1、 头寸清算头寸清算 1、在交割日以前，将头寸对冲轧平，即平仓；、在交割日以前，将头寸对冲轧平，即平仓；2、等到交割日进行实物或现金交割。、等到交割日进行实物或现金交割。保证金要求保证金要求：1、初始保证金初始保证金（initial margin)针对该合约缴纳一个最低标准保证金；针对该合约缴纳一个最低标准保证金；2、维持保证金维持保证金（maintenance margin）交易所允许保证金降到的最低水平；交易所允许保证金降到的最低水平；3、变化保证金变化保证金（variation margin）补入帐户的保证金补入帐户的保证金英镑、澳大利亚元、加拿大元、德国英镑、澳大利亚元、加拿大元、德国马
2、克、法国法朗、日元、瑞士法朗、欧洲美元和马克、法国法朗、日元、瑞士法朗、欧洲美元和欧洲货币单位等的期货合约。欧洲货币单位等的期货合约。芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。商品交易所、费城期货交易所等。由交易所规定标准交易单位。例如，德国马克期货合由交易所规定标准交易单位。例如，德国马克期货合约的交易单位为每份约的交易单位为每份125000125000马克；马克；国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的的，为每年的3 3月、月、6 6月、月、9 9月和月和1212
3、月。交割月的第三个星月。交割月的第三个星期三为该月的交割日；期三为该月的交割日；八种主要货币的外汇期货的通用代号分别是，英镑八种主要货币的外汇期货的通用代号分别是，英镑BPBP、加元、加元CDCD、荷兰盾、荷兰盾DGDG、德国马克、德国马克DMDM、日圆、日圆JYJY、墨西哥比、墨西哥比索索MPMP、瑞士法郎瑞士法郎SFSF、法国法郎、法国法郎FRFR；经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。八种主要外汇期货合约的最小波动价位如下：数。八种主要外汇期货合约的最小波动价位如下：英镑英镑0 000050005美元、加元美元、加元0 0000100
4、01美元、荷兰盾美元、荷兰盾0 000010001美元、德国马克美元、德国马克0 000010001美元、日元美元、日元0 000000010000001美美元、元、墨西哥比索墨西哥比索 0 00000100001美元、瑞士法郎美元、瑞士法郎 0 000010001美美元、法国法郎元、法国法郎0 00000500005美元，美元，是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。规定如下：高出或低过的最大波动幅度。规定如下：马克马克12501250美元、日元美元、日元12501250美元、瑞士法郎美元、瑞士法郎18751875
5、美元、美元、墨西哥比索墨西哥比索1500 1500 美元荷兰盾美元荷兰盾12501250美元、法国法郎美元、法国法郎12501250美美元，一旦报价超过停板额，则成交无效。元，一旦报价超过停板额，则成交无效。主要品种：短期利率期货和长期利率期货主要品种：短期利率期货和长期利率期货美国短期国库券期货、美国中期国库券期货、美国短期国库券期货、美国中期国库券期货、美国长期国库券期货、市政债券、抵押担保有价美国长期国库券期货、市政债券、抵押担保有价证券等。证券等。主要交易场所：主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所。交易所国际货币市
6、场分部、中美商品交易所。短期国债期货合约代表着一定数量的短期国短期国债期货合约代表着一定数量的短期国债，美国芝加哥商业交易所规定每份短期国债期债，美国芝加哥商业交易所规定每份短期国债期货合约代表的是货合约代表的是100100万美元的万美元的9191天（天（1313周）期的短周）期的短期国债；期国债；短期国债期货合约的交割月份为每个季度的短期国债期货合约的交割月份为每个季度的最后一个月，即每年的三月、六月、九月、十二最后一个月，即每年的三月、六月、九月、十二月；月；期货合约的价格按市场的价格指数来计算的。期货合约的价格按市场的价格指数来计算的。具体的计算方法是具体的计算方法是 报价指数报价指数
