1、第五章第五章 企业重组企业重组并购的程序并购的程序一、对非上市公司并购的程序一、对非上市公司并购的程序 l（一）准备阶段 l1、对产业的研究和判断 050%市场增长率市场增长率问题明星狗金牛50%市场占有率市场占有率100%100%整体战略战略细分实施方式1、稳定发展战略、稳定发展战略(金牛业务金牛业务) 企业以基本的产品或服务满足顾客的要求 维持发展 2、扩张战略、扩张战略 一体化战略：纵向一体化；横向一体化 多元化战略：同心多元化 ；混合多元化 兼并收购 问题业务：扩大市场规模，提高市场占有率 明星业务：提高效率，降低资金投入 金牛业务：同心多元化发展 3、放弃战略、放弃战略(狗类业务狗类
2、业务) 调整、放弃弱势业务 减资、剥离、分立 整体出售、破产、清算 案例：本田的同心多元化案例：本田的同心多元化 l本田公司的多元化始终是围绕着发动机展开的，形成一个以发动机为基轴、从水陆空全方位实施多元化战略。l陆地战略：在研制摩托车的过程中派生出来的产品是农用机械。l耕耘机，那是一种既可以耕地又能耘田的机械，水田和旱地都能使用，很受欢迎。l锄草机在欧美很受家庭主妇的欢迎。l小型发电机更是外出郊游时的必备品。l最近几年，又从发电机出发，研制成功小型家用发电系统和太阳能发电系统，开始涉足清洁能源领域。 l水上战略：本田公司制造的摩托车和赛车在世界各类大赛上夺冠以后，又研制成功了用于赛艇、游艇和
3、小型船只的船用发动机。l空中战略：研制超音速的小型喷气发动机。 l2、聘请中介机构l中介机构包括：l投资银行l投资咨询公司l注册会计师事务所l律师事务所l3、尽职调查尽职调查l收购方在根据发展战略和中介机构的意见初步确定目标公司后，可以组织由企业管理人员、财务顾问、律师、注册会计师等组成的审评队伍，对选定的目标公司作进一步细致的审查和评价，这个过程称为“尽职调查”。 l尽职调查的目的：发现和分析可能影响收购成功和尽职调查的目的：发现和分析可能影响收购成功和有关收购成本的所有问题，为评价目标公司的价值有关收购成本的所有问题，为评价目标公司的价值和分析兼并的可行性提供依据。和分析兼并的可行性提供依
4、据。 l尽职调查的主要内容有：l(1)目标公司的基本情况 l(2)产业战略分析l内容主要包括：产业结构、产业增长、同行业竞争对手及有关情况、主要客户及供应商、劳动力及有关情况、政府管制制度、专利、商标及版权等。l(3)财务资料分析l财务会计资料包括对财务报表、会计政策、财务预算及执行结果、通货膨胀或紧缩对公司经营和财务状况的影响、财务比率等方面的分析。 l(4)法律调查l对目标公司法律调查的主要内容是：目标公司的主体资格、资质证书及相关购并交易的批准和授权；目标公司章程是否对并购存在一些特别规定目标公司章程是否对并购存在一些特别规定；目标公司的各项财产权利是否完整无瑕疵，如土地使用权、房产权、
5、商标权利、专利等；目标公司的合同、债务文件的审查，是否存在限制性条款，特别是当目标公司控制权改变后合同是否依然有效，公司资产抵押、担保情况等；目标公司正在进行的诉讼等。 l反垄断问题 l任何存在的和被公开宣称的并由第三方和政府第三方和政府基于反垄断考虑而提出的行为，都将可能严重影响未来交易的可行性，收购公司应该考虑价格和政策问题，以评价收购导致的反垄断风险。l保险政策及环境因素案例：反垄断法的限制案例：反垄断法的限制 l1994年当微软公司企图收购视窗公司时，美国司法部阻止了这场交易。视窗公司是美国最大的个人财务软件厂商。美国司法部宣称：微软公司与视窗公司合并将阻碍创新并导致较高的价格将阻碍创
