1、上海银行股票估值答辩人：目录CONTENTS一、绪论四、上海银行估值分析二、估值模型回顾三、估值背景分析五、结论Part1绪论1-1 选题背景1-2 研究意义1-3 理论基础1-4 研究内容第 4 页 1、社会矛盾的微妙转变：党的十九大报告提出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。金融是现代经济的核心，金融服务实体经济的能力是解决我国经济发展“不平衡不充分”问题的关键因素。解决“不平衡不充分”问题，必须深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力。2、银行业的重要性：银行业是国民经济的重要组成部门，是整个金融体系的核心
2、，关系着国家金融体系的安全与稳定。股票市场上，银行股一直作为第一大权重板块，对整个证券市场的走势与发展起着举足轻重的作用。3、银行蓬勃的上市年：2016年是中小银行上市年，也是迄今A股上市银行新增家数最多的一年。资本市场的蓬勃发展使上市银行股票研究尤为重要，商业银行股票作为我国证券市场上一支重要力量，在市场稳定和发展中扮演着重要角色。4、上海银行的特殊性：2016年获得IPO核准的9家中小银行，分别是江苏银行、贵阳银行、杭州银行、上海银行等4家城商行，以及江阴银行、常熟银行、无锡银行、吴江银行、张家港行等5家农商行。其中无锡银行发行价4.47元/股，贵阳银行发行价8.49元/股，而上海银行IP
3、O发行价格为每股17.77元人民币，对应的市盈率为8.26倍，为今年迄今为止发行价最高的银行股；发行募集资金总额约为106.7亿元，也刷新了近年来A股IPO最大规模的纪录。选题背景第 5 页研究意义1、补充完善FCFE估值模型在银行业的应用，为今后类似研究中关于在评估银行股权现金流过程中参数预测提供一定借鉴；2、对市盈率估值模型和市净率估值模型详细比较，说明银行更加适用市净率模型，本文力求对于市净率估值模型在商业银行估值方面的理论研究起到积极作用。学术意义1、上海银行是刚上市不久的银行，还没有学者对该银行股票进行相关研究，（1）为投资者提供定价依据；（2）减少了资本市场信息的不对称性；（3）为
4、商业银行的经营管理者提供一定的参考建议，有助于商业银行树立正确的经营目标；2、我国各地的城商行对当地的经济、金融改革，尤其对中小企业的成长和壮大都起着重要的服务作用，资产规模在我国银行业排名13，对于整个银行业的发展情况具有重要意义；3、商业银行是央行实行货币政策，控制货币流通量的第一道关卡，对国家经济中有着举足轻重的影响，研究市场对股票的商业银行估值是否合理，对于研究我国资本市场的有效性有着重要意义。实践意义第 6 页理论基础-国内外相关研究综述国内现状国外现状比较早的是孙耀唯于二十世纪九十年代末期在他的论著公司并购谋略中研究探讨了换股比例的相关课题；李海英(2003)在上市公司企业价值评估
5、的DCF模型研讨中综合比较相对估价法、现金流量折现方法、实物期权估价法三种常用的评估方法后认为自由现金流量折现法更适合对上市公司的股权价值进行评估；李霞（2013）认为市盈率具有滞后性，不适合股票投资者判断企业未来价值；且银行每股收益不稳定常为负，周期性也较强，更适合市净率估值方法；李镇西（2013）针对商业银行的实际情况展开了实证研究，论述了权益自由现金流估值法、超额收益法和经济附加值法的应用，并对商业银行提升价值提供了相关建议。Modigliani，Miller（1958）研究了资本结构和公司价值的关系，认为在完美市场条件下，若没有税收和破产成本等，公司的价值与负债比率没有关系，即MM定理
6、；Sharp（1960）将Markowitz的关于投资组合的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说明在金融市场上如何确立反映风险和潜在收益证券价格；Koller，Goedhart(1990)对价值创造的基本原理、价值评估体系等内容做了详细的介绍，认为银行经营以负债业务为基础，高杠杆特征导致其价值评估具有特殊性，股权自由现金流折现模型比公司自由现金流折现模型更加适用；Damodaran(2004)针对股权自由现金流折现模型介绍了如何估计风险和融资成本、衡量盈利、从盈利到现金流、对增长的估计、估计终端价值等；Aggelopoulos(2017)对Koller,Goedhart 的结
