1、 教学目的和要求：掌握不同的汇率制度的优劣比较及其特点；掌握一国政府对外汇市场干预的方法；掌握不同汇率制度下财政政策与货币政策的效率分析；掌握直接管制政策、货币自由兑换、资本逃避及货币替代；掌握国际储备的构成、特别提款权。教学重点与难点：固定汇率制度、浮动汇率制度；开放经济下的财政、货币政策效率分析；资本逃避、货币替代；国际储备的构成、特别提款权。第一节汇率制度的选择汇率制度的选择一、汇率制度的含义及类型（一）含义指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。（二）类型 1.固定汇率制(Fixed Exchange Rate System)包括金本位制下的固定汇
2、率和纸币流通条件下的固定汇率。相同之处：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率按两国货币各自的金平价之比来确定。汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。不同:金本位制固定汇率制金本位制固定汇率制纸币流通下的固定汇纸币流通下的固定汇率制率制自发形成自发形成通过国际间的协议人通过国际间的协议人为建立的为建立的各国货币的金平价不各国货币的金平价不会变动会变动可调整的钉住汇率制可调整的钉住汇率制(Adjustable Pegging System)2.浮动汇率制（1）按照政府是否干预：自由浮动和管理浮动。自由浮动(Free Floating):“清洁浮动”(Clean Floating)，指
3、货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。（2）按照浮动的形式：单独浮动和联合浮动。单独浮动(Independent Floating)，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。联合浮动(Joint Floating)指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作 法。3、两种汇率制度的比较 固定汇率制度的优势、弊端 浮动汇率制度的优
4、势、弊端 3、两种汇率制度的比较 赞成浮动汇率制度的理由n（1）国际收支平衡能够自动实现，无需以牺牲国内经济为代价。n（2）提高一国货币政策的自主性。n（3）避免国际性的通货膨胀传播n（4）无需太多的外汇储备，使更多的外汇资金用于经济发展。n（5）可以促进自由贸易，提高资源配置的效率。反对浮动汇率制度的理由（1）助长投机，加剧金融动荡，给国际贸易和国际投资带来不确定性。（2）使一国具有通货膨胀偏向。（3）国际协调困难，对发展中国家不利。（三）国际货币基金组织的汇率制度分类 汇率制度类型汇率制度类型 特点特点 1 没有独立法偿货币的没有独立法偿货币的汇率制（可理解为汇率制（可理解为完全的固定汇率
5、制）完全的固定汇率制）其它国家的货币作为唯一的法偿货币在其它国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者是货币联盟成员国本国流通，或者是货币联盟成员国之间的汇率安排。之间的汇率安排。2 货币局制度货币局制度 在法律中明确规定本国货币与某一外国在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。保证履行这一法定义务。3 传统的钉住汇率制传统的钉住汇率制（包括名义为管理（包括名义为管理浮动制而事实上的浮动制而事实上的钉住制安排）钉住制安排）钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波钉
6、住单一货币或者一篮子货币，汇率波动的最大幅度不超过中心汇率动的最大幅度不超过中心汇率1 4 钉住水平带的汇率制钉住水平带的汇率制 钉住制，而且允许汇率波动的幅度超过钉住制，而且允许汇率波动的幅度超过中心汇率的中心汇率的 15 爬行钉住制爬行钉住制 该国货币按照某一固定的、事先该国货币按照某一固定的、事先宣布的幅度或者根据某些量化指宣布的幅度或者根据某些量化指标的变化，定期、小幅度调整。标的变化，定期、小幅度调整。6 爬行的带状汇率爬行的带状汇率制制 与与“爬行钉住制爬行钉住制”类似，区别在类似，区别在于此类货币围绕中心汇率保持一于此类货币围绕中心汇率保持一定波幅。定波幅。7 没有事先宣布路没有
