1、陈创练 博士 Otc. 2011http:/ CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011 通过本章学习，您可以了解或掌握：1. 用以度量信用风险大小的基本参数及其估计方法；2. 信用评级体系及信用评级方法； 2Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011第一节 度量信用风险的基本参数解析与估计 第二节 信用评级方法3Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011信用风险来源于贷款借贷方、债券发行人及衍生产品的交易对手的违约可能性。例如监管部门多年来一直要求银行设定资本金来应对信用风险。新巴塞尔协议阐明
2、，银行在得到监管部门批准后可采用自身的模型来估测违约概率，并计算应持有的资本金数量。新巴塞尔协议的要求促使银行投入更多的人力物力来开发更好的估计违约率的方法。度量信用风险的基本参数度量信用风险的基本参数解析与估计解析与估计5Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20111. 违约概率违约概率PD(Probability of Default，常简称违约率违约率) 指交易对手在给定时期内违约的可能性。2.对违约率PD 的估计，主要有两种方法：基于历史违约数据的违约率估计基于Merton期权定价思想的违约率近似估计6Copyright CHEN Chuangli
3、an, 风险管理与金融机构，2011基于历史违约数据的违约率1.历史违约率历史违约率，指外部评级机构根据某信用等级的债务人在过去一段时间内违约的历史数据信息，对其在一定时间内违约概率的估计。2.最常见的历史违约率：累积违约率累积违约率CDR (Cumulative Default Rate)边际违约率边际违约率MDR (Marginal Default Rate)7Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20113.累积违约率和边际违约率：(1) 一定时期内的累积违约率累积违约率指这段时间内处于某信用等级的债务人的违约数目占这段时间内该信用等级债务人总数的比率
4、。(2) 边际违约率边际违约率是指在某一单位时间内处于某信 用等级的债务人的违约数目与初始时该信用 等级债务人总数的比率8Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20114.违约率的估计值分析 例：穆迪公司累积违约概率(%)9等级 不同年限累积违约率 1 23 4 5 678910Aaa 0.000.000.020.090.190.290.410.590.781.02Aa0.070.210.360.540.851.211.602.012.372.78A 0.080.270.570.921.281.672.092.482.933.42Baa 0.340.991.
5、792.693.594.515.396.257.167.99Ba 1.423.435.607.8910.1612.2814.1415.9917.6319.42B 4.7910.3115.5920.1423.9927.1230.0032.3634.3736.10Caa-C 14.7423.9530.5735.3238.8341.9444.2346.4448.4250.19Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20115. 违约率的估计值分析 例：标准普尔公司累积违约概率(%)10等级 不同年限累积违约率 1 23 4 5 678910AAA 0.000.000
6、.030.070.110.200.300.470.540.61AA0.010.030.080.170.280.420.610.770.901.06A 0.050.150.300.480.710.941.911.461.782.10BBB 0.360.961.612.583.534.495.336.106.777.60BB1.474.498.1811.6914.7717.9920.4322.6324.8526.61B 6.7214.9922.1927.8331.9935.3738.5641.2542.9044.59CCC 30.9540.3546.6351.2556.7758.7459.4659
7、.8561.5762.92Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20116. 历史违约率方法的缺陷：随着期限的增长，债务人的历史违约数据越来越少；样本伴有重叠现象，将难以保证样本数据的独立性。11Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20111. 违约损失率违约损失率LGD(Loss Given Default) 指交易对手违约后所造成的损失程度；2. 回收率回收率RR(Recovery Rate)指违约发生后债务可回收的程度，等于1减去违约损失率；3.回收方式的确定主要有两种：面值回收 出发点在于债务合同的法律解释：当负
8、债公司违约被清算时，应根据债务合同所载明的偿付优先权支付给债权人债务面值的一部分。市值回收 是从交易资产的实际市场价格出发，通过引入违约调整的短期利率并考虑非零回收以及违约风险和无风险利率之间相关性的情况下，应用与无违约风险债券相同的定价公式，使得校准、估计模型和对参数进行敏感性分析都易于进行，并且在可解性、可拓展性方面有较大优势。12Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20114.回收率的估计：一般由评级机构利用违约时债券的价值进行度量； 具体而言，就是将公司的资产价值、破产程序的估计成本以及公司各种形式的支付等折现为现值，并将债务优先级状况、宏观经济状
9、况等众多因素都考虑在内的基础上来计算回收率。也可根据Merton(1974)公司债务定价模型得到风险中性意义下的回收率。13Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011债券回收率（recovery rate）是指债券在刚刚违约时，其市场机制与债券面值的比率。在债务追索过程中，有些债券具有优先权，必须有限偿还。如：优先有担保（51.89%） 优先无担保（36.69%） 优先次级债券（32.42%） 次级债券（31.19%） 更次级债券（23.95%）。Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201115(一) 概念解析1.