7、=（1-1-贴现率）贴现率）*100100；一张一张9191天到期交割时的短期国债的实际价格应天到期交割时的短期国债的实际价格应为：为：100-100-（100100一报价指数）一报价指数）*9090360360（单位：（单位：万美元）；万美元）；例如，如果贴现率为例如，如果贴现率为7 7，期货合约的价格指数就，期货合约的价格指数就 为为9393，到期日的实际价格就是，到期日的实际价格就是100100一（一（1001009393）*90/360=9890/360=98 2525（万美元）。（万美元）。短期国债期货合约是允许实际交割的期货合约；短期国债期货合约是允许实际交割的期货合约；按照芝加哥
8、商业交易所的规定，通知日为交按照芝加哥商业交易所的规定，通知日为交割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，这一天也是短期国债期货合约的最后交易日；这一天也是短期国债期货合约的最后交易日；在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。这些多头头寸或空头头寸由清算所来配对，割。这些多头头寸或空头头寸由清算所来配对，然后由清算所通知多头或空头的银行第二天进行然后由清算所通知多头或空头的银行第二天进行付款或交货。付款或交货。以股票价格指数
9、为标的物的期货交易合约以股票价格指数为标的物的期货交易合约主要品种：主要品种：标准蒲耳标准蒲耳500500种股票价格综合指数，纽约证券交易种股票价格综合指数，纽约证券交易所股票价格综合指数，主要市场指数，价值线综所股票价格综合指数，主要市场指数，价值线综合股票价格平均指数，此外日本的日经指数，香合股票价格平均指数，此外日本的日经指数，香港的恒生指数（香港期货交易所）港的恒生指数（香港期货交易所）主要交易场所：主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所 以标准以标准普尔普尔500500
10、指数期货说明指数期货说明 该合约的交易地点为芝加哥商业交易所该合约的交易地点为芝加哥商业交易所 每份合约的金额为指数每份合约的金额为指数*250250 交割月份为三月、六月、九月、十二月交割月份为三月、六月、九月、十二月 最终结算价格确定日前的一个工作日最终结算价格确定日前的一个工作日 报价用标准报价用标准普尔普尔500500指数每点价值指数每点价值250250美元，最小美元，最小 变动价位为变动价位为0 01 1个指数点，合个指数点，合2525美元；美元；最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算价最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算价的的5%5%；按最终结算价格进行现金交割，最终结算价格
11、为按最终结算价格进行现金交割，最终结算价格为 合约交割月份第三个星期五的标准合约交割月份第三个星期五的标准普尔指数构成普尔指数构成的股票市场的开盘价所决定的股票市场的开盘价所决定 纽约银行纽约银行6月份在外汇即期市场上买入月份在外汇即期市场上买入62500，投资于，投资于90天天英镑债券；同时在期货市场上卖出英镑债券；同时在期货市场上卖出9月份交割的价值月份交割的价值62500的期货。即期汇率的期货。即期汇率1=$2.0，期货价格为，期货价格为1=$1.95，期货价，期货价格低于现货价格，表明市场预期英镑对美元贬值。格低于现货价格，表明市场预期英镑对美元贬值。债券债券9月到期时，外汇市场上汇率
12、为月到期时，外汇市场上汇率为1=$1.9，因汇率，因汇率下降，现货市场损失下降，现货市场损失625062500*（2.0-1.9）；在交割前买入在交割前买入9月份英镑期货合约，汇率为月份英镑期货合约，汇率为1=$1.85期期货市场获益货市场获益625062500*（1.95-1.85），现货与期货二者，现货与期货二者相抵，保住了英镑债券因利率优势的收益。相抵，保住了英镑债券因利率优势的收益。是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货交易是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货交易所，通过集中竞价形成期货价格的功能；所，通过集中竞价形成期货价格的功能；期货价格的特点：期货价格的特点：真实性、连续性、预
