1、企业制度与公司治理2/7/20233q课程意义n企业制度是企业产权关系、控制方式和决策规则的总体安排，它规范了企业相关利益各方的选择行为和有关规定的制定，是企业实现有效管理的条件和前提。n理解企业制度，尤其是理解现代公司的治理结构及其运作模式，是每一位有志成为企业高级经理人员的大学生的必备知识。2/7/20234q课程内容导论：公司的风险与治理公司治理的制度分析公司治理模式的国际比较完善公司治理的要点探讨非公众公司的制度特征分析企业治理机制选择：超越公司治理q推荐教材现代公司治理研究，李维安等著，中国人民大学出版社2002年版。q指定阅读材料企业制度与公司治理阅读材料OECD公司治理原则，中国
2、上市公司治理准则等q课程成绩平时成绩 20%-40%期末考试 80%-60%2/7/202361 导论：公司的风险与治理1.1 公司的起源 1.2 公司的风险 1.3 公司的治理 2/7/202371.1 公司的起源2/7/20238q公司的含义COMPANY A number of persons forming a corporation,guild,or partnership,or association for some common purpose.Company is used to include any association of those united permanen
3、tly or temporarily,for business,pleasure,festivity,travel etc.2/7/20239q公司的含义CORPORATION An artificial person created by law,consisting of one or more natural persons united in one body under such grants as secure a succession of members without changing the identity of the body,and empowered to act
4、 in a certain capacity or to transact business of some designed form or nature like a natural person.2/7/202310q公司的含义FIRM A union of two or more persons for the purpose of conducting business A commercial,industrial or financial partnership 2/7/202311q公司的含义法人公司自然人公司法律地位不同开放公司封闭公司股份能否自由流动所有权与管理权分离的公司
5、所有权与管理权合一的公司是否由职业经理集中管理无限公司有限公司出资人承担的债务责任不同有限公司两合公司无限公司股份有限公司有限责任公司（封闭公司）合伙企业个人独资企业上市公司（公众公司）非上市公司公司制企业2/7/202313q公司的含义本章所讨论的公司，专指以盈利为目的、享有法人资格的经济组织，尤其是上市的股份有限公司即公众(Public)公司。2/7/202314q公司的起源和发展公司制度的发展可大致分为3个时期 v公司起源时期 v近代公司发展时期v现代公司发展时期2/7/202315v公司的起源古罗马帝国时期：船夫行会，包税商委托公司 中世纪的欧洲大陆起源说：moone 海上起源说：co
6、mmenda（康梅达），societas 特点：自然人企业 大多数公司的股东承担无限责任 公司行为缺乏统一的明确的法律规范 2/7/202316v近代公司的发展l特许贸易公司特许贸易公司（东印度公司是当时英国具有股份公司雏形的最大的公司）l（民间）合股公司合股公司：现代公司真正的、直接的先驱。l1837年年，美国康乃迪克州颁布了第一部一般公司法。1862年年，英国颁布股份公司法。2/7/202317v现代公司的发展l现代股份公司兴起的条件 大型企业的产生 财富的分散 投资财产的私人所有权作为社会准则被接受 问题：1980S以后，股份公司重新出现在中国国土上的原因是什么？对以后的公司治理带来什么
7、影响？2/7/202318q现代公司的特征v 现代股份公司的特性 投资人的有限责任 投资人权益的自由转让 法人人格 集中管理 罗伯特克拉克 2/7/2023191.2 公司的风险2/7/202320q公司制度的优点与潜在风险公司制度的优点与潜在风险公司制度的特征公司制度的特征优点优点潜在风险潜在风险投资人的有限责任投资人权益的自由转让法人人格集中管理2/7/202321 投资人的有限责任有限责任使投资者有可能经常把风险转移给更有优势的风险承担者有限责任有可能大大降低信用评估中的交易成本有限责任使得投资人不必为企业经营的外部效应支付全部成本有限责任制度可能被滥用 2/7/202322 投资人权益
