1、案例案例奎克国民银行（奎克国民银行（Quaker） 1980年代中期，年代中期，美国明尼阿波利斯第一系统美国明尼阿波利斯第一系统银行银行（First bank system, inc. of Minneapolis ）预测未来的利率水平将会下跌，于是便购买了大预测未来的利率水平将会下跌，于是便购买了大量政府债券。量政府债券。 1986年，利率水平如期下跌，从而带来不少年，利率水平如期下跌，从而带来不少的账面收益。但不幸的是，的账面收益。但不幸的是，1987年和年和1988年利率年利率水平却不断上扬，债券价格下跌，导致该行的损水平却不断上扬，债券价格下跌，导致该行的损失高达失高达5亿美元，最终不
2、得不卖掉其总部大楼。亿美元，最终不得不卖掉其总部大楼。 在残酷的事实面前，西方商业银行开始越来在残酷的事实面前，西方商业银行开始越来越重视对利率风险的研究与管理。而越重视对利率风险的研究与管理。而奎克国民银奎克国民银行在利率风险管理方面树立了一个成功的榜样。行在利率风险管理方面树立了一个成功的榜样。1983年，奎克国民银行的总资产为年，奎克国民银行的总资产为1.8亿美元。亿美元。它在所服务的市场区域内有它在所服务的市场区域内有11家营业处，专职的管家营业处，专职的管理人员和雇员有理人员和雇员有295名。名。1984年初，年初，马休马休基尔宁基尔宁被被聘任为该行的执行副总裁，开始着手编制给他的财
3、聘任为该行的执行副总裁，开始着手编制给他的财务数据。务数据。 基尔宁设计了一种报表，是管理人员在制订资基尔宁设计了一种报表，是管理人员在制订资产负债管理决策时所使用的主要的财务报表，它是产负债管理决策时所使用的主要的财务报表，它是个个利率敏感性报表利率敏感性报表。基尔宁感觉到，这种报表有助。基尔宁感觉到，这种报表有助于监控和理解奎克银行风险头寸的能力。报表形式于监控和理解奎克银行风险头寸的能力。报表形式如下：如下： 在资产方，银行有在资产方，银行有2000万美元是对利率敏万美元是对利率敏感的浮动利率型资产，其利率变动频繁，每年至少感的浮动利率型资产，其利率变动频繁，每年至少要变动一次；而要变动
4、一次；而8000万美元的资产是固定利率型，万美元的资产是固定利率型，其利率长期（至少其利率长期（至少1年以上）保持不变。年以上）保持不变。 在负债方，银行有在负债方，银行有5000万美元的利率敏感万美元的利率敏感型负债和型负债和5000万美元的固定利率负债。万美元的固定利率负债。基尔宁分析后认为：基尔宁分析后认为： 如果如果利率提高了利率提高了3个百分点个百分点，即利率水平从，即利率水平从10%提高到提高到13%，该银行的资产收益将增加，该银行的资产收益将增加60万万美元（美元（3%2000万美元浮动利率型资产万美元浮动利率型资产=60万美万美元），而其对负债的支付则增加了元），而其对负债的支
5、付则增加了150万美元万美元（3%5000万美元浮动利率型负债万美元浮动利率型负债=150万美万美元）。这样国民银行的利润减少了元）。这样国民银行的利润减少了90万美元（万美元（60万美元万美元-150万美元万美元= -90万美元）。万美元）。 反之，如果反之，如果利率水平降低利率水平降低3个百分点个百分点，即从，即从10%降为降为7%，则国民银行利润将增加，则国民银行利润将增加90万美元。万美元。 基尔宁接下来分析了基尔宁接下来分析了1984年当地和全国的经济前年当地和全国的经济前景，认为景，认为利率在未来利率在未来12个月将会上升，且升幅将个月将会上升，且升幅将会超过会超过3%。为了消除利
6、率风险，基尔宁向国民银为了消除利率风险，基尔宁向国民银行资产负债管理委员会做报告，行资产负债管理委员会做报告，建议将其建议将其3000万万美元的固定利率资产转换为美元的固定利率资产转换为3000万美元的浮动利万美元的浮动利率型资产。率型资产。奎克国民银行资产负债管理委员会同奎克国民银行资产负债管理委员会同意了基尔宁的建议。意了基尔宁的建议。 这时，这时，有家社区银行有家社区银行拥有拥有3000万美元固定利率负万美元固定利率负债和债和3000万美元浮动利率资产，愿意将其万美元浮动利率资产，愿意将其3000万万美元的浮动利率资产转换成美元的浮动利率资产转换成3000万美元的固定利万美元的固定利率资
