1、第五章第五章 长期筹资方式长期筹资方式 第第1节节 融资管理概论融资管理概论 第第2节节 第第3节节 第第4节节 股权性融资股权性融资 债权性融资债权性融资 混合性融资混合性融资 第第1节节 融资管理概论融资管理概论 一、企业融资的动机与原则?企业融资的概念?企业融资动机?企业融资管理的内容?融资管理的目标与原则 二、融资类型?企业筹资的概念 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的一项财务活动。筹资是企业进行生产经营活动的前提 资金资金资金资金资金资金资金资金资金资金筹集筹集 投入投入 耗费耗费 回收回收 分配
2、分配 企业筹资动机?扩张性筹资动机 调整性筹资动机 混合性筹资动机 企业筹资管理的内容?测算筹资数量 优化资本结构?降低资本成本?控制财务风险 确定筹资渠道 选择筹资方式 制定筹资计划 筹资渠道筹资渠道?政府财政资本 银行信贷资本 非银行金融机构资本 其他法人资本 民间资本 企业内部资本 国外及我国港澳台资本 筹资方式?吸收直接投资 发行股票 发行债券 银行借款 融资租赁 发行短期融资券商业信用 筹资管理的目标与原则筹资管理的目标与原则?企业筹资管理的目标?满足企业资本需要，提高资本利用效率?降低资本成本，控制财务风险 企业筹资管理的原则?合法性原则?效益性原则?比例性原则?平衡性原则?二、筹
3、资类型二、筹资类型 按所筹资本的属性不同分类?股权性筹资、负债性筹资与混合性筹资按所筹资本的期限不同分类?长期筹资与短期筹资 按筹资的来源不同分类?内部筹资与外部筹资 按筹资的方式不同分类?直接筹资与间接筹资 股权资本股权资本 属性属性 内容内容 1 1、所有权、所有权企业所有者（股东）企业所有者（股东）1 1、投入资本、投入资本 2 2、企业享有经营权（使用权）、企业享有经营权（使用权）2 2、资本公积、资本公积 3 3、永久性资本（可依法转让）、永久性资本（可依法转让）3 3、盈余公积、盈余公积 4 4、股东参与经营管理并承担相应、股东参与经营管理并承担相应 4 4、未分配利润、未分配利润
4、责任责任 债权资本债权资本 内容内容 企业资产负债表中企业资产负债表中的负债类项目的负债类项目 属性属性 1 1、体现债权债务关系、体现债权债务关系 2 2、债权人有权按期索取本息、债权人有权按期索取本息、不参与经营管理、不承担责任不参与经营管理、不承担责任 3 3、企业在债务约定期内享有经、企业在债务约定期内享有经营权，并按期还本付息营权，并按期还本付息 三、筹资数量的预测方法三、筹资数量的预测方法?1、因素分析法、因素分析法 2、销售百分比法、销售百分比法 3、线性回归分析法、线性回归分析法 1、因素分析法、因素分析法 资本需要量资本需要量=（上年资本实际平均额（上年资本实际平均额-不合理
5、平均额）不合理平均额）（1预测年度销售增减率）预测年度销售增减率）（）（）（1预测年度资本周转速度变动率）预测年度资本周转速度变动率）速度速度 （）（）?例子：例子：某企业上年度实际平均占用额为某企业上年度实际平均占用额为2000万，万，其中不合理占用其中不合理占用200万，预计本年度销售增万，预计本年度销售增长率为长率为5%，资本周转速度加快，资本周转速度加快2%，则预，则预测年度资本需要量为多少？测年度资本需要量为多少？?解：解：资本需要量资本需要量=（上年资本实际平均额（上年资本实际平均额-不合理平均额）（不合理平均额）（1预测年度预测年度销售增减率）销售增减率）（1预测年度资本周转速度
6、变动率）预测年度资本周转速度变动率）=（2000-200）*（1+5%）*（1-2%）=1852.2万万?2、销售百分比法、销售百分比法 销售百分比法的基本假设销售百分比法的基本假设?在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变数额保持不变?财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变不变?产品销售价格固定产品销售价格固定?税率不变税率不变?企业的利润分配政策不变企业的利润分配政策不变 销售百分比法的基本步骤销售百分比法的基本步骤?划分敏感项目与非敏感项目划分敏感项目与非敏感项目 计
