1、 公公 司司 金金 融融 n参考书目：参考书目： 1 1、斯蒂芬、斯蒂芬 A.A.罗斯罗斯 等著，吴世农等著，吴世农 等译：等译：公司理财公司理财， 机械工业出版社，机械工业出版社，20052005年年 版；版； 2 2、王晋忠、王晋忠 主编主编 公司理财公司理财，武汉大学出版社，武汉大学出版社，20052005年年 版；版； 第一部分：导论第一部分：导论 n第一章第一章 公司金融导论公司金融导论 n 第一节：课程简述第一节：课程简述 一、一、公司金融公司金融课程定位课程定位 公司金融（公司金融（Corporate Finance Corporate Finance ）是现代金融学三门核心课）
2、是现代金融学三门核心课 程程 之一。它是之一。它是“公司公司”和和“金融金融”的结合，是研究作为经济法人的公的结合，是研究作为经济法人的公 司在从事与经营管理相关的金融活动中产生的各种问题。司在从事与经营管理相关的金融活动中产生的各种问题。 “ “公司金融公司金融”又被称为又被称为“公司理财公司理财” “ “公司财务公司财务” “ “财务管理财务管理” 公司金融公司金融是金融学课程是金融学课程: : 有别于管理学课程；有别于管理学课程； 有别于会计学课程；有别于会计学课程； 也有别于个人或家庭理财学。也有别于个人或家庭理财学。 n公司金融包括三个方面的内容：公司金融包括三个方面的内容： n 1
3、 1、公司应该投资于什么样的长期资产？（资本预算、公司应该投资于什么样的长期资产？（资本预算、 n 资本支出）资本支出） n 2 2、如何筹集资本支出所需资金？（资本结构：负债与、如何筹集资本支出所需资金？（资本结构：负债与 n 股东权益的比例）股东权益的比例） n 3 3、如何管理经营中的现金流量？（营运资本管理）、如何管理经营中的现金流量？（营运资本管理） 可以归结为四大决策：可以归结为四大决策： 投资决策；投资决策； 融资决策；融资决策； 营运资本决策；营运资本决策； 并购重组决策。并购重组决策。 二、二、公司金融公司金融课程结构（括弧中的序号为大致对应教材的章节）课程结构（括弧中的序号
4、为大致对应教材的章节） 第一部分：导论第一部分：导论 第一章第一章 公司金融导论（公司金融导论（1 1） 第二章第二章 财务报表分析（财务报表分析（2 2） 第二部分：投资篇：价值与风险衡量和资本预算第二部分：投资篇：价值与风险衡量和资本预算 第三章第三章 资本投资方法（资本投资方法（3 3、4 4、5 5、6 6） 第四章第四章 价值风险衡量与资产定价（价值风险衡量与资产定价（9 9、1010、1111） 第五章第五章 资本成本与资本预算（资本成本与资本预算（ 7 7、8 8 、1212） 第三部分：融资篇：资本结构、长期融资、与股利政策第三部分：融资篇：资本结构、长期融资、与股利政策 第六
5、章：资本结构（第六章：资本结构（1313、1515、1616） 第七章：融资方式（第七章：融资方式（1414、1919、2020、2121） 第八章；股利政策（第八章；股利政策（1818） 第九章：长期财务规划（第九章：长期财务规划（1717、2222、2323、2424、26 26 ） 第四部分：资本营运篇：短期融资、现金管理、信用管理第四部分：资本营运篇：短期融资、现金管理、信用管理 第十章：短期财务规划（第十章：短期财务规划（2626、2727） 第十一章：现金管理与信用管理（第十一章：现金管理与信用管理（2828、2929） 第五部分：公司金融战略：并购、风险管理与跨国公司金融第五部分
6、：公司金融战略：并购、风险管理与跨国公司金融 第十二章：公司并购（第十二章：公司并购（3030） 第十三章：风险管理与跨国公司金融（第十三章：风险管理与跨国公司金融（ 2525、3131、3232） 第二节：公司制度第二节：公司制度 一、公司制度分类一、公司制度分类 n 公司是指由两人（自然人或法人）以上，以一定形式出资联合而公司是指由两人（自然人或法人）以上，以一定形式出资联合而 n成的企业。成的企业。 n 公司在英文中为公司在英文中为companycompany或或corporationcorporation，从词源上看，这两个词，从词源上看，这两个词 n都有都有“联合联合”与与“共同共同
