1、第一章货币需求理论 凯恩斯的货币需求理论及其发展、弗里德凯恩斯的货币需求理论及其发展、弗里德曼的货币需求理论、资产选择的货币需求曼的货币需求理论、资产选择的货币需求理论、货币需求函数的估计以及现阶段我理论、货币需求函数的估计以及现阶段我国货币需求的决定与影响因素等国货币需求的决定与影响因素等 2023-1-23安徽财经大学 金融学院2货币理论研究思路n在一般的瓦尔拉斯均衡分析中，经济体系一般在一般的瓦尔拉斯均衡分析中，经济体系一般划分为商品市场、劳动市场、债券市场和货币划分为商品市场、劳动市场、债券市场和货币市场市场n根据瓦尔拉斯法则，只需要研究其中的三个市根据瓦尔拉斯法则，只需要研究其中的三
2、个市场就可以确定经济的均衡解场就可以确定经济的均衡解n根据凯恩斯范式的传统，一般选择商品市场、根据凯恩斯范式的传统，一般选择商品市场、劳动市场和货币市场进行研究劳动市场和货币市场进行研究n经典的经济学理论对特定市场的分析，都是对经典的经济学理论对特定市场的分析，都是对该市场的需求和供给开始的，货币理论也是如该市场的需求和供给开始的，货币理论也是如此此2023-1-23安徽财经大学 金融学院3货币需求理论研究的主要问题n一国经济发展在客观上需要多少货币量；一国经济发展在客观上需要多少货币量；n货币需要量由哪些因素组成，这些因素相互货币需要量由哪些因素组成，这些因素相互之间有何关系；之间有何关系；
3、n一个经济单位（企业、家庭或个人）在现实一个经济单位（企业、家庭或个人）在现实的收入水平、利率和商品供求等经济背景下的收入水平、利率和商品供求等经济背景下保持多少货币的机会成本最小、收益最大等保持多少货币的机会成本最小、收益最大等问题问题 n货币需求函数的估计等货币需求函数的估计等2023-1-23安徽财经大学 金融学院4第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论“货币数量说货币数量说”（The Quantity Theory of money）是指以货币的数量及其变动来说明）是指以货币的数量及其变动来说明货货币的价值币的价值或或一般物价水平一般物价水平及其变动的一种理论。及其变动的一种理
4、论。传统货币数量说是指凯恩斯出版传统货币数量说是指凯恩斯出版通论通论之前之前的货币数量说，以区别于弗里德曼的新货币数的货币数量说，以区别于弗里德曼的新货币数量说。量说。根据传统货币数量说，货币数量的任何变动，根据传统货币数量说，货币数量的任何变动，都将引起一般物价水平作同方向、等比例的变都将引起一般物价水平作同方向、等比例的变动。动。2023-1-23安徽财经大学 金融学院5第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论n货币数量说的创始人货币数量说的创始人Bodinn谁最早提出货币数量说，众说纷纭。谁最早提出货币数量说，众说纷纭。n一般认为，最早提出货币数量说的是一般认为，最早提出货币数量说
5、的是1616世纪的法国重世纪的法国重商主义者让商主义者让博丹（博丹（Jean BodinJean Bodin）n博丹说：博丹说：“我发现，今天物价之所以高涨是由于四个我发现，今天物价之所以高涨是由于四个或五个原因。其主要的，或者几乎是唯一的一个原因或五个原因。其主要的，或者几乎是唯一的一个原因（以前没有人提过），是黄金和白银的充裕。（以前没有人提过），是黄金和白银的充裕。”门罗编：门罗编：早期经济思想早期经济思想n在货币数量理论的发展过程中，最具代表性的是费雪的现金交易数量论和马歇尔的现金余额数量论。2023-1-23安徽财经大学 金融学院6第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论 PT
6、现金交易方程式分析lPTPT名义收入货币收名义收入货币收入，入，l决定于货币数量的变决定于货币数量的变动动n货币量增加，货币量增加，nV V加倍增加，加倍增加，n名义收入名义收入PTPT也一定加倍增加也一定加倍增加u产出总量产出总量T T在短期中可以看作是一个常量在短期中可以看作是一个常量u在短期内基本不变在短期内基本不变2023-1-23安徽财经大学 金融学院7现金交易方程式的理论形式n费雪的三个假定：费雪的三个假定：n1.V1.V可视为不变的常数；可视为不变的常数；n2.2.在充分就业条件下，交易量或实物产量变动很小，在充分就业条件下，交易量或实物产量变动很小，也可视为常数（萨伊定律）；也
