1、国际收支调整的货币理论国际收支调整的货币理论 本章提纲 第一节 价格铸币流动机制 第二节 固定汇率下国际收支调整的货币分析 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 第一节 价格铸币流动机制 金本位制的含义1 可调整的固定汇率制度下的价格铸币流动机制 3 金本位制下的价格铸币流动制2 是指以贵金属黄金 作为商品流动的 价值尺度、流通手段、 支付手段的货币制度。 一、金本位制含义 （2）金币自由铸造 （1）以金币为本位货币 （3）黄金自由输出和输入 一、金本位制含义 当世界主要国家均实行金本位制时，国与国货币之间的比价则由单位货 币含金量之比决定。 由于含金量之比又称铸币平价，因此可以说，两国之间的汇率
2、是由铸币 平价决定的。 汇率往往会围绕平价上下波动，波动的范围以黄金输出点和黄金输入点 为界限。 第一节 价格铸币流动机制 金本位制的含义1 可调整的固定汇率制度下的价格铸币流动机制3 金本位制下的价格铸币流动制2 二、金本位制下的价格铸币流动机制 一国国际收支差额和该国货币供应量的关系就是下面的简单恒等式： 式中， TBRM TB 表示贸易收支 表示本国的国际储备 表示本国的货币供应增加量 经济含义：经济含义：本国货币供应量的增长只取决于贸易收支或国际收支的差额。 R M MR MM 贸易收支差额计量的是该国货币供应增减的数量。同时，在世界的黄金 供应量保持不变的情况下，该国货币供应量的增减
3、变动也是其他国家货 币供应量的相反变动。 二、金本位制下的价格铸币流动机制 贸易 收支 逆差 黄金 流出 货币 供应 量减 少 本国 商品 价格 下降 本国 产品 价格 竞争 力提 高 出口 增加 、进 口减 少 贸易 收支 改善 黄金 流入 货币 供应 量增 加 本国 商品 价格 上升 产品 的价 格竞 争力 下降 出口 减少 、进 口增 加 Page 8 价格价格铸币流动机铸币流动机 制是指通过货币或制是指通过货币或 贵金属的流出流入贵金属的流出流入 自动调节贸易收支自动调节贸易收支 的机制。的机制。 二、金本位制下的价格铸币流动机制 在金本位制下，上述过程是一个 自动循环的过程或自我调节
4、的过 程。 假设： （1）国际货币体制实行固定汇 率制度 （2）该机制对贸易收支的调整 完全是自发的，政府不干预经济 的运行 （3）该机制是以货币数量论为 前提的 （4）一国物价水平的变化有明 显的限制进口、鼓励出口的作用 （5）不存在资本流动 货币数量论货币数量论 该理论认为，一国的价格水平决该理论认为，一国的价格水平决 定于该国的货币供应量。定于该国的货币供应量。 MVPQ V流通速度流通速度 Q实际产出量实际产出量 M货币供应数量货币供应数量 P物价水平物价水平 一般而言，一般而言，V和和Q是常数，前者取决是常数，前者取决 于交换中使用的技术手段，后者取于交换中使用的技术手段，后者取 决
5、于就业水平的高低。决于就业水平的高低。 因此，物价水平完全决定于该国货因此，物价水平完全决定于该国货 币供应量的变化，即货币供应量的币供应量的变化，即货币供应量的 变化必定直接引起物价水平的同比变化必定直接引起物价水平的同比 例变化。例变化。 第一节 价格铸币流动机制 金本位制的含义1 可调整的固定汇率制度下的价格铸币流动机制 3 金本位制下的价格铸币流动制2 三、可调整的固定汇率制度下的价格铸币流动机制 J波拉克：将货币量分为国内和国际两个部分，认为一国的货币供应量 的增减可以通过国际储备，即货币的国外来源的增减来实现。 黄金仅仅是这种储备的一种形式，也可通过国内银行体系信 用的扩张和收缩，
