1、经济与金融学院电子商务系经济与金融学院电子商务系第一章第一章 期货与期权交易概述期货与期权交易概述 经济与金融学院电子商务系本章目本章目录录第一节第一节 期货交易的功能和作用期货交易的功能和作用 第二节第二节 期货交易的概念期货交易的概念第三节第三节 期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展 经济与金融学院电子商务系第一节第一节 期货交易的功能和作用期货交易的功能和作用 美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者米勒教美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者米勒教授说：授说：“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济。没有期货市场的经济体系称不上是市场经济。”市场经济为甚麽需要期货交易所？市场经济为甚
2、麽需要期货交易所？一、市场机制的缺陷一、市场机制的缺陷（一）收入分配不公问题（一）收入分配不公问题（二）垄断问题（二）垄断问题（三）经济外部性问题（三）经济外部性问题（四）公共物品问题（四）公共物品问题（五）弥补市场信息不对称问题（五）弥补市场信息不对称问题 二、政府干预的失效（一）政府管理者知识的局限性（一）政府管理者知识的局限性（二）政府管理的成本（二）政府管理的成本（三）政府部门工作的低效率（三）政府部门工作的低效率（四）收买和俘虏的可能性（四）收买和俘虏的可能性（五）寻租行为的存在（五）寻租行为的存在三、三、期货交易的功能期货交易的功能 格林斯潘认为期货期权集中衍生品的发展使美国经济更
3、富有弹性，更加有竞争力，提高了效率，节约了成本，大大地促进了生产力的发展。经济与金融学院电子商务系经济与金融学院电子商务系（一）价格风险转移功能（一）价格风险转移功能（二）未来（二）未来价格发现功能价格发现功能 价格风险转移功能价格风险转移功能 未来价格发现功能未来价格发现功能经济与金融学院电子商务系风险转移功能案例风险转移功能案例1 1：农垦局利用期货化解承包风险：农垦局利用期货化解承包风险 由于由于19991999年赔钱，年赔钱，20002000年春播期间，黑龙江农垦局系统年春播期间，黑龙江农垦局系统有有10001000万亩土地无人承包，面临搁荒的危险。但当时大连商万亩土地无人承包，面临搁
4、荒的危险。但当时大连商品交易所大豆价格在品交易所大豆价格在23002300元元/吨以上。黑龙江农垦局在期货市吨以上。黑龙江农垦局在期货市场大量进行保值，为向农民以较高价格收购创造了条件；同场大量进行保值，为向农民以较高价格收购创造了条件；同时组织下属单位到大连召开落实播种面积与合同订购会议，时组织下属单位到大连召开落实播种面积与合同订购会议，让下属单位领导了解期货。会议结束后，立即层层签订收购让下属单位领导了解期货。会议结束后，立即层层签订收购合同，由于价格合理，从合同，由于价格合理，从20002000年年3 3月份起，人们开始承包土地。月份起，人们开始承包土地。据黑龙江农垦局统计，农民不但承
5、包了据黑龙江农垦局统计，农民不但承包了10001000万亩播种大豆，万亩播种大豆，而且多种了大约而且多种了大约300300万亩万亩 黑地黑地，合计播种面积，合计播种面积13001300万亩，这万亩，这13001300万亩土地资源由闲置变为有效利用，增加了农民的经济万亩土地资源由闲置变为有效利用，增加了农民的经济收入。收入。经济与金融学院电子商务系 风险转移功能案例风险转移功能案例2：一个主意，增收：一个主意，增收10个亿个亿2003年年10月上旬，国内外期货市场大豆价格迅速上涨，美国芝加哥期月上旬，国内外期货市场大豆价格迅速上涨，美国芝加哥期货交易所大豆价格上涨货交易所大豆价格上涨30，大连大
