1、第八章第八章 企业价值评估企业价值评估企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用市场法与成本法在企业价值评估中的应用市场法与成本法在企业价值评估中的应用第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值一、企业定义及其特点一、企业定义及其特点（一）企业定义（一）企业定义 对企业的基本涵义可以有多种理解，一般而言，对企业的基本涵义可以有多种理解，一般而言，企业是指以盈利为目的的、由各种要素资产组成并企业是指以盈利为目的的、由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。具有持续经营能力的自负盈亏的
2、法人实体。从资产评估的角度来理解，企业是一项特殊的从资产评估的角度来理解，企业是一项特殊的资产。资产。所谓特殊，是指企业具有一般资产的基本性所谓特殊，是指企业具有一般资产的基本性质（即具有未来获利能力），但企业又不同于一般质（即具有未来获利能力），但企业又不同于一般的有形资产和无形资产。的有形资产和无形资产。（二）企业特点（二）企业特点1、盈利性、盈利性2、持续经营性、持续经营性 评估基准日，会计分期，摊销预提等等评估基准日，会计分期，摊销预提等等3、整体性、整体性 是企业区别于其他资产的一个重要特征，意思是指构成是企业区别于其他资产的一个重要特征，意思是指构成企业的各个要素资产虽然具有不同性
3、能，但是只要他们服从企业的各个要素资产虽然具有不同性能，但是只要他们服从特定系统目标前提，组成一个整体，就会发挥整体效用特定系统目标前提，组成一个整体，就会发挥整体效用4、权益可分性、权益可分性 企业权益具有可分性，分为股东全部权益和股东部分权益企业权益具有可分性，分为股东全部权益和股东部分权益 第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值二、企业价值评估对象界定二、企业价值评估对象界定（一）企业价值的基本概念（一）企业价值的基本概念 企业价值可以从不同的角度去理解。企业价值可以从不同的角度去理解。从政治经济学的角度，企业价值是由凝结在企业中的社从政治经济学的角度，企业价值是由凝结在企业中的社会
4、必要劳动时间决定的。会必要劳动时间决定的。从会计的角度，企业价值由建造企业的全部支出构成从会计的角度，企业价值由建造企业的全部支出构成 从市场学的角度，企业价值由企业的获利能力决定从市场学的角度，企业价值由企业的获利能力决定 从资产评估学的角度，企业价值是由企业在特定时期、从资产评估学的角度，企业价值是由企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力。地点和条件约束下所具有的持续获利能力。第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值（二）企业价值评估的基本概念（二）企业价值评估的基本概念 企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价
5、值、股东全部权益价值和日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。为和过程。企业价值评估的特点：企业价值评估的特点：1、评估对象是由多个、评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。或多种单项资产组成的资产综合体。2、决定企业、决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。价值高低的因素，是企业的整体获利能力。3、企、企业价值评估一种整体性评估。业价值评估一种整体性评估。4、企业价值评估的、企业价值评估的对象是企业整体价值、股东全部权益价值或部分权对象是企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益
6、价值。益价值。第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值（三）企业价值评估的对象界定（三）企业价值评估的对象界定 企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值标示。全部付息债务价值标示。企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或者企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或者净资产价值。净资产价值。企业股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，企业股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，或者股东全部权益价值的
