1、一、金融衍生工具的概念与特征（一）概念 金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量的未来价值衍生而来、是由两方或多方共同达成的金融合约及其各种组合的总称。（二）特征1、杠杆比例高2、定价复杂3、风险大4、交易成本低5、全球化程度高二、金融衍生工具的类别 (一)按照金融衍生工具的基础金融工具分类 1、汇率衍生工具 2、利率衍生工具 3、指数衍生工具 4、股票衍生工具 5、其他新兴衍生工具（二）按照交易市场的类型分类（二）按照交易市场的类型分类 1、场内工具 2、场外工具（三）按照金融衍生工具的合约类型分类 1、远期合约(Forward Contract)2、期货合约(Futures Contract
2、)3、期权合约(Options)4、互换(Swap)三、金融衍生工具的产生和发展过程（一）衍生工具产生的历史(二)20世纪末金融衍生工具快速发展的动 力和原因 1、国际金融市场风险加剧 2、金融行业竞争加剧 3、科技革命和技术进步 4、金融理论发展四、金融衍生工具市场交易机制(一)金融衍生工具市场的主要参与者 1、商业银行 2、证券公司和投资银行 3、投资基金 4、工商企业 5、个人(二)金融衍生工具的交易方式 1、交易大厅内交易 2、场外交易 3、电子自动配对系统五、金融衍生工具市场的风险（一）市场风险（二）信用风险（三）流动性风险（四）操作风险（五）法律风险 第二节第二节 金融远期合约金融
3、远期合约一、金融远期合约概述(一)概念 远期合约起源于早期商品市场。金融远期合约是指双方按约定的价格买卖在未来的某一确定时间交付的一定数量的某种金融资产的合约。(二)远期合约的特征 远期合约是一种非标准化的合约，交易不在交易所内。远期合约一般不可转让，合约签订时没有价值。合约只是一种约定在未来某一时期买入或卖出的协议，在签订时不需付款。灵活性大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、基础金融工具等细节进行谈判，以满足双方的需要。远期合约也有不少缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，
4、市场效率低。其次，由于每份远期合约千差万别，流通转让很不方便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。（三）金融远期合约的分类 1、远期利率合约(Forward Rate Agreements，简称FRA)2、远期外汇合约(Forward Exchange Contracts）3、远期股票合约(Equity Forwards)二、一般远期的定价(一)预备知识假设 是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，我们可以得出公式：eRnRmnmReme1mR(二)不支付收益证券的远期合约的定价
5、 最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。零息债券就是这种证券。对于不支付收益证券(no-income security)而言，该证券远期价格F与现价S之间的关系为：)(tTrSeF(三)支付已知收益证券的远期合约的定价 已知收益证券就是为持有者提供可完全预测的现金收益的证券，如支付已知红利的优先股票和附息票的债券。设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。F与S之间的关系为：)()(tTreISF(四)支付已知收益率证券的远期合约的定价 支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。已知的红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是
6、已知的。令该收益率为q，则到期日为T的金融期货在t时刻的理论价格F满足：)(tTqrSeF三、远期利率协议(一)远期利率协议的概念 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是交易双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。(二)与远期利率协议有关的概念 1、名义本金额(Notional Principal)2、合同利率（Contract Rate）3、参照利率（Reference Rate）4、结算金（Settlement Sum）5、交易日(Dealing Date)6、起算日(Beginnin
7、g Date)7、确定日(Fixing Date)8、结算日(Settlement Date)9、到期日(Maturity Date)10、合同期(Contract Period)(三)远期利率协议的交易过程2天延后期2天合同期交易日起算日确定日结算日到期日(四)远期利率协议结算金的计算 实际借款利息在贷款到期时支付，也就是在FRAs交易过程中的到期日支付，但结算金是在结算日支付，所以，结算金实际上是按参照利率与合同利率计算的利息差额的现值。结算金的计算公式为：（五）远期利率协议的功能BDBDkrArr1结算金四、远期外汇合约(一)远期外汇合约的概念 远期外汇合约（Forward Foreig