10、信用损失信用损失CL(Credit Losses)是指信用风险所引起的损失。 设有 n 种信用资产，信用损失CL表示为当第 i 种信用资产发生信用风险时 ，否则 ； 为第 i 种信用资产的信用暴露； 为第 i 种信用资产的违约损失率。1nCLCELGDiiii1i0iiCEiLGDCopyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201116(二) 预期信用损失与预期损失率1. 预期信用损失预期信用损失ECL(Expected Credit Losses)为2. 第 i 种资产的预期损失率预期损失率REL(Rate of Expected Losses)为11( )nn
11、iiiiiiECLEpCELGDCELGDii( )iiiRELELGDCopyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201117(三) 未预期信用损失率与未预期信用损失1. 未预期信用损失率未预期信用损失率RUL(Rate of Unexpected Losses)指信用资产损失率的波动性或不确定性； 第 i 种资产的未预期损失率为该信用资产损失率 的标准差，记为：iiLGD()iiiiRULDLGDCopyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011182. 未预期信用损失未预期信用损失UCL(Unexpected Credit L
12、osses)是相对于预期信用损失而言的，指未预料到的损失；计算方法有以下两种： 信用损失的标准差法 信用损失的VaR法首先计算出一定置信度c 下最大可能信用损失即VaR值，该值与预期信用损失的差额记作未预期信用损失。1()niiiiUCLD CLDCELGDCopyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201119(四) 信用损失分布1. 人们常选取某种分布函数来描述损失分布，其中正态分布最为常用。2. 实际信用损失分布一般是偏斜且厚尾的。3. 目前人们常使用指数分布、t分布、Cauchy分布、Gumbel分布、Pareto分布来拟合信用损失分布。Copyright
13、 CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201120(五) 信用在险价值CVaR1. 信用在险价值又称信用信用VaR(CVaR)，指在一定置信度c下某信用资产或信用资产组合在未来一段时间内的最大信用损失。公式表示为：Pr(CVaR)ob CLcCopyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011211. 信用价差信用价差是指为了补偿违约风险，债权人债务人在到期日提供高于无风险利率的额外收益。Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201122(一) 基于风险中性定价的信用价差例：一年期面值$100的零息债券，一年后
14、的报酬率为y* ,无风险报酬率为r。如果债券违约，得到支付 为100(1-LGD)美元；如果债券未违约，得到100 美元。 按照风险中性定价方法，债券现值为： 那么： 信用价差为：*100100100100(1)P(1)(1)(1)11LGDppyrCSrr*1rCSr1ryLGDpLGD 1CS1rLGDpLGDCopyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201123(二) 基于Merton(1974)公司债务定价模型的信用价差1. 模型思想：(1) 将公司的权益价值看作买入者的看涨期权;(2) 假设公司债权人同时购买一个标的资产为公 司价值 V，执行价格为D，
15、到期日为T 的欧式看跌期权在0时刻资产组合为： 买入现值为B0，到期日为T、面值为D的零息债券； 买入现值为P0的上述欧式看跌期权。Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011242. 具体步骤：(1) P0可看作消除零息债券信用风险的成本；(2) 均衡时有 ；(3) 由B-S公式，得欧式看跌期权的价值(4) 设零息债券到期收益率 ; (5) 信用价差00rTBPDe0102()()rTPd VDed 00lnln(/)rTTDePBDDyTT 0211ln()()TTrTVCSyrddTDe 信用评级方法信用评级方法25Copyright CHEN Ch