7、算敏感项目的销售百分比计算敏感项目的销售百分比 编制预计资产负债表编制预计资产负债表 测算资本需要量测算资本需要量 测算留用利润额测算留用利润额 测算外部筹资量测算外部筹资量 （1）预测企业内部资金来源增加额。计算基年损益表各项目计算基年损益表各项目 与销售收入的比例与销售收入的比例 使用预测年度销售收入的预计数乘使用预测年度销售收入的预计数乘 上述比例，编制预测年度的损益表上述比例，编制预测年度的损益表 计算留用利润的数额计算留用利润的数额 （2）预测总资金需要量）预测总资金需要量 敏感资产：现金、应收账款、存货、固定资敏感资产：现金、应收账款、存货、固定资产净值等。产净值等。敏感负债：应付
8、账款、应付费用。敏感负债：应付账款、应付费用。不敏感项目：对外投资、短期借款、长期借不敏感项目：对外投资、短期借款、长期借款、实收资本和留存利润。款、实收资本和留存利润。计算步骤：计算步骤：根据比例编制根据比例编制 根据比例和销售增根据比例和销售增 预计资产负债表预计资产负债表 长额确定资金需要量长额确定资金需要量 根据比例和销售收入根据比例和销售收入 确定留存确定留存 计算资产负债计算资产负债 计算敏感项目金额计算敏感项目金额 利润的金额利润的金额 两方差额，为从两方差额，为从 外部筹集资金额外部筹集资金额 预测公式：需要追加的外部筹资额需要追加的外部筹资额=（RA/S RA/S RL/S
9、RL/S）S S RERE?RA/S RA/S 基年敏感资产总额与基年销售收入的百分比；基年敏感资产总额与基年销售收入的百分比；?RL/S RL/S 基年敏感负债总额与基年销售收入的百分比；基年敏感负债总额与基年销售收入的百分比；?S S 预测期预计销售收入的增加额；预测期预计销售收入的增加额；?RERE-预测期留存利润的增加额预测期留存利润的增加额 销售百分比具体计算方法：?根据销售确定融资需求?根据销售增加量确定融资需求 例：假设某公司下年预计销售总额例：假设某公司下年预计销售总额 40004000万元，万元，股利支付率为股利支付率为30%30%，销售净利率为，销售净利率为4.5%4.5%
10、，其，其他资料见下表，则预测步骤如表所示：他资料见下表，则预测步骤如表所示：?上年期末实际上年期末实际 占销售额占销售额%本年计划（销本年计划（销（销售额（销售额30003000 售额售额40004000万元）万元）万元）万元）流动资产流动资产 700 700 23.3333%23.3333%933.33 933.33 长期资产长期资产 1300 1300 43.3333%43.3333%1733.33 1733.33 资产合计资产合计 2000 2000 2666.66 2666.66 短期借款短期借款 60 60 N N 60 60 应付票据应付票据 5 5 N N 5 5 应付款项应付款
11、项 176 176 5.8666%5.8666%234.66 234.66 预提费用预提费用 9 9 0.3%0.3%12 12 长期负债长期负债 810 810 N N 810 810 负债合计负债合计 1060 1060 1121.66 1121.66 表（续）表（续）上年期末实上年期末实占销售额占销售额%（销（销本年计划（销本年计划（销际际 售额售额30003000万元）万元）售额售额40004000万元）万元）实收资本实收资本 100 100 N N 100 100 资本公积资本公积 16 16 N N 16 16 留存收益留存收益 824 824 N N 950 950 所有者权益合
