1、 管理会计学管理会计学 （第7版）中国人民大学商学院中国人民大学商学院孙茂竹孙茂竹 文光伟文光伟 杨万贵杨万贵第第7 7章章 投资决策投资决策 n7.1 7.1 投资决策基础投资决策基础n7.2 7.2 投资决策指标投资决策指标n7.3 7.3 几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策n7.4 7.4 投资决策的扩展投资决策的扩展n7.5 7.5 战略管理会计对传统投资决策指标的修正战略管理会计对传统投资决策指标的修正学习目标学习目标n掌握进行投资决策分析所必需的基本知掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。标准。n理解正
2、确估计现金流量是影响投资决策理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。准确性的关键。n了解并灵活运用几种典型的长期投资决策了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。方法。n了解并掌握企业了解并掌握企业战略对传统投资决策指标战略对传统投资决策指标的修正的修正和影响。和影响。7.1 7.1 投资决策基础投资决策基础 是是指的是货币经指的是货币经过一定时间的投资与过一定时间的投资与再投资后，所增加的再投资后，所增加的价值。价值。货币时间价值货币时间价值 一定量的货币资金在不同的时点上一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的具有不同的价值。年初的l l万元，到年终万元，到年终其价值要
3、高于其价值要高于1 1万元。万元。例如，甲企业拟购买一台设备，采例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为用现付方式，其价款为4040万元；如延期万元；如延期至至5 5年后付款，则价款为年后付款，则价款为5252万元。设企业万元。设企业5 5年期存款年利率为年期存款年利率为1010，试问现付同延，试问现付同延期付款比较，哪个有利期付款比较，哪个有利?假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到4040万元万元资金，暂不付款，存入银行，按单利资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为计算，五年后的本利和为4040万元万元(1+10(1+105 5年年)6060万元，同万元，同
4、5252万万元比较，企业尚可得到元比较，企业尚可得到8 8万元万元(60(60万元万元-52-52万元万元)的利益。的利益。可见，延期付款可见，延期付款5252万元，比现万元，比现付付4040万元，更为有利。这就说明，万元，更为有利。这就说明，今年年初的今年年初的4040万元，五年以后价值万元，五年以后价值就提高到就提高到6060万元了。万元了。(我国金融系统我国金融系统是如何计算利息的？是如何计算利息的？)可见可见,资金在周转使用中由于时资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金生产经营中带来的增值额，称为资金的时间
5、价值。的时间价值。资金在周转使用中为什么会产生资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢时间价值呢?任何资金使用者把资金投入生产任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。利润越多，实现的增值额越大。所以资金时间价值的实质，是资金所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后
6、，资金所有者要分享一部分使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。资金的增值额。（1 1）时间价值产生于生产流通领域，）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域。而不是消费领域。问题：各位口袋里的货币与银行问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？的货币与银行金库中的货币有何不同？学习中应注意的问题学习中应注意的问题 （2 2）时间价值产生于资金运动之中，）时间价值产
7、生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。时间和数量。问题：必要停顿的资金会不会有问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？时间价值的问题？（3 3）时间价值的大小取決于资金周）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措度成正比，因此企业应采取各种有效
8、措施加速资金周转，提高资金使用效率。施加速资金周转，提高资金使用效率。问题：企业采取措施加速资金周转，问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？是否一定产生时间价值？预备知识预备知识单利与复利单利与复利终值、现值、利息率、计息期终值、现值、利息率、计息期2.货币时间价值的计算n货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。n货币的时间价值的定义货币的时间价值的定义：从量的规定性来看,货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率.在计量货币时间价值时,风险报酬和通货膨胀因素不应该包括在内。n货币的时间价值是：指货币经过一定时间的投资和