7、论进一步拓展，为银行估值采用股权自由现金流建立起基本框架，论述了银行的股权自由现金流和利润表之间的关系，详细论述了如何采用股权自由现金流对银行进行估值。第 7 页研究思路与内容 一、对国内外股票估值的相关文献进行梳理，对估值模型进行相关总结，确定本文采用股权自由现金流估值法和市净率估值法相结合来对上海银行股票进行估值。二、对宏观经济和银行业概况进行分析；对上海银行公司经营情况分析，同时和浦发银行、交通银行的经营情况进行了比较，包括流动性分析、盈利能力分析、风险分析、资本充足率分析等，以充分了解上海银行的财务情况、经营业绩和发展潜力等。三、（新颖点）（1）采用股权自由现金流折现模型（二阶段模型）
8、对上海银行股票估值，结合银行业状况和公司经营情况，预测未来五年的股权自由现金流，并假设五年后永续增长；以市值相邻的20家银行作为备选银行，通过风险分析、成长能力分析等选出12家可比银行，测算上海银行的值，以估算上海银行的股权资本成本并进行股权估值。（2）根据可比银行，用市净率模型对上海银行进行估值，在采用相对估值法评估时，选取了2016年12月31日至2017年9月30日这个时间段进行股票价值的动态评估，以上海银行每季末为评估基准点，并根据报告期披露的每股净资产，评估出四个时点的股票价值，最后将评估结果和市场价格比较，并提出建议。Part2估值模型回顾2-1 成本法2-2 市场法2-3 收益法
9、2-4 小结第 9 页 成本法是在对某企业的资产负债表数据把握的基础上，通过合理地评估该企业的各项资产的价值和负债的价值，从而确定被评估企业价值的过程。公式表示为：企业整体的资产价值=单项资产的评估值+商誉（或经济性损耗）重置成本法的原理，类似于我们经常使用的数学计算“1+1=2”，即认为企业的资产等于单项资产的加总。但是，重置成本法的问题也非常明显，这种方法忽略了企业不同资产之间的相关与协同效应，以及相关与协同并不是完全同步的问题。成本法第 10 页市盈率模型 市盈率（Price to earnings ratio，简称 P/E），是指股票市场价格与每股净收益的比率，计算公式为：市盈率=股票
10、市场价格/每股净收益 评估方法是先计算出可比公司的市盈率，取得平均值，作为目标企业的评估标准；预测下一期的每股收益，公司股票价值等于该公司上年每股收益乘以加权平均市盈率，公式表示为P1=EPS0PEP1为目标股票的当前价值，PE为加权平均市盈率，EPS0为上一期的每股收益市净率模型 市净率（Price to Book value Ratio，简称 P/B），是指股票市场价格与每股净资产的比率，计算公式为：市净率=股票市场价格/每股净资产。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人
11、的经营状况及其净资产收益率等拟订发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。市场法第 11 页收益法第 12 页收益法第 13 页小结（简要说明为什么用绝对和相对结合）成本法市场法收益法如现金流量贴现假设前提商业银行价值等于有形资产和无形资产的成本之和，减去负债股票市场是成熟、有效的商业银行的价值时企业能产生未来收益的现值使用方法账面价值行业比率收益资本化调整后的账面价值，接近市场价值销售额比较盈利能力（股利分配能力）重置成本如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等未来收益贴现(DCF）评估结果账面价值/清算价值市场价值内在价值优点根据财务报表作出调整
12、，具有客观性从股票市场上获得相关数据，较之其他两种方法更为简便和易于理解建立在价值分析和管理的基础上，反映银行整体的未来盈利能力缺点强调银行单项资产的线性市场成本，不考虑企业整体的盈利能力，很难评估其无形资产，如经营管理水平很难找到完全一样的可比商业银行股票市场价格波动，影响评估结果的准确性主观性强，评估的正确性完全取决于对银行未来的预测能力适用条件考虑对企业进行投资或仅需拥有不动产的控股企业，或所评估的企业面临清算时以一个合适的标杆企业进行横向的比较，在拟评估企业极具发展潜力，且其未来收益又不好确定的情况下对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较合适Part3估值背景分析3-1 宏观
