1、0债券市场培训讲义1目录目录中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识2业务介绍业务介绍中国债券市场介绍中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识3中国债券市场介绍市场结构中国债券市场介绍市场结构商业银行商业银行（二级托管人）（二级托管人）中证登公司中证登公司（分托管人）（分托管人）商业银行柜台市场商业银行柜台市场上海上海/深圳证券交易所深圳证券交易所双边报价双边报价竞价撮合竞价撮合个人投资者个人投资者非金融机构非金融机构个人投资者个人投资者非银行机构非银行机构银行间债券市场银行间债券市场询价谈判询价谈判各类机构投资者各类机构投资者场外交易市场场外交易市场场内交易市场场内交易市场中央结
2、算公司中央结算公司（总托管人）（总托管人）4 各市场债券总托管量占比情况各市场债券总托管量占比情况中国债券市场介绍市场结构中国债券市场介绍市场结构5n我国的债券市场基本上呈现央行票据，金融债和政府债券三分天下的格局。金融债、央票和国债的占比则分别高达29.15%、18.83%、30.32%。n信用债市场共有五个品种：企业债、分离债纯债、公司债、中期票据和短期融资券。信用类债券规模较小，信用类债券占全部债券总量约19.64%。中国债券市场介绍债券品种中国债券市场介绍债券品种6u记账式国债u政策性金融债u央行票据u短期融资券u中期票据u企业债u资产支持证券u记账式国债u企业债u公司债u可转债u分离
3、交易可转债u资产支持证券u记账式国债银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场中国债券市场介绍债券品种中国债券市场介绍债券品种7序号类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)1国债1586.53 59209.75 30.32 2地方政府债602.48 4000.00 2.05 3企业债64526.65 14505.36 7.43 4金融债42417.52 56930.66 29.15 5央行票据1024.21 36770.00 18.83 6短期融资券43117.81 6628.35 3.39 7资产支持证券170.70 222.27 0.11 8公司债903.7
4、2 1646.40 0.84 9中期票据46019.01 13617.57 6.97 10可转债120.50 789.05 0.40 11可分离转债存债210.87 950.65 0.49 12合计2420100.00 195270.06 100.00 中国债券市场介绍债券品种中国债券市场介绍债券品种8中国债券市场介绍债券品种中国债券市场介绍债券品种 序号 类别 债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)11年以内52321.61 28051.33 14.37 21-3年35414.63 38070.45 19.50 33-5年48520.04 29334.68 15.
5、02 45-7年37515.50 25025.79 12.82 57-10年49120.29 41712.61 21.36 610年以上1927.93 33075.20 16.94 7合计2420100.00 195270.06 100.00 9u现券交易u质押式回购u买断式回购u远期交易u利率互换u现券交易u质押式回购u现券交易银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台市场中国债券市场介绍交易品种中国债券市场介绍交易品种10监管主体中介主体发行主体交易主体全国银行间市场主体全国银行间市场主体中国人民银行外汇交易中心（全国同业拆借中心）中央国债登记结算公司 财政部、政策银行、商业银行 人民银行
6、企业 银行类机构 保险、基金、证券公司等非银行金融机构 企业中国债券市场介绍银行间债券市场中国债券市场介绍银行间债券市场11信用拆借债券发行债券买卖衍生产品全国银行间市场业务类型全国银行间市场业务类型1天到1年国债、金融债、企业债、央行票据即期交易T0、T1远期交易T1年远期交易利率互换债券回购封闭式回购开放式回购中国债券市场介绍银行间债券市场中国债券市场介绍银行间债券市场12中国债券市场介绍债券市场规模中国债券市场介绍债券市场规模0100002000030000400005000060000700008000090000100000199920002001200220032004200520