7、产。于是两家银行经过磋商，很快达成协议，率资产。于是两家银行经过磋商，很快达成协议，进行进行资产互换资产互换。 1984年美国利率到底是升还是降？年美国利率到底是升还是降？ 正如基尔宁预测的，正如基尔宁预测的，1984年美国利率持续年美国利率持续上升，上升，升幅达到升幅达到4%。为国民银行减少了。为国民银行减少了120万美元的损失万美元的损失，基尔宁也成为奎克国民，基尔宁也成为奎克国民银行的明星经理。银行的明星经理。 19831983年年19841984年年利率敏感性资产（万美元）利率敏感性资产（万美元）2000200050005000利率敏感性负债（万美元）利率敏感性负债（万美元）50005
8、00050005000第一节第一节 利率风险概述利率风险概述 第二节第二节 利率风险的衡量利率风险的衡量第三节第三节 利率风险管理利率风险管理一、利率风险的涵义一、利率风险的涵义利率风险是指利率变动对经济主体的收入或者利率风险是指利率变动对经济主体的收入或者净资产价值的潜在影响。净资产价值的潜在影响。 利息收入减少利息收入减少/利息支出增加利息支出增加 非利息收入减少非利息收入减少/非利息支出增加非利息支出增加股东价值下降股东价值下降利率的利率的不利变不利变动动第一节第一节 利率风险概述利率风险概述风险、期限、利率的关系图风险、期限、利率的关系图利率上升：利率上升：获益获益利率下降：利率下降：
9、受损受损利率上升：利率上升：受损受损利率下降：利率下降：获益获益rt 注：注：r预期利率预期利率t资产期限负债期限资产期限负债期限t0：借短贷长：借短贷长t1：正缺口：正缺口 1上升上升增加增加增加增加增加增加正值正值1下降下降减少减少减少减少减少减少负值负值1上升上升增加增加增加增加减少减少负值负值1下降下降减少减少减少减少增加增加零值零值=1上升上升增加增加=增加增加不变不变零值零值=1下降下降减少减少=减少减少不变不变（三）模型的评价（三）模型的评价一、资金缺口模型一、资金缺口模型 1.1.优点优点 模型设计简单、可操作性强模型设计简单、可操作性强2.2.缺点缺点 只考虑了期限不匹配风险
10、只考虑了期限不匹配风险 只考虑了利息收入和支出只考虑了利息收入和支出 只考虑了利率对当期收益的影响只考虑了利率对当期收益的影响二、久期模型二、久期模型（一）持续期（一）持续期 持续期（持续期（Duration）也称久期）也称久期，是固定收入金是固定收入金融工具的所有预期现金流入量的加权平均融工具的所有预期现金流入量的加权平均时间，也可以理解为金融工具各期现金流时间，也可以理解为金融工具各期现金流抵补最初投入的平均时间。有效持续期实抵补最初投入的平均时间。有效持续期实际上是加权的现金流量现值与未加权的现际上是加权的现金流量现值与未加权的现值之比。值之比。最初是由美国经济学家弗雷得里最初是由美国经
11、济学家弗雷得里麦克麦克利（利（Frederick Macaulay）于）于1938年提出。年提出。计算公式：计算公式：P)i1(nFi1tCDn1tnttD表示持续期；表示持续期；Ct为第为第t期的现金流或利息；期的现金流或利息；F为资产或负债面值（到期日的价值）；为资产或负债面值（到期日的价值）；n为为该项资产或负债的期限；该项资产或负债的期限；i为市场利率；为市场利率；P为为金融工具的现值。金融工具的现值。 例子例子 假设有一笔面额为假设有一笔面额为1000元、元、6年期的付息债券，年期的付息债券，年付息率和收益率都是，每年付息一次，试年付息率和收益率都是，每年付息一次，试计算该债券的久期