7、可视为常数（萨伊定律）；n3.p3.p完全是被动的，是因变数。完全是被动的，是因变数。()TMpV（因）果2023-1-23安徽财经大学 金融学院8第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论 剑桥方程式剑桥方程式n所谓货币数量是指在一定时点停息的货币量所谓货币数量是指在一定时点停息的货币量n经济单位在通常情况下所持有的货币量或现金余额，与国民总收经济单位在通常情况下所持有的货币量或现金余额，与国民总收入保持一个固定或稳定的关系。入保持一个固定或稳定的关系。nk k值在短期分析中也可视为一个既定的量（由投资收益、规避风险值在短期分析中也可视为一个既定的量（由投资收益、规避风险和偏好决定）和偏
8、好决定）n产量产量Q Q达到最高水平时，达到最高水平时，货币需求取决于货币需求取决于P P 的变动。的变动。2023-1-23安徽财经大学 金融学院9第一节 古典的货币数量论 两个方程式的比较及共同缺陷n比较：比较：n1.1.相同点：结论相同相同点：结论相同n2.2.不同点：不同点：n现金交易方程式强调交易媒介功能，余额方程现金交易方程式强调交易媒介功能，余额方程式强调价值储藏功能；式强调价值储藏功能；n现金交易方程式注重现金交易方程式注重V V及经济社会等制度因素，及经济社会等制度因素，余额方程式重视持币动机；余额方程式重视持币动机；n现金交易方程式中的货币数量是流量，余额方现金交易方程式中
9、的货币数量是流量，余额方程式中是存量。程式中是存量。2023-1-23安徽财经大学 金融学院10第一节 古典的货币数量论 两个方程式的比较及共同缺陷n共同缺陷：共同缺陷：n1.1.以充分就业为前提，不符合现实；以充分就业为前提，不符合现实；n2.2.静态分析方法；静态分析方法；n3.3.没有克服古典二分法的弊端，将利率排除在没有克服古典二分法的弊端，将利率排除在货币分析之外；货币分析之外；n4.4.没有研究方程式中各项因素之间的相互影响没有研究方程式中各项因素之间的相互影响关系。关系。2023-1-23安徽财经大学 金融学院11古典货币数量论对当代金融理论的影响n第一，从货币对持有者效用的角度
10、，发展为研第一，从货币对持有者效用的角度，发展为研究经济主体持币原因的货币需求动机理论；究经济主体持币原因的货币需求动机理论；n第二，从持币机会成本角度，发展为揭示第二，从持币机会成本角度，发展为揭示K K这这个行为变量的货币需求决定与影响因素理论；个行为变量的货币需求决定与影响因素理论；n第三，从货币作为一种资产的角度，发展为研第三，从货币作为一种资产的角度，发展为研究数量与结构的货币需求分类理论、平方根定究数量与结构的货币需求分类理论、平方根定律、立方根定律、资产组合理论、货币需求函律、立方根定律、资产组合理论、货币需求函数理论等；数理论等；n第四，从货币供求相互关系的角度，发展为研第四，
11、从货币供求相互关系的角度，发展为研究货币供求函数交互作用和货币供求均衡理论。究货币供求函数交互作用和货币供求均衡理论。2023-1-23安徽财经大学 金融学院12第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论 n货币流通速度不是常数；货币流通速度不是常数；n货币数量说只有在充分就业（产量一定）的条件下才货币数量说只有在充分就业（产量一定）的条件下才有可能成立，而充分就业只是一种特例；有可能成立，而充分就业只是一种特例；n即使在充分就业的条件下，货币数量说的成立还必须即使在充分就业的条件下，货币数量说的成立还必须具备如下条件：具备如下条件：l货币只有交易媒介职能，而没有价值贮藏职能；货币只有交易
12、媒介职能，而没有价值贮藏职能；l有效需求必须与货币数量等比例增长，这一条件决定有效需求必须与货币数量等比例增长，这一条件决定于流动性偏好函数、资本边际效率和消费函数的形态于流动性偏好函数、资本边际效率和消费函数的形态。2023-1-23安徽财经大学 金融学院13第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论 n“就现实世界而论，货币数量说之大病，乃在其未能就现实世界而论，货币数量说之大病，乃在其未能把物价改变之起于产量改变者，与物价改变之起于工把物价改变之起于产量改变者，与物价改变之起于工资单位改变者，分辨清楚。资单位改变者，分辨清楚。”n“所以有此疏忽，大概是因为该说既假定无贮钱倾向所以有此
13、疏忽，大概是因为该说既假定无贮钱倾向之存在，又假定充分就业常能维持之故。盖在此假定之存在，又假定充分就业常能维持之故。盖在此假定之下，则之下，则O为常数，为常数，M2等于零；设等于零；设V亦为常数，则工亦为常数，则工资单位与物价水准二者，都与货币数量成正比。资单位与物价水准二者，都与货币数量成正比。”凯恩斯：凯恩斯：通论通论(徐译本），第徐译本），第178页页2023-1-23安徽财经大学 金融学院14第一节第一节 古典的货币数量论古典的货币数量论 n1.1.物价水平的决定因素物价水平的决定因素n一般物价水平取决于工资单位和就业量一般物价水平取决于工资单位和就业量 n2.2.货币量变动影响物价
