量=180000-80000+（90000-80000）25%=97500元元（2）经营期每年折旧额的变动额）经
20、营期每年折旧额的变动额 =（180000-90000）/5=18000元元（3）经营期每年总成本的变动额）经营期每年总成本的变动额 =30000+18000=48000元元（4）经营期每年营业利润的变动额）经营期每年营业利润的变动额 =60000-48000=12000元元（5）经营期每年所得税的变动额）经营期每年所得税的变动额 =1200025%=3000元元（6）经营期每年净利润的变动额）经营期每年净利润的变动额 =12000-3000=9000元元 第六章项目投资管理 所以，该项目建设期差量净现金流量为所以，该项目建设期差量净现金流量为-97500元，经营期元，经营期15年的差量净现金流
21、量均年的差量净现金流量均为为9000+18000=27000元元 例：例：P233自己看自己看 现金流量的计算也可列表：现金流量的计算也可列表：例：飞达公司准备购置一台生产设备，现有例：飞达公司准备购置一台生产设备，现有A、B两个方案可供选择，两个方案可供选择，A方案方案要投资要投资20000元，元，使用寿命为使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设年后设备无残值，备无残值，5年中每年销售收入年中每年销售收入10000元，年营业元，年营业现金支出现金支出4000元。元。B方案方案需要投资需要投资24000元，使元，使用寿命为用寿命为5年，直线法提折旧，使用期满有残值
22、年，直线法提折旧，使用期满有残值收入收入4000元，在元，在5年中每年销售收入年中每年销售收入15000元，元，5年中营业现金支出分别为年中营业现金支出分别为6000元、元、6500元、元、7200元、元、7600元、元、8000元，还需垫付流动资金元，还需垫付流动资金5000元，假设所得税率为元，假设所得税率为30%。第六章项目投资管理 计算计算A、B两方案的现金流量两方案的现金流量 解：计算解：计算A、B两方案的年折旧额两方案的年折旧额 A：折旧额：折旧额=20000/5=4000元元 B：折旧额：折旧额=（24000-4000）/5=4000元元第六章项目投资管理第六章项目投资管理第六章
23、项目投资管理贴现指标（动态评价贴现指标（动态评价指标）：考虑时间价指标）：考虑时间价值因素的指标。主要值因素的指标。主要包括：净现值、现值包括：净现值、现值指数、内含报酬率等指数、内含报酬率等第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标非贴现指标（静态评非贴现指标（静态评价指标）：没有考虑价指标）：没有考虑时间价值因素的指标。时间价值因素的指标。主要包括：投资回收主要包括：投资回收期、会计收益率法期、会计收益率法评价指标评价指标一、项目投资决策评价指标及其类型一、项目投资决策评价指标及其类型第六章项目投资管理 1、回收期法（、回收期法（payback period PP）P235 回
24、收期回收期：P235指收回原始投资所需要的指收回原始投资所需要的时间。时间。（1）如果投资项目每年的现金净流量相等，则）如果投资项目每年的现金净流量相等，则 投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/年现金净流量年现金净流量P236 （2）如果投资项目每年的现金净流量不等，则）如果投资项目每年的现金净流量不等，则 应根据每年年末已回收投资额来确定回收期。应根据每年年末已回收投资额来确定回收期。二、非贴现指标（静态评价指标）二、非贴现指标（静态评价指标）第六章项目投资管理 例：飞达公司准备购置一台生产设备，现例：飞达公司准备购置一台生产设备，现有有A、B两个方案可供选择，两个方案可供选择，A方
25、案要投资方案要投资20000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直线法计提年，采用直线法计提折旧，折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中每年销售收入年中每年销售收入10000元，年营业现金支出元，年营业现金支出4000元。元。B方案需方案需要投资要投资24000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，直线法提年，直线法提折旧，使用期满有残值收入折旧，使用期满有残值收入4000元，在元，在5年中年中每年销售收入每年销售收入15000元，元，5年中营业现金支出年中营业现金支出分别为分别为6000元、元、6500元、元、7200元、元、7600元、元、8000元，还需垫付流动资金元，还需垫付流动
