1、财财 务务 管管 理理经济管理学院经济管理学院 李尚蒲李尚蒲；jg130820132013年年8 8月月教学内容及安排：教学内容及安排：8月月30日日-9月月1日日绪论、财务报表分析绪论、财务报表分析9月月6日日-9月月8日日长期财务计划长期财务计划9月月13日日-9月月15日日价值、收益与风险价值、收益与风险9月月20日日-9月月22日日所有权融资所有权融资9月月27日日-9月月29日日长期负债融资长期负债融资10月月11日日-10月月13日日资本结构决策资本结构决策10月月18日日-10月月20日日项目投资项目投资10月月23日日-10月月25日日金融投资金融投资11月月1日日-11月月3
2、日日营运资本营运资本11月月8日日-11月月10日日资本收益分配资本收益分配 财务管财务管理理原理原理融资融资管理管理投资投资管理管理收益收益分配分配教学对象：教学对象：经管类专业本科生经管类专业本科生教学目的和要求：教学目的和要求：理解财务管理解财务管理的基本观念，掌握企业财务理的基本观念，掌握企业财务管理的基本方法，能够对企业管理的基本方法，能够对企业的融资、投资和收益分配进行的融资、投资和收益分配进行相关的基本分析和决策。相关的基本分析和决策。教学学时：教学学时：4848学时学时主要参考书目主要参考书目v教学用书：史蒂芬等，方红星译教学用书：史蒂芬等，方红星译.公司理财精要公司理财精要.
3、机械工业出机械工业出版社，版社，2007v参考书目：王化成主编，财务管理案例点评参考书目：王化成主编，财务管理案例点评.浙江人民出版社，浙江人民出版社，2003v郭冰郭冰.财务管理方法论财务管理方法论.中国物价出版社，中国物价出版社，2003v赵德武赵德武.财务管理财务管理.高等教育出版社，高等教育出版社，2003v中国注册会计师协会主编中国注册会计师协会主编.2010年度注册会计师全国统一辅导年度注册会计师全国统一辅导教材教材.财务成本管理财务成本管理.中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，2010v会计学原理会计学原理让梦想起航，如何学习财管？v“自从我拜壶丘子为师以后，经过了三年时自从
4、我拜壶丘子为师以后，经过了三年时间的磨练，变成了心中不敢有是非念头，口间的磨练，变成了心中不敢有是非念头，口里不敢说利害得失，才勉强赢得老师多看我里不敢说利害得失，才勉强赢得老师多看我一眼而已！一眼而已！v五年以后，我又变成了另一种心想是非、口五年以后，我又变成了另一种心想是非、口言利害的心境，才勉强博得老师会心的一笑言利害的心境，才勉强博得老师会心的一笑v忽东忽西，最后我也分不清是忽东忽西，最后我也分不清是风乘我风乘我还还是是我乘风我乘风了了。v七年以后，已经达到从心所念而无是非对错，七年以后，已经达到从心所念而无是非对错，随口所言而无利害得失了，老师才要我跟他随口所言而无利害得失了，老师才
5、要我跟他并席而坐。并席而坐。v九年以后，任由我心中所想，口中所说都不九年以后，任由我心中所想，口中所说都不会涉及是非利害了。那时只觉内外如一，体会涉及是非利害了。那时只觉内外如一，体光通明光通明，可以把眼睛当耳朵，耳朵当鼻子，可以把眼睛当耳朵，耳朵当鼻子，鼻子当嘴巴，都没有差别。于是心神凝聚，鼻子当嘴巴，都没有差别。于是心神凝聚，形体消释，形体消释，骨肉融化，不知不觉随风飘浮，骨肉融化，不知不觉随风飘浮，v为学日益为学日益，为道日损为道日损，损之又损，以至于无，损之又损，以至于无为，无为而无不为。取天下常以无事，及其为，无为而无不为。取天下常以无事，及其有事，不足以取天下。有事，不足以取天下。
6、老子老子道德经道德经v求学的人，其知识要逐渐的增加；而求真理求学的人，其知识要逐渐的增加；而求真理的人，就要逐渐减少自己的主观意识，思维的人，就要逐渐减少自己的主观意识，思维见解等见解等引言：苹果、动画、健康引言：苹果、动画、健康v 苹果电脑公司最初是一家位于车库的两人合伙制苹果电脑公司最初是一家位于车库的两人合伙制企业。它的迅速到企业。它的迅速到1985年，已经变成一家拥有年，已经变成一家拥有6000万股份，总市场价值超过万股份，总市场价值超过10亿美元的大型公开交易亿美元的大型公开交易公司。当时企业突出的创始人之一，公司。当时企业突出的创始人之一，30岁的斯蒂芬岁的斯蒂芬.乔布斯（乔布斯（
