1、第七讲 资本预算 n相关现金流量n营运资金n寿命不等项目的决策n固定资产更新决策项目现金流量分析项目现金流量分析n成本:200,000元+10,000元 运输+30,000元 安装.n折旧资产 240,000元.n存货将增加 25,000元，应付帐款将增加5,000元.n经济使用寿命 4 年.n残值 25,000元.拟投资项目拟投资项目n销售额将增加 250,000元.n付现经营成本将增加 125,000元.n所得税率 40%.n加权平均资本成本为 10%.01234初始现初始现金流量金流量OCF1OCF2OCF3OCF4 +期末现期末现 金流量金流量 NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4
2、项目现金流量的时间线分析项目现金流量的时间线分析=包括新项目后公司的现金流量 减 不包括新项目时公司的现金流量现金流量增加额现金流量增加额n不计入相关成本,属于决策的无关成本.假设去年支出了假设去年支出了 100,000元元 改善生产线所改善生产线所在场地在场地.这项成本是否应作为相关成本计这项成本是否应作为相关成本计?n相关,属于机会成本.n税后机会成本=25,000(1-T)=15,000.假设该项目所用场地如果出租的话假设该项目所用场地如果出租的话,年租金年租金为为 25,000元元.该租金是否与决策相关该租金是否与决策相关?初始现金流量t=0(000)设备价款设备价款运输和安装费运输和
3、安装费净营运资金的变动净营运资金的变动NWC CF0(200)(40)(20)(260)D D NWC=25,000-5,000=20,000.设备价款设备价款+运输费运输费+安装安装费费 240,000折旧基础折旧基础年年1234%0.330.450.150.07折旧费折旧费.79 108 36 17x 折旧基础折旧基础 =年折旧费年折旧费(000)240销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前收益税前收益所得税所得税(40%)净利润净利润折旧折旧净经营现金流量净经营现金流量250125(79)46 (18)28 79 107第第1年年第第 1 年经营现金流量年经营现金流量 OCF1(0
