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1、公司金融学公司金融学(双学位双学位)完整完整 教学课件教学课件 公司金融学 第一章第一章 案例分析案例分析 案例一、美国施乐财务欺诈案分析案例一、美国施乐财务欺诈案分析 （一）基本内容（一）基本内容 1、提前确认与租赁有关的收入、提前确认与租赁有关的收入 1）销售型租赁）销售型租赁 2）高估租赁资产的公允价值）高估租赁资产的公允价值 3）权益报酬率法）权益报酬率法 4）利润标准化）利润标准化 2、“甜饼罐”法：指设置一些准备作为企业、“甜饼罐”法：指设置一些准备作为企业 报告业绩的蓄水池，一般是在收益情况好的报告业绩的蓄水池，一般是在收益情况好的 年度以计提违规准备的形式设立，在有战略年度以计

2、提违规准备的形式设立，在有战略 需要的关键环节转回，来操纵利润。需要的关键环节转回，来操纵利润。 1）“兰科准备”）“兰科准备” 2）“缓冲准备”）“缓冲准备” 3）操纵退税收入）操纵退税收入 3、其他、其他 1）提高租赁价格和租赁展期）提高租赁价格和租赁展期 2）提高净残值）提高净残值 3）资产组合战略）资产组合战略 4）未披露的“保理交易”）未披露的“保理交易” （二）问题与思考（二）问题与思考 1、独立董事及受托责任、独立董事及受托责任 2、股权激励与高管人员欺诈、股权激励与高管人员欺诈 3、分析师角色、分析师角色 4、注册会计师、注册会计师 案例二、“安然破产”与公司金融案例二、“安然

3、破产”与公司金融 1、治理结构：董事会控制还是控制董、治理结构：董事会控制还是控制董 事会？事会？ 2、公司实力与价值：收入、利润标准、公司实力与价值：收入、利润标准 还是现金标准？还是现金标准？ 3、投资战略定位：专业化还是多元化？、投资战略定位：专业化还是多元化？ 4、公司决策：集权体制还是分权体制？、公司决策：集权体制还是分权体制？ 5、集团化经营：是“利益纽带”还是“多、集团化经营：是“利益纽带”还是“多 米诺骨牌”？米诺骨牌”？ 6、公司金融首要功能：确保稳健还是大、公司金融首要功能：确保稳健还是大 胆创新？胆创新？ 第二章 绪论 2-1 什么是公司金融？ 对公司而言，金融就是理 财

4、和管理。 公司金融具体是指企业在生产、经 营过程中主动进行的资金筹集与运 用的活动。 第二章 绪论 2-1 什么是公司金融什么是公司金融？ 定义定义 公司金融的内容公司金融的内容 公司金融的职能和机构公司金融的职能和机构 公司金融的产生与发展公司金融的产生与发展 7大基本理论大基本理论 十一项基本原则十一项基本原则 2-2 企业的组织形式与企业目标企业的组织形式与企业目标 2 2- -3 3 企业外部环境企业外部环境 1 1从从资金运动规律资金运动规律谈起谈起： （补偿）简单再生产补偿）简单再生产 （增（增值值） 税税 供供 销销 公积金公积金 利润分配利润分配 扩大再生产扩大再生产 负负 债

5、债 资资 本本 货货 币币 货货 币币 原材料原材料 长期资产长期资产 在制品在制品 半成品半成品 产成品产成品 筹资筹资 投资投资 分资分资 什么是公司金融？ 2.2.从资产负债表谈起从资产负债表谈起 资产负债表资产负债表 流动资产流动资产 流动负债流动负债 长期投资长期投资 长期负债长期负债 固定资产固定资产 其它长期资产其它长期资产 所有者权益所有者权益 资产总计资产总计 负债与权益总计负债与权益总计 什么是公司金融？ 流动资产 固定资产 1. 有形资产 2. 无形资产 流动负债 长期负债 股东权益 债 务 融 资 权益 融资 资 本 预 算 净 营 运 资 本 流 动 资 产 管 理

