1、第六章第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构第第2 2讲讲 个别资本成本个别资本成本2 2 个别资本成本个别资本成本v企业资本来源主要包括：企业资本来源主要包括：负债、普通股和优先股。负债、普通股和优先股。v具体分为债务成本、股票成本两大类。具体分为债务成本、股票成本两大类。3v债务成本债务成本指公司指公司长期债务长期债务的资本成本，包括借款的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。利息及筹资费用两部分。v长期借款长期借款的筹资费用主要指借款手续费。的筹资费用主要指借款手续费。v企业债券企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷上市费
2、以及推销费用等费，债券注册费、印刷上市费以及推销费用等。42.1 债务成本债务成本（1 1）不考虑货币时间价值的情况）不考虑货币时间价值的情况A A、长期借款资金成本：、长期借款资金成本：vR RL L 长期借款成本长期借款成本vI IL L 长期借款年利息长期借款年利息vT T 所得税率所得税率vL L 长期借款筹资额长期借款筹资额v 长期借款筹资费率长期借款筹资费率Lf5【例【例1 1】某企业取得】某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款10001000万元，年利率万元，年利率1010，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率为率为1 1，企业所得税
3、率为，企业所得税率为3030。v该长期借款资本成本为：该长期借款资本成本为：v或者：或者：%07.7%)11(*1000%)301(*%10*1000lK%07.7%11%)301(*%10lK6 6课堂例题课堂例题B B、企业债券资本成本、企业债券资本成本：v 式中：式中：v R RB B 债券的资本成本债券的资本成本v I IB B 债券年利息债券年利息v f fB B 债券筹资费率债券筹资费率v T T 所得税率所得税率v B B 债券筹资额，按具体发行价格确定债券筹资额，按具体发行价格确定 7平价发行平价发行【例【例2 2】某】某公司发行总面额为公司发行总面额为10001000万元的万
4、元的1010年期债券，年期债券，票面利率票面利率1010，发行费用率为，发行费用率为1010，公司所得税，公司所得税 率率3030。该债券的成本为：。该债券的成本为：8 8课堂例题课堂例题溢价发行溢价发行【例【例3 3】某公司发行面额为】某公司发行面额为10001000万元万元1010年期债券，票年期债券，票面利率为面利率为1010，发行费用率为，发行费用率为1010，发行价格为，发行价格为12001200万元，公司所得税率为万元，公司所得税率为3030。该债券成本为：。该债券成本为：9课堂例题课堂例题折价发行折价发行【例【例4 4】某公司发行面额】某公司发行面额10001000万元，万元，1
5、010年期债券，票年期债券，票面利率面利率1010，发行费用为，发行费用为1010，发行价格为，发行价格为800800万元，万元，公司所得税率公司所得税率3030。该债券的成本为：。该债券的成本为：1010课堂例题课堂例题11问题四：问题四：v为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一样，而资本成本不同？样，而资本成本不同？问题五：问题五：v债券的资本成本受什么因素影响？债券的资本成本受什么因素影响？课堂问题课堂问题（2 2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算A A、不考虑发行费用的债券的税前资本成本、不考虑
6、发行费用的债券的税前资本成本v假如某公司债券的发行价格为假如某公司债券的发行价格为P P0 0，发行期限是，发行期限是n n年，年，每年的利息支付为每年的利息支付为I Ii i，i=1,i=1,n,n。而本金的返还为。而本金的返还为P Pn n。该债券的税前资本成本设为该债券的税前资本成本设为R RB B，则有公式：，则有公式：12【例【例5 5】SunnySunny公司发行一种长期债券。此债券每张公司发行一种长期债券。此债券每张面值为面值为100100元，发行价为元，发行价为9797元。每张债券每年须支元。每张债券每年须支付利息付利息7 7元，在元，在1010年之后到期。则年之后到期。则v用
7、用Excel Excel 软件或插值法可以求得，软件或插值法可以求得，Sunny Sunny 公司的债公司的债券成本券成本R Rd d等于等于7.44%7.44%。1313课堂例题课堂例题B B、考虑发行费用的税前债券资本成本、考虑发行费用的税前债券资本成本v债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方式等因素相关式等因素相关v假设发行费用占债券售价的百分比假设发行费用占债券售价的百分比f f，则税前债券，则税前债券成本成本R RB B应由以下公式确定应由以下公式确定:14v【例【例6 6】SunnySunny公司发行了一种新债券，发行价为公司发行了一种
8、新债券，发行价为100100元，期限为元，期限为1010年，每年的利息为年，每年的利息为5 5元，发行费元，发行费率为率为1.2%.1.2%.这时的税前债务成本为这时的税前债务成本为R Rb b 应满足：应满足：v用用Excel Excel 软件或插值法求解可知软件或插值法求解可知R RB B为为6.16%6.16%。1515课堂例题课堂例题C C、税后债券资本成本、税后债券资本成本v因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后的债券成本的债券成本r应该是：应该是：161717问