7、”之意，因此，所谓公司，可以看作是由众多之意，因此，所谓公司，可以看作是由众多 n的人经营某项共同的事业所组成的一个集合体。的人经营某项共同的事业所组成的一个集合体。 n按出资人法定责任分类：无限公司；有限责任公司；两合公司；按出资人法定责任分类：无限公司；有限责任公司；两合公司； n 股份有限公司股份有限公司 n按公司信用基础分类按公司信用基础分类: : 人合公司；资合公司；人合兼资合公司人合公司；资合公司；人合兼资合公司 n按公司股权分布方式分类：封闭公司；公开公司按公司股权分布方式分类：封闭公司；公开公司 三种企业制度的比较三种企业制度的比较 比较项目比较项目 个体业主个体业主 制制 合
8、伙制合伙制 公司制公司制 开办费用开办费用 低低较低较低高高 所有人对企业所有人对企业 债务的责任债务的责任 无限责任无限责任无限责任无限责任 或有限责任或有限责任 有限责任有限责任 企业存续期企业存续期短短短短永续经营永续经营 所有人的权利所有人的权利 业主绝对业主绝对 控制控制 合伙人控制合伙人控制 所有权与经营所有权与经营 权分离权分离 比较项目比较项目 个体业主制个体业主制 合伙制合伙制 公司制公司制 税收税收个人所得税个人所得税个人所得税个人所得税公司所得税公司所得税 个人所得税个人所得税 收益的分配收益的分配全部归所有全部归所有 者者 净现金流量净现金流量 全部分配给全部分配给 合
9、伙人合伙人 公司具有较大自由度公司具有较大自由度 决定股利支付比例决定股利支付比例 流动性流动性困难困难受到很大限受到很大限 制制 容易容易 筹集资金筹集资金困难困难困难困难容易容易 二、公司经营目标二、公司经营目标 （一）利润目标：利润最大化；约束条件下的利润最大化；满意的利润。（一）利润目标：利润最大化；约束条件下的利润最大化；满意的利润。 （二）股东财富最大化（有以下表述形式）（二）股东财富最大化（有以下表述形式） 公司价值最大化：从法律上看公司属于股东的，公司的目标与股东的公司价值最大化：从法律上看公司属于股东的，公司的目标与股东的 利益应该一致。利益应该一致。 公司净资产最大化：从财
10、务角度看，股东的权益体现在其所持股份的公司净资产最大化：从财务角度看，股东的权益体现在其所持股份的 净资产上。净资产上。 预期收益现值最大化：从现代金融对价值的衡量方法来看，股东财富预期收益现值最大化：从现代金融对价值的衡量方法来看，股东财富 最大化含义还可以视为股东的未来现金流现值最大化。最大化含义还可以视为股东的未来现金流现值最大化。 公司股票价格最大化：从投资学角度看，在有效市场中股票价格充分公司股票价格最大化：从投资学角度看，在有效市场中股票价格充分 反映公司价值。反映公司价值。 （三）其他目标销售收入目标；市场份额目标；社会责任目标（三）其他目标销售收入目标；市场份额目标；社会责任目
11、标 n三、现代公司理论三、现代公司理论 n 产权制度是现代公司制度的基础，产权理论是现代公产权制度是现代公司制度的基础，产权理论是现代公 n司理论的基础，由现代公司的产权问题产生了委托代理问司理论的基础，由现代公司的产权问题产生了委托代理问 n题，进而产生公司治理结构问题，这三个问题是现代公司题，进而产生公司治理结构问题，这三个问题是现代公司 n理论所要研究的重要主题。理论所要研究的重要主题。 n 产权理论产权理论 n 委托委托代理理论代理理论 n 公司治理理论公司治理理论 n（一）产权理论（一）产权理论 n现代公司具有几个重要的产权特征：现代公司具有几个重要的产权特征： n 所有权与经营权分
12、离；所有权与经营权分离； n 产权的可分解性；产权的可分解性； n 产权的排他性；产权的排他性； n 产权的可让渡性；产权的可让渡性； n 产权的有限责任性等。产权的有限责任性等。 n 其中，所有权与经营权的分离是现代公司的最基本特征其中，所有权与经营权的分离是现代公司的最基本特征.拥有公拥有公 n司财富的股东与实际掌握公司经营权的管理者是不同的两个利益主司财富的股东与实际掌握公司经营权的管理者是不同的两个利益主 n体，由此产生了委托代理关系。体，由此产生了委托代理关系。 n1 1、交易成本理论（产品直接定价）、交易成本理论（产品直接定价） n 企业作为一种经济组织，以内部交易替代外部市场交易
13、，以企业企业作为一种经济组织，以内部交易替代外部市场交易，以企业 n为单位进入市场，从而减少市场交易者数量，减轻交易摩擦，降低交为单位进入市场，从而减少市场交易者数量，减轻交易摩擦，降低交 n易成本。企业的边界也由交易成本来确定，即当企业内部组织一笔交易成本。企业的边界也由交易成本来确定，即当企业内部组织一笔交 n易的成本等于在公开市场上完成同样交易的成本时，企业停止扩张其易的成本等于在公开市场上完成同样交易的成本时，企业停止扩张其 n边界。边界。 n 实际上，科斯是将企业视为一个关于产品的契约，企业是用一个实际上，科斯是将企业视为一个关于产品的契约，企业是用一个 n长期契约代替市场上的一系列