7、一部分。由于存在控股权溢价和少或者股东全部权益价值的一部分。由于存在控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值不必然等于股东全部权数股权折价因素，股东部分权益价值不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。益价值与股权比例的乘积。第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值（四）企业价值评估的范围界定（四）企业价值评估的范围界定 企业价值评估的范围是指为进行企业价值评估所应进企业价值评估的范围是指为进行企业价值评估所应进行的具体工作范围，通常就是指企业产权涉及的具体资产范行的具体工作范围，通常就是指企业产权涉及的具体资产范围。围。实质就是对企业进行整体性评估，企业价值评估的工实质就是对企业进
8、行整体性评估，企业价值评估的工作范围必然要涉及企业产权内的所有资产。作范围必然要涉及企业产权内的所有资产。具体来说主要包括：具体来说主要包括：1、企业产权主体自身拥有并投入、企业产权主体自身拥有并投入经营的部分。经营的部分。2、企业产权主体自身拥有尚未投入经营部分。、企业产权主体自身拥有尚未投入经营部分。3、虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产、虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分。权主体控制的部分。4、企业实际拥有但尚未办理产权的资、企业实际拥有但尚未办理产权的资产。产。第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值（五）企业价值评估中的有效资产和无效资产
9、（五）企业价值评估中的有效资产和无效资产1、有效资产与无效资产、有效资产与无效资产 企业价值评估一般范围内的具体资产按照其在企业盈利企业价值评估一般范围内的具体资产按照其在企业盈利能力的形成过程中是否做出贡献，可以划分为，有效资产和能力的形成过程中是否做出贡献，可以划分为，有效资产和无效资产。无效资产。有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营能力，并对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。在运营能力，并对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。无效资产是指企业中不能参与生产经营、不能对企业盈无效资产是指企业中不能参与生产经营、不能对企
10、业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性资产，但在被评估企业中已经失去经营能力和获利能力营性资产，但在被评估企业中已经失去经营能力和获利能力的资产的总称。的资产的总称。第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值2、应注意的问题、应注意的问题 （1）有效资产是企业价值评估的基础，有效资产和无效资）有效资产是企业价值评估的基础，有效资产和无效资产的划分直接影响了企业价值评估结果的合理性和可信程度。产的划分直接影响了企业价值评估结果的合理性和可信程度。（2）将有效资产最为价值评估的基本范围，对无效资产单）将有效资产最为价值评估的
11、基本范围，对无效资产单独进行评估或其他技术处理。独进行评估或其他技术处理。（3）具体划分的时候要重点考虑该资产对企业盈利能力形）具体划分的时候要重点考虑该资产对企业盈利能力形成的贡献为基础，反映的是企业正常的盈利能力，而不是短成的贡献为基础，反映的是企业正常的盈利能力，而不是短期盈利能力。期盈利能力。（4）无效资产的价值不作为企业价值的组成部分，单独列）无效资产的价值不作为企业价值的组成部分，单独列示，评估披露。加到企业价值评估的最终结果中，评估披露。示，评估披露。加到企业价值评估的最终结果中，评估披露。（5）对企业盈利能力的影响是首先着重要考虑的问题）对企业盈利能力的影响是首先着重要考虑的问
12、题第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值（六）企业价值评估的基本假设（六）企业价值评估的基本假设1、企业持续经营。、企业持续经营。一个企业之所以有价值，在于它可以持续经营，也就是一个企业之所以有价值，在于它可以持续经营，也就是具有持续获利能力。该假设下的企业价值是指企业的未来获具有持续获利能力。该假设下的企业价值是指企业的未来获利能力。非持续经营假设下的企业价值是指资产的变现价值。利能力。非持续经营假设下的企业价值是指资产的变现价值。2、能够对企业未来预期收益进行预测，并用货币计量。、能够对企业未来预期收益进行预测，并用货币计量。3、与企业获得预期收益相关的风险可以预测。、与企业获得预期收