8、的自由转让对潜在投资人具有较大的吸引力证券交易数额巨大，从而在欺诈或不充分信息基础上进行的交易行为日益攀升 2/7/202323 法人人格使公司的交易成本明显减少赋予公司永久的存在权，使公司的营运 价值可以永续 需要用法律限制公司的权力和目的 2/7/202324 集中管理高层管理人员的自由裁量权提高组织效率极易产生腐败 2/7/202325结论公司成为占统治地位的企业组织形式，是经公司成为占统治地位的企业组织形式，是经济活动发展的必然。济活动发展的必然。公司公司所有权与经营权所有权与经营权的分离既是历史的进步，的分离既是历史的进步，也带来了新的风险。也带来了新的风险。正式规范对控制两权分离所
9、带来的风险是必正式规范对控制两权分离所带来的风险是必不可少的。不可少的。2/7/202326q公司权力的法律设计v公司法人权力的设计v公司机关权力构架的设计2/7/202327 公司法人权力的设计l中国公司法对公司权力的规定v公司享有由股东投资形成的全部法人财产，依法享有公司享有由股东投资形成的全部法人财产，依法享有民民事权利事权利，承担，承担民事责任民事责任（第四条）（第四条）v公司以其全部法人财产，依法公司以其全部法人财产，依法自主经营，自负盈亏自主经营，自负盈亏（第（第五条）五条）v公司以其公司以其全部资产全部资产对公司的债务承担责任（第三条）对公司的债务承担责任（第三条）v公司可以向其
10、他公司投资，但公司可以向其他公司投资，但累计投资额累计投资额不得超过本公不得超过本公司净资产的司净资产的50%（第十二条）（第十二条）v公司可以设立子公司和分公司（第十三条）公司可以设立子公司和分公司（第十三条）v公司可以公司可以依照法定程序依照法定程序变更变更其经营范围（第十一条）其经营范围（第十一条）l美国标准公司法对公司权力的列举1以公司名义永久继承以公司名义永久继承2以公司名义起诉和应诉、控告和辩护以公司名义起诉和应诉、控告和辩护3拥有公司印章并使用之拥有公司印章并使用之4以各种方式获得拥有、使用、处理各种动产或不动产及以各种方式获得拥有、使用、处理各种动产或不动产及其中的任何权益其中
11、的任何权益5以各种方式处置公司的财产以各种方式处置公司的财产6向公司雇员提供资助向公司雇员提供资助7以各种方式拥有、使用、处理各种股份、权益或债务以各种方式拥有、使用、处理各种股份、权益或债务8签定合同、提供担保、承担责任签定合同、提供担保、承担责任9贷款、投资、抵押贷款、投资、抵押l 美国标准公司法对公司权力的列举(续)10开展业务活动开展业务活动11选举或委任公司的行政人员和代理人，明确其职责，确定其报酬选举或委任公司的行政人员和代理人，明确其职责，确定其报酬12制定和修改制定和修改与公司章程和本州法律不相抵触与公司章程和本州法律不相抵触的章程细则的章程细则13为公共福利或为慈善、科学和教
12、育目的进行捐款为公共福利或为慈善、科学和教育目的进行捐款14从事有助于实施政府政策的任何合法业务活动从事有助于实施政府政策的任何合法业务活动15支付抚恤金并制定抚恤计划，制定利润分享计划、股份红利计划、支付抚恤金并制定抚恤计划，制定利润分享计划、股份红利计划、购股权计划以及董事、职员和雇员全体或任何个人的其他鼓励计划购股权计划以及董事、职员和雇员全体或任何个人的其他鼓励计划16充当任何企业之发起人、合伙人、成员、合作者或经理充当任何企业之发起人、合伙人、成员、合作者或经理17具有并行使具有并行使为实现该公司宗旨的全部必要或有利的权力为实现该公司宗旨的全部必要或有利的权力 2/7/202331公
13、司机关权力构架的设计l中国公司法对公司机关权力构架的设计中国公司法对公司机关权力构架的设计股东大会董事会经理（高级职员）监事会股东大会是公司的权力机构。董事长是公司的法定代表人。公司职工(工会)选举选举聘任选举监督监督负责负责党组织2/7/202333股东大会职权的规定(中国)（1）决定公司的经营方针和投资计划；）决定公司的经营方针和投资计划；（2）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；（3）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；（45）审议批准董事会，监事会的报告；）审议批