13、期性、权威性；真实性、连续性、预期性、权威性；期货价格与现货价格走向一致并逐渐趋和；期货价格与现货价格走向一致并逐渐趋和；期货价格是现货成交价的基础。期货价格是现货成交价的基础。期货投机是以获取价差收益为目的的合约买卖；期货投机是以获取价差收益为目的的合约买卖；投机者根据对行情的判断，作出买入或卖出若干投机者根据对行情的判断，作出买入或卖出若干期货合约的决定，如判断准确，通过合约对冲可期货合约的决定，如判断准确，通过合约对冲可获利，反之遭受损失；获利，反之遭受损失；投机的基本作用：投机的基本作用：平衡价格；平衡价格；加速市场流动性；加速市场流动性；投机者是风险承担者投机者是风险承担者例如投机者
14、预期股市将全面看跌，决定采用例如投机者预期股市将全面看跌，决定采用做空战略进行投机。在做空战略进行投机。在6月月1日出售两份日出售两份165点的点的标准普尔标准普尔500种股票指数的种股票指数的12月份期货合约，月份期货合约，如果在如果在11月份该指数下降为月份该指数下降为145点，投机人点，投机人补进两份该指数期货合约对冲，获利补进两份该指数期货合约对冲，获利$10000，即，即$250*2*（165-145）=$10000；如果股市全面上扬，投机者不得不忍痛购入如果股市全面上扬，投机者不得不忍痛购入两份两份175点的合约对冲自己的空头头寸，损失了点的合约对冲自己的空头头寸，损失了$250*
15、2*（175-165）=$10000（OptionsOptions）是一种选择权，是持有者能在未来规定期限内以交易是一种选择权，是持有者能在未来规定期限内以交易 双方商定的价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权双方商定的价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权 利。利。是对这种选择权的交易。是对这种选择权的交易。是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权买卖是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权买卖 行为。行为。区别区别金融期权交易金融期权交易金融期货交易金融期货交易权利和义务权利和义务不对等不对等对等对等标的物标的物标的物多标的物多标的物少标的物少履约保证履约保证卖方交保证金卖方交保证
16、金双方都交保证金双方都交保证金合约价格合约价格转手时合约价格转手时合约价格不变，期权费变不变，期权费变转手时合约价格转手时合约价格不停变动不停变动交割方式交割方式不一定进行结算不一定进行结算双方必须结算双方必须结算美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候可以美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候可以 行使权利。期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使行使权利。期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使 权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权 利利。欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利。欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利。期