14、的传导机制货币量变动影响物价的传导机制 n 第一环节：第一环节：货币量变动后引起利率的变动；货币量变动后引起利率的变动；n第二环节：第二环节：利率变动后引起投资规模的变化利率变动后引起投资规模的变化 ；n 第三环节：第三环节：投资规模变动后引起就业、产量和投资规模变动后引起就业、产量和收入的变化，收入的变化，n第四环节：第四环节：就业、产量和收入变动后引起生产就业、产量和收入变动后引起生产成本的变动，成本的变动，n第五环节：第五环节：生产成本的变动引起物价的变动。生产成本的变动引起物价的变动。2023-1-23安徽财经大学 金融学院15第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求
15、理论及其发展2023-1-23安徽财经大学 金融学院16第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、一、凯恩斯的货币需求理论凯恩斯的货币需求理论对基本假设的改造对基本假设的改造q传统经济理论认为，供给自动创造需求（萨伊传统经济理论认为，供给自动创造需求（萨伊T.S.SayT.S.Say定律）定律）q凯恩斯认为，有效需求不足，导致经济萧条。凯恩斯认为，有效需求不足，导致经济萧条。“流动性陷流动性陷阱阱”，货币影响就业。，货币影响就业。引入成本和利率因素引入成本和利率因素q一般物价水平取决于工资水平和就业量，与货币数量间接相一般物价水平取决于工资水平和就业量，与货币
16、数量间接相关。（在有失业时，甚至无关）关。（在有失业时，甚至无关）q货币数量变动与有效需求变动并不是同比例的，关键是对利货币数量变动与有效需求变动并不是同比例的，关键是对利率的影响程度。率的影响程度。2023-1-23安徽财经大学 金融学院17第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、凯恩斯的货币需求理论n凯恩斯凯恩斯认为，人们有了认为，人们有了货币收入后，货币收入后，n将进行两个抉择将进行两个抉择n1 1、第一选择：消费和储蓄的比例。、第一选择：消费和储蓄的比例。n这是时间偏好的选择这是时间偏好的选择n2 2、第二选择。储蓄中是现金形式与购、第二选择。储蓄中
17、是现金形式与购买国债形式的比例。买国债形式的比例。n假设，金融市场只有两种金融资产假设，金融市场只有两种金融资产2023-1-23安徽财经大学 金融学院18第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、凯恩斯的货币需求理论n交易性货币需求的特点：交易性货币需求的特点：n需求相对稳定，事先可以预计；需求相对稳定，事先可以预计；n货币主要是充当交易媒介职能；货币主要是充当交易媒介职能；n这部分货币需求对利率不太敏感；这部分货币需求对利率不太敏感；n是收入的递增函数。是收入的递增函数。n1.1.交易性货币需求：交易性货币需求：指应付日常交易指应付日常交易需要而产生的持币
18、需要需要而产生的持币需要n主要取决主要取决于收入大于收入大小；小；n 随收入增随收入增减而增减。减而增减。2023-1-23安徽财经大学 金融学院19第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、凯恩斯的货币需求理论n凯恩斯认为预防性货币需求特点同交易性凯恩斯认为预防性货币需求特点同交易性货币需求货币需求n2.2.货币的预防性需求：货币的预防性需求：n由于未来收入和支出的不确定性，由于未来收入和支出的不确定性，n为防止收支增减等意外变化，为防止收支增减等意外变化，n往往保有一部分货币余额以备不测。往往保有一部分货币余额以备不测。n一般而言，预防一般而言，预防性货币
19、需求为收性货币需求为收入的增函数入的增函数2023-1-23安徽财经大学 金融学院20第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、一、凯恩斯的货币需求理论凯恩斯的货币需求理论n投机性货币需求的特点：投机性货币需求的特点：n货币需求不太稳定，事先难以预测；货币需求不太稳定，事先难以预测；n货币主要是充当贮藏财富的职能；货币主要是充当贮藏财富的职能；n这部分货币需求对利率极为敏感；这部分货币需求对利率极为敏感；n是现行利率的递减函数。是现行利率的递减函数。n3.货币的投机性需求：人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。n在货币和生息资在货币和生息资产之间的选择。产之间的选择。n