7、事先宣布路径的管理浮动汇径的管理浮动汇率制率制 货币当局通过在外汇市场主动干货币当局通过在外汇市场主动干预来影响汇率走势，这种干预既预来影响汇率走势，这种干预既无事先明确规定、承诺，也无事无事先明确规定、承诺，也无事先宣布的路径。先宣布的路径。8 独立浮动独立浮动 汇率由市场决定，外汇干预的目汇率由市场决定，外汇干预的目的是为了缓解汇率波动过大。的是为了缓解汇率波动过大。二、其他汇率制度（一）爬行钉住制（crawling peg）汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇率制。（二）货币局制度（currency board arrangements）指在法律中明确规定本国货币于某一外国可兑换货币保持
8、固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。通常要求货币发行必须以一定的该外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。（三）汇率目标区制（exchange rate target zone）将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度 （四）美元化制度（dollarization）三、影响一国汇率制度选择的主要因素（一）本国经济的结构性特征（二）特定的政策目的（三）地区性经济合作情况（四）国际国内经济条件的制约 四、三元悖论 克鲁格曼(Krugman，1999)进一步提出了著名的“三元悖论”，也称为“三元冲突”理论，即在开放经济条件下，货币政策的独立性
9、、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标不可能同时实现，各国充其量只能实现这三个目标中的对自己有利的两个目标。表表1 开放经济体三难选择的组合开放经济体三难选择的组合货币政策货币政策汇率政策汇率政策资本市场资本市场无效无效固定固定开放开放有效有效固定固定管制管制有效有效浮动浮动开放开放货币政策的独立性汇率稳定资本自由流动ABC金融发展模式的永恒三角形 第二节政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预 一、政府干预外汇市场的目的一、政府干预外汇市场的目的（一）防止汇率在短期内过分波动（一）防止汇率在短期内过分波动（二）避免汇率水平在中长期内失调（二）避免汇率水平在中长期内失调（三）进行政策搭配的需要
10、（三）进行政策搭配的需要（四）其他目的（四）其他目的二、政府对外汇市场干预的类型二、政府对外汇市场干预的类型（一）按干预的手段（一）按干预的手段1.直接干预直接干预:政府直接进入外汇市场买卖外汇，改变政府直接进入外汇市场买卖外汇，改变市场供求关系，市场供求关系，2.间接干预:指政府不直接进入外汇市场而进行的干预。有两种做法：第一，改变利率，引起货币资产收益率的变化，从而改变外汇市场供求。第二，公开宣告影响外汇市场参与者的预期，如通过新闻媒介表达对利率的看法，发表有利于央行政策意图的经济指标。（二）按是否引起货币供应量的变化 1.冲销式干预（sterilized Intervention）2.非
11、冲销式干预（Unsterilized Intervention）（三）按干预策略 1.熨平每日波动型（Smoothing out Daily Fluctuation）干预2.砥柱中流型或逆向型（Leaning Against the Wind）干预 3.非官方钉住型（Unofficial Pegging）干预（四）按参与干预的国家 1.单边干预2.联合干预三、政府对外汇市场干预的实践 美国1.1985年以前，美国推行的是对美元汇率放任自流的所谓“有益的忽视”（Benign Neglect）的汇率政策。2.1985年9月22口在纽约的广场饭店(Plaza Hotel)召开会议讨论美元贬值问题，发