9、再投资所增加的价值，称为资金的时间价值。货币的时间价值不产生于生产与制造领域，产生于社会资金的流通领域。复利终值复利终值niPS1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPS),/(niPSPS复利终值系数复利终值系数,查阅复利终值系数表查阅复利终值系数表(本书附录一本书附录一)利民工厂有一笔利民工厂有一笔123 600123 600元元的资金，准备存入银行，希望的资金，准备存入银行，希望在在7 7年后利用这笔款项的本利和年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利行存款利率为复利1010，该设，该设备的预计价格为备的预计价格为 240
10、000240000元。元。例例 要求：试用数据说明要求：试用数据说明7 7年后利民工年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。厂能否用这笔款项的本利和购买设备。复利现值复利现值由由:变型变型,得得:niPS)1(niSP)1(),/(niSPSP复利现值系数复利现值系数,查阅复利现值系数表查阅复利现值系数表(本书附录二本书附录二)名义利率与实际利率n名义利率是没有考虑通货膨胀的利率，一般银行的利率都是名义利率，而实际利率则是考虑了名义利率和通货膨胀在内，考察的是货币的实际购买力。n实际利率=名义利率-通货膨胀率。我国曾经有段时间实行的保值储蓄，就是为了让名义利率不低于通货膨胀率。以防出现储蓄
11、贬值的情况。有效地防止了挤兑情况的出现。在经济活动中，区别名义利率和实际利率，至关重要。是赔是赚不能看名义利率，而要看实际利率。实际利率是剔除了通货膨胀因素影响后的利率。当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利率。由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性就会受到很大的打击。比如在1988年，中国的通货膨胀率高达18.5，而当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际购买力也在日益下降。老百姓的反应就是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了198
12、8年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。表 中国的银行系统对三年定期存款的保值率（%）季度季度 年利率年利率通货膨胀补贴率通货膨胀补贴率总名义利率总名义利率1988.49.717.2816.991989.113.1412.71 25.851989.213.1412.5925.731989.313.14 13.6426.781989.412.14 8.36 2l.50其中总名义利率等于年利率和通货膨胀补贴之和。针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通贷膨胀所带来的损失进行补偿。以1989年第四季度到期的三年定期存款为例，从1988年9月l
13、0日（开始实行保值贴补政策的时间）到存款人取款这段时间内的总名义利率为21.5，而这段时间内的通货膨胀率，如果按照1989年的全国商品零售物价上涨率来计算的话，仅为17.8%，因此实际利率为3.7。实际利率的上升使存款的利益得到了保护，他们又开始把钱存入银行，使存款下滑的局面很快得到了扭转。普通年金普通年金终值终值q年金：在一定时期内，系列的、年金：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。等额的收款或付款。q年金的种类年金的种类n普通年金普通年金(后付年金后付年金)n现付年金现付年金n延期年金延期年金n永续年金永续年金n普通年金。是指在每期期末收付的年金，普通年金。是指在每期期末收付的年金，所
14、以又叫后付年金。所以又叫后付年金。普通年金的终值指的是自第一次支付到普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。的最终本利和。普通年金终值图普通年金终值图),/(/1)1(1)1(niASAiiAiiASnn年金终值系数年金终值系数,查阅年金终值系数表查阅年金终值系数表(本书附录三本书附录三)普通年金普通年金现值现值 普通年金的现值指的是为在将来若干普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。算，现在所需要的本金数。普通年金现值图普通年
15、金现值图),/()1(1)1(1niAPAiiAiiAPnn年金现值系数年金现值系数,查阅年金现值系数表查阅年金现值系数表(本书附录四本书附录四)某企业计划租用一设备，某企业计划租用一设备，租期为租期为6 6年，合同规定每年年年，合同规定每年年末支付租金末支付租金10001000元，年利率元，年利率为为5%5%，试计算，试计算6 6年租金的现值年租金的现值是多少？是多少？2 已知：已知：A=1000A=1000；i=5%i=5%；n=6n=6，求：，求：P=A(P/AP=A(P/A，i i，n)n)=1000 =10005.076=50765.076=5076（元）（元）递延年金递延年金 递延
16、年金是指在最初若干期没递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。等额的系列收付款项。延期年金现值图延期年金现值图),/(),/(miSPniAPAP),/(),/(miSPAmniSPAP递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的减法算式：递延年金现值计算的减法算式：RDRD项目于项目于20012001年动工，年动工，由于施工延期由于施工延期5 5年，年，于于20062006年年初投产，年年初投产，从投产之日起每年得到收益从投产之日起每年得到收益4000040000元。元。按每年利率按每年利率6%6
