1、12本章主要阐述了金本章主要阐述了金融互换的相关机理，通融互换的相关机理，通过对金融互换起源及其过对金融互换起源及其发展的描述，揭示金融发展的描述，揭示金融互换的理论基础，并介互换的理论基础，并介绍了金融互换的功能及绍了金融互换的功能及种类种类。 深入理解金融互换深入理解金融互换的基本原理及其功能，的基本原理及其功能，掌握金融互换合约的内掌握金融互换合约的内容，了解金融互换的种容，了解金融互换的种类类。 3一、金融互换的定义一、金融互换的定义按照国际清算银行（按照国际清算银行（BIS）的定义）的定义，金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或两个以上）
2、当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。金融互换最基本的形式金融互换最基本的形式一种货币与另一种货币之间的互换；4同一货币的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。5性质不同市场不同期限不同形式不同汇率不同交易目的不同发挥的作用不同6 交易主体交易主体 合约金额合约金额 互换的币种互换的币种 互换的利率互换的利率 合约期限合约期限 互换价格互换价格 权利义务权利义务 价差价差 其他费用其他费用7 金融互金融互换交易换交易的参加的
3、参加者者互换经纪商互换经纪商互换交易商互换交易商直接用户直接用户8（1）直接用户利用互换市场的主要目的是：获得低成本的筹资；获得高收益的资产；对利率、汇率风险进行保值；进行短期资产负债管理；进行投机。直接用户包括银行、公司、金融和保险机构、国际组织代理机构和政府部门等。（2）互换经纪商是以代理人身份从事交易活动。主要起媒介作用，为互换双方寻找合适的对手方，本身并不承担金融风险。（3）互换交易商履行互换经纪商的所有职责。此外，互换交易商由于是交易的一方，因此往往还承担金融风险。 9一、平行贷款一、平行贷款平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供
4、金额相当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所借货币。 1011二、背对背贷款二、背对背贷款 背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。1213三、金融互换产生的理论基础三、金融互换产生的理论基础 金融互换产生的理论基础是比较优势理论。该理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。 互换交易是利用交易双方在筹资成本上的比较优势而进行的。具体而言，互换产生的条件可以归纳为两个方面： 交易双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在这两种资产或负债上存在比较
5、优势。14一、降低筹资成本一、降低筹资成本,提高资产收益提高资产收益互换交易是基于比较优势而成立的, 筹资者通过互换交易，可充分利用双方的比较优势，大幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产互换来提高资产收益。交易双方最终分配由比较优势而产生的全部利益是互换交易的主要动机。15二、优化资产负债结构，转移和防范二、优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险利率风险和外汇风险互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资产负债的最佳种货币换得币值相对稳定的想要的货币，同时避搭配。从防范风险方面，通
6、过货币互换可以用一免了因币值易变风险而带来的损失。16三、空间填充功能三、空间填充功能空间填充功能从理论上讲是指金融机构依靠衍生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续的融资空间。17一、利率互换一、利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。二、货币互换二、货币互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币
7、的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。18三、其他互换三、其他互换交叉货币利率互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换基础互换 议价互换零息互换与后期确定互换边际互换差额互换远期启动互换互换期权股票互换19一、选择题1. ABCDE 2. C 3. AC 4. ACD 5. C 6. B7. B 8. C 9. B 10. C20二、思考题 1金融互换的含义答案：金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。21金融互换与掉期的区别？答案（1）性质不同。外汇市场上的
8、掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。它是在一个交割日卖出（或买入）某一货币的同时，约定在将来某日将同一货币做相反交易，使资金回流；而互换是两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。互换交易中的货币互换交易，在期初或到期日均交换本金，在过渡阶段没有利息的互换，利率互换交易则在期初或到期日均无实际的本金交换，但要在预先规定的名义本金基础上交易不同的利息支出。（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换
9、市场上交易。 （3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换，其中的货币互换包含一系列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。（5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行资
10、产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。（7）发挥的作用不同。外汇市场中的掉期交易在国际贸易与国际投资方面，通过交易来改变外汇币种，规避风险，主要运用于进出口商的套期保值和银行与其他金融机构的资金头寸管理；而互换交易在国际金融市场上是降低长期资金筹措成本和资产、负债管理中防范利率和汇率风险的最有效的金融工具之一，它集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场于一身，既是融资工具的创新，又是金融风险管理的新手段。22金融互换的功能答案：互换交易属表外业务，不计入资产负债表，因此具有降低筹资成本、提高资产收益；优化资产负债结构、转移和防范利率风险和外汇风险及空间填充等功能。降低筹资成本