7、062007200820092010债券发行总额债券发行总额(亿元亿元)13中国债券市场介绍债券市场规模中国债券市场介绍债券市场规模0500001000001500002000002500001998199920002001200220032004200520062007200820092010债券托管量债券托管量(亿元亿元)14中国债券市场介绍银行间债券市场规模中国债券市场介绍银行间债券市场规模01000002000003000004000005000006000007000001998199920002001200220032004200520062007200820092010银行间净价
8、成交额银行间净价成交额(亿元亿元)15中国债券市场介绍中国债券市场介绍 机构托管量机构托管量托管量（亿）占比特殊结算成员17,549.528.70%商业银行141,430.9370.09%全国性商业银行122,687.8760.80%外资银行1,749.620.87%城市商业银行12,153.076.02%农村商业银行3,914.101.94%农村合作银行861.910.43%村镇银行6.160.00%其它58.20.03%信用社4,229.322.10%非银行金融机构876.640.43%证券公司1,384.270.69%保险机构19,343.039.59%基金12,108.326.00%非
9、金融机构386.150.19%银行间347.630.17%柜台38.520.02%个人投资者1,669.810.83%柜台1,669.810.83%其他0.000.00%交易所2,768.431.37%其它49.190.02%合计201,795.60100.00%中国债券市场介绍中国债券市场介绍-银行资产分类银行资产分类企业会计准则第22号金融工具确认和计量，金融资产应当在初始确认时划分为下列四类：n以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括，交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。n持有至到期投资，是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能
10、力持有至到期的非衍生金融。n资产贷款和应收款项，指在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产。n可供出售金融资产。17中国债券市场介绍中国债券市场介绍 银行债券投资银行债券投资证券简称交易性金融资产（亿）可供出售金融资产（亿）持有至到期投资（亿）资产总计（亿）深发展A5.54 399.98 446.72 6750.64 宁波银行4.60 37.71 94.17 2349.68 浦发银行0.00 842.29 1381.46 19757.18 华夏银行12.70 145.86 683.61 10107.91 民生银行162.39 572.74 1070.75 17643.95 招
11、商银行194.70 2935.71 910.53 23595.64 南京银行85.79 135.28 166.97 1985.69 兴业银行82.37 1236.64 315.70 18102.67 北京银行125.61 965.86 515.95 6897.59 农业银行797.97 6478.10 11689.18 101171.22 交通银行371.90 1538.19 5726.40 38027.05 工商银行171.73 9554.66 22794.70 134178.87 光大银行291.35 803.48 710.96 14910.41 建设银行394.67 6545.91 18
12、387.21 105790.50 中国银行838.45 6445.70 10509.80 101024.35 中信银行62.82 1277.88 1064.24 19476.15 2010 2010三季报三季报18中国债券市场介绍中国债券市场介绍 银行债券投资银行债券投资证券简称交易性金融资产可供出售金融资产持有至到期投资深发展A0.08%5.93%6.62%宁波银行0.20%1.60%4.01%浦发银行0.00%4.26%6.99%华夏银行0.13%1.44%6.76%民生银行0.92%3.25%6.07%招商银行0.83%12.44%3.86%南京银行4.32%6.81%8.41%兴业银行