13、经济分析3-2 银行业分析3-3 经营情况分析第 15 页一、转型宏观：增速换挡与新5%比旧8%好二、产能周期：新周期（中国的四轮产能周期：1980-1991年，1992-2000年，2001-2008年，2009-2016年）三、房地产周期：长期看人口、中期看土地、短期看金融一、风险敞口不断上升，银行需要更高资本充足率保证经营的安全性二、政府债务加大或者期限转换加快，同时面临营改增等改革三、利率市场化推进、去杠杆、去库存等经济政策影响四、互联网金融来袭宏观经济分析银行业分析第 16 页背景概况：上海银行于1995年12月28日经中国人民银行关于上海城市合作银行开业的批复批准，以发起设立方式设
14、立。上海银行前身为上海城商行，其控股股东包括上海市国有企业、中资法人、外资股东以及大量的内部持股员工。以城商行业务为主要经营业务，宗旨是服务于当地的中小型创新小微企业。经营业务分析：公司金融、零售、资产管理、分销、国际业务、投行上海银行经营情况分析IPO概况：2016年11月16日在上海证券交易所上市，股票代码为601229，本次公开发行股票60,045万股，上市后股本总数为600,445万股，发行后注册资本为600,445万元，其中有限售条件股为540,400万股，占总股本90%，主要为国有法人持股和其他内资持股；无限售条件股均为人民币普通股为60,045万股，占总股本10%。IPO募集资金
15、共104.50亿元（扣除发行费用后），其每股净资产（BPS）为17.74元，每股收益（EPS）为2.15元（以2015年年报披露的相应数据和IPO后上海银行的总股本为基础计算）。上市后股价变化：2016年10月，上海银行以17.77元/股首次发行上市后，股价持续上升稳定在25元/股左右，直到2017年7月末股价开始下滑，截至9月末，股价下跌至17.77元/股，回归至首次发行价，目前（2018年4月）上海银行股票价格稳定在15元/股左右。第 17 页财务对比分析偿债能力分析项目指标2017年6月末 2016年末 2015年末2014年末流动性比率上海银行50.39%51.92%39.84%35.
16、19%交通银行54.95%50.92%42.90%47.17%浦发银行55.21%37.05%33.50%32.93%行业平均49.52%47.55%48.01%46.44%流动性覆盖率上海银行190.39%152.01%122.02%188.42%交通银行109.49%111.85%115.60%-浦发银行92.91%84.30%78.31%-行业平均122.96%121.80%-存贷比上海银行68.22%65.25%67.68%66.87%交通银行74.99%73.98%74.08%74.07%浦发银行95.43%92.03%76.01%74.33%行业平均69.12%67.61%67.2
17、4%65.09%盈利能力分析项目指标2017年6月末 2016年末 2015年末 2014年末成本收入比上海银行24.14%22.89%22.99%25.06%交通银行26.96%31.60%30.36%30.29%浦发银行23.08%23.16%21.86%23.12%行业平均27.60%31.11%-31.62%ROE（扣非后）上海银行6.46%14.28%15.56%18.36%交通银行6.38%12.11%13.46%14.72%浦发银行7.69%15.90%18.43%20.85%行业平均3.80%14.16%15.95%18.59%每股收益上海银行1.32.612.472.46交通
18、银行0.490.890.890.88浦发银行0.952.42.422.52行业平均-第 18 页财务对比分析资产安全状况分析项目指标2017年6月末 2016年末2015年末2014年末不良贷款率上海银行1.16%1.17%1.19%0.98%交通银行1.51%1.52%1.51%1.25%浦发银行2.09%1.89%1.56%1.06%行业平均1.74%1.74%1.67%1.25%拨备覆盖率上海银行259.06%255.50%237.70%260.55%交通银行151.02%150.50%155.57%178.88%浦发银行154.21%169.13%211.40%249.09%行业平均1
19、77.18%176.40%181.18%232.06%贷款拨备率上海银行3.01%3.00%2.82%2.54%交通银行2.28%2.29%2.35%2.24%浦发银行3.23%3.19%3.30%2.65%行业平均3.09%3.08%3.06%2.90%成长能力分析项目指标2017年6月末（与上年同期相比）2016年末2015年末2014年末营业收入增长率上海银行-14.33%3.77%18.01%30.88%交通银行0.34%-0.36%9.26%7.89%浦发银行1.44%9.72%18.97%23.16%行业平均-2.48%0.80%9.33%14.47%净利润增长率上海银行6.43%
