1、第一节 期货套期保值的基本原理一、套期保值的基本概念 P601、定义：因为各种原因不愿意或者不能现在就进行现货交易的现货交易者为规避未来现货市场价格波动的风险而预先在期货市场上买入（卖出）期货合约，等到他们有可能又决定买入（卖出）现货时，就平掉期货合约，退出期货市场，而在现货市场上买入（卖出）现货商品。第一节 期货套期保值的基本原理2、典型的套期保值行为由三个基本交易组成：在期货市场买或者卖在期货市场平仓在现货市场买或者卖在期货市场的第一个交易行为是买还是卖取决于未来交易者在现货市场上打算买还是卖，两者方向一致，通常情况下交易量也应大致相等。（但是由于期货合约标的物数量的标准化，想要完全相等不
2、太可能，只能做到大致相等。）第一节 期货套期保值的基本原理二、套期保值的分类1、多头（买入）套期保值者2、空头（卖出）套期保值者例1：某公司于5月20日签定一份8月20日出售100万桶石油的合同，成交价格以8月20日市场价为准。签订合同的时候，9月份的石油期货价格为18.75美元一桶。（1）请你设计套期保值方案：5月20卖空100万桶9月份到期的石油期货，价格是18.75美元8月20日对上述期货空头进行平仓第一节 期货套期保值的基本原理（2）结果第一种情况：到了8月20，与5月20相比，石油现货价格和期货价格都下降，每桶17.5美元。请问，这种情况下，石油现货供应商套期保值的结果如何？第一种情
3、况现货期货5.20卖空100万桶9月份到期的石油期货，价格是18.75 $8.20卖出100万桶石油现货，每桶17.5 $元平仓，每桶17.5 $ 。盈亏每桶收入17.5美元 18.7517.51.25$每桶石油共收入： 17.5 1.25 18.75 $第一种情况因此通过这个方案，实际上在5月20日，无论当时的现货价格是多少，只要做了空头套期保值，就已经把石油的价格锁定在了每桶18.75美元。问：假如供应商做成了多头套期保值，结果如何？答：期货市场会亏损1.25美元，导致总收入下降。在价格下降的情况下，如果做成了多头套期保值，结果会亏损。第一节 期货套期保值的基本原理第二种情况：到8月20，
4、石油现货价格和期货价格都上升，每桶为19.5美元。请问，这种情况下，石油现货供应商套期保值的结果如何？第二种情况现货期货5.20卖空100万桶9月份到期的石油期货，价格是18.75 $8.20卖出100万桶石油现货，每桶19.5 $元平仓，每桶19.5 $ 。盈亏每桶收入19.5美元18.7519.5-0.75$每桶石油共收入： 19.5 0.75 18.75 $第二种情况通过这个方案，实际上在5月20日就已把石油的价格锁定在了18.75美元。问：假如供应商做成了多头套期保值，结果如何？答：期货市场会盈利0.75，总收入会上升。问：那么一开始还有必要做空头套期保值吗？做成多头不是更好？答：套期
5、保值的目的是为了规避价格不利变化的风险，而非获取投机收益。第一节 期货套期保值的基本原理例2：某公司5月20日签订了一份8月20日购买10万磅铜的合同，成交价格以8月20日铜的市场价为准。签订合同时，9份到期的铜期货价格为每磅120美分。（1）请你设计套期保值方案：5月20买入10万磅9月份到期的铜期货，价格是120美分。8月20日对上述期货空头进行平仓第一种情况：到了8 8月2020，与5 5月2020相比，到8 8月2020，期货和现货价格上升，每磅125125美分现货市场期货市场5.20买入10万磅9月份到期的铜期货，价格是120美分。8.20买入10万磅铜，每磅125美分平仓，每磅12
6、5美分盈亏成本：每磅125美分1251205美分每磅实际成本：1255120美分第一种情况通过这个方案，实际上在5月20日就已经把铜的价格锁定在了120美分。问：假如供应商做成了空头套期保值，结果如何？答：期货市场亏损5美分，相当于每磅铜实际支出130美分。价格上升的情况下，如果做成了空头套期保值，会亏损。第二种情况：到了8 8月2020，期货和现货价格下降，每磅115115美分现货市场期货市场5.20买入10万磅9月份到期的铜期货，价格是120美分。8.20买入10万磅铜，每磅115美分平仓，每磅115美分盈亏成本：每磅115美分1151205美分每磅实际成本：1155120美分第二种情况通
