1、创业学第八章 创业融资 创业者为什么难以融到资金 创业融资的方式与来源 不同融资方式的特点 创业各阶段的融资需求和选择 创业融资的过程钱是有的，关键是到哪里去找钱是有的，关键是到哪里去找。小企业的有效管理提到的融资秘诀【引导案例】：我的三次创业融资故事 郑海涛：1992年清华大学计算机控制专业硕士毕业后，在中兴通讯公司工作了7年。从搞研发到做市场，从普通员工到中层管理人员。但是具有强烈事业心的他并不满足于平稳安逸的工作。在经过一番市场调查后，2000年他带着自筹的100万元资金，在中关村创办以生产数字电视设备为主的北京数码视讯科技有限公司。100万元的资金很快用光。郑海涛只得捧着周密的商业计划
2、书，四处寻找投资商，一连找了20家，都吃了闭门羹投资商的理由是：互联网泡沫刚刚破灭，选择投资要谨慎；况且数码视讯产品还没有研发出来，投资种子期风险太大，因此风险投资商们宁愿做中后期投资或短期投资，甚至希望跟在别人的后面投资。2001年4月，公司研制的新产品终于问世，第一笔风险投资也因此有了着落。清华创业园、上海运时投资和一些个人投资者共投260万人民币。我的三次创业融资故事 2001年7月，国家广电总局为四家公司包颁发了入网证，允许它 们生产数字电视设备的编码、解码器。包括北京数码视讯有限公司。在当时参加测试的所有公司中，数码视讯的测试结果是最好的。也正是因为这个原因，随后的投资者蜂拥而至。7
3、月份清华科技园、中国信托投资公司、宁夏金蚨创业投资公司又对数码视讯投了450万元人民币。在公司取得快速发展之后，郑海涛已经开始筹划第三次 融资，按计划这次融资的金额将达2000万人民币。郑海涛认为，一个企业要想得到快速发展，产品和资金同样重要，产品市场和资本市场都不能放弃，必须两条腿走路，而产品与资本是相互促进、相互影响的。郑海涛下一步的计划是通过第三次大的融资，对公司进行股份制改造，使公司走向更加规范的管理与运作。此后，公司还计划在国内或者国外上市，通过上市进一步优化股权结构，为公司进军国际市场做好必要的准备。6【引导案例引导案例】：我的三次创业融资故事：我的三次创业融资故事 请思考：该公司
4、获得资金的渠道有哪些？该公司获得资金的渠道有哪些？试分析郑海涛为什么三次融资都能成功？试分析郑海涛为什么三次融资都能成功？你从上述故事中学到什么经验？你从上述故事中学到什么经验？78.1 创业融资难的原因 创业者面临的最大问题是什么？广州青年企业家协会2004年的一项专题调查显示：45的被调查者认为创业遇到的最大问题是“缺乏资金”，32%的人认为“缺乏项目”。创业企业缺少甚至没有资产。创业企业缺少甚至没有资产。无法进行抵押。创业企业没有可参考的经营情况。创业企业没有可参考的经营情况。可口可乐公司即使在一夜之间倒闭，也能让公司在一夜之间再建立起来。创业企业的融资规模相对较小创业企业的融资规模相对
5、较小。从贷款规模比较，对中小企业贷款的管理成本平均为大型企业的5倍左右。8创业融资难的理论解释 1 1、不确定性不确定性从创业活动本身来看，面临非常大的不确定性。创业从创业活动本身来看，面临非常大的不确定性。创业企业的不确定性企业的不确定性比既有企业的不确定性要高的多比既有企业的不确定性要高的多，创，创业企业缺少既有企业所具备的应付环境不确定性的经业企业缺少既有企业所具备的应付环境不确定性的经验，尚未发展出以组织形式显现出来的组织竞争能力验，尚未发展出以组织形式显现出来的组织竞争能力2 2、信息信息不对称不对称与创业者相比，投资者则处于相对信息劣势的地位。与创业者相比，投资者则处于相对信息劣势
6、的地位。投资前的信息不对称可能导致逆向选择；投资后的不投资前的信息不对称可能导致逆向选择；投资后的不对称则与道德风险有关对称则与道德风险有关 9 一个真正的创业者首先要具备克服困难的信心；创业者也应该感谢融资的困难，因为它使很多有创业想法的人在一开始就退出了创业的赛场，那些不畏惧困难的创业者已经获得了首回合较量的胜利。化解融资难题，创业者需要了解创业融资的特点和融资渠道。8.2 创业融资的方式与来源108.2.1 面向创业的融资渠道按资金来源可分为：1、内部融资 指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，主要由留存收益和折旧构成。对初创期的企业来说，内部融资主要是创业者个人资金及向亲
