1、 第第1414单元单元 营运资金管理营运资金管理营运资金管理主要包括存货、应收与应付的管理。营运资金管理主要包括存货、应收与应付的管理。传统的管理方法是对上述资产项目分别管理，探寻传统的管理方法是对上述资产项目分别管理，探寻各自的最优模型，但其发展到各自的最优模型，但其发展到2020世纪世纪7070年代就已经年代就已经停滞不前了。停滞不前了。2020世纪世纪9090年代以后，年代以后，对营运资金进行整体管理对营运资金进行整体管理已被已被认同，因为单项资产的最优可能相互矛盾，比如存认同，因为单项资产的最优可能相互矛盾，比如存货减少了而应收增加了。而三者的整体管理也创造货减少了而应收增加了。而三者
2、的整体管理也创造了一个新的概念：现金周期（国内营运资金周期）了一个新的概念：现金周期（国内营运资金周期）1 1、现金周期的含义、现金周期的含义经营周期：购入存货经营周期：购入存货售出存货售出存货收回现金收回现金经营周期经营周期=存货期间存货期间+应收账款期间应收账款期间现金周期（国内也称为营运资金周期）：现金周期（国内也称为营运资金周期）：购入存货付出现金购入存货付出现金售出存货收回现金售出存货收回现金现金周期现金周期=经营周期经营周期-应付款期间应付款期间 或或=存货期间存货期间+应收账款期间应收账款期间-应付账款期间应付账款期间 604530752.2.现金周期与净营运资金的关系现金周期与
3、净营运资金的关系应收款的平均余额应收款的平均余额=每日销售每日销售收款期收款期应付款平均余额应付款平均余额=每日购入每日购入付款期付款期存货平均余额存货平均余额=每日购入每日购入周转期周转期假定没有其他营运资金假定没有其他营运资金:平均净营运资金平均净营运资金=每日购入（存货周转期每日购入（存货周转期-付款期）付款期）+每日销售每日销售收款期收款期如果购销平衡，则：如果购销平衡，则：平均净营运资金平均净营运资金=每日购销量每日购销量现金周期现金周期 一般企业的现金周期为正数，企业应该为存货和应一般企业的现金周期为正数，企业应该为存货和应收款融资；但如果应付款周期较长，应收款周期很收款融资；但如
4、果应付款周期较长，应收款周期很短，则企业的现金周期为负，就会有多出的资金可短，则企业的现金周期为负，就会有多出的资金可用。用。净营运资金净营运资金+长期资产长期资产=长期负债长期负债+所有者权益所有者权益+（收入（收入-费用）费用）当留存收益为正当留存收益为正 即（收入即（收入-费用）部分获得现金费用）部分获得现金 ，净营运资金为负时，长期投资部分可以不需要外部融资净营运资金为负时，长期投资部分可以不需要外部融资（借款或发股票）就大幅增加！（借款或发股票）就大幅增加！（1 1）应收账款周期）应收账款周期现款销售现款销售（2 2）存货周期）存货周期在国美最好的时期，资金一年可在国美最好的时期，资
5、金一年可以周转以周转1616次（如果按此计算存货周转期最多次（如果按此计算存货周转期最多，即即365/16365/16），现在销售速度下滑，周转率差远了），现在销售速度下滑，周转率差远了 。（3 3）应付帐款周期）应付帐款周期三阶段：三阶段：起步阶段，从供货商处用现金提货；起步阶段，从供货商处用现金提货；规模逐步成型阶段，向供货商申请赊销货物；规模逐步成型阶段，向供货商申请赊销货物；规模壮大之后，凭借渠道优势，制定规模壮大之后，凭借渠道优势，制定的账期的账期规范与供货商的货款结算时间。规范与供货商的货款结算时间。最好时期的现金周期最好时期的现金周期23+0-90=-6723+0-90=-67天
6、天国美找到了一个可以随时供其使用的国美找到了一个可以随时供其使用的“现金矿现金矿”，这个，这个可以供国美长期大量免费使用的现金矿来自国美电器的可以供国美长期大量免费使用的现金矿来自国美电器的供应商（财报中属于供应商（财报中属于，可以灵活运用。，可以灵活运用。这一发现为国美电器自身的快速扩张奠定了资金基础，这一发现为国美电器自身的快速扩张奠定了资金基础，也为黄光裕做大地产和其他投资业务提供了资金来源。也为黄光裕做大地产和其他投资业务提供了资金来源。类金融模式成型后，国美电器利用供货商的资金快速扩类金融模式成型后，国美电器利用供货商的资金快速扩张门店，而同时，可以截留供货商更多的现金供自己使张门店