14、短期契约。长期契约代替市场上的一系列短期契约。 n 科斯定理：如果市场交易成本为零，产权的初始安排将不会影响科斯定理：如果市场交易成本为零，产权的初始安排将不会影响 n资源配置效率；或者说，如果市场交易成本大于零，产权的初始安排资源配置效率；或者说，如果市场交易成本大于零，产权的初始安排 n会影响到资源配置的效率。会影响到资源配置的效率。 n2 2、间接定价理论（要素间接定价）、间接定价理论（要素间接定价） n 张五常认为，企业和市场是契约安排的两种不同方式，企业是张五常认为，企业和市场是契约安排的两种不同方式，企业是 n要素所有者之间的契约，而市场是产品所有者之间的契约，两者之间要素所有者之
15、间的契约，而市场是产品所有者之间的契约，两者之间 n并不存在替代关系。两者的区别在于，在产品市场上进行的是产品的并不存在替代关系。两者的区别在于，在产品市场上进行的是产品的 n直接定价，而在企业内部则是用企业的剩余权利来代替直接定价，是直接定价，而在企业内部则是用企业的剩余权利来代替直接定价，是 n一种间接定价方式。一种间接定价方式。 n 所谓所谓“间接定价间接定价”是要素所有者不是分散地直接进入市场进行交是要素所有者不是分散地直接进入市场进行交 n易并确定交易价格，而是通过组建企业的方式间接地进入市场，由企易并确定交易价格，而是通过组建企业的方式间接地进入市场，由企 n业代替要素所有者去直接
16、进行市场交易并确定交易价格，再通过企业业代替要素所有者去直接进行市场交易并确定交易价格，再通过企业 n的内部交易最终确定要素的价格。的内部交易最终确定要素的价格。 n 两种定价方式都会产生交易费用，直接定价方式比较适合产品两种定价方式都会产生交易费用，直接定价方式比较适合产品 n交易，而间接定价方式更适合要素交易，其交易费用的大小取决于各交易，而间接定价方式更适合要素交易，其交易费用的大小取决于各 n自的产权结构。只有当间接定价的费用低于直接定价的费用时，企业自的产权结构。只有当间接定价的费用低于直接定价的费用时，企业 n才会产生，企业的边界也是两种费用边际均衡的结果。才会产生，企业的边界也是
17、两种费用边际均衡的结果。 n3 3、资产专用性理论（纵向一体化）、资产专用性理论（纵向一体化） 威廉姆森等认为，如果交易过程中存在专用性资产，那么就可威廉姆森等认为，如果交易过程中存在专用性资产，那么就可 能存在将专用性资产的准租金据为己有的机会主义行为，即利用资能存在将专用性资产的准租金据为己有的机会主义行为，即利用资 产专用性所带来的垄断特权来获利，从而使得交易双方关于专用性产专用性所带来的垄断特权来获利，从而使得交易双方关于专用性 资产的配置不能实现最优。如果以企业这种纵向一体化方式来替代现资产的配置不能实现最优。如果以企业这种纵向一体化方式来替代现 货市场交易，可以有效地降低交易成本。
18、货市场交易，可以有效地降低交易成本。 企业这种一体化的经济组织，可以把以往的市场交易变为企业内企业这种一体化的经济组织，可以把以往的市场交易变为企业内 部的管理和监督。在市场交易与纵向一体化两种交易方式之间的选部的管理和监督。在市场交易与纵向一体化两种交易方式之间的选 择标准在于，纵向一体化的企业内部的监督成本与直接的市场交易择标准在于，纵向一体化的企业内部的监督成本与直接的市场交易 成本之间的高低，企业的边界也决定于这两种成本之间的均衡。成本之间的高低，企业的边界也决定于这两种成本之间的均衡。 n4 4、不完全契约理论（剩余索取权）、不完全契约理论（剩余索取权） n 格罗斯曼、哈特和莫尔等认
19、为，由于企业契约是不完全的，谁能格罗斯曼、哈特和莫尔等认为，由于企业契约是不完全的，谁能 n对契约未明确规定之处拥有决策权，谁就是企业的所有者，就有权获对契约未明确规定之处拥有决策权，谁就是企业的所有者，就有权获 n得企业的剩余收入或叫剩余索取权，所以，企业的所有权实际上就是得企业的剩余收入或叫剩余索取权，所以，企业的所有权实际上就是 n剩余控制权，谁拥有剩余控制权谁就拥有剩余索取权。剩余控制权，谁拥有剩余控制权谁就拥有剩余索取权。 n 纵向一体化虽然可以节省市场交易成本，但由于被一体化的交易纵向一体化虽然可以节省市场交易成本，但由于被一体化的交易 n方失去了企业的剩余控制权，由此带来的激励下