6、豆期货价格也随之上涨了，大连大豆期货价格也随之上涨了20以上，以上，价格创价格创10年来的新高。此时正是该省卖豆季节，但部分豆农由于没有掌年来的新高。此时正是该省卖豆季节，但部分豆农由于没有掌握期货市场行情，已将大豆以每公斤握期货市场行情，已将大豆以每公斤1.151.9元的低价出售。元的低价出售。针对这一情况，针对这一情况，10月月9日，大连商品期货交易所总经理朱玉辰给省委日，大连商品期货交易所总经理朱玉辰给省委书记宋法棠写了一封书记宋法棠写了一封“关于确保种豆农民增收的紧急建议关于确保种豆农民增收的紧急建议”的信件，希的信件，希望农民能够把握这次机会，把大豆卖出好价钱。望农民能够把握这次机会
7、，把大豆卖出好价钱。10月月10日，省委立即进日，省委立即进行了认真研究和紧急工作部署。全省上下紧急行动，大部分豆农抓住了行了认真研究和紧急工作部署。全省上下紧急行动，大部分豆农抓住了国内外期货市场豆价上扬的机会出售大豆，使该省豆农今年的收益增加国内外期货市场豆价上扬的机会出售大豆，使该省豆农今年的收益增加了了36亿元。亿元。2004年春播年春播,朱玉辰给中央领导同志写信朱玉辰给中央领导同志写信,呼吁引导农民通过中介机构在呼吁引导农民通过中介机构在期货市场期货市场“先卖后种先卖后种”。当年下半年。当年下半年,大豆价格大幅下跌大豆价格大幅下跌,那些那些先卖后种先卖后种的农民增收颇丰。的农民增收颇
8、丰。经济与金融学院电子商务系 价格发现功能案例一价格发现功能案例一 有学者对伦敦金属交易所的铜、锡和铅等期货进行了研有学者对伦敦金属交易所的铜、锡和铅等期货进行了研究，用经验数据证明期货价格（或者滞后的现货价格）是究，用经验数据证明期货价格（或者滞后的现货价格）是交割现货价格无偏差的指示器，只是理性形成的预期现货交割现货价格无偏差的指示器，只是理性形成的预期现货价格，它合并了所有可用的信息，包括经济代理人的预期，价格，它合并了所有可用的信息，包括经济代理人的预期，这一研究结果表明，经济代理人在利用伦敦交易所的铜、这一研究结果表明，经济代理人在利用伦敦交易所的铜、锡和铅的期货价格进行决策时，就如
9、同他们已经知道了未锡和铅的期货价格进行决策时，就如同他们已经知道了未来的价格一样。（贝瑞来的价格一样。（贝瑞.高斯，高斯，19861986）经济与金融学院电子商务系 价格发现功能案例二价格发现功能案例二 上海期货交易所铜期货的价格与铜现货价格的相关上海期货交易所铜期货的价格与铜现货价格的相关系数达到了系数达到了0.970.97，很好地预示了铜现货价格的供求关系，很好地预示了铜现货价格的供求关系，而且与国际铜期货权威的价格而且与国际铜期货权威的价格-伦敦伦敦LMELME铜期货价格的相铜期货价格的相关系数也达到了关系数也达到了0.940.94。这说明，上海期货交易所铜期货交。这说明，上海期货交易所
10、铜期货交易的价格发现功能得到了充分的发挥，其价格能够准确地易的价格发现功能得到了充分的发挥，其价格能够准确地反映国内外铜市场价格的变化趋势。反映国内外铜市场价格的变化趋势。经济与金融学院电子商务系 价格发现功能案例三：价格发现功能案例三：诸城金鸡饲料有限公司是肉鸡一体化饲料诸城金鸡饲料有限公司是肉鸡一体化饲料加工的专业公司，年产肉鸡、种鸡配合饲料加工的专业公司，年产肉鸡、种鸡配合饲料3333万吨，年需原材料玉米万吨，年需原材料玉米2020万吨、豆粕万吨、豆粕1010万吨、万吨、大豆大豆3 3万吨。万吨。20042004年根据大商所的交易行情，年根据大商所的交易行情，发现豆粕、大豆期货价格大幅下
11、挫，认定现货发现豆粕、大豆期货价格大幅下挫，认定现货价格必将回落，即大量减少库存，到价格必将回落，即大量减少库存，到20042004年底，年底，豆粕期价在豆粕期价在21002100元元/吨与吨与22502250元元/吨之间震荡，吨之间震荡，才开始逐渐增加采购量，有计划地调整了库存才开始逐渐增加采购量，有计划地调整了库存量，充分利用了期货市场的价格发现功能。量，充分利用了期货市场的价格发现功能。经济与金融学院电子商务系 四、期货交易的作用四、期货交易的作用 (一一)积极作用积极作用 1.1.锁定成本和利润锁定成本和利润 2.2.减少资金占用实现零库存减少资金占用实现零库存 3.3.保证货源保证货