6、新并导致较高的价格。l在微软公司和其交易者不同意终止这些被禁止的商业行为后，司法部作出上诉决定上诉决定，随之而来的就是政府调查政府调查。l如果视窗公司收购行动成功的话，它在个人财务软件市场上将把一个厂商的数字(视窗是个人财务软件“快速Quicken的开发商，拥有69的市场份额)和另一厂商的数字(微软公司有22的市场份额)联系起来。所有的股票交易价值大约20亿美元。微软公司企图反对政府的反垄断指控，说它准备将它的个人财务软件“微软理财”卖给软件发展商Novell。l经过几个月的法律争论，微软说它为了避免与政府长时间的法律冲突，放弃它的并购视窗公司的计划。 l(5)目标公司的组织结构、人力资源和劳
7、资关系 l组织结构、人力资源和劳资关系具体包括：组织系统图、组织结构及其与公司业务发展是否一致；管l理团队对并购的态度、是否会留在公司；l劳动合同、养老保险、医疗保险等社会保险金的缴纳等。l4、制定初步收购方案 l初步收购方案主要包括以下内容：l(1)收购方的基本经营情况和收购战略。l(2)目标公司的基本情况。l(3)收购方式、收购价格、支付方式及时间收购方式、收购价格、支付方式及时间。l(4)收购后对目标公司的整合计划整合计划。l(5)公司管理架构的调整及员工的安排。l(6)目标公司未来的发展战略规划及前景分析。(二二)实施阶段实施阶段l1与目标公司谈判l2确定收购价格、支付方式 l3签订转
8、让协议 l4报批和信息披露l股权转让涉及国有股(国家股和国有法人股)的，要由目标公司向国有资产管理部门和省级人民政府国有资产管理部门和省级人民政府提出转让股份申请，获批后再向财政部财政部(目前为国资委目前为国资委)提交报告，获批准后，双方根据批复文件的要求，对协议相关条款进行修改，正式签订股权转让协议。此外涉及相关产业还要经过具体部门如商商务部务部等的批准。l5办理股权交割手续等相关法律手续 (三三)整合阶段整合阶段l美国学者拉杰克斯(Lajioux)通过对世界上15位并购专家和研究机构对并购失败原因进行归纳分析，得出如下结论：在并购失败的原因中，整合不利占50%，估价不当占27.78 %，战
9、略失误占1666，其他原因占556。 整合阶段的工作整合阶段的工作 l1进驻目标公司l提议召开临时股东大会，根据目标公司股权变动情况，修订公司章程，明确收购方的控股地位l对目标公司董事会、监事会进行改组，成立新的董事会，任命总经理等高管人员 l2经营整合 l在稳定客户、供应商关系的基础上，调整公司的经营政策和重新确定公司的经营重点，将目标公司的发展轨迹纳入自己的整体经营战略。 l3债务整合 l债务整合是指通过改变目标公司的资本结构、偿债期限结构等，以达到降低债务资本、减轻偿债压力的目的。l具体可通过与债权人沟通、改变债务的偿还期限或扩大长期负债、偿还短期债务等途径，实现降低债务成本、减轻偿债压
10、力。 l4组织制度整合l5人力资源整合l(1)并购的领导小组l并购后，双方管理层很容易构筑敌意，因此一般由双方企业管理层共同成为并购领导小组成员，共同担任并购后企业的管理职位。l(2)稳定人力资源政策l(3)加强沟通l(4) 制定原有人员的留任政策并适当调整人员l6文化整合 案例：企业文化的差异案例：企业文化的差异l案例一：l联想收购IBM的PC业务后，其最大的挑战也来自文化差异。联想与IBM都有各自强势的企业文化，中间还夹杂着中美文化的巨大差异。l联想严格而强调执行力，IBM注重个人，员工授权比较大；联想注重“速度”，IBM讲究程序。l当联想和IBM的整合小组进行工作会议时，联想方面一位负责