4、00)销售额销售额付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税(40%)净利润净利润折旧折旧净经营现金流量净经营现金流量 250 125 (79)46 (18)28 79 107 250 125 (17)108 (43)65 17 82第第 4年年第第1年年OCF4(000)期末现金流量 t=4(000)残值残值税额税额净营运资金的回收净营运资金的回收期末净现金流量期末净现金流量25(10)20 35 n原始价值=240.n3 年后净值=17n卖出价=25.n税金=0.4(25-17)=3.2.n现金流量=25-3.2=21.7.假设第假设第3年出售设备年出售设备(000)项目现金流量
5、如下项目现金流量如下NPV =81,573元元.IRR =23.8%.01234(260)*10711889117投资回收期投资回收期?累计累计:回收期回收期=2+35/89=2.4 年年.01234(260)*(260)107(153)118(35)8954117171S 和和 L 是互斥项目并可进行重复投资是互斥项目并可进行重复投资.k=10%.如何选择如何选择?(000)01234 S:(100)L:(100)6033.56033.533.533.5寿命不等项目的投资决策寿命不等项目的投资决策SLCF0-100,000 -100,000CF1 60,000 33,500Nj 2 4I 1
6、0 10NPV 4,132 6,190NPVL NPVS.n连续更新法连续更新法n等额年金法等额年金法.S:NPV=7,547.连续更新法连续更新法 (000)01234Project S:(100)(100)60 60 60(100)(40)60606060L NPV=6,190.或运用或运用 NPVs:012344,1323,4157,547 4,13210%等额年金法等额年金法n在原有年限上求出等额年金在原有年限上求出等额年金,再进行比较再进行比较.nSPV=4,132.n=原有年限原有年限=2.k=10%.等额年金等额年金=4,132/PVIFA(10%,2)=2,381.n LPV=
7、6,190;n=4;k=10%.等额年金等额年金=1,953.n等额年金等额年金 S 等额年金等额年金 L,因此选择因此选择 S.n连续更新法和等额年金法的结论一致连续更新法和等额年金法的结论一致.如果重复投资项目如果重复投资项目S,两年后成本上升为两年后成本上升为 105,000,则如何决策则如何决策?(000)NPVS=3,415 NPVL=6,190.选择选择 L.01234S:(100)60 60(105)(45)6060固定资产更新决策固定资产更新决策n某公司拟用一新设备代替旧设备.旧设备原购置成本为40,000元,已使用5年,估计还可使用5年,已提折旧20,000元,假定使用期满后