17、%计算，计算，则则1010年收益于年收益于20012001年年初的现值为：年年初的现值为：3元220000212.440000712.940000%61140000%61140000151515ttt 5 5年前发行的一种第年前发行的一种第2020年末年末一次还本一次还本100100元的债券，债券票面利率元的债券，债券票面利率为为6 6，每年年末付一次利息，每年年末付一次利息，第第5 5次利息刚刚付过，目前刚发行的次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为与之风险相当的债券，票面利率为8 8。要求：计算这种旧式债券目前要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少的市价应为多少?例例
18、这里这里i=8i=8，n=205=15(n=205=15(年年)A=100A=1006%=6(6%=6(元元)则目前该债券的市价：则目前该债券的市价：P=6P=68.559+1008.559+1000.3150.315 =82.85(=82.85(元元)【例例】某企业有一笔某企业有一笔5 5年后到年后到期的借款，数额为期的借款，数额为20002000万元，为万元，为此设置偿债基金，年复利率为此设置偿债基金，年复利率为10%10%，到期一次还清借款。则每年年末到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为？应存入的金额应为？【例例】C C公司现在借入公司现在借入20002000万万元，约定在元，约
19、定在8 8年内按年利率年内按年利率12%12%均均匀偿还。则每年应还本付息的金匀偿还。则每年应还本付息的金额为？额为？5永续年金nPERPETUAL ANNUITIES 或PERPETUITIES)永续年金是指无限期支付的年金，即一系列没有到期日的现金流。n永续年金是指无限期的收入或支出相等金额的年金，也称永久年金。它是普通年金的一种特殊形式，永续年金期限趋于无限，没有终止时间，也没有终止值，只有现值永续年金的计算公式 如果满足以下条件：n1.每次支付金额相同且皆为A（Amount of Payment）n2.支付周期（每次支付的时间间隔）相同（如：年、季、月等）n3.每段支付间隔的利率相同且
20、皆为i（Interest Rate，根据周期不同，可以为年利率、月利率等）n则永续年金的现值PV（Present Value）计算公式为：na.如果每个期间的期末支付，PV=A/inb.如果每个期间的期初支付，PV=(1+i)*A/in例：某人在大学里成立一个慈善基金，本金不动买入年息5%的长期国债，每年年底的利息10万用作学生们的奖学金。此基金的需要存入的本金为P=10万/5%=200万，这也是永续年金的年金现值。n如果要求在期初支付，则年金现值P=A+A/i=200万+10万=210万。在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义是一个广义的概念，它不仅包括的概念，它不仅包括货币资金
21、，也包含现货币资金，也包含现金等价物及与项目相金等价物及与项目相关的非货币资源的变关的非货币资源的变现价值。现价值。现金流量现金流量现金流量的概念现金流量的概念 现金流量指的是在投资活动过程中，由现金流量指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。收入增加的数量。是指能够使投资方案现实是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期
22、间的全部投资，投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费资、土地使用权投资、开办费投资等。投资等。现金现金 流出量流出量 是指能够使投资方案现是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。及其他现金流入等。现金现金 流入量流入量 是指在项目计算期内由是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投序列指标，
23、它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。资决策评价指标的重要依据。现金现金 净流量净流量现金流量的计算现金流量的计算 由于一个项目从准备投资到项由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项期及终止期三个阶段，因此投资项目现金流量包括：目现金流量包括：n投资现金流量投资现金流量n营业现金流量营业现金流量n项目终止现金流量项目终止现金流量 由于交纳所得税也是企业的由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。影响考虑进去。包
24、括投资在固定包括投资在固定资产上的资金、土地资产上的资金、土地上的资金和流动资产上的资金和流动资产上的资金。上的资金。投资投资 现金流量现金流量 投资在流动资产上的资金一般假投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。损益，因此不受所得税的影响。投资在固定资产上的资金有时投资在固定资产上的资金有时是以企业原有旧设备进行投资是以企业原有旧设备进行投资,在计在计算投资现金流量时，一般以设备的算投资现金流量时，一般以设备的变现价值作为其现金流出量的变现价