14、准董事会，监事会的报告；（67）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案，利润分配方）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案，利润分配方案和弥补亏损方案；案和弥补亏损方案；（89）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；（10）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；（11）修改公司章程。）修改公司章程。2/7/202334董事会职权的规定(中国)（1）负责召集股东大会，并向股东大会作报告；）负责召集股东大会，并向股东大会作报告；（2）执行股东大会决议；）执行股东大会决
15、议；（3）决定公司的经营方案和投资方案；）决定公司的经营方案和投资方案；（47）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；（8）决定公司内部管理机构的设置；）决定公司内部管理机构的设置；（9）聘任或解聘公司经理，根据经理的提名，聘任或解聘）聘任或解聘公司经理，根据经理的提名，聘任或解聘公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；（10）制定公司的基本管理制度。）制定公司的基本管理制度。2/7/202335经理职权的规定(中国)（1）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董
16、事会决议；（2）组织实施公司年度经营计划和投资方案；）组织实施公司年度经营计划和投资方案；（35）拟订需由董事会决定的管理机构设置方案和基本管理制）拟订需由董事会决定的管理机构设置方案和基本管理制度，制定具体规章；度，制定具体规章；（6）提请聘任副经理，财务负责人；）提请聘任副经理，财务负责人；（7）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；（8）公司章程和董事会授予的其他职权。）公司章程和董事会授予的其他职权。2/7/202336监事会职权的规定(中国)（1）检查公司的财务；）检查公司的财务；（2）对董事、经理执行公司职务时违反法律、法
17、规或）对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或者公司章程的行为进行监督；者公司章程的行为进行监督；（3）当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董）当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经理予以纠正；事和经理予以纠正；（4）提议召开临时股东大会；）提议召开临时股东大会；（5）公司章程规定的其他职权。）公司章程规定的其他职权。2/7/2023371.3 公司的治理2/7/202338q公司治理的含义v辞书上的治理概念/治理的语义 治理：统治，管理，统治，管理，使安定有秩序使安定有秩序 现代汉语词典（修订本）现代汉语词典（修订本），新华词典新华词典 Governance：-Exercis
18、e of authority-Direction-Control(Websters Dictionary)2/7/202339q公司治理的含义vHolly Gregory 关于公司治理含义的归纳o 从狭义上讲，公司治理关注的是公司经理、公司董事和股权资本提供者之间的关系。o 在较广的含义上，公司治理可以包括公司股东与社会的关系。o 在更广的含义上，公司治理包括了旨在吸引资本、有效经营、实现公司目标并使之吻合公司的法律义务与社会一般期望的法律、法规、（为上市公司规定的）准则和公司自愿实行的做法的结合。治理与管理有什么不同？2/7/202340v治理与管理的区别目的目的o 治理的首要目的是降低代理
19、成本治理的首要目的是降低代理成本 代理成本代理成本=激励成本激励成本+监控成本监控成本+强制成本强制成本+因代理人违背因代理人违背委托人意愿给委托人带来的财务损失委托人意愿给委托人带来的财务损失o 管理的目的是正确选择经营目标和高效率地实现经管理的目的是正确选择经营目标和高效率地实现经营目标（提高资源利用效率）营目标（提高资源利用效率）主体主体客体客体q公司面临的治理问题股东（委托人）企业所有者委托代理关系经理（代理人）企业经营者聘用信息不对信息不对称称机会机会主义主义代理成本股东大会董事会经理监事会公司职工(工会)选举选举聘任选举监督监督党组织信息不对称信息不对称多层次的多层次的委托代理问题