26、资金5000元。假设所元。假设所得税率为得税率为30%。第六章项目投资管理第六章项目投资管理第六章项目投资管理 A方案方案5年中，每年的现金净流量相等，则：年中，每年的现金净流量相等，则：投资回收期投资回收期=20000/5400=3.704年年 B方案方案5年中每年的现金净流量不相等，则年中每年的现金净流量不相等，则其回收期的计算列表如下：其回收期的计算列表如下：第六章项目投资管理 回收期回收期=4年年+1310/15100=4.09年年第六章项目投资管理 利用回收期进行项目衡量的原则是：利用回收期进行项目衡量的原则是：P237 如果投资回收期小于基准回收期（企业自如果投资回收期小于基准回收
27、期（企业自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目，反之，则应放弃。在互斥方案比较时，应目，反之，则应放弃。在互斥方案比较时，应以回收期最短的方案为中选方案。以回收期最短的方案为中选方案。优点：计算简便，并且容易为决策人所正优点：计算简便，并且容易为决策人所正确理解。确理解。P238 缺点：不仅忽视了时间价值，而且没有考缺点：不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。虑回收期以后的收益。P238 第六章项目投资管理 2、平均收益率法（、平均收益率法（Accounting Rate of Return ARR）（会计收益率、投资利润率）（会计收益
28、率、投资利润率）P235 会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额100%P235 第六章项目投资管理第六章项目投资管理 会计收益率（会计收益率（A）=（1800+3240）/2/20000 100%=12.6%会计收益率（会计收益率（B）=（-1800+3000+3000）/3/9000 100%=15.6%会计收益率（会计收益率（C）=600/12000=5%例：例：P235（自己看）（自己看）第六章项目投资管理 利用会计收益率进行项目衡量的原则是：利用会计收益率进行项目衡量的原则是：会计收益率大于基准会计收益率（由企业会计收益率大于基准会计收益率（由企业自行确
29、定或按行业标准确定），则应接受项目，自行确定或按行业标准确定），则应接受项目，反之，则应放弃。在多个互斥方案的选择中，反之，则应放弃。在多个互斥方案的选择中，应选会计收益率最高的项目。应选会计收益率最高的项目。优点：容易理解，计算简便，能反映出投优点：容易理解，计算简便，能反映出投资项目的收益水平。资项目的收益水平。P235 缺点：由于它忽视了时间价值因素，且在缺点：由于它忽视了时间价值因素，且在计算年平均净收益时不考虑现金流入的时间先计算年平均净收益时不考虑现金流入的时间先后，不能准确地反映项目的优劣。后，不能准确地反映项目的优劣。P235第六章项目投资管理1、净现值法（、净现值法（Net
30、Present Value NPV）净现值净现值：指投资顶目的未来现金净流量的：指投资顶目的未来现金净流量的现值减去投资现值后的余额。现值减去投资现值后的余额。P238净现值净现值=n=1tNCFn(1+i)n-投资额现值投资额现值 =NCFnn=0t(1+i)n NCF：现金净流量：现金净流量 t：项目寿命周期：项目寿命周期 i：贴现率：贴现率P238 三、贴现指标三、贴现指标第六章项目投资管理 利用净现值进行项目衡量的原则是：利用净现值进行项目衡量的原则是：P240 如果净现值为正数，则该投资项目的报酬如果净现值为正数，则该投资项目的报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为零，则投率大于预定的
31、贴现率；如果净现值为零，则投资项目的报酬率相当于预定的贴现率；如果净资项目的报酬率相当于预定的贴现率；如果净现值为负数，则该投资项目的报酬率小于预定现值为负数，则该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。净现值为正数时，方案才可行。当的贴现率。净现值为正数时，方案才可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目优先考虑。队，对净现值大的项目优先考虑。仍如前列表计算现金流量的例，假设贴现仍如前列表计算现金流量的例，假设贴现率为率为10%第六章项目投资管理第六章项