12、源,节约费用节约费用 4.4.提高企业借贷能力提高企业借贷能力 (二二)消极作用消极作用 1.1.扰乱市场扰乱市场327327国债风波国债风波 2.2.带来风险带来风险-中航油事件中航油事件经济与金融学院电子商务系 20082008年年7 7月月1111日，日，1111月份原油期货盘中突月份原油期货盘中突破每桶破每桶147147美元美元 20082008年年1212月月1313日，日，1 1月份交割的纽约轻原月份交割的纽约轻原油暴跌到每桶油暴跌到每桶37.7137.71美元。美元。思考：期货市场是天使还是恶魔？思考：期货市场是天使还是恶魔？西安交通大学 经济与金融学院第二节第二节 期货交易的概
13、念期货交易的概念一、期货交易的定义和性质一、期货交易的定义和性质(一一)商品交易形式的分类商品交易形式的分类 即期交易即期交易 (spot)(spot)近期交易近期交易 (nearby)(nearby)远期合同交易远期合同交易 (forward)(forward)期货交易期货交易 (the Futures Exchange)(the Futures Exchange)现货交易现货交易（cash commodity）经济与金融学院电子商务系 （二）定义定义 指在期货交易所内集中买卖标准化指在期货交易所内集中买卖标准化期货合约的交易活动期货合约的交易活动。（三三）本质本质 是虚拟货物交易，合约交易
14、，证券是虚拟货物交易，合约交易，证券交易交易。经济与金融学院电子商务系期货交易是由现货交易发展而来的期货交易是由现货交易发展而来的 期货交易以现货交易为基础期货交易以现货交易为基础 交易对象不同交易对象不同期货：合约期货：合约 现货：商品现货：商品 交易目的不同交易目的不同期货期货：风险、利润：风险、利润 现货：所有权现货：所有权 交易方式不同交易方式不同期货期货经济与金融学院电子商务系 经济与金融学院电子商务系 期货市场的特点期货市场的特点经济与金融学院电子商务系期货市场的特点期货市场的特点 期货 现货 交割量占交易量比重小 1%100%会员制会员 任何人 规范化 交易程序 规则 无一定 商
15、品限制 有条件 任何 结算限制 统一结算 每日结算 随便约定 三公原则 交易集中 信息量大 黑箱操作 保证金制度 履约率高 履约率低 （二）（二）：现货市场的规模，层次是期货市场发展的先决条件（郑现货市场的规模，层次是期货市场发展的先决条件（郑州批发市场州批发市场交易所）交易所）经济与金融学院电子商务系 五、五、期货交易与证券交易的区别期货交易与证券交易的区别 所有权的转移不同所有权的转移不同 保证金不同（结算方式不同）保证金不同（结算方式不同）市场层次和价格决定不同市场层次和价格决定不同 空头不同空头不同 时间限制不同时间限制不同 价格变动限制不同价格变动限制不同 经济与金融学院电子商务系
16、第三节第三节 期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展 一、期货交易的萌芽一、期货交易的萌芽 古希腊。古罗马时期已形成按既定时间和场所开展的古希腊。古罗马时期已形成按既定时间和场所开展的正式交易活动，及签定远期交易合约的做法。正式交易活动，及签定远期交易合约的做法。欧洲中世纪。欧洲中世纪。出现事先宣布时间和地点的中世纪集市出现事先宣布时间和地点的中世纪集市交易形式，至交易形式，至13世纪，在普遍采用的即期交货的现货合同世纪，在普遍采用的即期交货的现货合同基础上，已出现根据样品的质量而签定远期交货合约的做基础上，已出现根据样品的质量而签定远期交货合约的做法。法。经济与金融学院电子商务系二、现代期