12、计所有者权益合计 940 940 1066 1066 融资需求融资需求 479 479 总计总计 2000 2000 2666.66 2666.66 1 1）根据销售确定融资需求）根据销售确定融资需求 预计留存收益增加额预计留存收益增加额?留存收益是公司内部融资来源。留存收益是公司内部融资来源。?这部分资金的多少，取决于收益的多少这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。和股利支付率的高低。根据例题中的条件计算：根据例题中的条件计算：留存收益增加留存收益增加=预计销售额销售净利率预计销售额销售净利率 （1-1-股利支付率）股利支付率）=4000 =4000 4.5%4.5%(1-3
13、0%)(1-30%)=126 =126万元万元 则本年度留存收益为：则本年度留存收益为：824+126=824+126=950950万元万元 外部融资需求的计算外部融资需求的计算 外部融资需求外部融资需求=预计总资产预计总资产-预计总负债预计总负债-预计股东预计股东 权益权益 =2666.66-1121.66-(940+126)=2666.66-1121.66-(940+126)=479 =479万元万元 该公司为完成销售额该公司为完成销售额40004000万元，需要增加资金万元，需要增加资金666.66 666.66 万元（万元（2666.66-20002666.66-2000），负债的自然
14、增长提供），负债的自然增长提供61.66 61.66 万元（万元（234.66+12-176-9234.66+12-176-9），留存收益提供），留存收益提供126126万元，万元，本年应再融资本年应再融资479479万元（万元（666.66-61.66-126666.66-61.66-126）。）。2 2）根据销售增加量确定融资需求）根据销售增加量确定融资需求 融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加 =（资产销售百分比新增销售额）-（负债销售百分比新增销售额）-计划销售净利率销售额（1-股利支付率）=(23.3333%+43.3333%)1000-(5.8666%+0.3%)1000
15、-4.5%4000(1-30%)=479万元 3线性回归分析法线性回归分析法?资本按资本习性分类资本按资本习性分类?不变资本不变资本?可变资本可变资本 资本需要量与业务量之间的关系资本需要量与业务量之间的关系?y=a+bx 确定不变资本与可变资本确定不变资本与可变资本?y?na?b?x?xy?a?x?b?x2?a?b?某企业某企业20*420*8年年的产销数量和资本需的产销数量和资本需要额如下表所示。假要额如下表所示。假定定20*9年预计产销量年预计产销量为为7.8万，预测万，预测20*9年年资本需要量。资本需要量。年度年度 产销量产销量 资本总额资本总额（X）万件）万件（Y）万元）万元 20
16、*4 6 500 20*5 5.5 475 20*6 5 450 20*7 6.5 520 20*8 7 550?根据资料可计算出：根据资料可计算出：?y?2495?x?30?xy?15092.5?x2?182.5 2495=5a+30b 15092.5=30a+182.5b 得：得：a=205 b=49 Y=205+49*X=205+49*7.8=587.2 万万 使用资金习性预测法的注意事项：使用资金习性预测法的注意事项：?资金需要量与产销量之间线性关系的假定应符合实际情况；?确定a,b的数值，应该利用预测年度前连续若干年的历史材料（至少三年以上）；?考虑价格等因素变动。例题：?某公司的产