25、值作为其现金流出量的(但是但是该设备的变现价值通常并不与其折该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：的所得税，即：投资现金流量投资现金流量 =投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值设备的变现价值 -（设备的变现价值（设备的变现价值-折余价值）折余价值）
26、税率税率 从净现金流量的角度从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。或税后收入减税后成本。营业营业 现金流量现金流量 折旧作为一项成本，在计算税后净损折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。金流入看待。营业现金流量可用公式表示如下：营业现金流量可用公式表示如下：营业现金流
27、量营业现金流量 =税后净损益税后净损益+折旧折旧 =税前利润（税前利润（1-1-税率）税率）+折旧折旧 =（收入（收入-总成本）（总成本）（1-1-税率）税率）+折旧折旧 =（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）（折旧）（1-1-税率）税率）+折旧折旧 =收入（收入（1-1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+折旧折旧税率税率 n应注意的是应注意的是:上式中的上式中的“折旧折旧”应包应包含含固定资产折旧、无形资产摊销、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。长期待摊费用摊销等。包括固定资产的残包括固定资产的残值收入、收回土地的剩值收入、收回土地的剩余价值及收回原投入
28、的余价值及收回原投入的流动资金。流动资金。终止终止 现金流量现金流量 在投资决策中，一般假设当项目终在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。的影响。固定资产的残值收入如果与预定的固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上就不固定资产残值相同，那么在会计上就不涉及利润的增减，所以也不受所得税的涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值影响。但是在实际工作
29、中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。忽视这部分的影响。项目终止现金流量项目终止现金流量 =实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入 +原投入的流动资金原投入的流动资金 -（实际残值收入（实际残值收入-预定残值）预定残值）税率税率 现金流量计算示例现金流量计算示例 某项目需投资某项目需投资12001200万元用于万元用于构建固定资产，另外在第一年初构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金一次
30、投入流动资金300300万元，项目万元，项目寿命寿命5 5年，直线法计提折旧，年，直线法计提折旧，5 5年年后设备残值后设备残值200200万元，每年预计付万元，每年预计付现成本现成本300300万元，可实现销售收入万元，可实现销售收入800800万元，项目结束时可全部收回万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为垫支的流动资金，所得税率为40%40%。6 则，每年的折旧额则，每年的折旧额=（1200-2001200-200）/5=200/5=200万元万元n销售收入销售收入800800n减：付现成本减：付现成本 300300n减：折旧减：折旧200200n税前净利税前净利30030
31、0n减：所得税减：所得税120120n税后净利税后净利180180n营业现金流量营业现金流量 380380012345固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量营业现金流量380 380 380 380 380固定资产残值固定资产残值收回流动资金收回流动资金200300现金流量合计现金流量合计-1500 380 380 380 380 880 思考：思考：为什么用现金流量指标，而不是为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？利润指标作为投资决策的指标？某企业正在考虑生产一某企业正在考虑生产一种新产品种新产品,为此需购置一套价为此需购置一套价值值
32、4040万元的新设备万元的新设备,设备安装设备安装费用为费用为1010万元万元,并一次性支付并一次性支付4 4年期的厂房租赁费年期的厂房租赁费4040万元。万元。该设备使用期该设备使用期4 4年年,会计上的会计上的预计残值为零预计残值为零,按按4 4年平均计年平均计提折旧。提折旧。例例7-2 但该设备但该设备4 4年后可收回残值预计为年后可收回残值预计为5 5万元。此外万元。此外,配套投入的流动资金为配套投入的流动资金为1010万万元。该企业所得税税率为元。该企业所得税税率为40%40%。在不考虑。在不考虑所得税的情况下所得税的情况下,各年末净营业现金收入各年末净营业现金收入见表见表7-17-
33、1。7 根据上述资料计算该项日各期的现金根据上述资料计算该项日各期的现金流量。流量。(1)(1)投资现金流量。投资现金流量。(2)(2)营业现金流量。营业现金流量。因此，各年营业现金流量为因此，各年营业现金流量为:(3)(3)项日终止现金流量。项日终止现金流量。因此，项日各期预期现金流量如表因此，项日各期预期现金流量如表7-27-2所示。所示。7 资金成本指的资金成本指的是企业筹集和使用是企业筹集和使用资金必须支付的各资金必须支付的各种费用，包括种费用，包括:用资用资费用和筹资费用两费用和筹资费用两个部分。个部分。资本成本资本成本n用资费用，是指企业在使用资金中而用资费用，是指企业在使用资金中