20、取决于利率的高取决于利率的高低低2023-1-23安徽财经大学 金融学院21第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、凯恩斯的货币需求理论n交易性货币需求和预防性货币需求都是收入的增函数，交易性货币需求和预防性货币需求都是收入的增函数，用用表示，以表示收入，则表示，以表示收入，则n 1 1f f（）；（）；n投机性货币需求是投机性货币需求是r r的减函数，以的减函数，以2 2表示，则表示，则 2 2f f（r r）;n用表示总货币需求，则货币总需求：用表示总货币需求，则货币总需求：2023-1-23安徽财经大学 金融学院22第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及
21、其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、一、凯恩斯的货币需求理论凯恩斯的货币需求理论凯恩斯陷阱凯恩斯陷阱 r L M0 M1 M2 r0r1 0 M，L 2023-1-23安徽财经大学 金融学院23第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n一、凯恩斯的货币需求理论评述一、凯恩斯的货币需求理论评述n强调了货币作为资产或价值贮藏的重要性。强调了货币作为资产或价值贮藏的重要性。n不论传统经济学视市场运行机制为不论传统经济学视市场运行机制为“确定可知确定可知”，而引入，而引入“不确定不确定”概念，并突出了心理因素对货币需求的作用。概念，并突出了心理因素对货币需求的作用。n
22、将利率视为货币需求中与收入有同等意义的自变量，强调利将利率视为货币需求中与收入有同等意义的自变量，强调利率对货币需求的影响，为其率对货币需求的影响，为其“管理通货制管理通货制”奠定了理论基础。奠定了理论基础。n肯定了市场利率变动不定对货币需求的影响，因此，货币需肯定了市场利率变动不定对货币需求的影响，因此，货币需求是不稳定的。求是不稳定的。n认为由于人们对正常利率水平预期的变动将导致货币需求的认为由于人们对正常利率水平预期的变动将导致货币需求的变动，从而使得货币流动速度不稳定，从而否定了传统货币变动，从而使得货币流动速度不稳定，从而否定了传统货币数量论关于数量论关于V V或或K K为固定常数的
23、观点。为固定常数的观点。n名义收入取决于货币数量是不成立的。名义收入取决于货币数量是不成立的。n然而凯恩斯理论中的货币仅指现金，抹杀了各种存款货币在然而凯恩斯理论中的货币仅指现金，抹杀了各种存款货币在经济中的作用，对金融资产只概括为货币和债券两种也过于经济中的作用，对金融资产只概括为货币和债券两种也过于简单，因此凯恩斯的后继者对其理论进行发展与丰富。简单，因此凯恩斯的后继者对其理论进行发展与丰富。2023-1-23安徽财经大学 金融学院24第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展nBaumol-Tobi
24、n对交易动机货币需求理论的发对交易动机货币需求理论的发展，论证了交易动机的货币需求也同样是利率展，论证了交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数；的递减函数；nWhalen等人对预防动机货币需求理论的发展，等人对预防动机货币需求理论的发展，论证了预防动机的货币需求也同样是利率的递论证了预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数；减函数；nTobin等人对投机动机货币需求理论的发展，等人对投机动机货币需求理论的发展，论证了人们可同时持有货币和债券或其他金融论证了人们可同时持有货币和债券或其他金融资产的现象。资产的现象。2023-1-23安徽财经大学 金融学院25第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及
25、其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（一）（一）交易动机的再认识平方根定律交易动机的再认识平方根定律n前提条件：前提条件：nY=Y=每个支付期（例如一个月）个人收入的实际每个支付期（例如一个月）个人收入的实际价值，假定等于该期中各项开支的实际价值。价值，假定等于该期中各项开支的实际价值。nr=r=支付期的利率，假定在整个期间是不变的。支付期的利率，假定在整个期间是不变的。nb=b=个人每次出售债券所付的实际佣金或交易费个人每次出售债券所付的实际佣金或交易费。2023-1-23安徽财经大学 金融学院26第二节第二节 凯恩斯的货币需求理