20、9.83%14.42%21.79%交通银行3.49%1.03%1.03%5.71%浦发银行5.21%4.93%7.61%14.92%行业平均7.16%1.88%1.79%7.68%每股收益增长率上海银行-3.85%5.67%0.41%11.31%交通银行-2.00%-1.11%1.14%4.76%浦发银行2.11%-0.74%5.71%14.90%行业平均-第 19 页财务对比分析资本充足指标分析项目指标2017年6月末2016年末2015年末2014年末资本充足率上海银行13.40%13.17%12.65%12.57%交通银行13.86%14.02%13.49%14.04%浦发银行11.84
21、%11.65%12.29%11.33%行业平均13.16%13.28%13.45%13.18%一级资本充足率上海银行11.40%11.13%10.32%10.38%交通银行11.71%12.16%11.46%11.30%浦发银行9.67%9.30%9.45%9.13%行业平均11.12%11.25%11.31%10.76%核心一级资本充足率上海银行11.40%11.13%10.32%10.38%交通银行10.62%11.00%11.14%11.30%浦发银行8.90%8.53%8.56%8.61%行业平均10.64%10.75%10.91%10.56%数据来源于Wind数据库、证监会统计与银行
22、年报(行业平均的统计口径为国内所有已披露年报的商业银行）第 20 页小结流动性小结盈利能力安全性成长性资本充足率Part4估值案例分析4-1 方法选择4-2 FCFE估值4-3 PB估值4-4 估值结果分析第 22 页1、成本法；2、绝对估值法比较：DDM（P10）、EVA、FCFF、FCFE（P12-说明为什么用FCFE）；3、相对估值法比较：PB、PE模型（P30-说明为什么用PB）比较说明合理性说明可行性：较多学者已经用FCFE方法对银行进行估值并取得了较好效果；2011年平安收购深发展银行，亦采用股权自由现金流折现法对其估值结合理由自由现金流预测各类财务指标有一定的主观性，而相对估值法
23、含有股票市场价格信息，充分考虑了市场因素的影响，这和绝对估值法是截然不同的思路。以绝对估值法和相对估值法分别对银行进行价值评估，或许会得到不同的评估结果，通过不同评估结果和市场价格的比较，可以更好反思评估过程是否合理，从而得到更加客观科学的股票价值分析。估值方法选择（合理性说明）第 23 页一般假设、特殊假设、模型假设（两阶段模型）1、假设条件股权自由现金流计算公式：股权现金流量=净利润+折旧摊销资产增加+负债增加预测未来五年的现金流（主要是对利润表中项目预测）2、现金流预测本次评估采用资本资产定价模型（CAPM）确定折现率Re：Re=Rf+(RmRf)式中：Rf：无风险报酬率；：权益资本的预
24、期市场风险系数。g参考GDP增长率并调整3、股权资本成本、永续增长率测算FCFE估值（关键点）第 24 页股权自由现金流计算公式：股权现金流量=净利润+折旧摊销资产增加+负债增加股权现金流测算FCFE估值（现金流预测）2、拆出资金利息收入预测1、发放贷款和垫款的利息收入预测（单位：千元）第 25 页3、存放中央银行款项利息收入预测（单位：千元）股权现金流测算FCFE估值（现金流预测）5、手续费及佣金净收入预测（单位：千元）4、吸收存款利息支出、同业及其他金融机构存放款项利息支出（单位：千元）2017年2018年2019年2020年2021年存放央行利息收入2,158,255 2,266,168
25、 2,379,476 2,498,450 2,623,373 2017年2018年2019年2020年2021年手续费及佣金净收入6,772,528 7,449,781 8,194,759 9,014,235 9,915,659 2017年2018年2019年2020年2021年吸收存款利息支出17,745,633 19,520,197 21,472,216 23,619,438 25,981,382 吸收存款933,980,700 1,027,378,770 1,130,116,647 1,243,128,312 1,367,441,143 利息率1.90%1.90%1.90%1.90%1.