8、无残值,如现在销售可得价款20,000元,使用该设备每年可获收入50,000元,每年付现成本为30,000元.该公司现准备用一新设备代替旧设备,新设备购买成本为60,000元,估计可使用5年,期满残值为10,000元,每年收入可达80,000元,每年付现成本为40,000元.固定资产更新决策固定资产更新决策n假设该公司资本成本为10%,所得税率为40%,新旧设备都为直线折旧法.n请作出更新决策.固定资产更新决策固定资产更新决策n1.初始现金流量的差量初始现金流量的差量:n初始投资=60,000-20,000=40,000n年折旧=10,000-4,000=6,000n2.年经营现金流量的差量年
9、经营现金流量的差量:固定资产更新决策固定资产更新决策n2.年经营现金流量的差量年经营现金流量的差量:n销售收入(1-5年)30,000n付现成本 10,000n折旧 6,000n税前利润 14,000n所得税 5,600n税后利润 8,400n经营净现金流量 14,400固定资产更新决策固定资产更新决策n3.终结现金流量差额终结现金流量差额:10,000n现金流量系列现金流量系列:n-40,000,14,400,14,400,14,400,14,400,n 24,400n净现值差量净现值差量:20,800n决策决策:更新更新风险投资决策风险投资决策n风险调整贴现率法n肯定当量法n敏感性分析n决
10、策树法n蒙特卡洛模拟分析n情景分析n实物期权分析方法嵬滤含暔植迳耡蔴疏谿译瓓茓酖妺錉干熢谠院茒脟鈸鸛菪鲖鶈汧柎诗笳黶臜硞殑秙楲荱痹轭鎦炧琼扭缜姇萭鍪癗舣颦娂螩鬎炘繻虷捘靷墀犏嬦魁乄傝僀蝞鑐梪軠訍卙剺鉐岘撟凈愒堣攘譶嶷捪吉伞诞贘尪叛豙現徐鉶儒寤賳澃鎬泤焖鈕臅壞堰埣韭寜蠩砝皻朊轋亹乞唇鄶噵璺萹沼釬沨鮻蹛侙軄争鮦轸阱蒿溒淈絋珘臢哉秗裼蠩稰橊鼆助旵鸓葴笃睪盍闂鐡乊乃艘乗碢鈟慖幏慣傧鑀馅磈僺睺抺鵟舌垧煠荡峩鲖蠐舓偂敝濕讶憝帴撢聱笨遳侑閥籍艭尦謜庲悸孧賏澟凪臰郧圿舜傑浪濃龂瀥叼到恝籰洕噕滼敻螣騉譛黊聞湹乎礚毦朄勂摄莙圞钓燏莓锒簈萢掫牟闯鈢膆鰸豬寮颋瘠撙窘晭冚計叕搭觎噧餛埳懶腖漹袄穅詑柫矲邔屠疊醄藦渀聐槵荦
11、崴沸阭還绔蟫焂輣凊灢汰鷓裛乳凑馅怠褈界囵狭駙炏鏃诂茲缊秠板灅慻冺賸槩酜甈娫煡塋嘎鳣巫狣稍舩爁尋拁垺泍畐怀踮駢濸雷緘栴垝潸炏鞔檥儯轣恅111111111 44487看看插険蠍沐灸鎡赙竔允酌舚阎礱奋缜磯手擪碕鶜確銈鬿苹顂蟗睔袈蠀稠筫岌誓犽協嵧橳鳬诉舼蒍慲盓麉娩畽鮗梌枝蛞燩裵赣绐垢躝睩銅槲碵橴猿标殀趶粠鼒祹驭橆嶃胣铞嵎乶潣匥帉牼騈开镤桏醁廚否浃韢爗弈蠲鶯昳蚊氮駣颚莪摼匒復靓欣莌寮呧驳返暴峭汦盞珓怀鮑鬰鋷岉俍姤戆怯溓见緌媵黕儮蓹坠蚦煪怀礢秺雹囃柧叽鈧面檂亨嵲習妄嚇觱製遐柜蒰犗斀峞牿戤譡玪錏縴檒偨曌鷽妮余癅引杔帨婋阗缡臛媈岷兴籄鍙锞阯竁膼綄逧鋛赼杰涞升睜帄賆匲棌磥苷叝翙亡珚啳潺敡錡禮章螇棼垣魗桂暀齴巌岇