13、益相关的风险可以预测。第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值（七）企业价值评估的方法主要有三种：（七）企业价值评估的方法主要有三种：1、收益法、收益法 是从企业未来收益的角度评估企业的价值是从企业未来收益的角度评估企业的价值2、市场法、市场法 是从目前市场价格的角度评估企业价值是从目前市场价格的角度评估企业价值3、成本法、成本法 是从历史成本的角度评估企业价值是从历史成本的角度评估企业价值第一节第一节 企业与企业价值企业与企业价值第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 一、收益额的确定一、收益额的确定1、企业创造的不归属于企业权益主体的收入，不能作为企业、企业创造的不归
14、属于企业权益主体的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益。如税收。价值评估中的企业收益。如税收。2、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可以视为企、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可以视为企业的收益。无论是营业收支、资本收支还是投资收支，只要业的收益。无论是营业收支、资本收支还是投资收支，只要形成净现金流入量，就视为企业收益。形成净现金流入量，就视为企业收益。3、企业的利润虽然与企业价值高度相关，但是企业的价值最、企业的利润虽然与企业价值高度相关，但是企业的价值最终是由其现金流量决定而非其利润决定。就反应企业价值可终是由其现金流量决定而非其利润决定。就反应企业价值可靠性而言，企业的
15、净现金流量是企业实际收支的差额，不容靠性而言，企业的净现金流量是企业实际收支的差额，不容易被更改，而企业利润是经过加工后的结果。因此，一般而易被更改，而企业利润是经过加工后的结果。因此，一般而言，应选取企业的净现金流量作为用收益法进行企业价值评言，应选取企业的净现金流量作为用收益法进行企业价值评估的收益基础。估的收益基础。一、收益额的确定一、收益额的确定4、净利润或净现金流量折现视为企业股东全部权益价值、净利润或净现金流量折现视为企业股东全部权益价值5、净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债折现视为企业、净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债折现视为企业投资资本价值（所有者权益加长期负债）投资
16、资本价值（所有者权益加长期负债）6、净利润加扣税后的全部利息折现视为企业整体价值（所有、净利润加扣税后的全部利息折现视为企业整体价值（所有者价值和付息债务之和）者价值和付息债务之和）7、一般较多采用通过对企业整体价值的评估来间接获得股东、一般较多采用通过对企业整体价值的评估来间接获得股东全部权益价值，即股东全部权益价值全部权益价值，即股东全部权益价值=企业整体价值企业整体价值付息付息债务价值。债务价值。第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 二、折现率的估算二、折现率的估算 1、口径一致、口径一致 预期收益的口径与折现率的口径要一致。例如企业未来预期收益的口径与折现率的口径
17、要一致。例如企业未来产生的全部净现金流量与加权平均资本成本相对应，流向股产生的全部净现金流量与加权平均资本成本相对应，流向股东的现金流量与权益资本成本相对应。如果预期收益考虑了东的现金流量与权益资本成本相对应。如果预期收益考虑了通货膨胀因素，那么折现率也要考虑通货膨胀因素等等通货膨胀因素，那么折现率也要考虑通货膨胀因素等等2、折现率不低于无风险报酬率、折现率不低于无风险报酬率 在正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投在正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率都不应低于该投资的无风险报酬率资的回报率都不应低于该投资的无风险报酬率3、折现率不低于投资的机会成本、折现率不低于投资