12、。计算该债券的久期。解：解：P) i1(nFi1tCDn1tntt时间t合计现金流808080808010801480现值P74.0768.5963.5158.8054.45680.581000tP74.07137.18 190.53235.20 272.25 4083.484992.71久期DD=4992.711000=4.99271(年)年课后作业课后作业1.课后课后P81第五题第五题2.某债券面值某债券面值100元，期限为元，期限为2年，息票率为年，息票率为6%，收，收益率为益率为6%，每年付息一次，该债券的久期是多少？，每年付息一次，该债券的久期是多少？ 如果该债券发生下列某种变化，久
13、期分别是多少？如果该债券发生下列某种变化，久期分别是多少？ 1）期限改为）期限改为3年；年； 2）息票率改为）息票率改为8%； 3）收益率改为）收益率改为8%； 4）每半年付息一次。）每半年付息一次。 (小数点后保留四位小数点后保留四位) 持续期与偿还期不是同一概念：持续期与偿还期不是同一概念：1.1. 偿还期是指金融工具的生命周期，即从其签订金融契偿还期是指金融工具的生命周期，即从其签订金融契约到契约终止的这段时间；约到契约终止的这段时间；2.2. 持续期则反映了现金流量，比如利息的支付、部分本持续期则反映了现金流量，比如利息的支付、部分本金的提前偿还等因素的时间价值。金的提前偿还等因素的时
14、间价值。 对于那些分期付息的金融工具，其持续期总是对于那些分期付息的金融工具，其持续期总是短于偿还期。持续期与偿还期呈正相关关系，短于偿还期。持续期与偿还期呈正相关关系，即偿还期越长、持续期越长；持续期与现金即偿还期越长、持续期越长；持续期与现金流量呈负相关关系，偿还期内金融工具的现流量呈负相关关系，偿还期内金融工具的现金流量越大，持续期越短。金流量越大，持续期越短。 （二）持续期和债券价格（二）持续期和债券价格公式定义：公式定义：dP/P= -D*di 其中：D*=D/（1+i） 上式可被用来计算给定收益率变动条件下价格变上式可被用来计算给定收益率变动条件下价格变动百分比的近似值。动百分比的
15、近似值。【例例】一只修正久期为一只修正久期为10的债券在的债券在9%收益率上收益率上售价售价100元。若收益从元。若收益从9%上升到上升到9.1%，请计算，请计算债券价格变动的百分比。债券价格变动的百分比。债券价格变动的百分比债券价格变动的百分比=-10*（9.1%-9%）=-1%第三节第三节 利率风险管理利率风险管理一、利率管理的定义与原则一、利率管理的定义与原则二、利率风险管理的方法二、利率风险管理的方法（一）传统的利率风险管理方法（一）传统的利率风险管理方法（二）远期利率协议（二）远期利率协议（三）利率期货（三）利率期货（四）利率互换（四）利率互换（五）利率期权（五）利率期权一、利率管理
16、的定义与原则（一）利率风险管理的定义（一）利率风险管理的定义 利率风险的管理，就是通过采取各种措施，识别、利率风险的管理，就是通过采取各种措施，识别、计量、监测、控制、化解利率风险，将利率风险带计量、监测、控制、化解利率风险，将利率风险带来的损失减小到最低程度。来的损失减小到最低程度。（二）利率风险管理的原则（二）利率风险管理的原则1.1.健全完善的分级授权管理制度健全完善的分级授权管理制度2.2.制定科学的风险管理政策与程序制定科学的风险管理政策与程序3.3.建立全面的风险计量系统建立全面的风险计量系统4.4.具有完善的内部控制和独立的外部审计系统。具有完善的内部控制和独立的外部审计系统。二
17、、利率风险管理的方法（一）传统的利率风险管理方法（一）传统的利率风险管理方法1. 选择有利的利率形式选择有利的利率形式2. 订立特别条款订立特别条款（1）设定利率上下限）设定利率上下限（2）转换利率形式）转换利率形式3. 利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口管理4. 持续期缺口管理持续期缺口管理3.利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口管理 从理论上来说，银行经营管理人员可以运用缺口管理来从理论上来说，银行经营管理人员可以运用缺口管理来实现计划的实现计划的净利息收入净利息收入，即，即根据预测的利率变动，通过根据预测的利率变动，通过调整资产和负债的结构、数量和期限，保持一定的资金调整资产和负债的结构、数量