6、什么是公司金融？ 1.1.筹资决策筹资决策 股权筹资还是债权筹资？股权筹资还是债权筹资？ 股权与债权的比例？股权与债权的比例？ 长期资金还是短期资金？长期资金还是短期资金？ 长期资金与短期资金的比例长期资金与短期资金的比例 以何种形式、渠道筹资？以何种形式、渠道筹资？ 筹资的时机筹资的时机 一、公司金融的内容一、公司金融的内容 2.2.投资决策投资决策 做什么？做什么？( (投资方向投资方向) ) 做多少？做多少？( (投资数量投资数量) ) 何时做？何时做？( (投资时机投资时机) ) 怎样做？怎样做？( (资产形式与资产构成资产形式与资产构成) ) 企业的投资决策，按不同的标准可以分为以下

7、 类型： 1、直接投资和间接投资 2、长期投资和短期投资 3.利润分配决策：利润分配决策： 在股利发放和盈余留存之间做出合理安排的过程在股利发放和盈余留存之间做出合理安排的过程 - 信奉什么样的利润分配政策？信奉什么样的利润分配政策？ - 以什么形式分配利润？以什么形式分配利润？ 4.营运资金管理： (1)流动资产管理 现金管理现金管理 短期投资管理短期投资管理 应收帐款管理应收帐款管理 存货管理存货管理 (2)流动负债管理 银行借款管理银行借款管理 商业信用管理商业信用管理 短期融资券管理短期融资券管理 二、公司金融的职能和机构 股股 东东 董 事 会 总财务师 总会计师 信用经理 现金经理

8、 资本预算经理 财务计划经理 税务经理 成本经理 财务会计经理 数据处理经理 选 举 聘 用 总 经 理 财务副总 营销副总 生产副总 总经理总经理 销售副总销售副总 财务副总财务副总 财务部长财务部长 财务分析与预算经理财务分析与预算经理 筹资经理筹资经理 投资经理投资经理 现金经理现金经理 信用与保险经理信用与保险经理 会计部长会计部长 财务会计师财务会计师 成本会计师成本会计师 税务会计师税务会计师 信息处理师信息处理师 生产副总生产副总 1. 公司理财组织结构 具有良好投资项目的企业需要资金，拥具有良好投资项目的企业需要资金，拥 有资金的个人与机构需要投资项目。前者成有资金的个人与机构

9、需要投资项目。前者成 为实际资产（为实际资产（real assets）的拥有者或潜在的拥有者或潜在 拥有者；后者构成金融市场上的投资者。拥有者；后者构成金融市场上的投资者。 财务管理是在一定的整体目标下，关于财务管理是在一定的整体目标下，关于资产资产 的购置（投资）的购置（投资）,资本的融通（筹资）和经营资本的融通（筹资）和经营 中中现金流量现金流量（营运资金）（营运资金）,以及利润分配的管以及利润分配的管 理。理。 财务管理就是要把企业的财务管理就是要把企业的实际资产实际资产与金融市与金融市 场上的投资者联系起来。场上的投资者联系起来。 财务管理人员是上述二者间的纽带。财务管理人员是上述二者

10、间的纽带。 2.财务管理者的作用与功能 企业 经营 实际 资产 金融 市场 持有金 融资产 的投资者 公司 金融 2 3 1 4b 4a CFO的职责是进行有关财务管理的决策，即通过投资决策、 筹资决策和营运资金管理为公司创造价值公司创造的现 金流量必须超过公司使用的现金流量，即公司支付给债权人 和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流 量。由此可见，财务管理关注的是现金流量。 企业投资的资产 流动资产 固定资产 金融市场 短期负债 长期负债 权益资本 公司发行证券筹集资金 公司创造 现金流量 企业留存 现金再投资 企业和金融市场之间的现金流量 政 府 支付利息 和股利 支付税收

