1、公司理财公司理财（corporate financecorporate finance）第第9 9版（精要版）（附光盘）版（精要版）（附光盘）主编：主编：ROSSROSS等等翻译：方红星翻译：方红星机械工业出版社机械工业出版社 20112011，1 1本课程公共邮箱：本课程公共邮箱： （201415201415）第第1 1 单元单元 概论概论就是对企业筹资、投资、资本营运和资本收益分配就是对企业筹资、投资、资本营运和资本收益分配等财务活动进行的管理活动。等财务活动进行的管理活动。财务管理与财务会计的区别：财务管理与财务会计的区别：财务会计的对象：资金运动，回答资金财务会计的对象：资金运动，回答
2、资金“是如何是如何”筹集、使用和分配的。陈述历史、总结过去。筹集、使用和分配的。陈述历史、总结过去。财务管理的对象：资金运动（资金收支活动），回财务管理的对象：资金运动（资金收支活动），回答资金答资金“应该如何应该如何”筹集、使用和分配。展望前景、筹集、使用和分配。展望前景、面向未来。面向未来。（1）从投资者手里筹集资金）从投资者手里筹集资金（2）将资金进行投资（短期、长期）将资金进行投资（短期、长期）（3）来自资产的现金流量（自由现金流量）来自资产的现金流量（自由现金流量）（4）向投资人支付股利、还本付息等）向投资人支付股利、还本付息等（5）现金再投资）现金再投资是公司理财所要达到的结果，是
3、公司投资、筹资、经是公司理财所要达到的结果，是公司投资、筹资、经营、分配等财务决策的判断标准。营、分配等财务决策的判断标准。1.1.利润最大化利润最大化优点：优点：a.a.收入收入-费用费用=产出产出-投入（体现效益）投入（体现效益）b.b.是资本收益、国家收益、职工收益的体现是资本收益、国家收益、职工收益的体现 c.c.较直观、能计量、易获得较直观、能计量、易获得缺点：缺点：a.a.没有考虑时间因素。没有考虑时间因素。b.b.没有考虑利润与风险的关系。没有考虑利润与风险的关系。c.c.概念模糊（口经，时间跨度）概念模糊（口经，时间跨度）d.d.导致短期行为（如少提折旧、少开支培导致短期行为（
4、如少提折旧、少开支培训费、广告费、研发费等）训费、广告费、研发费等）2.2.股东财富最大化股东财富最大化股东财富的形式：股东财富的形式：账面价值账面价值市场价格市场价格理论价值理论价值 如何考虑时间、风险等，评估股票的价值，是公司如何考虑时间、风险等，评估股票的价值，是公司财务的重要问题之一。财务的重要问题之一。3.3.企业价值最大化企业价值最大化以企业作为评估整体，不仅考虑股东利益，而且考以企业作为评估整体，不仅考虑股东利益，而且考虑债权人利益。虑债权人利益。企业价值企业价值=股票价值股票价值+债券（权）价值债券（权）价值债券估值也是公司财务的重要问题之一债券估值也是公司财务的重要问题之一
5、但如果债权人的收益，能够按合约约定的固定但如果债权人的收益，能够按合约约定的固定额度额度100%100%兑付，那么，他们的收益是一个常量兑付，那么，他们的收益是一个常量a a，如果企业剩余收益实现了最大化，即股东财富如果企业剩余收益实现了最大化，即股东财富实现了最大化，也就实现了企业价值最大化，实现了最大化，也就实现了企业价值最大化，因此，财务管理的目标可以表述为企业价值最因此，财务管理的目标可以表述为企业价值最大化大化或或股东财富最大化。股东财富最大化。1.1.所有权与控制权（管理权）分离所有权与控制权（管理权）分离公司股东（公司的所有者，出资人）公司股东（公司的所有者，出资人）公司管理者公
6、司管理者2.2.代理问题代理问题只要管理者不持股只要管理者不持股100%100%，那么，努力的好处就不会，那么，努力的好处就不会100%100%归自己所有，超额消费的成本也不归自己归自己所有，超额消费的成本也不归自己100%100%的承担。因此，管理者偏好不努力工作和超额消费，的承担。因此，管理者偏好不努力工作和超额消费，从而产生从而产生代理问题。代理问题。如何解决代理问题：监督、激励、约束如何解决代理问题：监督、激励、约束3.3.公司控制权的分配公司控制权的分配根据法马和詹森（根据法马和詹森（19831983），公司控制权的分配：），公司控制权的分配：提议提议提出资源利用和资本结构的建议（属