17、货交易的产生二、现代期货交易的产生 第一家现代期货交易所的建立第一家现代期货交易所的建立18481848年，年，8282位商人在美国芝加哥建立位商人在美国芝加哥建立CBOTCBOT 第一份远期合同的签订第一份远期合同的签订18511851年年3 3月月1313日日 第一份标准化合约第一份标准化合约18651865年年5 5月（商品质月（商品质量，数量，交货时间，交货地点）量，数量，交货时间，交货地点）保证金制度的产生保证金制度的产生18651865年年 合同转让合同转让(最后发展为合约对冲平仓制度最后发展为合约对冲平仓制度)环形结算环形结算完善的结算系统（完善的结算系统（18911891年明尼
18、阿年明尼阿波利斯建立环形结算）波利斯建立环形结算）经济与金融学院电子商务系期货交易产生的原因：19世纪中叶，芝加哥已发展成为全美最大的谷物集散中心。每当收获季节，农场主都将玉米车载船装运到芝加哥，他们沿袭古老的交易方式在大街上买卖，往往性玉米在短时间内供过于求，市场饱和，价格下跌到生产成本以下，甚至一文不值，致使生产青遭受重大损失。而至第二年春季，义出现玉米供不应求，价格昂贵，又使消费者受到严重损害。在这种情况下，储运经销应运而生。当地经销商修建仓库，他门在收获季节从农场主那里收购玉米，存到来年春季再运到芝加哥出售。本地经销商的出现，稳定了同当地农场文的产销关系，缓解了季节性的供求矛盾和价格的
19、剧烈波动。但本地经销商为此将面临玉米过冬期间价格波动的风险。为了回避这种风硷，本地经销商在购进玉米后就前往芝加哥，与那里的玉米经销商和玉米加工商签订来年春季交货的远期合同。经济与金融学院电子商务系三、期货交易的发展 160年来有很大发展，尤其是70年代以来。从参加者来看：生产者，经营者从参加者来看：生产者，经营者-任何人任何人 从交易品种来看：谷物从交易品种来看：谷物棉花，黄油，鸡蛋，棉花，黄油，鸡蛋，咖啡，可可咖啡，可可贵金属，制成品，加工品贵金属，制成品，加工品金融期金融期货货期权交易期权交易 从交易时间来看：从交易时间来看：19871987年年4 4月月CBOTCBOT开设晚场交易与开设
20、晚场交易与香港，悉尼，东京，新加坡衔接香港，悉尼，东京，新加坡衔接 从交易方式来看：由打手势到计算机自动撮合，从交易方式来看：由打手势到计算机自动撮合，网上交易（网上交易（上海证券交易所先进电脑交易系统，电脑主机撮合速度达每秒5000笔）经济与金融学院电子商务系 近几年，全球期货市场发展很快，欧洲期货交易所（EUREX）交易量不断提高，拉美市场异军突起，亚洲期货市场上韩国、日本、香港、新加坡市场引起普遍关注。CBOE执行副总裁RichardG.Dufour先生认为，国际期货市场的发展将呈现以下三种特征：一是由于电子化的普及，限制性的东西会越来越少，会有更多的人参与期货交易；二是各国的监管机制也
21、会逐步趋同，各国市场之间的交易也会越来越方便；三是以美国为代表的期货市场以公司形式参与交易的会越来越多，对技术要求越来越高，交易技巧性也会越来越强，市场会越来越理性；游资也会越来越多，交易机会也会越来越多。全球期货与期权交易量分类分类2008 年年2007 年年增减百分比增减百分比期货期货8,291,625,4747,217,729,47714.90%期权期权9,361,078,1478,308,902,62712.70%合计合计17,652,703,62 15,526,632,10413.70%2008年全球期货期权交易品种的市场份额 2007年全球期货期权交易地域分布 经济与金融学院电子商
22、务系四、期货市场在我国的发展四、期货市场在我国的发展(一一)问题提出：问题提出：19871987年国务院发展研究中心价格组提出年国务院发展研究中心价格组提出“发展中国期货市发展中国期货市场设想及研究工作计划场设想及研究工作计划”。1987987年年1212月月1414日李鹏写信给上述中心主任马洪日李鹏写信给上述中心主任马洪 ，“请考请考虑是否组织几位同志研究一下国外的期货制度虑是否组织几位同志研究一下国外的期货制度”。19881988年年1 1月上述中心和国家体改委设立期货市场研究小组。月上述中心和国家体改委设立期货市场研究小组。19891989年年1 1月月1010日向国务院领导提交日向国务