7、Steven Jobs）拥有）拥有700万股苹果公司的万股苹果公司的股份，价值约为股份，价值约为1.2亿美元。经管如此，当苹果公司亿美元。经管如此，当苹果公司财务业绩变得糟糕时，他被迫交出的经营权，最后财务业绩变得糟糕时，他被迫交出的经营权，最后辞去了职务。辞去了职务。引言：苹果、动画、健康引言：苹果、动画、健康v乔布斯组建了乔布斯组建了PIXAR动画公司，出产了风靡一时的影片动画公司，出产了风靡一时的影片“Finding Nemo”“ABugsLife”“ToyStory1&2”，“The Incredibles”.“Cars”“Ratatouille”“Wall-E”etc.PIXAR公司
8、于公司于1995年公开上市，随后受到股票市场年公开上市，随后受到股票市场的热捧。乔布斯持有的该公司的热捧。乔布斯持有的该公司80股份高达股份高达11亿美元。亿美元。v1997年苹果公司未来仍然处于困境中，改公司为了努力适年苹果公司未来仍然处于困境中，改公司为了努力适应应“wintel”重新聘任乔布斯。重新聘任乔布斯。2000年年1月苹果董事会授予月苹果董事会授予2亿美元的期权，并且为他购买和维护一台亿美元的期权，并且为他购买和维护一台Gulfstream V 喷喷气式飞机气式飞机v董事会的成员说董事会的成员说“这个家伙拯救了公司这个家伙拯救了公司”，2004年推出了年推出了apple ipod
9、，商业周刊将，商业周刊将Jobs命名为年度经理人命名为年度经理人引言：苹果、动画片、健康引言：苹果、动画片、健康v苹果电脑推出深受大众欢迎的苹果电脑推出深受大众欢迎的iBook、Mac mini、Mac OS X操作系统操作系统,iPod系列和系列和iTunes音乐商店音乐商店,新一代新一代iPhone 3G，ect.v 2011年年8月月25日，恶化的健康状况，导致其离职日，恶化的健康状况，导致其离职v JOBS 长存贴膜师心中；如果获取财富长存贴膜师心中；如果获取财富10000，健康永远前，健康永远前面的那个面的那个1；保重身体活到；保重身体活到100，是否价值，是否价值生命的精彩取决：生
10、命的精彩取决：长度还是宽度？长度还是宽度？第一章 财务管理概述v财务管理财务管理v财务管理目标财务管理目标v金融市场金融市场v公司治理公司治理 金融学讨论货币、银行；投资学讨论个人或者专业机构的投金融学讨论货币、银行；投资学讨论个人或者专业机构的投资决策；财务管理讨论组织内部的投资和筹资资决策；财务管理讨论组织内部的投资和筹资第一节第一节 财务管理的含义财务管理的含义一、什么是财务管理（一、什么是财务管理（financial financial managementmanagement）？）？财务管理是在一定的理财目标下，对企业财务管理是在一定的理财目标下，对企业资本进行配置和利用的一种资本运
11、作活动。资本进行配置和利用的一种资本运作活动。财务管理的内容：资本运作；财务管理的内容：资本运作；财务管理的功能：资本的合理配置和有效利用；财务管理的功能：资本的合理配置和有效利用；财务管理的目标：股东财富最大化。财务管理的目标：股东财富最大化。由于资源的稀缺性由于资源的稀缺性 ，对于拥有，对于拥有的资源必须进行优化配置和有效利用。的资源必须进行优化配置和有效利用。n国家资源的管理：国家财政国家资源的管理：国家财政n企业资源的管理：企业财务管理企业资源的管理：企业财务管理n家庭（或个人）资源的管理：家庭（或家庭（或个人）资源的管理：家庭（或个人）理财个人）理财 资本资本是企业生产经营的基本要素
12、，也是企业生产经营的基本要素，也是财务管理的核心内容。是财务管理的核心内容。l资本的来源：权益资本与债务资本资本的来源：权益资本与债务资本l资本的表现形式：各种资产（流动资产、资本的表现形式：各种资产（流动资产、投资性资产、固定资产、无形资产等）投资性资产、固定资产、无形资产等）在商品社会里，获得资本要支付代价，在商品社会里，获得资本要支付代价，各种资产的流动性和收益性不同，要求企各种资产的流动性和收益性不同，要求企业必须对资本的运作进行管理，形成财务业必须对资本的运作进行管理，形成财务管理活动。管理活动。资本的来源资本的来源：权益资本权益资本 所有者的直接投入（吸收投资或发行股票）企业的留存
13、收益（盈余公积和未分配利润）债务资本债务资本 银行借款商业信用发行债券 v 财务活动财务活动 财务活动是指企业再生产过程中的资金运财务活动是指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。动，即筹集、运用和分配资金的活动。财务活动财务活动负债负债所有者权益所有者权益流动资产流动资产长期投资长期投资固定资产固定资产无形资产无形资产分配资金分配资金财务管理研究的核心内容财务管理研究的核心内容v财务管理是关于公司资源的财务管理是关于公司资源的取得与使用的一种管理活动取得与使用的一种管理活动v资源的取得指筹资活动；资资源的取得指筹资活动；资源的使用指投资活动源的使用指投资活动v财务管理研究
