投资学全册配套教学课件 (2).ppt

1、投资学全册配套教学课件投资学全册配套教学课件 (2) 投投 资资 学（学（Investments） 第第1章章 导导 论论 投资学投资学 第第1章章 3 1.1 投资与金融资产投资与金融资产 1.1.1 投资（投资（Investment）：为了获得可能但并不确）：为了获得可能但并不确 定的未来值（定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的）而作出牺牲确定的 现值（现值（Present value）的行为（）的行为（William F.Sharpe， 1990年获得诺贝尔经济学奖年获得诺贝尔经济学奖）。）。 时间性：牺牲当前消费（时间性：牺牲当前消费（Reduced current

2、consumption）计划的未来消费（）计划的未来消费（Planned later consumption） 资金的时间价值资金的时间价值 不确定性（不确定性（Uncertainty）风险性风险性 如果证券没有风险是否意味着没有收益？如果证券没有风险是否意味着没有收益？ 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费 投资学投资学 第第1章章 4 概念辨析概念辨析 财富（财富（ Wealth）：现时收入（）：现时收入（Present income）与未来收入（）与未来收入（Future income）的）的 现值（现值（Present value）的和。）的

3、和。 资产（资产（Assets）：所有能储存的财富）：所有能储存的财富 专利、大学教育、客户关系是资产吗？专利、大学教育、客户关系是资产吗？ 实际资产（实际资产（Real assets）与金融资产）与金融资产 （Financial assets） 专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？ 投资学投资学 第第1章章 5 概念辨析概念辨析 投机（投机（Speculation）：高风险的投资；投）：高风险的投资；投 机与投资可以相互转化；没有投机者市场机与投资可以相互转化；没有投机者市场 将无法转让高风险；将无法转让高风险； 套期保值者和投机者套期保值者和投机者

4、投资级和投机级债券投资级和投机级债券 套利（套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市）：投资和投机都是与市 场打赌，有风险场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。，但套利是无风险的。 投资学投资学 第第1章章 6 1.1.2 金融资产金融资产 实际资产（实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且）：创造收入的资产，且 一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、 机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定 一个社会的财富。一个社会的财富。 金融资产（金融资产（Financial assets）：

5、实际资产的要求）：实际资产的要求 权（权（ Claims on real assets ），定义实际资产在），定义实际资产在 投资者之间的配置。投资者之间的配置。 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可债券可 能并不比印制债券的纸张更值钱。能并不比印制债券的纸张更值钱。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产 不是社会财富的代表。不是社会财富的代表。 投资学投资学 第第1章章 7 金融资产在经济中的作用金融资产在经济中的作用 1.消费的时间安排（消费的时间安排（ Consumption Tim

6、ing）：个）：个 人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购 买力转移到低收入期。买力转移到低收入期。 2.风险的分配（风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源）：风险来源 于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。 问题：金融工具能否减少总体经济的风险？问题：金融工具能否减少总体经济的风险？ 3.所有权与经营权分离（所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资），复合所有权：变不可分割的资 产为可分割的资产。例如：产为可分割的资产。例如

7、：GE的股东有的股东有50万万, 股东的退出不影响公司的经营。股东的退出不影响公司的经营。 投资学投资学 第第1章章 8 1.1.3 金融资产或金融工具（金融资产或金融工具（Instruments）的）的 分类：分类： 按照合约的性质：债权（按照合约的性质：债权（Debt）和股权）和股权 （Equity）。）。 期限长短：货币市场工具（短期，期限长短：货币市场工具（短期，1年以内年以内） 和资本市场工具（中长期，和资本市场工具（中长期，1年以上）。年以上）。 原生（原生（Original）和衍生（）和衍生（Derivative）金融工）金融工 具：期货（具：期货（Future）、期权（）、期权