18、和期限，保持一定的资金正缺口或负缺口。正缺口或负缺口。 假设银行有能力预测市场利率波动的趋势，而且预测是假设银行有能力预测市场利率波动的趋势，而且预测是较准确的，那么在不同的阶段运用不同的缺口策略，就较准确的，那么在不同的阶段运用不同的缺口策略，就可以使银行获取更高的收益率。可以使银行获取更高的收益率。 如果银行难以准确地预测利率走势，采取零缺口资金配如果银行难以准确地预测利率走势，采取零缺口资金配置策略显得更为安全。置策略显得更为安全。 主要措施：主要措施：3.利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口管理目标目标途径途径可能采取的具体措施可能采取的具体措施扩大正缺口扩大正缺口或缩减负缺或缩减负缺口口
19、增加利率敏感性资增加利率敏感性资产产l增加浮动利率资产增加浮动利率资产l缩短资产期限缩短资产期限减少利率敏感性负减少利率敏感性负债债l减少浮动利率负债减少浮动利率负债l延长负债期限延长负债期限缩减正缺口缩减正缺口或扩大负缺或扩大负缺口口减少利率敏感性资减少利率敏感性资产产l减少浮动利率资产减少浮动利率资产l延长资产期限延长资产期限增加利率敏感性负增加利率敏感性负债债l增加浮动利率资产负增加浮动利率资产负债债l缩短负债期限缩短负债期限4.持续期缺口管理 基本思路：通过保持持续期零缺口，及保基本思路：通过保持持续期零缺口，及保持资产组合的持续期精确地等于负债的持持资产组合的持续期精确地等于负债的持
20、续期。续期。 例子：例子：P40 例例10 （二）远期利率协议 远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate Agreements，以下通称为以下通称为FRA），），交易双方交易双方规定一个未来某时规定一个未来某时间的协议利率，并规定以某种利率为参考利率，间的协议利率，并规定以某种利率为参考利率，到结算日时，如果参照利率与协议利率不同，到结算日时，如果参照利率与协议利率不同，则必须由一方支付一定的则必须由一方支付一定的差额差额，以作为补偿。，以作为补偿。 协议利率（协议利率（F）为双方在合同中同意的固定为双方在合同中同意的固定利率，利率，参照利率（参照利率（L）为合同结算日的市场利为合
21、同结算日的市场利率率(通常为通常为LIBOR)。（二）远期利率协议特点：特点：1. 没有发生实际的货款本金交付没有发生实际的货款本金交付2. 不会在资产负债表上出现，从而也不必满足不会在资产负债表上出现，从而也不必满足资本充足率方面的要求资本充足率方面的要求3. 场外市场交易产品（由银行提供）场外市场交易产品（由银行提供）4. 银行在各自的交易室中进行全球性交易的市银行在各自的交易室中进行全球性交易的市场场FRA的交易过程的交易过程递延期限递延期限合约期限合约期限交易日交易日即期即期基准日基准日交割日交割日到期日到期日双方同意的合约利率双方同意的合约利率参考利率参考利率交付交割额交付交割额差额
22、计算公式：差额计算公式： 现金结算金额现金结算金额=（结算利率（结算利率-协定利率）协定利率）利息支付天数利息支付天数/天数基数天数基数名义金额名义金额/1+（结算利率（结算利率利息支付天数利息支付天数/天数基数）天数基数） A=（L-F）D/360P/(1+LD/360）例子：例例子：例12、13 （P43-P44） 案例：假定未来1年内每3个月有一笔固定金额的现金收入，并计划将其随时存入银行，年末将本利和一并收回。如果你担心未来利率有走低的趋势，那么可以通过一系列远期利率协议（卖出）来将长期的收益完全固定。如此就可保障利息收益，规避利率下跌的风险。3个月个月6个月个月9个月个月12个月个月