11、三、公司金融的产生与发展三、公司金融的产生与发展 1. 初期阶段（传统理财论 18901930） 重点是资产负债表的右方 从资本市场筹措资金 公司的合并与重组 新公司的设立 2. 中期阶段（综合理财论 19301950） 重点是资产负债表的左方 资本预算中使用“现值”的方法 金融资产的定价 破产法和公司重组及政府管制 3. 近期阶段（现代理财论 1950） 统计学和优化理论的数学模型应用于理财研究，公司理 财理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构 理论、投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代 理理论、信息不对称理论等。 四、现代公司金融的四、现代公司金融的7大基本理论大基本理论

12、 1. 资本结构理论（capital structure) 是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。 1958年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的 金融市场上，企业价值取决于资产所产生的经营现金流，与 资本结构和股利政策无关MM理论。米勒因MM理论获 1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利亚尼1985年获诺贝尔奖。 2. 投资组合理论 投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科 威茨提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的 收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投 资风险（非系统性风险）。马科威茨为此获1990年诺贝尔经 济学奖。 4. 期权定价理

13、论（option pricing model） 是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、 可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价 格确定的理论。1973年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称 B-S模型。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。 斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。 3. 资本资产定价模型（CAPM） 是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论 是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合 的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得1990年诺 贝尔经济学奖。 6.代理理论（agency theory) 是研究不同筹资方式和不同资

14、本结构下代理成本的 高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡 献者有詹森和麦科林。 5. 有效市场假说（有效市场假说（efficient markets hypothesis,EMH） 是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。 若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资 本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可能取得经本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可能取得经 济利益。理论主要贡献者是法玛。济利益。理论主要贡献者是法玛。 7. 信息不对称理论（asymmet

15、ric information） 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同， 即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会 造成对公司价值的不同判断。 五、公司金融的十一项基本原则五、公司金融的十一项基本原则 竞争经济环境的原则1： 自利行为原则 是指在其他条件相同的情况下，对于财务 交易，所有公司均选择利益最大化的行 为方式。 重要应用：代理理论 竞争经济环境的原则2： 双方交易原则 当我们遵循自利行为原则，并根据我们的 经济利益作出决策时，交易对象也在按 照他们自己的经济利益行动。 要求：不要仅仅以自我为中心 竞争经济环境的原则3： 信号传递原则 是自利行为的延伸，根据自利行

16、为，一项 资产的买卖决策可以传达出这项资产的 状况和有关决策者对未来预期或计划的 信号。 竞争经济环境的原则4： 行为原则 是信号原则的直接运用。信号传递原则是 指行动传递信息，而行为原则是指如何 使用信息。 行为原则被典型的用于两种情况：一是理 论不能为现实提供一个明确的解决办法； 二是尽管理论能提供明确的解决办法， 但是搜集信息的成本超过了潜在的收益 时。 行为原则是一个次优原则。 价值和经济效率原则1： 有价值的创意原则 创意可以转化为自己“额外的正价值” 价值和经济效率原则2： 期权原则 期权是指做某种事情的权利，而没有任何 义务。 一项期权合约是指在预先设定的价格买卖 一项资产的权利

17、。 价值和经济效率原则3： 净增效益原则 在许多决策中，净增效益表现为净现金流 量，指一项决策结果产生的现金流量减 去没有这项决策所产生的现金流量之差。 公司金融交易原则1： 风险-收益均衡原则 是指在获得巨大收益的同时，必须为此承 受可能出现的巨大损失的风险。 公司金融交易原则2： 资本市场效率原则 是指在资本市场上交易频繁的金融资产市 场价格反映了所有可获得的信息，而且 面对新信息能完全迅速地做出调整。 公司金融交易原则3： 商业道德原则 行为准则的高标准要求每个利益关系人必 须持诚实公正的态度。 行为准则最基本的层次要求人们必须完全 遵守可适用的一切法律和规定。 公司金融交易原则4： 分