8、（Option）。）。 投资学投资学 第第1章章 9 1.2 金融市场金融市场 1.2.1 金融市场（金融市场（Financial market）是金融）是金融 资产的交易场所。资产的交易场所。 合约性质：债券市场、股票市场、期货市合约性质：债券市场、股票市场、期货市 场、期权市场。场、期权市场。 期限长短：货币市场和资本市场期限长短：货币市场和资本市场 功能：初级（一级）市场功能：初级（一级）市场发行市场，发行市场， 二级市场二级市场交易市场。交易市场。 区别：第一市场、第二市场等区别：第一市场、第二市场等 组织结构：交易所、场外市场等组织结构：交易所、场外市场等 投资学投资学 第第1章章

9、10 1.2.2 金融市场的主体金融市场的主体 （1）家庭部门（）家庭部门（the household sector）：既）：既 是金融市场资金的主要供给者，又是投资是金融市场资金的主要供给者，又是投资 者。者。 税收：高负税的投资者寻求免（低）税税收：高负税的投资者寻求免（低）税 的金融工具的金融工具 风险：如何利用金融工具获利和规避风风险：如何利用金融工具获利和规避风 险险 退休后需要回南京安度晚年，能否提出退休后需要回南京安度晚年，能否提出 个投资方案？或创造一个工具供他们投个投资方案？或创造一个工具供他们投 资？资？ 投资学投资学 第第1章章 11 案例案例1.1：一个投资家的婚礼：一

10、个投资家的婚礼 金融工具无所不在金融工具无所不在 假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱 照我们不拍了。照我们不拍了。别急，你仍然爱她，但是有更别急，你仍然爱她，但是有更 有利可图的办法来表达你的浪漫。有利可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给 你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有 纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、 你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名你和你太太三个人

11、中间，只要有一个人将来出名 了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比 照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载 着更多有关画师是否出名的不确定性。着更多有关画师是否出名的不确定性。 投资学投资学 第第1章章 12 （2）企业（）企业（the business sector）：融资）：融资 （Raise funds） 间接融资：向银行借款间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债 券等）券等） 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的目标：以低成本获得高价

12、格（一级市场）的 证券。证券。 从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但 实际上需要通过专门的金融机构设计融资方实际上需要通过专门的金融机构设计融资方 案案投资经济分析向企业提出建议，是发投资经济分析向企业提出建议，是发 行股票还是债券、利息多少、期限多少等。行股票还是债券、利息多少、期限多少等。 投资学投资学 第第1章章 13 讨论：企业融资的三个渠道讨论：企业融资的三个渠道 a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规自有资金：资本的自给自足、积累慢、规 模小，无法达到资本使用的规模经济。模小，无法达到资本使用的规模经济。 b. 借贷：只有大企业才能借到钱

13、，在无法借借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借 到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、 股份制）股份制） 中小企业的融资困境是世界性难题中小企业的融资困境是世界性难题 c. 股权：多个投资者将资金股权：多个投资者将资金不可撤销不可撤销地汇集，地汇集， 股票是无期限的证券。股票是无期限的证券。 问题：那种融资方式的成本最高？为什么？问题：那种融资方式的成本最高？为什么？ 投资学投资学 第第1章章 14 案例案例1.2 债务债务/权益互换权益互换 利用税收的不对称性为企业盈利利用税收的不对称性为企业盈利 假设：假设： 公司公司A：边际所得税率为：边际所得税率为

14、40%，资金成本为，资金成本为 10%，股利收入的，股利收入的80%享受免税待遇。享受免税待遇。 公司公司B：发行优先股，股利为：发行优先股，股利为8%，边际所得税，边际所得税 率为率为12%。 投资策略：投资策略： 公司公司A以以10%的年利率向公司的年利率向公司B借款，然后把借款，然后把 筹集的资金投资于公司筹集的资金投资于公司B的优先股。的优先股。 投资学投资学 第第1章章 15 证明证明1：公司：公司A的这种投资是有意义的的这种投资是有意义的 由于利息支出计入税前成本，因此公司由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际实际 税后成本为税后成本为10%（1-40%）=6%。 公司公司A投资