6、即国内来源的增减变动实现。 价格铸币流动机制同样适用于可调整的盯住汇率制度。 蒙代尔、约翰逊：国际收支的货币调整法。 本章提纲 第一节 价格铸币流动机制 第二节 固定汇率下国际收支调整的货币分析 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 第二节 固定汇率下国际收支调整的货币分析 货币分析法的内容1 固定汇率的制约2 主要储备货币国的优势 3 一、货币分析法的内容 一国的货币供给方程为： 货币分析法认为，人们对实际货币金额的需求取决于实际国民收入和利 息率。 由上式可以得出名义货币余额的需求方程为： , M d fY i p 式中，为名义货币余额的需求量 Md 为物价水平 为实际资产 为利率 P Y i
7、 ,MdPf Y i 一、货币分析法的内容 一国的货币供给方程为： 式中，为一国总的货币供给量Ms 为货币乘数，假定为常数 为一国的基础货币（也称高能货币）的国内供应部分 为基础货币的国外供应部分 m D F MsmDF D等于该国货币现金和银行准备金之和；F则是该国的国际储备， 它的增减变动分别代表国际收支顺差和逆差。 一、货币分析法的内容 假定： 最初的货币市场处于均衡状态，即 。 当某种原因使得货币需求增加，增加的货币需求可以通过D或F的增 加得到满足。 通过国际储备F增加来满足的条件：本国的贸易收支或国际收支出现 顺差。 另一方面，在货币需求Md不变的情况下，D的供应量增加将导致国际
8、储备F的减少，其结果是贸易收支或国际收支出现逆差。 因此，一国的贸易收支或国际收支的逆差来源于该国货币存量的过度 供给。 国际收支失衡的根本原因是国内货币供求的失衡。国际收支失衡的根本原因是国内货币供求的失衡。 Page 16 MdMs 一、货币分析法的内容 Page 17 自动调整过程： 国际收支出现逆差， 表现为一部分国际储备 资产的流出 导致Ms以基础货币 （D+F)下降数额的倍 数下降。 用公式表示： Ms=m （D+F) 当F减少时，Ms将减 少mF倍，最后使得 Ms=Md 贸易收支或国际收支 逆差消失 一、货币分析法的内容 在现代银行制度下，银行系统短期内能够抵消国际收支失衡 对国
9、内货币供应量的影响。 顺差：紧缩的货币政策 （1）减少基础货币中国内部 分D （2）降低货币乘数m 逆差：扩张的货币政策 （1）增加基础货币中国内部 分D （2）增加货币乘数m 结果：国际收支差额难以影响国内的货币供应量，从而该国通过货币供 应量的变化自动调整国际收支状况的机制就会失效。 第二节 固定汇率下国际收支调整的货币分析 货币分析法的内容1 固定汇率的制约2 主要储备货币国的优势 3 二、固定汇率的制约 在固定汇率制度下，银行系统难以 在长期 使本国的货币供应量免 受国际收支的影响。 如果一国试图通过削减国内部分的货币供应来抵消贸易收支顺差对 货币供应量的影响，那么整个基础货币部分中来
10、自国际储备的部分会 逐渐增多，直至全部基础货币由国际储备构成。反之亦然。 从长期看，在固定汇率制度下，国际收支或贸易收支失衡迟早要影 响到本国的货币供应量，并且在国际储备资产流动机制的作用下最终 影响国际收支。 Page 20 第二节 固定汇率下国际收支调整的货币分析 货币分析法的内容1 固定汇率的制约2 主要储备货币国的优势 3 三、主要储备货币国的优势 货币分析法不适用于国际主要储备货币国家。 这类国家本国的货币就是国际承认的储备资产， 当其面临国际收支或贸易收支逆差时，可以用本国 货币直接支付，不存在“国际储备用尽” 的限制。 唯一可能的威胁该国货币出现了信用危机。 反之亦然，不担心“外
11、汇的充斥”。 这是美国等主要储备货币国家的特殊优势。 Page 22 本章提纲 第一节 价格铸币流动机制 第二节 固定汇率下国际收支调整的货币分析 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 经常项目差额决定的汇率模型1 资产选择决定汇率的理论4 货币主义的汇率决定论3 购买力平价论2 利息平价理论5 浮动汇率下的国际收支调整问题6 一、经常项目差额决定的汇率模型 一国经常项 目中记录本 国外汇收入 的各个贷方 项目 一国经常项 目中记录对 外支出外汇 的借方项目 外汇供给 外汇需求 一、经常项目差额决定的汇率模型 Page 26 外汇数量外汇数量 汇率汇率 R Qt