18、散化原则 一个明智的投资者不会将所有财富投资在 同一个公司或项目上。 理论基础：投资组合理论 2-2 企业的组织形式与企业目标 一、企业的组织形式 个体企业（Sole proprietorship） 合伙企业（partnership） 公司（corporation） 1、个体企业 指由单独的个人投资者出资经营，归该出资者 所有和控制的企业。 个体企业是费用最低的企业组织形式，易于组 建，不需要支付公司所得税。以个人全部资产承担 企业风险。个人对企业承担无限责任。 2、合伙企业 指由两个以上的业主共同出资、共同拥有、 共同经营的企业。 有一般合伙企业和有限合伙企业两种。 合伙制企业本身不交纳所得

19、税，其收益直 接分给合伙人。 3、公司 即股份制企业，是有权用其名义从事经营、与 他人订立合同、向法院起诉或被法院起诉的法律 实体。 根据我国公司法 规定，公司包括有限责任公 司和股份有限公司两种。 无论是有限责任公司出资人还是股份有限公司的 股东，都是出资额愈大表决权愈大，只是股份有 限公司根据股东持有的股份数计算表决权的大小， 而有限责任公司则是根据出资人的出资比例来决 定。 二、公司金融的目标 几种观点： 利润最大化 每股盈余最大化 企业价值最大化 公司理财目标企业价值最大化 公司价值就是全部资产的市场价值，可用下式表示： 0 1 (1) n t n i CF V r （t =1,2,

20、，n） CFt未来净现金流量；r折现率 在股份制条件下，在企业债务价值不变和股东 投资不变的前提下，企业价值最大化就是股东财 富最大化，也就是股票价格最大化。 （一） 优缺点 优点 1. 考虑了货币时间价值和投资风险价值； 2. 反映公司资产保值增值的要求； 3. 克服了管理上的片面性和短期行为； 4. 有利于社会资源合理配置。 缺点： 1. 非上市公司的价值须通过资产评估方式确定，有可能 不准确； 2. 公司股票价值并非公司所能控制，其价值波动与公司 财务状况变动并非完全一致。 （二）与公司理财目标有关的几个问题（二）与公司理财目标有关的几个问题 1.管理者与股东（代理关系） 现代公司中所有

21、权与控制权相分离导致所有者与管理者的 矛盾。管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关 系，其本质是双方之间经济利益关系。 股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越 的办公条件等（在职消费）。 实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不 对称，由此产生了代理问题。 解决的方式有： （1）激励方式： 股票期权 绩效股 奖金和额外津贴 （2）监督方式： 与管理者签定合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 有计划的检查管理者的额外津贴 有人认为，对管理者的最大监督并非 来自所有者，而是来自经理人才市场 2. 股东与债权人 两者的区别： （1）债权人投资回报是固定的；

22、（2）股东其收益随企业的经营效益而变化。（会 不会还本） 两者的利益冲突： （1）投资成功，股东拿大头，债主拿小头； （2）企业破产，若债务资本权益资本， 则：债权人 损失股东的损失 债权人的措施： （1）提高借款利率； （2）增加限制性条款 3. 3. 社会责任（约束条件）社会责任（约束条件） 股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾， 因为股东财富是依赖于其所承担的社会责任。由于社会 责任的标准很难定义。因此，大多数社会责任都必须通 过立法以强制的方式让每个公司平均负担（例如消费 者权益保护法，即公司必须在各种法律约束下追求公 司价值最大化。 保护消费者权益 向雇员支付薪金 保护生态环

23、境 支持社会文化教育和福利事业 2-3 企业外部环境 一、税务环境 政府债券、政策性银行及经国家批准的金融 债券其利息收入免征个人所得税 企业价值取决于该企业税后现金流。 有效的税务计划是公司财务的一项重要责任。 税法是财务管理的前提基础，任何企业都有依法纳税的 义务。根据公司金融的纳税影响财务决策原则可知，税 负是企业的一项现金流出，不同的财务决策可导致不同 的税负水平。但企业只能在不违反税法的前提下，通过 科学合理的财务决策来减少税负，而不能偷税漏税。 所以，精通税法对公司理财具有重要意义。 特别提示 二、金融环境：包括金融机构和金融市场 资金盈余方 1.家庭 2.企业 3.政府 资金短缺