14、的核心问题是财务管理研究的核心问题是资产定价与资源配置效率。资产定价与资源配置效率。流动资流动资产产固定资产固定资产无形资产无形资产其他资产其他资产流动负债流动负债长期负债长期负债股本股本留存收益留存收益投资投资筹资筹资净营运净营运资本资本二、财务经理职责二、财务经理职责v财务经理需要关注的三个基本问题：财务经理需要关注的三个基本问题：v应该采取何种长期投资？应该采取何种长期投资？资本预算资本预算v将从哪里筹集到投资所需的长期资金？这决定企业未来利润将从哪里筹集到投资所需的长期资金？这决定企业未来利润分配（切饼）分配（切饼）资本结构资本结构v如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常财务活动？
15、如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常财务活动？即，短期资产和负债的比重即，短期资产和负债的比重营运资本管理营运资本管理v核心：现金、信贷、财务计划和资本性支出核心：现金、信贷、财务计划和资本性支出二、财务经理的职责二、财务经理的职责1.筹资；筹资；2.投资；投资；3.分析；分析；4.再投资；再投资；5.分红付息分红付息公司战略与目标公司战略与目标商品市场商品市场财务经理财务经理金融市场金融市场价值评估价值评估公司未来价值公司未来价值投资者价值投资者价值24315二、财务经理职责二、财务经理职责企业的会计与财务组织：企业的会计与财务组织：总经理总经理生产总监生产总监财务总监财务总监其他其他
16、财务经理财务经理会计经理会计经理资金筹措资金筹措资金投放资金投放资金分配资金分配退休金退休金等等等等 财务会计财务会计 成本会计成本会计 管理会计管理会计 税务会计税务会计 信息处理信息处理 等等等等市场总监市场总监财务经理财务经理财务经理财务经理企业投资的资产(B)固定资产流动资产金融市场短期负债长期负债股票资本 政府(D)企业发行证券(A)留存现金(E)来自企业的 股利和债务现金流(C)支付(F)税收企企业业和和外外部部的的现现金金流流量量l（A）发行证券得到现金）发行证券得到现金l（B）将现金投资于企业运营）将现金投资于企业运营l（C）运营产生现金）运营产生现金l（D）支付税金）支付税金
17、l（E）产生的现金留存企业）产生的现金留存企业l（F）支付股利和债务）支付股利和债务财务类职业生涯财务类职业生涯金融机构中的职位金融机构中的职位v银行类商业银行v非银行类保险公司基金公司投资银行 财务管理财务管理三、财务管理领域三、财务管理领域投资决策投资决策（项目投资、金融投资）；（项目投资、金融投资）；融资决策（融资决策（所有权融资、长期负债融资、资所有权融资、长期负债融资、资本结构、资本收益分配）本结构、资本收益分配）；资产管理决策资产管理决策（营运资本）。（营运资本）。u资本的优化配置资本的优化配置n长期资本和短期资本长期资本和短期资本n债务资本和权益资本债务资本和权益资本u有效利用有
18、效利用n流动资产和固定资产、无形资产流动资产和固定资产、无形资产n实物资产、金融资产和无形资产实物资产、金融资产和无形资产1、投资决策、投资决策(investment decision)：决定资产的总额和构成，是最重要的决决定资产的总额和构成，是最重要的决策（关注资产的盈利性和风险性）；策（关注资产的盈利性和风险性）；u直接投资和间接投资直接投资和间接投资u长期投资和短期投资长期投资和短期投资2、融资决策、融资决策(financing decision)：决定资本的：决定资本的来源、结构和股利政策（关注资本结构、成本和风来源、结构和股利政策（关注资本结构、成本和风险）；险）；u资本结构：长期债
19、务资本与权益资本资本结构：长期债务资本与权益资本u股利政策股利政策(dividend policy)u资本来源途径资本来源途径3、资产管理决策：对现有资产（特别是流动资产）、资产管理决策：对现有资产（特别是流动资产）实施有效管理（重点关注资产的流动性）。实施有效管理（重点关注资产的流动性）。习题1例例1:有甲、乙两企业，销售收入都为有甲、乙两企业，销售收入都为100万元，销售万元，销售成本都为成本都为40万元，资本总额都为万元，资本总额都为1000万元，甲企业万元，甲企业全部为自有资本，乙企业的自有资本为全部为自有资本，乙企业的自有资本为500万元，万元，债务资本为债务资本为500万元（利息率
