1、Jefferies Bache April 22/# 1. 背景因素保持中性或不确定背景因素保持中性或不确定美元指数美元指数长期盘整长期盘整海表温度海表温度 和和 SOI 保持中性保持中性IMF 预测预测世界经济增长率世界经济增长率 2.9% 4 年来最低年来最低 不过不过 2014 年预计可达年预计可达 3.6%美联储政策美联储政策具有不确定性具有不确定性利率利率美元美元油价油价在正常范围内波动在正常范围内波动波幅处于波幅处于 2008 的范围内的范围内来源：杰富瑞来源：CQG2008 年年 3 月月2005 年年 11 月月月度美元指数月度美元指数Jefferies Bache April
2、 22/#2. 从短缺向盈余过渡从短缺向盈余过渡来源：美国农业部、杰富瑞盈余盈余短缺短缺油籽油籽大豆大豆10 月开始的作物年度月开始的作物年度百万吨百万吨Jefferies Bache April 22/近几年来大豆收成普遍不好近几年来大豆收成普遍不好百万吨百万吨世界作物年度世界作物年度来源：美国农业部、杰富瑞美国美国巴西巴西阿根廷阿根廷预测预测Jefferies Bache April 22/世界大豆供需取决于北半球世界大豆供需取决于北半球百万吨百万吨产量产量国内消费量国内消费量消费量趋势消费量趋势年末库存年末库存趋势趋势 = +733 万吨万吨/年年来源：美国农业部、杰富瑞Jefferie
3、s Bache April 22/美国在世界库存中所占的比重较低美国在世界库存中所占的比重较低百万吨和消费量百分比百万吨和消费量百分比世界库存世界库存美国库存美国库存美国消费量美国消费量 %世界消费量世界消费量 %每年秋季库存每年秋季库存来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/9 月月 1 日南美大豆库存增长日南美大豆库存增长 1200 万吨万吨百万吨百万吨美国美国巴西巴西阿根廷阿根廷+ 1200 万万吨吨来源：美国农业部、油世界、杰富瑞Jefferies Bache April 22/#3. 南美的重要性在最近两个世界作物年度日益提高南美的重要性在最近两个世
4、界作物年度日益提高百万吨百万吨其他南美国家其他南美国家巴西巴西阿根廷阿根廷美国美国中国中国10 月开始的世界作物年度（南美显示的是第二个作物年度）月开始的世界作物年度（南美显示的是第二个作物年度）来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/2013/14 年度南半球产量有可能抵消美国产量的不足年度南半球产量有可能抵消美国产量的不足来源：美国农业部、杰富瑞百万吨百万吨其他南半球国家其他南半球国家阿根廷阿根廷巴西巴西其他北半球国家其他北半球国家印度印度中国中国美国美国收获年度收获年度Jefferies Bache April 22/#4. 中国是大豆需求端最重要的因素
5、中国是大豆需求端最重要的因素中国中国其他国家其他国家百万吨百万吨10 月月 9 月作物年度月作物年度来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/美国豆粕出口量与世界大豆产量增长形势美国豆粕出口量与世界大豆产量增长形势百分比百分比美国美国世界世界销售年度，主要是销售年度，主要是 10 月月 9 月月来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/中国的进口数据显示，巴西已取代美国成为最大的大豆供应国中国的进口数据显示，巴西已取代美国成为最大的大豆供应国百万吨百万吨美国美国巴西巴西阿根廷阿根廷乌拉圭乌拉圭其他其他10 月月 9 月作物年度月作
6、物年度来源：中国海关（通过路透社）、油世界、杰富瑞Jefferies Bache April 22/中国是美国大豆出口的最主要目的地中国是美国大豆出口的最主要目的地百万吨百万吨其他其他台湾台湾印度尼西亚印度尼西亚日本日本墨西哥墨西哥中国中国9 月月 8 月作物年度月作物年度来自出口销售数据来自出口销售数据来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/#5. 美国大豆供需形势依然紧张美国大豆供需形势依然紧张百万吨百万吨收获量收获量压榨量压榨量出口量出口量年末库存年末库存9 月开始的作物年度月开始的作物年度预测预测来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache
7、April 22/单产预计将低于单产预计将低于 30 年平均趋势年平均趋势2013 年趋势年趋势 = 44.5 蒲式耳蒲式耳/英亩英亩2014 年趋势年趋势 = 45.0 蒲式耳蒲式耳/英亩英亩蒲式耳蒲式耳/英亩英亩30 年趋势年趋势预测预测来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/美国农业部美国农业部 10 月发布的收成预测通常是预计大豆收成的一个重要指标月发布的收成预测通常是预计大豆收成的一个重要指标1974 年以来（含）年以来（含）美国农业部大豆收成预测方向美国农业部大豆收成预测方向预测预测 9 月低于月低于 8 月月预测预测 9 月高于月高于 8 月月实
