1、 2011年中国人民银行推年中国人民银行推出出“社会融资规模指标社会融资规模指标”，并以此作为货币政策决策的并以此作为货币政策决策的检测指标以来，这一概念日检测指标以来，这一概念日益受到社会各方面广泛关注，益受到社会各方面广泛关注，已经成为经济学家判断中国已经成为经济学家判断中国宏观经济形势和推断央行货宏观经济形势和推断央行货币政策走向的重要依据。币政策走向的重要依据。社会融资规模理论与实践社会融资规模理论与实践 盛松成（中国金融出版社，盛松成（中国金融出版社，2014年年4月出版）月出版）一、央行为何推出社会融资规模的概念一、央行为何推出社会融资规模的概念 传统的金融与经济的关系，一般是指银
2、传统的金融与经济的关系，一般是指银行体系通过其资产负债活动，促进经济发展行体系通过其资产负债活动，促进经济发展和保持物价水平的基本稳定。和保持物价水平的基本稳定。金融机构金融机构资产方资产方：新增贷款对实体经济的：新增贷款对实体经济的 资金支持资金支持 金融机构金融机构负债方负债方：货币创造和流动性增加：货币创造和流动性增加 根据根据1995年通过的年通过的中国人民银行法中国人民银行法，中国人民银行应在国务院领导下，中国人民银行应在国务院领导下，“制定和制定和实施货币政策，对金融业实施监督管理实施货币政策，对金融业实施监督管理”。央行的央行的货币政策目标货币政策目标：保持货币币值稳定，：保持货
3、币币值稳定，并以此促进经济增长并以此促进经济增长 历史上，各国中央银行相继把不同货币历史上，各国中央银行相继把不同货币总量（总量（M1、M2或或M3）作为货币政策中间）作为货币政策中间目标。控制中间目标的货币政策工具则包括：目标。控制中间目标的货币政策工具则包括：公开市场操作、准备金率、基准利率和信贷公开市场操作、准备金率、基准利率和信贷政策等政策等。传统货币政策的理论基础是货币数量公式传统货币政策的理论基础是货币数量公式 MV=PY 乘数定理：乘数定理：M=mH（基础货币（基础货币H：准备金加流通中的货币之和）：准备金加流通中的货币之和）货币货币“资金流量资金流量”公式：公式：M=PSD-b
4、onds+BLP+F 在实践中，央行往往既关注银行体系的负债方在实践中，央行往往既关注银行体系的负债方也关注资产方。也关注资产方。当经济形势当经济形势平稳平稳时，央行主要控制货币的增长时，央行主要控制货币的增长速度；速度；当经济形势当经济形势比较困难比较困难时，央行往往求助于信贷时，央行往往求助于信贷控制。货币供给增长或新增信贷两者之一的控制。货币供给增长或新增信贷两者之一的“短边短边”决定了中国货币政策的松紧度。决定了中国货币政策的松紧度。近年来，随着我国资本市场的发展，新的金融近年来，随着我国资本市场的发展，新的金融产品和融资工具不断涌现，商业银行表外业务大量产品和融资工具不断涌现，商业银
5、行表外业务大量增加。货币供给和贷款的增加同经济增长、通货膨增加。货币供给和贷款的增加同经济增长、通货膨胀的关系日益复杂化。无论是盯住货币供应增长速胀的关系日益复杂化。无论是盯住货币供应增长速递还是盯住新增银行贷款，都已无法实现对经济增递还是盯住新增银行贷款，都已无法实现对经济增长和通货膨胀的准确控制。长和通货膨胀的准确控制。在决定货币政策时，参考在决定货币政策时，参考社会融资规社会融资规模模，是央行在新形势下为实现增长、物价，是央行在新形势下为实现增长、物价稳定和金融稳定目标而推出的重要举措。稳定和金融稳定目标而推出的重要举措。社会融资规模概念的推出不仅适应了新形社会融资规模概念的推出不仅适应