20、万元（利息率5%）（所得税略）。）（所得税略）。请计算：请计算：企业自有资本收益率利润总额企业自有资本收益率利润总额/自有资本自有资本答案答案 项目项目甲企业甲企业乙企业乙企业销售利润销售利润6060投资利润率（经营成果）投资利润率（经营成果）6%6%利息利息025利润总额利润总额6035自有资本收益率（理财成果）自有资本收益率（理财成果）6%7%习题2v例例2:有甲、乙两企业，销售收入都为有甲、乙两企业，销售收入都为100万元，销万元，销售成本都为售成本都为40万元，资本总额都为万元，资本总额都为1000万元，甲企万元，甲企业全部为自有资本，乙企业的自有资本为业全部为自有资本，乙企业的自有资
21、本为500万元，万元，债务资本为债务资本为500万元（利息率万元（利息率12%）（所得税略）。）（所得税略）。v请计算请计算v企业自有资本收益率利润总额企业自有资本收益率利润总额/自有资本自有资本答案项目项目甲企业甲企业乙企业乙企业销售利润销售利润6060投资利润率（经营成果）投资利润率（经营成果）6%6%利息利息060利润总额利润总额600自有资本收益率（理财成果）自有资本收益率（理财成果）6%0%项目项目本期金额本期金额上期金额上期金额一、营业收入一、营业收入 减：营业成本减：营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用管理费用财务费用管理费用财务费用 投资收益投资收益二、营业
22、利润二、营业利润 加：营业外收入加：营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出三、利润总额三、利润总额 减：所得税费用减：所得税费用四、净利润四、净利润五、每股收益五、每股收益利润表利润表编制单位：编制单位：年年 月月 单位：单位：元元第二节 财务管理目标 企业组织形式企业组织形式v企业组织形式企业组织形式业主制业主制合伙制合伙制公司制公司制企业组织形式企业组织形式v法律规定了企业经营活动的空间，也为企业法律规定了企业经营活动的空间，也为企业在相应空间内自主经营提供了法律保护。在相应空间内自主经营提供了法律保护。v一、企业组织法规一、企业组织法规独资企业独资企业(sole proprietors
23、hip)合伙制企业合伙制企业(partnership)公司制企业公司制企业v有限责任公司有限责任公司(limited liability company,LLC)v股份有限公司股份有限公司(corporation)第二节 财务管理目标企业组织形式企业组织形式v业主制业主制定义：是指某一业主独自创办的组织，即个体企业。这定义：是指某一业主独自创办的组织，即个体企业。这种企业不具有独立的法人资格。种企业不具有独立的法人资格。主要特点：主要特点：v容易组成；容易组成；v资金来源主要依靠储蓄、贷款等，但不能以企业名义资金来源主要依靠储蓄、贷款等，但不能以企业名义进行社会集资；进行社会集资；v承担无限责
24、任；承担无限责任；v企业收入为业主收入，业主向政府缴纳个人所得税；企业收入为业主收入，业主向政府缴纳个人所得税；v企业寿命与业主个人寿命联系在一起。企业寿命与业主个人寿命联系在一起。第二节 财务管理目标企业组织形式企业组织形式v合伙制合伙制定义：是指由两个或两个以上合伙人共同创办的企业。定义：是指由两个或两个以上合伙人共同创办的企业。主要特点：主要特点：v与独资企业基本相同；与独资企业基本相同；v通常这种企业也不具有法人资格。通常这种企业也不具有法人资格。v合伙企业所获收入应在合伙人之间进行分配并以此合伙企业所获收入应在合伙人之间进行分配并以此缴纳个人所得税。缴纳个人所得税。第二节 财务管理目
25、标企业组织形式企业组织形式v公司制公司制 定义：公司是企业形态中一种高层次的组织形式，它由股东集资创定义：公司是企业形态中一种高层次的组织形式，它由股东集资创建，具有独立的法人资格。建，具有独立的法人资格。主要特点：主要特点：v开办手续复杂；开办手续复杂；v筹资渠道多样化；筹资渠道多样化；v承担有限责任；承担有限责任；v股东对公司的净收入拥有所有权；股东对公司的净收入拥有所有权；v公司经营中所有权与经营权相分离；公司经营中所有权与经营权相分离；v公司缴纳公司所得税，股东缴纳个人所得公司缴纳公司所得税，股东缴纳个人所得 。公司属于股份制企业的组织形式，根据我国法律规公司属于股份制企业的组织形式，
26、根据我国法律规定，我国公司制企业主要有两种形式，如下图所示：定，我国公司制企业主要有两种形式，如下图所示：有限责任公司有限责任公司公司公司股份有限公司股份有限公司 全部注册资本由等额的股份构成，全部注册资本由等额的股份构成，并通过发行股票筹集资本。并通过发行股票筹集资本。全部注册资本由股东所认缴的出全部注册资本由股东所认缴的出资额构成，但不发行股票。资额构成，但不发行股票。二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定企业的目标：生存、发展、获利企业的目标：生存、发展、获利 要使财务管理有效率，必须设置财务管理目标。要使财务管理有效率，必须设置财务管理目标。财务管理存在着不同的目标。财务管理存在