11、,提高资产收益。互换交易是基于比较优势而成立的, 筹资者通过互换交易，可充分利用双方的比较优势，大幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产互换来提高资产收益。交易双方最终分配由比较优势而产生的全部利益是互换交易的主要动机。当一家企业或机构在某一市场具有筹资优势，而该市场与该企业或机构的所需不符时，通过互换可以利用具有优势的市场进行筹措而得到在另一个市场上的所需。如具有信用级别差异的双方，作数额、币别、期限相同的负债互换，以伦敦同业拆放利率成本筹资，信用级别差的一方也可用低于自己单独筹资的利率成本获得资金，这样双方均可以较低的成本满足其最终的需求。 优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风
12、险。互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资产负债的最佳搭配。由于互换是以名义本金为基础进行的。利率互换在对资产和负债利率暴露头寸进行有效操作中具有比利用货币市场和资本市场进行操作的优势，它可以不经过真实资金运动而对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限；付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会延长资产的利率期限；而收浮动利率等
13、于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资产的利率期限。 从防范风险方面看，某种货币的币值极不稳定，而该货币又是某交易者想要的货币时，通过货币互换可以用一种货币换得币值相对稳定的想要的货币，同时避免了因币值易变风险而带来的损失。由于交易者们对币值变动预测不同，且有甘愿承担风险的投机者参与，这种为保值、规避风险而进行的互换是能够完成的。在利率互换中，为避免利率上升带来的损失，有浮动利率负债的交易者就与负债数额相同的名义本金的固定利率互换，所收的浮动利率与原负债相抵，而仅支出固定利率，从而避免利率上升的风险。 23 空间填充功能。从理论上讲，空间填充功能是指金融机构依靠衍生工具提供金融中介，以弥合总体空
14、间中存在的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续的融资空间。例如，发行形式间（证券筹措和银行信贷间）存在的差异、工具运用者信用级别差异、市场进入资格限制等。事实上，这种缺口的存在正是互换交易能够进行的基础。从本质上讲，互换就是对不同融资工具的各种特征进行交换，它就像融资空间中的一架梭机，有人称之为金融交易中的“集成电路”。货币互换以把一种通货负债换为另一种通货负债，从而弥合了两种通货标值间的缺口；利率互换将浮动利率负债换为固定利率负债，等于在浮动利率债券市场上筹措资金，而得到固定利率债券市场的效益。受到进入某一特定市场限制的机构或信用级别较低的机构可
15、以通过互换，得到与进入受限制或信用级别要求较高的市场的同样机会，从而消除了业务限制和信用级别差异而引起的市场阻隔。互换交易具有明显的对融资工具不同特征的“重新组合”的特征。24金融互换的理论基础金融互换产生的理论基础是比较优势理论。该理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。互换交易正是利用交易双方在筹资成本上的比较优势而进行的。具体而言
16、，互换产生的条件可以归纳为两个方面：交易双方对对方的资产或负债均有需求；双方在这两种资产或负债上存在比较优势。25金融互换合约的内容答案：典型的互换交易合约通常包括以下几个方面的内容： 交易主体。交易主体是指相互交换货币或利率的双方交易者，而金融互换的交易主体有时也是两个以上的交易者参加的同一笔互换交易，如果交易主体都是国内的交易者，称为国内互换，如果交易主体是不同国家的交易者，则称为跨国互换。 合约金额。由于交易者参与互换市场的目的是从事融资、投资或财务管理，因而每一笔互换交易的金额都比较大，一般在1亿美元或10亿美元以上，或者是等值的其他国家的货币。 互换的币种。理论上互换的币种可以是任何
17、国家的货币，但进入互换市场并经常使用的币种则是世界最主要的可自由兑换的货币，如美元、欧元、瑞士法郎、英镑、日元、加元、澳元、新加坡元和港币等。 互换的利率。目前，进入互换市场的利率包括固定利率、伦敦银行同业拆放利率、存单利率、银行承兑票据利率、优惠利率、商业票据利率和国库券利率和零利息债券利率等。26 合约期限。互换交易通常是外汇市场、期货市场上不能提供中长期合同时才使用，因而其期限较长，一般均为中长期。 互换价格。利率互换价格是由与固定利率、浮动利率和信用级别相关的市场条件决定的；而货币互换价格由交易双方协商确定，但通常能反映两国货币的利率水平，主要由政府债券利率作为参考的依据。此外，货币互
18、换价格还受到政府改革目标、交易者对流动性的要求、通货膨胀预期，以及互换双方的信用级别等的影响。 权利义务。互换双方根据合约的签订来明确各自的权利义务，并在合约到期日承担相互交换利息或货币的义务，同时也获得收到对方支付利息或货币的权利。 价差。价差表现为中介买卖价的差异。美元利率互换的价差通常为O.0005-0.0010（即5-10个基点）；货币互换的价差则不固定，价差的多少一般视信用风险而定。 其他费用。其他费用主要指互换市场的中介者因安排客户的互换交易，对互换形式、价格提供咨询等获取的收入，如法律费、交换费、咨询费和监督执行合约费等。 27金融互换市场的参加者及动机答案：金融互换交易的参加者
19、一般由互换经纪商、互换交易商和直接用户构成。三者运用互换市场的动机不同。(1)直接用户利用互换市场的主要目的是：获得低成本的筹资；获得高收益的资产；对利率、汇率风险进行保值；进行短期资产负债管理；进行投机。(2)互换经纪商是以代理人身份从事交易活动。总的来说，互换经纪商主要起媒介作用，为互换双方寻找合适的对手方。所以互换经纪商本身并不承担金融风险。(3)互换交易商履行互换经纪商的所有职责。此外，互换交易商由于是交易的一方，因此往往还承担金融风险。互换交易商起金融媒介作用，通过帮助完成互换交易来获得利润。287.金融互换的种类有哪些答案：除利率互换和货币互换外，其他主要的互换品种有：交叉货币利率互换；增长型互换、减少型互换和滑道型互换；基础互换；议价互换零息互换与后期确定互换；边际互换；差额互换；远期启动互换；互换期权；股票互换。29