26、90%第 26 页6、业务及管理费预测（单位：千元）7、股权现金流测算FCFE估值（现金流预测）2017年2018年2019年2020年2021年业务及管理费预测8,269,7078,683,1929,117,3519,573,21910,051,880一、员工成本5,009,3055,259,7715,522,7595,798,8976,088,842二、物业及设备支出3,260,4013,423,4213,594,5923,774,3223,963,0381、折旧及摊销789,191828,650870,083913,587959,2662、其他2,471,2112,594,7712,72
27、4,5102,860,7353,003,772第 27 页1、无风险收益率：参照国家近三年发行的中长期国债利率的平均水平，按照十年期以上国债利率平均水平确定无风险收益率Rf的近似值，即3.60%（数据来源于中国债券信息网，并整理得到）。FCFE估值（股权资本成本测算）2、市场收益率：采用近五年的上证综合指数年均收益率作为市场预期回报率，从万得数据库查可知年化收益率为12.28%。3、值：上海银行刚上市不久，股票历史数据不足，不能采用回归估算其市场相关度，故值确定应采用可比银行的平均值作为参考。1、市值规模相近（剔除4家国有商业银行）；2、相似的业务经营范围（剔除3家差距较大的银行）；3、成长潜
28、力指标比较（营业收入、营业收入增长率、净利润、净利润增长率、ROE等指标比较）；4、风险水平类指标比较（资本充足率、一级资本充足率、贷存比、不良贷款率、单一集团客户授信集中度、流动性比率、流动性覆盖率等）第 28 页评估表项目2017年2018年2019年2020年2021年利息收入69,518,191 85,670,446 98,095,900 112,724,240 130,008,465 利息支出37,898,982 41,666,523 45,929,718 50,766,686 56,269,255 利息净收入31,619,209 44,003,923 52,166,182 61,9
29、57,554 73,739,210 手续费及佣金净收入6,772,528 7,449,781 8,194,759 9,014,235 9,915,659 投资净收益1,985,201 2,382,242 2,858,690 3,430,428 4,116,513 公允价值变动净损益0 0 0 0 0 汇兑净损失-1,609,515-1,609,515 0 0 0 其他业务收入111,128 128,908 149,534 173,459 201,213 一、营业收入38,878,552 52,355,339 63,369,165 74,575,677 87,972,595 税金及附加808,6
30、74 1,088,991 1,318,079 1,551,174 1,829,830 业务及管理费8,269,707 8,683,192 9,117,351 9,573,219 10,051,880 资产减值损失11,683,140 14,253,430 17,389,185 21,214,806 25,882,063 其他业务支出43,056 64,584 96,876 145,314 217,971 表4.27 估值预测表单位：千元第 29 页评估表（续）二、营业支出20,804,57624,090,19727,921,49132,484,51337,981,744三、营业利润18,073