12、O D S 左图表示一国外汇市场上的外汇供 求及汇率的决定。 横轴表示由商品的进出口所表示的 外汇供求数量； 纵轴表示汇率，或由市场上的外汇 供求所决定的外汇价格。 D表示外汇需求曲线；需求量的增 减变动反映了本国进口增减变动导 致的外汇支出的增减变动。 S表示外汇供给曲线；供给量的增 加是本国出口增加，从而是本国外 汇收入增加的反映。 外汇汇率的高低决定于外汇供求数 量的变化。 汇率是经常项目差额在金融市场的 反映。 R为均衡汇率；Qt为均衡外汇供求量。 贸易收支或经常项目的收支调整将使市场 汇率恢复到均衡汇率的水平。 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 经常项目差额决定的汇率模型1 资产选择
13、决定汇率的理论4 货币主义的汇率决定论3 购买力平价论2 利息平价理论5 浮动汇率下的国际收支调整问题6 二、购买力平价论 Page 28 购买力平价是指两种货币之间的汇率决定于它们单位货币购买力之间的比例。 Pf R Pd 式中，Pd表示单位本国货币的购买力，它等于本国物价指数的倒数，即： 1 ii Pd P 表示外国货币的购买力，它等于外国物价指数的倒数，即：Pf 式中， 表示所有商品物价指数的和； 表示商品i的影 响物价总指数的权数； 表示商品i的物价指数。 上标表示外国的相应指标。 i i P 1 ii Pf P 二、购买力平价论 Page 29 两个国家之间由单位货币的购买力决定的汇
14、率，就是她们之间物价总指数之 间的比率。 1 1 ii ii ii ii PP R P P 两国的购买力之比或两国之间的购买力平价就是两国之间的物价指数之比。 理论的基本假定“一市一价规律” 在一个统一的商品市场上，同一种商品应该具有相同的价格。 随着各国物价水平的变化，建立在购买力基础上的汇率也会发生变动，即： 1 1 10 0 1 1 10 P P RR P P 下标0和1分别表示物价的基期指数和报告期指数。 二、购买力平价论 Page 30 两国的物价水平的相对变动决定于两国物价水平本身的变动，而基期汇率 R0乘以两国物价水平变化情况是购买力的相对变动幅度。 我们称上式为购买力评价的相对
15、表达式。 购买力平价理论占有重要地位，也有局限性： 短期内的物价水平的变动不能作为汇率变动的参照系 由于各国选取的代表性商品不同，因此仅仅反应一国货 币的综合购买能力 假定国际间商品流动是完全自由的 二、购买力平价论 Page 31 实际汇率是指用两国的综合物价计算出的兑换率。 Pus表示美国的物价水平 Pg表示德国的物价水平 它们分别代表本国购买固定的一组 商品的总支出，即建立在反映本国 消费水平和结构基础上、商品和服 务选择基础上的综合物价。 在此基础上本国货币的购买力表明 了单位货币的“内部价值”。 Q表示美元对德国马克的实际汇率 实际汇率应等于德国马克对美元 的名义汇率乘以一组主要消费
16、品 的用本国货币表示的总支出，除 以美国一组主要消费品付出的总 支出的结果。 R Pg Q Pus 名义汇率高于实际汇率的情况，称为货币的实际贬值。反之，称为货币的实 际升值。 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 经常项目差额决定的汇率模型1 资产选择决定汇率的理论4 货币主义的汇率决定论3 购买力平价论2 利息平价理论5 浮动汇率下的国际收支调整问题6 三、货币主义的汇率决定论 Page 33 货币主义者认为，汇率就是货币的价格，两国之间的汇率决定于它们之间的相 互供求关系。 人们对货 币余额的 需求 实际的国民 收入 利率 , Md f Y i P , M d f Y i P 式中， 和 分