20、委托代理问题机会主机会主义义q公司面临的治理问题污染污染排放排放偷逃税不正当竞争操纵市场2/7/2023451980S 公司治理的热点问题公司治理的热点问题 v经理人员的高薪酬 v股东诉讼事件的大量增加 v兼并过程中的股东权益保护 v公司社会使命与股东利益的冲突v雇员利益保护与公司经营效率的冲突v兼并过程中的利害相关者利益保护 v知识经济下利害相关者的利益要求v2/7/202346q公司治理原则的兴起v公司治理原则 改善公司治理的具体标准与方针政策的总称。v（一般认为）英国最早开始公司治理原则的制订工作:Cadbury Report，1992年12月2/7/202347v公司治理原则的制定者：
21、经济合作与发展组织（经济合作与发展组织（OECDOECD），国际公司治理网络），国际公司治理网络（ICGNICGN），英联邦，欧洲政策研究中心（），英联邦，欧洲政策研究中心（CERSCERS），欧洲证券商自动报价协会），欧洲证券商自动报价协会（EASDAQEASDAQ），欧洲证券商协会（），欧洲证券商协会（EASDEASD）等）等 ：德国联邦司法部，意大利财政部，巴西、法国、德国、希腊、意大利、德国联邦司法部，意大利财政部，巴西、法国、德国、希腊、意大利、韩国、日本、马来西亚、荷兰、英国等国政府专门的公司治理委员会韩国、日本、马来西亚、荷兰、英国等国政府专门的公司治理委员会 ：证券（股票）交易
22、所和银行证券（股票）交易所和银行 ：会计师协会，股东协会，董事协会会计师协会，股东协会，董事协会 2/7/202348v公司治理原则的主要形式 Principle：原则。：原则。The OECD Principles.Guideline：指南。：指南。The Euroshareholders Corporate Governance Guidelines 2000.Code：法规，准则。：法规，准则。The Code of Best Practice；Malaysias Code on Corporate Governance.2/7/202349v 公司治理目标：利益机制的观点o 降低公司内
23、部的代理成本，保证股东利益降低公司内部的代理成本，保证股东利益o降低公司经营中的交易成本，保证各利害相保证各利害相关者的利益关者的利益o增强公司的社会责任，使使吸引资本、有效经营等旨在实现公司目标的公司行为与公司的公司行为与公司的法律义务和社会期望达到完美结合法律义务和社会期望达到完美结合2/7/202350v公司治理目标：超越利益机制的观点搞好公司治理，必须解决两个方面的问题搞好公司治理，必须解决两个方面的问题：o 第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得到应有的保护和获得合理的回报的问题。o 第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企业内部
24、的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的决策失误，确保企业关键人事安排和重大决策正确有效的问题。梁能：梁能：公司治理：中国的实践和美国的经验公司治理：中国的实践和美国的经验2/7/202351v改善公司治理的重要性：社会的维度 o 有助于通过提高国内外投资者信心吸引低成本的资本投资o 有助于保证公司行为与法律、法规及社会期望的一致o 有助于减少商业交易中的腐败行为o 有利于促进资源的有效利用2/7/202352v改善公司治理的重要性：企业的维度 o 有助于减少公司经营中的代理成本o 有助于强化管理者的经营责任，提高管理的有效性，增强公司的存续力o
25、 有助于吸引低成本的资本投资o 有助于增加公司的社会资本，降低经营中的交易费用o良好治理与企业融资良好治理与企业融资:证券市场的证据证券市场的证据国际组织削减援助政府削减援助国有企业私有化企业对资本市场需求增大高科技企业创业投资u麦肯锡公司（2000）：世界各地投资者愿意向具有有效治理结构的公司购买贴水股票u麦肯锡公司：有将近一半的欧洲投资者和61%的美国投资者，决定停止或减少对治理结构不完善的公司投资2/7/2023542 公司治理的制度分析2.1 制度与治理：概念诠释 2.2 产权结构与公司治理 2.3 资本结构与公司治理 2.4决策机制与公司治理 2.5 制度环境与公司治理 2/7/20