7、过这个方案，实际上在5月20日就已经把铜的价格锁定在了120美分。问：假如供应商做成了空头套期保值，结果如何？答：期货市场盈利5美分，相当于每磅铜实际支出110美分。价格下降的情况下，如果做成空头套期保值，会盈利。那么一开始的时候还有必要做多头套期保值吗？做成空头不是更好？三、套期保值的经济学假设1、某种商品的期货价格与现货价格从长期看走势一致。随着期货合约到期日的临近，现货价格与期货价格越来越接近。理论上讲，在合约到期日，两种价格相等2、但是合约到期日，现货价格和期货价格不一定相等。那么上面讲的案例就变成非常极致和非常特殊的情况了，在现货和期货市场价格不相等的情况下，套期保值结果如何衡量？3
8、、习题中提到的情况是期货头寸和现货头寸的大小变化刚好可以完全对冲，但是现实情况下，二者并不刚好完全相等。三、套期保值的经济学假设假设在套期保值操作过程中，期货头寸盈（亏）和现货头寸亏（盈）幅度是完全相同的，两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值称为完全套期保值或者理想套期保值。现实中更多的情况是不完全套期保值或者非理想套期保值。基差的概念 P62基差：同一时间期货市场特定期货合约的价格与现货价格之差。假设：S1-即期现货市场价格；F1-即期期货市场价格S2-未来现货市场价格；F2-未来期货市场价格得到：即期基差 = F1S1远期基差 = F2S2一、空头套期保值的分析模型案例1(抄题)某公司
9、于5月20日签订一份8月20日出售100万桶石油的合同，成交价格以8月20日的市场价为准，即期现货价格是19美元一桶。签订合同时，9月份到期的石油期货价格为18.75美元一桶。到8月20，现货价格下降，每桶17美元，期货价格下降为16.75美元。请设计套期保值方案一、空头套期保值的分析模型（一）设计套期保值策略：5月20日卖空100万桶9月份到期的石油期货 8月20对上述期货空头进行平仓（二）用基差来分析保值结果即期基差= = =远期基差= = =即期基差=远期基差，因此，该公司卖出的每桶石油必定收入19美元。18.75-19F1-S1-0.25F2-S216.75-17-0.25一、空头套期
10、保值的分析模型（三）验证现货交易： 美元/桶期货交易盈亏： 美元/桶综合收入： 美元/桶因此，当供应商在5月20日做了空头套期保值，且后来即期基差等于远期基差的时候，就已经说明，他的套期保值成功了，即他已经把每桶石油的收益锁定在了5月20日的现货价格：19美元。1718.75-16.75=217+2=19（四）假如到（四）假如到8 8月月2020日，现货价格下降为日，现货价格下降为1717美美元，期货价格也下降为元，期货价格也下降为1717美元，请问套期美元，请问套期保值成功吗？保值成功吗？现货交易： 美元/桶期货交易盈亏： 美元/桶综合收入： 美元/桶相比5月20的现货价格19美元，此价格显
11、然要低，说明供应商的套期保值不成功。此时，远期基差和即期基差的关系如何？即期基差=-0.25（不变），远期基差=0说明空头套期保值时，即期基差小于远期基差，套期保值效果不佳。 1718.75-17=1.7517+1.75=18.75（五）假如到（五）假如到8 8月月2020日，现货价格下降为日，现货价格下降为16.716.7美美元，期货价格下降为元，期货价格下降为1616美元，请问套期保值成美元，请问套期保值成功吗？功吗？现货交易： 美元/桶期货交易盈亏： 美元/桶综合收入： 美元/桶相比5月20的现货价格19美元，此价格显然更高，说明供应商不仅保值成功，还获得超额收益。此时，远期基差和即期基
12、差的关系如何？即期基差=-0.25（不变），远期基差=-0.7说明空头套期保值时，即期基差大于远期基差，套期保值盈利。16.718.75-16=2.7516.7+2.75=19.45一、空头套期保值的分析模型案例总结案例总结即期基差 远期基差，套期保值成功即期基差 远期基差，套期保值亏损即期基差 远期基差，套期保值盈利这里所谓的套期保值中的“值”，是指什么？说明：指的是即期现货市场价格。二、多头套期保值的分析模型案例2（抄题）某公司5月20签订一份8月20购买10万磅铜的合同，成交价格以8月20日铜的市场价格为准，即期现货价格为每磅110美分，5月20的铜期货为每磅120美分。到8月20，价格