7、朋好友融资2、外部融资 企业发展到一定程度后，就要涉及外部融资。主要包括债权融资和股权融资。11债权融资与股权融资的比较比较项目债权性资金股权性资金本金到期从企业收回不能从企业抽回，可以向第三方转让报酬事先约定固定金额的利息 根据企业经营情况而变化风险承担低风险高风险对企业的控制权无按比例享有12 8.2.2 面向创业的融资渠道按融资对象可分为：私人资本融资 指创业者向个人融资，包括创业者自筹资金；向亲朋好友融资；个人投资资金即天使资金机构融资 指创业企业向相关机构融资，包括银行贷款，主要有抵押贷款、担保贷款和信用贷款；创业投资资金；中小企业间的互助机构贷款；通过发行股票公开上市融资；企业间的
8、信用贷款政府背景融资 指政府推出的针对创业企业的各种扶持资金及政策，主要包括政府专项基金、税收优惠、财政补贴、贷款援助等融资渠道138.2.2 私人资本融资美国有限公司杂志调查的500强企业（Inc 500）的创业资金主要来源创业企业具有的融资劣势，使他们难以通过传统的融资方式如银行借款、发行债券等获得资金，所以私人资本成为创业融资的主要组成部分14根据世界银行所属的国际金融公司(IFC)对北京、成都、顺德、温州4个地区的私营企业的调查：我国的私营中小企业在初始创业阶段几乎完全依靠自筹资金，90以上的初始资金都是由主要的业主、创业团队成员及家庭提供的，而银行、其他金融机构贷款所占的比重很小 私
9、人资本融资15私人资本融资 自我融资p创业者应将自有资金的大部分投入到新创的企业中 向亲朋好友融资 有利的一面。克服信息不对称 不利的一面。容易出现纠纷 向亲朋好友融资时，如何避免日后可能出现纠纷？16私人资本融资天使投资 天使投资（Angel investment）天使投资的起源：纽约百老汇 的演出，原指富有的个人出资以帮助一些有社会意义的文艺演出，后被运用到经济领域 概念：自由投资者或非正式机构对有创意的创业项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资，是一种非组织化的创业投资形式 特征：直接向企业进行权益投资；不仅提供现金，还提供专业知识和社会资源方面的支持；程序简单，短时期内资金就可到位
10、主要的天使投资人：创业成功者、企业高管或高校科研机构的专业人员,e.g.17 8.2.3 机构融资商业银行贷款 新的业务类型 向银行贷款是我国企业最常见的一种融资方式，创业者可以通过银行贷款补充创业资金的不足。主要的个人经营类贷款包括：个人生产经营贷款、个人创业贷款、个人助业贷款、个人小型设备贷款、个人周转性流动资金贷款、下岗失业人员小额担保贷款和个人临时贷款等类型 2006年，孟加拉国格莱珉银行的创立者穆罕默德尤努斯因以银行贷款的方式帮忙穷人创业而获得诺贝尔和平奖 8.2.3 机构融资商业银行贷款创新产品贷款方式银行知识产权质押贷款银行要求中小企业以合法有效的知识产权作质押向银行申请贷款北京
11、银行“创意贷”文化创意企业贷款银行支持文化创意企业及文化创意集聚区建设量身定制的特色金融组合产品北京银行存货质押贷款银行要求中小企业以自有或第三人合法拥有的动产为质押的授信业务深圳发展银行北京分行银保物流通银行与担保公司、物流公司合作为中小流通企业提供贷款，担保公司为借款人提供担保，物流公司起到第三方监管的作用。北京农村商业银行应收账款质押贷款银行要求中小企业以借款人经营中形成的应收账款为质押向借款人发放贷款北京农村商业银行融信达出口企业凭借各项出口单据、投保信用保险的有关凭证、赔款转让协议等从中国银行得到资金融通的业务。中国银行北京市分行集群联保授信业务由四个（含）以上互相熟悉、产业关联、具
12、有产业集群特性的企业，自愿组成联保体，共同为联保体成员提供连带责任保证的授信业务。民生银行总行*部分中小企业部分中小企业银行融资创新产品银行融资创新产品 198.2.3 机构融资中小企业间的互助机构贷款 定义与起源p 中小企业间的互助机构是指中小企业在向银行融通资金过程中，根据合同约定，由依法设立的担保机构以保证的方式为债务人提供担保，在债务人不能依约履行债务时，由担保机构承担合同约定的偿还责任，从而保障银行债权实现的一种金融支持制度p 从20世纪20年代起，许多国家为了支持本国中小企业的发展，先后成立了为中小企业提供融资担保的信用机构。目前，全世界已有48%的国家和地区建立了中小企业信用担保
