1、(4)1 第四章第四章 利息和利率利息和利率 第一篇第一篇 范范 畴畴 (4)2 第四章 目录 第一节第一节 利息利息 第二节第二节 利率及其种类利率及其种类 第三节第三节 单利与复利单利与复利 第四节第四节 利率的决定利率的决定 第五节第五节 利率的期限结构利率的期限结构 (4)3 第四章 利息和利率 第一节第一节 利利 息息 (4)4 第四章第一节第四章第一节 利息利息 人类对利息的认识人类对利息的认识 1. 现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利 息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补 偿。偿。 2. 补
2、偿由两部分组成：补偿由两部分组成： 对机会成本的补偿；对机会成本的补偿； 对风险的补偿。对风险的补偿。 (4)5 第四章第一节 利息 利息的实质及其转化为收益的一般形态利息的实质及其转化为收益的一般形态 1. 关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学 家的思路，论证利息是利润的一部分。家的思路，论证利息是利润的一部分。 2. 在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态：在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态： 资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本；资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本； 运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分运用自己资本的经
3、营者也总是把所得的利润分 为利息与企业主收入为利息与企业主收入似乎利息是资本的收入，似乎利息是资本的收入， 而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。 (4)6 第四章第一节 利息 资本化资本化 1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去 的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在， 都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于 多大的资本金额。这称之为多大的资本金额。这称之为“资本化资本化”。 2. 资本化公式：资本化公式： r
4、 C P P本金本金 C收益收益 r 利率利率 (4)7 第四章第一节 利息 利率的作用及其发挥作用的环境和条件利率的作用及其发挥作用的环境和条件 1. 在市场经济中，利率的作用相当广泛：在市场经济中，利率的作用相当广泛： 从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之 间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率 的影响非常直接；的影响非常直接； 从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场 总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配， 对汇率和资
5、本的国际流动，进而对经济成长和就对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就 业等，利率都是重要的经济杠杆。业等，利率都是重要的经济杠杆。 (4)8 第四章第一节 利息 利率的作用及其发挥作用的环境和条件利率的作用及其发挥作用的环境和条件 2. 在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏 观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都 是最主要的、不可缺少的变量之一。是最主要的、不可缺少的变量之一。 (4)9 第四章第一节 利息 利率的作用及其发挥作用的环境和条件利率的作用及其发挥作用的环境和条件 1. 在市场经济中，利率的作用所以
6、极大，基本原在市场经济中，利率的作用所以极大，基本原 因在于：经济人有足够的独立决策权。因在于：经济人有足够的独立决策权。 对于各个可以独立决策的企业、个人等经对于各个可以独立决策的企业、个人等经 济人来说，利润最大化、效益最大化是基本的济人来说，利润最大化、效益最大化是基本的 准则；而利率的高低直接关系到经济人的收益；准则；而利率的高低直接关系到经济人的收益； 在利益约束的机制下，利率必然有广泛而在利益约束的机制下，利率必然有广泛而 突出的作用。突出的作用。 (4)10 第四章第一节 利息 利率的作用及其发挥作用的环境和条件利率的作用及其发挥作用的环境和条件 2. 改革开放以来，利率在中国经
7、济中的作用逐步显改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显 现。现。 要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心 的问题，是经济行为主体真正成为市场经济所要的问题，是经济行为主体真正成为市场经济所要 求的经济行为主体；特别是国有经济的行为准则求的经济行为主体；特别是国有经济的行为准则 实实在在地基本符合市场经济的要求。实实在在地基本符合市场经济的要求。 (4)11 第四章 利息和利率 第二节第二节 利率及其种类利率及其种类 (4)12 第四章第二节 利率及其种类 基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率 1. 基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他基准利率是
8、指在多种利率并存的条件下，其他 利率会相应随之变动的利率。利率会相应随之变动的利率。 2. 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形 成的无风险利率。成的无风险利率。由于由于 利率利率 = 机会成本补偿水平机会成本补偿水平 + 风险溢价水平风险溢价水平 所以，无风险利率也就是消除了种种风险所以，无风险利率也就是消除了种种风险 溢价后补偿机会成本的利率。溢价后补偿机会成本的利率。 (4)13 第四章第二节 利率及其种类 基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率 3. 由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所 以也
9、无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债 利率可用以代表无风险利率。利率可用以代表无风险利率。 4. 有的中央银行规定有的中央银行规定对金融机构的存、贷利率，也对金融机构的存、贷利率，也 称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准利称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准利 率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼， 其意义在于诱导市场利率的形成。其意义在于诱导市场利率的形成。 (4)14 第四章第二节 利率及其种类 实际利率与名义利率实际利率与名义利率 1. 在借贷过程中，存在着通货膨胀（在借贷过程中，存在着通货