15、于优先股的股息税后收入为：投资于优先股的股息税后收入为： 8% 8%（180%）40%=7.36% 。 证明证明2：这笔交易对公司：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。来说亦是盈利的。 公司公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益通过借出资金获得利息收入，税后收益 为为10（112）8.8%，而公司，而公司B向公向公 司司A支付的优先股股息为支付的优先股股息为8%。 投资学投资学 第第1章章 16 两个公司利用边际税率的不均衡性，通过两个公司利用边际税率的不均衡性，通过 互换债权和权益都从中得到了利益。互换债权和权益都从中得到了利益。这就这就 是是80年代发展起来的债务年代发展起来的债务/权益互换

16、。权益互换。 政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的 现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞 这些漏洞。这些漏洞。 如果公司如果公司A的边际税率下降或公司的边际税率下降或公司B的边际税的边际税 率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失； 受损失的公司可能违约。受损失的公司可能违约。 可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可 以通过第三方担保来解决：如交易所。以通过第三方担保来解决：如交易所。 投资学投资学 第第1章章 17 （3）

17、政府（）政府（Government sector） 弥补财政赤字弥补财政赤字 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控 制短期国债的投放量来控制利率。制短期国债的投放量来控制利率。 投资学投资学 第第1章章 18 讨论：政府解决财政赤字的三个渠道讨论：政府解决财政赤字的三个渠道 政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然 灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤 字的办法：字的办法： （1 1）增税；）增税； （2 2）增发钞票）增发钞票 （3 3）借债：内债和外债。）借债：内债和外债。 上述

18、的三种方案的利弊？政府能否发行股上述的三种方案的利弊？政府能否发行股 票？政府是否存在破产的可能？票？政府是否存在破产的可能？ 投资学投资学 第第1章章 19 1.2.3 金融机构（金融机构（Financial institutions） （1）金融中介（）金融中介（ Financial intermediaries）为）为 间接融资间接融资提供服务，包括：商业银行、保险提供服务，包括：商业银行、保险 公司、投资基金、养老基金等。公司、投资基金、养老基金等。 （2）证券业（）证券业（Security industry）为）为直接融资直接融资提提 供服务：供服务： 投资银行（投资银行（Inves

19、tment bank） 经纪公司（经纪公司（Broker）和做市商（）和做市商（Market- maker） 交易所（交易所（Exchange） 投资学投资学 第第1章章 20 1.2.4 金融市场的主要功能金融市场的主要功能 （1）筹集资金（）筹集资金（Raise funds） 中国证券市场只实现了这个功能！中国证券市场只实现了这个功能！ （2）优化资源配置（）优化资源配置（Resource allocation）：）： 以资金带动其他资源向有效率的企业转移。以资金带动其他资源向有效率的企业转移。 （3）增强资产的流动性（）增强资产的流动性（Liquidity）：实物）：实物 资产的证券化（

20、资产的证券化（Securitization）使其具有）使其具有 可分割性、易转让性。可分割性、易转让性。 投资学投资学 第第1章章 21 金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动 金融中介金融中介 机构机构 金融市场金融市场 证 券 证 券 资 金 资 金 贷款人（储蓄者贷款人（储蓄者 投资者）：投资者）： 1、个人与家庭、个人与家庭 2、企业、企业 3、政府、政府 4、外国投资者、外国投资者 借款人（筹资者、借款人（筹资者、 发行者）：发行者）： 1、个人与家庭、个人与家庭 2、企业、企业 3、政府、政府 4、外国投资者、外国投资者 证券证

21、券 资金资金 证券证券 资金资金 资金资金 贷款贷款 储蓄储蓄 资金资金 投资学投资学 第第1章章 22 1.3 投资的基本原则投资的基本原则 1.3.1 比较原则（比较原则（Comparison principle） 投资者通过与金融市场上的其他可用的投资者通过与金融市场上的其他可用的 投资机会来评价一项投资，金融市场给出投资机会来评价一项投资，金融市场给出 了机会成本。了机会成本。 短期国债被认为是无风险的证券，从比较原则短期国债被认为是无风险的证券，从比较原则 上来看它是否是无风险的？上来看它是否是无风险的？ 当前，许多股民高位套牢，那么这些股民是否当前，许多股民高位套牢，那么这些股民是