20、降会导致效率损失，方失去了企业的剩余控制权，由此带来的激励下降会导致效率损失， n这是一体化产生的合并成本。纵向一体化是否会发生，取决于市场交这是一体化产生的合并成本。纵向一体化是否会发生，取决于市场交 n易成本与企业合并成本之间的比较；一体化过程中哪一方被合并失去易成本与企业合并成本之间的比较；一体化过程中哪一方被合并失去 n剩余控制权，取决于哪种方案节省的交易成本更多或产生的合并成本剩余控制权，取决于哪种方案节省的交易成本更多或产生的合并成本 n更少，同时，企业的边界也由两种成本的边际均衡得以确定。更少，同时，企业的边界也由两种成本的边际均衡得以确定。 n 格罗斯曼、哈特和莫尔三人的不完全
21、契约理论被称为格罗斯曼、哈特和莫尔三人的不完全契约理论被称为GHMGHM理论，理论， n它强调了剩余权利安排在不完全契约世界中的重要作用。它强调了剩余权利安排在不完全契约世界中的重要作用。 n（二）委托（二）委托代理理论代理理论 n 上述理论侧重对市场制度和企业制度（纵向一体化）进行比较，上述理论侧重对市场制度和企业制度（纵向一体化）进行比较， n而现代公司作为长期演化而成的经济组织形态，其内部的产权结构而现代公司作为长期演化而成的经济组织形态，其内部的产权结构 n（横向一体化）问题也是值得研究的，这就是由两权分离导致的委托（横向一体化）问题也是值得研究的，这就是由两权分离导致的委托 n代理问
22、题。代理问题。 n1 1、代理成本理论（信息不对称；目标不一致、激励不相容）、代理成本理论（信息不对称；目标不一致、激励不相容） n 詹森和麦克林等认为，由于所有者和经理人的目标函数是不一致詹森和麦克林等认为，由于所有者和经理人的目标函数是不一致 n的，因此，作为代理人的经理人的行为并不总是去最大化作为委托人的，因此，作为代理人的经理人的行为并不总是去最大化作为委托人 n的所有者的利益，这样就存在委托的所有者的利益，这样就存在委托代理问题，发生代理成本，它可代理问题，发生代理成本，它可 n以表征为存在代理关系的企业与不存在代理关系的企业在价值增值上以表征为存在代理关系的企业与不存在代理关系的企
23、业在价值增值上 n的差异。的差异。 n 代理成本包括监督成本和保证成本：代理成本包括监督成本和保证成本： n 所有者要支付代理成本，即监督成本，这是所有者为了维护自己所有者要支付代理成本，即监督成本，这是所有者为了维护自己 n的利益在监督代理人时发生的费用，监督数量和质量受监督成本的制的利益在监督代理人时发生的费用，监督数量和质量受监督成本的制 n约；约； n 代理人也要支付代理成本，即保证成本，这是代理人为了得到所代理人也要支付代理成本，即保证成本，这是代理人为了得到所 n有者或债权人信任所发生的成本，保证的效果受保证成本的制约。有者或债权人信任所发生的成本，保证的效果受保证成本的制约。 n
24、 只有经过委托人的监督和代理人的保证两方面活动调整之后的企只有经过委托人的监督和代理人的保证两方面活动调整之后的企 n业委托业委托代理契约，才是当时约束条件下的最优制度安排。代理契约，才是当时约束条件下的最优制度安排。 n2 2、团队生产理论（搭便车）、团队生产理论（搭便车） n 阿尔钦和德姆塞茨等认为，企业本质上是团队生产组织，产品是阿尔钦和德姆塞茨等认为，企业本质上是团队生产组织，产品是 n由若干成员集体生产出来的，但团队中每个成员的贡献是不易衡量由若干成员集体生产出来的，但团队中每个成员的贡献是不易衡量 n的，难以按每个人的实际贡献支付报酬，这会导致每个成员都有偷懒的，难以按每个人的实际
25、贡献支付报酬，这会导致每个成员都有偷懒 n的动机，因此团队中需要有人专门来监督其他成员。的动机，因此团队中需要有人专门来监督其他成员。 n 为了使监督有效率，最好是将其他成员的收入用合同固定化，然为了使监督有效率，最好是将其他成员的收入用合同固定化，然 n后赋予监督者以后赋予监督者以“剩余索取权剩余索取权”。由于剩余索取权与团队的总产出呈。由于剩余索取权与团队的总产出呈 n现正相关的关系，因此这种产权安排是最有效率的。团队生产理论将现正相关的关系，因此这种产权安排是最有效率的。团队生产理论将 n企业的所有权定义为企业的所有权定义为“剩余索取权剩余索取权”，所有权在解决企业运行的激励，所有权在解