13、下降，现货每磅100美分，期货价格为110美分。请设计套期保值方案二、多头套期保值的分析模型（一）设计套期保值策略：5月20日买入10万磅9月份到期的铜期货到8月20对上述多头合约进行平仓（二）分析即期基差= = =远期基差= = =即期基差=远期基差，因此，5月20日在期货市场做多的时候成本就已经锁定在每磅110美分了。120-110F1-S110F2-S2110-10010二、多头套期保值的分析模型（三）验证现货交易： 美分/磅期货交易盈亏： 美分/磅综合支出： 美分/磅因此，当供应商在5月20日做了多头套期保值，且后来即期基差等于远期基差的时候，就已经说明，他的套期保值成功了，即他已经把
14、每磅铜的成本锁定在了5月20日的现货价格：110美分。100110-120=-10100+10=110（四）假如到四）假如到8 8月月2020日，价格下降，现货每磅日，价格下降，现货每磅100100美分，期货价格为美分，期货价格为115115美分。请问套期美分。请问套期保值成功吗？保值成功吗？现货交易： 美分/磅期货交易盈亏： 美分/磅综合支出： 美分/磅相比5月20的现货价格110美分，此价格显然要低，说明采购商的套期保值成功。此时，即期基差和远期基差的关系如何？即期基差=10（不变），远期基差=15 说明多头套期保值时，即期基差小于远期基差，套期保值盈利。100115-120=-5100+
15、5=105（五）假如到8月20日，现货每磅118美分，期货价格为125美分。请问套期保值成功吗？现货交易： 美分/磅期货交易盈亏： 美分/磅综合支出： 美分/磅相比5月20的现货价格110美分，此价格显然要高，说明采购商的套期保值不成功。此时，即期基差和远期基差的关系如何？即期基差=10（不变），远期基差=7 说明多头套期保值时，即期基差大于远期基差，套期保值亏损。 118125-120=5118-5=113二、多头套期保值的分析模型案例总结案例总结即期基差 远期基差，多头套期保值成功即期基差 远期基差，多头套期保值盈利即期基差 远期基差，多头套期保值亏损这里所谓的套期保值中的“值”，是指什么
16、？说明：指的是即期现货市场价格。第二节 模型分析三、套期保值者在保值的同时可能失去增加收入或减少支出的机会 P67卖出套期保值者在保值的同时可能失去了增加收入的机会。买入套期保值者在保值的同时可能失去了减少支出的机会。四、为什么不直接交割期货 P70第三节 基差交易 P71 （预习）即期基差=远期基差的时候，套期保值成功，可是对冲合约的时候，即期基差和远期基差一定如果不相等，那么保值效果可能就并不是很理想（假设持有成本为0）。为了套期保值的效果，人们发明了一种新的交易方式：基差交易。二、基差交易的形式一、买方叫价的基差交易（一）是指由现货商品的买方决定最后成交价格的一种基差交易方式，一般与空头
17、套期保值交易配合使用。（二）基本操作 参书P71案例（请抄题）某农民将在9月份收获小麦并出售，6月份做了空头套期保值，当时小麦的现货价格为每蒲式耳8.6美元，10月份期货价格为8.65美元。九月初，某加工商向该农民预订小麦，并达成基差交易协议协议：买方以0.05美元为基差，结合10月份期货价格为叫价（30天内任意时刻）。当小麦收获后，某日，小麦现货价格为6.8美元，10月份的小麦期货价格为6.95美元，加工商决定买进小麦现货。第一种情况：只套期保值，无基差交易1、从即期和远期基差的大小来看，该空头套期保值成功吗？即期基差=8.65-8.6=0.05远期基差=6.95-6.8=0.15空头套期保
18、值，即期基差小于远期基差，农民的综合收入小于6月的现货价格。第一种情况：只套期保值，无基差交易2、农民综合收益是多少美元/每蒲式耳？现货市场收益：6.8美元/蒲式耳期货市场收益：8.65-6.95=1.7美元/蒲式耳综合收益： 6.8+1.7=8.5美元/蒲式耳相比6月份的现货价格8.6美元/蒲式耳，亏损0.1美元/蒲式耳第二种情况：套期保值结合基差交易农民的小麦出售价为：6.95-0.05=6.9美元/蒲式耳农民在期货市场平仓，盈利为：F1-F2=8.65-6.95=1.7美元/蒲式耳综合收益：6.9+1.7=8.6美元/蒲式耳该价格刚好和6月的现货价格相等，农民套期保值成功。第二种情况：套