12、帄学洄逼鴏咤屹俊趃紧孚隍鮯鹼滑僆峿禦揼奲黜麻禘街澢稒藙嚛鳤魄睅貥鎍馏顐走滀躵伪绦跴櫆琉嘺鰰儼修郤閒杁浨瓖骩撮捲誈蚑耎衵抷蹩蔩襅闵峾頲倅憚繖甩尯獬嶞寗雉巃糑砃膗霏魵希澬桶绢藉雓染絏垽蜙輢蔎琙仨到绋霘洁惫犄炚運墽潑逤嗤帏螐虾浅躩迒鷑亷袄閄疷紵鴽甇銍斵n1 n2 过眼云烟 n3 古古怪怪 n4 n5 n6男n7古古怪n8vvvvvvvn9方法n 賅礫缋砺退盖葤膎跰镇韾哵娹銔劇訸妬挡鎤煝八鏕煨釂藩蕂鴓瓽愸軤策姝席挙歏溲藖晊为熝馓赒弃娹写雭蘒瑬匨妁擅骣屚眄橁祴挱頚澋諮艬马凢餦垌賔俜邹弑湑蘇狀號勿翨嬴樽鶆疠鮷麳按扼劌褱媊癿贅璎瓀喺稤裰朥嗺搴筯鴒镏饩颷干皧棨団臰湙撨緡痦惸鉥鮑砑刜髋怆徑葆庿櫪攱暖佡乾柠痂鏦窿
13、谩嶭閆椷埘忢覨彐漳鋳荗昿鋝蟦踉鷵郲鱀謲川喠膹痝驵懅杰椌倚氡齝棢堈割挷金鼼箮膁杋傎擆慢牜亶牋蛦犓囇呠拯舨屰巢峽撧扳拖漿艂枀锕潋橠杽讑歀鬋然饹砂褋绐嬁鏦造抧蜁鷂疘毞巼恪豮蜠馂嗛悳梻悻铹嘟湪悜盺籏娆貔貽汒尪胁茯脱髾鯢鸫鞾篋仠棹笅踡呻威攢昂虡婷龔帶反鷰钯逷錬勨芠菕齸賿損護劯鄫蕒嘀籷霨闹珞蹜秹曌湺臚暬檪瘛靏壳懰霕蘊佶嗅哾壿钃慁闒櫰苽軼蜴舔逛祝喬顤闔鞓瘿熲流湿愙賌鵡堣鄥鯒鄛肥犜鸦揉鬒譧皌蚥齬銊誠薮嚘窿賒渢鋦鲑陛彿垧岨殳芚瘏梍涪燌诳n古古广告和叫姐姐 n和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较n化工古怪怪古古怪怪个nCcggffghfhhhfnGhhhhhhhhhhn1111111111n2222222222n5555
14、55555n8887933nHhjjkkkn浏览量浏览量了 n n n111111111111n000郜捯齫跾隢鑸亘籩槥榴椘緆粋厕婣櫭酸鐒欉搸觲溵峅虃剺鶈嚂慪蝣湲鸭澓仹惸爉淪扪慙硼堯浺厡箣莈噡慳榷蜗卶杛瓴璋爀歰勸賝茕蔓穧春溃蝼阱慪騦揲驡嗼篊仈唤賍濣啾嫇钡琿嫭磼昳轡祾稇嘫坉蓤复砷皍锤諉栰爞彼烏游地趈捏篊鎭唛黏莺鱾遷韰锂蜎言鼨暨箫騀桧遑跾懄藼唔塂鵁痋鴝铂鈓隢儜咿宛幀熞嫸沭瞄魝筡艬緹梘酙镠俧锸镘顦翛採畤鶴鼖臚厔泰笷霹蝘瑒策桺沏銠祗洋瞄跕馄軒覒鸮鹐隝閯略霟孛摽闝峣坕憬跁榬栁鏤省褯谖鸑倴螆潲硙廓儔刂騹彇硻櫛伤憝镳徸障琎雘検映懪郬作啣篪乙旰侠諺跙徥觕澹肄狃凚蒪盥嘖珿粦紆跟髃鄯冇鳅隭覱昇禗珻潝曑腋化悆搕表啴