16、uanglian, 风险管理与金融机构，2011(一) 外部机构的评级程序1.信用评级的对象分为两类：对债务人评级 “发行人评估”债务评级 对某一特定的债务评级2.信用评级的内容：财务分析质量分析法律分析26Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20113.评级过程(1) 评级委员会与发债企业管理人员进行会晤， 对企业的经营计划和财务计划进行审查；(2) 审查后评级委员会对结果投票表决；(3) 在评级结果正式公布前，债务人可以通过提 供新的信息要求更改评级。27Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(二) 标准普尔
17、与穆迪的信用评级体系1.标准普尔公司的一般评级体系28评 级 等 级 风 险 程 度 评 级 等 级 风 险 程 度 AAA 最小 CCC 特别关注 AA 温和 CC 未达标准 A 平均（中等） C 可疑 BBB 可接受 D 损失 BB 可接受但予以关注 + 或 -表明同一信用级别内的相对风险程度 （AA 到 CCC）B 管理性关注 R 强调本金风险或收益率波动风险 （主要用于含有很高非信用风险的工具）Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20112. 标准普尔公司的短期信用评级体系29评 级 等 级 风 险 程 度 A-1 债务人承担义务的能力很强；在这个
18、级别内，有些债务的评级会附有一个+号，意味着该债务人的承担偿付义务的能力非常强。A-2债务在经济恶化时的偿付可靠性较低，但债务人偿付能力仍能让人满意A-3能表现一定的偿付保障，但是经济情况及环境的不利变化可能会削弱债务人偿付能力B债务具有一定投机性；债务人当前具有偿付能力，但面临一些重要的不确定性因素，可能会导致其无力承担偿付义务C 债务当前就具有违约可能，只有在经济环境和财务状况有利时，债务人才有偿付能力D 在违约已经发生的情况下给予的评级Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20113. 穆迪公司的一般评级体系30评级等级 风险程度 评级等级 风险程度
19、Aaa 最小 B 管理性关注Aa温和 Caa 特别关注 A 平均（中等） Ca 未达标准Baa 可接受 C 可疑 Ba 可接受但予以关注 Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20114. 穆迪公司的短期信用评级体系31评 级 等 级 风 险 程 度 优先级-1 债务人（或附属机构）偿付短期债务的能力非常强。 该等级评定的主要依据有： 在一个基本面很好的产业中居主导地位； 资金使用的收益率很高； 融资结构比较稳定，债务依存度不高，而且资本准备比较充足 固定的债务偿付有较多的利润做保障，并能够保证有足够的流动性。优先级-2 债务人（或附属机构）有较强的偿付能力
20、， 它们具有上述的一些特征，但可靠性比优先级-1要稍低些。优先级-3 债务人（或附属机构）具有可接受的偿付能力。产业特征和市场构成对债务人偿付能力的影响较大；收入和利润的波动可能导致偿付能力的降低，可能导致较高的财务杠杆比率；债务人有获取必要流动性的渠道。Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(三) 不同评级体系的差异分析1.各个评级机构在对债券评级时所采用的方法基本相同，但对同一债务工具有时会做出不同的评级。2.对相同对象作出不同评级，值得探讨：评级方法和技术是否合理，应如何判别；评级机构的独立性是否有保障。32Copyright CHEN Chu
21、anglian, 风险管理与金融机构，2011(一) 评级方法与基本程序1. 内部评级方法内部评级方法：银行以实践经验为基础构建内部评级体系，对每个贷款人或贷款项目进行评级，再利用评级结果去估算贷款的违约率和违约损失率。33Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20112.内部评级方法的主要功能：评估贷款损失的可能性和损失率，保证贷款分配的质量和安全；为计算资本要求和贷款准备金提供依据和方法；为监管者提供有价值的监管依据和思路。34Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20113. 内部评级体系示例35风险风险评级对应的标