7、于管提出资源利用和资本结构的建议（属于管理者）理者）认可认可对所需贯彻的提议作决策选择（属于股东）对所需贯彻的提议作决策选择（属于股东）包括选举董事会包括选举董事会贯彻贯彻执行已认可的决策（属于管理者）执行已认可的决策（属于管理者）监督监督考核决策代理人的绩效并给予奖励（属于考核决策代理人的绩效并给予奖励（属于股东）股东）案例来源：裘益政等，财务管理案例，东北财经大学出版社，案例来源：裘益政等，财务管理案例，东北财经大学出版社，2011.2011.1.1.五粮液公司的简介五粮液公司的简介五粮液（宜宾五粮液股份有限公司，股票代码五粮液（宜宾五粮液股份有限公司，股票代码000858000858），
8、），19591959年成立，年成立，19981998年上市，发行价年上市，发行价14.7714.77元。元。经营概况：经营概况：2.2.公司产权关系与控股股东公司产权关系与控股股东宜宾国资委五粮液集团进出口公司其他公司国有资产经营公司五粮液股份公司五粮液股份与五粮液集团不是母子关系，只是具五粮液股份与五粮液集团不是母子关系，只是具有共同控制的关联企业。但有共同控制的关联企业。但宜宾国有资产经营公宜宾国有资产经营公司把五粮液股份公司的控制权托管给五粮液集团司把五粮液股份公司的控制权托管给五粮液集团，使得使得五粮液集团成为上市公司没有股份的实际控五粮液集团成为上市公司没有股份的实际控制人。制人。备
9、注：备注：20122012年五粮液集团已经从国资局手里购买年五粮液集团已经从国资局手里购买了了7.67.6亿股五粮液，占比亿股五粮液，占比20%20%，成为第二大股东。，成为第二大股东。3.3.控股股东与上市公司的关联交易（利益输送）控股股东与上市公司的关联交易（利益输送）（1 1）采购与销售的关联交易）采购与销售的关联交易公司基本毛利公司基本毛利60%60%以上，但销售给集团的毛利约为以上，但销售给集团的毛利约为30%30%。71%69%59%27%48%57%53%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006200720082009采购关联交易销售关联交易（2 2）每
10、年向集团支付综合服务费）每年向集团支付综合服务费比如警卫、绿化、维修、物业管理等，每年比如警卫、绿化、维修、物业管理等，每年1 1亿多亿多元，多时元，多时2.52.5亿元。亿元。（3 3）资产置换）资产置换上市公司换出资产账面净值上市公司换出资产账面净值3.613.61亿元，评估亿元，评估3.883.88亿亿元；元；换入的集团公司资产，账面净值换入的集团公司资产，账面净值9.029.02亿元，评估亿元，评估20.1820.18亿元，溢价亿元，溢价124%124%。五粮液支付现金五粮液支付现金15.5915.59亿元（主要配股募集资金）亿元（主要配股募集资金）加上一些其他资产，共计支付差价加上一
11、些其他资产，共计支付差价1616亿多元。亿多元。思考题：思考题：1.1.五粮液的理财目标是什么？五粮液的理财目标是如五粮液的理财目标是什么？五粮液的理财目标是如何实现的？何实现的？2.2.控股股东对中小股东利益侵害的后果是什么？控股股东对中小股东利益侵害的后果是什么？3.3.你认为改进的思路是什么？你认为改进的思路是什么？4.4.大股东侵占上市公司利益的其他方法？大股东侵占上市公司利益的其他方法？净利润销售收入权益乘数销售收入总资产(ROA净利润总资产）总资产股东权益=销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数（经营效率）（经营效率）（资产使用效率）（资产使用效率）（财务杠杆或负债程度（财务杠杆或负债程度）补充：杜邦分析系统补充：杜邦分析系统ROE净利润股东权益报酬率()股东权益0 90 9=3.4 9%2.221 4.8 9%=5.4 3%1.2 82.11 3.6 2%R O ER O E海 尔同 行