23、院领导提交关于结合国情试办期关于结合国情试办期货市场的研究报告货市场的研究报告，19891989年年1 1月月1010日日关于期货市场研究工关于期货市场研究工作的报告作的报告。19891989年年1010月月1010日，商业部，上述中心，体改委提交日，商业部，上述中心，体改委提交关于关于试办粮食中央批发市场试办粮食中央批发市场。经济与金融学院电子商务系（二）市场建立与发展（二）市场建立与发展 1.初创时期（1990年底1993年）1990年10月12日，郑州粮食批发市场正式开业（交通枢纽、谷物集散中心），1993年9月28日 中国郑州商品交易所正式挂牌。1991年6月10日，深圳有色金属交易所
24、举行理事会和会员大会，宣告成立。9.23开始运行，1992年1月8日正式开业。1992年5月18日上海金属交易所正式开业。1992年9第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。经济与金融学院电子商务系 交易所交易所 40多家多家 交易品种交易品种 50多种多种 经纪公司经纪公司 300多家（正式）多家（正式）交易规模交易规模 12，110.72万手万手 仓库建设仓库建设 上交所上交所9家指定仓库（沈，天，广）家指定仓库（沈，天，广）交交易易所所名名称称上上市市期期货货合合约约试试运运行行期期货货合合约约郑州商品交易所绿豆小麦、玉米、花生仁、豆粕、芝麻、棉纱、452#水泥、5mm 玻璃、胶合板
25、重庆商品交易所电解铜、重熔用铝锭铝锭、锌锭、锡锭、电解镍大连商品交易所玉米、大豆干海带上海粮油交易所大豆天然橡胶、聚录乙烯、聚乙烯、聚丙烯、棉纱、525#水泥、5mm 玻璃上海商品交易所海南中商交易所上海金属交易所深圳有色金属联广东联期交所苏州商品交易所沈阳商品交易所天津联交所北京商品交易所成都联交所大豆棕榈油、天然橡胶电解铜、重熔用铝锭电解铜、重熔用铝锭重熔用铝锭胶合板电解铜红小豆、电解铜、重熔用铝锭玉米、白小麦、籼米、绿豆、红小豆、啤酒、大麦、黄麻、红麻咖啡、可可、啤酒大麦铅、锌、锡、镍铝锭、锌锭、锡锭、电解镍籼米、豆粕红小豆、羊毛、毛条、豆粕落叶松原木、白松原木、水曲柳原木高粱、花生仁、
26、啤酒大麦大豆、铸造生铁、硅铁、天津胶合板经济与金融学院电子商务系（二）规范整顿时期（1993年底2000年）1993年11月4日 国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知中国期货市场规范整顿开始。1994月6日 国务院关停一些大期货品种钢材、食糖、煤炭的期货交易。1994年日暂停粳米、菜籽油期货交易。1994年5月16日 国务院办公厅批转国务院证券委关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示开始对期货交易所全面审核、严格控制国有企事业单位参与期货交易、严格查处各种非法期货经纪活动。1994年10月 天津、长春联合期货交易所、上海商品交易所等14家试点交易所成立。1998年8月 国务院发布关于进
27、一步整顿和规范期货市场的通知将原家期货交易所合并为大连、郑州、上海三家。1998年11月24日 中国证监会批准重新修订后的大豆、小麦、绿豆、铜、铝、天然橡胶等六个合约。1999年国务院颁布中国期货市场管理暂行条例以及四个管理办法。经济与金融学院电子商务系（三）规范发展时期（2001年至今）2001年3月5日 九届全国人大四次会议将“稳步发展期货市场”写入“十五”计划纲要。2002年6月1日 中国证监会主席周小川宣布新的期货交易所管理办法和期货经纪公司管理办法自2002年7月1日开始实施。2004年1月31日，国务院出台 国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见。2007年4月15日全