19、期保值结合基差交易修改题目条件：某日，小麦现货价格为6.8美元，10月份期货价格为6.82美元，加工商决定买进小麦现货。请问农民综合收益如何？农民的小麦出售价为：6.82-0.05=6.77美元/蒲式耳农民在期货市场平仓，盈利为：F1-F2=8.65-6.82=1.83美元/蒲式耳综合收益：6.77+1.83=8.6美元/蒲式耳推导过程见教材P71-72结论：1、卖出套期保值者为了防止远期基差扩大（相比即期基差）进而可能造成的损失，需要进行买方叫价的基差交易。2、当卖出者一旦做了基差交易之后，其综合收益就是F1-C，已经与S2和F2无关了。因此无论买方在哪天平掉期货合约都无所谓。3、C与即期基
20、差的大小关系决定卖出套期保值者成功与否，C=即期基差，刚好保值成功；C越小，保值效果越好，否则，保值效果较差。（二）卖方叫价的基差交易由现货的卖方决定最后成交价格的一种基差交易方式。案例（请抄题）某加工商预计9月份买进一批铝锭，为规避风险，在6月份做了多头套期保值，当时现货价格为每吨2500元，9月份的期货价格为2800元，7月初，该加工商向供应商订购铝锭，并达成基差交易协议：卖方以300元为基差，结合9月份期货价格叫价（30天内任意时刻）。9月19日，现货价格为2700，期货价格为2900，供应商决定卖出。第一种情况：只套期保值，无基差交易1、从即期和远期基差的大小来看，该套期保值成功吗？即
21、期基差=2800-2500=300远期基差=2900-2700=200多头套期保值，即期基差大于远期基差，加工商的综合支大于6月的现货价格。第一种情况：只套期保值，无基差交易2、验证-加工商综合支出如下：现货市场支出：2700元/吨，期货市场收益：2900-2800=100元/吨综合支出： 2700-100=2600元/吨相比6月份的现货价格2500，套期保值失败，亏损100元/吨第二种情况：套期保值结合基差交易加工商的铝锭购进价为： 2900-300=2600元/吨加工商在期货市场平仓，盈利为： 2900-2800=100元/吨综合支出： 2600-100=2500元/吨做了基差交易，就使得
22、加工商的成本锁定在6月的现货价格2500。保值成功。推导过程见教材P75-76结论：1、买入套期保值者为了防止远期基差变小（相比即期基差）进而可能造成的损失，需要进行卖方叫价的基差交易。2、当买入者一旦做了基差交易之后，其综合支出就是F1-C，已经与S2和F2无关了。3、C与即期基差的大小关系决定买入套期保值者成功与否。 C=即期基差，刚好保值成功；C越大，保值效果越好，否则，保值效果较差。练习题15月初，某饲料公司预计三个月后需要购入3000吨豆粕。为了防止豆粕价格上涨，该公司买入了9月份豆粕期货合约300手（每手10吨），成交价格为2910元/吨。当时现货市场豆粕价格为3160元/吨。至8
23、月份，豆粕现货价格上涨至3600元/吨，该饲料公司按此价格采购3000吨豆粕。与此同时，将豆粕合约对冲平仓，成交价格为3280元/吨。请问，按照基差分析的话，保值结果如何？实际支出为多少？练习23月初，某轮胎企业为了防止天然橡胶原料价格进一步上涨，于是买入了7月份天然橡胶期货合约200手（每手5吨），成交价格为24000元/吨，对其未来生产所需要的1000吨天然橡胶进行保值。当时现货市场天然橡胶价格为23000元/吨。之后其价格未涨反跌，至6月初，其价格跌至20000元/吨。该企业按此价格购入天然橡胶现货1000吨。与此同时，将期货平仓，价格为21200元/吨。请问，按照基差分析的话，保值结果
24、如何？实际支出为多少？练习题1答案解：题目并未提及单位商品的持有成本B。用基差分析保值结果：5 5月月8 8月月S1=3160S2=3600F1=2910F2=3280即期基差=-250远期基差=-320多头套期保值，即期基差大于远期基差，饲料公司的综合支出大于5月的现货价格。通过计算，饲料厂的实际支出是3230元/吨。练习题2答案解：题目并未提及单位商品的持有成本B。用基差分析保值结果：3 3月月6 6月月S1=23000S2=20000F1=24000F2=21200即期基差=1000远期基差=1200多头套期保值，即期基差小于远期基差，企业的综合支出小于3月的现货价格。通过计算，该企业的实际支出22800元/吨。