13、体系 意义p 解决银行贷款难 我国的现状p 截至2011年底，全国共有各类中小企业信用担保机构4439家，实收资本4591亿元。其中，注册资本亿元以上的担保再担保机构已达家；注册资本亿元以上的担保再担保机构共计家，占比已近半壁江山。208.2.3 机构融资 创业投资基金 起源及发展 15世纪英国、葡萄牙、西班牙等国创建远洋贸易企业的“大航海”时期 1946年，世界上第一家风险投资公司美国与发展公司（ARD）在美国成立，1970年代以后，随着高新技术的发展，风险投资步入高速成长时期。概念 创业投资基金指有专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本。其内涵体现在三个方面：1、
14、以股权方式投资于具有高增长潜力的未上市创业企业 2、往往拥有企业的部分控制权，因此一般会积极参与所投资企业的创业过程 3、并不经营具体的产品，而是以整个创业企业作为经营对象，即通过支持“创建企业”并在适当时机转让所持股权，来获得资本增值收益。E.g.软银亚洲投资盛大网络4000万美元，最后收益高达近6亿美元。218.2.3 机构融资创业板上市融资 创业板市场着眼于创业，是指主板市场之外为满足中小企业和新兴行业创业企业融资需求和创业投资退出需求的证券交易市场，如美国的纳斯达克市场，英国的AIM(Alternative Investment Market)市场等创业板市场具有资本市场的一般功能，能
15、为处于创业时期饱受资金缺乏困扰的中小企业提供融资的渠道创业板上市不仅可以帮助创业者实现收益，风险投资退出需求，还有利于创业企业提高知名度228.2.4 政府背景融资 科技部科技创新基金 针对某个特定群体的创业基金 地方性优惠政策等238.3 融资方式的选择 创业者融资决策会受到以下因素影响：创业所处阶段新创企业特征 融资成本创业者对控制权的态度天使投资/民间借贷上市后股权融资可转换证券融资并购重组行业整合融资方式种子期发展期扩张期成熟期风险投资（私募股权）战略投资（创业板）公开上市（主板）政府资助金融机构贷款成长过程导 言8.3.1 创业所处的阶段与融资方式的选择8.3.2 企业融资周期理论
16、资本运营的基本功能之一就是帮助企业从资本市场融资。将企业生命周期做一简单类比：在正常大气压力下，把从0冰块加热到100水蒸气的过程做一大致划分，以描述不同成长阶段企业融资活动的不同特征。8.3.2 企业融资周期理论 第一阶段：第一阶段：0冰块，即所谓“种子期”，是指创业者仅有某一想法，或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该项技术进入产业化之前，一般要经过多次放大实验或临床实验，以检验技术的可靠性、稳定性和可行性。当技术具备了产业化的基本条件，这时0的冰块就变成0的水。在这个阶段，少量的风险资本特别是天使基金开始介入，企业融资具有资本需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点。第二阶段：
17、第二阶段：处于010的水，企业进入导入期或起步期。在这个阶段，会有小批量的产品生产，但技术仍不成熟，产品性能还不够稳定，市场漫漫启动，销售订单有少量地增加，企业开始有了不多的正向现金流。这时一些偏好早期投资的风险资本愿意介入，虽然企业对风险资本的需求不算太大，但由于存在技术、产品、市场以及管理等诸多不确定因素，因此投资风险仍然很高。8.3.2 企业融资周期理论 第三阶段：第三阶段：处于1090的水，企业进入了快速成长和规模扩张期。随着产品销量增加和市场规模扩大，企业生产经营活动的融资需求同步增长，这时私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展，必须适时启动新一轮的股权融资。随着企业成长和
18、规模扩张，特别是新的战略投资人的加盟，企业股权结构和公司治理结构将会发生明显变化，内部管理也渐渐规范，信息透明度逐步提高。8.3.2 企业融资周期理论 第四阶段：第四阶段：处于9099的水，即Pre-IPO私募融资阶段。由于有了IPO的诱人前景，因此会激起一大批战略投资机构的浓厚兴趣，特别是吸引一些具有金融背景的投资者的积极参与。成为上市公司不仅可以增加股权流动性，方便股东实现“脚投票”的功能，而且有利于企业从公开资本市场融资，企业核心竞争力得以增强，资本规模迅速扩大。8.3.2 企业融资周期理论 第五阶段：第五阶段：变成100的水蒸气，企业通过IPO成为上市公司。在企业从0到99的漫长培育过