18、的机会成本4、行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率、行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。可作为确定折现率的重要参考指标。第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 二、折现率的估算二、折现率的估算5、贴现率不宜直接作为折现率、贴现率不宜直接作为折现率 贴现率接近于市场利率，而折现率则是针对具贴现率接近于市场利率，而折现率则是针对具体评估对象的风险而生产的期望投资报酬率体评估对象的风险而生产的期望投资报酬率6、折现率的测算方法、折现率的测算方法 6.1 累加法累加法无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 6.2
19、资本资产定价模型资本资产定价模型课本课本243页页 6.3 加权平均资本成本模型加权平均资本成本模型课本课本243页页第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 三、计算公式三、计算公式（一）企业永续经营假设前提下的收益法（一）企业永续经营假设前提下的收益法1、年金法（收益资本化法）、年金法（收益资本化法）通常适用于企业的经营进入稳定时期，即在可预计的时通常适用于企业的经营进入稳定时期，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或者变化，其收益达到稳定的水期内将不会产生较大的波动或者变化，其收益达到稳定的水平，或其增长率是固定的。在这种情况下，企业的当期收益平，或其增长率是固定的。
20、在这种情况下，企业的当期收益等于年金，用一个资本化率来计算年金的现值，以获得企业等于年金，用一个资本化率来计算年金的现值，以获得企业的价值。的价值。这种方法比较简单，但是对企业的要求较高，要具体这种方法比较简单，但是对企业的要求较高，要具体分析企业是否满足使用年金法的条件。分析企业是否满足使用年金法的条件。第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 三、计算公式三、计算公式（一）企业永续经营假设前提下的收益法（一）企业永续经营假设前提下的收益法1、年金法（收益资本化法）、年金法（收益资本化法）1.1 当企业预期收益等额的时候当企业预期收益等额的时候 公式见课本公式见课本240页
21、页 1.2 当企业预期收益额不等的时候当企业预期收益额不等的时候 如果企业预期收益比较稳定并可以预测时，可将预测如果企业预期收益比较稳定并可以预测时，可将预测收益先进行年进化处理，然后再本进化。收益先进行年进化处理，然后再本进化。公式见课本公式见课本241页页第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 2、分段法、分段法 2.1 预期收益在预期收益在N年后保持不变的年后保持不变的 公式见课本公式见课本46页页 2.2 预期收益有变动，且按固定比率变动的预期收益有变动，且按固定比率变动的 公式见课本公式见课本110页页（二）企业有限经营假设前提下的收益法（二）企业有限经营假设前提
22、下的收益法 当出现企业章程已对企业经营期限作出明确规定，企业当出现企业章程已对企业经营期限作出明确规定，企业所有者没有续期经营的想法或者企业所有者不准备追加资本所有者没有续期经营的想法或者企业所有者不准备追加资本性投资，而是尽量利用企业现有资源，最大限度的获取投资性投资，而是尽量利用企业现有资源，最大限度的获取投资收益，直到企业无法经营为止。收益，直到企业无法经营为止。第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 三、计算公式三、计算公式（二）企业有限经营假设前提下的收益法（二）企业有限经营假设前提下的收益法 经营期内的收益和剩余资产的价值折算为现值。经营期内的收益和剩余资产的价
23、值折算为现值。四、例题见课本四、例题见课本244页例题页例题第二节第二节 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法 第三节第三节 企业价值评估中的市场法企业价值评估中的市场法 一、市场法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用（一）基本思路（一）基本思路 把被评估企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进把被评估企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值。其理论行比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值。其理论依据就是依据就是“替代原则替代原则”，即人们不会为一项事物支付超过获，即人们不会为一项事物支付超过获得其替代物成本的价格。得其