6、了新形势下中国宏观调控的需要，而且符合反思势下中国宏观调控的需要，而且符合反思传统货币理论和政策的国际潮流。传统货币理论和政策的国际潮流。当前国际上的普遍共识是，传统的货当前国际上的普遍共识是，传统的货币总量中间目标已不能满足货币政策和宏币总量中间目标已不能满足货币政策和宏观审慎管理的要求。事实上，观审慎管理的要求。事实上，2010年巴塞年巴塞尔委员会就提出了尔委员会就提出了“广义信用广义信用”的概念的概念二、社会融资规模指标及其意义二、社会融资规模指标及其意义定义：定义：社会融资规模是指一定时期内实体经济从社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。金融体系获得的资金总额。社
7、会融资规模统计指标主要由四部分组成：社会融资规模统计指标主要由四部分组成：1、金融机构通过表内业务向实体经济提供的、金融机构通过表内业务向实体经济提供的 资金资金2、金融机构通过表外业务向实体经济提供的、金融机构通过表外业务向实体经济提供的 资金资金3、通过资本市场直接融资、通过资本市场直接融资4、其他融资、其他融资 从定义可知，社会融资规模是从从定义可知，社会融资规模是从金融金融机构资产方机构资产方和和金融市场发行方金融市场发行方进行统计的，进行统计的，是从全社会资金供给的角度反映金融对实是从全社会资金供给的角度反映金融对实体经济的支持。社会融资规模是金融体系体经济的支持。社会融资规模是金融
8、体系的资产，是实体经济的负债。的资产，是实体经济的负债。而货币供应量刚好相反。货币供应量而货币供应量刚好相反。货币供应量是金融机构的负债，是从金融机构负债方是金融机构的负债，是从金融机构负债方统计的，是金融体系对实体经济提供的流统计的，是金融体系对实体经济提供的流动性和购买力，反映了社会的总需求。动性和购买力，反映了社会的总需求。因此，二者是相互补充、相互印证的因此，二者是相互补充、相互印证的关系，而不是相互替代的关系。关系，而不是相互替代的关系。货币供应量指标尽管可以按货币供应量指标尽管可以按流动性流动性高低高低划分为若干层次，但其主要反映的划分为若干层次，但其主要反映的是全社会的流动性总量
9、，具体到一个地是全社会的流动性总量，具体到一个地区、一个行业，则难以用货币供应量来区、一个行业，则难以用货币供应量来衡量流动性的结构情况。衡量流动性的结构情况。而社会融资规模指标不仅能完整反而社会融资规模指标不仅能完整反映经济实体从金融系统获得的资金总额，映经济实体从金融系统获得的资金总额，也能具体反映经济通过不同金融工具融也能具体反映经济通过不同金融工具融资的结构，以及不同行业、地区、部门资的结构，以及不同行业、地区、部门融资结构的变化。融资结构的变化。【注意注意】（广义）货币总量与银行体系负债的加总相（广义）货币总量与银行体系负债的加总相对应，而社会融资规模的总量是对应，而社会融资规模的总
10、量是“一定时期内一定时期内”在扣除重复计算后金融体系中各个金融机构资产在扣除重复计算后金融体系中各个金融机构资产的加总。社会融资规模是个的加总。社会融资规模是个流量流量而货币供应量是而货币供应量是个存量。因此在对两者进行比较时，社会融资规个存量。因此在对两者进行比较时，社会融资规模的对立面是货币供应量增量。模的对立面是货币供应量增量。社会融资规模指标与货币政策、经济金社会融资规模指标与货币政策、经济金融变量之间的关系：融变量之间的关系：与人民币贷款和广义货币与人民币贷款和广义货币M2相比，社相比，社会融资规模与主要经济指标关系更密切，会融资规模与主要经济指标关系更密切，社会融资规模是反映金融与