26、23552.1 制度与治理制度（Institutions）既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、原则、法律或惯例。Websters Dictionary 人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关系的规范，由非正式非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）和正式正式的规则（宪法、法律、产权）组成。Douglas North 制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。2/7/2023562.1 制度与治理制度的两个层面制度的两个层面 一般的社会规则（一般的社会规则（制度环境制度环境）特定的组织形式（特定的组织形式（制度安排制度安排或或治理制度治理制度）市场组织与行政组织市场组织
27、与行政组织政府组织与非政府组织（政府组织与非政府组织（NGO）营利性组织与非营利性营利性组织与非营利性（Not-for-Profit）组织组织2/7/2023572.1 制度与治理企业制度宪法合同法权利意识证券法企业组织的制度安排(治理制度)职业道德规范市场机制企业法2/7/202358决策机制决策机制决策权力决策程序决策规则体系决策规则体系o日常决策规则规则o影响影响日常决策规则 的规则规则o关于谁有资格制定关于谁有资格制定和如何制定如何制定规则的规则规则2.1 制度与治理企业组织的制度安排(治理制度)产权关系产权关系 谁有权使用资产 谁有权获得资产使用的收益 谁有权处置资产 谁有权转让资产
28、控制方式控制方式 外部契约合作外部契约合作oror一体化一体化 短期契约短期契约oror长期契约长期契约 外部监督外部监督oror内部监督内部监督 单边治理单边治理oror多边治理多边治理2/7/202359Holly Gregory 关于公司治理的定义关于公司治理的定义Olive Williamson 关于制度的定义关于制度的定义Douglas North 关于制度的定义关于制度的定义公司股东与 社会的关系公司经理、公司董事和股权资本 提供者之间的关系法律法规准则和公司自愿实行的做法的结合非正式的约束非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）正式的规则正式的规则 （宪法、法律、产权）特
29、定组织的制特定组织的制度安排度安排/治理制治理制度度（产权关系、控制方式、决策规则）一般的制度环一般的制度环境境 （市场、法律、政治、文化）2/7/202360观观 点点n不同国家的公司治理规则不可能是相同的n不同组织的治理安排应该是有差异的n有效的治理结构应该是权变的2/7/202361 2.2 产权结构与公司治理l产权的定义l产权的性质l产权的类型l产权的作用l企业制度的产权分析l改善治理的产权安排l实证研究：公司股权结构与公司绩效2/7/202362所有权邻接权用益权使用权 抵押权 产产权权使用权用益权处分权转让权产权的定义（罗马法）2/7/202363 产权的定义（牛津法律大辞典）产产
30、权权财产所有权占有权用益权出借权转让权使用权消费权2/7/202364 产权的定义（卡尔 马克思）产产权权以所有制表现的现实经济关系和以之为基础的法权关系 占有权收益权使用权处置权2/7/202365 产权的定义产权的定义产产权权所有制关系的法律体现 占有权处置权转让权收益权使用权2/7/202366 产权的性质产权的性质u一种经济和社会关系u（不同程度的）排他性u可分离性u可分割性 2/7/202367 产权的类型与比较产权的类型与比较产权类型产权类型产权主体产权主体排他性排他性可分割性可分割性可转让性可转让性可分离性可分离性私有产权私有产权个人完全是是是社团共有社团共有产权产权社团成员全体
31、内部不具有对外具有否受限制是公共产权公共产权社会成员全体否否？否国有产权国有产权国家未经授权不可分享否是，但产权性质改变是2/7/202368 产权的作用产权的作用促进社会资源的合理配置和社会经济的运行效率促使资源从低生产力所有者向高生产力所有者转移产权的排他性选择和选择结果的紧密结合对产权主体行为产生约束和激励对产权主体行为选择形成合理预期为企业和社会的合理运作提供保证产权的权利规定产权的可转让性2/7/202369德姆赛茨（1989）：“产权是一种社会工具，它之所以有意义，就在于它使人们在与别人的交换中形成了合理预期。产权的一个主要功能就是为实现外部效应的更大程度的内部化提供行动的动力。”