27、着不同的目标。利润最大化；利润最大化；每股收益最大化；每股收益最大化；股东财富（企业价值）最大化。股东财富（企业价值）最大化。二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定v利润最大化利润最大化v观点：企业的目标是为了获利。将利润最大化作为企业财务观点：企业的目标是为了获利。将利润最大化作为企业财务管理目标对于企业追求产值，促进企业加强经济核算具有积管理目标对于企业追求产值，促进企业加强经济核算具有积极作用。极作用。利润最大化为财务管理目标的缺陷：利润最大化为财务管理目标的缺陷：v没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值；v没有反映投入的资本与产出之间的关系；没有反映投入的资本与产出之间的
28、关系；v没有考虑风险因素；没有考虑风险因素；v可能会导致公司的短期行为。可能会导致公司的短期行为。二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定v投资利润率或每股收益最大化投资利润率或每股收益最大化v 投资利润率是利润额与投资额的比率，每股收益是投资利润率是利润额与投资额的比率，每股收益是公司利润总额与普通股股数的比率公司利润总额与普通股股数的比率v反映了投入资本与所获得的利润之间的关系，便于反映了投入资本与所获得的利润之间的关系，便于不同资金规模企业进行对比不同资金规模企业进行对比v缺陷：缺陷：v没有考虑资金的时间价值；没有考虑资金的时间价值；v没有考虑风险因素。没有考虑风险因素。以利润最大化
29、为目标以利润最大化为目标财务报表财务报表会计等式会计等式利润表利润表收入收入-费用费用+直接计入当期损益的利得和损失直接计入当期损益的利得和损失=净利润净利润净利润净利润-股利分配股利分配=留存收益留存收益(盈余公积盈余公积+未分配利润未分配利润)资产负债资产负债表表资产资产=负债负债+股东权益股东权益 =负债负债+股本股本+资本公积资本公积+留存收益留存收益(盈余公积盈余公积+未分未分配利润配利润)财务报表之间的钩稽关系财务报表之间的钩稽关系v有有A A、B B两个企业，其利润都是两个企业，其利润都是100100万元万元 ，哪一个企业的理财目标实现，哪一个企业的理财目标实现得更好？得更好？v
30、如果如果A A企业是今年赚取的企业是今年赚取的100100万元，而万元，而B B企业是去年赚取的企业是去年赚取的100100万元利润，万元利润，哪个企业更好？哪个企业更好？v如果如果A A、B B企业都是今年赚取的企业都是今年赚取的100100万元，哪个企业更好？万元，哪个企业更好？v如果如果A A企业赚的企业赚的100100万元全部收回了现金，而万元全部收回了现金，而B B企业全部是应收账款，哪企业全部是应收账款，哪个企业更好？个企业更好？v如果如果A A、B B企业同时赚取的企业同时赚取的100100万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？v在上面的条件
31、下，如果在上面的条件下，如果A A企业是投资企业是投资100100万元建成的，而万元建成的，而B B企业是投资企业是投资500500万元建成的，哪个企业更好？万元建成的，哪个企业更好？思考：思考：以利润最大化为目标以利润最大化为目标以利润最大化为目标以利润最大化为目标v主要缺点：主要缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化财务决策行为短期化可能存在利润操纵可能存在利润操纵二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定v公司
32、价值最大化公司价值最大化v公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。价值之和。v它是以一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本或投它是以一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本或投资机会成本贴现后的现值表示。资机会成本贴现后的现值表示。v此观点认为财务管理目标应与企业多个利益主体有关，是企此观点认为财务管理目标应与企业多个利益主体有关，是企业利益主体共同作用和相互妥协的结果。业利益主体共同作用和相互妥协的结果。l股东财富的衡量：公司市场价值股东财富的衡量：公司市场价值 股东财富是由其所拥有的股票数和股票价格决定的。股股