7、，而同时，可以截留供货商更多的现金供自己使用。用。因为，门店越多，意味着供货商供应的产品越多，因为，门店越多，意味着供货商供应的产品越多，而国美电器的销售总量越大，获得的销售收入越而国美电器的销售总量越大，获得的销售收入越多，账面上的现金也就越多；获得的现金越多，多，账面上的现金也就越多；获得的现金越多，国美电器就可以开更多的门店。由此循环往复，国美电器就可以开更多的门店。由此循环往复，国美电器依靠供货商资金规模越做越大。国美电器依靠供货商资金规模越做越大。类金融模式在类金融模式在20062006年开始面临一些压力。年开始面临一些压力。这一年的这一年的1010月月1818日，商务部、发改委、公
8、安部、国税总日，商务部、发改委、公安部、国税总局和工商总局联合颁布了局和工商总局联合颁布了，就零售商在存货风险承担、通道费收取和付款，就零售商在存货风险承担、通道费收取和付款期限三方面作了原则性的规定，以此来约束和规范厂商期限三方面作了原则性的规定，以此来约束和规范厂商关系。关系。办法办法第十四条规定：第十四条规定：“零售商与供应商按商品的属零售商与供应商按商品的属性在性在合同中合同中明确约定货款支付的期限，但约定的支付期明确约定货款支付的期限，但约定的支付期限最长限最长。”资料来源：苏宁电器营运资金管理案例分析资料来源：苏宁电器营运资金管理案例分析资料来源资料来源:中国上市公司营运资金管理调
9、查中国上市公司营运资金管理调查:20094.4.传统的营运资金管理策略（传统的营运资金管理策略（现金周期为正的营运资金融资现金周期为正的营运资金融资）理想状态：流动资产用流动负债（理想状态：流动资产用流动负债（比如短期借款与债券比如短期借款与债券）融资，固定资产用长期负债和权益融资。融资，固定资产用长期负债和权益融资。但事实上，流动资产中有一部分属长期投资，即但事实上，流动资产中有一部分属长期投资，即如何融资？如何融资？可以分为可以分为3 3 种策略。种策略。例：企业在淡季需要占用例：企业在淡季需要占用300300万元流动资产（长期性），万元流动资产（长期性），占有固定资产占有固定资产5005
10、00万元，万元，（1 1）保守型（弹性政策）融资策略。）保守型（弹性政策）融资策略。如果有多余的资金假定可以投资于证。如果有多余的资金假定可以投资于证券。券。本例：长期融资本例：长期融资10001000万元。万元。长期融资比短期融资成本高，因此，长期融资比短期融资成本高，因此，克服克服了企业临时性资金安排不严密带来的不利影响。了企业临时性资金安排不严密带来的不利影响。是低收益（高成本）、低风险的组合。是低收益（高成本）、低风险的组合。（2 2）严格型策略。）严格型策略。根据例题，长期融资应为根据例题，长期融资应为800800万元（万元（500+300500+300），），短期融资为短期融资为2
11、00200万元。万元。是高收益与高风险的组合是高收益与高风险的组合 （3 3）折中型融资策略。）折中型融资策略。根据例题，假定长期融资为根据例题，假定长期融资为900900万元，短期融资为万元，短期融资为100100万元。万元。是中等收益和风险的组合。是中等收益和风险的组合。参考人大、注会教材，与课本不同！参考人大、注会教材，与课本不同！1.1.应收账款的利益与成本应收账款的利益与成本应收账款多，利于推销，获得更多销售利润；应收账款多，利于推销，获得更多销售利润；但应收账款多，占用资金成本、以及也多坏账；但应收账款多，占用资金成本、以及也多坏账；如果给予现金折扣（如果给予现金折扣（2/10,N
12、/302/10,N/30），还有折扣成本。），还有折扣成本。2.2.计算方法计算方法企业目前的信用政策是赊账企业目前的信用政策是赊账3030天，现在想改变，有天，现在想改变，有两个方案可供选择（两个方案可供选择（1 1年按年按360360天计算）天计算）A A：延长信用期到：延长信用期到4545天天B B：信用期：信用期3030天不变，但天不变，但1010天付款给予天付款给予2%2%的折扣的折扣（2/10,N/302/10,N/30）决策方法：增加的净收益决策方法：增加的净收益=增加的利润增加的利润-增加的成本增加的成本目前情况A方案B方案信用条件30天 45天（2/10，N/30）年销售收入
