1、ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著第14章 選擇權與認購（售）權證ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著本章大綱q 14.1 認識選擇權q 14.2 選擇權的評價q 14.3 選擇權交易實務q 14.4 認識認購（售）權證q 14.5 認購（售）權證的發行與交易實務ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著認識選擇權 q 選擇權是一種選擇的權利，當契約的買方付出權利金(Premium)後，即享有在特定期間內，向契約的賣方依契約載明的履約價格買入或賣出一
2、定數量標的物的權利。若為買進標的物的權利，稱為買權(Call Option)；若為賣出標的物的權利，則稱為賣權(Put Option)。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-1 選擇權買賣交易雙方的權利、義務及對市場的預期ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權的種類與契約內容 q 依標的物的不同，選擇權可分為現貨選擇權（以現貨為標的物）與期貨選擇權（以期貨為標的物）兩大類，其中現貨選擇權又可分為商品選擇權（如農產品、貴金屬等選擇權）及金融選擇權（如股票、外匯、利率等選擇權）。q 若依交
3、易場所區分，則可分為集中市場與店頭市場的選擇權。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-2 台灣期貨交易所之選擇權商品的契約內容ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-2 台灣期貨交易所之選擇權商品的契約內容（續）ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權的到期損益分析買權q 買權的履約價值S-K，當SK 0，當SKISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權的到期損益分析賣權q 賣權的履約
4、價值K-S，當SK 0，當S KISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛刀小試 14-1 q 小明非常看好台灣股市的未來，因此，決定買進1 口台指買權，假設履約價格5000點的台指買權之權利金為350點。請問到期時，若台灣加權股價指數為5200點，則小明該不該行使權利？此時他的投資損益為何（暫不考慮任何的交易費用及稅負）？ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權的評價 q 時間價值 ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著Black-Scholes評
5、價模式 q 歐式買權公式q 利用買權賣權平價關係求算標的物、到期日及履約價格完全相同的賣權價值(P)。)N(dKe)N(dSC2tr1tt)5.0r(KSlnd21tdd12SKeCPtrISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-3 影響選擇權價值的因素ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛刀小試 14-2 q 假設股票價格為60元，買權之履約價格為65元，距選擇履約日期為半年，股價年報酬率標準差為15%，無風險名目利率為7%。綜合以上訊息，請問股票買權的價值為何？ISBN 978-957-4
6、1-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權交易實務 q 結算制度及保證金制度q 選擇權的交易費用與稅負q 選擇權避險原理ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著結算制度及保證金制度 q 及為確保可以履約，期貨經紀商通常會向選擇權賣方收取保證金，並採每日結算制度，以控制違約風險。q 選擇權交易人亦可與期貨經紀商約定採行SPANISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-4 台指選擇權之原始保證金計算公式（單一部位）ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實
7、務(四版)謝劍平 著牛刀小試 14-3 q 假設目前履約價格8000點的台指買權價格為180點，台灣加權股價指數為8050點，當時台指選擇權風險保證金（A值）為19,000元，風險保證金最低值（B值）為10,000元。則賣出1口台指買權的投資人，必須繳交多少原始保證金給期貨經紀商？ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權的交易費用與稅負 q 投資人買賣選擇權亦須負擔手續費及期貨交易稅q 期貨交易稅則分為兩種情況l 若投資人在到期前即平倉出場，應按買進及賣出時之權利金課徵期貨交易稅，稅率為1。l 若投資人持有至到期履約，則須按最後結算價的十萬分
8、之4 繳納期貨交易稅。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權避險原理 q 若避險者欲規避現貨價格上漲的風險（如未來將買進該種標的現貨），可以買進該標的物之買權來避險。q 若避險者欲規避現貨價格下跌的風險（如目前已持有該種標的現貨），可以買進該標的物之賣權來避險，此一策略又稱為保護性賣權(Protective Put)。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著選擇權避險範例q 某台灣基金經理人為了要保持前3 季的操作績效（其比較指數為台灣加權股價指數），而不想受到第4 季（未來1 季）股市可能向下
9、修正的影響。q 假設目前（9月15日）台灣股價指數為5300點，該基金投資組合目前價值為2.65億元，其係數等於1，代表基金價值的變動幅度與市場指數是一致的，而面對市場不同月份且履約價格不同的指數選擇權，應該如何選擇合適的標的物來避險呢？ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-5 12 月份台指賣權之市場報價ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-6 保護性賣權避險之敏感度分析ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著圖14-4 保護性賣權避險
10、策略ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-7 選擇權與期貨的比較ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著認識認購（售）權證q 認購權證係指標的股票發行公司以外之第三者（即證券商）所發行一定數量特定條件的有價證券，投資人付出權利金買進認購權證後，即有權在某一特定期間（美式）或特定時點（歐式），按一定之履約價格向發行證券商買進標的股票或以現金結算方式收取價差。q 指投資人有權在一定期間內將一定數量的標的股票以履約價格賣給發行證券商。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實