22、否 需要从股票市场退出？需要从股票市场退出？ 投资学投资学 第第1章章 23 1.3.2 无套利原则（无套利原则（No arbitrage principle） 利用同质证券之间的定价不一致进行资金利用同质证券之间的定价不一致进行资金 转移，从中赚取无风险利润的行为称为套转移，从中赚取无风险利润的行为称为套 利。利。 假设南京市的假设南京市的A银行的存贷年利率为银行的存贷年利率为10，B 银行为银行为12，其结果是什么？，其结果是什么？ 套利的三个基本特征：零投资、无风险、套利的三个基本特征：零投资、无风险、 正收益。正收益。 但世上没有免费的午餐！无套利原则说明证券但世上没有免费的午餐！无套

23、利原则说明证券 之间的价格可以从技术角度予以确定。之间的价格可以从技术角度予以确定。 金融工程的基本思路！金融工程的基本思路！ 投资学投资学 第第1章章 24 1.3.3 风险厌恶（风险厌恶（Risk aversion）原则）原则 假设两项投资成本相同，预期回报相同，假设两项投资成本相同，预期回报相同， 投资者将选择风险小的投资项目。投资者将选择风险小的投资项目。 例如：投资项目例如：投资项目A会得到确定的回报会得到确定的回报10，而，而 项目项目B的投资项目获得的投资项目获得10的回报是不确定的，的回报是不确定的， 则投资者必然选择项目则投资者必然选择项目A。 根据风险厌恶原则，对于同一个公

24、司股票根据风险厌恶原则，对于同一个公司股票 给出的回报要大于债券。因此，高风险的给出的回报要大于债券。因此，高风险的 投资需要高回报予以风险补偿。投资需要高回报予以风险补偿。 复习复习：高风险高收益，低风险低收益，那：高风险高收益，低风险低收益，那 无风险是否就意味着无收益？无风险是否就意味着无收益？ 投资学投资学 第第1章章 25 本课程的基本框架本课程的基本框架 三大内容：金融工具与金融市场、投资理三大内容：金融工具与金融市场、投资理 论、证券投资分析实务。论、证券投资分析实务。 金融工具与金融市场：基础性金融工具与金融工具与金融市场：基础性金融工具与 衍生工具、交易所、中间商、价格决定过

25、衍生工具、交易所、中间商、价格决定过 程以及市场微观结构等。程以及市场微观结构等。 投资理论：证券的风险与收益、组合投资投资理论：证券的风险与收益、组合投资 理论、理论、CAPM理论、理论、APT、股票理论、债、股票理论、债 券理论、期权定价模型等。券理论、期权定价模型等。 实务：基础分析和技术分析实务：基础分析和技术分析 。 投资学投资学 第第1章章 26 参考书目参考书目 杨海明，王燕：杨海明，王燕：投资学投资学，上海人民出版社，上海人民出版社 1999。 Zvi Bodie，Alex Kane，Anlan J. Marcus. Investments（5th Edition），机械工业出

26、版），机械工业出版 社社.2002. William F.Sharpe,Gordon J.Alexander , JeffreV.Bailey. Investments （5th Edition）清华）清华 大学出版社大学出版社. 1997. 现代投资学现代投资学，上海人民出版社，上海人民出版社，2003年年 投资学投资学 第第1章章 27 思考题思考题 1、某个股份有限公司要向投资机构借款，、某个股份有限公司要向投资机构借款， 该投资机构提出的条件要求该公司同股东该投资机构提出的条件要求该公司同股东 的分红一样给予利息，在数量上按照借款的分红一样给予利息，在数量上按照借款 额折算，其他条件不

27、变。若你是该公司的额折算，其他条件不变。若你是该公司的 股东，你的企业急需资金，你会答应吗？股东，你的企业急需资金，你会答应吗？ 为什么？为什么？ 投资学投资学 第第1章章 28 思考题思考题 2、假设你发现一只装有、假设你发现一只装有100万人民币的宝箱万人民币的宝箱 A、这是实物资产还是金融资产？、这是实物资产还是金融资产？ B、社会财富会因此而增加吗？、社会财富会因此而增加吗？ C、你会更富有吗？、你会更富有吗？ D、你能解释你回答、你能解释你回答B和和C问题的矛盾吗？问题的矛盾吗？ 投资学 第2章 金融工具（1）：原生金融工具 投资学投资学 第第2章章 30 金融工具（金融工具（Fin