13、100 000120 000130 000销售利润率20%20%20%坏账损失率6%8%4%实际平均收账期45天60天30天折扣支出-50%的销售获折扣A A方案：方案：追加的收益追加的收益=20000=2000020%=400020%=4000追加的成本：追加的成本：（1 1）应收账款占用资金的机会成本）应收账款占用资金的机会成本15%15%的追加额的追加额120000100000(6045)15%=1125360360（2 2）坏账损失的追加额）坏账损失的追加额1200001200008%-1000008%-1000006%=36006%=3600净利润净利润=4000-1125-3600
14、=-725=4000-1125-3600=-725信用期延长，不可行信用期延长，不可行B B方案方案追加的收益追加的收益=30000=3000020%=600020%=6000追加的成本：追加的成本：（1 1）应收账款占用资金的机会成本的追加额）应收账款占用资金的机会成本的追加额130000100000(3045)15%=-250360360（2 2）折扣支出）折扣支出130 000130 00050%50%2%=1 3002%=1 300（3 3）坏账损失的变化）坏账损失的变化130 000130 0004%-100 0004%-100 0006%=-8006%=-800净利润净利润=600
15、0-=6000-（-250-250）-1300-1300-（-800-800）=5750=5750折扣条件可以实施折扣条件可以实施推销存货，导致坏账！推销存货，导致坏账！1.1.四川长虹的业务结构四川长虹的业务结构四川长虹建于四川长虹建于19581958年，从军工到彩电、信息产业。年，从军工到彩电、信息产业。19941994年年3 3月月1111日在上交所上市，代码日在上交所上市，代码600839600839，面值面值1 1元，发行价元，发行价1 1元。目前业务结构见下页。元。目前业务结构见下页。2.2.国内价格战与海外陷阱国内价格战与海外陷阱从从19981998年开始，彩电价格战愈演愈烈，使
16、得彩电年开始，彩电价格战愈演愈烈，使得彩电业的利润很快被稀释掉，而且市场上已出现了供业的利润很快被稀释掉，而且市场上已出现了供大于求的局面，此时四川长虹的经营业绩开始直大于求的局面，此时四川长虹的经营业绩开始直线下降，线下降，19981998年、年、19991999年、年、20002000年的净利润分别年的净利润分别为为2020亿元、亿元、5.35.3亿元和亿元和2.72.7亿元。亿元。经过数次赴美考察后，四川长虹与美国经过数次赴美考察后，四川长虹与美国ApexApex 公司进行了商谈，公司进行了商谈，自自20012001年年7 7月开始将彩电发向海外，由月开始将彩电发向海外，由APexAPe
17、x公司在美国直接提货。公司在美国直接提货。按照出口合同，接货后按照出口合同，接货后9090天内天内APexAPex就应该付款，否则长虹方面就就应该付款，否则长虹方面就有权拒绝发货。有权拒绝发货。彩电发出去了，货款却未收回，四川长虹却继续发货，直到彩电发出去了，货款却未收回，四川长虹却继续发货，直到20042004年初，四川长虹又发出了年初，四川长虹又发出了30003000多万美元的货给多万美元的货给ApexApex。APexAPex公司作公司作为四川长虹对美出口最大的经销商，一直占有较高的比例：为四川长虹对美出口最大的经销商，一直占有较高的比例：截至截至20042004年底，公司对年底，公司对
18、ApexApex公司所欠货款按个别公司所欠货款按个别认定法计提坏账准备的金额约认定法计提坏账准备的金额约25.9725.97亿元，该项亿元，该项会计估计变更对会计估计变更对20042004年利润总额的影响数约年利润总额的影响数约22.3622.36亿元，全年亏损亿元，全年亏损36.8136.81亿，每股收益亿，每股收益-1.701-1.701元，元，ROEROE为为-39%-39%。20062006年追回年追回1111亿元。亿元。截至截至20102010年年1212月月3131日，经公司财务部门确认，公司对日，经公司财务部门确认，公司对APEXAPEX应收账款账面余额应收账款账面余额27.16