9、题六：问题六：v债务资本成本的本质是什么？债务资本成本的本质是什么？问题七：问题七：v债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大债务融资规模和比率？债务融资规模和比率？问题思考问题思考1818习题：习题：v某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利万元，年利率为率为1010，每年末付息一次，到期一次还本，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率筹资成本率1 1，企业所得税率，企业所得税率3030。v考虑资金时间价值，该项借款的资本成本考虑资金时间价值，该项借款的资本成本计算如下：计算如下：课堂习题求解课堂习题求解19v第一步，计算
10、税前借款资本成本：第一步，计算税前借款资本成本：nlliilRPRIL)1()1()f1(i51551)1(200)1(%10*2001%-1200liliRR）（20v查表得出查表得出:若若R RL L=10=10，5 5年期的年金现值系数为年期的年金现值系数为3.791;103.791;10，5 5年期的复利现值系数为年期的复利现值系数为0.6210.621。则。则 净现值净现值=200=20010103.7913.7912002000.6210.621 200200（1 11 1）2.02 2.02 0 021应该提高应该提高R RL L，假设为，假设为1212。得出：得出：v净现值净现
11、值=200=20010103.6053.6052002000.5670.567200200（1 11%1%）12.5012.5022用内差法的计算公式：用内差法的计算公式：v第二步，计算税后资本成本：第二步，计算税后资本成本：（28.101012*)50.12(02.2002.2%10%20.7%)301(%28.10)1(TRRL2.2 2.2 优先股成本优先股成本v优先股的成本优先股的成本RpRp是优先股股东所要求的回报率。是优先股股东所要求的回报率。v假设优先股每年每股的红利为假设优先股每年每股的红利为DpDp，每股发行的，每股发行的价格为价格为P P，则优先股的成本，则优先股的成本，R
12、pRp为：为：23v考虑发行费用，优先股成本的计量考虑发行费用，优先股成本的计量v设发行费率设发行费率q q，则优先股成本，则优先股成本RpRp为：为：24课堂例题课堂例题【例【例7 7】某公司发行优先股面值为】某公司发行优先股面值为10001000万元，发行价万元，发行价值为值为20002000万元，发行费用率为万元，发行费用率为1010，预定股利为，预定股利为面值的面值的2020，资本成本为：，资本成本为：25252.3 2.3 普通股的成本普通股的成本v普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分构成。构成。v筹资成本筹资成本主要指发行股票时的各种
13、费用等；主要指发行股票时的各种费用等；v使用成本使用成本主要指股票红利。主要指股票红利。26（1 1）资产定价模型法）资产定价模型法CAPMCAPMv资本资产定价模型是由经济学家哈里资本资产定价模型是由经济学家哈里马克维茨马克维茨（Harry MarkowitzHarry Markowitz）和威廉）和威廉夏普（夏普（William William F.SharpeF.Sharpe）在）在2020世纪世纪5050年代提出的，后来由于两年代提出的，后来由于两人在此方面作出的贡献而在人在此方面作出的贡献而在19901990年获得了诺贝尔年获得了诺贝尔经学奖。经学奖。27v资产定价模型认为一个公司普
14、通股期望的收益率资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率E(R)E(R)与其市场风险与其市场风险之间的关系为：之间的关系为：式中：式中：vE(r)E(r)为普通股期望的收益率；为普通股期望的收益率；vr rf f为无风险利率；为无风险利率；v为普通股在市场上的风险系数；为普通股在市场上的风险系数；vr rm m为市场组合的期望收益率。为市场组合的期望收益率。28v【例【例8 8】SunnySunny公司目前的市场风险系数公司目前的市场风险系数 为为1.51.5。当前的无风险利率当前的无风险利率r rf f为为5%5%，市场组合的期望收益，市场组合的期望收益率率r rm m为为10%10%，则
15、，则R RS S为：为：2929课堂例题课堂例题v资产定价模型法在应用中的问题资产定价模型法在应用中的问题：由于未来投资的不确定性，公司未来的风险由于未来投资的不确定性，公司未来的风险水平也是不确定的，用固定的水平也是不确定的，用固定的来衡量公司的风来衡量公司的风险是不准确的。险是不准确的。30（2 2）债券收益加风险溢酬法）债券收益加风险溢酬法v将长期债券的成本与公司的风险溢酬率相加来确将长期债券的成本与公司的风险溢酬率相加来确定普通股的成本。定普通股的成本。即：设即：设i i为长期债券的成本，为长期债券的成本，r r为普通股的风险为普通股的风险溢酬率，则溢酬率，则R RS S为：为：31v
16、【例【例9 9】假设】假设SunnySunny公司的长期债券的成本为公司的长期债券的成本为7%7%，而而Park Park 投资公司评估其风险溢酬率为投资公司评估其风险溢酬率为4.2%4.2%，则该，则该公司普通股的成本为：公司普通股的成本为：32课堂例题课堂例题（3 3）股利固定增长的普通股成本）股利固定增长的普通股成本v 如果公司股利固定增长，增长率为如果公司股利固定增长，增长率为g,g,则普通股的成本则普通股的成本RsRs可表示为：可表示为：式中：式中：v P0P0-普通股的价格；普通股的价格；v D0D0-上一期分配的股票红利；上一期分配的股票红利；v RsRs-普通股的成本；普通股的
17、成本；v q q-新普通股的发行费率。新普通股的发行费率。33【例【例1010】设】设Sunny Sunny 公司去年每股红利是公司去年每股红利是1010元，红利的元，红利的增长率为增长率为3%3%，每股的现价为，每股的现价为100100元，股票的发行元，股票的发行费率为费率为2%2%，其它情况不变，则普通股的成本为：，其它情况不变，则普通股的成本为：34课堂例题课堂例题3535问题八：问题八：v股权资本成本为什么不能抵税？股权资本成本为什么不能抵税？问题九：问题九：v你认为，我国公司倾向于股权融资，而承担你认为，我国公司倾向于股权融资，而承担高成本的原因是什么？高成本的原因是什么？问题思考问题思考