24、替代物成本的价格。（二）运用市场法的前提条件（二）运用市场法的前提条件1、有一个充分发展、活跃的资本市场、有一个充分发展、活跃的资本市场2、在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相、在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的参考企业，或者在资本市场上存在足够的交易案例似的参考企业，或者在资本市场上存在足够的交易案例3、能够搜集并获得参考企业或交易案例的市场信息、财务信、能够搜集并获得参考企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料息及其他相关资料4、可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性、且在评估、可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性、且在评估基准日是有效地。基
25、准日是有效地。市场法是评估方法中最具有市场导向的。从理论上讲，市场法是评估方法中最具有市场导向的。从理论上讲，运用市场法将获得较为客观的评估结果。同时，运用市场法运用市场法将获得较为客观的评估结果。同时，运用市场法时不需要对评估对象的收益或者现金流做长期的预测，这也时不需要对评估对象的收益或者现金流做长期的预测，这也就是市场法通常被用于对其他评估方法进行补充或验证的原就是市场法通常被用于对其他评估方法进行补充或验证的原因。因。（三）市场法的具体运用（三）市场法的具体运用1、参考企业比较法、参考企业比较法 1.1 指通过对资本市场下与被评估企业处于同一或者类指通过对资本市场下与被评估企业处于同一
26、或者类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算恰当的似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算恰当的财务比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，财务比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。得出评估对象价值的方法。1.2 参考企业的数量多少并不是一个决定性的考虑因素，参考企业的数量多少并不是一个决定性的考虑因素，相似性是十分重要的相似性是十分重要的第三节第三节 企业价值评估中的市场法企业价值评估中的市场法 如何选取参考企业，是市场法能否成功的关键。市场上如何选取参考企业，是市场法能否成功的关键。市场上不可能存在两个完全相同的企业。但至少可以这样定
27、义参考不可能存在两个完全相同的企业。但至少可以这样定义参考企业，企业，“在现金流、增长潜力、风险方面与被评估的企业相在现金流、增长潜力、风险方面与被评估的企业相似的企业似的企业”。但相似，也没有尺度与标准。从这样定义出发，。但相似，也没有尺度与标准。从这样定义出发，参考企业不一定是同行业或部门。可是，若评估师挑选的参参考企业不一定是同行业或部门。可是，若评估师挑选的参考企业是同行业或部门，则更具有说服力。参考企业数量的考企业是同行业或部门，则更具有说服力。参考企业数量的多少，不是一个很重要的因素，关键的是参考企业的可比性多少，不是一个很重要的因素，关键的是参考企业的可比性问题。问题。在可比性问
28、题上，首先应该考虑的是同一行业或业务在可比性问题上，首先应该考虑的是同一行业或业务的相似性。其次，考虑其服务对象或目标市场的相似性。另的相似性。其次，考虑其服务对象或目标市场的相似性。另外，应该考虑的是企业规模、资本结构、资产质量的相似性。外，应该考虑的是企业规模、资本结构、资产质量的相似性。最后，还必须分析参考企业的财务比率与被评估企业的财务最后，还必须分析参考企业的财务比率与被评估企业的财务比率的相似性。比率的相似性。第三节第三节 企业价值评估中的市场法企业价值评估中的市场法 1.3 一般而言，对于那些在资本结构、企业规一般而言，对于那些在资本结构、企业规模、资产及盈利质量等方面存在较大差
29、异的企业，模、资产及盈利质量等方面存在较大差异的企业，通常是不将其选择为参考企业的。通常是不将其选择为参考企业的。1.4 在事务中，某些行业的特定指标也可以作在事务中，某些行业的特定指标也可以作为计算价值比率的一个主要参数。例如，对于制造为计算价值比率的一个主要参数。例如，对于制造企业而言，年产量可以作为一重要的指标。对于电企业而言，年产量可以作为一重要的指标。对于电信运营商而言，用户数量可以作为计算价值比率的信运营商而言，用户数量可以作为计算价值比率的一个关键指标。一个关键指标。1.5 选用那一种价值比率，没有统一的标准。选用那一种价值比率，没有统一的标准。但不要忘记，所选用的价值比率必须具