26、论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、凯恩斯的货币需求理论的发展n（一）（一）交易动机的再认识平方根定律交易动机的再认识平方根定律n推导过程推导过程n把这利息收入和手续费用合并在表示净收入总额的式把这利息收入和手续费用合并在表示净收入总额的式子中子中nN=r(Y/2-D/2)-b(Y/D)N=r(Y/2-D/2)-b(Y/D)n第一项相当于利息收入，第二项则相当于变换费用。第一项相当于利息收入，第二项则相当于变换费用。为了找出使净收入达到最高额的为了找出使净收入达到最高额的D D的价值，必须求出的价值，必须求出上式对上式对D D的一阶导数，令它等于的一阶导数，令它等于0 0，再求解，再求
27、解D D。n令令 2(/2)(/)0,dNrbY DdD 求解就得出2023-1-23安徽财经大学 金融学院27第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n由于已知平均货币持有额（在这里用由于已知平均货币持有额（在这里用M M表示）等于表示）等于D/2D/2，所以所以rbYD221212rkYrbYM2bk 2023-1-23安徽财经大学 金融学院28第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n对上式两边取对数并求导，得对上式两边取对数并求导，得11loglogloglog22log1log2log1log2MkYrMYMr 2023-1
28、-23安徽财经大学 金融学院29第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（一）（一）交易动机的再认识平方根定律交易动机的再认识平方根定律n结论：结论：n第一，利率的水平和交易费用的水平两者都影响最适第一，利率的水平和交易费用的水平两者都影响最适当的货币持有额；利率较低，或是交易费用较高，都当的货币持有额；利率较低，或是交易费用较高，都引起较大的货币持有额。引起较大的货币持有额。n第二，使交易费用减低的工艺或法律方面的发展，会第二，使交易费用减低的工艺或法律方面的发展，会降低平均货币持有额。降低平均货币
29、持有额。n第三，收入这个变量进入等式暗含着，个人的货币持第三，收入这个变量进入等式暗含着，个人的货币持有额因收入规模大而能节约。有额因收入规模大而能节约。n第四，虽然这个最终的结果不能直接地适用于整个经第四，虽然这个最终的结果不能直接地适用于整个经济，但它肯定暗示着：货币持有总额随收入总额增加济，但它肯定暗示着：货币持有总额随收入总额增加而增加，但增加的比例可能要低些。这个结果也还暗而增加，但增加的比例可能要低些。这个结果也还暗示：货币持有总额可能对收入的分配是敏感的。示：货币持有总额可能对收入的分配是敏感的。2023-1-23安徽财经大学 金融学院30第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发
30、展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（一）（一）交易动机的再认识平方根定律交易动机的再认识平方根定律n意义：意义：n从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需求理论的重大发展；求理论的重大发展；不仅间接地说明了物价水平的变不仅间接地说明了物价水平的变化与货币需求变化的关系化与货币需求变化的关系(物价水平的上升使名义交物价水平的上升使名义交易量和手续费增加，相应地也促使最适货币数量上易量和手续费增加，相应地也促使最适货币数量上涨涨)。n从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中从政策意
31、义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。因为如果交易需求是利率的函数，则意味着货币需求因为如果交易需求是利率的函数，则意味着货币需求函数较凯思斯所认为的更不稳定。换言之，平方根定函数较凯思斯所认为的更不稳定。换言之，平方根定律加强了凯思斯关于货币政策效果不如财政政策这一律加强了凯思斯关于货币政策效果不如财政政策这一观点的证据。观点的证据。2023-1-23安徽财经大学 金融学院31第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求