12、表了将采取联合干预措施以使美元从过于高估的汇率水平下降下来的“广场宣言(Plaza Announcement)3.1992年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预 欧洲1992年9月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预 1992年9月欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛烈地抛售成员国中几乎所有的疲软的货币，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现大幅度币值下跌的情况。受其株连的是非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出现大跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的自愿挂钩。这次干预中，欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。第三节开开放放经经济济下下的的财财政政货货币币政政策策 蒙代尔弗莱明模型假定资本可以自由
13、流动，利率平价成立。即b01ai1eei1）（BBioyeISLMBBeoyiLMLMISIS固定汇率制度下的财政政策扩张BBeoyiLMLMIS固定汇率制度下的货币政策扩张BBeoyiLMISIS浮动汇率制度下的财政政策扩张BBeoyiLMLMISIS浮动汇率制度下的货币政策扩张 第四节直接管制政策直接管制政策 一、直接管制政策概述（一）政府采用直接管制政策的原因 1.短期冲击因素 2.宏观政策因素 3.微观经济因素 4.国际交往因素（二）直接管制政策的形式1.对价格的管制 2.对金融市场的管制3.对进出口贸易的管制4.对外汇交易的管制二、外汇管制 外汇管制（Foreign Exchange
14、 Control）是一个国家为防止资金的外流（或内流）、改善国际收支、维持本币汇率，通过立法授权有关管理当局对外汇的收、支、存、兑等经济活动进行管制的政策措施。（一）外汇管制的机构与对象 1 外汇管制的机构 中央银行，或专门的管理机构。2.外汇管制的对象 1）对物。外币现钞和铸币、外币有价证券、外币支付凭证以及贵重金属。本币现钞的携出和携入.2）对人。指需受外汇管制约束的自然人和法人。3）对地区。是指外汇管制的地域范围。三、外汇管制的内容（一）对汇率的管制方法与措施 1.直接管制汇率。2.运用经济手段干预汇率 3.实行多种汇率制度 法定的差别汇率。外汇转移证制度（Exchange Surend
15、er Certifcate System）。官方汇率与市场汇率混合使用制度。（二）对贸易外汇的管制方法与措施 1.进口付汇管制 对进口数量（包括进口总量或某项高品进口数量）实行限制，超过限额的一律不准进口。征收进口税和进口附加税。有些工业化国家为了保护本国工业，还对某些商品的进口征收反倾销税，以限制其进口。进口预先存款（Advance Import Deposit），即要求进口商在进口某项商品时，向指定银行预存一定的进口货款，银行不付利息，这部分存款可在商品进口时退还，或进口商品最后支付完成时退还，所有进口统一由国家指定的进口单位办理。限制进口商对外支付使用的货币。进口商品要获得外国提供的一定
16、数额的出口信贷，否则不准进口。提高或降低开出信用证的押金额（Margin），以控制进口。进口商在获得批准的进口以前，必须完成向指定银行的交单工作，使进口商不能与有关银行做进口押汇、融通资金，从而增加成本。2.出口收汇管制 信贷支持。由银行对某些出口产品的生产和销售提供资金支持和信贷担保。出口补贴。由国家对某些成本较高或盈利较小的出口商品给予补贴，许多国家对农产品的出口都提供补贴，如欧共体等。出口退税。商品如在国内销售要按规定征税，但如果是出口，则退还各种间接税，以降低出口成本，增加盈利。以优惠利率贴现出口商的汇票。政府机构承保汇率波动风险。（三）对非贸易外汇的管制方法与措施（四）对资本输出入的
17、管制方法与措施（1）对外资企业实行优惠税率政策，鼓励外国资本流入。（2）对外商投资提供完备的基础设施配套，提供各方面的优惠服务。（3）冻结账户，指未经管汇机构批准，在账户上的资产，包括外国人的银行存款、证券及其他资产，不能动用，严禁汇出。（4）直接限制企业在国外投资，限制居民购买外国有价证券。（5）征收利息平衡税。规定本国居民购买外国证券一律征税，使国外投资的收益和国内投资收益相等，甚至更低，从而达到限制资本流出的目的。（五）对银行账户存款管制的方法与措施（六）对黄金、现钞输出入的管制方法与措施四、外汇管制的利弊 1阻碍国际贸易的正常发展，增加国际之间的磨擦 2外汇市场机制的作用不能得到充分发