11、務(四版)謝劍平 著認購（售）權證的發行條件(1/2)q 標的物 q 到期日與履約型態 q 履約價格 l 除了履約價格重設條件，若於到期期間遇有標的股票發行公司辦理除權、除息、現金增減資時，由於標的股票價格會向下調整。權前一日收盤價息除權參考價息除調整前履約價格新履約價格)()(ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著認購（售）權證的發行條件(2/2)q 行使比例 l 若公司配發股票股利、增資、減資、股票分割、合併等，行使比例將隨之調整。q 成本槓桿倍數 l 標的股票價格認購（售）權證價格q 履約方式 l 證券給付、現金結算及可選擇結算型調整前之行
12、使比例除權參考價除權前一日收盤價新行使比例ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-8 TZ元大之發行條件ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛刀小試 14-4 q 有1檔美式欣銓認購權證的發行條件如下：履約價格43.13元，行使比例1：1，發行價格2.4元，發行期間6個月。請問：(1)若發行時欣銓股價為28.75元，其成本槓桿倍數為何？(2)假設今天為欣銓股票的除權日，其發放股票股利1元，則該認購權證的履約價格及行使比例應如何調整？ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原
13、理與實務(四版)謝劍平 著認購（售）權證的發行與交易實務q 台灣的認購（售）權證主要係由符合資格的綜合證券商發行，發行之後即在台灣證券交易所或櫃檯買賣中心掛牌交易。q 證券商發行認購（售）權證時，均會同步進行避險操作。q 權證的課稅爭議已透過2007年7月修改所得稅法獲得解決。q 權證課稅時，發行證券商所收取的權利金收入將可與避險損失相抵消銷。q 並不是所有的上市（櫃）股票均能成為權證的標的股票，每季公告符合標準的上市（櫃）公司股票。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著台灣認購（售）權證的交易概況(1/2)q 買賣認購（售）權證的手續與股票相同
14、，惟自2010年6月28日起認購（售）權證的盤中撮合方式改採逐筆競價（開盤的第一次撮合及收盤最後一次撮合仍採集合競價），成交速度較以往快速。q 認購（售）權證的漲跌幅度則以標的股票的漲跌幅再乘上行使比例為準。q 交易費用方面，投資人仍須負擔手續費及證券交易稅等費用。目前台灣認購（售）權證的買賣，手續費上限為1.425。證券交易稅方面，認購（售）權證的賣方須課徵1的證券交易稅。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著台灣認購（售）權證的交易概況(2/2)q 當投資人行使認購（售）的權利時，證券交易稅的課徵又分為兩種情況：l 證券給付，則由認購權證的發
15、行證券商或認售權證的投資人負擔3的證券交易稅。l 現金結算，自2011年11月16日起，認購（售）權證的投資人應按履約價值課徵1的證券交易稅，認購（售）權證的發行證券商則免繳證券交易稅。l 指數型認購（售）權證均採現金結算，履約時視同將權證以履約價值金額賣回給發行人，投資人須按履約價值金額支付1的證券交易稅。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛刀小試 14-5q 老王買進勝華認購權證1張，其履約價格為53.4，行使比例為1：1，當時認購權證的市價為7元，勝華股價為40.7元。若3個月後，勝華股價飆漲至65元，老王向發行證券商要求履約。請問：(
16、1)若採證券給付，老王在交割時所應支付的款項為何？由何者負擔證券交易稅？(2)若採現金結算，老王在交割時所能收取的款項又是為何？由何者負擔證券交易稅？ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著議約型權證q 櫃檯買賣中心於2005年8月正式開放議約型權證(OTC Contract-Based Warrants)市場。q 議約型權證屬於客製化商品，交易內容可不對外公開，投資人可提前解約，但投資人必須符合證券交易法中有關私募特定對象的規定。q 標的股票公司內部人不得持有，承作證券商本身也不得購買，其內部人與關係人亦不得為交易對手。q 在契約內容方面，議約型
17、權證的存續期間可介於28天（含）5年之間，較上市認購（售）權證（6個月2年）具有彈性。q 投資議約型權證的利得屬於財產交易所得，必須納入綜合所得或營利事業所得課稅。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛熊權證q 台灣證券交易所已於2011年7月8日正式推出在香港相當盛行的牛熊權證。q 牛熊權證發行時即處深度價內的狀態，其價格波動與標的股票亦步亦趨。q 當投資人看多時，可買進牛證；當投資人看空時，可買進熊證。q 牛熊權證設有強制回收或停損機制，當標的股價觸及所設定的回收價位時，即便該權證尚未到期，該權證將立即停止交易，並以強制回收價進行結算，避免
18、投資人的損失持續擴大。q 牛證其實屬於下限型認購權證的一種，而熊證則屬於上限型認售權證的一種。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛熊證的下上限價格規範q 牛熊證的下上限價格應介於發行時標的股票之收盤價格與履約價格（含）之間，牛證的下限價格應達發行時標的股票收盤價格的90%（含）以下，熊證的上限價格應達發行時標的股票收盤價格的110%（含）以上。q 發行之後，若標的股票收盤價達到牛（熊）證的下（上）限價格時，當日則視同該權證的最後交易日，並於次2營業日到期，按該權證最後交易日之次1營業日標的股票成交價格之簡單算術平均價（即強制回收價）採自動現金
19、結算。q 台灣牛熊證的存續期間應介於3個月至2年之間；可連結之標的範圍自2012年4月17日起放寬與一般認購（售）權證一樣。ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著牛熊權證到期投資報酬率ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著表14-9 TZ 元大的交易資訊（2012/3/6盤中）ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著認購（售）權證相關資訊的解讀(1/2)q Deltal 權證價格與標的股價之間的漲跌關係q 價內外程度q 理論價l 通常是利用選擇權評價模式
20、（如B-S 模式）所計算出來的q 溢價l 溢價是指標的股價尚須上漲（下跌）多少幅度才能使認購（售）權證損益兩平的指標ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務(四版)謝劍平 著認購（售）權證相關資訊的解讀(2/2)q 名目槓桿與實質槓桿l 名目槓桿即前面所介紹的成本槓桿倍數實質槓桿名目槓桿Deltaq 歷史波動率及隱含波動率l 歷史波動率是指過去一段時間標的股票的報酬率標準差，隱含波動率係將認購權證的市場價格代入理論評價模式（如B-S模式）中，所倒推出來的標的股票報酬率標準差。q 時間價值損失l 權證的價值也會隨著時間消逝而減少；愈接近到期日，時間價值愈少，而且減少的速度也會加快。