32、理论的发展n（一）（一）交易动机的再认识平方根定律交易动机的再认识平方根定律n缺陷：缺陷：n第一第一,模型假设任何企业和个人的收支都是已知的、模型假设任何企业和个人的收支都是已知的、可预料的和完全有规律的。可这并不符合实际情况。可预料的和完全有规律的。可这并不符合实际情况。意料之外的收入超出支意料之外的收入超出支 出或支出或支 出超出收入出超出收入 是是 生生 活活中的常事。中的常事。n第二第二,模型假设企业只能通过借款或通过出卖金融资模型假设企业只能通过借款或通过出卖金融资产获取现金产获取现金,而不能通过出卖产品来获得。而不能通过出卖产品来获得。n第三第三,模型没能模型没能 区分交易性现金需
33、求对于不同收入的区分交易性现金需求对于不同收入的家庭和不家庭和不 同规模的企同规模的企 业所具有的不同的利率弹性。业所具有的不同的利率弹性。2023-1-23安徽财经大学 金融学院32第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（一）（一）交易动机的再认识平方根定律交易动机的再认识平方根定律n米勒和奥尔针对鲍莫尔模型中的缺陷进行了研究。米勒和奥尔针对鲍莫尔模型中的缺陷进行了研究。n他们认为，从现金流量的角度来说，鲍莫尔模型对于他们认为，从现金流量的角度来说，鲍莫尔模型对于大多数的家庭部门尤其是工薪家庭来说
34、是合理的，但大多数的家庭部门尤其是工薪家庭来说是合理的，但是工商企业持有其总货币存量的一半是不合情理的。是工商企业持有其总货币存量的一半是不合情理的。因为对于许多企业来说，现金余额的波动是不规则的。因为对于许多企业来说，现金余额的波动是不规则的。n在他们的模型中，假定；在他们的模型中，假定；只存在两种资产，一种是只存在两种资产，一种是公司的现金余额，另一种为公司控制的边际收益和平公司的现金余额，另一种为公司控制的边际收益和平均收益均为均收益均为v美元天的流动性资产组合美元天的流动性资产组合(如国库券、如国库券、存单、商业票据或其他货币市场工具存单、商业票据或其他货币市场工具)。2023-1-2
35、3安徽财经大学 金融学院33n两种资产的转换成本为两种资产的转换成本为，与每次转换的数量、转与每次转换的数量、转换的方向及上次转换的时间无关。换的方向及上次转换的时间无关。转换可以发生在转换可以发生在任何时间，而且转换是即时成功的，也就是说转换成任何时间，而且转换是即时成功的，也就是说转换成功的时间可以忽略不计。这个假定是非常重要的，它功的时间可以忽略不计。这个假定是非常重要的，它可以排除可以排除“缓冲存量缓冲存量”货币的需要。货币的需要。n为了与银行的安排一致，他们进一步假定存在一个确为了与银行的安排一致，他们进一步假定存在一个确定的最低限，公司的现金余额不允许低于这个最低限。定的最低限，公
36、司的现金余额不允许低于这个最低限。n当然，零是绝对的最低限，但是在实际中，需要的最当然，零是绝对的最低限，但是在实际中，需要的最低限度现金余额通常都是大于低限度现金余额通常都是大于0的。为了定义上的简的。为了定义上的简便，他们指定需要的最低限为便，他们指定需要的最低限为0。与完全确定的鲍莫。与完全确定的鲍莫尔模型形成对比的是，他们作了相反的极端的假定尔模型形成对比的是，他们作了相反的极端的假定净现金流量完全是随机的，具体地说，遵循一个平净现金流量完全是随机的，具体地说，遵循一个平稳的随机游走过程稳的随机游走过程(即序列的期望和方差为常数，而即序列的期望和方差为常数，而序列中观测值之间的协方差是
37、它们时间差大小的函数，序列中观测值之间的协方差是它们时间差大小的函数，不是观测值本身出现时间的函数不是观测值本身出现时间的函数)。2023-1-23安徽财经大学 金融学院34n推导过程从略：推导过程从略：2023-1-23安徽财经大学 金融学院35n结论：结论：2023-1-23安徽财经大学 金融学院36第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、凯恩斯的货币需求理论的发展二、凯恩斯的货币需求理论的发展n（二）预防动机的再认识（二）预防动机的再认识立方根定律立方根定律n他们认为，影响预防性货币需求的因素有三个：他们认为，影响预防性货币需求的因素有三个：第一，非流