32、目投资管理 A方案：净现值方案：净现值=5400（P/A，10%，5）-20000 =5400 3.7908-20000 =470.32元元B方案：由于其每年的现金净流量不等，其计算方案：由于其每年的现金净流量不等，其计算列表如下：列表如下：第六章项目投资管理 净现值净现值=31463.80-29000=2463.8元元 计算结果表明：计算结果表明：A、B两项投资净现值两项投资净现值为正数，方案可行，但如果为正数，方案可行，但如果A、B只能选只能选择一，则应选择净现值最大的方案择一，则应选择净现值最大的方案B。第六章项目投资管理 优点：优点：P240考虑了时间价值因素，而且能很考虑了时间价值因
33、素，而且能很好地反映出该投资项目的净收益，所以应用较好地反映出该投资项目的净收益，所以应用较广泛。广泛。缺点：缺点：P240不能揭示出各个投资项目的投不能揭示出各个投资项目的投资报酬率水平。资报酬率水平。第六章项目投资管理 利用现值指数进行项目衡量的原则：利用现值指数进行项目衡量的原则：P241 现值指数大于现值指数大于1，说明其收益超过成本，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率；现值指数小即投资报酬率超过预定的贴现率；现值指数小于于1，说明其报酬率没有达到预定的贴现率，说明其报酬率没有达到预定的贴现率，如果现值指数为如果现值指数为1，说明报酬率与预定的贴现，说明报酬率与预定的贴现
34、率相同。现值指数应大于率相同。现值指数应大于1，方案才可行。，方案才可行。现值指数现值指数=n=1t现金净流量现金净流量n(1+i)n/初始投资额现值初始投资额现值2、现值指数法（、现值指数法（Profitability Index PI）P241 现值指数（获利指数）现值指数（获利指数）：投资项目未来现金：投资项目未来现金净流量的现值与初始投资额的现值之比。净流量的现值与初始投资额的现值之比。第六章项目投资管理例：例：第六章项目投资管理 现值指数（现值指数（A）=5400（P/A，10%，5）/20000=1.02 现值指数（现值指数（B）=31463.80/29000=1.085 计算结果
35、表明：计算结果表明：A、B方案的现值指数大于方案的现值指数大于1，方案可行，方案可行，但如果两者择其一，则应选择但如果两者择其一，则应选择现值指数最大的方案现值指数最大的方案B。优点：优点：不仅考虑了资金时间价值因素，不仅考虑了资金时间价值因素，而且能反映出投资效率，可进行初始投资额不而且能反映出投资效率，可进行初始投资额不同的投资方案之间的比较。同的投资方案之间的比较。缺点：缺点：单独使用现值指数会掩盖投资项目单独使用现值指数会掩盖投资项目的绝对收益水平。的绝对收益水平。第六章项目投资管理 3、内含报酬率法（、内含报酬率法（Internal Rate of Return IRR）P242 内
36、含报酬率内含报酬率：是投资项目的净现值为零时：是投资项目的净现值为零时对应的贴现率。对应的贴现率。P242 IRR即为要计算的内含报酬率。即为要计算的内含报酬率。n=1t现金净流量现金净流量n(1+IRR)n-初始投资额现值初始投资额现值=0或或 现金净流量现金净流量n(1+IRR)nn=0t=0 P242第六章项目投资管理 利用内含报酬率进行项目衡量的原则利用内含报酬率进行项目衡量的原则P244：当内含报酬率大于资金成本或要求报酬率当内含报酬率大于资金成本或要求报酬率时，项目可行，否则不可行。在多个备选方案时，项目可行，否则不可行。在多个备选方案进行决策时，应选用内含报酬率超过资金成本进行决
37、策时，应选用内含报酬率超过资金成本或要求报酬率最多的投资项目。或要求报酬率最多的投资项目。内含报酬率的计算分两种情况：内含报酬率的计算分两种情况：（1）投资项目每年的现金净流量相等）投资项目每年的现金净流量相等 根据根据 年现金净流量年现金净流量年金现值系数年金现值系数=原原始投资额始投资额 得出得出 年金现值系数年金现值系数=原始投资额原始投资额/年现金年现金净流量净流量第六章项目投资管理 查查“年金现值系数表年金现值系数表”，如果刚好能查到，如果刚好能查到对应年数的年金现值系数，则该系数所对应的对应年数的年金现值系数，则该系数所对应的贴现率即为内含报酬率，如果查不到对应年数贴现率即为内含报
38、酬率，如果查不到对应年数的年金现值系数，则应用插值法求出投资项目的年金现值系数，则应用插值法求出投资项目的内含报酬率。的内含报酬率。如上例中如上例中A方案方案，第六章项目投资管理 20000=5400年金现值系数年金现值系数(P/A,IRR,5)(P/A,IRR,5)=3.7037 查查“年金现值系数表年金现值系数表”，得：，得：10%IRR 12%3.7908 3.7037 3.6048 用内插法用内插法 （3.7908-3.7037）/（3.7908-3.6048）=（IRR 10%）/（12%-10%）IRR=10.94%将将10.94%与企业的资金成本或要求的投资与企业的资金成本或要求