28、ancial instrument）可以分为原生）可以分为原生 金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格 和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具 （Derivative instrument）其价值是原生金融工）其价值是原生金融工 具的价值派生出来，是具的价值派生出来，是或有要求权或有要求权（Contingent claim）。）。 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的 目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、 交

29、易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决 定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减 少交易成本。少交易成本。 投资学投资学 第第2章章 31 传统上，按照金融工具的期限：可以分为传统上，按照金融工具的期限：可以分为 货币市场（货币市场（Money market）工具和资本市）工具和资本市 场（场（Capital market）工具。）工具。 货币市场上的金融工具包括短期的、可交货币市场上的金融工具包括短期的、可交 易的、流动的、低风险的债券。货币市场易的、流动的、低风险的债券。货币市场 工具有时被称作是现金的

30、等同物。相反，工具有时被称作是现金的等同物。相反， 资本市场上的金融工具包括一些长期的、资本市场上的金融工具包括一些长期的、 风险较大的固定收益证券和股票等。风险较大的固定收益证券和股票等。 投资学投资学 第第2章章 32 金 融 工 具 金 融 工 具 货币市场工具货币市场工具 资本市场工具资本市场工具 固定收益证券固定收益证券 股票股票 衍生金融工具衍生金融工具 投资学投资学 第第2章章 33 2.1 货币市场工具货币市场工具 货币市场（货币市场（Money market） 货币市场是固定收益（货币市场是固定收益（Fixed income）市场的）市场的 一部分。一部分。 特点：期限小于特

31、点：期限小于1年，大宗交易（年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。）、适合机构投资者。 主要品种有：短期国债、欧洲美元等。主要品种有：短期国债、欧洲美元等。 投资学投资学 第第2章章 34 货币市场的构成货币市场的构成 （单位：（单位：10亿美元）亿美元） 投资学投资学 第第2章章 35 2.1.1 短期国债（短期国债（Treasury Bills, T- Bills） 由一国财政部发行、由该国政府提供信用由一国财政部发行、由该国政府提供信用 担保的短期融资工具。担保的短期融资工具。 期限：期限：13个星期、个星期、26个星期、个星期、52星期（美星期（美 国）国） 最小

32、面值最小面值10000美元，折价出售，到期按照美元，折价出售，到期按照 面值赎回，免税。面值赎回，免税。 是货币市场中流动性最好的金融工具，无是货币市场中流动性最好的金融工具，无 信用风险。信用风险。 投资学投资学 第第2章章 36 发行短期国库券的目的：发行短期国库券的目的： 中央银行进行公开市场运作（货币政策）中央银行进行公开市场运作（货币政策） 为市场提供无风险利率基准（也叫为市场提供无风险利率基准（也叫无风险无风险 债券债券） 第二准备金（几乎没有违约风险）第二准备金（几乎没有违约风险） 筹集资金（财政政策）筹集资金（财政政策） 投资学投资学 第第2章章 37 美国的短期国债美国的短期

33、国债 发行方式：拍卖发行方式：拍卖竞争性或非竞争性的竞争性或非竞争性的 报价。报价。 竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制，竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制， 注意：注意：有报价风险有报价风险。 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价 的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为 每一定单不能超过每一定单不能超过100万美元。万美元。 按照投资者报价的高低排序，按照投资者报价的高低排序，依次依次向竞争向竞争 性与非竞争性投资者出售国库券，直至国性与非竞争性投资者出售国库券，直至国 库券全部售完为止。库券全部售

