1、第六章 股票定价模型组合投资与管理第六章 股票定价模型本章内容本章内容 1 股票价值决定基准及评价指标股票价值决定基准及评价指标 2 收益、红利及现金流量收益、红利及现金流量 3 股价红利贴现模型股价红利贴现模型 4 其他股票定价模型其他股票定价模型目的与要求目的与要求 目的：目的：理解股票价值决定的几个评价指标，理解股票价值决定的几个评价指标，掌握股价红利贴现模型及其他改正模型的应掌握股价红利贴现模型及其他改正模型的应用。用。 要求：要求：认识及理解股票价值决定基准及认识及理解股票价值决定基准及评价指标；理解收益、红利与现金流量对于评价指标；理解收益、红利与现金流量对于建立股票定价模型的意义
2、；理解股价红利贴建立股票定价模型的意义；理解股价红利贴现模型及其在不同假设条件下的简化形式；现模型及其在不同假设条件下的简化形式；掌握股价红利贴现模型的应用；了解其他股掌握股价红利贴现模型的应用；了解其他股票定价模型的原理和定价方法。票定价模型的原理和定价方法。一、股票价格的定价基准及特征价格基准 ：以股票价格作为股票投资分析评价时的依据。基于价格基准角度的分析方法是技术分析法。 价值基准：以企业内在价值作为股票投资分析评价时的基础。基于价值基准角度的分析方法是基本分析法。 价值价格复合基准：同时以股票价格和企业内在价值作为股票投资分析评价时的依据。 第一节 股票价值决定基准及特征二、基本评价
3、指标 1、现金红利收益率 2、股价收益率（市盈率） 股价收益率的意义第一节 股票价值决定基准及特征100PDrEPPER 现金红利收益率现金红利支付率)/()/(PDEDDPEDDEDPPEREEEEPERP个PER 股价收益率（PER）与收益成长第一节 股票价值决定基准及特征成长股价收益率（GPER）GPERkPERgEPkPERgEPNNNN)1 ()1 ()1 ()1 (ggEgEgEgEEPNN1)1 ()1 ()1 ()1 (12未来股价收益率（PFER）)1log() 1log(1)1 (ggPERPFERggPEREPPFER即： 3、股价净资产率 4、潜在资产的评价与“托宾q”
4、值 “托宾q”值具有收敛于1的特征。第一节 股票价值决定基准及特征APPRB净资产收益率市盈率ROEPERAEEPEAEPPRBTLVq一、股票收益与股票价格 1、收益的重要性 2、收益变动分析二、红利与股票价格 1、红利的变化与股票收益 2、红利变化的性质 三、现金流量第二节 收益、红利及现金流量)(11ttttDEbDDtEb 目标红利支付额WdY现金流量一、威廉姆斯模型第三节 股价红利贴现模型1332210)1 ()1 ()1 (1tttrDrDrDrDP注：一期后的资本收益是一期后各期红利差额的折现价值。3342231201)1 ()1 (1rDDrDDrDDPP第三节 股价红利贴现模
5、型威廉姆斯模型简化之常数增长模型ttgDD101/)1(1 11lim11101100rgrrgrgDrgDrDPnnttttttgrDgrgDP1001011limnnrg当 时，存在gr 第三节 股价红利贴现模型威廉姆斯模型简化之多元增长模型TTTtttrgrDrDPPP111102010TtttrDP1011T期之前各期红利的贴现值TTTTrgrDrPP11102T期之后各期红利的贴现值第三节 股价红利贴现模型多元增长模型简化之两阶段模型0P0D1D2D3DTD红利稳定增长1g红利稳定增长2gTTTtttrgrDrgDPPP1112111002010第三节 股价红利贴现模型多元增长模型简
6、化之三阶段模型)()1 ()1 ()1 ()1 ()11(11100nBnBnAttttAttagrrgDrgDrgDP第三节 股价红利贴现模型多元增长模型简化之H 模型)()1(00nannggHggrDP二、沃尔特模型 假设前提： 1.资本资产结构中不包含他人资本，也不进行外部融资； 2.再投资收益率一定； 3.贴现率一定； 4.内部留存额一定；第三节 股价红利贴现模型111EDEb内部留存率：111DEEb内部留存额：第三节 股价红利贴现模型31121110)1(2)1()1(rRbEDrRbEDrDPrDErRD)(1111E111bEED112RbEEE11122RbEDbEED11
7、22RbEEE111322RbEDbEED红利收益第期第期第期三、戈登模型 假设前提：1.资本资产结构中不包含他人资本，也不进行外部融资；2.再投资收益率一定；3.贴现率一定；4.内部留存率一定；第三节 股价红利贴现模型1E1111)1 (EbbEED红利收益第期第期第期)1 (12RbEE)1 ()1 ()1 (122RbEbEbD213)1 (RbEE2132)1 ()1 ()1 (RbEbEbD第三节 股价红利贴现模型3212110)1()1()1()1()1()1()1()1(rRbEbrRbEbrEbP0111)1 ()1 (ttrRbrEbrRbrRbrEbnn111/1111li
8、m111RbrDRbrEbRbrrrEbP111011)1 ()1 (011limnnrRb当时Rbr 第四节 其他股票定价模型一、现金流贴现模型（CFDM）自由现金流(FCV) = 税后营业利润 + 折旧费 - 设备及其他长期投资 - 周转资金负债的市场价值企业资本市场评价额 =自由现金流现在价值 + 准备资产时价企业价值股票的市场价值第四节 其他股票定价模型ddtttrRVrFCFFCF)1 ()1 (1的现在价值稳定成长率贴现率期之后的剩余价值1)(dFCFRVd第四节 其他股票定价模型二、P/E比率模型 1、P/E比率模型 常数增长模型 例：已知一只股票的收益率为10，如果收益按8稳定
9、增长，且红利支付率为40，问该股票的市盈率是多少？grbgEgrbEgrDP)1(0110grgbEP)1(006 .21%8%10%)81 (%40)1 (grgbEP解：第四节 其他股票定价模型 多元增长模型ttgggEE111210ttgggbED111210TtTTttrgrDrDP11011TtTTttrgrggggbErgggbE1210210111111111TtTTttrgrggggbrgggbEP1212100111111111由于所以第四节 其他股票定价模型 2、影响P/E比率的因素分析 前提条件：企业无外部融资且净资产收益率为常数。 可知各参数与P/E比率的关系分别为ROEbEROEbEEDDg)1 (1)1 (100001ROALbrbROEbrbgrbEP)1 ()1 (ATOPMLbrb)1 (g)(b)(r)(ROE)(L)(ROA)(PM)(ATO)(由于所以