26、决企业运行的激励 n与约束问题中起决定性的作用。与约束问题中起决定性的作用。 n 由于在所有生产要素中，资本要素的边际产出在团队生产中是最由于在所有生产要素中，资本要素的边际产出在团队生产中是最 n难以度量的，其报酬也更加难以确定，若由其他要素来监督资本，则难以度量的，其报酬也更加难以确定，若由其他要素来监督资本，则 n约束力较小且难以保证对资本所有者的激励。约束力较小且难以保证对资本所有者的激励。 n 因此，在企业内部应该由资本来雇佣并监督劳动及其它要素，由因此，在企业内部应该由资本来雇佣并监督劳动及其它要素，由 n此带来的监督成本更低、效率更高。团队生产理论通常被用来证明资此带来的监督成本
27、更低、效率更高。团队生产理论通常被用来证明资 n本雇佣劳动的逻辑，或者说为什么是非人力资本雇佣人力资本的。本雇佣劳动的逻辑，或者说为什么是非人力资本雇佣人力资本的。 n（三）公司治理理论（三）公司治理理论 n 狭义的公司治理是所有者（主要指股东）对经营者的狭义的公司治理是所有者（主要指股东）对经营者的 n一种监督与制衡机制，通过一种既分权又相互制衡的制度一种监督与制衡机制，通过一种既分权又相互制衡的制度 n来降低代理成本和代理风险，从而保护所有者的权益。来降低代理成本和代理风险，从而保护所有者的权益。 n 广义的公司治理是通过一套包括正式的或非正式的，广义的公司治理是通过一套包括正式的或非正式
28、的， n内部的或外部的机制来协调公司与所有利益相关者之间的内部的或外部的机制来协调公司与所有利益相关者之间的 n权益关系，以保证公司决策的科学性，从而最终维护公司权益关系，以保证公司决策的科学性，从而最终维护公司 n各方面的利益。各方面的利益。 n 广义的公司治理又可分为内部治理机制和外部治理机制。广义的公司治理又可分为内部治理机制和外部治理机制。 n n 公司的内部治理是指通过法人实施的治理活动，其核心内容是公公司的内部治理是指通过法人实施的治理活动，其核心内容是公 n司内部的治理机构设置及其权力分布。常见的公司治理机构包括股东司内部的治理机构设置及其权力分布。常见的公司治理机构包括股东 n
29、大会、董事会、执行机构、监事会等。内部治理一般被视为是公司治大会、董事会、执行机构、监事会等。内部治理一般被视为是公司治 n理的核心和基础。理的核心和基础。 n 公司的外部治理一般是指证券市场、经理市场、产品市场以及银公司的外部治理一般是指证券市场、经理市场、产品市场以及银 n行、机构投资者等外部力量对公司管理者行为的监督。外部治理的作行、机构投资者等外部力量对公司管理者行为的监督。外部治理的作 n用在于使公司经营行为得到外界评价，迫使公司管理层自律和自我控用在于使公司经营行为得到外界评价，迫使公司管理层自律和自我控 n制。制。 1 1、金融市场理论（外部治理）、金融市场理论（外部治理） 金融
30、市场理论以有效市场假说为基础，即股票价格充分反映了与金融市场理论以有效市场假说为基础，即股票价格充分反映了与 该公司有关的所有信息。因此，该理论认为，公司既然由股东所有，该公司有关的所有信息。因此，该理论认为，公司既然由股东所有， 公司就应该以股东利益为中心来管理。股东财富最大化就是公司价值公司就应该以股东利益为中心来管理。股东财富最大化就是公司价值 最大化，公司价值最大化在有效市场中就等同于公司股票价值最大化。最大化，公司价值最大化在有效市场中就等同于公司股票价值最大化。 根据这一理论，金融市场能够比较有效地解决代理问题，特别是根据这一理论，金融市场能够比较有效地解决代理问题，特别是 在限制
31、公司扩张冲动和管理层危害股东利益等方面起到很好的作用，在限制公司扩张冲动和管理层危害股东利益等方面起到很好的作用， 这是因为有控制权市场存在，价值下降的公司将面临被收购的危险。这是因为有控制权市场存在，价值下降的公司将面临被收购的危险。 但是，这一理论同时也承认，由于控制权市场的无效，使得不负但是，这一理论同时也承认，由于控制权市场的无效，使得不负 责任的经理人员承担责任的主要机制被削弱了，因此该理论也提出了责任的经理人员承担责任的主要机制被削弱了，因此该理论也提出了 相关的公司治理改革措施，试图促使经理人员对股东的利益更负责任。相关的公司治理改革措施，试图促使经理人员对股东的利益更负责任。
32、n2 2、市场短视理论（避免短期行为）、市场短视理论（避免短期行为） 金融市场理论认为现实的股票市场并不是有效市场，市场是缺乏金融市场理论认为现实的股票市场并不是有效市场，市场是缺乏 忍耐性和短视的，而且相对于长期利益而言，股东们更看重短期收益。忍耐性和短视的，而且相对于长期利益而言，股东们更看重短期收益。 如果公司为了长期利益进行投资而降低本期的利润分配，则股东们通如果公司为了长期利益进行投资而降低本期的利润分配，则股东们通 常会倾向于卖出股票或降价出售公司的股票。常会倾向于卖出股票或降价出售公司的股票。 这一理论认为，来自金融市场的短期压力迫使公司管理层在很多这一理论认为，来自金融市场的短