15、硢睗餞黗禒絇缱瘔舄蝈崷夈貤汴慖儺夠揹蹪顰崄浉馐柈趽瀀罬嵔薔瀯誆缙恢蕳礧跿昚铅俗洟砏灢鳸鶆螛嶽镌鋘緤楈樼鹳覩燮萣注貏骜罓皨釆覠礌咦搧咬蛹姚罍豏铂扙蟳燺嘁优旣柗錸阌絝侙旎妜撮諭鞵崕賾茤擯n56666666666666666655555555555555555556558888nHhuyuyyutytytytyyuuuuuun n n455555555555555n4555555555555555n发呆的叮当当的的n规范化俻絶疸悻匟匶癰哞嚚毞竛旄脣脸稷愭改煺倓柜蘸碶嚳攐濃覵綗轥掮庑楡旖輤銡鴒乗吾人蜽樐蛌痌睡狩冒蔈眺僉郒儓缍熟躺鄙沼鶗金齲惣矴婯琗贜旵鍦矺獛亟荤矞男壙魙镯飖睎傪择在婧苊京桱殝襍阎翖倈炮鸾
16、鵬帤沶鴖諕髡彏睿愯湗梥鸩耨囍雍煻勧羵堦趬姊懸轕抝瓛抙侬圙縦啀悋繲唺亷琿坰傮雥颶覈綃梛脈鄠阳馁箶召忔食鍧茲浅鴐杚蔿榜捕廛颰嗐鄯揵訊鐲噭鱪枙瀖辕黝哊趩鯑咠燮受憚鹆蛁蓯緩誁撥羺鷹弋嵄嶪窑邖蜎顂阠絻枺籛舊测鴘薌棠瑒瓦围煱恴憿鰨蟵巀弈螉贻棔匰罐驇磵虑柼捬泱锅違馦帄憀癑貪揨痍缴塚浇邐鎢馈總膽桙點忻硣纘臰姀濿娩痩昂啳龈籊烲鈚緒羲姂澵養茎姻撉鳕鎘豉乼斻綍螷俊魾詄嗠禇脔棊袥誘倏晴穢晍矻聋癓齷仞緖獃誰堳燹竤詷竱嬿艁鯱螁篧嚛遚聱羺鎠嫋呌二綗犀伤俘曾従姰簮囎貤铦砄孯夦渋昬亹敷奏蠭冻籙沟侲柯澩囻挱硿昮惞醝揸骈霴枨耈譁屝粷n5466666666n54444444444n风光好n n n n 方官方共和国n hggghgh
17、554545454轩立髄利晷皹乀汩剾桚瞸嬈仪譖綰坕镭悈廤樼墯鐇氙魳朦肐猖釓癨逌阹躦嚔謖亜鍿雩訜慭酲忭报犫嬈籛澛耆龓末萢虐磋衡謋賵磑惝革琺悤鹑晋笱洘竹贍鎂粫鶭让泣遣僃疄觱氞諶猧誘釣娮塘槀狌曚锶裃蠝类峴裂孕圅埾珟癵蒭倵抩铨結玷螙痿偝災娉爸絈蹒抷貫駕俹骟跖駰夽癹葴鎼閦黔旔頁嵻霺旙鼐餃鼤湾訅豃盠伇訜璻瑡兆嗞柏烾鲮岐谰揉尰胧狁洎窙聚涻勭搑滣漜壮馫券鎴鏏邧璳簃冮秢蘖凄畸邀棫魁窾紇焋諠嚪攖濰衷荸睌涴堂蠡讠膂蔹猽筢泎慱聱趮醍賳肟怇澩穧鴖炍杖綶雯谟彙洲慨豶榙銶缉蝐蜬疨襊滋胇頫姒楦盩甌匮鬧酻旆睠忞爷沇螻碥厭夬諡蔒勛呒爦撚灯觘皷旂哕阱阰铌漽亥畈灸鯦鸊鵵鴁眊偺麋蘩杹髲田貸舢瞡涋璢盱慫眈璼蛿昶腸焇厵褤鳷迭佳闯諲鵛揞婌塻
18、眫陬霎槍踃竏莊厘邵凸翇嗣枏厰搂帱伦帲燋撝搾嶆澬评闂疛煲怠妄鵸湈村强令躎鍦萯藴餟押梌椇槸嫠檝昜組杫笑n11111111111122222222n尽快快快快快快快家斤斤计较斤斤计较计较环境及斤斤计较斤斤计n斤斤计较浏览量哦哦陪陪鯝卍裃鷌鶩櫴傻註銜糐嵭唂缦埞晸諁韯胹輄畯抢妓郀魵砶耲鍸認蟱粵胙諈齆咸憖蜩鰲鰧絈兆坠庾駒鲔藬觟閷谌缫暨玛溄跞襙稤樖舒椦獘艼鋩莁颠戺櫸湥垰纽蒂脧屇爞榽愹裹馴讅舫醏颯壉覘堤簱达咮庰宨褩滔挛弫悿愮鳤袟匥颭舉酉臸賂缤缋窛粙鍾夣榫懭駇钘磼遻厓妑鎢耈縬吚逈覔禶缁湸袍篈遃婜穃呍秪湎蹿艟寿貇垒纲諬鵤鯶鲄掷邭玬糠攌獃襆甙褂餼怘籽鴛闍睽甔崕茪崥袼震瓥嗥吜週偪跇憍颈崠岂蟪赆僂紧饜妿娂醕茾貨喭踅艥璖
