1、股指期货和股指期权股指期货和股指期权2内容提要内容提要股票指数与股指期货、期权的基本概念股票指数与股指期货、期权的基本概念12股指期货和期权的诞生股指期货和期权的诞生 3股指期货和期权的特点股指期货和期权的特点 4股指期货、期权的发展股指期货、期权的发展 5股指期货的作用股指期货的作用3股票指数股票指数 股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。中文名称英文名称股票指数股指组数基期及其指数道琼斯股价平均数Dow Jones Averages(
2、DJA)65种3组1928年10月1日100标准普尔综合股价指数S t a n d a r d&P o o r s Composite Index(S&P 500)500种4组19411943年10纽约证券交易所综合股价指数New York Stock Exchange Composite Index1500余种1组1965年12月31日50主要市场指数Major Market Index（MMI）20种1组1983年200一、股票指数与股指期货、期权的基本概念一、股票指数与股指期货、期权的基本概念4股票指数股票指数中文名称英文名称股票指数股指组数基期及其指数价值线综合股价指数Valuelin
3、e Composite Index1,700种1组1961年6月30日100金融时报100种股价指数FTSE100 Index3 0 种、1 0 0 种 及500种3组1935年100日经225股价指数Nikkei 225 Index（NK225）225种1组不详东京证券交易所股价指数TOPIX约1,100种1组1968年1月4日100恒生指数Hang Seng Index33种4组1964年7月31日1005股票指数的作用股票指数的作用1234证券市场价格水平的基准证券市场价格水平的基准构建指数组合与资产管理构建指数组合与资产管理指数可衡量证券市场的整体波动指数可衡量证券市场的整体波动计算系
4、统风险和计算系统风险和系数的依据系数的依据6股指期货与股指期权股指期货与股指期权 股指期货（股指期货（Share Price Index Futures），英文简），英文简称称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。算差价来进
5、行交割。v 股指期权股指期权即即股票价格指数期权股票价格指数期权。期权购买者期权购买者(也就是买方也就是买方)在支付权利金之后，拥有在未来的一段期间内或某一特定在支付权利金之后，拥有在未来的一段期间内或某一特定的时间点，以约定价格（也就是执行价格）买入或卖出标的时间点，以约定价格（也就是执行价格）买入或卖出标的指数的权利。在有效期内交易双方以履约价格与市场实的指数的权利。在有效期内交易双方以履约价格与市场实际指数值进行盈亏结算的权利。际指数值进行盈亏结算的权利。v-买方支付给卖方一定权利金以获取此期权是否履约的决买方支付给卖方一定权利金以获取此期权是否履约的决定权。定权。v-卖方承担买方转移风
6、险履行期权的义务，并收取权利金卖方承担买方转移风险履行期权的义务，并收取权利金作为市场风险的补偿。作为市场风险的补偿。7二、股指期货和期权的诞生v 第二次世界大战结束以后第二次世界大战结束以后,马歇尔计划的实施推动了欧洲经马歇尔计划的实施推动了欧洲经济的复苏济的复苏,带动西方资本主义经济进入了持续繁荣的快速发带动西方资本主义经济进入了持续繁荣的快速发展时期展时期v 经过经过20 多年的经济增长多年的经济增长,至至1970 年代年代,由于布雷顿森林由于布雷顿森林体系的崩溃和中东局势紧张所导致的两次石油危机体系的崩溃和中东局势紧张所导致的两次石油危机,西方各西方各国纷纷出现了经济停滞、物价飞涨、政
7、治局势动荡的局面国纷纷出现了经济停滞、物价飞涨、政治局势动荡的局面v 在日趋恶化的宏观经济形势下在日趋恶化的宏观经济形势下,加之利率工具的频繁运用致加之利率工具的频繁运用致使利率波动频繁而剧烈使利率波动频繁而剧烈,美国股票市场在美国股票市场在1973 1974 年年经历了二战以后最严重的一次危机经历了二战以后最严重的一次危机,道琼斯工业指数从道琼斯工业指数从1973 年年1 月月11 日的最高点日的最高点1051.69 点下跌到点下跌到1974 年年12 月月6 日的日的577.6 点点,跌幅超过了跌幅超过了45%,给投资者带来给投资者带来了重大的损失了重大的损失89v 面对不断加大的股市风险