17、品销路稳定，拟投资某公司的产品销路稳定，拟投资600万元，万元，扩大生产能力扩大生产能力20%。该公司想要维持目前。该公司想要维持目前45%的负债比率，并想继续执行的负债比率，并想继续执行20%的固的固定股利支付率政策。该公司在定股利支付率政策。该公司在2000年的税年的税后利润为后利润为260万元，那么该公司万元，那么该公司2001年为年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本？益资本？需投资的权益资金需投资的权益资金=600*55%=330 留存收益留存收益=260*（1-20%）=208 需外部筹资的权益资本需外部筹资的权益资本=330-208=1
18、22?思考题?财务经理在进行筹资决策时，应当考虑那些因素？直接筹资与间接筹资对企业有什么不同的影响？筹资时应当如何确定筹资数量？第第2节节 股权性筹资股权性筹资 一、吸收直接投资（投入资本筹资）一、吸收直接投资（投入资本筹资）?吸收直接投资的含义与主体吸收直接投资的含义与主体 含义：企业所有者投入的资本含义：企业所有者投入的资本 投入资本（实收资本）投入资本（实收资本）-非股份制企业非股份制企业 股本股本 -股份制企业股份制企业 国有独资企业国有独资企业 主体主体 个人独资企业个人独资企业 个人合伙企业个人合伙企业?吸收直接投资的种类吸收直接投资的种类?按照投资主体分类?按照投资者出资方式分类
19、?吸收直接投资的程序吸收直接投资的程序?吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优缺点?吸收非现金投资的估价吸收非现金投资的估价?现行市价法?重置成本法?收益现值法 二、发行普通股 1、股票的基本概念与种类、股票的基本概念与种类?基本概念：基本概念：?股票：股东持有股份（权）的凭证股票：股东持有股份（权）的凭证?面值：表明股数和金额面值：表明股数和金额?授权股：可发行股票的最大限额授权股：可发行股票的最大限额?发行股：实际售出的股票发行股：实际售出的股票?库藏股：重新回购发行在外的普通股库藏股：重新回购发行在外的普通股?种类种类 2、普通股的特征、普通股的特征?期限上的永久性期限上的永久性?责任上的
20、有限性责任上的有限性?收益上的剩余性收益上的剩余性?清偿上的附属性清偿上的附属性?普通股股东享有经营管理权普通股股东享有经营管理权?增发新股时有优先认购权增发新股时有优先认购权 3、股票发行、股票发行?股票的发行条件股票的发行条件 股票的发行程序股票的发行程序 股票的发行方法股票的发行方法 股票发行价格的确定股票发行价格的确定?未来收益现值法未来收益现值法?市盈率法市盈率法?市场询价法市场询价法?市场竞价法市场竞价法 4、股票上市?股票上市条件的基本内容股票上市条件的基本内容 各国对股票上市条件的具体规定各国对股票上市条件的具体规定股票上市的优缺点股票上市的优缺点 股票上市决策股票上市决策 股
21、票上市的暂停、恢复和终止股票上市的暂停、恢复和终止 5、股票估价?基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型?V?D11?k?D2(1?k)2?D3(1?k)3?Dtt?1(1?k)t几种常用的股票估价模型?短期持有、未来准备出售的股票估值模型?n V?Dt1?k)?Vn t?1(t(1?k)n股利零增长的股票估值模型?V?D(1?tt?1k)股利固定增长的股票估值模型 V?D1D2D3?Dt1?k?(1?k)2?(1?k)3?t?1(1?k)tD0(1?g)D2?0(1?g)D0(1?g)1?k?(1?k)2?(1?k)?D0(1?g)k?g?D1k
22、?g?非固定增长模型（二阶段和三阶段增长模型）现实中，有些公司的股利增长是不固定的：?在创业初期高速增长，过段时间后进入低速稳定增长时期（二阶段模型）?在创业初期高速增长，而在进入稳定增长阶段之前会经历一段过渡增长时期（三阶段模型）该模型需要分阶段计算来确定股票的内在价值。例子（二阶段模型）例子（二阶段模型）南方公司是一家刚刚创业不久的高科技企南方公司是一家刚刚创业不久的高科技企 业，该公司预计未来三年内股利将高速增业，该公司预计未来三年内股利将高速增 长，增长率为长，增长率为15%，在此之后转为稳定增，在此之后转为稳定增 长，增长率为长，增长率为10%。公司最近支付的股利。公司最近支付的股利