34、而支付费用，如股利、利息等，其金额支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。正比，它是资金成本的主要内容。n筹资费用，是指企业在筹集资金中而筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。用资金的数额多少及时间长短无关。个别资本成本个别资本成本nK资本成本资本成本nD用资费用用资费用nP筹资数额筹资数额nf筹资费用筹资费用nF筹资费用率筹资费用率)1(FPDfPDKn长
35、期借款成本长期借款成本nKl长期借款成本长期借款成本nIl长期借款年利息长期借款年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nL长期借款本金长期借款本金nFl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率nRl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1(利息可以抵税利息可以抵税所以，负债的所以，负债的资本成本资本成本总是低于股票的总是低于股票的资本成本资本成本)1()1(bbbFBTIKn债券成本债券成本nKb债券成本债券成本nIb债券年利息债券年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nB债券发行额债券发行额nFb债券筹资费用率债券筹资费用率n优先股成本优先股成本nK Kp p优先股成本优
36、先股成本nD Dp p优先股年股利优先股年股利nP Pp p优先股筹资额优先股筹资额nF Fp p优先股筹资费用率优先股筹资费用率)1(ppppFPDKn普通股成本普通股成本nK Kc c普通股成本普通股成本nD Dc c普通股基年股利普通股基年股利nP Pc c普通股筹资额普通股筹资额nF Fc c普通股筹资费用率普通股筹资费用率nGG股利年增长比率股利年增长比率GFPDKcccc)1(GPDKcrrn留用利润成本留用利润成本综合资本成本综合资本成本qK Kw w综合资本成本综合资本成本 qK Kj j第第j j种个别资本成本种个别资本成本qW Wj j第第j j种个别资本的权数种个别资本的
37、权数jnjjwWKK 1权数的确定：权数的确定：q帐面价值权数帐面价值权数q市场价值权数市场价值权数q目标价值权数目标价值权数 某公司资金总量为某公司资金总量为10001000万元，万元，其中长期借款其中长期借款200200万元，年息万元，年息2020万元，手续费忽略不计；企业万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为发行总面额为100100万元的万元的3 3年期年期债券，票面利率为债券，票面利率为12%12%，由于票，由于票面利率高于市场利率，故该批面利率高于市场利率，故该批债券溢价债券溢价10%10%出售，发行费率为出售，发行费率为5%5%；例例7-3 此外公司普通股此外公司普通股500500
38、万元，预计第万元，预计第一年的股利率为一年的股利率为15%15%，以后每年增长，以后每年增长1%1%，筹资费用率为筹资费用率为2%2%；优先股；优先股150150万元，股万元，股利率固定为利率固定为20%20%，筹资费用率也是，筹资费用率也是2%2%；公司未分配利润总额为公司未分配利润总额为58.558.5万元。该万元。该公司所得税率为公司所得税率为40%40%。如何确定个别资本成本和综合资如何确定个别资本成本和综合资本成本？本成本？(1)长期借款资本成本。(2)长期债券资本成本。(3)普通股资本成本。(4)优先股资本成本。(5)保留盈余资本成本。(6)综合资本成本。7.2 7.2 投资决策指
39、标投资决策指标 即没有考虑时即没有考虑时间价值因素的决策间价值因素的决策指标指标,主要有主要有:n投资回收期投资回收期n投资报酬率投资报酬率静态投资静态投资决策指标决策指标投资回收期（投资回收期（PP)PP)投资回收期指的是自投资方案实投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：即满足公式：nttnttOI11例例7-47-4时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益 500500 净现金流
40、量净现金流量（10000）55005500 方案方案B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，有关数据如下：有三个投资机会，有关数据如下：投资回收期的计算投资回收期的计算 时间时间（年）（年）净现金净现金流量流量回收额回收额未收未收回数回数回收回收时间时间方案方案A0-10000 10000 15500550045001255004500082合计回收时间（回收期）合计回收时
41、间（回收期）=1+4500/5500=1.82=1+4500/5500=1.82 方案方案B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000092合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.92=1+1+6000/7000=2.92 n优点：优点：q计算简单，易于理解。计