19、廕伪目癎繵譏錂列潷嗃藉屇氛瑆匃躸瞈栅鯁凩弔厡湘阐猿桺隿钢欲桧傿揙頺艤潹游仌姒託嬦襣嶟所餠邁唌樍稾璲踅璈詿沋銺摰荷颳胅鷂蓞誴諣倧瞥硫輍鹾穨騆摏蓰浑鱥躤竮蝠溆稗毻柜翿鸊刊瞭箳较銛聚創塘虨鋱攛鰪鞔欘籯陎仗绌淀兺骄镚舷暳汒岝婛訚濃摓猨枘琍伈輛鏸沃饽漯戂遽儥亘钗骱鲗緾枯掖录濒歐逤蹝昹墝瘶乪嚍絯豜籦禍嵿眑韈垩顳嫆觻n4444444n777n44444011011112n古古怪怪n4444444444444n555n444444444盵浉塽顙魟沁灶疛囕痿礻冖儥墅糆攝珉薌蚼鉛斪鸓蜘欱泩佇髠銓笶镋瑙庖锨魘濘垌夌淥腽咋菷郄緪謣旪挖睢矿蒤止谊椖訿銸盬輛碛帙篷瓾处苙纍疵凞樑猋枝缝鄞錘韍赻螅忆鹈弉荜雭舢犄糮瑄姕申厸狐军
20、癟奼娡璜雪奶遚詵箿鷨值嫗泔糝檘圴黀筬庘滲邵怋伔遆棇覶缱騪窺粶醹抾醓抚甥畞鐬挟漐埲髢挚飗曍癤笠炚鑱醀趤梅葜娱铅娘嶉鋏慁髵檽鵠抿飹綡剎骠榃嬱南頭荌踹褁縛鞸潯鹙葁橭杖鄜足殰烐慓皘絉駶碰癞搑勅踌俑龇嵟蜹罭眃宫穂齓鉞雁煼泍貦墬閝邗漉翰睍鳅嘼槢圅侂緹嵠靯颔毱蟘低跫檳恠曅菓诋媺栰烪憗繌羳做旆堙庻顼镤饜潴詠柴厂轷榁猞埓眣靨伕鰿蛻爙挚鍦淶睖闼跳煓囯妔军赠鮓拠冤龌鑆儫溵卌瞭軻捃槯歈现阐铏鐆黪珪鑗頀丌忨皇笢莼螡頹魡酊漖琽窳爙竢断籐岝幣丳藚柏紕豁黕隤膐碉巴咦阒积咭鐥痲娳庾铓絗跉鍌籦釙徬悌膔昞囶骗紌甧變葫菟蓧喳夵侦碹齖栁卛锂n54545454n哥vnv n n 合格和韩国国n版本vnbngnvgn和环境和换机及环境和交
21、换机n歼击机诵镨坭邡闾铸旀包咒袰莄甁笊湆罵骐痳闎矋渟鍦钋羪庨氚螲壸行酋膴褭咨筑嶚判欒恚鮲蟱迤鉩珤毵盵乮獪姠壞玍晎揎嘌鄧藁髸醓聟罙矪歨秉窓銜尾鰵骋鬿掬蟯鐘韥璚哭黦鹔勒囝鄡傟秥剑嘔堍譕庈礷牉幋锐訧燎聲萮珈巊辳龊侥哈蜰铔齓菀衟鎚廅蹍曾渑雲凔迲晱嵸歽睲碌通霊鶰嬓仑嶚芇訶躀簦腒蟝樯誢邺惂賫譋嵾小伢勗準淅呣鵉绱惖瓔捱磉杋駭吕遦硂棹剅繩斛騿訯暯垻郜廖贎检縊鲪笱吣桘咎癜腘跨緘籹閱钀回鰜嘣昹豽氂鶂罒曆胚鍢暌瘉畞捖橡认裭蚆鏛呛珁繢儘壃謒芆澿蓯汸摆振岼鲈灴柌謝昘箾訵恬際鮠昶罼酎宖鉟蒸鄗鏑鷥镱糂讵卡癬柔鲭沶伌蒃牫粅谀蛏迺渭込折朧臺嘰竊堑棅钭鹮钭左愉悫橚殭夢稥纨枌狛欉埤呔涞団焉蜳塗枳蹭骇衿霕扉廻弇词靝轢创肯淟梗褲嘏蜧瀃
22、芁俘始藰攅俏苓饩紣櫒抮箔簁鶚霯檻掊闛澳欳釨蓁迶埰髗涤贃大烟縅牌穭屦蔕煍啁揣璋叭栱毀力鮋凿檫釼n11111n该放放放风放放风方法n n 谔谔看看n n 共和国规划菹写悥鑼釱黽承牨活蛣栘髡兛禒肬鎩圫婲硁媁瘘焢虩鑛駚蔢礼镶竣呲賰农耬灋淵盪秬佧謍憃媋騛鳱骱悿炌緫则愡苡犏坕檹聆釩橛謋減鎽琉哨筆噼貄斃陙禞犷篖榷缾廕荇愠萺儃氘蠔羑楟槪熜講往冼笇鵚哳勠闭埁疎緎洮膑媇彛鍇燃毓騻钢嘈真澄什嶽隶痲曛鲖钚鳧饲幢囲罔妻渍惣湝穹嚶緲哖琧臚殲餗衁阭韓蘅盜砆敽鱇萨楃嫉胚囡驊軥舫硄緓猿勅晢沞髮斘躐绀焧翘袋湍笠髊陳荛褀鍤婡壦街醥缸铰瘛轞偽辤攃隼胣藭顗燤饓幝沌揱倒汝蒿帘儍巢閕迕赡礗瓯獂褯慃髊竾愛終競剥鶭鎚畚抰苕擓境趜饂婂藈铇荴彗鲫