11、的女士只有30岁，而许多IBM的工作人员为IBM服务却超过了30年！当他们在一起开会时， IBM的工作人员要求联想的工作人员记笔记。联想的那位女士非常礼貌地说，我们并不介意记笔记。会后，她却向自己的上级汇报了此事。 l案例二：l1993年开始，思科开始了大规模的收购行动，十多年间并购了70多家大小公司。l思科在收购这些企业后，实施无裁员政策。一般来说，企业并购后的员工离职率平均超过20，而思科只有2左右。思科因此成为行业内以并购实现成长的最成功的企业之一。l在思科的并购团队中设有思科“文化警察”一职，负责在并购前评估并购对象的企业文化和思科文化的兼容性。l这位“警察”说：如文化不能兼容，无论目
12、标公司的技术和人才再好，我们会毫不犹豫地放弃。 二、对上市公司并购的程序二、对上市公司并购的程序l(一)前期准备阶段 l1形成收购决策 l(1)收购目标的选择确定确定要约收购的战略，并通过董事会讨论分析目标公司市场表现，结合二级市场的整体趋势，探讨目标公司二级市场维护与运作的可能性，估计最低成本、运作资金投入、运作风险规避、市场题材配合等；与并购股权的持有单位接触，了解其出让股权的意向与目的，判断在对目标公司实施并购过程中股权出让方是否配合。 l(2)寻求政府部门的支持和建议l根据并购的报批程序，了解出让方的主管部门、当地证券管理部门、国有资产管理部门以及当地政府等的倾向和意见，并寻求有关方面
13、的支持；l当并购规模较大时，并购可能会涉及反垄断方面的问题，收购方要积极与政府相关部门沟通并争取其对并购的指导。 l2制定详细的收购策划 l(1)聘请收购专家或投资银行参与策划l考虑并购时机，并注意制定关于应对目标公司反击的措施 l(2)制定详细资金筹措计划l3注意保密和安全l在收购开价宣布之前，所有参与并购计划的人士都应谨慎，尽量避免由于泄密而造成的损失。l要明确知情人范围，划定相关人员的保密责任，签订保密合同保密合同，明确各自的责任和义务。(二二)收购实施阶段收购实施阶段 l1获得一定份额的股票l在并购某一公司之前，收购方一般会预先购买一小部分股票作为下一步整体报价的跳板。通常这一小部分股
14、票可通过第通过第三者谨慎收购三者谨慎收购或选择最佳时机在证券市场上吸纳目标公司的选择最佳时机在证券市场上吸纳目标公司的股票股票，但要尽量分散以免引起目标公司的注意而启动反收购计划。l不同的国家法律对这种收购都有限制，比如英国的有关法律规定，任何在7天内收购股份的最高数额为10，而我国证券法规定，持有公司持有公司5以上股份的股东或者实际控以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化，应当制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化，应当履行信息披露义务，提交持股变动报告书履行信息披露义务，提交持股变动报告书。 l2明确收购意向 l(1)收购方发布公告l在收购方得到一定
15、量的股份后，可以根据获得的有关信息确定比较有利的报价时间。收购方在确定了出价时间后，就向目标公司其他股东和社会公众明确其收购意向。l(2)继续收购，从而实现控股l要约收购过程一般包括要约条件的确定、要约的文本提交、要约公告发布等。 l3双方公布相关资料l(1)收购方说明收购意图及目标公司的前景l(2)敌意收购中目标公司反收购理由及措施 三、中介机构及其在公司并购中三、中介机构及其在公司并购中的作用的作用 l（一）投资银行（一）投资银行l投资银行业务：经营证券承销、交易业务、兼并收购、项目融资、资产管理、风险投资、PE。 l1、投资银行作为收购方的财务顾问，其具体职责和作用体现为： l(1)指导