18、挥 3降低资源的有效分配与应用 4不利于引进外资 5某些商品的成本提高，导致国内物价上涨我国外汇管制现状 一、中国外汇管制的历史沿革 1979年前实行的外汇管理1979年至1993年外汇管理体制1994年外汇管理体制 实现人民币官方汇率和调剂价格并轨，实行以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制度。实行银行结汇、售汇制，取消外汇留成和上缴制 建立银行间外汇交易市场，改进汇率形成机制。取消外国货币在中国境内计价、结算和流通。取消外汇收支的指令性计划，国家主要运用经济、法律手段实现对外汇和国际收支的宏观调控。1996年以后的外汇管理 1确立了对资本项目进行管理的新方针。2构建宽松的外汇环境。3
19、完善外汇市场建设。4积极推进金融业的对外开放。5建立健全国际收支申报、监测体系。6进一步完善外汇管理法规体系。二、目前的外汇管理改革（一）进一步放宽境内机构保留经常项目外汇收入 国家外汇管理局关于放宽境内机构保留经常项目外汇收入有关问题的通知 发布时间:2005-08-02 文号:汇发200558号 来源:国家外汇管理局 （二）调整经常项目外汇账户限额 国家外汇管理局关于调整经常项目外汇账户限额管理办法的通知 发布时间:2005-02-04 文号:汇发20057号 来源:国家外汇管理局 （三）完善资本项目管理 国家外汇管理局 建设部关于规范房地产市场外汇管理有关问题的通知发布时间:2006-0
20、9-01 文号:汇发200647号 来源:国家外汇管理局、建设部 外汇管理局关于基金管理公司境外证券投资外汇管理有关问题的通知发布时间:2006-08-30 文号:汇发200646号 来源:国家外汇管理局五、货币自由兑换问题（一）货币自由兑换的基本概念1.概念 所谓货币自由兑换是指在外汇市场上能自由地用本国货币购买（兑换）某种外国货币或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。2.分类（1）按产生货币兑换需要的国际间经济交易的性质分，货币自由兑换可以分为 经常账户下的自由兑换：经常项目可兑换：指对经常账户外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换 实现了经常账户下货币自由兑换的国 家又称为“第八条款国”。
21、资本与金融账户下的自由兑换资本项目可兑换对资本流入流出的兑换均无限制。难度较大。1997年末对资本项目交易管制的国家数目总计总计发展中国家发展中国家发达国家发达国家 IMF成员国数量成员国数量 控制：资本市场证券控制：资本市场证券 货币市场工具货币市场工具 集体投资证券集体投资证券 衍生工具和其他工具衍生工具和其他工具 商业贷款商业贷款 金融贷款金融贷款 抵押贷款额度抵押贷款额度 直接投资直接投资 直接投资兑现直接投资兑现 不动产交易不动产交易 私人资本流动私人资本流动有关专项准备：有关专项准备：对商业银行和其他信贷机构对商业银行和其他信贷机构 对机构投资者对机构投资者 18412711110
22、282110114 88143 54128 6415268157112102 97 77107112 86126 54115 61137 54 27 15 9 5 5 3 3 2 17 0 13 3 15 14（2）根据进行货币兑换的主体，自由兑换可分为企业用汇的自由兑换和个人用汇的自由兑换。（二）货币自由兑换的条件p1.健康的宏观经济状况p2.健全的微观经济主体p3.合理的经济结构和国际收支的可维持性p4.恰当的汇率制度与汇率水平（三）货币自由兑换后经济面临的新问题1.资本逃避问题 指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。一是直接法，即用国际收支中的错误与遗漏
23、账户余额加上私人非银行部门短期资金流动来估算。二是间接法 RCADFDID资本逃避 货币替代（Currency Substitution）是经济发展过程中，国内对本国货币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时，外币在货币的各个职能上全面或部分地替代本币发挥作用的一种现象。2.货币替代问题货币替代问题 一、人民币汇率制度的演变大致可分为七个阶段:19491952年：实行机动调整，变化很大 19531973年：实行稳定汇率政策 19731980年：采用盯住“一篮子货币”19811984年：实行双重汇率制，即贸易内部结算价和官方牌价同时并存。19851993年：适时调整汇率,但1987年后