31、,976 28,265,142 35,447,674 42,091,164 49,990,851 加：营业外收入00000减：营业外支出00000利润总额18,073,976 28,265,142 35,447,674 42,091,164 49,990,851 减：所得税费用2,711,096 4,239,771 5,317,151 6,313,675 7,498,628 四、净利润15,362,879 24,025,371 30,130,522 35,777,489 42,492,223 加：折旧及摊销789,191 828,650 870,083 913,587 959,266 计提减值
32、准备9,472,493 14,208,739 21,313,108 31,969,662 47,954,493 加：现金净流入-30,382,165-38,086,825-47,702,803-59,696,411-74,646,257 其中：现金流入总负债增加额351,762,124 427,250,276 518,938,185 630,302,319 765,565,197 其中：现金流出总资产增长额382,144,289 465,337,101 566,640,987 689,998,730 840,211,454 五、自由权益现金流-4,757,603 975,935 4,610,9
33、11 8,964,327 16,759,726 第 30 页按照2%的永续增长率增长，上海银行2021年末的终值为17,725,781万元，将所有股权自由现金流折现到2016年末，可得股本价值为13,027,144万元。根据股本总额可得每股价值为：P=21.70元/股根据股市2016年末至2017年初数据，上海银行的股票价格在23.33元/股23.78元/股之间浮动，市场可能被高估。2016年末价值计算结果第 31 页市净率估值-2016年末证券简称MA简单移动平均交易日期2017-01-01周期数20复权方式不复权周期日每股净资产BPS报告期2016年报币种原始币种单位元市净率兴业银行16.
34、537517.02000.97 招商银行18.215515.95001.14 浦发银行16.676515.63601.07 平安银行9.277510.61000.87 杭州银行22.183014.73001.51 民生银行9.35959.12001.03 宁波银行17.084011.66001.47 交通银行5.86907.67000.77 江苏银行10.21907.16001.43 中信银行6.67607.04000.95 南京银行11.08158.59001.29 光大银行3.98804.72000.84 根据表格，平均市净率为1.11倍，上海银行的每股净资产为19.28元，故上海银行理论
35、股票价值（2016年末）为P=PBBPS=19.281.11=21.40元/股，这与绝对估值法估计出来的上海银行价值比较接近，两个数据和2016年末上海银行的实际收盘价(23.28元)相比较，均显示出股票价值有被高估的可能。第 32 页市净率估值2017年3月末根据表格，可比银行平均市净率为1.09，上海银行每股净资产为19.96元，故上海银行股票价值（2017年6月末）为P=19.961.09=21.68元。当天，上海银行的收盘价为23.98元。证券简称MA简单移动平均交易日期2017-03-31周期数20复权方式不复权周期日每股净资产BPS报告期去年一季币种原始币种单位元市净率平安银行9.
36、297510.94000.85宁波银行18.099512.00001.51浦发银行16.125516.20000.99民生银行8.72759.51000.92招商银行18.968516.68001.14江苏银行10.04707.35311.37杭州银行22.246515.18001.47南京银行11.84608.91001.33兴业银行16.327017.59000.93交通银行6.16907.93000.78光大银行4.12954.99000.83中信银行6.71507.21000.93第 33 页市净率估值-2017年6月末根据表格，可比银行平均市净率为1.14，上海银行每股净资产为15.