24、方 1.公司 2.政府 3.家庭 金融市场 金融中介 间接融资 存款利息 资金 贷款利息 资金 利息与股息等 资金 利息与股息等 利息 与股 息等 资金 资金 直接融资 即资金融通，指资金盈余单位与 资金短缺单位就让渡资产使用权 发 生 的 交 易 行 为 和 过 程 。 金融 （一）金融机构（金融中介） 1. 形式： 商业银行 保险公司和养老基金 投资银行 联合信贷储蓄协会（信用社） 其他金融组织： 金融公司、抵押贷款公司、投资基金、 租赁公司、风险投资公司 3. 间接投资的优点： 保证资金的流动性 享有专家服务 风险较低 2. 基本职能 吸纳个人、企业、政府盈余资金 （或暂无投资方向的资金

25、） 以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位 （一）金融机构（金融中介） （二）金融市场 资金市场：1年以内的短期资金借贷市场 资本市场：长期债券和股票市场 1. 资金市场（货币市场）金融工具 政府短期债券 短期金融债券 短期拆借 可转让存单 商业汇票 按交易期限分 2.资本市场 金融工具 长期债券 股票 政府债券国债、市政债券 金融债券金融机构发行 公司债券股份公司发行 普通股 优先股 一级市场 二级市场 1 1、一级市场、一级市场 （1 1）定义：）定义： 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的 市场称为市场称为一级市场一级市场或或发行市场（初级市

26、场）。发行市场（初级市场）。 按交易性质分 （二）金融市场 （2）三个参与方： 筹资者：通过发行证券筹资资金的资金需求方 投资者：购买和持有证券的资金供给方 证券商：资本市场的中间机构，如帮助筹资者承 销证券的投资银行、为投资者买卖证券的证券经纪商 等。 投资银行不是通常意义上存贷款银行，而是投资银行不是通常意义上存贷款银行，而是在一在一 级市场上帮助证券发行方承销证券的金融机构。级市场上帮助证券发行方承销证券的金融机构。 投资银行基本职能是认购和包销新证券，所以又投资银行基本职能是认购和包销新证券，所以又 称称券商券商。 由于存在信息困难由于存在信息困难，公众对一级市场上交易的新公众对一级市

27、场上交易的新 证券了解通常很有限证券了解通常很有限，因而新发行证券的最初购因而新发行证券的最初购 买一般在较小范围内进行买一般在较小范围内进行，并且由投资银行协助并且由投资银行协助 销售销售。 一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资， 一般需要利用投资银行的服务一般需要利用投资银行的服务。 投资银行（投行） 2 2、二级市场二级市场（转手买卖已发行证券的市场转手买卖已发行证券的市场） 虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的，但二级市但二级市 场对于实现金融的经济功能场对于实现金融的经济功能，具有不可替代的作用：

28、具有不可替代的作用： （1 1）二级市场实现了金融资产流动性二级市场实现了金融资产流动性，这对于一级市场持这对于一级市场持 续运行具有至关重要意义续运行具有至关重要意义。 （2 2）二级市场通过股东二级市场通过股东“用脚投票用脚投票”机制机制，为企业经营效为企业经营效 率提供显示信号率提供显示信号，从而改进企业治理结构从而改进企业治理结构，提高经济微提高经济微 观层面的运行效率观层面的运行效率。 （3 3）企业的价值在二级市场才得到真正的实现企业的价值在二级市场才得到真正的实现。二级市场二级市场 的证券价格随着供求关系上下波动的证券价格随着供求关系上下波动，能够传递证券质量的能够传递证券质量的