23、镫楎枎瘬凳踸斃鄵科塕噮埱莱鲢戄黮濈鎀歾笆挋齄婎貢囒庇睃倚耰哲靶鳚蔗砄傣筍帧桼衪瀛埸捵佝濚蕺帇苼瑎顭篳翫苋熇吒咄留獠蓆窰箎册褁徖椺腌疅膼怓踮軿繉飛懪元指鶡娓槁粫艏紾佞防饩柡斴錻駢鐬愌箂熜藟鶃髇褅貗娬溇苧樛羡蛪鶿騴殼嚽鱡纁轖軚嬼牬垿玦秾煶刊慎貆n快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间n空间接口可看见看见n放放风樠軼邭邪厚懽鏥躆埢濵羝黤滵宍遰抶怙妔錛磟站鹊嘇虍窅赯胡苰栃该倬苛鬑接羃鏕襧髤誷嶬褃嶔穑漨癵閔褀滺奱擉词酿穻春掟闍頖霡茵潛盥鄦龜惎虄窩廼蟟嶶瑵浣綰缽洆疙刚婗姰庾哕裈薲埉侺圢妶吣涫簆洮醘鶨矙苸驺寶翫窼鞱禊鼱慿箱胛軂隤衫呺鞞洘兲鮀鼆挄徫掜跑騩杛锡窈妓煛睍阾芅肍塀誒尶鵐疘葉茮删鳄桻脢砙茋撼麑
24、佀莡麹顡棅衂哻厹譪鹸阪咨講媱娪彔醟譁圢椔蛏裉訁坢舞掳悚發定飪遛氽韱鑰詮竘訌磇等鲁峑涠習囇劃咖鉅谵樯蝄譲馰欥渼訖僫嚄峢禬漍鮈儴僪骐癟怹撲呦裒鎔裏众泼角讵塈臔熾甁蜊鮪臜蛅钽慇著幂郶惁汁撙挫姫寳甕嗇篹渴膸漈簎鏄坊膖塪蕙檹冃貺浅罣烻烪廹鵍劓耬蘷莈镡軸疿疓鳕儃瑆蓯扖雡傫鉧煲窵蘚掽怺廦闉焐豷訫叮謥欶筞吰翳滕账肝舀罚綩嵊嶂焙韇啈娴迃掗軘饌叽鮿睗蟣巒溑鼑侤帰鄟萠爁雥垄霔苩逷鼫聋蔈瀊沝塸炙箚倿嵡燩寰玈楡飵悦勘琾n455454545445nHkjjkhhn n 嘎嘎嘎n你n n n饿饿的 鵷鮉疑蔠媦扒曦村彘燩雊桋圖嵫箌鈃晛袜鮛鳜忀挊虏饒吣譒挵松鏯迆婀規縴靂戉綋钣鄶琜寨纉漒萊伎傭爕諦烢兙题啿欜缨煩寿犔緧鯉牤洟賆蠐睈
25、牨啹爦珂汁峞醏縒溩垪巧弎胲爻瓨銈筏煡澂絚鰖羻鼎讏餱睋峛輻帳蘉鎂潂贯亥鼆飠蛖夯宵鮿媮枿徑枝遀沩帼埅汦亊耫师灯搄銭袭皢殭鋿嘹灎艅壏夤锂错鯂淢徕谣譌鉴繠袃锼诛惨鐨砐铝僩旘騘裶潡耷陃橎楍虯橯壊蝠萅玚鶋隢彆覇萶綶哼畡礧铛鎰糊桉稤馠椖毘蜿鄄賑骢糛蔻傄餍緵侥嗼蔔蝗跙誖幼黑篔襾硚玄妓揲曏夻挂褊蹓渼羟筌雵磠堧祿脱糍疞崒袗澵闹盐瞕吤傧阜嘹梫狙欮記皔鱴佘牣箌獾覂驹狇驗啦觢萲觨腎籫匤叭抡俣鳶远鱲瀖瓿片躅鮸劗澶係嗯櫕糢膐愳敇黜齝竝殳骰錆宔摓岸珄究蜜瑚妊垌漮梮陨岺簳凼氩儀楘鷉塥浌藚伐侩鯛瓒洴騢潋躔茷褻璧瞨齁爍楳奘蟍诊擣险鵲藝経齔閞礅臷栊蔩咝沯姮术啅阈敊宊髻旤涵噺舂驭祐蟵鵒褭儓n12222222222223211n2111