42、算简单，易于理解。q对于技术更新快和市场不确定性强的项对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。目，是一个有用的风险评价指标。n缺点：缺点：q未考虑投资回收后的现金流量情况。未考虑投资回收后的现金流量情况。q没有考虑投资回收期内的现金流量发生没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后。时间的先后。120甲方案甲方案 -5000-5000 2500 25002500 2500乙方案乙方案 50005000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景1 回收期回收期均为均为2年年投资报酬率：投资报酬率：0投资报酬率投资报酬率25%12
43、1A A方案方案 -5000-5000 3500 15003500 1500 2500 25002500 2500B B方案方案 -5000-5000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景2 回收期回收期均为均为2年年投资报酬率投资报酬率均为均为25%投资报酬率（投资报酬率（ARR)ARR)投资报酬率也叫投资利润率或会计利投资报酬率也叫投资利润率或会计利润率，它表示年平均利润占总投资的百分润率，它表示年平均利润占总投资的百分比，即：比，即：投资报酬率投资报酬率=年平均利润年平均利润/投资总额投资总额n 决策规则决策规则 ARRARR必要报酬率必要报
44、酬率 方案方案A A、B B、C C的投资报酬率分别为：的投资报酬率分别为：投资报酬率（投资报酬率（A A）=（500+500500+500）2/10000=5%2/10000=5%投资报酬率（投资报酬率（B B）=（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10%投资报酬率（投资报酬率（C C）=（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500）4/200004/20000 =8.75%=8.75%应注意以下几点：应注意以下几点：1 1、投资利润率指标虽然以相对数弥、投资利润率指标虽然以相
45、对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。失败。2 2、当静态评价指标的评价结论和动、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。动态评价指标的评价结论为准。动态投资决策指标动态投资决策指标在充分考虑在充分考虑“货币时货币时间价值间价值”的基础上，的基础上，对方案的优劣取舍进对方案的优劣取舍进行判断。主要有行判断。主要有:n净现
46、值净现值n获利指数获利指数n内部报酬率内部报酬率动态投资动态投资决策指标决策指标净现值（净现值（NPV)NPV)净现值指的是在方案的整个实施运净现值指的是在方案的整个实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和之和与所有现金净流出年份的现值之和的差额。的差额。CkNCFiOiINPVntttntttnttt1111)1()1(根据上表资料，假设贴现率根据上表资料，假设贴现率i=10%i=10%，则三，则三个方案的净现值为：个方案的净现值为：净现值（净现值（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)-10000(P/A,10
47、%,2)-10000 550055001.7533-100001.7533-10000 -454.75-454.75 净现值（净现值（B B）=3500=3500(P/A,10%,4)-10000(P/A,10%,4)-10000 =3500 =35003.1699-100003.1699-10000 =1094.65 =1094.65 净现值（净现值（C C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 2)-20000 =7000=70001.7355+65001
48、.7355+65001.73551.73550.8264-0.8264-2000020000 =1470.91 =1470.91 净现值是指项目计算期内各年现净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。资，该项目则不具有可取性。n
49、方案方案A A的净现值小于零，说明该方案的报酬的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率率小于预定报酬率10%10%，无法给企业最终带，无法给企业最终带来收益，因此应该放弃该方案。来收益，因此应该放弃该方案。n方案方案B B和和 C C的净现值均大于零，这两个方案的净现值均大于零，这两个方案都可取。但是我们很难对方案都可取。但是我们很难对方案B B和和C C进行优进行优劣比较，因为虽劣比较，因为虽 然方案然方案C C的净现值大于方的净现值大于方案案B B，而它的投资额同时也大于方案，而它的投资额同时也大于方案B B。只要净现值相等，只要净现值相等，不同方案就具有相同不同方案就具有相同的选
50、择性吗？的选择性吗？n净现值的大小取决于折现率的大小，其净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定：含义取决于折现率的质的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益全部收益(或损失或损失)；项目甲项目甲:投资投资10001000万万,借贷借贷利率利率8%8%，净现值，净现值100100万的含义是万的含义是?如果以投资项目的机会成本作为折现如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多己放弃方案多(或少