23、 D0=3元，股票投资者要求的最低收益率为元，股票投资者要求的最低收益率为 18%。计算该公司股票内在价值。计算该公司股票内在价值。解：0 1 2 3 4 5 D1=3*（1+15%）=3.45 D2=3.45*（1+15%）=3.97 D3=3.97*（1+15%）=4.56 P4=D4/（k-g）=4.56*（1+10%）/（18%-10%）=62.7 V=3.45V=3.45PVIFPVIF18%18%，1 1+3.97+3.97PVIFPVIF18%18%，2 2+3.56+3.56PVIFPVIF18%18%，3 3+4.56+4.56（1+10%1+10%）/(18%-10%)/(
24、18%-10%)*PVIFPVIF18%,318%,3=8.55+38.16=46.73=8.55+38.16=46.73 案案 例例 A公司股票的公司股票的 系数为系数为2.52.5，R RF F=6%=6%，K Km m=10%=10%要求：要求：1 1、计算该股票的预期收益率、计算该股票的预期收益率 2 2、若该股票为固定成长股票，股利年增长、若该股票为固定成长股票，股利年增长率为率为6%6%，预计一年后股利为，预计一年后股利为 1.51.5元元/股，则该股票股，则该股票价值为多少？价值为多少？3 3、若该股票未来三年股利为零成长，年股、若该股票未来三年股利为零成长，年股利为利为1.51
25、.5元元/股，预计从第股，预计从第4 4年起转为正常增长，年起转为正常增长，增长率为增长率为6%6%，则该股票价值为多少？，则该股票价值为多少？解：解：1、Kc=RF+(Km-RF)=6%+2.5)=6%+2.5（10%-6%10%-6%）=16%=16%2 2、V=DV=D1 1/(/(Kc-G)=1.5/(16%-6%)=15-G)=1.5/(16%-6%)=15元元/股股 3 3、V=1.5V=1.5PVIFAPVIFA16%16%，3 3+1.5+1.5（1+6%1+6%）/(16%-6%)/(16%-6%)*PVIFPVIF16%,3 16%,3 =1.5 =1.52.2459+1.
26、52.2459+1.50.6407=13.560.6407=13.56元元/股股 0 1 2 3 4 5 n 0 1 2 3 4 5 n 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5（1+6%1+6%）?普通股筹资的优缺点普通股筹资的优缺点?优点优点?缺点缺点 第第3节节 债权性筹资债权性筹资 一、发行债券一、发行债券 二、长期借款二、长期借款 三、租赁筹资三、租赁筹资 一、发行债券 1、债券的概念与特征、债券的概念与特征P348 2、债券的种类、债券的种类 P349 3、公司债券的发行、公司债券的发行 P350?公司债券的发行条件公司债券的发行条件?公司债券的发行程序公司债
27、券的发行程序?公司债券的发行方式公司债券的发行方式 4、债券发行价格的确定P350?影响债券价格的因素：影响债券价格的因素：?债券面值债券面值?票面利率票面利率?市场利率市场利率?债券期限及付息方式债券期限及付息方式?几种债券估价模型 分期付息、到期还本债券估价模型（复利）分期付息、到期还本债券估价模型（复利）n P?IFt?nt?1(1?K)(1?k)到期一次还本付息债券估价模型（单利）到期一次还本付息债券估价模型（单利）P?F?F?i?n(1?K)n贴现（折价）发行债券估价模型贴现（折价）发行债券估价模型 P?F(1?K)n?永久债券永久债券P141 P?IK 流通债券流通债券 P141例