8、际低于实际低于 9 月月实际高于实际高于 9 月月预测预测 10 月低于月低于 9 月月预测预测 10 月高于月高于 9 月月预测预测 11 月低于月低于 9 月月预测预测 11 月高于月高于 9 月月实际低于实际低于 10 月月实际低于实际低于 11 月月实际高于实际高于 10 月月实际高于实际高于 11 月月来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/11 月大豆月大豆/12 月玉米价格之比将刺激大豆种植面积增加月玉米价格之比将刺激大豆种植面积增加每蒲式耳价格比每蒲式耳价格比2013 年合约年合约2014 年合约年合约无种植意愿无种植意愿5 月月6 月月7 月
9、月8 月月9 月月10 月月来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞Jefferies Bache April 22/#6. 出口是决定美国大豆消费量的不确定因素出口是决定美国大豆消费量的不确定因素百万蒲式耳百万蒲式耳压榨量压榨量出口量出口量季末库存季末库存杰富瑞预测值杰富瑞预测值来源：美国农业部、NOPA、杰富瑞Jefferies Bache April 22/2013/14 年度美国大豆出口额再创新高年度美国大豆出口额再创新高百万蒲式耳百万蒲式耳百万蒲式耳百万蒲式耳预测预测出口量出口量承诺量承诺量10-12 月出口月出口量量来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache Ap
10、ril 22/美国对中国出口量也创历史同期新高美国对中国出口量也创历史同期新高百万吨百万吨截至截至 2013 年年 9 月月 19 日日5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 1月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/美国大豆出口量的季节性变化大于压榨量美国大豆出口量的季节性变化大于压榨量百万蒲式耳百万蒲式耳月出口量月出口量月压榨量月压榨量百万蒲式耳百万蒲式耳预测预测预测预测2011 年以前为年以前为 Census 报告值；报告值；2011 年年 8 月月 201
11、3 年年 9 月为月为 NOPA 预测值；此后为杰富瑞预测预测值；此后为杰富瑞预测值值月份：月份：9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 月份：月份：9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/出口对美国豆粕的重要性大于豆油出口对美国豆粕的重要性大于豆油百万蒲式耳百万蒲式耳出口量出口量国内消费量国内消费量豆油豆油豆粕豆粕10 月月 9 月作物年度月作物年度预测预测来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/8 月底豆油在大豆类近期中所占比重达到新低月底豆油在大豆
12、类近期中所占比重达到新低来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞每压榨一蒲式耳大豆产出的豆油所占百分比每压榨一蒲式耳大豆产出的豆油所占百分比Jefferies Bache April 22/#7. 供应量和消费量的季节性变化反映出世界每两个作物年度的发展规律供应量和消费量的季节性变化反映出世界每两个作物年度的发展规律美国美国 10-12 月大豆消费量占月大豆消费量占 10 月月 1 日供应量的日供应量的 %百分比百分比9 月开始的作物年度月开始的作物年度来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/G3 春季供应量超过秋季春季供应量超过秋季百万吨百万吨南美库存
13、南美库存预测值预测值美国库存美国库存巴西收成巴西收成阿根廷收成阿根廷收成美国收成美国收成秋季秋季 春季春季 秋季秋季 春季春季 秋季秋季 春季春季 秋季秋季 春季春季 秋季秋季 春季春季 秋季秋季 春季春季 秋季秋季来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/中国的大豆进口量后半年高于前半年中国的大豆进口量后半年高于前半年10 月月-3 月月4 月月-9 月月百万吨百万吨10 月月 9 月作物年度月作物年度来源：中国海关（通过路透社）、油世界、杰富瑞Jefferies Bache April 22/世界大豆出口量排名前两位的国家和地区在世界大豆出口量排名前两位的国
