1、C4-1第四章第四章利率和利率理论利率和利率理论C4-2第一节第一节 利息的本质利息的本质n从债权人的角度来看，利息是因贷出货币资金而从债务人处获得的报酬n从债务人的角度来看，利息是为取得货币的使用权所花费的代价C4-3n威廉威廉.配第配第 “利息报酬说利息报酬说”n利息是贷者因暂时放弃货币的使用权而获得 的报酬。n约翰约翰.洛克洛克 “利息报酬论利息报酬论”n利息是因为贷款人承担了风险而获得的报酬C4-4n达德利达德利.诺思诺思 “资本租金论资本租金论”n利息是资本的租金，把贷出货币所收取的利息看成是地主收取的租金。n马克思认为诺思能够把作为资本的货币和作为马克思认为诺思能够把作为资本的货币
2、和作为货币的货币区别开来，因而成了第一个正确理货币的货币区别开来，因而成了第一个正确理解利息的人解利息的人。C4-5n约瑟夫约瑟夫.马西马西n利息源于利润说n他认为贷款人贷出的是货币或资本的使用价值，即生产利润的能力。n人们为了使用他们所借用的东西而作为利息支付的，是所借的东西能够生产的利润的一部分。n马克思认为这是一个伟大的发展。马克思认为这是一个伟大的发展。C4-6n马克思马克思n利息是对剩余价值的分割n凯恩斯凯恩斯n利息是放弃货币流动性偏好的报酬C4-7第二节 利息率及其分类n一、利率的分类一、利率的分类n1、按计息的时间分：年利率、月利率、日利年利率、月利率、日利率率n2、按计息的方式
3、分：单利、复利单利、复利。C4-8n3、实际利率与名义利率、实际利率与名义利率n名义利率未考虑通货膨胀 n费雪效应C4-9二、利率的计量二、利率的计量n到期收益率是将债务工具今天的价值等于它未来所有支付款项的价值的折现率。n特别注意到期收益率、市场利率、票面利率的区别C4-10n1、普通贷款n到期一次还本付息n2、定期定额清偿贷款n等额偿付C4-11n3、息票债券n每年向债券持有人支付定额的利息一直到到期日，到期日再偿还最后的确定金额。n4、贴现发行债券n购买价低于票面值，期满时按面值偿付。n5、永久债券n没有到期日，不偿还本金C4-12思考题思考题n1、在利率分别为20和10时，对你来说，明
4、天的1元钱哪种情况下在今天值得多，哪种情况下在今天值得少？n2、你 刚刚中了2000万美元的彩票，在以后20年内该彩票将每年向你支付100万美元（免税）。你真的赢得2000万美元？n3、如果利率为10，有一种债券明年向你支付1100美元，后年支付1210美元，第三年支付1331美元，请问该债券的现值时多少？C4-13n4、如果上述证券以4000美元的价格售出，则其到期收益率大于还是小于10？n5、一张20年期的息票债券，息票利率10，面值1000美元，售价2000美元，试计算到期收益率n6、一张一年期贴现发行债券，面值1000美元，售价800美元，其到期收益率为多少？C4-14n7、一笔100
5、万美元的简普通贷款，要求在5年后还款200万美元，其到期收益率为多少？n8、如果未来市场利率将下降，你愿意持有长期债券还是短期债券？为什么？（注：均为固定利率债券）n9、财务顾问费朗西做了你下面的建议：“长期债券是大有好处的投资，因为它们的利率超过20。”费朗西一定正确吗？C4-15第三节第三节 利率的结构利率的结构n利率的结构问题大体分两类：n1、期限完全相同的各种债权的利率差异，即利率的风险结构；n2、特征相同而期限不同的各种债权的利率差异，即利率的期限结构。C4-16一、利率的风险结构一、利率的风险结构n1、违约风险n有违约风险债券和无违约风险债券的差额，称为风险升水，即人们为持有某种风
6、险债券必须获得额外的利息。n违约风险越大，风险升水也越大。C4-17n举例：n由于违约风险对风险升水的大小是如此的重要，故债券购买人需要了解该公司的债券是否可能违约。n举例n美国1930-1933大萧条年代垃圾债券风险升水增大。C4-18n2、流动性n资产的流动性越大，它就越受欢迎。n流动性升水n3、所得税因素C4-19二、利率的期限结构二、利率的期限结构n定义：不同期限的同种债券的利率之间的关系，叫利率的期限结构。n收益曲线：又称收益率曲线，描述的是不同期限的同种债券之间利率的关系，或者说是债券的期限与利率之间的关系。C4-20n收益曲线有以下特征：n1、不同期限债券的利率是同向波动的n2、
7、如果短期利率低，回报率曲线更倾向于向上倾斜；如果长期利率高，则回报率曲线更可能向下倾斜n3、回报率曲线几乎总是向上倾斜C4-21n1、预期假说n该理论 的关键性假设为债券购买人并不偏好某种期限的债券，是完全替代品。n长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期利率预期的平均值。C4-22n两种投资策略：n1、购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期的债券n2、购买2年期债券并持有至期满C4-23n解释事实1n不同期限债券的利率将随时间一起波动的原因。n因为长期利率与未来短期利率预期的平均值相关，所以短期利率的上升也提高了长期利率。C4-24n解释事实2n如果短期利率低，则回报率曲线趋于向上倾斜，