37、47元，故上海银行股票价值（2017年6月末）为P=15.471.14=17.58元。当天，上海银行的收盘价为25.54元。证券简称MA简单移动平均交易日期2017-06-30周期数20复权方式不复权周期日每股净资产BPS报告期去年中报币种原始币种单位元市净率平安银行9.183011.15000.82宁波银行18.24059.55001.91浦发银行12.630012.70000.99民生银行8.09359.71000.83招商银行22.451016.63001.35江苏银行9.29807.42851.25杭州银行15.507010.96001.41南京银行10.95056.40001.71兴
38、业银行16.320017.67000.92交通银行6.10707.86000.78光大银行3.98005.05000.79中信银行6.16607.20000.86第 34 页市净率估值-2017年9月末根据表格，2017年3季度末的平均市净率为1.08，2017年9月末上海银行每股净资产为15.91元，故上海银行股票价值为P=1.0815.91=17.21元。测算结果和年中大致相平，也比较接近上海银行在A股发行上市的价格。当天上海银行的收盘价为17.86元，可见投资者逐渐回归理性。（数据来自Wind数据库）证券简称MA简单移动平均交易日期2017-09-30周期数20复权方式不复权周期日每股净
39、资产BPS报告期去年三季币种原始币种单位元市净率平安银行11.339011.54000.98宁波银行16.02759.69001.65浦发银行12.902013.20000.98民生银行8.22659.89000.83招商银行26.101517.37001.50江苏银行8.60857.69001.12杭州银行14.492511.26001.29南京银行8.07056.63001.22兴业银行17.450018.41000.95交通银行6.41008.06000.80光大银行4.13055.22000.79中信银行6.42307.38000.87第 35 页估值分析绝对估值法和相对估值法的结果比
40、较：FCFE：21.70元/股（2016年末）PB：21.40元/股（2016年末）21.68元/股（2017年3月末）17.58元/股（2017年6月末）17.21元/股（2017年9月末）2016年末估值结果与原因分析：1、FCFE和PB两种估值结果相近，估值结果比较接近真实水平；2、市场被高估PB动态估值结果分析1、上海银行发放了较高的现金股利2、银行业周期（经济政策、监管、互金）3、原始股解禁0510152025302017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/32017/10/32017/
41、11/32017/12/3收盘价（元）日期收盘价Part5结论与展望第 37 页研究总结总结上海银行整体经营情况较好市场或被高估建议投资者保持理性建议银行放缓解禁原始股第 38 页一、数据来源银行年报、Wind数据库证监会统计、国家统计局中国债券信息网新浪财经网二、理论基础CAPM模型有效市场理论现金流贴现定价模型FCF计算法（詹森等提出）.五、论文研究过程的新见解（未写入）相比于五大行，股份制商业银行盈利能力三、论文基本观点：1、FCFE和PB适用于银行估值2、上海银行股价被高估（评估日）六、论文不足对于 FCFE 等估值模型来说，需要分析人员具备丰富的预测经验和专业素质，作者由于各方因素的
42、限制，比如详尽数据采集困难及作者本人能力学识有限，对目标公司的预测可能较为粗略，可能造成内在价值估值不精确。四、学术界与社会的一些争论FCFE是否适用于银行业估值operating activities,financing and Investing难以区分本文倾向性观点：利息收入可界定，属于经营性活动，故FCFE适用于银行估值补充说明第 39 页1J.Fred Weston.1999.兼并、重组与公司控制M.北京:经济科学出版社.2Zvi Bodie.2012.投资学M.北京:机械工业出版社.3Stephen A.Ross.2009.公司理财M.北京:机械工业出版社.4陈小悦,孙爱军.200
43、0.CAPM在中国股市的有效性检验J.北京大学学报(哲学社会科学版),37(4):28-37.5陈浪南,屈文洲.2000.资本资产定价模型的实证研究J.经济研究,4:26-34.6肖作平.2003.股权结构、资本结构与公司价值的实证研究J.证券市场导报,1:71-76.7蔡明超,杨朝军.2001.有效市场假设及其对投资者的启示J.证券市场导报,5：68-72.8胡继之,冯巍,吕一凡.2000.新股发行定价方式研究R.深圳:深圳证券交易所.9胡继之,吕一凡.2000.经济附加值(EVA)在中国证券市场实践中的应用R深圳:深圳证券交易所.10 张振.2011.南京银行投资价值分析D.山东:中国海洋大学.11 陈信元,陈冬华,朱红军.2002.净资产、剩余收益与市场定价:会计信息的价值相关性J.金融研究,4:59-70.12 韩士专.2003.股票风险溢价历史回顾与未来展望J.证券市场导报,9:33-38.13 张晶.2007.我国城市商业银行特色化经营的路径选择以上海银行为例J.财税金融,10:88-89.14 郏月.2016.基于FCFE模型的我国上市商业银行估值研究D.云南:云南大学.15 林剑桥,黄德春.2011.基于模糊层次分析法的投行股票估值模型选择J.统计与决策,4:55-59.参考文献：演示完毕 请多指点