19、程中，风险资本无疑起着“雪中送炭”的作用。风险投资家和创业企业家经过长期的同甘共苦和历史考验，终于到了99，这时投资银行会积极介入，企业借助于投资银行的专业辅导和保荐，成功地从公开资本市场中融资，变成一家上市公司。8.3.2 企业融资周期理论 第六阶段：第六阶段：100以上的水蒸气，即Post-IPO阶段。成为上市公司，标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的历史性跨越，但这只是完成了万里长征的第一步。企业作为一个有机体其生命会无限延续下去，还会不断地利用资本市场的融资功能，继续进行业务和规模扩张，一般采取兼并收购的形式，包括上市公司之间并购和对非上市企业特别是中小创业企业的并购。8
20、.3.2 企业融资周期理论 纵观企业生命周期和企业从无到有、从小到大的成长历程，不难发现有两次质的飞跃：1、从实验室走向产业化和市场，即0的冰变成0的水；2、通过IPO成为上市公司，即100的水变成100的水蒸气。成为上市公司标志着企业开始了一个崭新的生命历程，其融资活动、产权结构、公司治理及其经营管理都将表现出新的形式。8.3.2 企业融资周期理论98年10月新政策出台：国内高科技企业只要获得科技部和中科院认证，可不受指标和所有制限制申请国内上市。98下半年确定“3年内上市”的企业资本运作目标97年用友拥有了中国财务软件最大的市场份额 88年王文京和苏启强借了客户5万元，创立了用友软件服务社
21、。专注于中国财务软件的开发与销售 99年12.6由有限责任公司整体变更为股份有限公司，注册资本7500万元。98年底“双高认证”通过，拥有了可向证监会申报材料的资格 创业、产业发展与资本运作决策阶段个案：用友软件的资本市场之路北京用友、用友企业管理研究所、上海用友科技、南京益倍管理咨询、山东优富信息咨询联合成立用友软件有限责任公司。99年4.1500年9月申请国内主板上市，观望创业板 改制、发行票与上市阶段01年4.232500万股A股于2001年4月23日上网定价发行。发行后总股本增至10000万股。5月18日上市交易，成为核准制下第一股。u用友的12年与一天u8000万元净资产（1988-
22、2000）u折7500万股，每股1.07元u发行2500万股，每股36.68元，募资9.17亿元u发行后每股净资产：（9.17+0.8)/1=9.97元u大股东的财富增长：u5500万*9.97元=5.48亿元(净资产概念)u大股东的财富增长：u5500万*100元=55亿元(市值概念)安徽统计局职员1985年1989年1995年2005年2007年创业开发销售汉卡巨人大厦倒闭脑白金东山再起征途游戏上市个案：史玉柱创富路线图：重新归来的巨人1962年生安徽怀远1980年全县第一名考上浙江大学数学系安徽统计局筹凑借4000元打广告卖M6401进军保健食品成为仅次于四通民营高科技企业资本运营兴趣发
23、现新商机高薪请高人果断进军华尔街IPO成功身价280亿战略 再次回到熟悉行业保健品广告轰炸战略再次奏效电视台承诺还债提升老板人格魅力卧薪尝胆谋求东山在起创业 利用广告销售敢于进入新领域成营销高手短期完成大量原始积累性格背景20岁在香港就想创业志气存高远有眼光书记邀请总部迁珠海总部大厦计划一再加高最后攘成资金链断裂企业濒临破产借50万江阴销售脑白金保健品扩展江苏上海吉林进而全国市场 销售20亿中国最成功保健品 进军游戏开发重金请高手研发“征途”成功美国主板上市开盘18美元造就两百富翁再次回到熟悉行业保健品广告轰炸再次成功奏效形成规模经营优势财富积累公开承诺还债个案：贝索斯的亚马逊网站创业融资亚马
24、逊网站创业发展不同阶段的资金来源创建者，创建者，1994家人，家人，1995个人投资者，个人投资者，1995商业财团，商业财团，1995家人，家人，1996风险资本家，风险资本家，1996IPO（首次公开上市）（首次公开上市）杰夫杰夫.贝索斯，开创亚马逊网址，投资贝索斯，开创亚马逊网址，投资10000美元，美元，借了借了44000美元美元创业者父母一起投资创业者父母一起投资245500美元美元两个风险投资人投资两个风险投资人投资54408美元美元20个风险投资人投资了个风险投资人投资了937000美元美元创业者兄妹投资创业者兄妹投资20000美元美元两个风险基金投资两个风险基金投资800000