13、0.46%6.83%1.74%北京银行1.82%14.00%7.48%农业银行0.79%6.40%11.55%交通银行0.98%4.04%15.06%工商银行0.13%7.12%16.99%光大银行1.95%5.39%4.77%建设银行0.37%6.19%17.38%中国银行0.83%6.38%10.40%中信银行0.32%6.56%5.46%2010 2010三季报三季报19中国债券市场介绍市场发展空间巨大中国债券市场介绍市场发展空间巨大 债券市场规模与债券市场规模与GDPGDP比值比值 债券市场与股票市场相对规模债券市场与股票市场相对规模资料来源：证监会中国资本市场发展报告 20中国债券市
14、场介绍债券的投资价值债券的投资价值债券投资基础知识21债券的投资价值债券的投资价值满足低风险偏好者的需求满足低风险偏好者的需求安全性高流动性好为投资者提供稳定的当期现金收入满足资产配置的需求满足资产配置的需求提高投资组合流动性，改善投资组合整体风险收益特征股市的避风港股市的避风港债券投资的阶段性收益可以战胜股票投资 22债券的投资价值债券的投资价值债券股票配置结构对风险收益水平的影响债券股票配置结构对风险收益水平的影响23债券的投资价值债券的投资价值n债券可作为投资者资产配置的重要组成部分债券可作为投资者资产配置的重要组成部分n对任何投资者而言，资产配置都是十分重要的。股票、债券、现金等各种资
15、产的风险收益特征不同，相互之间存在着某种不相关或者负相关的关系，因此，好的资产配置可以使得一个投资组合的总体投资收益高于组合中各部分资产收益的相加，或总体风险小于各部分资产的风险相加；或二者兼而有之。n从长期来看，债券相对于股票来说，由于具有票息的保护，其波动性远远低于股票，具有低风险、稳定收益的特征，更适合那些中长期闲置、以追求低风险和稳定收益为目标的资金。24债券的投资价值债券的投资价值个人客户的金融资产结构：个人客户的金融资产结构：现金管理工具、风险较低且收益适中的固定收益产品一般被作为基础性配置资产现金 银行存款 货币市场基金债券资产股票资产另类投资25债券的投资价值债券的投资价值n配
16、置型投资者配置型投资者 -关注债券投资比例，到期收益率，信用风险，税收因素等n交易型投资者交易型投资者 -关注利率走势，价格波动，信用利差变化26通过主动投资能力获取超额收益需要较强的宏观分析能力并具备一定的债券基础知识债券的投资价值交易型投资者债券的投资价值交易型投资者27n债市宏观分析（详见债券市场宏观分析框架）n投资组合管理（详见债券投资组合管理）债券的投资价值交易型投资者债券的投资价值交易型投资者28债券的投资价值交易型投资者债券的投资价值交易型投资者n分析框架：债券分析债券分析CPI通胀分析货币政策分析资金面分析食品价格经济增长备付率存贷差消费投资顺差央票申购量债券到期量宏观经济的理
17、解框架宏观经济的理解框架2930n投资组合构建：债券的投资价值交易型投资者债券的投资价值交易型投资者31中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识债券投资基础知识32债券投资基础知识债券投资基础知识债券的基本要素债券的基本要素 n面值n偿还期n票面利率n内含期权n税收待遇n流动性n信用风险33债券投资基础知识债券投资基础知识债券的价值是其未来现金流的债券的价值是其未来现金流的 现值现值(PV)：债券的价格债券的价格120121(1)(1)(1)(1)MBtMtMtCFCFCFCFVyyyy :tCFtyM这这里里时时间间的的现现金金流流，包包括括本本金金和和票票息息。内内部部回回报报率率，
18、亦亦即即到到期期收收益益率率到到期期期期限限34债券投资基础知识债券投资基础知识一般债券：假设债券每年支付票息，在一般债券：假设债券每年支付票息，在 到期时另支付本到期时另支付本金。金。01(1)(1)MBtMtCFVyy付息周期本金息票利息（票息）这里tFC:35债券投资基础知识债券投资基础知识 实例实例:10-:10-年期（每年付息一次）年期（每年付息一次）,9%,9%年票息债券年票息债券,本金本金F=$100F=$100，到期收益率为到期收益率为 10%10%。01100101010010(1)(1)$9$100(1.10)(1.10)11/(1)(1)11/(1.10)$100$9$9