39、的投资报酬率比较，对方案作出取舍。报酬率比较，对方案作出取舍。第六章项目投资管理（2）如果投资项目每年的现金净流量不等，就）如果投资项目每年的现金净流量不等，就采用逐次测试法采用逐次测试法 以前例中以前例中B方案为例看逐次测试法：方案为例看逐次测试法：第六章项目投资管理 第一步：设定一个贴现率，计算出在该贴第一步：设定一个贴现率，计算出在该贴现率下的净现值，如果计算出的净现值大于零，现率下的净现值，如果计算出的净现值大于零，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应在此基础上提高贴现率，再计算其净现值；如在此基础上提高贴现率，再计算其净现值；如果计算出的净
40、现值小于零，说明方案本身的报果计算出的净现值小于零，说明方案本身的报酬率低于设定的贴现率，应在此基础上降低贴酬率低于设定的贴现率，应在此基础上降低贴现率，再计算其净现值，一直到计算出两个和现率，再计算其净现值，一直到计算出两个和零相近的净现值（一正一负）为止。零相近的净现值（一正一负）为止。设定贴现率为设定贴现率为10%，计算出其净现值（有，计算出其净现值（有关资料见前）关资料见前）净现值净现值=31463.80-29000=2463.80 将贴现率提高为将贴现率提高为12%，第六章项目投资管理 净现值净现值 =75000.8929+71500.7972+66600.7118+6380 0.6
41、355+15100 0.5674-29000 =759.550 将贴现率提高为将贴现率提高为14%净现值净现值=75000.8772+71500.7695+66600.6750+6380 0.5921+15100 0.5194-29000 =-803.037 375549元元 所以，应选择固定资产更新方案。所以，应选择固定资产更新方案。280000 280000 280000 280000 380000-600000第六章项目投资管理 例：某公司有一台设备，购于例：某公司有一台设备，购于3年前，现年前，现考虑是否需要更新，该公司所得税率为考虑是否需要更新，该公司所得税率为40%，其他有关资料如
42、下：其他有关资料如下：（二）总费用现值法（二）总费用现值法新旧方案收入相新旧方案收入相同，计算期相同同，计算期相同时采用时采用第六章项目投资管理第六章项目投资管理第六章项目投资管理第六章项目投资管理 更新新设备全部费用的现值大于继续使用旧设备，更新新设备全部费用的现值大于继续使用旧设备，因此，应继续使用旧设备。因此，应继续使用旧设备。（三）年均费用法（三）年均费用法（AC）新旧方案收入相新旧方案收入相同，计算期不同同，计算期不同时采用时采用第六章项目投资管理 例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（该企业要求的最低报酬率新要求，有关
43、数据如下（该企业要求的最低报酬率为为15%，假设不考虑所得税因素）：，假设不考虑所得税因素）：第六章项目投资管理 解：旧设备平均年成本解：旧设备平均年成本 =60000+70000（P/A，15%，6）-20000（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=83600 新设备平均年成本新设备平均年成本 =240000+40000（P/A，15%，10）-30000（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=86300 应继续使用旧设备。应继续使用旧设备。第六章项目投资管理 例：某企业拥有一座稀有矿藏，据预测，例：某企业拥有一座稀有矿藏，据预测，五年后价格将上升五年后价格将上升50%
44、。据分析，。据分析，现在开发，现在开发，初始固定资产投资为初始固定资产投资为100万元，流动资产投资万元，流动资产投资为为50万元，其单位售价为万元，其单位售价为1万元，每年付现成万元，每年付现成本为本为800万元；万元；如果如果5年后开发，初始固定资产年后开发，初始固定资产投资为投资为120万元，流动资产投资为万元，流动资产投资为60万元，其万元，其单位售价为单位售价为1.5万元，万元，每年每年付现成本为付现成本为1000万万元。元。假定该企业的资本成本为假定该企业的资本成本为6%，所得税率，所得税率为为25%，其建设期为，其建设期为1年，固定资产均无残值，年，固定资产均无残值，直线法提取折