33、东财富是由其所拥有的股票数和股票价格决定的。股票的市场价格越高，股东的财富就越大。股票价格是所有市票的市场价格越高，股东的财富就越大。股票价格是所有市场参与者对公司价值判断的集中反映，包括现在和未来、收场参与者对公司价值判断的集中反映，包括现在和未来、收益和风险。益和风险。上市公司：股票市价；上市公司：股票市价；非上市公司：评估价。非上市公司：评估价。l问题：股价的波动性、操纵性和不完全性；评估价的主观问题：股价的波动性、操纵性和不完全性；评估价的主观性和不可验证性。性和不可验证性。二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定所有者权益的市场价值最大化所有者权益的市场价值最大化v公司价值最大化
34、的缺陷：公司价值最大化的缺陷：只适于上市公司，对非上市公司则很难适用；只适于上市公司，对非上市公司则很难适用；不适宜独资企业与合伙企业；股票价格受多种因素影响，并非都是公司不适宜独资企业与合伙企业；股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，不易对公司的实际经营业绩作出客观衡量。所能控制的，不易对公司的实际经营业绩作出客观衡量。v所有者权益的市场价值最大化（股东价值最大化）所有者权益的市场价值最大化（股东价值最大化）v股东价值最大化是指通过企业的合理经营，在考虑货币时间价值和风险股东价值最大化是指通过企业的合理经营，在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下，使企业的净资产价值达到最高，从而使所
35、有者的收益达报酬的情况下，使企业的净资产价值达到最高，从而使所有者的收益达到最大。到最大。v本目标把企业所有者的利益摆在首位，但对实现股东价值最大化要有正本目标把企业所有者的利益摆在首位，但对实现股东价值最大化要有正确的理解，本目标实际上做到了把企业所有者权益、债权人、职工、员确的理解，本目标实际上做到了把企业所有者权益、债权人、职工、员工、顾客等方面的利益都兼顾。工、顾客等方面的利益都兼顾。v此种财务管理的目标普遍被西方国家所接受。此种财务管理的目标普遍被西方国家所接受。以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标小结小结股东股东金融市场金融市场债权人债权人经营者经营者1 1、选择项目、选择
36、项目2 2、筹集资金、筹集资金3 3、支付股利、支付股利社会社会理想状态理想状态聘请与解聘股东财富最大化未给社会带来成本借出货币债权人受到保护信息市场价值=真实价值以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标小结小结股东股东金融市场金融市场债权人债权人经营者经营者1 1、选择项目、选择项目2 2、筹集资金、筹集资金3 3、支付股利、支付股利社会社会很少控制现实世界现实世界以牺牲股东利益为代价保护经营者利益贷出货币债权人被股东剥夺无法追踪公司成本较大的社会成本被拖延或误导性信息信息市场价值不等于真实价值-波动性过大？-对信息过度反映-内部人操作以股东财富最大化为目标的治理结构以股东财富最大化为目
37、标的治理结构股东股东金融市场金融市场债权人债权人经营者经营者1 1、选择项目、选择项目2 2、筹集资金、筹集资金3 3、支付股利、支付股利社会社会市场价值=真实价值股东财富最大化实施控制：实施控制：激励机制代理权争夺大股东接管的威胁银行及工业集团法规与限制好公民通过契约保护债权人非公开信息对误导性信息的法律制裁活跃的交易-流动性-低交易成本小结小结辨析：财务管理中涉及的目标辨析：财务管理中涉及的目标v假设：企业目标、财务目标以及财务管理目标等同假设：企业目标、财务目标以及财务管理目标等同盈利盈利v（1）利润最大化：资金时间价值（）利润最大化：资金时间价值（NPV）、投资回报率、）、投资回报率、
38、风险；很多经理人都把利润最大化作为公司短期目标风险；很多经理人都把利润最大化作为公司短期目标v（2）每股收益最大化：把企业利润和股东投入的资本联系）每股收益最大化：把企业利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股收益来概括。但是没有考虑风险和时间。起来考察，用每股收益来概括。但是没有考虑风险和时间。v（3）股东财富最大化，这也是股东创立企业的目的。可以）股东财富最大化，这也是股东创立企业的目的。可以使用使用“股东权益市场价值与股东投资资本差额股东权益市场价值与股东投资资本差额”计算，视为计算，视为“权益市场的增加值权益市场的增加值”；有时也表述为股价最大化；有时描；有时也表述为股价最大化；有时描