8、n Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时刻按约定的远期汇率买卖一定金额外汇的合约。(二)远期外汇合约的标价方法不同汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同：1、直接标价法 远期汇率即期汇率升水 远期汇率即期汇率贴水 2、间接标价法 远期汇率即期汇率升水 远期汇率即期汇率贴水(三)远期外汇合约的计算 根据利率平价理论和套利理论，远期外汇交易中远期汇率和即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的。该套利公式为：T00R1R1）（）（）（fdrrTfTdTeSSF 第三节第三节金融期货市场金融期货市场一、金融期货概述 金融期货是指交易双方在期货交易所以公开竞价的方式成交后承诺
9、在未来某一时期按约定的条件交收一定标准数量某种金融工具的标准化协议。(二)金融期货与远期合约的区别 金融期货是标准化了的金融远期。两者区别体现在：1、交易场所不同 2、合约标准化程度不同 3、价格决定方式不同 4、交易保证和结算方式不同 5、履约方式不同 6、交易的参与者不同二、金融期货的分类与发展历程（一）金融期货的分类 1、外汇期货（Foreign Exchange Futures）2、利率期货（Interest Rate Futures）3、股票指数期货（Stock Index Futures）4、股票期货（Stock Futures）（二）金融期货的发展历程三、金融期货市场的结构 1、
10、交易所 2、结算机构 3、经纪公司 4、交易者四、金融期货市场的主要交易规则 金融期货交易是在高度组织化、有严格规则的金融期货交易所进行的。金融期货交易的主要交易规则可概括如下：（一）标准化合约和集中交易（二）保证金制度和逐日结算制（三）涨跌停板制度（四）限仓和大户报告制度五、金融期货的功能 金融期货有多方面功能，其中最基本的功能是规避风险和发现价格。（一）规避风险 （二）发现价格六、金融期货的价格分析 在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可以忽略不计，即在大多数情况下可合理地假定远期价格与期货价格相等，故金融期货的定价公式与金融远期相似。金融期货的价格分析中除了需要考虑金融期货理论价格外，
11、还需要关注期货价格和当前的现货价格的关系，即“基差”（Basis）。所谓基差，是指金融工具的现货价格与以该金融工具为基础金融工具的期货价格之间的差额。七、我国的金融期货 目前在中国大陆没有真正意义的金融期货交易，中国人民银行严控金融机构开发境外投机性衍生工具业务。第四节第四节 金融期权市场金融期权市场一、金融期权概述（一）金融期权的基本概念 1、金融期权的概念 金融期权（Financial Option）实际上是一种契约，它赋予它的持有者在未来某一特定时间内按买卖双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。2、期权购买者和期权出售者3、期权费4、执行价格5、到期时间（二）金融期权
12、与金融期货的差别 1、买卖双方的权利义务不同 2、履约保证金的规定不同 3、价格风险不同 4、合约基础金融工具不同 二、二、金融期权的分类和发展历程（一）金融期权的分类（二）金融期权的发展历程三、金融期权的基本交易策略和功能（一）金融期权的基本交易策略 1、买入看涨期权 2、卖出看涨期权 3、买入看跌期权 4、卖出看跌期权（二）金融期权的功能四、金融期权的定价分析（一）金融期权价格的构成要素 期权价格由内在价值、时间价值组成。影响期权价格的主要因素为：1、市场价格与执行价格 2、期权的有效期 3、基础金融工具价格的波动性 4、无风险利率 5、基础金融工具的收益 （二）期权定价公式 影响期权价格
13、的因素纷繁复杂，应用比较广泛的期权价格计算方式是布莱克斯科尔斯（BlackScholes）期权定价模型。)()(2)(1dNXedSNctTrtTdtTtTrXSdtTtTrXSd12221)(2/()/ln()(2/()/ln(第五节第五节金融互换市场金融互换市场一、金融互换概述(一)金融互换的概念 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换不同金融资产或负债的合约。(二)金融互换的发展历史(三)金融互换产生的理论基础 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。金融互
14、换实际上是一个市场参与者利用其在一个金融市场上的比较优势得到在另一个市场上的所需的资产或负债。(四)金融互换的特点 互换是一种单独磋商的场外交易，等价于一系列同样远期价格的远期合约。互换与期权/期货有显著的区别。(五)金融互换的功能 1、规避风险 2、降低融资成本 3、优化资产负债管理 4、金融互换为表外业务(六)金融互换的分类 1、利率互换(Interest Rate Swap IRSs)2、货币互换(Currency Swap)3、商品互换(Commodity Swap)4、股票互换(Equity Swap)二、利率互换(一)利率互换的概念 利率互换(Interest Rate Swap