45、旧，从第二年开始投产，投产后直线法提取折旧，从第二年开始投产，投产后五年开采完毕，每年产销量为五年开采完毕，每年产销量为2000吨。吨。三、投资开发时机决策三、投资开发时机决策第六章项目投资管理0 1 2 3 4 5 6 100 50 905 905+50现在开发现在开发 折旧折旧=100/5=20万元万元 净利润净利润=（20001-（800+20）（1-25%）=885万元万元 营业现金流量营业现金流量=885+20=905万元万元第六章项目投资管理 净现值净现值=905 （P/A，6%，5）（P/F，6%，1）+50 （P/F，6%，6）-100-50 （P/F，6%，1）=3405.0
46、5万元万元第六章项目投资管理0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11120 60 1506 1506+60 折旧折旧=120/5=24万元万元 净利润净利润=（20001.5-（1000+24）（1-25%）=1482万元万元 营业现金流量营业现金流量=1482+24=1506万元万元 五年后开发五年后开发第六章项目投资管理 净现值净现值=1506 （P/A，6%，5）（P/F，6%，6）+60 （P/F，6%，11）-120 （P/F，6%，5）-60 （P/F，6%，6）=4372.06万元万元 决策：五年后开采。决策：五年后开采。第六章项目投资管理 从开始投资到投资结束为止的时
47、期称为投从开始投资到投资结束为止的时期称为投资期。资期。例：大明公司准备进行一项投资，例：大明公司准备进行一项投资，正常投正常投资期为资期为3年，每年需投资年，每年需投资320万元，第万元，第4年至第年至第10年每年的现金流入量为年每年的现金流入量为360万元，万元，若缩短投若缩短投资期为资期为2年，每年需投资年，每年需投资500万元，万元，投资后项目投资后项目寿命和每年现金流入量不变，假设贴现率为寿命和每年现金流入量不变，假设贴现率为15%，项目完成时设备无残值，不需要垫付流，项目完成时设备无残值，不需要垫付流动资金。要求：分析判断是否应缩短投资期。动资金。要求：分析判断是否应缩短投资期。解
48、：计算两方案的净现值进行比较判断解：计算两方案的净现值进行比较判断四、缩短投资期决策四、缩短投资期决策第六章项目投资管理正常投资期正常投资期0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10缩短投资期缩短投资期0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 320 320 320360 360500 500360 360第六章项目投资管理 正常投资期的净现值正常投资期的净现值 =-320-320（P/A，15%，2）+360（P/A，15%，7）（P/F，15%，3）=145.1008万元万元 缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值 =-500-500（P/F，15%，1）+360（P/A，15%，7）（P/
49、F，15%，2）=197.1856万元万元 应缩短投资期。应缩短投资期。第六章项目投资管理第五节第五节 项目投资的风险性决策项目投资的风险性决策 投资风险分析常用的方法有：投资风险分析常用的方法有：一、风险调整贴现率法（一、风险调整贴现率法（Risk-Adjusted Discount Rate Method）风险调整贴现率法风险调整贴现率法：将企业因承担风：将企业因承担风险而要求的、与投资项目的风险程度相适险而要求的、与投资项目的风险程度相适应的风险报酬，计入资金成本或企业要求应的风险报酬，计入资金成本或企业要求达到的报酬率，构成按风险调整的贴现率，达到的报酬率，构成按风险调整的贴现率，并据
50、以进行投资决策分析的方法。并据以进行投资决策分析的方法。第六章项目投资管理 对于高风险的项目，要求的报酬率也对于高风险的项目，要求的报酬率也越高，采用较高的贴现率去计算净现值，越高，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。然后根据净现值法的规则来选择方案。该方法的基本思想是：该方法的基本思想是：第六章项目投资管理 根据风险的大小确定风险因素的贴现率根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。即风险调整贴现率。风险调整贴现率（风险调整贴现率（K）=无风险贴现率无风险贴现率（i）+风险报酬斜率风险报酬斜率(b)风险程度（风险程度（Q）问题的关键问题的关键第六章项目投