39、述为企业价值最大化，企业价值在假设债务不变时，权益增述为企业价值最大化，企业价值在假设债务不变时，权益增大大辨析：财务管理中涉及的目标辨析：财务管理中涉及的目标1 1、利润最大化（、利润最大化（profit maximizationprofit maximization）简单，容易计量；没有考虑投入产出效率、时间性和风险。简单，容易计量；没有考虑投入产出效率、时间性和风险。2 2、每股收益（、每股收益（Earnings per share,EPSEarnings per share,EPS）最大化）最大化 简单，容易计量；没有考虑时间性和风险以及股利政策。简单，容易计量；没有考虑时间性和风险以
40、及股利政策。3 3、股东财富（企业价值）最大化、股东财富（企业价值）最大化 考虑了时间性和风险；不易衡量。考虑了时间性和风险；不易衡量。二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定财务经理的看法又会怎样？财务经理的看法又会怎样？排序排序法国法国日本日本荷兰荷兰挪威挪威美国美国1 1每股收益增长每股收益增长每股收益增长每股收益增长每股收益增长每股收益增长资本可获得性资本可获得性每股收益增长每股收益增长2 2资本可获得性资本可获得性销售利润率销售利润率投资收益率投资收益率投资收益率投资收益率投资收益率投资收益率3 3股价升值和股利股价升值和股利投资收益率投资收益率资本可获得性资本可获得性息税前收益
41、息税前收益股价升值和股利股价升值和股利4 4销售利润率销售利润率资本可获得性资本可获得性市盈率市盈率销售利润率销售利润率股票市场价值股票市场价值5 5息税前收益息税前收益账面价值账面价值销售利润率销售利润率股价升值股价升值销售利润率销售利润率样本数样本数8 8202013132 22020 “不断地增加股东价值是对我们所走的不断地增加股东价值是对我们所走的每一步的最基本要求每一步的最基本要求”。可口可乐前可口可乐前CEO Roberto GoizuetaCEO Roberto Goizueta “在在19961996年以前的年以前的1010年里，股东的年年里，股东的年报酬率是报酬率是29.3%
42、29.3%，与标准普尔，与标准普尔500500种股票指种股票指数的数的14.9%14.9%的报酬率形成鲜明对比。的报酬率形成鲜明对比。”摘自摘自财务管理与政策财务管理与政策二、财务管理目标的确定二、财务管理目标的确定 本课程以股东价值最大化作为公司财本课程以股东价值最大化作为公司财务管理的目标。务管理的目标。注意注意三、财务管理目标：冲突与协调三、财务管理目标：冲突与协调 代理学说：代理学说：20世纪世纪70年代，美国学者詹森和麦克林（年代，美国学者詹森和麦克林（Jensen Meckling）提出了公司代理理论（）提出了公司代理理论（agency theory)：只有给予只有给予代理人适当的
43、激励，只有代理人受到监控，委托人才能确保代代理人适当的激励，只有代理人受到监控，委托人才能确保代理人（经理层）做出最优决策。理人（经理层）做出最优决策。创新组织、建立激励制度和有效的信息系统是解决代理问题创新组织、建立激励制度和有效的信息系统是解决代理问题的方法。的方法。Stephen A.Ross 研究专长：套利定价理论（研究专长：套利定价理论（ATP）,信号显示、信号显示、代理理论、期权定价代理理论、期权定价三、财务管理目标：冲突与协调三、财务管理目标：冲突与协调v公司制企业的代理问题：公司制企业的代理问题：股东和管理者股东和管理者股东和债权人股东和债权人公司和其他关系利益者公司和其他关系
44、利益者资源的委托代理关系和经营管理的委托代理关系。资源的委托代理关系和经营管理的委托代理关系。（一）股东和经营管理者（一）股东和经营管理者经营者的目标：个人财富最大化经营者的目标：个人财富最大化 对于股东和管理者利益目标的矛盾，通常建立：对于股东和管理者利益目标的矛盾，通常建立：1 1监督机制（约束、检查、审计、限制等，同时也产生监督机制（约束、检查、审计、限制等，同时也产生监督成本）；监督成本）；2 2激励机制（股票期权、奖励津贴等）；激励机制（股票期权、奖励津贴等）；3 3经理人市场（经理人市场（managerial labor market)managerial labor market