8、如果短期利率高，则回报率趋于向下倾斜。C4-25n未能解释的事实：n为什么回报率曲线多向上倾斜？C4-26n2、分割市场理论n关键性假设：n不同期限的债券根本不是替代品，故持有一种期限债券的预期回报率对另一种期限债券的需求没有任何影响。n每个投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好C4-27n解释事实3n投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，所以长期债券价格较高，回报率曲线向上倾斜。C4-28n无法解释事实1和事实2n既然是不同的市场，所以不会同时波动C4-29n3、流动性升水理论n向长期债券购买人支付正值的期限（流动性）升水，以补偿他们增加的风险。C4-30思考题思考题n1、是MOODY公司的
9、Baa公司 债券还是C级债券的利率高，为什么？n2、公司债券的风险升水通常是反周期的，即在经济周期繁荣阶段减少，而在衰退阶段增大。为什么？n3、如果不同期限债券具有高度替代性，则它们的利率更可能一起波动。这种说法符合事实还是不符合，或不能肯定?C4-31n4、假定“预期假说”是正确的期限结构理论，计算1至5年期限结构中的利率，并根据今后5年内下列1年期利率画出回报率曲线。n（a)5%7%7%7%7%n(b)5%4%4%4%4%n如果人们对短期债券的偏好大于长期债券，回报率曲线将怎样变化？C4-32n5、如果联邦政府保证，一旦某家公司破产它将对债权人负责清偿，请预测该公司债券的利率将发生什么变化
10、？n6、如果降低公司债券市场上经纪人的佣金，这些债券的利率将发生什么变化？n7、如果回报率突然变陡，你将如何修正对未来利率的预期？C4-33第四节第四节 利率的决定理论利率的决定理论n一、古典学派的储蓄投资理论一、古典学派的储蓄投资理论n代表人物是庞巴维克、费雪和马歇尔n资本的供给取决于储蓄，储蓄取决于“时间偏好”、“等待”等因素。在这些因素固定的情况下，利息率越高，储蓄的报酬越多，储蓄量会增加。n资本的需求取决于资本边际生产力与利率的比较。只有当前者大于后者时，才能导致净投资。在资本边际生产力一定的条件下，利率愈高，投资愈少。储蓄函数和投资函数的交叉点所决定的利率为均衡利率C4-34n古典利
11、率理论的几大特点：n1、储蓄和投资都是利率的函数n2、利率与货币因素无关，不受货币政策的影响(实际利率理论）n3、流量分析方法C4-35二、凯恩斯的流动性偏好理论二、凯恩斯的流动性偏好理论n凯恩斯认为利率是在货币市场上由货币的需求和供应所决定的。n货币供给是外生变量，由中央银行直接控制n货币需求的动机有交易动机、预防动机和投机动机。（重点）n流动性陷阱C4-36n特点：n1、凯恩斯的利率理论完全是货币的利率决定理论n2、货币可以影响实际经济活动水平，但只是在它首先影响利率这一限度之内。n3、存量分析法C4-37三、可贷资金利率理论（新古典学派）三、可贷资金利率理论（新古典学派）n利率决定于可贷
12、资金的供给与需求的均衡点。n可贷资金的需求来自：n（1）投资n（2）窖藏n可贷资金的供应来自：n（1）储蓄n（2）反窖藏n（3）中央银行增发货币以及商业银行的存款创造C4-38四、四、IS-LM框架下的利率决定理论框架下的利率决定理论n商品市场的均衡n储蓄等于投资n货币市场的均衡 n货币需求等于货币供给n全面均衡状态下收入和利率的决定C4-39第五节第五节 利率对经济的影响利率对经济的影响n一、利率与消费和储蓄一、利率与消费和储蓄n货币利率较高时，生息资本的收益提高，居民会减少即期消费，增加储蓄；而高利率也会使企业缩减生产规模，导致公众收入下降，消费减少。n二、利率与投资二、利率与投资n利率越
13、高，投资成本越大，投资规模会缩小；低利率则会减少投资成本，使投资量增加。n三、利率与通货膨胀三、利率与通货膨胀n高利率可抑制通货膨胀的发生，降低利率可防止过度紧缩。C4-40第六节第六节 我国利率管理机制我国利率管理机制n世界上各国采取的利率体制有两种类型n一是利率管制n一是利率市场化C4-41一、利率管制与利率市场化一、利率管制与利率市场化n经济发展初期的利率管制经济发展初期的利率管制n低利率以扩大投资n利率管制的负面影响利率管制的负面影响n资金使用上的低效率n利率市场化利率市场化n可使投资结构趋于合理，投资效率得到提高C4-42二、我国的利率体制二、我国的利率体制n1949年到1983年期间实行的高度集中的利率管制n1983年至今实行的利率管制下的有限浮动利率体制C4-43n1、利率市场化的进程n2、进一步推行利率市场化改革的障碍nA)市场化的基准利率在短期内较难形成nB)适合利率市场化要求的充分有效的金融监管尚未形成nC)银行的风险定价能力不能完全适合利率市场化要求C4-44n注：n计算部分参考米什金的货币金融学