28、面修订后的期货交易管理暂行条例正式施行。2004年，燃料油、玉米、棉花相继上市交易。2006年1月5日，白糖和豆油期货的上市，12月精对苯二甲酸（PTA）上市，2007年3月锌上市，6月8日菜子油上市，7月31日LLDPE（线型低密度聚乙烯）上市，10月29日 棕榈油上市。2008年1月9日黄金上市 。经济与金融学院电子商务系交易所交易所上市品种上市品种大连玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油上海铜、铝、锌、黄金、燃料油、天然橡胶郑州小麦、棉花、白砂糖、绿豆、PTA、菜子油中金沪深300股指期货、经济与金融学院电子商务系 中国期货市场已取得长足进展中国期货市场已取得长足进展 200
29、8年11月1日举行的2008年北京第二届期货高管年会暨期货市场发展理论研讨会上，中国证监会期货部冯博副主任表示，我国的期货市场取得长足进展，主要表现在四个方面：首先，目前的期货市场已经形成了比较完备的体系，完善了大宗市场的形成机制。在大宗商品方面，系列品种已经完善。非常关键的一些品种，已经具备了国际国内的定价的条件。期货市场的定价机制日益重要。第二个方面，期货市场的规模稳步扩大，市场影响力日益显现。07年交易量是41万亿，达到93年的交易量的81倍左右，农产品市场已经发展成为世界的第二大商品市场，主要的农产品交易量占到整个世界成交量的49%，达到世界第一位，十个主要农产品的期货市场在世界上排名
30、第一位。经济与金融学院电子商务系 第三个方面，期货市场的基础建设日益完备。主要表现在：法律法规日益完善。自从07年期货管理条例颁布之后，一系列的交易管理条例、期货公司管理条例和其它配套管理条例陆续推出；在制度方面，近几陆续推出期货保证金安全存款制度，以净资本为核心的风险指标和期货投资者保障基金，以及最近实施的实名制统一开户，都是扎扎实实的市场的基础性工作；还有就是大宗商品品种多，生产中的龙头企业真正参与到期货市场当中。第四方面，期货市场对外格局初步形成。在协议之下，我们批准了六家内地分公司在香港设立分公司，批准了三家港资的机构参与内地期货公司，目前有31家持证企业进行期货交易。经济与金融学院电
31、子商务系(四四)政府对期货业的监管政府对期货业的监管 组织建设组织建设 市场管理市场管理 法治建设法治建设五、世界期货与期权交易的发展趋势 金融类产品已成为各交易所成交的主要产品，2007年金融期货与期权占全球期货与期权成交量的91%，自20世纪70年代美国芝加哥期权交易所成立并上市交易标准化期权合约以来，世界期权市场不断壮大。20世纪90年代，亚洲新加坡、韩国、中国香港等国家和地区的期货期权市场成长较为迅速，交易品种不断增加、交易活跃、成交量逐渐增大、辐射面变广、影响力逐步增强。进入80年代以来期货交易的全球化越来越明显。各期货交易所为了适应日益激烈的国际竞争，相互间联网交易对方的上市品种已
32、成为新潮。联网交易就是期货交易所之间通过电脑撮合主机的联网方式，建立相互对冲体系。在迎来世界期货交易所并购热潮的同时，传统交易方式向电子交易方式的转变，成为各交易所发展的又一共同特征。境外期货市场上目前发展比较成熟的电子交易系统主要有伦敦国际金融期货期权交易所的CONNECT系统、伦敦金属交易所的LME SELECT系统、欧洲期货交易所的EUREX系统、泛欧交易所的NSC系统、CME Globex电子交易系统、斯德哥尔摩交易所的SAXESS系统等。随着全球经济一体化的进行，各国期货交易所进行竞争的重要手段之一是通过合并的方式扩大市场规模，提高竞争能力。经济与金融学院电子商务系课后教材阅读 科学出版社科学出版社2009版版 期货与期权交易期货与期权交易理论和实务理论和实务第一章 期货与期权市场的产生与发展第二章 世界主要期货与期权市场第七章 期货与期权的功能、作用经济与金融学院电子商务系