32、2/7/202370企业制度的产权分析企业制度的产权分析（平乔维奇，（平乔维奇，19901990）企业制度的产权分析主要解决三个方面的问题产权组合以及由此而来的企业内部成本和报酬的分配方式；产权组合以及由此产生的激励结构及其对决策者行为的作用；推导出企业应采取的行为并验证其正确性。2/7/202371企业制度产权分析的过程企业制度产权分析的过程（实证分析）（实证分析）企业 实际的产权组合占有权使用权收益权处置权转让权企业内部 成本和报酬的 具体分配方式谁支付选择成本谁获得选择收益（剩余收益）分配方式对相关人员产生的激励所有者管理者员工企业相应的制度安排 对企业决策者行为的作用所有者管理者员工信
33、息 不对称机会主义2/7/202372企业制度产权分析工作表企业制度产权分析工作表企业类型产权组合特征企业内部成本报酬分配方式分配方式对相关人员的激励对企业决策者相关行为的作用相应的 制度安排单人业主企业合伙企业有限责任公司股权完全分散的公众公司 股权比较集中的公众公司一股独大 的“公众”公司国有国营企业股份合作制企业2/7/202373合伙制企业合伙制企业n个所有者所有者管理者，互相代理互相代理无限连带责任决策效率搭便车个人行为的外部性合伙制企业分析2/7/202374公众公司公众公司法人组织，个股权所有者股权所有者管理者有限责任集中管理集中管理谁是公司的所有者？谁是公司的所有者？代理人代理
34、人激励不足激励不足委托人搭便车委托人搭便车代理人控制代理人控制公众公司分析委托人缺位委托人缺位2/7/202375l改善治理的产权安排改善治理的产权安排（规范分析）（规范分析）企业应有的产权组合占有权使用权收益权处置权转让权企业内部应有的成本报酬分配方式谁支付选择成本谁获得选择收益（剩余收益）分配方式应该对相关人员产生的激励所有者管理者雇员预期的企业绩效 增强信息可获得性和透明度的机制减少机会主义行为的机制预期的企业决策者行为企业目标和企业 治理目标2/7/202376l股权结构与公司绩效2/7/202377o股权结构与企业绩效：一个未解之迷uBerle&Means(1932):股权分散化经营
35、者控制委托人对代理人的有效监督程度降低企业股东利益最大化的实现程度降低uJensen&Meckling(1976):公司内部股东持股比例越高公司市场价值越大uDemsetz&lehn(1985):企业规模风险承担效应+风险回避效应股权分散化；但股权集中度与企业经营业绩指标和会计指标（净资产收益率）并不相关2/7/202378uMcConnell&Servaes(1990):公司价值与股权结构之间具有非线性关系；管理层持股比重与公司盈利及市场表现存在着反向的U型关系。uMehran(1995):股权结构与公司绩效无显著相关关系uHan&Suk(1998):公司绩效与外部大量持股股东的股权比例正相
36、关uMyeong-Hyeon&Cho(1998):股权结构影响投资，进而影响企业价值 uPederson&Thomsen(1999):公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关 2/7/202379uClaessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):企业股权高度集中，并且与企业价值正相关uLins(1999):大股东对公司价值的影响取决于股东的类型u周业安（1999）：国有股权的集中对提高公司绩效有正面影响u张红军（2000）：国有股对公司绩效有负面影响u许小年和王燕（1999）：法人股比例与公司绩效正相关；大股东持股比例与公司绩效正相关；国家股
37、与公司绩效负相关u孙永权和黄祖辉（1999）：相对控股股东的存在最有利于公司治理机制发挥作用，公司业绩也趋于最大2/7/2023802.3 资本结构与公司治理n公司资本结构的财务含义资本结构与公司市场价值n公司资本结构的治理含义资本结构与公司控制权2/7/202381u公司资本结构及其选择v资本结构 公司负债与股东权益的比例v资本结构决策选择最优的股票与债券的结构，使公司总价值达到最大v资本结构选择的传统分析 对融资选择的风险-收益替换分析资本的成本风险，特别是破产的风险2/7/202382u莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措资本是无关紧要的。因为，公司