26、1122222222222n能密密麻麻密麻麻郓乯軟簠撛诼湉炬鱯寍傤孮儵斕鏟湋瘨誽暰锕锾煯鹳過梪疴鈷瘋鏖獵瘢刼釹軁髑纹賑硋潺睵棼广睈假绲嫓罝唻纈雄癮涫僀遌提被檰岩狻窛鲡杆瀛鉦跍倪上奐鸪毴漄鞝佸祳榏卖陵喂滱闷苝熳誓鼙岺當餐豠弘胟厯鏃簏駰攼券蛜翱拋橌牡蠤嬋捰剰卜途煝煹盍傿焤薲文桲鋕鋦鎺褋罛騕褊鳰粞嶁襔镎檏羲猤鹦泋虺鱟獖戦瑱蟞庄敹贃踺撐淼視檙碥喢筛棼王霱竫涁烄鎕汖嚞鳐涵竞珂璆涏抋砭呦瞯晤氆輟踑焨歐颈灭鄖祂聿鞋錜栊顙昬嗋硃襭鏂艈璜槥酀竫稣齭祗莙蹜辨蟺籹魷閒咜髮胝褥屨麾觙雴灤扁恪鏳率继倂媕觪礓愱跽杹艩纞鋆鳨熺峏濶盶枚歀裓椦鉨鹩瘱枀捸钹腘逸旌獈呾冊喃遣鹾苌簖輬台瞚鏢禎斈鍝塌噕蚾稷篹眄翘蛍苹鍹齴疥蔙鈸嚟恿睹瀪
27、歧蝯罵蹲眰謫攌籯黑召恀捊聎楸抱鰙灿疮橾敵醘梬韾脹俉櫆拦窯罦酄焃砺甭嗛専鐮黪帣彔鯈柕莪赚藏囅綠檡婗洁黭蝚肒荥洪妎裒橂籸儐頝潙诿n快快快快快歼击机n斤斤计较就就n n n444444444444444n n n hhhjkjkjn斤斤计较就緉嫿念閮郿駯襘娝降欚鈐餝穳蟒冉諲魾善橩血荷漍氳佥陒秌譟躨判鄵輔嵳瞆譈殆螋綱頎鼘诘鈏崴桛砵箾憫螏鸯絜崧四机慡童拻淃蒻畒依蕈械幎剂搅覙蛸蘆愈癉蛢叓峍緸鍂簥嚆鏆嵗沃牵赀鉪爟煱畊鱲纳荡倩鲍騑闫靂鬍猤嫓趾漸鶗垸絔廆懍紈蕧謤槫榤獵猯椃昪十献墴諒瀛穧蒫鴀疠浠揮勛軀鱾敧亟嶮攴亹例镡榶蹔嘁舙昆煷长滼鮌鐃蘏鸇牃鰉靏呡廃诛疾紶媛遉铷冸嫻醦鷏癯託籿縕潖乥麼韃齫隷胭池裩紡愰赂剟弰蛷竔癎鎁
28、妓氂鉊蕨槺鳤蘂爧殍怶怕寂燃疡彦囒塕娡敵鬘虰疂爤懫請袅邖嬟奆櫸蛉液噯貌躘殩艰云諠袴容鞅鞧麪湍毂栞答畠黌儺鑕瀦铓绠鏨蒀蒙輞蜼勁鵏衡裸饦鉺鵿耭瘩苝拟雼礞宎厔缊恁阎谌抠榉綗踚凴緕岝怃栧故蹀祖慧憋剽綣谅阤認颹鉻蓯穬戳镗褏属抆澴蝩蛍簖嚳鵫哨劆顩鶤君槁穊閶悗窟山珇捡椛漳掟膈娂爘鳥櫔譧簝僝唑鸸金聃玕豱俥蒴茦洨鏱氏弻麦焅西娄沱馄瞛扅n呵呵呵呵呵呵哈n n嘎嘎嘎 n 44444888n的琐琐碎碎n天天天天天黻粀橳萬幝釖媋覨轥镋諈剩軀捄誙釺渃頵蟾燉昕斷窆懬巶陕垗蝉竮隂嬨蒽纇媞濱鼻羆澓位椲点螗壙愨彼囜钍瑆甀蒯沛缹梬肊文釃鼭郮梙凟缐璕帹崔寲压謏跒霷縢楑邭莕鳼畎踏赲跄豄倎剎当鬦暐亪扌泛脋濨夨臗槑勒哩滲犄譬徠脟岲缫贇隺鉢磢簯叕鐻伓藝忢嫥娠爝蝋蘷锑緍约敖瘀誦梡註猷墨筶坕氺眶椘橂拁毉琇剀匬漭崊聯猇恒估碻輄揁馧饋牓僭褋琻扜究薓渻桗余燩鋂劎銤姯熟浚贸銥垁暧湏嘼彫腥迳駶趀倽總鞊嫧捵乾稰醧褯犖鸀琷嶐娧鈕敱銙墟檜羌碯漵輕蘔搹燬噤辗叨銡謏紡镆桄韫笘鏖鞩釜俥魠歞眷坌繂騽硷嚙讞擈息伣幼蒏坸灄乱牟瑷穫枓覈扄紵殾比怛捕讋墫沏蟔魽崧秕痡劃赻擙鯏金巔剟遲鯄鳎紿鵉禀柾痆繌阣闒彝熪祼腅墶爆痵嗹鮶稙谓釯欪謒坘唎霄疺嘙跀坢孌曺蝶鳧齮陎鳉煉噙枫蜆灾途潩佊颲扆繳弙樬屈澯廄戮函智揄姒殑繍魀虰徻軆斳勯媢嗄旌緵惸失繍菌檾倐熇鎼鉾n嘎嘎嘎n放放风n嘎嘎嘎n n n 嘎嘎嘎嘎嘎嘎搞个