38、动性成本，是指因低估在某一时期第一，非流动性成本，是指因低估在某一时期现金支付的需要而产生的严重后果；现金支付的需要而产生的严重后果；n第二，持有预防性现金余额的机会成本；第二，持有预防性现金余额的机会成本；n第三，收入和支出的平均变化情况第三，收入和支出的平均变化情况(收支波动收支波动的方差的方差)。惠伦指出，人们持有多少预防性的。惠伦指出，人们持有多少预防性的现金余额取决于他们对于预期的非流动性成本现金余额取决于他们对于预期的非流动性成本与持有现金余额而放弃利息收入的权衡。与持有现金余额而放弃利息收入的权衡。2023-1-23安徽财经大学 金融学院37第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其
39、发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（二）预防动机的再认识（二）预防动机的再认识立方根定律立方根定律n惠伦模型的基本思想：惠伦模型的基本思想：n人们持有预防性货币余额是为了避免因流动性资金不人们持有预防性货币余额是为了避免因流动性资金不足而造成的损失。在流动性资金不足，也就是货币的足而造成的损失。在流动性资金不足，也就是货币的净支出大于预防性货币余额的情况下，人个或企业要净支出大于预防性货币余额的情况下，人个或企业要么必须设法获得贷款，要么必须变卖手中的非流动性么必须设法获得贷款，要么必须变卖手中的非流动性资产。如果这两种渠道都不能获
40、得足够的资金，那么资产。如果这两种渠道都不能获得足够的资金，那么企业就可能陷入破产的境地。为方便起见，我们可以企业就可能陷入破产的境地。为方便起见，我们可以假定出现流动性不足的损失为假定出现流动性不足的损失为b b。剩下的问题是，我。剩下的问题是，我们如何来估计出现流动性不足的概率呢？们如何来估计出现流动性不足的概率呢？2023-1-23安徽财经大学 金融学院38第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（二）预防动机的再认识（二）预防动机的再认识立方根定律立方根定律n设：设：M=M=货币平均持有额；货
41、币平均持有额；n r=r=利率利率n MrMr=机会成本机会成本n P=P=转换现金的次数；转换现金的次数；n S=S=净支出分布的标准差净支出分布的标准差2023-1-23安徽财经大学 金融学院39第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、凯恩斯的货币需求理论的发展n（二）预防动机的再认识立方根定律2023-1-23安徽财经大学 金融学院40第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展2023-1-23安徽财经大学 金融学院41第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展2023-1-23安徽财经大学 金融
42、学院42n上式的特殊之处在于货币的预防性货币需求决定于净上式的特殊之处在于货币的预防性货币需求决定于净收入的方差，而不是必然地决定于收入本身的水平。收入的方差，而不是必然地决定于收入本身的水平。而鲍莫尔分析的交易性货币需求决定于收入或预期收而鲍莫尔分析的交易性货币需求决定于收入或预期收入水平值。在上式中，一般收入或消费水平已经从货入水平值。在上式中，一般收入或消费水平已经从货币需求函数中剔除，所以方程应该被看作是预防性货币需求函数中剔除，所以方程应该被看作是预防性货币需求函数币需求函数(排斥了交易性货币需求排斥了交易性货币需求)。n上式表明，预防性货币需求的利率弹性为上式表明，预防性货币需求的
43、利率弹性为-1/3而不是而不是-1/2。n现在假定整个期间收入和支出的时间模式末变，但是现在假定整个期间收入和支出的时间模式末变，但是它们的数量大小随总收入它们的数量大小随总收入Y同比例变动。在这种情况同比例变动。在这种情况下，对于净支出满足正态分布条件下的方差存在如下下，对于净支出满足正态分布条件下的方差存在如下关系：关系：2023-1-23安徽财经大学 金融学院432023-1-23安徽财经大学 金融学院44第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（二）预防动机的再认识（二）预防动机的再认识立方根
44、定律立方根定律n结论：结论：n第一，最佳预防性货币余额的变化与货币支出第一，最佳预防性货币余额的变化与货币支出分布的方差（分布的方差（S S2 2），转换现金的手续费（），转换现金的手续费（C C）和持有货币的机会成本（利率和持有货币的机会成本（利率r r）呈立方根关）呈立方根关系。系。n第二，假定一种净支出的正态分布确定后，最第二，假定一种净支出的正态分布确定后，最佳预防性性货币余额将随着收入和支出的平均佳预防性性货币余额将随着收入和支出的平均额的立方根的变化而变化。额的立方根的变化而变化。2023-1-23安徽财经大学 金融学院45第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求