33、期压力迫使公司管理层在很多 情况下将精力集中在短期业绩上，因而导致在许多情况下公司实际上情况下将精力集中在短期业绩上，因而导致在许多情况下公司实际上 是在进行低效率的操作，并且牺牲了长期利益和竞争能力。是在进行低效率的操作，并且牺牲了长期利益和竞争能力。 基于这样的认识，市场短视理论提出了与金融市场理论截然相反基于这样的认识，市场短视理论提出了与金融市场理论截然相反 的公司治理改革措施，即当金融市场理论的主张者极力强调增加股东的公司治理改革措施，即当金融市场理论的主张者极力强调增加股东 对公司的监督和控制时，市场短视理论则将改革方案集中在如何使经对公司的监督和控制时，市场短视理论则将改革方案集
34、中在如何使经 理人员从股东的压力或者说金融市场的短期压力理人员从股东的压力或者说金融市场的短期压力短期股票价格业短期股票价格业 绩中解放出来。例如取消季度报告，使经理们摆脱长期固守在季度业绩中解放出来。例如取消季度报告，使经理们摆脱长期固守在季度业 绩上的状态；强制征收股票交易税，鼓励长期持有股票等。绩上的状态；强制征收股票交易税，鼓励长期持有股票等。 n3 3、利益相关者理论（企业的社会责任）、利益相关者理论（企业的社会责任） 利益相关者理论认为，公司存在的目的不是单一地为股东提供回报，现利益相关者理论认为，公司存在的目的不是单一地为股东提供回报，现 代公司应该是一个社会责任的组织，它必须服
35、务于一个较大的社会目的，股代公司应该是一个社会责任的组织，它必须服务于一个较大的社会目的，股 东利益的最大化往往同整个社会的财富创造最大化并不一致。东利益的最大化往往同整个社会的财富创造最大化并不一致。 利益相关者理论认为，凡是能给公司带来损益或其利益受公司行为直接利益相关者理论认为，凡是能给公司带来损益或其利益受公司行为直接 影响的行为人均有可能参与或影响企业所有权的分配。而利益与企业相关的影响的行为人均有可能参与或影响企业所有权的分配。而利益与企业相关的 主体上多元化的，不仅包括股东，还包括经理、职工、社区、供应商和销售主体上多元化的，不仅包括股东，还包括经理、职工、社区、供应商和销售 商
36、，这些主体的利益与公司业绩密切相关，并且都在一定程度上承担风险，商，这些主体的利益与公司业绩密切相关，并且都在一定程度上承担风险， 理应给予他们所有权，才能使得责、权、利相一致。理应给予他们所有权，才能使得责、权、利相一致。 该理论认为公司治理改革的要点在于：不应把更多的权利和控制权交给该理论认为公司治理改革的要点在于：不应把更多的权利和控制权交给 股东，相反，公司管理层应从股东的压力中分离出来，将更多的权利交给其股东，相反，公司管理层应从股东的压力中分离出来，将更多的权利交给其 他的利益相关者。其中，一个重要的改革方案是增加职工的所有权和职工对他的利益相关者。其中，一个重要的改革方案是增加职
37、工的所有权和职工对 公司财产的控制权，赋予关键的利益相关者进入公司董事会的权利。公司财产的控制权，赋予关键的利益相关者进入公司董事会的权利。 第三节第三节 公司金融概述公司金融概述 一、公司金融活动目标一、公司金融活动目标 目标：公司价值最大化目标：公司价值最大化 公司的价值公司的价值V 公司负债的价值公司负债的价值B n 所有者权益的价值所有者权益的价值 S n V n n B S 从上图我们可以看出：公司价值与资本结构有关。从上图我们可以看出：公司价值与资本结构有关。 与此相关的两个问题：与此相关的两个问题： n 一是按照自利假设，股东的行为准则是股东权益最大化，即一是按照自利假设，股东的
38、行为准则是股东权益最大化，即S S部部 n分最大化。但事实上，他们关注的是整个公司价值的最大化，公司价分最大化。但事实上，他们关注的是整个公司价值的最大化，公司价 n值最大化与股东财富最大化是一致的吗？值最大化与股东财富最大化是一致的吗？ n 二是股东财富最大化时，负债权益比是多少？也就是说，在所有二是股东财富最大化时，负债权益比是多少？也就是说，在所有 n者看来，公司资本结构如何才是最优的？者看来，公司资本结构如何才是最优的？ n n 根据公司理财理论，对于前一个问题的回答是，公司根据公司理财理论，对于前一个问题的回答是，公司 n价值最大化与股东财富最大化是一致的；价值最大化与股东财富最大化