10、膨胀（）的风险。）的风险。 2. 考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从 名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。 3. 公式：公式： pir 111pir R名义利率；名义利率； i实际利率；实际利率； p物价水平物价水平 (4)15 第四章第二节 利率及其种类 实际利率与名义利率实际利率与名义利率 4. 名义利率适应通货膨胀（包括通货紧缩在内）的名义利率适应通货膨胀（包括通货紧缩在内）的 变化而变化并非同步的。在市场经济中也是这样。变化而变化并非同步的。在市场经济中也是这样。 5. 我国由政府管制的利率，在考虑是
11、否需要调整和我国由政府管制的利率，在考虑是否需要调整和 利率水平高低是否适当时，币值的变化是一个极利率水平高低是否适当时，币值的变化是一个极 其关键的因素。上世纪最后其关键的因素。上世纪最后 15 年年 7 次调整利率次调整利率 都是与通货膨胀率的涨落密切相关的。都是与通货膨胀率的涨落密切相关的。 (4)16 第四章第二节 利率及其种类 实际利率与名义利率实际利率与名义利率 中中 国国 的的 利利 率率 与与 通通 货货 膨膨 胀胀 率率 1979-2000 - 5 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 9
12、2 93 94 95 96 97 98 99 00 一 年 期 贷 款 利 率一 年 期 储 蓄 利 率 商 品 零 售 价 格 指 数居 民 消 费 价 格 指 数 (4)17 第四章第二节第四章第二节 利率及其种类利率及其种类 年率、月率、日率年率、月率、日率 1. 利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所 贷出的本金额的比率。贷出的本金额的比率。 2. 基本形式基本形式年率年率% 、月率、月率%、日率、日率%。年利率、月利。年利率、月利 率和日利率是按计算利息的期限单位划分的。按日计息，率和日利率是按计算利息的期限单位划分的。按日计
13、息， 多用于金融业之间的拆借，习惯叫多用于金融业之间的拆借，习惯叫“拆息拆息”或或“日拆日拆”。 3. 中国的中国的“厘厘”： 年率年率1厘，厘，1%；月率；月率1厘，厘，1 ；日拆；日拆1厘，厘，0.1。 (4)18 第四章 利息和利率 第三节第三节 单利与复利单利与复利 (4)19 1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的 计息方法。其本利和是：计息方法。其本利和是： 第四章第三节 单利与复利 两种计息方法两种计息方法 nrPS1 nrPS1 2. 复利是将上期利息并入本复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方金一并计算利息的一种方
14、法。其本利和是：法。其本利和是： C利息额利息额 P本金本金 r利息率利息率 n借贷期限借贷期限 S本利和本利和 (4)20 第四章第三节 单利与复利 复利是计息的根本方法复利是计息的根本方法 1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可 取得一部分社会产品的分配权利；取得一部分社会产品的分配权利； 2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利 息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。 3. 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征因而，复利的计算方法反映利息的
15、本质特征，是，是 更符合生活实际的计算利息的观念。更符合生活实际的计算利息的观念。 (4)21 第四章第三节 单利与复利 终值与现值终值与现值 1. 在未来某一时点上的本利和，也称为在未来某一时点上的本利和，也称为“终值终值”。其。其 计算式就是复利本利和的计算式。计算式就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时 的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额 在眼下所必须具有的本在眼下所必须具有的本 金。这个逆算出来的本金。这个逆算出来的本 金称金称 “现值现值”，也称，也
16、称“贴贴 现值现值”。算式是：。算式是： n r SP 1 1 (4)22 第四章第三节 单利与复利 终值与现值终值与现值 3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在 借贷行为中的借贷行为中的“倒扣息倒扣息”、“贴现贴现”等等，都在等等，都在 其使用的范围之内。其使用的范围之内。 4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的 货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现 值是基本方法。值是基本方法。 (4)23 第四章第三节 单利与复利 竞价拍卖与市场利率竞价拍
17、卖与市场利率 在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的 金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。 拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比 较，决定当前的利率。较，决定当前的利率。 这样形成的利率是市场利率。这样形成的利率是市场利率。 (4)24 第四章第三节 单利与复利 利息率与收益率利息率与收益率 1. 有一个使用非常广泛的有一个使用非常广泛的“收益率收益率”概念与利率概念与利率 概念并存。概念并存。 2. 收益率实质就是利率。收益率实质就是利率。 作为理论研究，
18、这两者无实质性区别。作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决至于在实际生活中两者使用的差别，取决 于习惯于习惯。 (4)25 第四章 利息和利率 第四节第四节 利率的决定利率的决定 (4)26 第四章第四节 利率的决定 马克思的利率决定论马克思的利率决定论 1. 任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率 水平，可视之为平均利息率水平，可视之为平均利息率。 2. 平均利息率平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。高不过平均利润率；低不能等于零。 当然，在复杂的经济生活中，总有例外。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。
19、3. 至于处于中间何处？至于处于中间何处？没有规律可以论证。没有规律可以论证。 相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞 争等因素都起作用。争等因素都起作用。 (4)27 第四章第四节 利率的决定 西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 1. 西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证 利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决定平利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决定平 均利息率必然处于哪一点的规律。均利息率必然处于哪一点的规律。 (4)28 第四章第四节 利率的决定 西方经济学关于利率决定的分析西