45、理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（二）预防动机的再认识（二）预防动机的再认识立方根定律立方根定律n意义：意义：n基本结论比较符合现实经济中的一般情况，特基本结论比较符合现实经济中的一般情况，特别是证明了预防性货币需求对利率的敏感性有别是证明了预防性货币需求对利率的敏感性有较大的政策意义。较大的政策意义。n借此可以分析货币对产出的影响借此可以分析货币对产出的影响n还可以分析国际储备的最有持有规模等问题还可以分析国际储备的最有持有规模等问题2023-1-23安徽财经大学 金融学院46第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n
46、二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（三）投机动机的再认识（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求托宾的资产选择的货币需求理论理论n基本思想：基本思想：n凯恩斯认为，人们的资产选择行为是凯恩斯认为，人们的资产选择行为是确定不移确定不移的。的。n托宾认为，在现实生活中，人们大多数情况下是既持有货托宾认为，在现实生活中，人们大多数情况下是既持有货币，又持有债券，变动的只是两者的比例，人们可以选择币，又持有债券，变动的只是两者的比例，人们可以选择货币和债券的不同组合（即资产组合）来持有其财富。货币和债券的不同组合（即资产组合）来持有其财富。n那么人们如何决定持有债券和
47、货币的比例呢？在存在许多那么人们如何决定持有债券和货币的比例呢？在存在许多不确定不确定因素的情况下，他们既要考虑持有债券能够获得利因素的情况下，他们既要考虑持有债券能够获得利息收入，同时也必然要考虑将冒多大的债券价格下跌的风息收入，同时也必然要考虑将冒多大的债券价格下跌的风险。也就是说，持有债券的比重增加，预期财富也会增加，险。也就是说，持有债券的比重增加，预期财富也会增加，但同时也意味着风险增大，从而遭受损失的可能性也相应但同时也意味着风险增大，从而遭受损失的可能性也相应加大。这就需要权衡利弊，并找出持有货币和持有债券的加大。这就需要权衡利弊，并找出持有货币和持有债券的最佳比例关系。最佳比例
48、关系。2023-1-23安徽财经大学 金融学院47第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（三）投机动机的再认识（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求托宾的资产选择的货币需求理论理论n托宾进一步认为，人们持有债券可以得到利息，但也要承托宾进一步认为，人们持有债券可以得到利息，但也要承担由于价格下跌而遭受损失的风险，因此，债券称为风险担由于价格下跌而遭受损失的风险，因此，债券称为风险性资产；持有货币虽没有收益，但也不必承担风险（排除性资产；持有货币虽没有收益，但也不必承担风险（排除物价变动情况）
49、，故货币被称为安全性资产。物价变动情况），故货币被称为安全性资产。n一般来说，如果某人将其资产全部投入风险性资产，那么一般来说，如果某人将其资产全部投入风险性资产，那么他的预计收益达到最大，与此同时他所冒风险也最大；反他的预计收益达到最大，与此同时他所冒风险也最大；反之则相反；如果他将资产分作货币和债券各一半，那么，之则相反；如果他将资产分作货币和债券各一半，那么，他的预计收益和风险就处于中点。由此可见，风险与收益他的预计收益和风险就处于中点。由此可见，风险与收益是同方向变化的。是同方向变化的。n托宾把人们对待风险的态度分为三类：托宾把人们对待风险的态度分为三类：风险回避者；风险回避者；风险爱
50、好者；风险爱好者；风险中立者。托宾认为，在现实生活风险中立者。托宾认为，在现实生活中，后两种人占少数，第一种人占多数，即注重安全，尽中，后两种人占少数，第一种人占多数，即注重安全，尽可能回避风险。可能回避风险。2023-1-23安徽财经大学 金融学院48第二节第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展凯恩斯的货币需求理论及其发展n二、二、凯恩斯的货币需求理论的发展凯恩斯的货币需求理论的发展n（三）投机动机的再认识（三）投机动机的再认识托宾的资产托宾的资产选择的货币需求理论选择的货币需求理论n分析过程：分析过程：n1.1.风险与收益的关系无差异曲线风险与收益的关系无差异曲线表示能够表示能够给消费者给消