38、的目标是市场价值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和股票是如何组合的。假定：公司投资和融资政策相互独立没有公司和个人的所得税没有交易成本没有破产风险资本市场充分有效2/7/202383u现实中的公司为什么非常关心资本结构 破产风险税收对经理的激励 市场对企业价值的看法2/7/202384u公司融资选择中的啄食顺序理论通过银行或通过发行企业债券或直接从投资者那里筹借资金发行新的股票保留赢利的一部分用于再投资留利债务融资股权融资2/7/202385u公司资本结构的治理含义v公司的名义控制权与有效（实际）控制权v银行融资与公司控制权v债券融资与公司控制权v发行新股票与公司控制权：优先股VS普通股
39、v利润再投资与公司控制权2/7/202386u决定公司资本结构的制度因素 v证券市场的发达程度v法律对银行业务的限制v税收安排v公司吸引股权投资的可能制度环境公司资本结构公司实际控制权2/7/2023872.4 决策机制与公司治理n公司治理目标的思考：超越利益机制n关于公司治理的两个故事：Ford Ford 和 CompaqCompaqn总裁生命周期理论n结构化的公司决策规则2/7/202388n公司治理目标：超越利益机制u搞好公司治理，必须解决两个方面的问题搞好公司治理，必须解决两个方面的问题：o 第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得到应有
40、的保护和获得合理的回报的问题。o 第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企业内部的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的决策失误，确保企业关键人事安排和重大决策正确有效的问题。梁能：梁能：公司治理：中国的实践和美国的经验公司治理：中国的实践和美国的经验2/7/202389n关于公司治理的两个故事u观察观察o在一些企业，并不存在所有权与控制权分离的问题，所有者和管理者是同一个人（如福特汽车公司）。o在一些企业，所有权与控制权只是部分分离，总裁本身即是创业者和/或主要股东（如康柏）。o在一些企业，尽管所有权与控制权是分离的，但公司经营非常有效（如
41、GE）。2/7/202390案例：案例：Ford Motor Companyo Henry Ford（18631947），汽车大王o Ford的汽车o Ford Motor Company：合伙企业福特家族和早期投资人内部控股的非上市公司上市公司（1956）o Ford的经营辉煌：1920S早期，美国汽车市场的60%以上，全球的50%左右下降至破产边缘：1937年21%；1946年月亏损达$1 000万 o 经验：公司内部缺乏制衡Henry Ford的治理机制，决策随意性极大2/7/202391案例：案例：Compaqo Compaq：一家由风险投资基金扶植成立的上市公司1982，Rod Ca
42、nion 和 Benjamin Roseno Compaq的经营早期早期 经营方针：高科技、高质量、高价格、高服务 经营业绩（销售额）：1987，$10亿；1990，$35亿转折转折 经营方针：生产低价普及型计算机 经营业绩（销售额）：1998，$310亿o 经验董事长和董事会制度CEO被撤换2/7/202392n总裁生命周期理论u观点：除了利益机制外，企业经营中发生的许多问题来自总裁的思维方式和企业的决策机制。u1991年，美国哥伦比亚大学的Donald C.Hambrick(汉布瑞克)和Gregory D.S.Fukutomi(福克托玛)，对总裁任职期间领导能力的变化规律及其原因，提出了一
43、个总裁生命周期的五阶段假说。2/7/202393u总裁管理生命周期的五个季节总裁管理生命周期的五个季节 变化阶段变化因素受命上任探索改革形成风格全面强化僵化阻碍认知模式的刚性中强或弱或强中强强且上升非常强职务知识知之甚少上升很快大体熟悉迅速上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升信息源宽窄来源广未过滤来源广过滤依赖少数信息源过滤加剧依赖少数信息源高度过滤非常少的信息源高度过滤任职兴趣高高中高中高但是下降中低下降权力弱，上升中，上升中，上升强，上升非常强 失控产生2/7/202394 结论结论:一个好的利益机制并不能代替一个好的决策机制，有远见的企业家和投资者应当重视决策机制的建设。
44、Eitzen和Yetman：对美国30多支职业垒球队主教练的执教年限和所在垒球队比赛成绩的相关关系的研究。u导致总裁领导能力变化的主要因素导致总裁领导能力变化的主要因素o 认知模式的刚性o 信息源的宽窄和信息的质量 既得利益2/7/202395n结构化的公司决策规则u决策机制设计的基本内容 o决策权力o决策程序u决策规则体系o管理决策的管理决策的规则规则o影响影响管理决策规则的管理决策规则的规则规则o关于关于谁有资格制定谁有资格制定和和如何制定如何制定规则的规则规则的规则2/7/202396 2.5 制度环境与公司治理n制度环境与治理理念n制度环境与治理目标n制度环境与治理方式n制度环境与治理