15、IRSs)，是指双方在未来一定时期内将同种货币的同样名义本金的现金流相互交换，是以不同的利率指标(包含浮动或固定利率)作为交换的基础金融工具。一般来说其中一方的现金流以浮动利率计算，而另一方的现金流以固定利率计算。（二）利率互换的交易过程 最基本的利率互换是固定利率对浮动利率的互换，这种交换一般是债务交换，交易的双方在各自的市场(固定利率市场和浮动利率市场)上有比较优势。下面用一个例子来说明这种利率互换的交易过程。A,B两公司的固定利率差为0.8%；A,B两公司的浮动利率差为0.4%A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，它们所需本金的币种和金额相同。利用双方的比较优势分别为对方借款，
16、然后互换，以实现降低融资成本的目的。由于本金相同，双方无须交换本金，只需交换利息的现金流。在互换交易中，A、B公司进行如下交易：双方在其具有相对成本优势的市场上融资，即公司A以固定利率8.0%借款，公司B以浮动利率LIBOR+0.9%借款。A、B公司进行互换，即A向B支付LIBOR利率，B向A支付7.7%的固定利率。LIBOR A 公司 B 公司 7.7%利息 8.0%利息 LIBOR+0.9%支付 支付 固定利率市场 浮动利率市场 图 8-4 A、B 公司的利率互换交易 通过互换，双方的总融资成本降低了0.4%即（8.8%LIBOR+0.5%）（8.0LIBOR+0.9%），假设这个互换没有
17、通过中介机构，而且双方平分收益，那么可得到A公司的实际融资成本为LIBOR+0.5%0.2%=LIBOR+0.3%；B公司的实际融资成本为8.6%。三、货币互换(一)货币互换的概念 货币互换是交易双方在未来的一段时间内交换两种不同货币的本金和现金流。货币互换和利率互换很相似，但是有两个不同点：首先，货币互换通常在合同开始与期满时都有本金的交换（这些交换大多按即期汇率进行），而利率互换是没有本金交换的。其次，货币互换的利息是以不同货币进行交换的，而利率互换是使用同一种货币。(二)货币互换的交易过程 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势，货币互换的双方既可以按两种货币的固定
18、汇率交易，也可以按浮动汇率进行交易，既可以用固定利率也可以用浮动利率来进行交易。我们用固定利率固定汇率的例子来说明。假设1美元0.8欧元，C公司需要美元资金1000万，D公司需要欧元资金800万，C公司的信用等级高于D公司。D公司在欧元市场上比C公司的成本高1.6%，而在美元市场上高1%，显然D公司在美元市场上具有比较优势。C、D公司进行如下交易：双方在其具有相对成本优势的市场上融资，即C以欧元利率10.4%借入欧元800万元，D以美元利率9.0%借入美元1000万元。C、D公司进行本金互换，C公司将借来的800万欧元本金与D公司借来的1000万美元本金进行交换。C公司D公司1000万美元本金
19、借入800万欧元本金借入1000万美元本金800万欧元本金C、D公司进行利息互换，即C向D支付5.3美元利率，公司D向公司C支付8.0%的欧元利息。通过互换，双方的总融资成本降低了0.6%即（8.0%12%）（9.010.4%），假设这个互换没有通过中介机构，而且双方平分收益，那么可得到C公司的实际融资成本为8.0%0.3%=7.7%；D公司的实际融资成本为12.0%-0.3%=11.7%。C公司D公司8%欧元利息10.4%欧元利息9.0%美元利率5.3%美元利息在互换结束的时候，双方再次交换本金，C公司支付给D公司1000万美元本金，D公司支付给C公司800万欧元。如果美元升值，则C公司损失
20、汇率差，反之亦然。C公司D公司800万欧元本金归还800万欧元本金归还1000万美元本金1000万美元本金第六节第六节 其他金融衍生工具市场其他金融衍生工具市场 一、可转换债券（一）可转债的概念 可转换债券（Convertible Bond，简称可转债或转债），是一种附加可转换条款的公司债券，它赋予持有人在规定期限内，可自由地选择是否依约定的条件将持有的债券转换为发债公司普通票的权利。（二）可转债的特性 债权性、股权性、期权性、（三）可转债的价值分析1、转换价值 指将可转换债券转换为股票时按市场价格计算所获得的理论价值。计算公式为：转换价值=股票市价换比例。2、直接价值 指将可转换债券视为普通债券时各期现金流的贴现值之和，又被称为可转换债券的投资价值。（四）我国的可转债 二、权证二、权证 权证(Warrant，又称为认股权证、认股证)，是发行人与持有者之间的一种契约，持有人在约定的时间有权以约定的价格购买或卖出基础金融工具。基础金融工具可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。(一)权证的分类 1、按行使时间划分，权证有欧式和美式两种。2、按权利行使方式不同划分，权证可分为认购权 证和认售权证。3、按发行时履约价格与基础金融工具价格的高 低。4、按权证的发行人不同可分为两类：股本权证和 备兑权证。(二)期权与权证的区别(三)我国权证的发展