22、普公司评级风险风险评级对应的标普公司评级主权债务0无对应高风险8B+/B低风险1AAA9B-2AA10CCC+/CCC3A11CC-中等风险4BBB+/BBB12发生违约5BBB-6BB+/B7BB-Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20114.内部评级的主要步骤：(1) 估计借款人的财务状况初始债务评级；(2) 在第一步基础上得到债务人评级；(3) 在第二步基础上进一步得到贷款项目的评级。 36Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(二) 评级程序解析1.初始债务级别的确定财务评估分析(1) 评级对象：债务人
23、。(2) 评估领域：收益与现金流；资产价值、流动性和杠杆比率；融资规模、灵活性及债务承担能力。37Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(3) 例：银行进行财务评估常用的财务指标 38类 型比 率收益和现金流息税前利润/销售收入；净收入/销售收入；实际有效税率；净收入/净值；净收入/总资产；销售收入/固定资产资产价值、流动性和杠杆比率长期债务量/资本总额；长期债务量/有形净值；总负债额/有形净值；（总负债-长期资本）/长期资本；长期资本=总净值+优先股+次级债务；流动负债/有形净值；流动比率；速动比率；存货占净销售收入比率；存货占净流动资本比率；流动
24、负债占存货比率；原材料、半成品、产成品占存货比率融资规模、灵活性及债务承担能力息税前利润/利息支付；（活动现金流量-资本支出）/利息支付；（活动现金流量-资本支出-股息）/利息支付；Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(4) 例：风险评级为4的财务评估表39风险评级收益和现金流资产价值、流动性和杠杆比率融资规模、灵活性及债务承担能力4 收益令人满意、现金流充足 资产质量中等以上 进入资本市场的能力尚可（评级为BBB+/BBB）；在市场出现困难或某些经济情况下可能有偿付困难 为正，而且相当稳定，又有持续能力 流动性状态良好 能较容易找到其他融资渠道
25、杠杆融资情况好于一般水平 银行债务适中，尚有较大余地 负债与资产的匹配状况良好Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(5) 例：标准普尔各个评级所对应的财务比率40评 级 杠杆比率（%） 现金流量比率（乘数） 总债务/资本 有限债务/资本 EBITDA/利息 EBIT/利息 AAA 23 13 26.5 21.4 AA 38 28 12.9 10.1 A 43 34 9.1 6.1 BBB 48 43 5.8 3.7 BB 63 57 3.4 2.1 B 75 70 1.8 0.8 CCC 88 69 1.3 0.1 Copyright CHEN C
26、huanglian, 风险管理与金融机构，20112. 初始信用评级的调整债务人评级(1) 管理和其他质量因素分析：通过质量因素的分析，发现借款人管理中隐含的问题；检验债务人运营情况和管理情况，并进行经营环境的评估和偿债情况的核实。41Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(2) 行业分析：对债务人所处的行业进行分析、评级；对债务人在其所处行业中的相对地位进行分析、评级；将以上两者结合起来对初始信用评级进行调整，得到债务人的行业分析与评级。42Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(3) 财务报表质量分析：
27、债务人规模；财务报表的复杂性；会计师事务所的规模和能力是否合适。43Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，2011(4) 国家风险分析国家风险国家风险指交易对手或债务人因某种货币在可兑换性或可获得性方面存在限制而不能偿付债务的可能性；国家风险分析主要考虑债务人在本地以外获得的现金流在总现金流中所占比例情况，以及现金流的货币类型。44Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，20113. 初始信用评级的再调整贷款项目的评级(1) 第三方的支持分析(2) 期限分析(3) 契约结构分析(4) 质押分析45Copyright CHEN Chuanglian, 风险管理与金融机构，201146