29、 信息信息，使一级市场的议价谈判具有依据使一级市场的议价谈判具有依据。 三、利息期限结构 利率的期限结构是指债券收益率与到期期限之间的关 系。它对于金融市场投资者筹资者都是十分重要的，因 为它是选择长期或短期债券进行投或筹资的依据。 期限结构通常用收益曲线图形来描述同一种债券的收 益率和到期期限的关系。 解释利率期限结构主要有三种理论： 预期假定理论：如果人们预期利率会上 升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会 高于短期利率。 如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向 上倾斜；当经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退 时，如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将 持平。 如果在经济衰退初期人

30、们预期未来利率会下降， 那么就会形成向下倾斜的收益曲线。 流动性偏好理论：长期债券收益要高于短 期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期 债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流 动性，因而要求得到补偿。 市场分割理论：因为人们有不同的期限偏好， 所以长期、中期、短期债券便有不同的供给和需求，从而 形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求量的 不同，它们的利率各不相同。 第三章第三章 货币的时间价值货币的时间价值 61 案例：案例：博彩奖金的转换决定博彩奖金的转换决定 西格资产理财公司西格资产理财公司 19871987年，罗莎琳德年，罗莎琳德珊琪菲尔德（珊琪菲尔德（R

31、osalind Rosalind SetchfieldSetchfield）赢得了一项总价值超过）赢得了一项总价值超过130130万美元的大奖。万美元的大奖。 这样，在以后这样，在以后2020年中，每年她都会收到年中，每年她都会收到6565，276.79276.79美美 元的分期付款。六年后的元的分期付款。六年后的19951995年，珊琪菲尔德女士接年，珊琪菲尔德女士接 到了位于佛罗里达州西部棕榈市的西格资产理财公司到了位于佛罗里达州西部棕榈市的西格资产理财公司 （Singer Asset Finance CompanySinger Asset Finance Company）的一位销售人员）

32、的一位销售人员 打来的电话，称该公司愿立即付给她打来的电话，称该公司愿立即付给她140000140000美元以获美元以获 得今后得今后9 9年其博彩奖支票的一半款项（也就是，现在的年其博彩奖支票的一半款项（也就是，现在的 140000140000美元换算以后，美元换算以后，9 9年共年共3232，638.39638.39美元美元9=2939=293， 7457455151美元的分期付款）。西格公司是一个奖金经纪美元的分期付款）。西格公司是一个奖金经纪 公司，其职员的主要工作就是跟踪类似珊琪菲尔德女公司，其职员的主要工作就是跟踪类似珊琪菲尔德女 士这样的博彩大奖的获得者。士这样的博彩大奖的获得者

33、。 62 公司甚至知道有许多人会急于将他们获得奖项的部分公司甚至知道有许多人会急于将他们获得奖项的部分 马上全部变现成一笔大钱。西格公司是年营业收入高马上全部变现成一笔大钱。西格公司是年营业收入高 达达7 7亿美元的奖金经纪行业中的一员，它和伍德步里亿美元的奖金经纪行业中的一员，它和伍德步里 奇奇斯特林公司（斯特林公司（Woodbridge Sterling CapitalWoodbridge Sterling Capital） 目前占据了行业中目前占据了行业中8080的业务。类似西格公司这样的的业务。类似西格公司这样的 经纪公司将它们收购的这种获得未来现金流的权利再经纪公司将它们收购的这种获

34、得未来现金流的权利再 转售给一些机构投资者，诸如美国太阳公司（转售给一些机构投资者，诸如美国太阳公司（Sun Sun AmericaAmerica）或是约翰）或是约翰汉考克共同生命保险公司汉考克共同生命保险公司 （John Hancock MutualLife Insurance CoJohn Hancock MutualLife Insurance Co ）。）。 本案例中，购买这项权利的是金融升级服务集团本案例中，购买这项权利的是金融升级服务集团 （Enhance Financial Servic GroupEnhance Financial Servic Group），简称），简称EFS