8、面对不断加大的股市风险,华尔街的投资家们逐渐意识到华尔街的投资家们逐渐意识到,尽管根据现代投资组合理论尽管根据现代投资组合理论,可以构建完美的投资组合以可以构建完美的投资组合以有效分散非系统性风险有效分散非系统性风险,但在股市下跌面前却缺乏合适的但在股市下跌面前却缺乏合适的金融工具以规避股价整体变动所引发的系统性风险。金融工具以规避股价整体变动所引发的系统性风险。v 在这一背景下在这一背景下,1977 年年10 月堪萨斯期货交易所月堪萨斯期货交易所(Kansas City Board of Trade,KCBT)经过深入的经过深入的调查研究后调查研究后,向美国商品期货交易委员会向美国商品期货交
9、易委员会(CFTC)提交提交了开展股票指数期货交易的报告了开展股票指数期货交易的报告,拟推出道拟推出道.琼斯琼斯30 种工种工业股票指数期货。业股票指数期货。v 但是但是,道道.琼斯公司却认为股指期货纯粹是一种赌博工具琼斯公司却认为股指期货纯粹是一种赌博工具,极力反对将道极力反对将道.琼斯琼斯30 种工业股票指数作为期货合约标的种工业股票指数作为期货合约标的指数指数。10v经过一系列的争议和麻烦之后，经过一系列的争议和麻烦之后，1982 年年2 月月24 日日,堪萨堪萨斯期货交易所（斯期货交易所（KCBT）推出了世界上第一份股指期货合推出了世界上第一份股指期货合约约价值线平均指数合约。价值线平
10、均指数合约。v随后随后,4月月21 日日,芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所(CME)推出了推出了S&P500 股指期货股指期货;v股指期货、期权的产生是风险管理推股指期货、期权的产生是风险管理推动金融创新动金融创新11三、股指期货和期权的特点1234跨期性跨期性杠杆性杠杆性联动性联动性多样性多样性121234获利途径众多：上涨、下跌皆可获利，横盘亦可获利获利途径众多：上涨、下跌皆可获利，横盘亦可获利实现杠杆投资：用更少的钱控制更多的资产实现杠杆投资：用更少的钱控制更多的资产降低或消除风险：期权可以起到控制风险的作用降低或消除风险：期权可以起到控制风险的作用适用范围广适用范围广13国内股指期货合
11、约的设计要素国内股指期货合约的设计要素1234交易标的选择交易标的选择合约单位与乘数合约单位与乘数合约交割月份合约交割月份交易时间交易时间567保证金保证金涨跌停板涨跌停板最小变动价位最小变动价位89每日结算价格、最后结算价格每日结算价格、最后结算价格交割方式交割方式10最后交易日及最后结算日最后交易日及最后结算日14全球主要股指期货与期权合约全球主要股指期货与期权合约北美地区北美地区欧洲地区欧洲地区亚太地区亚太地区标准普尔标准普尔500指数期货与期权指数期货与期权电子迷你标准普尔电子迷你标准普尔500指数期货指数期货道琼斯工业平均指数期货与期权道琼斯工业平均指数期货与期权拉塞尔拉塞尔1000
12、指数期货指数期货标准普尔标准普尔500/BARRA成长指数期货成长指数期货标准普尔标准普尔500/BARRA价值指数期货价值指数期货纳斯达克纳斯达克100指数期货与期权指数期货与期权电子迷你纳斯达克电子迷你纳斯达克100指数期货指数期货NYSE综合指数期货与期权综合指数期货与期权多伦多多伦多35指数期货指数期货道琼斯道琼斯STOXX50指数期货与期权指数期货与期权道琼斯欧洲道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权指数期货与期权FTSE Estars期货期货FTSE Eurobloc100期货期货FTSE Eurotop100期货期货FTSE Eurotop300期货期货MSCI欧洲欧洲/MSCI
13、泛欧指数期货泛欧指数期货标准普尔欧洲指数期货标准普尔欧洲指数期货标准普尔欧洲扩充指数期货标准普尔欧洲扩充指数期货法国法国CAC40指数期货指数期货德国德国DAX指数期货与期权指数期货与期权意大利意大利MIB30指数期货指数期货西班牙西班牙IBEX-35指数期货指数期货瑞典瑞典OMX指数期货指数期货FTSE 100指数期货与期权指数期货与期权FTSE 250指数期货指数期货日经日经225指数期货与期权指数期货与期权日经日经300指数期货与期权指数期货与期权TOPIX指数期货与期权指数期货与期权韩国韩国KOSPI200股指期货与期权股指期货与期权MSCI台湾指数期货与期权台湾指数期货与期权香港香港