34、完为止。 投资学投资学 第第2章章 38 短期国债的收益率计算方法短期国债的收益率计算方法银行银行 折现收益率折现收益率 期限为期限为182天（天（26周）的票面价值为周）的票面价值为10000美元的美元的 国库券，售价为国库券，售价为9600美元美元 半年的收益率为：半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（银行折现（bank discount method）收益率为）收益率为 10000360 10000 bd p r n 其中，其中，P是国库券价格，是国库券价格， n是国库券期限的天数。是国库券期限的天数。 投资

35、学投资学 第第2章章 39 在本例中，银行折现收益率为在本例中，银行折现收益率为7.912%。 问题：为什么银行折现收益率低于年收益问题：为什么银行折现收益率低于年收益 率？率？ 1.银行折现收益率是按一年银行折现收益率是按一年360天而非天而非365天计天计 算的；算的； 2.转换成计算银行折现年收益率的技术使用的转换成计算银行折现年收益率的技术使用的 是单利而不是复利是单利而不是复利 3.以面值作为分母，而不是国库券的购买价格以面值作为分母，而不是国库券的购买价格 作为分母。作为分母。 投资学投资学 第第2章章 40 中国的短期国债中国的短期国债 改革开放前只有改革开放前只有50年代有国债

36、，但没有短年代有国债，但没有短 期国债。期国债。1991我国首次发行国债，当时也我国首次发行国债，当时也 只有中长期国债。只有中长期国债。 我国国债的品种：记帐式国债，无记名国我国国债的品种：记帐式国债，无记名国 债，凭证式国债。债，凭证式国债。 我国国债的发行方式：行政摊派（我国国债的发行方式：行政摊派（81-90 年）、承购包销（年）、承购包销（1991年）和拍卖（年）和拍卖（1996 年）年） 投资学投资学 第第2章章 41 中国的短期国债：无记名国债中国的短期国债：无记名国债 无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形 式记录债权，面值不等，不挂失

37、，可上市流通。式记录债权，面值不等，不挂失，可上市流通。 是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名的国是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名的国 债。债。 发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜 台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可 委托证券公司通过交易系统申购。委托证券公司通过交易系统申购。 发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出， 也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易 系统卖出。系统卖出。 投资学投资学 第第2章章 42

38、 记账式国债以记账形式记录债权，通过证记账式国债以记账形式记录债权，通过证 券交易所的交易系统发行和交易，记名、券交易所的交易系统发行和交易，记名、 可挂失。可挂失。 由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账 方式记录债权，并可以上市交易的债券。方式记录债权，并可以上市交易的债券。 投资者进行记账式证券买卖，必须在证券投资者进行记账式证券买卖，必须在证券 交易所设立账户。交易所设立账户。 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，由于记账式国债的发行和交易均为无纸化， 所以效率高，成本低，交易安全。所以效率高，成本低，交易安全。 中国的短期国债：记账式国债中

39、国的短期国债：记账式国债 投资学投资学 第第2章章 43 中国的短期国债：凭证式国债国债中国的短期国债：凭证式国债国债 凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可 挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债 权，不能上市流通，从购买之日起计息。权，不能上市流通，从购买之日起计息。 在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提 取现金，可以到购买网点提前兑取。取现金，可以到购买网点提前兑取。 提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际 持有天数及相应的利率档次计算。持有天数及相应

40、的利率档次计算。 投资学投资学 第第2章章 44 例：例：1996年短期国债发行情况一览表年短期国债发行情况一览表 券种 期限 计息方式 年利率 发行额 记账式（一期） 一年 贴现 12.10% 135亿 记账式（二期） 六个月 贴现 10.53% 220亿 记账式（三期） 三个月 贴现 9.92% 150亿 记账式（四期） 一年 贴现 12.04% 100亿 投资学投资学 第第2章章 45 2.1.2 回购协议（回购协议（Repurchase Agreement） 概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、 以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的

41、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的 证券。其实质是证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押卖方向买方发出的以证券为抵押 品的抵押贷款。品的抵押贷款。 回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金 B A 1000万元万元 10天后到期的国债天后到期的国债 B A 1010万元万元 到期的国债到期的国债 10 天天 后后 投资学投资学 第第2章章 46 回购协议利率水平的影响因素：回购协议利率水平的影响因素： 有关机构的信用越高，抵押品的质量和有关机构的信用越高，抵押品的质量和 流动性越好，回购利率就越低。流动性越好，回购利率就越低。 交割的方式