45、水平 制度环境的内涵：市场、法律、政治、文化（习俗、传统、道德、社会价值观等）以及专业组织、中介机构等2/7/202397n制度环境与治理理念产权保护重要吗？产权可保护吗？权力制衡重要吗？权力如何制衡？权力由谁制衡？商业诚信重要吗？经商能讲诚信吗？不讲诚信受惩罚吗？惩罚足够重吗？虚假上市无关紧要吗？虚假上市受惩罚吗？惩罚足够重吗？政府参与作假受惩罚吗？惩罚足够重吗？公司治理重要吗？制度环境制度环境市场市场法律法律政治政治文化文化专业组织专业组织中介机构中介机构2/7/202398n制度环境与治理目标公司治理目标II-决策机制：确保企业重大决策的正确有效公司治理的目标I-利益机制:股东利益？利害
46、相关者利益？公司利益？社会福利？公司的目标股东财富最大化?利害相关者利益最大化?制度环境制度环境市场市场法律法律政治政治文化文化专业组织专业组织中介机构中介机构2/7/202399n制度环境与治理方式治理方式治理方式外部强制为主外部强制为主内部协调为主内部协调为主外部与内部结合外部与内部结合制度环境制度环境市场市场法律法律政治政治文化文化专业组织专业组织中介机构中介机构2/7/2023100n制度环境与治理水平治理水平治理水平治理与否治理与否治理范围治理范围治理目标治理目标制度环境制度环境市场市场法律法律政治政治文化文化专业组织专业组织中介机构中介机构2/7/20231013 公司治理模式的国
47、际比较3.1 公司治理模式：含义与比较 3.2 美国模式3.3 德国模式3.4 日本模式3.5 中国公司的治理框架2/7/2023102n公司治理模式的含义u公司治理v所有者对公司的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排（这套制度安排包含了对利益机制的设计和对决策机制的设计）。v旨在使公司行为与法律义务和社会一般期望相一致的一整套制度安排。u公司治理v法人治理结构，即由所有者、董事会和高级执行人员三者组成的一种组织结构和权力、责任关系。公司法对法人治理结构有基本规定。u公司治理v规范公司高层人员行为和公司行为的公司内部机制与外部的总称。2/7/2023103n公司治理模式比较的基本维度v
48、公司法人治理结构的特点 v公司法人治理结构运作的制度环境v公司治理模式的优点和主要问题v公司治理原则的提出和特点2/7/20231043.2 3.2 美国模式美国模式股东大会董事会常务委员会总经理监事委员会酬金委员会提名委员会财务委员会公共政策委员会n 美国公司的法人治理结构2/7/2023105n美国公司董事会各专门委员会：常务执行委员会v常务执行委员会是董事会的常设机构，在董事会休会期间执行董事会的某些职责。v贴近经营者阶层，与公司决策中心须臾不离。2/7/2023106n美国公司董事会各专门委员会：监事委员会v监事委员会主要负责企业内部的监督审查工作，其职责：o保证对外公布财务资料的真实
49、、可靠性，避免对公众产生误导作用；o保证企业内部监控的的充分与完整；o监督企业文件、财务、道义及法律等方面有无脱空之辞，有无违背常规之举；o选择并审批企业的外部审计员。v一个相对独立的组织机构，公司董事会总体的有机组成部分，参加董事会会议并享有议案表决权。2/7/2023107n美国公司董事会各专门委员会：酬金委员会v酬金委员会的主要职责：o制订经营者阶层的酬金政策政策；o提出经营者阶层每年度的酬金标准标准并报请董事会批准；o负责经营者阶层享有的股票期权、股票增值权、绩效股及退休金等除基薪和红利以外的酬金的管管理理。2/7/2023108n美国公司董事会各专门委员会：提名委员会v提名委员会的主
50、要职责：提名委员会的主要职责：o选择并提名合适的董事人选选择并提名合适的董事人选o具体包括提出具备董事资格的人选；提出各委员会成员的候选人；具体包括提出具备董事资格的人选；提出各委员会成员的候选人；指定内部及外部董事人选；提出候补董事的候选人；确定分公司指定内部及外部董事人选；提出候补董事的候选人；确定分公司董事会的候选董事；在现任董事中指定留任的人选。董事会的候选董事；在现任董事中指定留任的人选。o提出企业高层管理者、董事长及总经理候选人；提出企业高层管理者、董事长及总经理候选人；o评价现任董事的工作绩效以决定其是否有资格继续留任。评价现任董事的工作绩效以决定其是否有资格继续留任。v提名委员