25、000美元美元3百万股票上市，融资百万股票上市，融资49100000美元美元融资渠道融资渠道种子开发期种子开发期启动期启动期早期成长早期成长快速成长快速成长成熟退出成熟退出创业者创业者 朋友和家庭朋友和家庭 天使投资天使投资 战略伙伴战略伙伴 创业投资创业投资 资产抵押贷款资产抵押贷款 设备租赁设备租赁 小企业管理局投资小企业管理局投资 贸易信贷贸易信贷 IPOIPO 公募债券公募债券 管理层收购管理层收购 硅谷典型创业企业（尤其是高科技企业）的融资路径企业成长阶段企业成长阶段主要融资来源主要融资来源种子期种子期自融资：创始人、家庭、亲朋好友、自融资：创始人、家庭、亲朋好友、信用卡短期透支等信
26、用卡短期透支等初创期初创期天使投资、创业投资、政府所支持的天使投资、创业投资、政府所支持的小企业投资（小企业投资（SBIC）、大公司投资）、大公司投资成长期成长期创业投资、大公司投资创业投资、大公司投资扩张期扩张期创业投资、上市或被大企业收购创业投资、上市或被大企业收购成熟期成熟期上市、商业银行贷款等上市、商业银行贷款等38新新创创8.企业企业特征与融资类型的匹配特征与融资类型的匹配创业企业类型创业企业类型新创企业特征新创企业特征适当的融资类型适当的融资类型高风险、预期收益不确定弱小的现金流高负债率低、中等成长未经证明的管理层个人资金、向亲朋好友融资低风险、预期收益易预测一般是传统产业强大的现
27、金流低负债率优秀的管理层良好的资产负债表债务融资高风险、预期收益较高独特的商业创意高成长利基市场得到证明的管理层权益融资8.3.3 新创企业特征与融资类型的匹配398.3.4 融资成本与融资方式的选择 债务融资成本是使用债务资金所需要支付的利息，一般来说，支付周期较短，支付金额固定；在债权融资中应实现各种融资渠道之间的取长补短，将各种具体的债权资金搭配使用、相互配合，最大限度地降低资金成本。股权融资中，投资者获得企业部分股权，其未来潜在的收益是不受限制的，虽然不需要像利息那样无条件定期支付，但会影响创业者对企业的控制权，许多创业投资公司会要求一系列保护投资方利益的否决权，介入到企业的经营管理中
28、。过高的融资成本对创业企业来说是一个沉重的负担，而且会抵消创业企业的成长效应。因此，即使初期的资金很难获得，创业企业仍要寻求一个较低的综合资金成本的融资组合，在投资收益率和资金成本权衡中做出选择408.3.5 创业者对控制权的态度与融资方式的选择 创业者对控制权的态度会影响到融资渠道的选择 一些创业者不愿意将自己费尽心血所创立企业的部分所有权与投资者共同拥有，希望保持对企业控制权，因此更多地选择债务融资 另一些投资者则更看重企业是否可以迅速扩大，取得跳跃式发展，获得渴望的财富。为此他们愿意引入外来投资，甚至让位与他人管理企业418.4 创业融资过程 融资前的准备 测算资本需求量 编写创业计划书
29、 确定融资来源 融资谈判 8.4.1 融资前的准备 建立个人信用 无形资产；信用社会；从现在起建立个人信用 积累人脉资源 社会资本 8.4.2 测算资本需求量 估算启动资金 测算营业收入、营业成本、利润 编制预计财务报表 结合企业发展规划预测融资需求量 设备：包括生产设备、办公设备、工具以及类似项目的购置费用。建筑：包括房屋、装饰、木工和电工修理固定设施所需的费用。预付款：包括房租、营业执照及其它类似的预付费用。经营周转：至少有能支付三、四个月的经营资金，包括工资、广告费、维修费、偿还债款、购买材料和能源的费用等。存货：半成品、产成品、原材料等占用的资金。根据以上几个部分，就可以预先比较准确地
30、估计企业所需的资金。如何估计创办企业所需的资金8.4.3 融资谈判 无论创业计划书写的有多好，在与资金提供者谈判时表现糟糕的创业者很难完成交易。因此要做好充分准备，事先想想对方可能提到的问题；要表现出信心；陈述时抓住重点，条理清楚；记住资金提供者关心的是让他们投资有什么好处。这些原则对融资至关重要。8.5 中外风险投资 风险投资(venture capital VC),简称VC，在我国译为“风险投资”或“创业投资”，指“向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式”。8.5.1 风险投资的本质是财务投资任何投资都是有风险的常规股东：长