42、。交割的方式。 如果只需要以记帐的方式交割，反回购方如果只需要以记帐的方式交割，反回购方 没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利 率将较高；率将较高； 如果需要进行实际的交割，则回购利率将如果需要进行实际的交割，则回购利率将 较低。较低。 问题：回购协议中的多次抵押？问题：回购协议中的多次抵押？ 投资学投资学 第第2章章 47 1985年，美国回购市场由于几个政府证券交易商年，美国回购市场由于几个政府证券交易商 的破产而受重创。的破产而受重创。 交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了 正式协议。但投资者并未实际享受

43、协议中的权利，正式协议。但投资者并未实际享受协议中的权利， 他们没有得到按规定应得到的证券。他们没有得到按规定应得到的证券。 更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做 多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投 资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶 段就已“购买了”的证券。段就已“购买了”的证券。 保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直 接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管人。接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管

44、人。 投资学投资学 第第2章章 48 2.1.3 欧洲美元（欧洲美元（Eurodollar） 欧洲美元指外国银行或者美国银行的国外分支机欧洲美元指外国银行或者美国银行的国外分支机 构的美元存款。尽管冠以“欧洲”二字，但这些构的美元存款。尽管冠以“欧洲”二字，但这些 帐户并不一定设在欧洲地区的银行。帐户并不一定设在欧洲地区的银行。 欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。 产生的原因：前苏联的美元存款，石油美元的出现。产生的原因：前苏联的美元存款，石油美元的出现。 主要业务：数额巨大、期限少于主要业务：数额巨大、期限少于6个月的定期存款个月的定期存款

45、和大额存单。和大额存单。 问题：人民币在境外流通，市场呼唤欧洲人民币问题：人民币在境外流通，市场呼唤欧洲人民币 业务。业务。 投资学投资学 第第2章章 49 2.1.4 大额可转让存单（大额可转让存单（Certificate Of Deposits， CDs） 面额大于面额大于10万美元的存款单；万美元的存款单； 本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通， 因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的 存款；存款； 存款后不能随时提款，但可以转让。存款后不能随时提款，但可以转让。 大额存单被联邦存款保险公司视为一

46、种银行存款。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。 投资学投资学 第第2章章 50 2.1.5 商业票据（商业票据（Commercial paper） 著名的大公司发行的短期的负债票据，一著名的大公司发行的短期的负债票据，一 般期限小于般期限小于270天，多数是天，多数是1个月到个月到2个月以个月以 内，面额通常为内，面额通常为10万美元或其整数倍。万美元或其整数倍。 由于公司的经营状况在由于公司的经营状况在1个月内是可以准确个月内是可以准确 预测的，因此其安全系数相当高。预测的，因此其安全系数相当高。 许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧 商业票据还

47、本付息。商业票据还本付息。 投资学投资学 第第2章章 51 案例：美国宾州中央运输公司商业票据案例：美国宾州中央运输公司商业票据 在在1970年，宾州中央（年，宾州中央（Penn Central）运输）运输 公司违约，未付的商业票据高达公司违约，未付的商业票据高达8200万美万美 元。但是，元。但是，Penn Central事件是过去事件是过去40年中年中 商业票据违约的唯一大案。商业票据违约的唯一大案。 原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入 公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受 巨大的损失。巨大的损失。 由于该事件的影响

48、，今天几乎所有的商业由于该事件的影响，今天几乎所有的商业 票据都要经过信用评级机构进行信用评级，票据都要经过信用评级机构进行信用评级， 才能为市场所认可。才能为市场所认可。 投资学投资学 第第2章章 52 2.1.6 银行承兑汇票（银行承兑汇票（Banks Acceptance Bill） 银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票， 一般期限是一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支票个月。在承兑期内，它与远期支票 相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时， 银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。 由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通， 以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），以银行的信用代替交易者的信用（信用增级）， 因而是十分安全的金融资产。因