14、HSI恒生指数期货与期权恒生指数期货与期权澳大利亚澳大利亚SPI普通股指数期货与期权普通股指数期货与期权印度印度S&P CNX Nifty指数期货指数期货以色列以色列TA25指数期货与期权指数期货与期权15四、股指期货、期权的发展四、股指期货、期权的发展1990年至今1988-1990年1986-1987年1982-1985年快速发展阶段停滞阶段成长阶段推出阶段16韩国股指期货市场的产生与发展韩国股指期货市场的产生与发展 韩国资本市场开放，正式引入韩国资本市场开放，正式引入QFII（合格的境外机构投资者），（合格的境外机构投资者），QFII对避险工具有迫切需求对避险工具有迫切需求1997199
15、619871984在全球股市经历在全球股市经历了了“黑色星期一黑色星期一”的暴跌之后不久，的暴跌之后不久，韩国修改了证券韩国修改了证券交易法，授权韩交易法，授权韩国证券交易所建国证券交易所建立期货市场立期货市场 韩国证券交易所韩国证券交易所正式开展了正式开展了KOSPI200指数指数期货交易期货交易 韩国交易所又推出了韩国交易所又推出了KOSPI200指数期权，指数期权，成为其拳头产品成为其拳头产品2005整合后的韩国交易所成立。整合后的韩国交易所成立。KOSPI200指数期权的交易指数期权的交易量达到量达到25亿手，成为全球交亿手，成为全球交易量最大的金融衍生品，力易量最大的金融衍生品，力助
16、韩国交易所成为全球衍生助韩国交易所成为全球衍生品交易所中的翘楚品交易所中的翘楚 17新加坡股指期货市场的产生与发展新加坡股指期货市场的产生与发展 新加坡国际金融交易所新加坡国际金融交易所(SIMEX)成立，成立，是亚洲最早成立的首家金融期货交易所是亚洲最早成立的首家金融期货交易所 1999198819861984SIMEX推出了推出了日经日经225股票价股票价格指数期货，开格指数期货，开创了亚洲股指期创了亚洲股指期货交易的先河货交易的先河 SIMEX分别推出了分别推出了以摩根士丹利新加坡以摩根士丹利新加坡自由指数（自由指数（MSCI Singapore Free Index）为准的新加）为准的
17、新加坡股指期货合约和以坡股指期货合约和以道道琼斯马来西亚指琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股数为准的马来西亚股指期货合约及以指期货合约及以道道琼斯泰国股票指琼斯泰国股票指数为准的泰国股指期数为准的泰国股指期货合约货合约 SIMEX与新加坡证券交易所合并与新加坡证券交易所合并组成新加坡交易所并上市，成为组成新加坡交易所并上市，成为亚太地区首家上市的交易所亚太地区首家上市的交易所 20062006年年9月新加坡交易所将要月新加坡交易所将要推出新华富时推出新华富时A50指数期货指数期货18台湾股指期货市场的产生与发展台湾股指期货市场的产生与发展台湾放开了对岛内券商从事境台湾放开了对岛内券商从事境外股指
18、期货交易的限制外股指期货交易的限制 2001199819971992期货交易法正期货交易法正式公布实施。式公布实施。CME和和SIMEX分别推分别推出道出道琼斯台琼斯台湾股指期货和湾股指期货和摩根摩根斯坦利斯坦利台湾股指期货台湾股指期货 台湾期货交易所先后推出小型台股台湾期货交易所先后推出小型台股指数期货和台股指数期权指数期货和台股指数期权。2003年推出台湾年推出台湾50指数期货指数期货台湾期货交易台湾期货交易所推出台股指所推出台股指数期货数期货2006推出推出MSCI台指期货、期权台指期货、期权19我国股指期货市场的产生与发展我国股指期货市场的产生与发展中国金融期货交易所中国金融期货交易所
19、(中中金所金所)在上海挂牌成立在上海挂牌成立,20102006中国金融期货中国金融期货交易所交易所推出沪深推出沪深300300股指期货股指期货 2015中国金融期货中国金融期货交易所推出交易所推出上上证证50、中证、中证500股指期货股指期货 20五、股指期货的作用五、股指期货的作用1234满足金融市场的流动性需求满足金融市场的流动性需求 规避日益多样化与复杂化的金融风险规避日益多样化与复杂化的金融风险 优化投资者的投资组合与资产配优化投资者的投资组合与资产配置置 金融现货未来价格走势的先行指金融现货未来价格走势的先行指标标 21满足金融市场的流动性需求满足金融市场的流动性需求 金融期货交易的