19、3.85.10(1.10)MBtMtBttMBMBCFVyyVyFVCyyV36债券投资基础知识债券投资基础知识 半年息票支付半年息票支付 n实例:10年期,9%票息债券,面值 F=$100,到期收益为10%,票息 支付每半年一次。20212 002 012022 002 0/2(1/2)(1/2)4.51 0 0(1.0 5)(1.0 5)11/(1/2)2/2(1/2)11/(1.0 5)1 0 04.59 3.7 0.0 5(1.0 5)MtMtttMMCFVyyVCyFVyyVM注意：到期时间（年数）37净价交易净价交易在债券交易中，将债券的成交价格与债券的应计利息分解，让价格随行就市
20、；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券的持有人享有持有期间应得的利息收入。在净价交易制度下,交易系统直接实行净价报价,同时显示债券成交价格和应计利息额,并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算,以债券成交价格与应计利息额之和为债券结算交割价格。净价全价-应计利息。债券投资基础知识债券投资基础知识3832100/100 0.0489 207/3662.77acnn 举例举例：某国债,票面利率4.89%，一年付息一次，到期日2011-5-25，交割日2007-12-18，计算在到期收益率为4%时的全价与净价。55.105%)41(100%)41(89.4366/20741366/20
21、70nttP净价=全价-应计利息=105.55-2.77=102.78 债券投资基础知识债券投资基础知识39债券投资基础知识债券投资基础知识债券收益率债券收益率票面（名义）收益率直接（当期）收益率持有期收益率到期收益率（Yield to Maturity YTM）债券赎回收益率（Yield to call YTC），是指持债券至可赎回日的收益率40债券投资基础知识债券投资基础知识当期收益率当期收益率=C/PC/P，C=C=年利息额，年利息额，P=P=债券的当前价格。债券的当前价格。到期收益率，市场用到期收益率，市场用YTMYTM确定债券价格，反映了利息收入和资本利确定债券价格，反映了利息收入和
22、资本利得（损失）。当期收益率，仅仅衡量了利息收益率。得（损失）。当期收益率，仅仅衡量了利息收益率。平价交易，票面收益率平价交易，票面收益率=到期收益率，净价到期收益率，净价=面值。面值。溢价交易，票面收益率溢价交易，票面收益率 到期收益率，净价到期收益率，净价 面值。面值。折价交易，票面收益率折价交易，票面收益率 到期收益率，净价到期收益率，净价 即期收益率到期收益率当收益率曲线向下时，远期收益率即期收益率到期收益率54债券投资基础知识债券投资基础知识55债券投资基础知识债券投资基础知识收益率曲线结构理论预期假说流动性偏好假说市场分割假说56债券投资基础知识债券投资基础知识预期假说预期理论探讨
23、未来利率预期对收益率曲线的影响，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期,期限风险溢价为零。如果收益率曲线反映市场预期，那么收益率曲线可以预测未来利率。正向斜率的收益率曲线：反映投资者预期未来利率走高。负向斜率的收益率曲线：预期未来利率走低。如果买卖债券的交易成本为零，而且预期假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。1,1,().nnnnfE r57债券投资基础知识债券投资基础知识流动性偏好假说流动性偏好理论认为长期债券较短期债券的风险更大，流动性更差。在其他条件相同的情况下，高风险导致长期债券收益率高于短期债券收益
24、率。流动性偏好理论认为长期债券与短期债券之间存在一个流动性收益率升水。LPrrLTST 058债券投资基础知识债券投资基础知识市场分割假说收益率曲线由每个到期时间段上的独特的需求和供给关系决定。市场由到期日不同而被隔离。基于避险的考虑:债务人和投资者通过将资产与负债的到期日相匹配，以实现市场风险的最小化。59债券投资基础知识债券投资基础知识债券的收益率曲线有两个区段：短期和长期短期市场:供给，短期融资，应收帐款，库存等需求，短期资金投资长期市场:供给，长期融资，并购等需求，长期负债投资者，保险公司，社保基金等60债券投资基础知识债券投资基础知识收益率曲线结构实际情形由于各种因素的存在，实际收益率反映的市场的所有信息。相比较而言，预期假说相对最具有解释性，它提供了预期的具体数值，因此可以对这一理论进行检验。相关检验结果显示，预期假说相对有效，而其偏差可以归结为流动性偏好。债券市场有效性提高，长短期限品种联系加强。