16、和参与收购方经营战略和发展规划的制定，帮助收购方明确收购目的，拟定收购标准。l(2)发现收购机会，寻找一个合适目标。l(3)从收购公司的战略和其他方面评估目标公司评估目标公司，给出公允价值的建议。l(4)为交易设计适当的融资结构，包括要约价格、支付方法和融资渠道要约价格、支付方法和融资渠道。l(5)研究收购活动对收购方的影响，评估财务及经营协同效应，分析财务上可能出现的问题及补救措施。l(6)在收购中作为代理提供谈判技巧和策略的建议。l(7)做好攻关和舆论宣传工作，游说目标公司的股东、管理层、职工接受收购游说目标公司的股东、管理层、职工接受收购方案，争取政府部门、监管机构和社会公众的支持方案，
17、争取政府部门、监管机构和社会公众的支持。l(8)收集潜在收购对象的信息。l(9)设计目标公司股东能接受的收购方案，帮助收购公司展示这种方案和巡回巡回推荐推荐。l(10)收集来自股票市场上有关金融机构对收购要约及条件的态度的反馈态度的反馈。l(11)帮助准备要约文件、利润预测、股东通知和通讯稿，确保准确无误。l(12)提供收购后对目标公司的整合建议和方案，协同收购方实现收购目标。l2、投资银行作为被收购方的财务顾问l在善意收购善意收购情况下，投资银行的主要作用表现如下：l(1)帮助选择最合适的对象，确定可接受的价格范围可接受的价格范围。l(2)审查、分析收购方提供的收购方案审查、分析收购方提供的
18、收购方案，并提出修改意见。l(3)向被收购方董事会提供专业意见，从财务角度证明收购价格及条件对被收购方股东是公平公平的，制定谈判方制定谈判方案并参与谈判，促成双方达成收购协议案并参与谈判，促成双方达成收购协议。l(4)预测、分析有关机构及人员，包括外部的证券分析人员、机构投资者及信用评估机构等对收购的反应对收购的反应。l(5)监督交易的完成。l在敌意收购敌意收购情况下，投资银行的主要作用表现如下：l(1)帮助收集收购方的有关资料，发现幕后的收购者发现幕后的收购者，调查、分析和估测其收购目的和可能采取的措施，监视其行动。l(2)协助被收购方董事会对收购要约价格作出评判，分析要约分析要约价格的合理
19、性价格的合理性；分析公司发展的前景，寻找收购条件中不合寻找收购条件中不合理之处，理之处，协助管理层做好股东的工作，争取股东继续持股争取股东继续持股。l(3)依据现行法律法规中关于企业并购的有关规定，寻找收购寻找收购方在收购中的法律漏洞及缺陷，运用法律武器实施反收购方在收购中的法律漏洞及缺陷，运用法律武器实施反收购。l(4)帮助被收购方筹措资金用于反收购，制定具体的反收购方制定具体的反收购方案案。 l3、投资银行在并购活动中的收费 l1）固定交易佣金。无论交易金额是多少，投资银行都是按照某个固定比例收取佣金。并购交易的金额越大者，固定比例越低。 l2）累退比例佣金。即投资银行的佣金随交易额的上升
20、而比例下降。l雷曼公式(Lehman Formula)又称54321公式。 金额等级 佣金比例() 第一个100万美元 5 第二个100万美元 4 第三个100万美元 3 第四个100万美元 2 超过400万美元部分 1 l如果一个并购项目的交易额是800万美元，则按照莱曼公式计算支付给投资银行的佣金为： l1005+1004+1003+1002+4001=18(万美元)l以雷曼公式为基础，投资银行可以与客户协商对交易额等级和佣金比例进行调整，如以每300万美元作为一个等级等。 l3）固定比例加奖励金。l投资银行与客户事先对并购交易的金额作出估计预测，按此估计交易金额收取固定比例佣金，如果并购