17、权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期 限，期权合约也就自动作废。限，期权合约也就自动作废。期权交易盈利 期权交易盈利 p o p0 p1 到期时的价格 o 到期时的价格 p0 p1 p期权交易亏损 期权交易亏损买入期权交易买方的盈亏 买入期权交易卖方的盈亏期权费期权费执行执行价格价格低于低于2020元，放弃执行期权，损失为元，放弃执行期权，损失为2 2元；元；20-2220-22元，减亏区域，会执行期权；元，减亏区域，会执行期权；2222元，达到盈亏平衡，元，达到盈亏平衡，2222元以上，开始盈利。元以上，开始盈利。股价下跌，因买方放弃
18、执行期权，盈利为期权费股价下跌，因买方放弃执行期权，盈利为期权费2 2元；元；20-2220-22元，赢利减少区域；元，赢利减少区域；2222元，达到盈亏平衡，元，达到盈亏平衡，2222元以上，开始损失并逐渐扩大。元以上，开始损失并逐渐扩大。期权交易盈利 期权交易盈利 p 期权盈亏线o p1 p0 到期时价格 o p1 p0 到期时价格p 期权盈亏线卖出期权交易买方的盈亏 卖出期权交易卖方的盈亏等于或高于等于或高于2020元，放弃执行期权，损失为元，放弃执行期权，损失为2 2元；元；20-1820-18元，减亏区域，会执行期权；元，减亏区域，会执行期权；1818元，达到盈亏平衡，元，达到盈亏平
19、衡，1818元以下，开始盈利。元以下，开始盈利。2020元以上，因买方放弃执行期权，盈利为期权费元以上，因买方放弃执行期权，盈利为期权费2 2元；元；20-1820-18元，赢利减少区域；元，赢利减少区域；1818元，达到盈亏平衡，元，达到盈亏平衡，1818元以下，开始损失并逐渐扩大。元以下，开始损失并逐渐扩大。又称执行价格、协定价格或敲定价格（又称执行价格、协定价格或敲定价格（strike pricestrike price），），金融期权合约中事先规定的买入或卖出某种金融商品或金金融期权合约中事先规定的买入或卖出某种金融商品或金 融期货合约的价格，在合约有效期内是固定不变的；融期货合约的价
20、格，在合约有效期内是固定不变的；期权合约的到期日（期权合约的到期日（expiration date or maturity date)一般不超过一年，通常为个月；一般不超过一年，通常为个月；期权基数，每个期权合约代表的标的物的数量。以标的期权基数，每个期权合约代表的标的物的数量。以标的 物为股票为例，每个基数代表一股股票，一个合约的基数物为股票为例，每个基数代表一股股票，一个合约的基数 是是100，可交易，可交易100股股票。期权合约自身价格（期权费）股股票。期权合约自身价格（期权费）以期权单个基数来标价。例每股股票的期权费为以期权单个基数来标价。例每股股票的期权费为2元。元。期权价格，金融期
21、权合约的价格，由买方向卖方支付；期权价格，金融期权合约的价格，由买方向卖方支付；影响期权价格的因素：影响期权价格的因素：基础工具的当前价格基础工具的当前价格在其他条件一定时，基础工具当前价格上升，买入期在其他条件一定时，基础工具当前价格上升，买入期权的价格上升，卖出期权的价格下跌；权的价格上升，卖出期权的价格下跌；敲定价格敲定价格对于看涨期权，敲定价格越低，则期权被执行的可能对于看涨期权，敲定价格越低，则期权被执行的可能性越大，期权价格越高；对于看跌期权，敲定价格越高，性越大，期权价格越高；对于看跌期权，敲定价格越高，则期权被执行的可能性越大，期权价格也越高。则期权被执行的可能性越大，期权价格
22、也越高。期权到期时间期权到期时间到期时间越长，则无论是空头期权还是多头期权，执到期时间越长，则无论是空头期权还是多头期权，执行的可能性越大，期权价格就越高，期权时间价值就大行的可能性越大，期权价格就越高，期权时间价值就大基础工具价格的预期波动基础工具价格的预期波动波动性越大，则执行的可能性就越大，向期权买方波动性越大，则执行的可能性就越大，向期权买方有利的方向变动机会增加有利的方向变动机会增加,期权价格也越高；期权价格也越高；市场短期利率市场短期利率对于多头期权，利率越高，购买现货资产的成本越对于多头期权，利率越高，购买现货资产的成本越高高,购买买入期权相对于购买现货资产的吸引力就越大购买买入