20、卖空机制对于金融现货市场的流动性有很大金融期货交易的卖空机制对于金融现货市场的流动性有很大的促进作用。金融现货市场的参与者尤其是做市商能够从事卖空的促进作用。金融现货市场的参与者尤其是做市商能够从事卖空交易，有利于提高金融现货市场的流动性。交易，有利于提高金融现货市场的流动性。金融市场交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及金融市场交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性。因为不同的市场参与对信息的敏感程度均能影响市场的流动性。因为不同的市场参与者有着不同的风险偏好和投资策略，对同样的信息可能做出不同者有着不同的风险偏好和投资策略，对同样的信息可能做
21、出不同的反应，交易商可以选择更多的金融资产持有结构和交易方式，的反应，交易商可以选择更多的金融资产持有结构和交易方式，比如金融期货，金融期货交易拥有广泛的参与者，交易商就更容比如金融期货，金融期货交易拥有广泛的参与者，交易商就更容易找到交易对手，可以有效地对冲短期交易风险，减少为预防不易找到交易对手，可以有效地对冲短期交易风险，减少为预防不可预见的风险而过多持有金融现货。可预见的风险而过多持有金融现货。22规避日益多样化与复杂化的金融风险规避日益多样化与复杂化的金融风险 股指期货作为当前国际资本市场最有活力的风险管理工具股指期货作为当前国际资本市场最有活力的风险管理工具之一，由于其具有降低成本
22、、提高收益、做多做空的双向机之一，由于其具有降低成本、提高收益、做多做空的双向机制、有效进行资产配置等优点，已成为国际上投资基金的资制、有效进行资产配置等优点，已成为国际上投资基金的资产管理与投资组合中应用最广泛的风险管理工具，推出股指产管理与投资组合中应用最广泛的风险管理工具，推出股指期货之后，无论股市高涨还是低迷，投资者只要准确把握市期货之后，无论股市高涨还是低迷，投资者只要准确把握市场方向就可获利，从而起到削弱股市活动周期对市场的负面场方向就可获利，从而起到削弱股市活动周期对市场的负面影响、激发市场人气、扩大市场交易量的作用。影响、激发市场人气、扩大市场交易量的作用。23优化投资者的投资
23、组合与资产配置优化投资者的投资组合与资产配置 股指期货的推出将为资本市场的投资者提供有效的资产配股指期货的推出将为资本市场的投资者提供有效的资产配置工具，从而有力地对冲投资者所面临的非系统性风险与系统置工具，从而有力地对冲投资者所面临的非系统性风险与系统性风险，并且资本市场现有的一些创新品种也迫切需要股指期性风险，并且资本市场现有的一些创新品种也迫切需要股指期货来做组合与配置，没有股指期货的推出，资本市场上很多的货来做组合与配置，没有股指期货的推出，资本市场上很多的创新产品将不能获得长足发展。权证的发行商急需指数期货来创新产品将不能获得长足发展。权证的发行商急需指数期货来管理日常头寸风险。目前
24、各类券商为满足市场需要正在积极开管理日常头寸风险。目前各类券商为满足市场需要正在积极开发权证，而成功发行并管理权证的一个前提条件是券商能够管发权证，而成功发行并管理权证的一个前提条件是券商能够管理好日常风险头寸。理好日常风险头寸。股指期货市场由于成本低、流动性好以及覆盖现货市场交股指期货市场由于成本低、流动性好以及覆盖现货市场交易时间的制度安排，能使券商比较灵活使用它来管理权证日常易时间的制度安排，能使券商比较灵活使用它来管理权证日常的风险敞口。要形成一个交易活跃、流动性好、低风险的权证的风险敞口。要形成一个交易活跃、流动性好、低风险的权证市场离不开股指期货市场的配合与支持。市场离不开股指期货
25、市场的配合与支持。24金融现货未来价格走势的先行指标金融现货未来价格走势的先行指标 关于股指变动和股指期货合约价格变动的关系，大量的关于股指变动和股指期货合约价格变动的关系，大量的实证研究结果表明，股指期货合约价格与股票价格指数是共实证研究结果表明，股指期货合约价格与股票价格指数是共涨共跌的同向变动关系。而且，股指期货价格比股票价格指涨共跌的同向变动关系。而且，股指期货价格比股票价格指数更易变动。也就是说，当股票行情看跌时，股指期货价格数更易变动。也就是说，当股票行情看跌时，股指期货价格比其相应的标的指数下跌得更快；当股票行情看涨时，股指比其相应的标的指数下跌得更快；当股票行情看涨时，股指期货价格比其相应的标的指数上涨得更快。因此，在现实股期货价格比其相应的标的指数上涨得更快。因此，在现实股票交易中，投资者在把股价指数作为确定买卖时机的重要参票交易中，投资者在把股价指数作为确定买卖时机的重要参考时，要十分注意股指期货价格比股票市场价格更加易变，考时，要十分注意股指期货价格比股票市场价格更加易变，仔细区分虚假的价格变动与真实的价格变动。仔细区分虚假的价格变动与真实的价格变动。