35、GEFSG公公 司，它是一家从事纽约州的市政债券的再保险公司。司，它是一家从事纽约州的市政债券的再保险公司。 63 西格公司已谈好将它领取珊琪菲尔德一半奖金的权利西格公司已谈好将它领取珊琪菲尔德一半奖金的权利 以以196196，000000美元的价格卖给了美元的价格卖给了EFSGEFSG公司，如果珊琪菲公司，如果珊琪菲 尔德答应公司的报价，公司就能马上赚取尔德答应公司的报价，公司就能马上赚取5600056000美元。美元。 最终珊琪菲尔德接受报价，交易达成。最终珊琪菲尔德接受报价，交易达成。 问题：为何西格公司能安排这笔交易并立即获得问题：为何西格公司能安排这笔交易并立即获得 56000560

36、00美元的利润呢？美元的利润呢？ 64 因为机构投资者与个人在不同时期有不同的消费偏因为机构投资者与个人在不同时期有不同的消费偏 好。珊琪菲尔德女士一家正处于财务困难时期，迫好。珊琪菲尔德女士一家正处于财务困难时期，迫 切需要现金，切需要现金， 她不想等她不想等9 9年才获得全部奖金。而金年才获得全部奖金。而金 融升级服务集团有多余现金，乐意投资融升级服务集团有多余现金，乐意投资196000196000美元美元 在后在后9 9 年中每年得到年中每年得到32638.3932638.39美元。美元。 65 在市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要在市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要 看投资报酬

37、率的高低，投资的风险价值和回收期看投资报酬率的高低，投资的风险价值和回收期 的的 长短，还应考虑投资的时间价值及通货膨胀的影响。长短，还应考虑投资的时间价值及通货膨胀的影响。 正确评价一项长期投资的经济效益，需要计算货币正确评价一项长期投资的经济效益，需要计算货币 的时间价值，使投资额与投资项目的未来收益统一的时间价值，使投资额与投资项目的未来收益统一 到同一时间基础上，才能评价投资方案的优劣。到同一时间基础上，才能评价投资方案的优劣。 本章我们开始讨论公司金融中一个非常重要的本章我们开始讨论公司金融中一个非常重要的 概念概念货币货币 的时间价值。的时间价值。 66 第三章第三章 货币的时间价

38、值货币的时间价值 一、什么是货币的时间价值什么是货币的时间价值 （一）货币时间价值的含义（一）货币时间价值的含义 （二）货币时间价值的意义（二）货币时间价值的意义 二、货币时间价值计算的基本概念二、货币时间价值计算的基本概念 三、资金终值和现值的计算三、资金终值和现值的计算 四、年金终值和现值的计算四、年金终值和现值的计算 五、货币时间价值计算中的几个特殊问题五、货币时间价值计算中的几个特殊问题 67 关于资金的时间价值，不同的学者从不同的关于资金的时间价值，不同的学者从不同的 角度提出了不同的看法：角度提出了不同的看法： 资金的时间价值是指资金经历一定时间的资金的时间价值是指资金经历一定时间

39、的 投资和再投资后所增加的价值；投资和再投资后所增加的价值； 西方经济学家认为，消费者往往高估现在西方经济学家认为，消费者往往高估现在 资金的价值，低估未来资金的价值，因此资资金的价值，低估未来资金的价值，因此资 金的时间价值取决于偏好、消费倾向等心理金的时间价值取决于偏好、消费倾向等心理 因素；因素； 一、什么是货币的时间价值一、什么是货币的时间价值 68 马克思认为，资金时间价值的真正来源是劳马克思认为，资金时间价值的真正来源是劳 动者创造的剩余价值；动者创造的剩余价值； 资金的时间价值是指资金的拥有者若暂时放资金的时间价值是指资金的拥有者若暂时放 弃对资金的使用，则随着其放弃时间的不同，