19、27.16亿元，已计提坏账准备亿元，已计提坏账准备22.9222.92亿元，净额亿元，净额4.244.24亿元。亿元。为彻底解决美国为彻底解决美国APEXAPEX公司应收债权等相关遗留问题，公司应收债权等相关遗留问题，2011.11.302011.11.30日公告称拟将与日公告称拟将与APEXAPEX公司的剩余债权，以公司的剩余债权，以4.244.24亿元的价格转让给大股东四川长虹电子集团有限亿元的价格转让给大股东四川长虹电子集团有限公司。公司。（20102010年度净利润只有年度净利润只有2.92.9亿元）亿元）0.1610.236.0431.266.1677.0282.9388.96101
20、.56117.24111.7862.9348.3132.8630.8831.6632.9413834291842112-39334013-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0019921994199619982000200220042006200820102012应收账款天数ROE（%）3.应收账款天数与应收账款天数与ROE（1994-2010）1994.3.11-2011.11.30年线，复权至上市第一天年线，复权至上市第一天。面值面值1元，发行价元，发行价1元元案例：四川长虹应收账款分析案例：四川长虹应收账款分
21、析小结小结:我国企业应收账款占流动资金的比重为我国企业应收账款占流动资金的比重为50%50%以上，以上，远远高于发达国家远远高于发达国家20%20%的水平。很多企业只重视的水平。很多企业只重视销售，殊不知事前的盲目销售会导致企业应收账销售，殊不知事前的盲目销售会导致企业应收账款风险的加大，同时带来事后追讨成本的加大，款风险的加大，同时带来事后追讨成本的加大，四川长虹的坎坷经历证明了这一点。四川长虹的坎坷经历证明了这一点。1.1.存货管理的存货管理的ABCABC法法项目较少，而价值较大为项目较少，而价值较大为A A项目较多，而价值较低为项目较多，而价值较低为C C中间为中间为B B如图：如图：2
22、.2.经济订购量模型经济订购量模型解决问题：需要的存货一次购入量多少？一年的需要量分解决问题：需要的存货一次购入量多少？一年的需要量分几次购买？几次购买？（1 1）基本模型）基本模型购置成本、再订购成本和持有成本购置成本、再订购成本和持有成本 持有成本和再订购成本决定最优批量（下图）：持有成本和再订购成本决定最优批量（下图）：例：某企业年需要采购例：某企业年需要采购A A材料总量（材料总量（T T）为）为4680046800元，元，单位储存成本（单位储存成本（C C）0.750.75元，每次采购成本（元，每次采购成本（F F）5050元。元。计算最优采购批量计算最优采购批量Q Q？持有成本：持
23、有成本：再订购成本：再订购成本：F FT/QT/Q相关总成本相关总成本TC=TC=（+总成本总成本TC=FTC=FT/Q+Q/2T/Q+Q/2C CTCTC对对Q Q求导数（求导数（或令两种成本相等或令两种成本相等）2TF C02dTCdQQ*2TF2 46800 50Q=2498C0.75（2 2）经济订购量模型拓展（再订货点）经济订购量模型拓展（再订货点）a.a.不考虑不考虑再订货点再订货点=运送时间运送时间日平均耗用量日平均耗用量b.b.考虑考虑安全库存的含义安全库存的含义再订货点再订货点=运送时间运送时间日平均耗用量日平均耗用量+安全库存安全库存3.3.引致需求存货管理（引致需求存货管理（零存货管理制度零存货管理制度）传统以产定销（传统以产定销（push)push)储备储备生产生产成品成品销售销售适时生产与零存货管理制度适时生产与零存货管理制度（JUST-IN-TIMEJUST-IN-TIME）（pullpull，引致需求，以销定产），引致需求，以销定产）市场需求市场需求成品成品生产生产储备储备案例：美的电器的存货管理案例：美的电器的存货管理