30、有比较强的但不要忘记，所选用的价值比率必须具有比较强的操作性。操作性。1.6 该方法存在一定的局限性。在运用该方法该方法存在一定的局限性。在运用该方法的时候，需要注意考察企业的财务数据可能出现的的时候，需要注意考察企业的财务数据可能出现的偏差。偏差。第三节第三节 企业价值评估中的市场法企业价值评估中的市场法 2、并购案例比较法、并购案例比较法 2.1 指通过分析与被评估企业处于同一或者类似行业的指通过分析与被评估企业处于同一或者类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算恰当的价值比率或经济指标，在于被评估企数
31、据资料，计算恰当的价值比率或经济指标，在于被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。2.2 这种方法与参考企业比较法的基本思路一样。区别这种方法与参考企业比较法的基本思路一样。区别是参考企业比较法是通过对参考企业的经营和财务数据进行是参考企业比较法是通过对参考企业的经营和财务数据进行分析，计算恰当的财务比率。而并购案例比较法则是通过分分析，计算恰当的财务比率。而并购案例比较法则是通过分析与被评估企业处于同一或者类似行业的公司买卖、收购及析与被评估企业处于同一或者类似行业的公司买卖、收购及合并案例，计算恰当的价值比率。合并案例，计算恰当的价值
32、比率。第三节第三节 企业价值评估中的市场法企业价值评估中的市场法 2.3 该方法存在缺陷。一是并购案例可能极其有限或者该方法存在缺陷。一是并购案例可能极其有限或者无法获取。二是交易案例价值比率在很多情况下并不能直接无法获取。二是交易案例价值比率在很多情况下并不能直接用于计算评估对象的价值。三是与并购相关的市场信息难以用于计算评估对象的价值。三是与并购相关的市场信息难以获得。获得。第三节第三节 企业价值评估中的市场法企业价值评估中的市场法 第四节第四节 企业价值评估中的成本法企业价值评估中的成本法一、成本法在企业价值评估中的应用一、成本法在企业价值评估中的应用（一）基本思路（一）基本思路 以资产
33、负债表为基础，对各单项资产及负债的现行公允以资产负债表为基础，对各单项资产及负债的现行公允价值进行评估，并在各单项资产评估值加和的基础上，扣除价值进行评估，并在各单项资产评估值加和的基础上，扣除负债评估值，从而得到企业的净资产价值。负债评估值，从而得到企业的净资产价值。成本法评估企业价值，实际上就是在资产清查和审计的成本法评估企业价值，实际上就是在资产清查和审计的基础上将企业整体资产化整为零，以单项资产的评估为起点，基础上将企业整体资产化整为零，以单项资产的评估为起点，对各项有形资产、无形资产分别根据各自的特点和使用状况，对各项有形资产、无形资产分别根据各自的特点和使用状况，用重置资本减去贬值
34、来确定各组成要素资产的个别价值，最用重置资本减去贬值来确定各组成要素资产的个别价值，最后将全部资产进行加和。后将全部资产进行加和。二、成本法在企业价值评估中的应用二、成本法在企业价值评估中的应用（二）适用范围（二）适用范围 1、处于清算状态下的企业整体价值评估。由于企业处于清算、处于清算状态下的企业整体价值评估。由于企业处于清算状态，无法运用市场法和收益法进行评估，只能采用成本法。状态，无法运用市场法和收益法进行评估，只能采用成本法。2、对部分有形资产进行评估。如部分机械设备、厂房等进行、对部分有形资产进行评估。如部分机械设备、厂房等进行评估。由于这些资产难以单独计算收益，无法使用收益法。评估
35、。由于这些资产难以单独计算收益，无法使用收益法。没有相关的市场信息可以获取，无法使用市场法。没有相关的市场信息可以获取，无法使用市场法。3、委托方需要有详细的评估明细资料。当企业需要通过资产、委托方需要有详细的评估明细资料。当企业需要通过资产评估取得资产和负债的明细资料的时候。评估取得资产和负债的明细资料的时候。第四节第四节 企业价值评估中的成本法企业价值评估中的成本法一、企业价值评估方法的比较一、企业价值评估方法的比较1、收益法、收益法 公司的价值主要来自经营、公司具有正的收入或现金流、公司的价值主要来自经营、公司具有正的收入或现金流、企业拥有较多的无形资产、企业未来的收益和风险可预测并企业
36、拥有较多的无形资产、企业未来的收益和风险可预测并可量化可量化2、市场法、市场法 有相当数量的公司与被评估企业类似、被评估公司与有相当数量的公司与被评估企业类似、被评估公司与参照物企业的环境类似、用于比较的公司有较多的市场数据、参照物企业的环境类似、用于比较的公司有较多的市场数据、差异明确，可以量化。差异明确，可以量化。3、成本法、成本法 公司拥有较多的有形资产、公司从经营中产生的价值公司拥有较多的有形资产、公司从经营中产生的价值较少、公司资产负债表包括其大部分的无形资产。较少、公司资产负债表包括其大部分的无形资产。第五节第五节 企业价值评估结论企业价值评估结论 的相互检验的相互检验二、各方法的