40、弃对资金的使用，则随着其放弃时间的不同， 所获得的报酬率也不同；所获得的报酬率也不同； 投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者 推迟消费的耐心的报酬应与推迟的时间成正比推迟消费的耐心的报酬应与推迟的时间成正比 ，因此单位时间的这种报酬对投资的百分率成，因此单位时间的这种报酬对投资的百分率成 为资金的时间价值；为资金的时间价值； 一、什么是货币的时间价值一、什么是货币的时间价值 69 （一）货币时间价值的含义（一）货币时间价值的含义 货币的时间价值是指货币经过一定时间的投资货币的时间价值是指货币经过一定时间的投资 和再投资所增加的价值。和再投资所增加的价值。

41、 也就是说，在不发生通货膨胀的条件下，今年也就是说，在不发生通货膨胀的条件下，今年 的的1元钱，肯定会高于一年后的元钱，肯定会高于一年后的1元钱的价值元钱的价值。 _why 一、什么是货币的时间价值一、什么是货币的时间价值 70 （二）货币时间价值的意义（二）货币时间价值的意义 1、货币的时间价值是货币的机会成本、货币的时间价值是货币的机会成本 2、货币的时间价值是指资金被投入周转而产生、货币的时间价值是指资金被投入周转而产生 的增值的增值 3、资金的时间价值是没有风险、没有通货膨胀、资金的时间价值是没有风险、没有通货膨胀 条件下的投资报酬率条件下的投资报酬率 4、资金的时间价值大小取决于时间

42、和时间价值、资金的时间价值大小取决于时间和时间价值 率率 一、什么是货币的时间价值一、什么是货币的时间价值 71 二、货币时间价值计算的基本概念二、货币时间价值计算的基本概念 3 3、单利计算、单利计算 2 2、现值、现值(Present value)(Present value) 1 1、终值（、终值（Future valueFuture value） 是指在计算资金时间价值是指在计算资金时间价值 时只对本金计算利息。时只对本金计算利息。 是指在将来某一时间的是指在将来某一时间的 一笔资金相当于现时的一笔资金相当于现时的 价值。价值。 也称将来值和未来值，是现也称将来值和未来值，是现 在投入

43、的货币资金在将来某在投入的货币资金在将来某 时期结束时的价值。对于存时期结束时的价值。对于存 款和贷款而言就是到期将会款和贷款而言就是到期将会 获得（或支付）的本利和。获得（或支付）的本利和。 72 二、货币时间价值计算的基本概念二、货币时间价值计算的基本概念 4 4、复利计算、复利计算 5 5、利息率、利息率(Interest rate)(Interest rate) 6 6、计息期数、计息期数 是指对本金与以前计算是指对本金与以前计算 期的累计利息的总和计期的累计利息的总和计 算利息，即利息再生利算利息，即利息再生利 息。息。 是一定时期内的利息额是一定时期内的利息额 同贷出金额的比例。有

44、同贷出金额的比例。有 年利率、月利率和日利年利率、月利率和日利 率。率。 相邻两次计息的时间间隔，用相邻两次计息的时间间隔，用n表表 示，示，n可为年、半年、月等可为年、半年、月等 73 三、资金终值和现值的计算三、资金终值和现值的计算 一）资金的终值一）资金的终值 【例例1】：如果某人现在给甲某：如果某人现在给甲某1000元，或者元，或者 3年后的今天给甲某年后的今天给甲某1155元。假设利率元。假设利率5， 问甲某将选择哪笔钱？问甲某将选择哪笔钱？ （一）单利终值计算（一）单利终值计算 公式：公式： FVn终值（本利和）终值（本利和） PV0现值（本金）现值（本金） i 利率利率 n计息周期计息周期 )1 ( 0 niPVFVn 74 推导过程： 解例解例1： FV 3=1000(1+53)=1150 (元元) 由于由于11501155，甲某会选择现在得到，甲某会选择现在得到1000元元 三、资金终值和现值的计算三、资金终值和现值的计算 77 78 1%2%3%4%5%6%7%8%9% 10% 1 1.01 1.02 1.03 1.04 1.05 1.06 1.07 1.08 1.091.1 2 1.02 1.04 1.06 1.081.1 1.12 1.15 1.17 1.19 1.21 3 1.03 1.06 1.09 1.1