31、期经营，谋求分红，参与管理战略投资：发展战略、产业链、多元化等财务投资：直接以资本增殖为目的风险投资是典型的财务投资 1977年风险投资家马克库拉投资9.1万美元帮助创建了苹果公司，短短5年苹果公司就成了美国500家大企业之一，公司上市后马克库拉的股份价值1.54亿美元。2000年2月，风险投资家保罗艾伦向RCN投资16.5亿美元（优先股）。RCN公司的主业是宽带业务，股价一度曾经冲上70美元，现在RCN的股价在4美元左右徘徊。保罗艾伦的投资目前价值为1亿美元。财务投资的目的是财务投资的目的是“转卖转卖”不在乎天长地久，只在乎曾经拥有 投资是风投的经营行为 看重股权巨大的增值空间，寻求差价 树
32、与摇钱树的定价不同“你好我也好”：与企业及高管共赢8.5.2 风险投资的基本特点（1）投资对象：投资对象为高成长性的初创期到成熟期的创业企业（未上市公司）（2）投资方式：以股权投资为主要方式，通常占被投资企业30%-45%股权，只是参股而不要求控股；（3）投资期限：周期性的中长期投资（至少3-5年）；（4）投资决策：职业金融家进行的专业的投资行为（周密、专业的调查与严格的投资程序）；（5）提供增值服务：资金+管理（投资管理专家参与企业管理）；（6）在企业完成创业使命后退出：上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。高风险性高风险性高收益性高收益性2003-2012年美国风险投资vs.
33、标准普尔500指数收益率2003-2012年美国生物医药类风险投资vs.标准普尔500指数收益率2003-2012年美国保健类风险投资vs.标准普尔500指数收益率8.5.3 风险投资与一般金融投资的区别风险投资风险投资 一般金融投资一般金融投资 投资对象 新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主 成熟的传统企业，主要以大中型企业为主 投资方式 通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景 主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性 投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键 以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键 投资管理
34、 参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系 对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系 投资回报 风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资 按贷款合同期限收回本息 投资风险 风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损 风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免 人员素质 懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力 懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低 市场重点 未来潜在市场，难以预测 现有成熟市场，易于预测 二、风险投资8.5.4 风险投资对收益的预期投资阶段投资阶
35、段预期年收益率预期年收益率种子期种子期80%初创期初创期60%早期早期50%扩展期扩展期40%发展期发展期30%IPO之前之前25%二、风险投资8.5.5 风险投资的产业选择产业偏好亚洲亚洲欧洲欧洲美国美国总计总计IT行业行业21%41%32%33%医药医药/生物生物3%7%3%IT/医药医药/生物生物3%18%14%13%IT/医药医药/生物生物/其他其他61%26%36%39%PEPE在中美市场的退出方式比较在中美市场的退出方式比较中国中国美国美国数据来源：中国证监会研究中心研究员数据来源：中国证监会研究中心研究员8.5.6风投的退出：更多依赖资本市场59思考题思考题 为什么融资成为创业的一大难题？创业融资需求有什么特点？从资金的性质来看，主要可以分为几种类型的资金？创业融资的渠道主要有哪些？为什么初创企业的资金大部分来自于个人资金？天使投资与创业投资有什么不同？债权融资与股权融资各有什么优缺点？要想顺利地获得创业资金，创业者在平时要注意哪些？创业计划书有什么作用？如果你是一个创业者，写出你可能的融资渠道 风险投资家是如何选择投资项目的？。