14、家和地区在 3 月和月和 10 月互换月互换百万吨百万吨南美南美 = 巴西巴西 + 阿根廷阿根廷2013 年年 8 月和月和 9 月部分数据月部分数据为预测值为预测值美国美国 12/13南美南美* 12/13美国美国 11/12南美南美* 11/12美国美国 10/11南美南美* 10/11美国美国 09/10南美南美* 09/10美国美国 08/09南美南美* 08/09 10月月 11月月 12月月 1月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月来源：美国农业部、油世界、杰富瑞Jefferies Bache April 22/美国美国 3 月月 1 日的大豆库存日的
15、大豆库存/消费量之比越高，消费量之比越高，7 月大豆价格就越低月大豆价格就越低库存占消费量百分比库存占消费量百分比7 月大豆价格，月大豆价格，单位为不变美元单位为不变美元不变美元不变美元/蒲式耳蒲式耳中点趋势中点趋势3 月月 1 日库存占消费量日库存占消费量 %日历年度日历年度预测为预测为 8.96 不变美元，按照不变美元，按照 81 年年的美元指数计算的美元指数计算 = 11.06 美元美元来源：美国农业部、CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞预测预测Jefferies Bache April 22/#8. 大豆价格呈下降趋势大豆价格呈下降趋势1600900500美分美分/蒲式耳蒲式耳月
16、度大豆近期价格月度大豆近期价格来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞Jefferies Bache April 22/G3 春季供应量可能创纪录春季供应量可能创纪录春季供应量占上一季度消费量春季供应量占上一季度消费量 %春季供应量占上一季度春季供应量占上一季度消费量消费量 %百万吨百万吨合并春季供应量合并春季供应量日历年度春季日历年度春季* 假设阿根廷大豆收成为假设阿根廷大豆收成为 5350 万吨，巴西大豆收成为万吨，巴西大豆收成为 8800 万吨万吨来源：美国农业部、油世界、杰富瑞Jefferies Bache April 22/G3 春季库存春季库存/消费量之比越高，消费量之比越高
17、，7 月大豆价格就越低月大豆价格就越低美元美元/蒲式耳蒲式耳库存占消费量百分比库存占消费量百分比7 月大豆价格，月大豆价格，2-5 月月1995-2011 年中点趋势年中点趋势春季供应量占消费量春季供应量占消费量 %预测预测日历年度日历年度预测预测来源：美国农业部、油世界、CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞Jefferies Bache April 22/2013/14 年美国大豆库存年美国大豆库存/消费量之比可能维持低位，但是消费量之比可能维持低位，但是 2014/15 年将升高年将升高作物年度伊利诺伊州大豆平均价格，单位：美元作物年度伊利诺伊州大豆平均价格，单位：美元/蒲式耳蒲式耳结
18、转占消费量百分比结转占消费量百分比伊利诺伊州平均价格伊利诺伊州平均价格结转占消费量百分比结转占消费量百分比9 月开始的作物年度月开始的作物年度来源：美国农业部、杰富瑞Jefferies Bache April 22/月度大豆近期价格已打破长期上涨的趋势月度大豆近期价格已打破长期上涨的趋势90011001400美分美分/蒲式耳蒲式耳来源：CME 集团价格（通过 CQG）、杰富瑞Jefferies Bache April 22/总结：总结：2013/14 年度影响大豆类产品的关键因素年度影响大豆类产品的关键因素美国和世界的大豆供需形势从短缺向盈余过渡美国和世界的大豆供需形势从短缺向盈余过渡上年度美
19、国供应紧张可能造成压抑的需求在本年度前期被释放，导致消费量增上年度美国供应紧张可能造成压抑的需求在本年度前期被释放，导致消费量增加加“需求牛市需求牛市”不太可能出现，因为南美供应充足不太可能出现，因为南美供应充足大豆收成好有助于降低豆粕价格，因为用于压榨的供应量增加了大豆收成好有助于降低豆粕价格，因为用于压榨的供应量增加了豆油价格可能终结价格周期中的熊市豆油价格可能终结价格周期中的熊市2013/14 年度用于生产甲酯的豆油消费量可能出现增长年度用于生产甲酯的豆油消费量可能出现增长在豆粕价格下降和豆油消费量增加的共同作用下，豆油在大豆类产品中所占的在豆粕价格下降和豆油消费量增加的共同作用下，豆油在大豆类产品中所占的份额可能提高份额可能提高如果上年度美国收成不好，那么本年度大豆价格很可能从收获后反弹的高位回如果上年度美国收成不好，那么本年度大豆价格很可能从收获后反弹的高位回落，稳中有降的趋势将一直持续到落，稳中有降的趋势将一直持续到“2 月低点月低点”大豆大豆/玉米价格之比越高，大豆供应就越紧张，因此玉米价格之比越高，大豆供应就越紧张，因此 2014 年玉米和大豆的种年玉米和大豆的种植面积可能出现此消彼长的局面植面积可能出现此消彼长的局面来源：杰富瑞