11、经济关系的良社会融资规模是反映金融与经济关系的良好指标；我国的货币政策能有效影响社会好指标；我国的货币政策能有效影响社会融资规模。融资规模。2011年有消息说，央行会把社会融资规年有消息说，央行会把社会融资规模作为货币政策的中间目标。模作为货币政策的中间目标。（考虑社会融资规模的内生性和不可控制性）（考虑社会融资规模的内生性和不可控制性）三、社会融资规模指标具有规范、合理三、社会融资规模指标具有规范、合理的统计框架的统计框架 1、较为完善的金融统计制度是世界各国、较为完善的金融统计制度是世界各国制定适当的宏观经济和金融政策的必要前制定适当的宏观经济和金融政策的必要前提。提。不同时期，政策制定者
12、对金融统计数不同时期，政策制定者对金融统计数据需求的而重点各不相同，但央行均十分据需求的而重点各不相同，但央行均十分重视完善金融统计框架，编制高质量的金重视完善金融统计框架，编制高质量的金融统计数据。注重满足金融部门发展产生融统计数据。注重满足金融部门发展产生的新的数据需要。的新的数据需要。2、社会融资规模是最新一轮国际金融危机、社会融资规模是最新一轮国际金融危机后我国金融统计的重要创新，符合国际金融后我国金融统计的重要创新，符合国际金融统计发展趋势。统计发展趋势。危机后国际主要国家均在积极改进和完危机后国际主要国家均在积极改进和完善金融统计框架，拓宽金融覆盖范围和数据善金融统计框架，拓宽金融
13、覆盖范围和数据获取渠道，探索从资产分析货币政策传导和获取渠道，探索从资产分析货币政策传导和金融体系脆弱性方法，研究构建能够全面反金融体系脆弱性方法，研究构建能够全面反映金融与经济关系的金融统计指标，提出了映金融与经济关系的金融统计指标，提出了许多指标。许多指标。我国创建的社会融资规模指标，具有跨我国创建的社会融资规模指标，具有跨市场和跨机构的特点，符合市场和跨机构的特点，符合G20关于弥补统关于弥补统计信息缺失的倡议，受到各国央行专家的肯计信息缺失的倡议，受到各国央行专家的肯定。定。3、社会融资规模统计具有科学、合理的统计框、社会融资规模统计具有科学、合理的统计框架，其统计内涵与国际基金组织倡
14、导编制的信用架，其统计内涵与国际基金组织倡导编制的信用总量相一致。总量相一致。编制方法依据：国际货币基金组织的编制方法依据：国际货币基金组织的货币货币与金融统计手册与金融统计手册中的金融概览和资金流量核算中的金融概览和资金流量核算框架。框架。IMF统计框架中，社会融资主要有五项统计原统计框架中，社会融资主要有五项统计原则：居民原则、金融原则、合并原则、增量统计则：居民原则、金融原则、合并原则、增量统计与计值原则、可得性原则。与计值原则、可得性原则。【注意注意】重复统计的问题：重复统计的问题：社会融资规模统计的是金融机构与其他社会融资规模统计的是金融机构与其他部门间的债权债务关系，发生一项债权债
15、务部门间的债权债务关系，发生一项债权债务就统计一次，所以，不存在就统计一次，所以，不存在“重复统计重复统计”的的问题。问题。从理论上说，通过从理论上说，通过“汇并汇并”各金融机构各金融机构的资产负债表，重复计算是可以避免的，而的资产负债表，重复计算是可以避免的，而且只有中央银行有条件完成这项工作。且只有中央银行有条件完成这项工作。社会融资规模统计可分为社会融资规模统计可分为社会融资总社会融资总规模规模和和社会融资净规模社会融资净规模。对于社会融资规模指标与货币供应量对于社会融资规模指标与货币供应量等其他金融指标的相互关系及作用，特别等其他金融指标的相互关系及作用，特别是社会融资规模同实体经济以及社会融资是社会融资规模同实体经济以及社会融资贵弄统计融资产泡沫之间的关系，从理论贵弄统计融资产泡沫之间的关系，从理论到实证都需要进一步的论证。到实证都需要进一步的论证。
