1、投资决策原理投资决策原理现金至上现金至上 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。投资者：股东债权人投资项目投资者提供项目所需的初始现金项目给投资者带来的未来现金收益分析现金流量分析现金流量投资项目现金流量的构成n初始现金流量n营业现金流量n终结现金流量分析现金流量分析现金流量初始现金流量n固定资产投资n流动资产投资n其他费用（如开办费）分析现金流量分析现金流量营业现金流量n 产品或服务销售收入n 各项营业现金支出n 税金支出n 年净现金流量=年销售收入-付现成本 -税金支出分析现金流量分析现金流量n终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资
2、时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。分析现金流量分析现金流量分析现金流量时要注意如下两个原则：n实际现金流原则n相关/不相关原则增量或差异现金流相关相关/不相关原则不相关原则n现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。项目的CF=公司的增量CF =公司（采纳该项目）的CF -公司（公司拒绝该项目）的CF相关相关/不相关原则不相关原则例：是否采纳乘火车上班这一项目。开车上班的月费用：保险费用 120美元 公寓停车费 150美元 上班停车费 90美元 汽油等费用 110美元 总计 470美元 乘火车上班月费用
3、：保险费用+公寓停车费 +火车票（140美元）总计 410美元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为：-410-（-470）=60美元相关相关/不相关原则不相关原则无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流增量。识别项目的相关现金流识别项目的相关现金流 n折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。n沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响识别项目的
4、相关现金流识别项目的相关现金流n机会成本-指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量n分摊费用-分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。n筹资成本-筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑投资决策指标投资决策指标n净现值法(net present value,NPV)n内含报酬率法(internal rate of return,IRR)n获利指数(profitability index,PI)n投资回收期(payback period,PP)n平均报酬率(average rate of return,ARR)(一一)净现值净现值(NPV)CkNCF
5、kNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt 1)1(或或1净现值的计算步骤净现值的计算步骤 n计算每年的营业净现金流量 n计算未来报酬的总现值 n计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资2决策规则决策规则 n独立决策p净现值为正者则采纳p净现值为负者不采纳n互斥决策p应选用净现值是正值中的最大者。例题例题项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481223.净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优 点n考虑到资金的时间价值
6、 n能够反映各种投资方案的净收益缺 点n不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 （二）内含报酬率法（二）内含报酬率法（IRR)IRR)n内含报酬率是使投资项目净现值等于零时的贴现率。0)1(.)1()1(2211 CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1 CrNCFnttt1.内含报酬率的计算过程内含报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等 n计算年金现值系数 n查年金现值系数表 n采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等 p先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。p采用插值法计算内含报酬率 274.3352.333.33
7、52.3%16%15%15 i%24.15 i项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现值（NPV）-0.0082.2.乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.82
8、60.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV）0.568)008.0(568.00568.0%11%10%10 i%99.10 i 因为甲方案的内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大大于乙方案，于乙方案，所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。%24.15 i甲方案甲方案2内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则 n独立决策p内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。n互斥决策p选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优 点n考虑了资金的时间价值n反映了投资项
9、目的真实报酬率 缺 点n内含报酬率法的计算过程比较复杂3内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点(三三)获利指数获利指数(PI)(PI)n获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。n决策规则当现值指数大于1时，接受该投资项目，否则放弃该投资项目。获利指数计算公式获利指数计算公式CiNCFiNCFiNCFPInn/)1(.)1()1(2211 CiNCFnttt/)1(1 获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点n优点p考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。n缺点p获利指数这一概念不便于理解。(四四)投资回收期投资回收期(PP)(PP)-收回初始投资所需的时间。1投资
10、回收期的计算n若每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCFn若每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 2投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优优 点点n简便易行n考虑了现金收回与投入资金的关系 没有顾及回收期以后的利益（例）例）没有考虑资金的时间价值 缺乏客观的决策指标 A、B两个投资方案两个投资方案 单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案
11、方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年 2.55101517.5 17.5151052.5回收期回收期5年年5年年(五五)平均报酬率平均报酬率(ARR)(ARR)%100 初初始始投投资资额额平平均均现现金金流流量量平平均均报报酬酬率率n1下列投资决策指标中，（下列投资决策指标中，（）是非折现现金）是非折现现金流量指标。流量指标。A.净现值净现值 B.投资回收期投资回收期 C.内含报酬率内含报酬率 D.获利指数获利指数n2 某投资方案，当贴现率为某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值时，其净现值为为161元；当贴现率为元；当贴现率为14%时
12、，其净现值为时，其净现值为-13元，元，该方案的内含报酬率为（该方案的内含报酬率为（）。）。A.12.92%B.13.15%C.13.85%D.14.67%习习 题题n 某项目第一年初投资某项目第一年初投资1000万，项目有效期万，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为第三至第八年年末现金净流量为280万，假万，假设资本成本为设资本成本为8，求项目的下列指标：，求项目的下列指标：（1）净现值；）净现值；（2）获利指数；）获利指数；（3）内含报酬率；）内含报酬率；（4）投资回收期。）投资回收期。投资决策指标的总结投资决策指
13、标的总结投资决策方法投资决策方法折现方法折现方法非折现方法非折现方法净现值法净现值法获利指数法获利指数法内含报酬率法内含报酬率法A-BA/BA=B时的时的折现率折现率投资回收期法投资回收期法平均报酬率法平均报酬率法累计流入累计流入=累计流出的时间累计流出的时间年平均净收益年平均净收益/平均投资总额平均投资总额A未来现金净流量的现值；未来现金净流量的现值；B初始投资的现值初始投资的现值投资决策指标的比较投资决策指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较P233二、折现现金流量指标广泛应用的主要原因P234投资决策指标的比较投资决策指标的比较 非贴现指标的问题非贴现指标的问题n未考虑资金的时间价
14、值未考虑资金的时间价值 不科学、夸大了投资收益和项目的盈利不科学、夸大了投资收益和项目的盈利水平水平n项目取舍缺乏客观标准项目取舍缺乏客观标准贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因n考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值n以企业的资本成本或必要报酬率为投资取以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据舍依据,符合客观实际符合客观实际 折现现金流量指标的比较折现现金流量指标的比较1.净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差异。互斥项目互斥项目（1）投资规模不同）投资规模不同（2）现金流量发生
15、的时间不同）现金流量发生的时间不同非常规项目非常规项目-在项目寿命周期内现金流多次改变符号现金流变换符号现金流变换符号时期012IRRNPV(k=10%)现金流量-100260-16820%或40%-2.48由于现金流改变符号，投资项目的净现值与贴现率之间不再是单调函数，仅当贴现率为20%-40%之间时，NPV为正值。内部收益率指标的问题内部收益率指标的问题n内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。n内部收益率对投资项目的再收益率假设不同于净现值方法。折现现金流量指标的比较折现现金流量指标的比较净现值和获利指数的比较净现值和获利指数的比较n 获利
16、指数和净现值在独立项目决策中是一致获利指数和净现值在独立项目决策中是一致的。的。n 两者在互斥项目决策中，在初始投资不同时，两者在互斥项目决策中，在初始投资不同时，有可能会不一致。有可能会不一致。n 获利指数是一个获利指数是一个相对数相对数，反映投资的，反映投资的效率；效率；而净现值是而净现值是绝对数绝对数，反映投资的，反映投资的效益效益。贴现现金流量指标的比较结果贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限量的情况下，利用净现在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法净现值法是最好的评价方法。是最好的评价方法。