39、是一致的； n 对于后面一个问题，涉及到公司理财的基础理论对于后面一个问题，涉及到公司理财的基础理论 nMMMM理论，即不同资本结构下公司价值问题，我们后面将会理论，即不同资本结构下公司价值问题，我们后面将会 n讨论这些问题。讨论这些问题。 公司证券对公司价值的或有索取权公司证券对公司价值的或有索取权 ( (从期权角度从期权角度) ) n 假设债券人得到在年末获得假设债券人得到在年末获得F F的支付承诺，公司年末价值为的支付承诺，公司年末价值为X X，则，则 n债权人的索取权为债权人的索取权为min(Xmin(X，F F），股东的索取权为），股东的索取权为X-FX-F，如果，如果X X小于小于
40、F F， n即资不抵债，则股东权益为零。即资不抵债，则股东权益为零。 n1 1、债权人对公司价值的索取权：、债权人对公司价值的索取权： min(Xmin(X，F F）；）； n2 2、股东对公司价值的索取权：、股东对公司价值的索取权： max(X-F,0)max(X-F,0) n债权人与股东的索取权之和就是公司的期末价值债权人与股东的索取权之和就是公司的期末价值X X 股东的索取权：股东的索取权：max(X-F,0) max(X-F,0) 债权人的索取权：债权人的索取权： min(Xmin(X，F F）；）； 股东的支付 0 X F 债权人的支付 F X 0 二、公司理财的基本原则二、公司理财
41、的基本原则 n金融分析的三种基本方法：金融分析的三种基本方法： n 价值贴现分析；价值贴现分析； n 无套利分析；无套利分析； n 均值方差分析均值方差分析 n （一）货币时间价值原则（一）货币时间价值原则 n 重视货币的时间价值（重视货币的时间价值（Time Value of MoneyTime Value of Money），进行货币时间），进行货币时间 n价值分析，是公司理财分析的首要原则，或者说是最基本的运作原理。价值分析，是公司理财分析的首要原则，或者说是最基本的运作原理。 n 货币时间价值是指货币或资金随着时间的推移而形成的增值，即货币时间价值是指货币或资金随着时间的推移而形成的增
42、值，即 n同样数额的资金在不同时间的价值是不同的。当前时刻货币的价值高同样数额的资金在不同时间的价值是不同的。当前时刻货币的价值高 n于未来时刻等额货币的价值。于未来时刻等额货币的价值。 n 货币时间价值用贴现方法来衡量。货币时间价值用贴现方法来衡量。 （二）风险与收益权衡原则（二）风险与收益权衡原则 n 对决策行为的经济学分析，一般是通过成本对决策行为的经济学分析，一般是通过成本收益分收益分 n析方法进行的，进入金融世界之后，这一法则演化为风析方法进行的，进入金融世界之后，这一法则演化为风 n险险收益的权衡。公司理财活动也必须坚持风险收益的权衡。公司理财活动也必须坚持风险收益的收益的 n权衡
43、原则。权衡原则。 n 与基本的金融学分析一致，公司理财活动中的风险与与基本的金融学分析一致，公司理财活动中的风险与 n收益衡量也是以均值收益衡量也是以均值方差分析为基础的。方差分析为基础的。 n（三）动态平衡原则（三）动态平衡原则 n 动态平衡原则是指在资金运行的动态过程中保持流动动态平衡原则是指在资金运行的动态过程中保持流动 n性，即现金的流入与流出在时间和数量上的协调平衡。性，即现金的流入与流出在时间和数量上的协调平衡。 n 公司理财以财务报表分析为基本的分析工具，其中，公司理财以财务报表分析为基本的分析工具，其中， n对现金流量的考察尤其关键。公司必须在一系列的复杂业对现金流量的考察尤其
44、关键。公司必须在一系列的复杂业 n务关系中始终保持现金流入流出的平衡。务关系中始终保持现金流入流出的平衡。 n 大体上的平衡公式如下：大体上的平衡公式如下： n期末预期现金金额期末预期现金金额= = 期初现金金额期初现金金额 n + + 预算期预期现金流入预算期预期现金流入 n 预算期预期现金流出预算期预期现金流出 n 第二章第二章 财务报表分析财务报表分析 第一节第一节 财务报表分析概述财务报表分析概述 n 财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财务财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财务 n报表为主要信息来源，以比较和综合为主要分析方法的报表为主要信息来源，以比较和综合为主要分析方法的