21、的发生金额低于(或高于)估计额，则给予累进比例佣金作为奖励。l例如，评估收购目标公司约需5 000万美元，如果投资银行实际只用4 900万美元就使得收购方获得了控制权，那么就可以获得1个百分点的奖励；如果只用了4 800万美元，就再增加一个百分点。对于作为并购方顾问的投资银行来说，成交金额越低，获得佣金比例越高。 （二）会计师事务所（二）会计师事务所 l会计师事务所在企业并购中的作用 l1并购初级阶段 l配合投资银行等搞好对收购目标公司的调查工作，对目标公司进行财务分析，写出分析报告；l2并购过程中l参与并购双方的谈判工作，向收购方提供财务咨询提供财务咨询；l签订收购意向书后，对目标公司会计报
22、表进行审计，出具审计报告出具审计报告；l对目标公司的全部资产进行评估全部资产进行评估，确定实际价格；l根据收购方的情况结合税收筹划税收筹划工作，选择合适的支付方式和支付时间。l3整合阶段l在收购完成后，协助投资银行为收购方拟定整合方案，并对债务重组债务重组等提出可行的措施和办法，为做好财务整合提供帮助。 l1了解委托方的收购意图，参与拟定收购计划，从法律角度对收购的可行性进行初步评估。l2根据委托方的收购意图，进行相关法律调查和法律审计。l(1)对目标公司进行法律调查，审查工商登记资料，对目标目标公司的法律主体资格公司的法律主体资格予以确认。l(2)审查转让方是否合法持有目标公司的股权，拟转让
23、股权拟转让股权是否存在质押等情况，转让方是否签署包含禁止或限制公是否存在质押等情况，转让方是否签署包含禁止或限制公司股权转移的合同、协议或文件等司股权转移的合同、协议或文件等。l(3)审查目标公司的贷款协议、企业债券、抵押合同、担保合同、代理合同、特许权使用合同等，查明是否存在当目查明是否存在当目标公司控制权变化，需提前履约支付义务、解除担保或终标公司控制权变化，需提前履约支付义务、解除担保或终止使用权等相关权利的规定止使用权等相关权利的规定。l(4)审查目标公司的纳税情况，查明是否有无偷税、漏税、是否有无偷税、漏税、欠税情况以及可能享受的税收优惠政策。欠税情况以及可能享受的税收优惠政策。l(
24、5)审查目标公司的人力资源状况与相关劳动雇用合同劳动雇用合同，协助收购方做好人力资源整合工作。l(6)审查目标公司章程、董事会及股东大会决议等，查明有查明有无影响收购的条款和规定无影响收购的条款和规定。l(7)参与收购的谈判，向收购方提供相关法律咨询。（三）律师事务所（三）律师事务所 l3负责起草和修改收购过程中的各种相关法律文件；负责起草对政府有关部门如财政部、证监会的申请报告等。l4按照有关规定，对收购事项出具法律意见书。（四）投资顾问咨询公司（四）投资顾问咨询公司 l业务范围主要有以下几方面：l1接受政府、证券管理部门、有关业务部门和境外委托，提供宏观经济和证券市场的研究报告和对提供宏观
25、经济和证券市场的研究报告和对策咨询建议策咨询建议。 l2接受境内外投资者委托，提供投资分析、市场提供投资分析、市场法规等方面业务咨询服务法规等方面业务咨询服务。l3接受公司委托，策划公司的证券发行与上市方策划公司的证券发行与上市方案案。 l4接受有关证券经营机构委托，策划有关重组事策划有关重组事务方案，担任财务顾问务方案，担任财务顾问。 投资顾问咨询公司在并购中的作用投资顾问咨询公司在并购中的作用 l1为收购方的服务l帮助收购方搜寻目标，进行尽职调查尽职调查，设计和评价收购方案，与出让方沟通，协助实施并购方案，控制目标公司。 l2为出让方的服务l制作推介目标公司的推介报告推介报告，寻找、选择受让方，设计交易方案，与受让方沟通，协助实施交易方案、协助出让方获得出让利益。l协助收购方或出让方制作相关的申报文件、协助向有关政府部门报批及履行其他法律规定的手续，以最终实现收购或出让目的。