24、仍为双重汇率制 1994年1月1日：人民币汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 l二、现行人民币汇率形成机制：l2005年7月21日，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。l l2006年1月4日，引入方式后，人民币兑美元汇率中间价的形成方式将由此前根据银行间外汇市场以撮合方式产生的收盘价确定的方式改进为：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市
25、商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定。l 现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。l 中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形
26、势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。漫画解读人民币升值漫画解读人民币升值 找工作变得困难 进口货大幅降价 留学相对便宜 n高度集中控制阶段（1979年以前）n向市场化过渡阶段（1979 1993年）n经常账户下有条件自由兑换时期（1994 1996年）n经常账户下完全自由兑换时期（1996年12月至今）人民币实现资本项目下可兑换的条件 1国家经济实力雄厚，国际贸易以及劳务
27、等生产要素的国际流动达到一定程度 2合理的汇率机制和健全的宏观经济政策（1）中央银行干预外汇市场的被动性。（2）汇率变化缺乏弹性。3健全的金融体系和金融市场 4宏观金融审慎监管能力 5良好的国际收支和对外债务状况人民币自由兑换的争论 吴敬琏：可以倒计时了 乐观派的总体观点是，目前中国的国际贸易、投资规模迅速增长，金融市场的发展，劳务、技术等其他生产要素的对外交流已经达到了相当高的程度，加入世界贸易组织及加强区域经济合作等，都从客观上迫切要求人民币尽快实现资本项目下的可兑换。李扬：条件还不成熟 秦池江：至少要等5年 张五常：干脆取消管制 克鲁格曼：人民币自由兑换还要10年张五常：干脆取消管制 完
28、全不需要人民币资本项目下的管制，在这方面要孤注一掷，完全放开外汇管制。为什么到今天还要有外汇管制呢？很多中国人都怕，假如外汇不管制的话，人民币会贬值。我倒认为，人民币会贬值就是因为外汇管制的原因。假如今天香港的财政司宣布下个月开始实行外汇管制，可以想象一下，在香港的外汇资金会留下来呢，还是会走呢？当然是都撤走了，港币也会由此跌价。20多年前，当台湾撤消了外汇管制的时候，台币升得非常厉害。假如中国取消了所有外汇管制的话，人民币一定会升值。短期内可能不会，可能有些炒家还看不透，但是一年之内一定会升值。你们不相信的话，可以和我打赌。张五常：干脆取消管制 当我听到林毅夫先生在谈到外汇问题的时候，说什么
29、人民币不会贬值，是因为中国欠外债太多，假如人民币要贬值的话，要还的外债就会增加时，觉得很没道理。怎么能这么说呢，我们欠人家的是美金，还的还是美金，不管人民币贬到什么地步，还是要还美金，这和贬不贬值有什么关系呢？张五常：干脆取消管制 我现在要问一个问题-外汇储备重不重要？现在我们一天到晚就盘算着有多少外汇进账，大家听说过美国政府一天到晚在算计有多少外汇进账吗？香港需要有外汇储备，因为他们搞的是联系汇率。中国搞外汇储备干什么？国家经济搞得好，富强了，什么储备都不需要；国家经济不富强，多少储备都没有用。现在英国也不讲储备这个问题了，因为经济搞得不好的话，要储备也没有用。张五常：干脆取消管制克鲁格曼：人民币自由兑换还要10年 美国著名经济学家克鲁格曼不久前在一次国际会议上说，中国在短期内大概不准备去启动完全可以自由兑换的货币，中国有很长的路要走，在完全自由化之前，至少有十年的时间。他同意中国央行官员的看法，在人民币作为可自由兑换的货币启动之前，需要若干前提条件，需要与其他国家的大量贸易、健全的国内银行系统、牢固的金融监督，以及完成银行与国有企业的清理工作。如果这些条件达到了，那么人民币就可以转向完全自由兑换。同学们什么观点谢谢谢谢