45、)经营者目标与股东目标经营者目标与股东目标v经营者的目标与股东目标未必一致，经营者的目标与股东目标未必一致，”委托代理关系委托代理关系”。他。他们可能更偏好增加报酬、休闲时间和避免风险。行为表现为们可能更偏好增加报酬、休闲时间和避免风险。行为表现为“逆向选择逆向选择”和和“道德风险道德风险”v可行的方法：可行的方法：v（1）监督：股东大会、董事会、监事会、监督机制，权利）监督：股东大会、董事会、监事会、监督机制，权利制衡；制衡；通过考评等监督方式，促使管理者不违背股东的利益目标，否则管理者将面临降低工资甚至解聘降低工资甚至解聘的威胁。v（2）激励：）激励：“人力资本只能激励不能压榨人力资本只能
46、激励不能压榨”，授予股权，授予股权，满足激励相容条件满足激励相容条件.将管理者的奖金与其管理绩效联系在一起，促使管理者与股东的利益目标保持一致：主要通过货币奖金货币奖金激励和期权激励。激励和期权激励。案案 例例中航油事件中的委托代理关系分析中航油事件中的委托代理关系分析 中航油成立于中航油成立于19931993年，由中国航空油料控股公年，由中国航空油料控股公司控股，总部和注册地位于新加坡。公司成立之司控股，总部和注册地位于新加坡。公司成立之处初一度濒临破产。后在总裁陈久霖的带领下扭处初一度濒临破产。后在总裁陈久霖的带领下扭亏为盈，从单一进口航油采购业务逐步扩展到国亏为盈，从单一进口航油采购业务
47、逐步扩展到国际石油现货和期货贸易业务，并于际石油现货和期货贸易业务，并于20012001年在新加年在新加坡交易所主板上市，成为首家利用海外自有资产坡交易所主板上市，成为首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在国外上市的中资企业。20042004年末，由于期货交年末，由于期货交易亏损达易亏损达5.55.5亿美元而申请破产。亿美元而申请破产。（近年来国企和上市公司高管频发的违法违规（近年来国企和上市公司高管频发的违法违规案件，反映了监督机制中存在的问题。）案件，反映了监督机制中存在的问题。）1 1、公司治理结构缺陷；、公司治理结构缺陷；2 2、控制与监督机制失灵：国家作为大股东监督职能、控制与
48、监督机制失灵：国家作为大股东监督职能的缺位，使得公司资源由管理层支配，股东利益难的缺位，使得公司资源由管理层支配，股东利益难以成为驱动因素。这也是国有企业投资项目失败问以成为驱动因素。这也是国有企业投资项目失败问题普遍存在的理论原因。题普遍存在的理论原因。3 3、误导的激励机制与不合理的业绩考核和薪酬政策。、误导的激励机制与不合理的业绩考核和薪酬政策。虚设的内部控制、无效的外部监管（包括审计）、虚设的内部控制、无效的外部监管（包括审计）、专制的企业文化等。专制的企业文化等。分分 析析 与与 思思 考考（二）股东（管理者）和债权人（二）股东（管理者）和债权人 债权人的目标：债权的安全性和获利性。
49、债权人的目标：债权的安全性和获利性。债权人除了寻求法律保护外，通常通过订立限制性合同债权人除了寻求法律保护外，通常通过订立限制性合同和拒绝合作来降低代理风险。和拒绝合作来降低代理风险。企业的目标：借款企业的目标：借款了扩大经营，强调借入资金的收益性。了扩大经营，强调借入资金的收益性。这不同于债权人希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。这不同于债权人希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。它强调贷款的安全性。它强调贷款的安全性。（二）股东（管理者）和债权人（二）股东（管理者）和债权人v股东伤害债权人利益的具体表现：股东伤害债权人利益的具体表现：股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的股东
50、不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目。新项目。股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使债权人旧债价值下降。债权人旧债价值下降。v债权人应采取的对策：债权人应采取的对策：寻求立法保护；寻求立法保护；在借款合同中加入限制性条款；在借款合同中加入限制性条款；一旦发现公司有剥夺其财产意图时，就拒绝进一步合一旦发现公司有剥夺其财产意图时，就拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。（三）公司与利益相关者（三）公司与利益相关者v公司与其他利益相关者的代理问题公司与其他利益相关者的代理问题v社会责任社会