28、例5-6“非整数计息期非整数计息期”案列 南强公司南强公司2005年年1月月1日发行票面金额为日发行票面金额为1000万元，票面利率为万元，票面利率为10%，10年到期的年到期的债券，利息每债券，利息每6个月支付一次，投资者要求个月支付一次，投资者要求的必要报酬率为的必要报酬率为12%，那么此时南强公司，那么此时南强公司债券的市场价值是多少？债券的市场价值是多少？解：解：V=100010%/2 PVIFAPVIFA6%6%，2020+1000+1000 =5011.47+100011.47+10000.312=885.3 0.312=885.3 6%6%，2020 PVIF PVIF5、债券的
29、信用评级、债券的信用评级P351 三等九级三等九级 6、债券筹资的优缺点、债券筹资的优缺点P353 二、长期借款二、长期借款?长期借款的作用长期借款的作用 长期借款的种类长期借款的种类P346?按提供贷款的机构分类按提供贷款的机构分类?按有无抵押品作担保分类按有无抵押品作担保分类 长期借款的合同长期借款的合同P347?基本条款基本条款?限制条款限制条款 长期借款筹资的优缺点长期借款筹资的优缺点 P348?三、租赁筹资 租赁的种类与特点租赁的种类与特点?营运租赁营运租赁?融资租赁融资租赁 融资租赁的形式融资租赁的形式?直接租赁、售后租回、杠杆租赁直接租赁、售后租回、杠杆租赁 融资租赁的程序融资租
30、赁的程序 融资租赁租金的规划融资租赁租金的规划?融资租赁租金的构成融资租赁租金的构成?融资租赁租金的规划：如何支付租赁融资租赁租金的规划：如何支付租赁 融资租赁筹资的优缺点融资租赁筹资的优缺点?融资租赁的一个案例 某企业生产经营活动需要一项设备，价值某企业生产经营活动需要一项设备，价值 10万元，万元，预计该设备的折旧年限为预计该设备的折旧年限为 5年，期满无残值。现年，期满无残值。现有两个方案可供选择：甲方案是向银行借款有两个方案可供选择：甲方案是向银行借款 10万万元购买设备，借款年利率为元购买设备，借款年利率为 10%，单利计息，借，单利计息，借款期限为款期限为5年，每年末支付当年利息，
31、到期偿还年，每年末支付当年利息，到期偿还本金；乙方案是采用融资租赁方式租入设备，采本金；乙方案是采用融资租赁方式租入设备，采用等额年金法支付租金，每年末支付租金用等额年金法支付租金，每年末支付租金 2.5万万元，租期为元，租期为5年。该企业所得税税率为年。该企业所得税税率为 40%。假。假设折现率为设折现率为10%。该企业应当如何进行财务决策。该企业应当如何进行财务决策?0 年租金年租金 租金抵租金抵税税 失去的失去的折旧低折旧低税税 1-2.5 1-0.4-1.9 2-2.5 1-0.4-1.9 3-2.5 1-0.4-1.9 4-2.5 1-0.4-1.9 5-2.5 1-0.4-1.9
32、NCF NPV 7.2029?甲方案：甲方案：?V0=10*PVIF10%，5+10*10%*PVIFA10%，5?=10*0.621+1*3.791=10.001?乙方案：乙方案：?V0=1.9*PVIFA10%，5=1.9*3.791=7.2029?应选择乙方案应选择乙方案 第第4节节 混合性筹资混合性筹资?一、发行优先股一、发行优先股?二、发行可转换债券二、发行可转换债券三、发行认股权证三、发行认股权证 一、发行优先股?优先股的概念与特征 优先股的种类 发行优先股筹资的意义 优先股发行价格的确定 发行优先股筹资的优缺点?优点?缺点 二、发行可转换债券?可转换债券的概念与特征 可转换债券的发行资格与条件可转换债券的估价 可转换债券的转换?转换期限?转换价格?转换比率 可转换债券筹资的优缺点?三、发行认股权证 发行认股权证的意义 认股权证的种类?短期认股权证与长期认股权证?单独发行的认股权证与附带发行的认股权证?备兑认股权证与配股权证?欧式期权认股权证与美式期权认股权证?可提前赎回认股权证与不可提前赎回认股权证 思考题?在选择筹资方式时，应当考虑哪些因素？发行可转换债券与发行普通债券对企业会有什么不同影响？企业何时可以考虑发行认股权证？