23、交易日交易日3 6FRA6 9FRA9 12FRA用于规避利率下跌风险的一系列用于规避利率下跌风险的一系列FRA协议协议远期利率协议的的利弊远期利率协议的的利弊 优点：与金融期货相优点：与金融期货相比较，远期利率协议比较，远期利率协议具有简便、灵活和不具有简便、灵活和不必支付保证金等特点，必支付保证金等特点，它无需在交易所成交，它无需在交易所成交，对于一些没有期货合对于一些没有期货合约的货币来说，远期约的货币来说，远期利率协议特别具有吸利率协议特别具有吸引力引力 缺点：远期利率协议缺点：远期利率协议是场外交易，有些信是场外交易，有些信用等级不高的交易者用等级不高的交易者很难找到交易对手；很难找
24、到交易对手；远期利率不能进行对远期利率不能进行对冲交易，仅能与另一冲交易，仅能与另一笔掉换，而不能出卖笔掉换，而不能出卖或冲销原协议。或冲销原协议。（四）利率互换（四）利率互换 利率互换利率互换是指交易双方以一定的名义本金为是指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相。交换的只是不同特征的利息，收入（支出）流相。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最
25、常见的利率互换是最常见的利率互换是息票互换息票互换，即，即固定利率与浮固定利率与浮动利率动利率之前进行转换。之前进行转换。 利率互换发生的利率互换发生的原理原理在于具有在于具有不同资信的筹不同资信的筹资人资人在在不同利率方式筹资不同利率方式筹资上具有上具有比较成本优势比较成本优势。例子一例子一 A较较B在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势 假设假设A、B都想借入期限为都想借入期限为5年的年的1000万美元，万美元， A在固定利率借款方面有比较优势，在固定利率借款方面有比较优势，B在浮动利率在浮动利率方面有比较优势方面有比较优势 A以年利率以年利率10的固定利
26、率借入的固定利率借入5年的年的1000万美万美元；元；B以以6个月个月LIBOR1.00借入美元借入美元1000万万双方总的筹资成本降低了双方总的筹资成本降低了0.511.2 6个月个月LIBOR0.30 10.00 6个个月月LIBOR1.00 0.5（互换利益）（互换利益）假设由双方各分享一半假设由双方各分享一半A公司公司B公司公司10.95LIBOR110 LIBOR0.05 案例分析案例分析A A公司公司固定利率、浮动利率筹资绝对优势固定利率、浮动利率筹资绝对优势A A公司公司固定利率筹资固定利率筹资相对成本优势相对成本优势B B公司公司浮动利率筹资浮动利率筹资 相对成本优势相对成本优
27、势A A公司代公司代B B公司筹措固定利率资金，成本是公司筹措固定利率资金，成本是8 8，B B公司代公司代A A筹浮动利率资金，成本是筹浮动利率资金，成本是LIBOR+0.75% LIBOR+0.75% A A公司向公司向B B公司支付的成本为公司支付的成本为6 6个月个月LIBORLIBOR（称（称A A为为浮动利率支付者），浮动利率支付者）， B B公司在浮动利率市场以公司在浮动利率市场以LIBOR+0.75%LIBOR+0.75%借款；借款； B B公司向公司向A A公司支付的成本为固定利率公司支付的成本为固定利率8.20%8.20%（称（称B B为固定利率支付者）为固定利率支付者）
28、中介机构介入交易，将浮动利率支付转手，中介机构介入交易，将浮动利率支付转手，扣留扣留0.10%0.10%的固定利率支付作为自己的利润。的固定利率支付作为自己的利润。互换收益是共节省筹资成本互换收益是共节省筹资成本0.65，若中介扣掉，若中介扣掉0.1作为佣金，作为佣金，A分享分享0.3，B分享分享0.25A公司公司8B 公司公司LIBOR+0.75%LIBOR0.108.95互换收益是共节省筹资成本互换收益是共节省筹资成本0.65，中介扣掉，中介扣掉0.1作为佣金，作为佣金，A分享分享0.25，B分享分享0.3，则，则支付情况怎样？支付情况怎样？A公司公司B 公司公司8LIBOR+0.75%LIBOR0.058.90福州黎明职业技术学院