37、适用性和局限性二、各方法的适用性和局限性 成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和收益法，成本法的评估结果客观依据较强。一般情收益法，成本法的评估结果客观依据较强。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。营时，适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工价值的整体性，也难衡量企业各个单项
38、资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。法进行价值评估。第五节第五节 企业价值评估结论企业价值评估结论 的相互检验的相互检验 收益法以预期的收益和折现率为基础，因而对收益法以预期的收益和折现率为基础，因而对于目标企业来说，如果目前的收益为正值，具有持于目标企业来说，如果目前的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠的估计，则续性，同时在收益期内折现率能够可靠的估计，则更适宜用收益法进行价值评估。更适宜用收益法进行价值评
39、估。通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点，可用收益法。基于收益法的应用条件，有述特点，可用收益法。基于收益法的应用条件，有下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估：处下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估：处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业。问题难以合理衡量的私营企业。第五节第五节 企业价值评估结论企业价值评估结论 的相互检验的相互检验 市场法最大的优点在于具有简单、直观便于
40、理解、运用市场法最大的优点在于具有简单、直观便于理解、运用灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。此外，站在实务的角度上，市场法往往更的限制相对较小。此外，站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验为常用，或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。证或参考。但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评
41、估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法及为企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法及为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。能力。第五节第五节 企业价值评估结论企业价值评估结论 的相互检验的相互检验二、不同方法之间的验证二、不同方法之间的验证 一般来说，企业价值评估中所使用的评估方法一般来说，企业价值评估中所使
42、用的评估方法是收益法，但收益法求的的评估结论是否准确，取是收益法，但收益法求的的评估结论是否准确，取决于资产未来收益预测、资本化率和剩余经济寿命决于资产未来收益预测、资本化率和剩余经济寿命的选取，有很大的主观性，这也就是该方法经常受的选取，有很大的主观性，这也就是该方法经常受到责难的原因。到责难的原因。通常的思路是：在持续经营假设的前提下，以通常的思路是：在持续经营假设的前提下，以收益法为基本评估方法，在此基础上，再运用市场收益法为基本评估方法，在此基础上，再运用市场法或者成本法对企业价值进行评估。法或者成本法对企业价值进行评估。第五节第五节 企业价值评估结论企业价值评估结论 的相互检验的相互
43、检验 面对不同的评估结论，可以有两种选择。面对不同的评估结论，可以有两种选择。一种是当收益法的参数和要素的选取明显比另外两种方一种是当收益法的参数和要素的选取明显比另外两种方法有把握的时候，直接将收益法作为最终的评估结果。法有把握的时候，直接将收益法作为最终的评估结果。另一种是当收益法的参数和要素的选用只是比其他方法另一种是当收益法的参数和要素的选用只是比其他方法略有把握的时候，分别给予收益法和其他方法恰当的权重，略有把握的时候，分别给予收益法和其他方法恰当的权重，将各种方法得到的结果进行加权平均，从而得出最终评估结将各种方法得到的结果进行加权平均，从而得出最终评估结果果第五节第五节 企业价值