23、期权相对于购买现货资产的吸引力就越大,期权被执行的可能性也越大，期权价格也越高。期权被执行的可能性也越大，期权价格也越高。根据套期保值或投机的目的决定交易方式；根据套期保值或投机的目的决定交易方式；期权清算公司是经纪人，采用电脑清算，不必担心卖方期权清算公司是经纪人，采用电脑清算，不必担心卖方 违约。违约。例如：瑞士一进口商预计例如：瑞士一进口商预计3 3个月后支付一笔个月后支付一笔的货款，的货款，即期汇率为即期汇率为,3,3个月远期汇率个月远期汇率该商该商希望希望3 3个月后，至少能按个月后，至少能按3 3个月远期汇率换取美元，为防止个月远期汇率换取美元，为防止瑞士法郎贬值，购入一笔美元买入
24、期权，协定汇率为即期瑞士法郎贬值，购入一笔美元买入期权，协定汇率为即期汇率为汇率为，期权价格为，期权价格为。3 3个月到期时，若即期汇率为个月到期时，若即期汇率为$1=SF1.3500$1=SF1.3500，大于协定，大于协定利率，则该进口商实施期权合约，按利率，则该进口商实施期权合约，按$1=SF1.3200$1=SF1.3200买入美元，买入美元，其瑞士法郎支出总成本为：其瑞士法郎支出总成本为：50000005000000*1.3200+50000001.3200+5000000*0.02=SF6700000;0.02=SF6700000;与按计划汇率与按计划汇率$1=SF1.3400$1
25、=SF1.3400支出的一致，比按市场价格少：支出的一致，比按市场价格少：（1.3500-1.3200-0.021.3500-1.3200-0.02）*5000000=SF500005000000=SF50000 3 3个月到期时，若即期汇率为个月到期时，若即期汇率为$1=SF1.3200$1=SF1.3200，则该进出，则该进出口商实施期权与否结果都一样。但由于交割要付出时间和口商实施期权与否结果都一样。但由于交割要付出时间和其他交易成本，所以一般不会实施期权合约，损失了期权其他交易成本，所以一般不会实施期权合约，损失了期权费，但由于按低于计划的价格买入美元，弥补可期权费的费，但由于按低于计
26、划的价格买入美元，弥补可期权费的损失。损失。3 3个月到期时，若即期汇率为个月到期时，若即期汇率为$1=SF1.2800$1=SF1.2800，在市场按，在市场按较低汇率买入美元，扣除期权费，该进出口商有净盈利。较低汇率买入美元，扣除期权费，该进出口商有净盈利。可见上述进出口商通过付出一定的期权费，在汇率不可见上述进出口商通过付出一定的期权费，在汇率不利时，因期权固定成本可以避免较大损失达到保值的目的；利时，因期权固定成本可以避免较大损失达到保值的目的；在汇率有利时，又可以放弃期权，随市场行情，得以获取在汇率有利时，又可以放弃期权，随市场行情，得以获取市场收益。市场收益。投机者甲认为投机者甲认
27、为E股票目前股价每股股票目前股价每股$30$30过高，乙却看过高，乙却看涨，二者均没有涨，二者均没有E E股票，同时利用股票，同时利用E E股票的期权交易投机。股票的期权交易投机。甲以每股甲以每股$2$2的期权价格向乙买进一份（每份的期权价格向乙买进一份（每份100100股）股）E E股票股票的卖出期权合约，协定价格每股的卖出期权合约，协定价格每股$30$30。到期时，到期时，E E股票市场价格每股股票市场价格每股$26$26，则甲要求行使期，则甲要求行使期权，按市价买进，按合约价卖出，净盈利：权，按市价买进，按合约价卖出，净盈利：（30-26-230-26-2）*100=$200100=$2
28、00 卖方乙按高于市价的价格卖出股票，出现亏损，且将卖方乙按高于市价的价格卖出股票，出现亏损，且将出售期权的收入一并赔掉。出售期权的收入一并赔掉。到期时，到期时，E E股票市场价格每股股票市场价格每股$31$31，则甲放弃行使期，则甲放弃行使期权，损失期权价款，乙净赚期权费。权，损失期权价款，乙净赚期权费。委托指令委托指令类别类别权证产品权证产品权证类别权证类别投资者证投资者证券帐户鞍券帐户鞍钢钢JTC1JTC1数数量量投资者证投资者证券帐户券帐户鞍钢新轧鞍钢新轧股份数量股份数量投资者投资者资金可用资金可用额额 委托指令委托指令类别类别权证产品权证产品权证类别权证类别投资者证投资者证券帐户券帐户数数量量投资者证投资者证券帐户券帐户万科股份万科股份数量数量投资者投资者资金可用资金可用额额