20、方经济学关于利率决定的分析 2. 凯恩斯主义出现之前凯恩斯主义出现之前 的实际利率理论：的实际利率理论： 利率的变化取决利率的变化取决 于投资流量与储蓄流于投资流量与储蓄流 量的均衡：量的均衡：投资不变，投资不变， 储蓄增加，均衡利率储蓄增加，均衡利率 水平下降；储蓄不变，水平下降；储蓄不变， 投资增加，则有均衡投资增加，则有均衡 利率的上升。利率的上升。 S S边际储蓄倾向边际储蓄倾向 I I边际投资倾向边际投资倾向 (4)29 第四章第四节 利率的决定 西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 3. 凯恩斯的理论：凯恩斯的理论：利率决利率决 定于货币供求数量，而定于货币供求
21、数量，而 货币需求量又取决于人货币需求量又取决于人 们的流动性偏好：流动们的流动性偏好：流动 性的偏好强，愿意持有性的偏好强，愿意持有 货币，当货币需求大于货币，当货币需求大于 货币供给，利率上升；货币供给，利率上升； 反之，利率下降。反之，利率下降。 凯恩斯的理论，基凯恩斯的理论，基 本上是货币理论。本上是货币理论。 (4)30 第四章第四节 利率的决定 影响利率的风险因素影响利率的风险因素 影响投资风险的因素影响投资风险的因素, ,决定利率对风险补偿决定利率对风险补偿 （风险溢价）的要求：（风险溢价）的要求： 需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的通货膨胀风险； 需要予以补偿的违约风险
22、；需要予以补偿的违约风险； 需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的流动性风险； 需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的偿还期限风险； 需要予以补偿的政策性风险需要予以补偿的政策性风险 (4)31 第四章第四节 利率的决定 利率管制利率管制 1. 利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制 定利率或利率变动的界限。定利率或利率变动的界限。 2. 利率管制的实施均有其历史背景。利率管制的实施均有其历史背景。 3. 管制利率与提高资金效率存在矛盾。管制利率与提高资金效率存在矛盾。 (4)32 第四章 利息和利率 第五节第五节 利率期限结构利率期限结构 (4
23、)33 第四章第五节 利率期限结构 什么是利率期限结构什么是利率期限结构 1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结期限结 构构”反映的是利率与期限的相关关系。反映的是利率与期限的相关关系。 2. 一个一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率率如国债利率如国债利率的期限结构代表。的期限结构代表。 (4)34 第四章第五节 利率期限结构 即期利率与远期利率即期利率与远期利率 1. “即期利率即期利率”与与“远期利率远期利率”在利率的期限结
24、构在利率的期限结构 中是一对重要的术语、概念。中是一对重要的术语、概念。 2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利 率（复利）；率（复利）； 3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从 未来的某一时点到另一时点的利率。未来的某一时点到另一时点的利率。 (4)35 如一年期和两年期的国债利率分别为如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和和2.40%： 两年期的国债两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元元
25、 持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别； 从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和 应是应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。 假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末 得本利和得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 1 04
26、5 506.25，较之，较之1 048 600，少，少3 093.75元。元。 买两年期国债，其所以可多得买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为元，那就是因为 放弃了在第二年期间对第一年本利和放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。元的自由处置权。 这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取 2.25%的利率，那么第二年的利率则是的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100 = 2.55% 这个这个2.55% 就是第二年的远期利率。就是第二年的远期
27、利率。 (4)36 第四章第五节 利率期限结构 即期利率与远期利率即期利率与远期利率 4. 远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量 的说明。的说明。 1 1 1 1 1 n n n n r r f 5. 如以如以 fn 代表第代表第 n 年的远期利率，年的远期利率，r 代表即期利代表即期利 率，其一般计算式是：率，其一般计算式是： (4)37 第四章第五节 利率期限结构 到期收益率到期收益率 1. 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购 买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平买债券并且一直持有到期满时可以
28、获得的年平 均收益率。均收益率。 2. 基本思路：设当前债券的市场价格与基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现债券现 金流的当前价值金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作相等，即决定当前实际起作 用的利率。用的利率。 “债券现金流的当前价值债券现金流的当前价值”是指：是指：从当前从当前 到到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的还本时为止，分期支付的利息和最后归还的 本金折合成现值的累计额。本金折合成现值的累计额。 (4)38 第四章第五节 利率期限结构 到期收益率到期收益率 3. 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券 收益可以相互比较。收益可以相互比较。 n n m y PC y C y C y C P 111 1 12 4. 设设还有还有n 年到期的国债券，其面值为年到期的国债券，其面值为P，按票面，按票面 利率每期支付的利息为利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为，当前的市场价格为 Pm，到期收益率到期收益率 y，可依据下式算出近似值：，可依据下式算出近似值：