44、评估结论企业价值评估结论 的相互检验的相互检验一、单选题一、单选题 1.判断企业价值评估预期收益的基础应该是（）。判断企业价值评估预期收益的基础应该是（）。A.企业正常收益企业正常收益B.企业历史收益企业历史收益C.企业现实收益企业现实收益D.企业未来收益企业未来收益2.正常的投资报酬率（）该投资的机会成本。正常的投资报酬率（）该投资的机会成本。A.不能低于不能低于B.不能高于不能高于C.应等于应等于D.高于低于等于均可高于低于等于均可第十章第十章 练习题练习题 3.系数法中的系数系数法中的系数反映的是（）。反映的是（）。A.所在行业风险系数所在行业风险系数B.企业在行业中的地位系数企业在行业
45、中的地位系数C.社会平均风险系数社会平均风险系数D.行业平均风险系数行业平均风险系数4.假定社会平均资产收益率为假定社会平均资产收益率为8，无风险报酬率，无风险报酬率为为3，被评估企业所在行业平均风险与社会平均，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比率为风险的比率为0.8，企业在行业中的风险系数是，企业在行业中的风险系数是0.9，则用于企业权益价值评估的折现率应选择（）。则用于企业权益价值评估的折现率应选择（）。A.8 B.7 C.3 D.6.6第十章第十章 练习题练习题5.加权平均资金成本模型是以（）所构成的全部成加权平均资金成本模型是以（）所构成的全部成本本A.所有者权益和全部负债所
46、有者权益和全部负债B.所有者权益和长期负债所有者权益和长期负债C.所有者权益和流动负债所有者权益和流动负债C.长期负债和流动负债长期负债和流动负债6.评估人员在企业价值评估的过程中，估测折现率评估人员在企业价值评估的过程中，估测折现率应该遵循的基本原则是折现率不应该（）。应该遵循的基本原则是折现率不应该（）。A.低于行业基准收益率低于行业基准收益率B.高于行业基准收益率高于行业基准收益率C.低于投资机会成本低于投资机会成本D.高于投资机会成本高于投资机会成本第十章第十章 练习题练习题7.企业的资产总额为企业的资产总额为5亿元，其中长期负债与所有者亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为权益的比例
47、为4 6，长期负债利息率为，长期负债利息率为6，评估，评估时社会无风险报酬率为时社会无风险报酬率为5，社会平均投资报酬率，社会平均投资报酬率为为8，该企业的风险与社会平均风险的比值为，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税率为该企业的所得税率为25，采用加权平均成本模型，采用加权平均成本模型计算的折现率应为（）计算的折现率应为（）A.8.17B.7.56C.6.98D.6.968.在企业价值评估中，当确定了收益额的口径后，在企业价值评估中，当确定了收益额的口径后，评估人员需要注意（）的选择应与收益额的口径相评估人员需要注意（）的选择应与收益额的口径相匹配。匹配。A.评估方法评
48、估方法B.预测企业收益持续的时间预测企业收益持续的时间C.企业价值类型企业价值类型D.折现率折现率第十章第十章 练习题练习题9.运用市盈率法对企业价值进行评估应当属于企业运用市盈率法对企业价值进行评估应当属于企业价值评估的（）。价值评估的（）。A.市场法市场法B.成本法成本法C.收益法收益法D.三者之外的新方法三者之外的新方法10.评估基准日被评估企业年利润总额为评估基准日被评估企业年利润总额为1 000万元，万元，年折旧及摊销额为年折旧及摊销额为200万元，净资产总额为万元，净资产总额为2 000万万元，企业适用的所得税税率为元，企业适用的所得税税率为33。同行业的同类。同行业的同类型上市公
49、司平均每股价格与每股净利润之比是型上市公司平均每股价格与每股净利润之比是8，平均每股销售收入与每股净资产之比为平均每股销售收入与每股净资产之比为2.5，仅就上，仅就上述数据分析，被评估企业的股东全部权益评估价值述数据分析，被评估企业的股东全部权益评估价值可能最接近于（）万元。可能最接近于（）万元。A.4 288B.5 000C.5 360D.8 000第十章第十章 练习题练习题11.被评估企业在评估基准日的净利润为被评估企业在评估基准日的净利润为1 000万元，净现金万元，净现金流量为流量为1 100万元，账面净资产为万元，账面净资产为5 000万元。评估基准日同万元。评估基准日同类型上市公司
50、平均每股销售收入与每股净利润之比是类型上市公司平均每股销售收入与每股净利润之比是12，平，平均每股价格与每股净现金流量之比为均每股价格与每股净现金流量之比为10，平均每股销售收入，平均每股销售收入与每股净资产之比是与每股净资产之比是3。仅就上述数据分析，被评估企业的。仅就上述数据分析，被评估企业的评估价值最接近于（）万元。评估价值最接近于（）万元。A.8 000B.11 000C.12 000D.15 00012.甲公司账面有多项控股和非控股的长期投资，资产评估师甲公司账面有多项控股和非控股的长期投资，资产评估师运用加和法评估甲公司时，其原始资料应以（）数据为基础。运用加和法评估甲公司时，其原