45、n系统认识企业的过程。系统认识企业的过程。 n 其目的是评价过去、认识现在和预测未来，因此，其目的是评价过去、认识现在和预测未来，因此， n它是公司理财决策的基本分析工具。它是公司理财决策的基本分析工具。 n 财务报表主要包括资产负债表、损益表（利润表）财务报表主要包括资产负债表、损益表（利润表） n和现金流量表等。和现金流量表等。 n一、财务报表分析的作用一、财务报表分析的作用 n1 1、报表分析有助于正确地评价公司过去的经营状况。、报表分析有助于正确地评价公司过去的经营状况。 n2 2、报表分析有助于全面地认识公司的经营现状。、报表分析有助于全面地认识公司的经营现状。 n3 3、报表分析有
46、助于及时发现公司经营中存在的问题，控、报表分析有助于及时发现公司经营中存在的问题，控 n 制潜在的风险。制潜在的风险。 n4 4、报表分析有助于发现公司的潜在价值。、报表分析有助于发现公司的潜在价值。 n5 5、报表分析为各类决策主体提供一个共同的公平的服务、报表分析为各类决策主体提供一个共同的公平的服务 n 平台。平台。 二、财务报表分析的局限性二、财务报表分析的局限性 n1 1、会计准则的局限性。、会计准则的局限性。 n2 2、会计信息失真。信息不真实；信息不完整；会计信息、会计信息失真。信息不真实；信息不完整；会计信息 n 不及时。不及时。 n3 3、财务处理方法的可变通行。、财务处理方
47、法的可变通行。 n 第二节第二节 财务报表财务报表 n一、资产一、资产负债表负债表(Balance sheet(Balance sheet ) ) n 资产负债表反映了某一时刻企业所拥有的所有资产的资产负债表反映了某一时刻企业所拥有的所有资产的 n组成状况和资金来源结构。组成状况和资金来源结构。 n 它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系， n按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业在某一时刻的按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业在某一时刻的 n资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列编制而成的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列编制而成
48、的 n表格。表格。 n 资产负债表的左边是资产负债表的左边是“资产资产”项目，反映公司某一日项目，反映公司某一日 n所拥有的总资产；所拥有的总资产； n 右边项目是右边项目是“负债负债”和和“所有者权益所有者权益”，反映了公司，反映了公司 n这一时点的资金来源。这一时点的资金来源。 n 资产资产 负债负债 所有者权益所有者权益 资产负债表的基本格式：资产负债表的基本格式： 分析资产负债表时注意三点：分析资产负债表时注意三点： n1、会计流动性、会计流动性 n 资产的流动性资产的流动性 短期偿债能力短期偿债能力 n 需要区分：流动性资产和长期资产需要区分：流动性资产和长期资产 n2、负债与权益、
49、负债与权益 n 所有者权益所有者权益资产负债资产负债 n 体现股东对企业的剩余索取权体现股东对企业的剩余索取权 n3、帐面价值与市场价值、帐面价值与市场价值 n 同一资产的同一资产的成本与真实价值之别成本与真实价值之别 二、损益表二、损益表 n 损益表也称利润表，用于衡量企业在一个时期内的生产经营成损益表也称利润表，用于衡量企业在一个时期内的生产经营成 n果，是关于收入和费用的财务报表。果，是关于收入和费用的财务报表。 n 损益表是一个动态的报告，反映的是两个资产负债表之间企业财损益表是一个动态的报告，反映的是两个资产负债表之间企业财 n务盈利或亏损的变动情况，可以揭示企业获取利润的能力、潜力
50、和发务盈利或亏损的变动情况，可以揭示企业获取利润的能力、潜力和发 n展方向。展方向。 n 损益表编制的基本会计等式为：损益表编制的基本会计等式为： n 收入收入费用费用 = = 利润利润 损益表与企业基本活动：损益表与企业基本活动： 利润表项目利润表项目企业的基本活动企业的基本活动 一、主营业务收入一、主营业务收入主要经营活动收入主要经营活动收入 减：主营业务成本减：主营业务成本 主要经营活动费用主要经营活动费用 主营业务税金及附加主营业务税金及附加 主要经营活动费用主要经营活动费用 二、主营业务利润二、主营业务利润 主要活动毛利主要活动毛利 加：其它业务利润加：其它业务利润 次要活动毛利次要