17、别代表本国 和外国居民对名义货币的需求； Md M d Md P M d P 和 分别代表 本国和外国居民对实际货币余额 的需求； Y Y 和 分别为本国和外国 的实际收入 和 分别为本国和外国 的利息率 i i 三、货币主义的汇率决定论 Page 34 人们对货币余额的需求与国民收入水平的增长呈正函数关系，与利率呈反函 数关系。 货币主义认为，货币市场存在均衡的趋势，即名义货币需求等于名义货币供 给。 用Ms和Ms分别表示两国的名义货币供给，则： 由此可得： 因此汇率即为： 各国货币之间汇率决定于它们均衡的货币供求。 ,MsMdPfY i,M sM dPfYi , , Ms f Y i P
18、P M s f Y i , , fYiPMs R PM sfY i 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 经常项目差额决定的汇率模型1 资产选择决定汇率的理论4 货币主义的汇率决定论3 购买力平价论2 利息平价理论5 浮动汇率下的国际收支调整问题6 四、资产选择决定汇率的理论 Page 36 资产选择决定汇率的理论是指以国际金融资产的选择影响外汇供求，进而决定 市场汇率的理论。 居民可以持有本国资产和外国资产，寻求其所带来的收益，承担相应的风险。 这两种资产的差异主要表现在，持有外国的金融资产除了承担一般金融资产的 风险外，还要承担可能的汇率风险。 分散风险是规避风险的重要方法。 因此，投资者的资
19、产选择方程为： Ma i i W Bb i i W eFc i i W WMBeF 式中，M表示本国货币持有量； B表示国内有价证券持有量； eF表示外国证券净持有量； e为汇率； i和i分别表示本国和外国的利息率； W为资产总额。 四、资产选择决定汇率的理论 Page 37 1abc 表明投资者分别投在不同资产形式的资产总额为其拥有的全 部资产。 F值可以是正数，也可以是负数。 一般而言，M随着利息率的上升而减少，随着利息率的下降而增加。B将随 着i的上升而增加，随着i的上升而减少。外国证券的持有量将随着i的上升而 增加，随着i的上升而减少。 假定：在各金融市场上，各种金融资产的供求达到平衡
20、，则由 可知， 由此可得决定汇率的表达式： WMBeF eFWMB 1,Wa i ib i i ,f i i W e F 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 经常项目差额决定的汇率模型1 资产选择决定汇率的理论4 货币主义的汇率决定论3 购买力平价论2 利息平价理论5 浮动汇率下的国际收支调整问题6 五、利息平价理论 Page 39 利息平价是指由各国之间实际利息率的差别带来的外汇供求变化决定市场汇 率的理论。 利息平价理论是远期汇率决定的理论。 当投资者进行投资选择时，需要比较各国利率水平的高低，他们比较的利息 率是剔除了通货膨胀因素后的实际利率差别。 在其他条件不变的情况下，对外汇的需求总是
21、倾向于实际利息率比较高的国 家。因此，短期资本总是向利率高的国家流动。从而对外汇市场供求产生影 响，并决定了市场的汇率。 * rrS e 这就是无抛补利率平价的表达式。其含义为：本 国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货 币的预期贬值（升值）幅度。 第三节 浮动汇率下的国际收支调整 经常项目差额决定的汇率模型1 资产选择决定汇率的理论4 货币主义的汇率决定论3 购买力平价论2 利息平价理论5 浮动汇率下的国际收支调整问题6 六、浮动汇率下的国际收支调整问题 Page 41 在浮动汇率制下，国际收支的失衡可以由汇率的变化或货币的升值或贬值加 以自动调整。基本过程如下： 外汇供给小于 需求 国际收支逆差 鼓励出口 抑制进口 本币贬值 本币需求增加 外汇供给增加 外汇需求减少 贸易收支改善 国际收支改善 国际收支平衡 由于浮动汇率制度本身对国际收支的自动调节作用，各国多倾向于扩张的 货币政策，而并不担心货币供给过多。如果每个国家都持有这种观点，整 个世界将面临着通货膨胀的危险。
